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  3月29日消息，今日，泡泡玛特发布了2022年全年财报。 财报显示，2022年泡泡玛特 $泡泡玛特(09992)$ 实现营收46.2亿元，同比增长2.8%；毛利率从2021年的61.4%下降至2022年的57.5%；归母净利润为4.76亿元，同比下降44.32%，调整后净利润为5.7亿元，下滑42.7%。 2022年，泡泡玛特放缓了线下门店及机器人商店的开店节奏，报告期内在中国内地新开49家线下门店，门店数量从2021年年末的288家增至329家。 泡泡玛特表示，报告期内线下门店、机器人商店及线上物流均受到不同程度的影响，以零售店为例，2022年泡泡玛特线下零售店闭店一周至三个月的店铺数量达到232家。 值得一提的是，2022年泡泡玛特加快了港澳台地区及海外业务DTC（Direct To Customer）战略。海外市场收入同比增长147.1%。 泡泡玛特在2022年放缓线下门店及机器人商店的开店节奏。2022年在中国内地新开49家线下门店，从2021年年末的288家增至329家。

$比亚迪股份(01211)$ 2022全年营收4240.61亿元，增长96.2%；净利润166.22亿元，同比增长445.86%，净利润率3.75%，全面领先汽车行业整体水平。但是总资产4939亿，总负债3724亿，净资产1214亿，负债率上升到75%，快赶上房地产公司了。人才上比亚迪员工总人数约60万 ，研发人员近7万。硕士7827人，同比增长98%。博士生590人，同比翻了一倍。产品体系包括：面向大众的平价车 （BYD）：王朝网、海洋网豪华品牌（腾势）：主攻BBA市场个性化品牌（潮牌）：主攻个性化、改装、玩车文化超豪华品牌（仰望）：仰望U9/U9目标是2025年营收破万亿。依靠规模效益、品牌向上、财务成本下降等，主营盈利可以继续增加。第四季度的汽车毛利率22.8%（经销商体系），假设并入经销商体系的费用，比亚迪第四季度毛利率和特斯拉第四季度25.9%的毛利率（直营体系）不相上下，甚至表现更好。考虑到平均售价更低的因素，比亚迪整车成本管理显著的优于特斯拉。财务是最理性的考试题，这个答卷非常优秀！内容整合：微博@李想 @张哲学ZX

$比亚迪股份(01211)$ 发布 2022 年财报，各项核心数据都创下历史新高，重点数据如下：- 营收 4240.6 亿元，同比增长 96.2%；净利润 166.2 亿元，同比增长 445.86%。- 汽车、汽车相关产品及其他产品营收约 3246.91 亿元，同比增长 151.78 %，占营收 76.57 %。去年共生产 188.17 万辆汽车，同比增长 151.71%，销量为 180.25 万辆汽车，同比增长 149.88%。- 汽车业务毛利率为 20.39%，同比增长 3.69 个百分点。2022 年比亚迪单车毛利达到 3.67 万，较 2021 年的 2.71 万增长 35.42%。- 如果用净利润除以销量，2022 年比亚迪卖一辆车能赚 9000，比 2021 年卖一辆车赚 5000 大幅增长。- 研发投入 202.23 亿元，同比增长 90.31%。研发投入占营收比例 4.77%，同比下降 0.15 个百分点。研发人员数量 69697 人，同比增长 72.59%。- 销售费用为 150.6 亿元，同比增长 147.6%；管理费用为 100.07 亿元，同比增长75.3%；财务费用为 -16.2 亿元，同比下降 190.54%；研发费用为 186.54 亿元，同比增长 133.44%。产销方面：- 乘用车产能为 125 万辆，产量 187.09 万辆，销量 178.20 万辆，销售收入 2722.34 亿元- 商用车产能 8500 辆，产量 6115 辆，销量 6839 辆，销售收入 78.69 亿元出海方面：- 2 月， 元 PLUS（ATTO 3）在澳大利亚开启预售- 7 月，正式进入日本乘用车市场，发布 ATTO 3、海豹、海豚三款车型- 9 月，召开欧洲发布会，推出 汉 EV

资本市场上，游戏股的投资大方向是十分清晰的。在成熟市场中，电子游戏是文化经济中最有活力的组成部分之一，也是大部分人们文化生活的重要组成部分。因此上，电子游戏市场的前景毋庸置疑。 但具体到个股来说，由于游戏本身是一个极为依赖创意的行业，长期以来部分游戏类上市公司业绩表现并不稳定，往往会随着某款产品的市场表现而出现波动。在这种情况下，游戏公司往往通过广泛投资、多元化等策略降低风险，强化业绩稳定性，由此也诞生了一批备受市场热捧的游戏股。 而在这些游戏股中，中手游是一个“异类”。相较于其他游戏公司，中手游长期以来专注于IP游戏市场，且打造出了独有的IP游戏生态体系。纵观中国游戏市场，还没有哪家公司，像中手游一样执着于IP游戏。 这一执着也并不被部分投资者理解，市场对中手游的看法与一般游戏公司也并没有显著不同。不过，随着中手游2022年财报的发布，市场所忽视的逻辑正在隐隐展现。 日前，中手游发布了公司2022年年报。在2022年，中手游营收达到27.14亿元，其中海外业务收入达3.61亿元，占总收入比例上升至13.3%。值得注意的是，对比2021年同期，中手游整体毛利率由37%上升至41%。 严格来说，2022年的游戏市场环境并不良好。但是，中手游的这份财报却真正显现出了其IP游戏生态体系的无限可能性。 进入2023年，中手游有着深厚的游戏储备，这无疑将直接提振其年内业绩。而考虑到中手游在研发上的持续投入，IP游戏生态体系成效凸显，中手游的想象空间正在被打开。 01 游戏行业走向春天，中手游多款新游取得版号 回顾近年来游戏股的行情，上一轮启动时点正好对应2018年11月第一轮版号寒冬消退，市场预期向好转变的时间节点。但是，随着第二轮版号停发，游戏行业进入了漫长的下行期。直至2022年10月，游戏股才出现了新一轮的复苏态势。 而随着时钟拨到2023年，种种迹象表明游戏企业所处环境正在持

3月28日，安能物流（HK:09956） $安能物流(09956)$ 发布截至2022年12月31日的2022年年度业绩报告。财报显示，安能物流2022年的收入约为93.35亿元，较2021年同期的96.45亿元下降3%；毛利为7.30亿元，较2021年同期的10.66亿元下降31%。 2022年，安能物流的亏损金额大幅收窄。具体来看，安能物流2022年的年内亏损（净亏损）约为4.09亿元，较2021年同期的20.07亿元收窄80%。而在非香港财务报告准则下，安能物流2022年的经调整亏损则为2.18亿元，但2021年同则为净利润4.08亿元。 换句话，安能物流于2022年在非香港财务报告准则下由盈转亏。在非香港财务报告准则下，安能物流2022年经调整EBITDA为10.96亿元，同比下降18%，相比之下2021年同期则为13.42亿元。 特别说明的是，安能物流的毛利率也出现了一定的下滑。财报显示，安能物流2022年的毛利率为7.8%，而2021年同期则为11.1%，相对下降3.3个百分点。安能物流在财报中解释称，主要是单位营收成本增加以及单位收入下降导致。 整体而言，安能物流2022年的零担业务保持稳定。2022年，安能物流完成运输货运总量1250万吨，2021年为1260万吨。截至2022年12月31日，该公司与其货运合作商及代理商为全中国超过470万个终端客户（最终客户）提供服务，而2021年为390万个。 另据财报介绍，为了充分利用单边线路所使用直营车队的回程运力，安能物流在2022年5月开始经营整车业务。其中，整车服务通过使用卡车作为直接的点对点服务的运输单位，满足终端客户的货运需求。 截至2022年12月31日，安能物流在中国各地拥有136家自营分拨中心，与该公司的网点一起

3月28日，$一起教育科技(YQ)$公布了2022年第四季度及全年未经审计财务报告。财报显示，截止到2022年12月31日，一起教育科技第四季度非K-12在线培训业务净收入从1664万元增长至3956万元，同比增长137.7%；公司经营费用由去年同期3.8亿元减少至1.41亿元，同比减少62.9%。 同时，一起教育科技2022财年全年非K-12在线培训业务收入与2021年相比，同比实现8.5倍增长；公司经营费用由去年同期27.8亿元减少至5.36亿元，同比减少80.7%。财报数据显示，公司业务经营向良性方向发展，运营效率正在持续提升。 2022年第四季度，受疫情影响，一起教育科技部分校内项目的招投标业务有所延期，整体项目推进稍有放缓。2023年3月23日，上海市闵行区基于智慧纸笔的教育数字化转型实践项目发布了中标通知，一起教育科技成功入选，中标金额为115,964,180.80元。 此次上海市闵行区项目中标，这是一起教育科技旗下“一教一学”中小学数字化教育教学服务平台，继服务闵行区数据驱动的大规模因材施教项目之后，公司深度参与的又一大型教育数字化转型实践项目，项目预计实现全区公办学校全覆盖。 作为全国具有影响力、数字化转型成功的区域，上海市闵行区与一起教育科技合作，成功打造了全国教育数字化转型区域规模化、常态化应用典范，不仅为公司旗下“一教一学”平台在区域规模化、常态化应用服务方面积累下宝贵经验，树立了一起教育科技在区域教育数字化转型领域中的行业权威性，同时为“一教一学”平台未来服务全国其他省市的区域教育数字化转型起到示范和引领作用，彰显出一起教育科技在智慧教育领域的竞争力与发展韧性。 事实上，2022年一起教育科技无论是在产品力、社会影响力，还是业务市场的拓展等方面均有不俗的表现。在政府、高校、企业、学校多方协同推进教育数字化转型的当下，经过一年多的探索和实践，一起教育科

刚刚上市不久的巨子生物（HK:02367）披露了上市后的首个财报。3月27日，巨子生物发布截至2022年12月31日止年度业绩公告。财报显示，巨子生物的收入和净利润均实现了增长，但巨子生物并未获得市场的“举牌”，次日股价大“跳水”。 财报显示，巨子生物2022年的收入为23.64亿元，较2021年同期的15.53亿元增长52.3%；年内利润（净利润）为10.02亿元，较2021年同期的13.54亿元增长21.0%；非国际财务报告准则下经调整净利润为10.56亿元，较2021年同期的8.51亿元增长24.1%。 但在披露2022年业绩后的首个交易日，巨子生物的股价在开盘后一路走低，盘中最报47.00港元/股，较前一个交易日下跌10.13%。截至2023年3月28日收盘，巨子生物的股价报收47.65港元/股，跌幅为8.89%，总市值较前一个交易日减少约46.27亿港元。 值得一提的是，巨子生物的营收、净利润表现都十分突出，但毛利率和净利润率均出现了不同程度的下降。2022年，巨子生物的毛利率为84.4%，而2021年同期则为87.2%，同比下降2.8个百分点。 对此，巨子生物解释称，“主要由于扩充产品类型和拓展新渠道所致。”而据此前招股书披露，2019年、2020年和2021年，巨子生物的毛利分别为7.97亿元、10.07亿元和13.54亿元，毛利率分别为83.3%、84.6%和87.2%。 财报显示，巨子生物2022年的净利率为42.38%，2021年为53.34%，相对下降9个百分点。此前招股书显示，巨子生物2019年至2022年前五个月的净利率分别为60.1%、69.4%、53.3%和43.4%，经调整净利率分别为60.1%、69.5%、54.8%和46.5%，持续走低。 贝多财经发现，巨子生物归因于公司增加了电商平台及社交媒体平台上的线上销售及营销活动的支出，以

近日，美团（HK:03690）发布截至2022年12月31日的2022年第四季度及全年业绩。财报显示，美团2022年的营收突破2000亿元，即约为2199.55亿元，较2021年同期的1791.28亿元增长22.8%。 2022年，美团的经调整EBITDA为97.25亿元，2021年同期为-96.94亿元；经调整净利润28.27亿元，2021年同期为-155.72亿元。以此来看，美团在2022年实现了扭亏为盈。与之对的是，美团2022年的经调整EBITDA率4.9%，经调整净利润率为1.3%。 单就2022年第四季来看，美团的营收也突破600亿元。具体来看，美团2022年第四季度的营收为601.29亿元，较2021年同期的495.23亿元增长21.4%；经调整EBITDA为29.61亿元，经调整净利润为8.29亿元，经调整净利率为1.4%。 财报显示，美团2022年来自核心本地商业收入为1607.59亿元，占总收入的比例约为73.1%。其中，配售服务收入为700.64亿元，佣金收入为551.43亿元，在线营销服务收入为306.83亿元，其他服务收入为48.69亿元，均实现了不同程度的增长。 在实现业绩大幅增长，扭亏为盈的同时，美团于2022年全年实现经营现金流入人民币114亿元。截至2022年12月31日，美团持有的现金及现金等价物和短期理财投资分别为人民币202亿元和人民币919亿元。 美团方面在财报中表示，该公司正继续发挥丰富应用场景的优势，通过即时零售和优质线上线下供给，全方位满足用户消费需求。2022年，美团的核心本地商业经营利润达295亿元，同比增长57%。 除餐饮外卖外，药品、鲜花、日用杂货、品牌化妆品和手机等即时零售需求迅速增长。2022年第四季度，美团闪购单日订单量峰值突破1100万单。同时，即时零售也带动更多本地实体拥抱数字化经营方式。 2022年，美

图片 市场对美团的评价经常有以下程式化观点： 1.美团的生意是苦活和累活，尤其外卖，赚钱确实不易； 2.行业渗透率已经接近饱和，企业成长放缓也是必然，不应该再对其以“成长股”定性； 3.随着抖音为代表的新对手杀入，行业将陷入零和博弈，恐进一步摊薄美团的价值。 以上看法各个集中要害，这又几乎成了某种共识，自然也成了“利空”的绝佳素材。不过在现实中，企业往往不会顺着外界观点走“线性道路”，而是通过自身业务调整，优化经营效率来提高市场竞争力，在曲线中前进。对于美团亦是如此，在过去一年也在进行诸多业务调整（如即时零售的推出），我们又如何评价上述观点的有效性呢？ 本文核心观点： 其一，当前美团业务加入了即时零售这一重要组成部分，但由于正处于转轨期，当新框架尚未确立，旧框架的基石业务受到舆论等诸多因素影响时，就出现了超跌，因此近期市值方面的波动，不能忽视情绪在其中的作用，而情绪是可以逐渐通过层级去修复的； 其二，即时零售正在影响美团的经营节奏，这是需要我们注意的。 即时零售已经对冲了风险 我们首先整理了2022年至今恒生指数与美团股价的走势情况（将2022年初视为基点“1”），见下图 图片 尽管在2022年遭遇了众多风险（如宏观经济，美联储暴力加息，人民币贬值等），但整体上美团走势与大盘几乎是同步的（除2022年加息初期的凌乱之外），堪称是妥妥的高贝塔大盘股（与大盘节奏一致，且变化高于大盘）。直到进2023年之后，两条折现开始走出分化。 彼时在我国疫情结束，经济反弹，美联储加息25个基点显出“鸽派”等有利因素刺激之下，恒生指数有了一轮明显的反弹，与之所对应的乃是阿里，腾讯等消费类中概企业股价亦迎来一轮利好，但相比之下美团股价则走出相反曲线。 在当时是令我们很不解的，历史上的高贝塔为何在进入2023年之后就消失了呢？一些朋友认为是“腾讯卖股”的原因，但其宣布时间发生在2022年1

黎明前的夜，总是最黑最难熬的。这句话用来形容如今的小米，似乎再贴切不过。 北京时间3月24日，小米公布2022年年报：营收、净利润双双下滑，智能手机和IoT两项主营业务表现均不及预期，手机出货量下滑尤为严重。 乍一看，小米这份财报几乎全是坏消息。不过在一片哀鸿中，还是看到了一丝曙光：汽车业务进展顺利，维持2024年上半年量产的目标不变；库存系数降低、毛利率也优于市场预期，业绩似乎已经到了触底反弹的转折点。 对于小米来说，未来有很多事情仍是未知的也无法掌控的，比如智能手机大环境何时回暖，供应链问题是否已彻底解决。小米能做的，是尽自己本分：坚定高端化转型战略，继续推出优质产品；汽车等新业务则要坚定投入，确保按时量产。 小米何时能走出困境？答案无从得知，但总得先做点什么。   1.png （图片来自小米官方微博）   利润结构改善、营收跌幅低于预期，小米艰难捕捉曙光 小米的表现到底有多惨？仔细分析最基本的营收、利润、成本三项指标，就可以发现很多问题，但也能看到一些积极讯号。 首先看营收。坏消息是下滑仍在继续，已经连续四个季度负增长；稍感欣慰的是跌幅略低于市场预期。 财报显示，小米四季度总营收为660亿元，高于市场预期的653亿元，同比下滑22.8%；2022财年总收入则为2800亿元，同比下滑14.7%。 从营收结构来看，智能手机、IoT、互联网服务三项主业务的收入都出现下滑，无一幸免。其中，智能手机业务收入为367亿元，同比下滑27.3%；IoT和互联网服务的收入则分别为214亿元和72亿元，同比分别下滑14.4%、1.4%。不同的是，IoT、互联网服务的收入都高于市场预期，情况没有外界想象的那么糟糕。   2.png   其次看利润，可以用喜忧参半来形容。 四季度小米经调整净利润约为15亿元，同比下滑67.3%，市场预

3月27日，快狗打车发布2022年财报，实现营收、毛利双增长，营收7.73亿元，同比增长17.0%，毛利为2.62亿元，同比增长8.2%，经调亏损净额同比收窄17.5%，盈利能力显著改善。

自ChatGPT横空出世以来，市场对通用大模型的领地争夺逐渐白热化，当各界在研判通用AI如何与真实场景需求匹配之时，一些垂直领域的类ChatGPT已经率先兑现业绩。 3月22日，垂直型金融SaaS龙头企业百融云-W（6608.HK）发布2022年年度报告，公司当年实现营收20.54亿元，同比增幅为27%；经调整后净利润达2.94亿元，同比增幅108%，可谓“增收又增利”。 受到业绩利好带动，3月23日至24日，百融云连续两日放量上涨，股价最高触及12.64港元/股，升创近一个月高位，两日内成交量突破1.1亿港元。 业绩高增的引擎：“AI实力+行业洞察”兼备  近几年，受到宏观基本面下行、全球通胀水平维持高位等因素影响，SaaS行业盈利表现疲软。根据安永发布的报告，在过去的三年内，国内SaaS企业的平均营收金额虽然在逐年增长，但增长率却在不断下滑，其中，以通用型SaaS 企业的平均营收增长率下降速度最快，从 2019年的32.1%下降到2021年的11.2%。 面对大环境的考验，百融云 $百融云-W(06608)$ 的三大主营业务业绩仍继续保持高速且稳健增长态势，收入全面刷新记录。第一主业智能分析与运营服务收入去年增长41%至10.39亿元，2021年，该项业务收入的同比增长率是38%。其他两项业务亦有不俗表现——精准营销业务收入增幅11%至4.67亿元；保险营销业务收入增幅18%至5.49亿元。 最难能可贵的地方在于，百融云的盈利能力在港股SaaS概念板块中一直十分突出，近四年经调整后净利润复合增长率高达182%。在实现连续盈利的同时，百融云的毛利率始终维持在70%以上的高位水平，用实力破题SaaS企业难盈利、普遍毛利率低的行业困境。 谈及主营业绩持续高增的原因，百融云创CEO张韶峰

3月26日，映宇宙（HK:03700，即“映客”）发布截至2022年12月31日的2022年度业绩财务报告。财报显示，映宇宙2022年的总营收为63.19亿元，较2021年同期的91.76亿元下降31.1%。 2022年，映宇宙的经营亏损为4698.7万元，2021年同期则为净利润4.57亿元；期内亏损（净亏损）为1.68亿元，2021年同期的净利润为4.33亿元；非国际财务报告准则经调整净利润为3.88亿元，2021年同期为4.82亿元，同比下降19.6%。 映宇宙在财报中表示，收入减少主要是由于行业竞争加剧，该集团对旗下产品采取更为谨慎的运营策略以应对市场变化。不过，映宇宙的毛利率则有所提升，即由2021年的36.0%增至2022年的40.3%。 据贝多财经了解，映客于2022年6月15日宣布，董事会将公司“映客互娱有限公司”更改为“映宇宙（北京）科技有限公司”——“映宇宙（英文名称Inkeverse）”。同时，映于亚洲宣布业务全面向元宇宙进军，同时签约虚拟人“映映”为品牌代言人。 对于什么是映宇宙？映宇宙集团董事长奉佑生表示，映宇宙是无限个社交新次元的矩阵式结合体。技术是基石，产品是硬件，但“一个真正美好的世界，主角一定是人，拥有有血有肉的情感。” 奉佑生还表示，“七年来，我们确实做出了很多突破，成功从单一产品转型为矩阵式产品带动业绩增长的集团。之后改名映宇宙，也将依然延续映客的精神内核，用最先进的技术，为用户提供更丰富、更多维的社交场景和服务。” 另据介绍，映宇宙将成为一家业务范围覆盖直播、婚恋、社交、元宇宙四大业务板块的互娱。同时，映宇宙将加速全球化，以过去七年探索实践的产品矩阵战略向海外市场进军，将国内已经验证创新成功的东西在海外市场进行复制。 公开信息显示，映客第一款产品——映客直播APP于2015年5月上线，218年在港交所主板上市，成为港交所“娱乐

图片 在各类“小作文”的烘托下，舆论以及市场对腾讯降低投资业务比重产生了浓厚的兴趣。如广为流传的乃是治理“资本无序扩张”背景下，企业应该将伸出的触角收回。 此观点拥趸甚重，国内外媒体谈起腾讯“卖股”也多依循上述观点，被动式“卖股”，其中有太多可玩味的意思，又由于腾讯以往投资业务过于突出，当被动感出现，市场出现了妥妥的看空情绪，毕竟企业要自废优势项目。 我们对此观点则持怀疑态度，认为其只是强调了“小作文”中的隐秘逻辑，却忽视了当前腾讯以及资本市场的实际情况，也就是说即便没有所谓的政策压力，腾讯管理层也依然会“卖股”，其目标则为稳定短期收益率，同样是“卖股”，这乃是企业的主动行为，乃是中性评价。 本文我们重点来探讨腾讯“卖股”问题，核心观点： 其一，腾讯的投资业务在过去，现在和将来对企业都非常重要，不能简单去投资化； 其二，腾讯短期内还有“卖股”的冲动，但不是来自“小作文”压力，而是有经营的必然性。 隐藏的投资业务 当前互联网行业已经告别高成长周期，这已经是市场共识。在业务上则具体表现为非常容易受宏观经济影响，尤其当后者遭遇下行压力时，行业便深受其扰，如同中年人对社会压力感知越加敏感，而成长期的孩童成长往往与外界风险弱关联。 我们亦知道，随着移动互联网人口红利的触顶，加之过去几年宏观经济所遭遇的重大挑战，都会严重影响我国互联网企业的经营质量。我们以腾讯和百度为例，以ROE这个最基础也最重要的指标来说明上述情况。 图片 作为资深的中概上市企业，两家企业的ROE起点接近，甚至在很长时间百度都要领先于腾讯，直到2015年后两者的差距开始放大，对比之下，腾讯的表现则相对平滑，尽管经营方面进行了很大调整（如在3Q大战之后偏向投资战略），但该指标整体并没有经历太大波动，即便在2022年行业严重不景气时其调整幅度也远弱于百度。（BAT中，阿里的ROE波动性亦是很大，篇幅原因不再赘述）

3月24日，成人职业在线教育企业尚德机构（NYSE:STG） $尚德机构(STG)$ 公布了截至2022年12月31日的2022年第四季度及全年财务报告。财报显示，尚德机构2022年的营收为23.23亿元，2021年同期为25.08亿元。 2022年，尚德机构的净利润为6.43亿元，2021年同期的净利润为2.12亿元。不难看出，尚德机构2022年的盈利能力大幅提升，毛利率增至2022年的85.0%。2022年，尚德机构的净利率为27.7%，2021年同期的净利率为8.5%，实现有效“提质”。 财报显示，尚德机构2022年全年新增学员53.4万。尚德机构方面称，面对过去一年持续的不确定性和重重压力，该公司在长期增长与盈利平衡战略的指引下，不断提高教学服务品质，通过持续精细化运营链通成本与效率，降本增效。 2022年第四季度，尚德机构的净收入为5.79亿元，2021年第四季度为5.89亿元；净利润为1.81亿元，同比增长19.9%，2022年第四季度的净利润率为31.3%。据贝多财经了解，尚德机构已经实现连续7个季度持续盈利。 在师资打造方面，尚德机构已建立起完善的教师筛选和培养机制，全力建设高质量教师梯队；在数智化赋能层面，借助大数据与AI技术，尚德已建立起覆盖教、练、测、评的智能教学全链条，输出千人千面的个性化教学服务；在教研端，尚德为各学科组织专业的教研团队，整合前沿信息，为学员建立最为全面的培养方案。 2023年2月，尚德机构还成为百度文心一言首批生态合作伙伴，全面体验并接入文心一言的能力，在职业教育服务中全面应用百度领先的智能对话技术成果。 尚德机构CEO刘通博表示：“后续公司将继续保持审慎稳健的经营策略，及时判断和应对市场风险，通过内部优化降本增效、结构性产品调整、加速新业务发展等措

一、这两天的新闻，口碑要融合进高德，就顺便聊下高德吧。 我不怎么用百度地图，基本都是用高德。 但我不喜欢高德。 因为我前东家是滴滴，多少有一些感情在。 网约车是滴滴的核心。 但我一直不理解，为什么高德做聚合打车，滴滴要对高德提供运力？ 我甚至在公司内网发帖，表达我的疑惑。 但滴滴的内网不怎么爱讨论问题，一个帖子很快就沉了。 滴滴在当时掌握网约车市场接近 90% 的运力。 我的理解是，只要滴滴不对高德提供运力，高德聚合打车就不可能成功。 因为一个聚合平台，哪怕高德把滴滴剩下的，10% 的市场运力全接入了自己平台，它也是无法及时响应用户叫车需求的。 运力不足，用户叫不到车，用户就会流失，高德的聚合模式肯定失败。 但是只要滴滴提供了运力，高德的聚合模式，就成功了一多半。   二、过去这些年，高德一直是阿里体系内非常能打的。 听小道消息，高德这个部门，得了很多次阿里的最高绩效。 这么优秀的团队，再配合滴滴送的新手大礼包，想不成功都难。 一路野蛮成长下来，结合天时地利，据说高德打车的打车日均单量，峰值到了 800 万单。 逼近滴滴的一半。   三、我关注高德挺多的，然后就发现。 这家公司在产品上，很喜欢小动作。 比如自己定义一套隐私保护服务，给所有的服务商都打上隐私保护的 tag，唯独剩下滴滴没有。 这个 tag 从上线到今天已经两三年了，直到今天，我刚才扫了一眼，依然没有滴滴。 滴滴的 tag 只有 1 个，测温消毒。其他服务商早就没有了这个 tag 了。 滴滴就像是被遗留在了过去。 再比如。 吃你的饭，砸你的锅。 运力不足的时候，靠滴滴的运力来兜底，保证用户可以叫到车。 运力足的时候，会优先推荐其他服务商，默认不勾选滴滴，说你附近车辆较少。 在北京，在大钟寺这样的 poi， 中午 12 点，滴滴的运力能差过 AA 出行、飞嘀出行吗？ 这里真的还挺想质问下高

$鹰瞳科技-B(02251)$ 文：互联网江湖 作者：志刚 日前，鹰瞳科技发布了2022财年年报。公告显示，公司在2022年1月1日-2022年12月31日实现营业收入1.14亿元，同比下降1.32%，归属母公司净亏损1.80亿元，亏损同比扩大26.20%，基本每股收益为-1.75元。　　 对于这份亏损继续扩大的财报，资本市场几乎已经见怪不怪了。毕竟如果把时间线拉长，不难发现鹰瞳科技的归母净利润已经连续4年出现了净亏损的情况。 市场的价值判断逻辑是很直接的，近一年以来，鹰瞳科技也一直在股价低点徘徊。 要知道，虽说过去一年AI整体估值受挫，可医疗板块却一直坚挺，而鹰瞳科技又是国内第一家医疗AI上市公司，按道理表现应该不会太差，但为何却交出了这样一份成绩单？ 我们不妨透过财报，抽丝剥茧去寻找答案。 透过财报看未来，鹰瞳科技成长性到底在哪？ AI医疗赛道是一个成长性赛道，理性来看，这个赛道的成长性还没有到真正释放的时候。 鹰瞳科技财报，也印证着这一点。 2022年公司营收1.13亿，与2021年的1.15亿营收相比，出现微降。利润上的下降更加明显，2022年毛利5585万，2021年为4494万。 对于营收的变化，鹰瞳科技在财报中解释：“主要是由于健康业务场所活动受限导致收入减少，部分被眼健康业务的收入抵消”。翻译过来就是：业绩受到疫情影响，出现了下滑，但部分下滑被眼健康业务增长抵消了，所以整体营收微降。 营收波动，其实不是市场在意的问题，因为抛开企业所处的阶段来评价营收，其实没有太大意义，而对于一个成长性的科技企业来说，市场可能更关心盈亏、毛利率等数据的变化。 财报给出的一个重要的信号是，亏损没有收窄。 从数据上来看，鹰瞳科技2019年亏损8714万，2020年亏损7963万，这期间

毫无意外，辣条第一股——卫龙（HK:09985） $卫龙(09985)$ 2022年的业绩大幅下滑。 3月23日，卫龙发布截至2022年12月31日的2022年年报，这也是卫龙于港交所上市后的首份财报。财报显示，卫龙2022年的营收约为46.32亿元，较2021年同期的48.00亿元下降3.5%；其中中国地区的收入为45.67亿元，同比下降4.5%。 2022年度，卫龙的毛利为19.60亿元，较2021年同期的17.93亿元上涨9.3%；年内利润（净利润）为1.51亿元，较2021年同期的10.77亿元下降81.7%；经调整净利润为9.13亿元，同比增加0.6%。 对于利润大幅下滑，卫龙方面解释称，主要是由于与首次公开发售前投资有关的以股份为基础的付款。而据贝多财经了解，卫龙曾在其此前招股书中称，“我们于2022年的年内利润预计将大幅下降”。 特别说明的是，卫龙的收入增速也在2022年首次由正转负。招股书显示，卫龙2019年、2020年和2021年分别实现营业收入33.85亿元、41.20亿元和48.00亿元，年复合增长率为19.1%。 对比来看，卫龙2020年的收入较2019年增长21.73%，2021年则同比增长16.5%，营收增长率持续下滑。而在2022年，卫龙的收入则同比下滑3.5%。同期，卫龙的净利润增速由2019年的39.0%，分别降至2020年的24.4%和2021年的1.0%，2022年则为骤降81.7%。 卫龙董事会主席（即董事长）刘卫平在财报中表示，“在充满挑战的宏观经济环境中，本集团坚定战略方向，积极推进品牌、产品、渠道、供应链、人才、数字化等方面的升级，整体的业务运营及财务业绩保持相对稳定”。 就产品类型来看，卫龙来自调味面制品（俗称辣条）收入有所下滑，即由2021

3月 20 日，曾经辉煌一时的 $小牛电动(NIU)$ 发布了 2022 年第四季度业绩报告，这份财报总的来说，真的是很糟糕，出乎意料的糟糕。 一、整体情况，很糟糕很差劲 1.1 Q4数据一览 小牛本季度总营收6.12亿人民币，同比减少37.93%，环比减少46.92%；Q4 净利润 -0.371亿元万元，去年同期为 0.476亿元，同比由盈转亏；Q4 毛利率 21.13%，去年同期为 19.06%。 Q4累计销售138279辆电动踏板车（其实就是两轮电动车，后续简称电动车），同比减少 41.95%，其中，国内市场销量达到118,065辆，同比减少42.5%，海外市场销量 20214辆，同比减少38.7%。 1.2 全年数据一览 2022年，小牛电动实现营业收入31.69亿元，同比下降14.5%；调整后净利润876万元，上年同期为净利润2.73亿元，下滑67.9%；2022年调整后净利润率为0.3%，上年同期为7.4%。 2022年，全球累计销量831593辆，其中，国内710540辆，海外121053辆，而上年同期为103.79万辆，同比减少约20万辆。2022年的销量远低于公司预期，在此之前小牛电动对于2022年定的KPI目标是达成150-170万辆，这么看的话，其实只完成了50%。 1.3 销售锐减才是关键 1、无论是 Q4 还是全年数据，营收同比都出现了大幅度锐减（Q4是减少37.93%，全年是减少14.5%），这是小牛电动自20216年上市以来首次出现全年营收规模缩减的情况。当然不仅营收，在净利润方面，全年净亏损0.494亿元，而上一次亏损还是在2019年。小牛电动其实业务已经基本稳定，但是交出的答卷总是飘忽不定，缺乏连续持续业务模式。 2、电动车是越卖少，这是小牛现在业绩惨淡的最直

如果没有意外，本周五（3月24日）美团将发布2022年Q4及年度财报。在这之前我们想做一番季度财报数据整理和预测，同时对各项重点业务的进展——尤其是本地生活和即时零售——进行简单梳理和展望，向大家分享我们近期对于美团的观察和思考，希望对你有一定的参考作用。一、具体业务数据跟踪及预测1、外卖图片受彼时疫情扩散及防控影响，四季度外卖10月、11月单量增速较慢，大约6%日均单量增速，12月疫情放开后虽然感染增加但是外卖恢复活力，单月日均单量提升到15%左右高增速，超越预期，整个四季度单量同比增速大约10%水平，营收较单量增速快约10pp，维持大约20%健康水平，表现料超预期。2.到店酒旅图片到店酒旅业务受疫情扩散及防控（10、11月）和放开后大面积感染双重打击——消费者因感染大面积居家无法出行，商家亦大面积感染后暂停营业，整体影响较外卖更大，四季度GTV较去年同比下滑约11个pp，营收下滑幅度大致相当，GTV环比下滑约21个pp，但此影响早已反应进市场预期，表现符合预期。3.美团闪购图片美团闪购表现大幅超预期，因疫情封控期间消费者有更强囤货需求，而放开后虽然大面积感染，但是外卖运力恢复较快，消费者居家更加依赖到家服务，中小商家攫取乍现机会能力出色，供应链迅速恢复满足消费者需求，日均单量连续8个季度环比增长，四季度无论同比环比均录得大幅增长，料应取得超预期表现。外卖日均单量已经上升到外卖11.4%左右，日均GTV已经上升到外卖17%上方，四季度UE转负但亏损完全在可控范围。4.美团优选图片美团优选的阶段性核心目标是改善UE模型，受疫情扰动供应链影响，日均件单量同比基本持平，环比健康增长，件均单价提升，UE持续改善，四季度该业务亏损规模环比下降15个pp左右，而营收及GMV规模环比消费提升，整体亏损率继续缩窄，四季度有可能实现单季度优选现金流转正。二、财务数据跟踪及预测综合上述业务预

资本市场上，游戏股的投资大方向是十分清晰的。在成熟市场中，电子游戏是文化经济中最有活力的组成部分之一，也是大部分人们文化生活的重要组成部分。因此上，电子游戏市场的前景毋庸置疑。 但具体到个股来说，由于游戏本身是一个极为依赖创意的行业，长期以来部分游戏类上市公司业绩表现并不稳定，往往会随着某款产品的市场表现而出现波动。在这种情况下，游戏公司往往通过广泛投资、多元化等策略降低风险，强化业绩稳定性，由此也诞生了一批备受市场热捧的游戏股。 而在这些游戏股中，中手游是一个“异类”。相较于其他游戏公司，中手游长期以来专注于IP游戏市场，且打造出了独有的IP游戏生态体系。纵观中国游戏市场，还没有哪家公司，像中手游一样执着于IP游戏。 这一执着也并不被部分投资者理解，市场对中手游的看法与一般游戏公司也并没有显著不同。不过，随着中手游2022年财报的发布，市场所忽视的逻辑正在隐隐展现。 日前，中手游发布了公司2022年年报。在2022年，中手游营收达到27.14亿元，其中海外业务收入达3.61亿元，占总收入比例上升至13.3%。值得注意的是，对比2021年同期，中手游整体毛利率由37%上升至41%。 严格来说，2022年的游戏市场环境并不良好。但是，中手游的这份财报却真正显现出了其IP游戏生态体系的无限可能性。 进入2023年，中手游有着深厚的游戏储备，这无疑将直接提振其年内业绩。而考虑到中手游在研发上的持续投入，IP游戏生态体系成效凸显，中手游的想象空间正在被打开。 01 游戏行业走向春天，中手游多款新游取得版号 回顾近年来游戏股的行情，上一轮启动时点正好对应2018年11月第一轮版号寒冬消退，市场预期向好转变的时间节点。但是，随着第二轮版号停发，游戏行业进入了漫长的下行期。直至2022年10月，游戏股才出现了新一轮的复苏态势。 而随着时钟拨到2023年，种种迹象表明游戏企业所处环境正在持

3月28日，安能物流（HK:09956） $安能物流(09956)$ 发布截至2022年12月31日的2022年年度业绩报告。财报显示，安能物流2022年的收入约为93.35亿元，较2021年同期的96.45亿元下降3%；毛利为7.30亿元，较2021年同期的10.66亿元下降31%。 2022年，安能物流的亏损金额大幅收窄。具体来看，安能物流2022年的年内亏损（净亏损）约为4.09亿元，较2021年同期的20.07亿元收窄80%。而在非香港财务报告准则下，安能物流2022年的经调整亏损则为2.18亿元，但2021年同则为净利润4.08亿元。 换句话，安能物流于2022年在非香港财务报告准则下由盈转亏。在非香港财务报告准则下，安能物流2022年经调整EBITDA为10.96亿元，同比下降18%，相比之下2021年同期则为13.42亿元。 特别说明的是，安能物流的毛利率也出现了一定的下滑。财报显示，安能物流2022年的毛利率为7.8%，而2021年同期则为11.1%，相对下降3.3个百分点。安能物流在财报中解释称，主要是单位营收成本增加以及单位收入下降导致。 整体而言，安能物流2022年的零担业务保持稳定。2022年，安能物流完成运输货运总量1250万吨，2021年为1260万吨。截至2022年12月31日，该公司与其货运合作商及代理商为全中国超过470万个终端客户（最终客户）提供服务，而2021年为390万个。 另据财报介绍，为了充分利用单边线路所使用直营车队的回程运力，安能物流在2022年5月开始经营整车业务。其中，整车服务通过使用卡车作为直接的点对点服务的运输单位，满足终端客户的货运需求。 截至2022年12月31日，安能物流在中国各地拥有136家自营分拨中心，与该公司的网点一起

$比亚迪股份(01211)$ 2022全年营收4240.61亿元，增长96.2%；净利润166.22亿元，同比增长445.86%，净利润率3.75%，全面领先汽车行业整体水平。但是总资产4939亿，总负债3724亿，净资产1214亿，负债率上升到75%，快赶上房地产公司了。人才上比亚迪员工总人数约60万 ，研发人员近7万。硕士7827人，同比增长98%。博士生590人，同比翻了一倍。产品体系包括：面向大众的平价车 （BYD）：王朝网、海洋网豪华品牌（腾势）：主攻BBA市场个性化品牌（潮牌）：主攻个性化、改装、玩车文化超豪华品牌（仰望）：仰望U9/U9目标是2025年营收破万亿。依靠规模效益、品牌向上、财务成本下降等，主营盈利可以继续增加。第四季度的汽车毛利率22.8%（经销商体系），假设并入经销商体系的费用，比亚迪第四季度毛利率和特斯拉第四季度25.9%的毛利率（直营体系）不相上下，甚至表现更好。考虑到平均售价更低的因素，比亚迪整车成本管理显著的优于特斯拉。财务是最理性的考试题，这个答卷非常优秀！内容整合：微博@李想 @张哲学ZX

$比亚迪股份(01211)$ 发布 2022 年财报，各项核心数据都创下历史新高，重点数据如下：- 营收 4240.6 亿元，同比增长 96.2%；净利润 166.2 亿元，同比增长 445.86%。- 汽车、汽车相关产品及其他产品营收约 3246.91 亿元，同比增长 151.78 %，占营收 76.57 %。去年共生产 188.17 万辆汽车，同比增长 151.71%，销量为 180.25 万辆汽车，同比增长 149.88%。- 汽车业务毛利率为 20.39%，同比增长 3.69 个百分点。2022 年比亚迪单车毛利达到 3.67 万，较 2021 年的 2.71 万增长 35.42%。- 如果用净利润除以销量，2022 年比亚迪卖一辆车能赚 9000，比 2021 年卖一辆车赚 5000 大幅增长。- 研发投入 202.23 亿元，同比增长 90.31%。研发投入占营收比例 4.77%，同比下降 0.15 个百分点。研发人员数量 69697 人，同比增长 72.59%。- 销售费用为 150.6 亿元，同比增长 147.6%；管理费用为 100.07 亿元，同比增长75.3%；财务费用为 -16.2 亿元，同比下降 190.54%；研发费用为 186.54 亿元，同比增长 133.44%。产销方面：- 乘用车产能为 125 万辆，产量 187.09 万辆，销量 178.20 万辆，销售收入 2722.34 亿元- 商用车产能 8500 辆，产量 6115 辆，销量 6839 辆，销售收入 78.69 亿元出海方面：- 2 月， 元 PLUS（ATTO 3）在澳大利亚开启预售- 7 月，正式进入日本乘用车市场，发布 ATTO 3、海豹、海豚三款车型- 9 月，召开欧洲发布会，推出 汉 EV

  3月29日消息，今日，泡泡玛特发布了2022年全年财报。 财报显示，2022年泡泡玛特 $泡泡玛特(09992)$ 实现营收46.2亿元，同比增长2.8%；毛利率从2021年的61.4%下降至2022年的57.5%；归母净利润为4.76亿元，同比下降44.32%，调整后净利润为5.7亿元，下滑42.7%。 2022年，泡泡玛特放缓了线下门店及机器人商店的开店节奏，报告期内在中国内地新开49家线下门店，门店数量从2021年年末的288家增至329家。 泡泡玛特表示，报告期内线下门店、机器人商店及线上物流均受到不同程度的影响，以零售店为例，2022年泡泡玛特线下零售店闭店一周至三个月的店铺数量达到232家。 值得一提的是，2022年泡泡玛特加快了港澳台地区及海外业务DTC（Direct To Customer）战略。海外市场收入同比增长147.1%。 泡泡玛特在2022年放缓线下门店及机器人商店的开店节奏。2022年在中国内地新开49家线下门店，从2021年年末的288家增至329家。

3月28日，$一起教育科技(YQ)$公布了2022年第四季度及全年未经审计财务报告。财报显示，截止到2022年12月31日，一起教育科技第四季度非K-12在线培训业务净收入从1664万元增长至3956万元，同比增长137.7%；公司经营费用由去年同期3.8亿元减少至1.41亿元，同比减少62.9%。 同时，一起教育科技2022财年全年非K-12在线培训业务收入与2021年相比，同比实现8.5倍增长；公司经营费用由去年同期27.8亿元减少至5.36亿元，同比减少80.7%。财报数据显示，公司业务经营向良性方向发展，运营效率正在持续提升。 2022年第四季度，受疫情影响，一起教育科技部分校内项目的招投标业务有所延期，整体项目推进稍有放缓。2023年3月23日，上海市闵行区基于智慧纸笔的教育数字化转型实践项目发布了中标通知，一起教育科技成功入选，中标金额为115,964,180.80元。 此次上海市闵行区项目中标，这是一起教育科技旗下“一教一学”中小学数字化教育教学服务平台，继服务闵行区数据驱动的大规模因材施教项目之后，公司深度参与的又一大型教育数字化转型实践项目，项目预计实现全区公办学校全覆盖。 作为全国具有影响力、数字化转型成功的区域，上海市闵行区与一起教育科技合作，成功打造了全国教育数字化转型区域规模化、常态化应用典范，不仅为公司旗下“一教一学”平台在区域规模化、常态化应用服务方面积累下宝贵经验，树立了一起教育科技在区域教育数字化转型领域中的行业权威性，同时为“一教一学”平台未来服务全国其他省市的区域教育数字化转型起到示范和引领作用，彰显出一起教育科技在智慧教育领域的竞争力与发展韧性。 事实上，2022年一起教育科技无论是在产品力、社会影响力，还是业务市场的拓展等方面均有不俗的表现。在政府、高校、企业、学校多方协同推进教育数字化转型的当下，经过一年多的探索和实践，一起教育科

刚刚上市不久的巨子生物（HK:02367）披露了上市后的首个财报。3月27日，巨子生物发布截至2022年12月31日止年度业绩公告。财报显示，巨子生物的收入和净利润均实现了增长，但巨子生物并未获得市场的“举牌”，次日股价大“跳水”。 财报显示，巨子生物2022年的收入为23.64亿元，较2021年同期的15.53亿元增长52.3%；年内利润（净利润）为10.02亿元，较2021年同期的13.54亿元增长21.0%；非国际财务报告准则下经调整净利润为10.56亿元，较2021年同期的8.51亿元增长24.1%。 但在披露2022年业绩后的首个交易日，巨子生物的股价在开盘后一路走低，盘中最报47.00港元/股，较前一个交易日下跌10.13%。截至2023年3月28日收盘，巨子生物的股价报收47.65港元/股，跌幅为8.89%，总市值较前一个交易日减少约46.27亿港元。 值得一提的是，巨子生物的营收、净利润表现都十分突出，但毛利率和净利润率均出现了不同程度的下降。2022年，巨子生物的毛利率为84.4%，而2021年同期则为87.2%，同比下降2.8个百分点。 对此，巨子生物解释称，“主要由于扩充产品类型和拓展新渠道所致。”而据此前招股书披露，2019年、2020年和2021年，巨子生物的毛利分别为7.97亿元、10.07亿元和13.54亿元，毛利率分别为83.3%、84.6%和87.2%。 财报显示，巨子生物2022年的净利率为42.38%，2021年为53.34%，相对下降9个百分点。此前招股书显示，巨子生物2019年至2022年前五个月的净利率分别为60.1%、69.4%、53.3%和43.4%，经调整净利率分别为60.1%、69.5%、54.8%和46.5%，持续走低。 贝多财经发现，巨子生物归因于公司增加了电商平台及社交媒体平台上的线上销售及营销活动的支出，以

图片 市场对美团的评价经常有以下程式化观点： 1.美团的生意是苦活和累活，尤其外卖，赚钱确实不易； 2.行业渗透率已经接近饱和，企业成长放缓也是必然，不应该再对其以“成长股”定性； 3.随着抖音为代表的新对手杀入，行业将陷入零和博弈，恐进一步摊薄美团的价值。 以上看法各个集中要害，这又几乎成了某种共识，自然也成了“利空”的绝佳素材。不过在现实中，企业往往不会顺着外界观点走“线性道路”，而是通过自身业务调整，优化经营效率来提高市场竞争力，在曲线中前进。对于美团亦是如此，在过去一年也在进行诸多业务调整（如即时零售的推出），我们又如何评价上述观点的有效性呢？ 本文核心观点： 其一，当前美团业务加入了即时零售这一重要组成部分，但由于正处于转轨期，当新框架尚未确立，旧框架的基石业务受到舆论等诸多因素影响时，就出现了超跌，因此近期市值方面的波动，不能忽视情绪在其中的作用，而情绪是可以逐渐通过层级去修复的； 其二，即时零售正在影响美团的经营节奏，这是需要我们注意的。 即时零售已经对冲了风险 我们首先整理了2022年至今恒生指数与美团股价的走势情况（将2022年初视为基点“1”），见下图 图片 尽管在2022年遭遇了众多风险（如宏观经济，美联储暴力加息，人民币贬值等），但整体上美团走势与大盘几乎是同步的（除2022年加息初期的凌乱之外），堪称是妥妥的高贝塔大盘股（与大盘节奏一致，且变化高于大盘）。直到进2023年之后，两条折现开始走出分化。 彼时在我国疫情结束，经济反弹，美联储加息25个基点显出“鸽派”等有利因素刺激之下，恒生指数有了一轮明显的反弹，与之所对应的乃是阿里，腾讯等消费类中概企业股价亦迎来一轮利好，但相比之下美团股价则走出相反曲线。 在当时是令我们很不解的，历史上的高贝塔为何在进入2023年之后就消失了呢？一些朋友认为是“腾讯卖股”的原因，但其宣布时间发生在2022年1

黎明前的夜，总是最黑最难熬的。这句话用来形容如今的小米，似乎再贴切不过。 北京时间3月24日，小米公布2022年年报：营收、净利润双双下滑，智能手机和IoT两项主营业务表现均不及预期，手机出货量下滑尤为严重。 乍一看，小米这份财报几乎全是坏消息。不过在一片哀鸿中，还是看到了一丝曙光：汽车业务进展顺利，维持2024年上半年量产的目标不变；库存系数降低、毛利率也优于市场预期，业绩似乎已经到了触底反弹的转折点。 对于小米来说，未来有很多事情仍是未知的也无法掌控的，比如智能手机大环境何时回暖，供应链问题是否已彻底解决。小米能做的，是尽自己本分：坚定高端化转型战略，继续推出优质产品；汽车等新业务则要坚定投入，确保按时量产。 小米何时能走出困境？答案无从得知，但总得先做点什么。   1.png （图片来自小米官方微博）   利润结构改善、营收跌幅低于预期，小米艰难捕捉曙光 小米的表现到底有多惨？仔细分析最基本的营收、利润、成本三项指标，就可以发现很多问题，但也能看到一些积极讯号。 首先看营收。坏消息是下滑仍在继续，已经连续四个季度负增长；稍感欣慰的是跌幅略低于市场预期。 财报显示，小米四季度总营收为660亿元，高于市场预期的653亿元，同比下滑22.8%；2022财年总收入则为2800亿元，同比下滑14.7%。 从营收结构来看，智能手机、IoT、互联网服务三项主业务的收入都出现下滑，无一幸免。其中，智能手机业务收入为367亿元，同比下滑27.3%；IoT和互联网服务的收入则分别为214亿元和72亿元，同比分别下滑14.4%、1.4%。不同的是，IoT、互联网服务的收入都高于市场预期，情况没有外界想象的那么糟糕。   2.png   其次看利润，可以用喜忧参半来形容。 四季度小米经调整净利润约为15亿元，同比下滑67.3%，市场预

近日，美团（HK:03690）发布截至2022年12月31日的2022年第四季度及全年业绩。财报显示，美团2022年的营收突破2000亿元，即约为2199.55亿元，较2021年同期的1791.28亿元增长22.8%。 2022年，美团的经调整EBITDA为97.25亿元，2021年同期为-96.94亿元；经调整净利润28.27亿元，2021年同期为-155.72亿元。以此来看，美团在2022年实现了扭亏为盈。与之对的是，美团2022年的经调整EBITDA率4.9%，经调整净利润率为1.3%。 单就2022年第四季来看，美团的营收也突破600亿元。具体来看，美团2022年第四季度的营收为601.29亿元，较2021年同期的495.23亿元增长21.4%；经调整EBITDA为29.61亿元，经调整净利润为8.29亿元，经调整净利率为1.4%。 财报显示，美团2022年来自核心本地商业收入为1607.59亿元，占总收入的比例约为73.1%。其中，配售服务收入为700.64亿元，佣金收入为551.43亿元，在线营销服务收入为306.83亿元，其他服务收入为48.69亿元，均实现了不同程度的增长。 在实现业绩大幅增长，扭亏为盈的同时，美团于2022年全年实现经营现金流入人民币114亿元。截至2022年12月31日，美团持有的现金及现金等价物和短期理财投资分别为人民币202亿元和人民币919亿元。 美团方面在财报中表示，该公司正继续发挥丰富应用场景的优势，通过即时零售和优质线上线下供给，全方位满足用户消费需求。2022年，美团的核心本地商业经营利润达295亿元，同比增长57%。 除餐饮外卖外，药品、鲜花、日用杂货、品牌化妆品和手机等即时零售需求迅速增长。2022年第四季度，美团闪购单日订单量峰值突破1100万单。同时，即时零售也带动更多本地实体拥抱数字化经营方式。 2022年，美

自ChatGPT横空出世以来，市场对通用大模型的领地争夺逐渐白热化，当各界在研判通用AI如何与真实场景需求匹配之时，一些垂直领域的类ChatGPT已经率先兑现业绩。 3月22日，垂直型金融SaaS龙头企业百融云-W（6608.HK）发布2022年年度报告，公司当年实现营收20.54亿元，同比增幅为27%；经调整后净利润达2.94亿元，同比增幅108%，可谓“增收又增利”。 受到业绩利好带动，3月23日至24日，百融云连续两日放量上涨，股价最高触及12.64港元/股，升创近一个月高位，两日内成交量突破1.1亿港元。 业绩高增的引擎：“AI实力+行业洞察”兼备  近几年，受到宏观基本面下行、全球通胀水平维持高位等因素影响，SaaS行业盈利表现疲软。根据安永发布的报告，在过去的三年内，国内SaaS企业的平均营收金额虽然在逐年增长，但增长率却在不断下滑，其中，以通用型SaaS 企业的平均营收增长率下降速度最快，从 2019年的32.1%下降到2021年的11.2%。 面对大环境的考验，百融云 $百融云-W(06608)$ 的三大主营业务业绩仍继续保持高速且稳健增长态势，收入全面刷新记录。第一主业智能分析与运营服务收入去年增长41%至10.39亿元，2021年，该项业务收入的同比增长率是38%。其他两项业务亦有不俗表现——精准营销业务收入增幅11%至4.67亿元；保险营销业务收入增幅18%至5.49亿元。 最难能可贵的地方在于，百融云的盈利能力在港股SaaS概念板块中一直十分突出，近四年经调整后净利润复合增长率高达182%。在实现连续盈利的同时，百融云的毛利率始终维持在70%以上的高位水平，用实力破题SaaS企业难盈利、普遍毛利率低的行业困境。 谈及主营业绩持续高增的原因，百融云创CEO张韶峰

3月26日，映宇宙（HK:03700，即“映客”）发布截至2022年12月31日的2022年度业绩财务报告。财报显示，映宇宙2022年的总营收为63.19亿元，较2021年同期的91.76亿元下降31.1%。 2022年，映宇宙的经营亏损为4698.7万元，2021年同期则为净利润4.57亿元；期内亏损（净亏损）为1.68亿元，2021年同期的净利润为4.33亿元；非国际财务报告准则经调整净利润为3.88亿元，2021年同期为4.82亿元，同比下降19.6%。 映宇宙在财报中表示，收入减少主要是由于行业竞争加剧，该集团对旗下产品采取更为谨慎的运营策略以应对市场变化。不过，映宇宙的毛利率则有所提升，即由2021年的36.0%增至2022年的40.3%。 据贝多财经了解，映客于2022年6月15日宣布，董事会将公司“映客互娱有限公司”更改为“映宇宙（北京）科技有限公司”——“映宇宙（英文名称Inkeverse）”。同时，映于亚洲宣布业务全面向元宇宙进军，同时签约虚拟人“映映”为品牌代言人。 对于什么是映宇宙？映宇宙集团董事长奉佑生表示，映宇宙是无限个社交新次元的矩阵式结合体。技术是基石，产品是硬件，但“一个真正美好的世界，主角一定是人，拥有有血有肉的情感。” 奉佑生还表示，“七年来，我们确实做出了很多突破，成功从单一产品转型为矩阵式产品带动业绩增长的集团。之后改名映宇宙，也将依然延续映客的精神内核，用最先进的技术，为用户提供更丰富、更多维的社交场景和服务。” 另据介绍，映宇宙将成为一家业务范围覆盖直播、婚恋、社交、元宇宙四大业务板块的互娱。同时，映宇宙将加速全球化，以过去七年探索实践的产品矩阵战略向海外市场进军，将国内已经验证创新成功的东西在海外市场进行复制。 公开信息显示，映客第一款产品——映客直播APP于2015年5月上线，218年在港交所主板上市，成为港交所“娱乐

图片 在各类“小作文”的烘托下，舆论以及市场对腾讯降低投资业务比重产生了浓厚的兴趣。如广为流传的乃是治理“资本无序扩张”背景下，企业应该将伸出的触角收回。 此观点拥趸甚重，国内外媒体谈起腾讯“卖股”也多依循上述观点，被动式“卖股”，其中有太多可玩味的意思，又由于腾讯以往投资业务过于突出，当被动感出现，市场出现了妥妥的看空情绪，毕竟企业要自废优势项目。 我们对此观点则持怀疑态度，认为其只是强调了“小作文”中的隐秘逻辑，却忽视了当前腾讯以及资本市场的实际情况，也就是说即便没有所谓的政策压力，腾讯管理层也依然会“卖股”，其目标则为稳定短期收益率，同样是“卖股”，这乃是企业的主动行为，乃是中性评价。 本文我们重点来探讨腾讯“卖股”问题，核心观点： 其一，腾讯的投资业务在过去，现在和将来对企业都非常重要，不能简单去投资化； 其二，腾讯短期内还有“卖股”的冲动，但不是来自“小作文”压力，而是有经营的必然性。 隐藏的投资业务 当前互联网行业已经告别高成长周期，这已经是市场共识。在业务上则具体表现为非常容易受宏观经济影响，尤其当后者遭遇下行压力时，行业便深受其扰，如同中年人对社会压力感知越加敏感，而成长期的孩童成长往往与外界风险弱关联。 我们亦知道，随着移动互联网人口红利的触顶，加之过去几年宏观经济所遭遇的重大挑战，都会严重影响我国互联网企业的经营质量。我们以腾讯和百度为例，以ROE这个最基础也最重要的指标来说明上述情况。 图片 作为资深的中概上市企业，两家企业的ROE起点接近，甚至在很长时间百度都要领先于腾讯，直到2015年后两者的差距开始放大，对比之下，腾讯的表现则相对平滑，尽管经营方面进行了很大调整（如在3Q大战之后偏向投资战略），但该指标整体并没有经历太大波动，即便在2022年行业严重不景气时其调整幅度也远弱于百度。（BAT中，阿里的ROE波动性亦是很大，篇幅原因不再赘述）

$鹰瞳科技-B(02251)$ 文：互联网江湖 作者：志刚 日前，鹰瞳科技发布了2022财年年报。公告显示，公司在2022年1月1日-2022年12月31日实现营业收入1.14亿元，同比下降1.32%，归属母公司净亏损1.80亿元，亏损同比扩大26.20%，基本每股收益为-1.75元。　　 对于这份亏损继续扩大的财报，资本市场几乎已经见怪不怪了。毕竟如果把时间线拉长，不难发现鹰瞳科技的归母净利润已经连续4年出现了净亏损的情况。 市场的价值判断逻辑是很直接的，近一年以来，鹰瞳科技也一直在股价低点徘徊。 要知道，虽说过去一年AI整体估值受挫，可医疗板块却一直坚挺，而鹰瞳科技又是国内第一家医疗AI上市公司，按道理表现应该不会太差，但为何却交出了这样一份成绩单？ 我们不妨透过财报，抽丝剥茧去寻找答案。 透过财报看未来，鹰瞳科技成长性到底在哪？ AI医疗赛道是一个成长性赛道，理性来看，这个赛道的成长性还没有到真正释放的时候。 鹰瞳科技财报，也印证着这一点。 2022年公司营收1.13亿，与2021年的1.15亿营收相比，出现微降。利润上的下降更加明显，2022年毛利5585万，2021年为4494万。 对于营收的变化，鹰瞳科技在财报中解释：“主要是由于健康业务场所活动受限导致收入减少，部分被眼健康业务的收入抵消”。翻译过来就是：业绩受到疫情影响，出现了下滑，但部分下滑被眼健康业务增长抵消了，所以整体营收微降。 营收波动，其实不是市场在意的问题，因为抛开企业所处的阶段来评价营收，其实没有太大意义，而对于一个成长性的科技企业来说，市场可能更关心盈亏、毛利率等数据的变化。 财报给出的一个重要的信号是，亏损没有收窄。 从数据上来看，鹰瞳科技2019年亏损8714万，2020年亏损7963万，这期间

3月27日，快狗打车发布2022年财报，实现营收、毛利双增长，营收7.73亿元，同比增长17.0%，毛利为2.62亿元，同比增长8.2%，经调亏损净额同比收窄17.5%，盈利能力显著改善。

3月24日，成人职业在线教育企业尚德机构（NYSE:STG） $尚德机构(STG)$ 公布了截至2022年12月31日的2022年第四季度及全年财务报告。财报显示，尚德机构2022年的营收为23.23亿元，2021年同期为25.08亿元。 2022年，尚德机构的净利润为6.43亿元，2021年同期的净利润为2.12亿元。不难看出，尚德机构2022年的盈利能力大幅提升，毛利率增至2022年的85.0%。2022年，尚德机构的净利率为27.7%，2021年同期的净利率为8.5%，实现有效“提质”。 财报显示，尚德机构2022年全年新增学员53.4万。尚德机构方面称，面对过去一年持续的不确定性和重重压力，该公司在长期增长与盈利平衡战略的指引下，不断提高教学服务品质，通过持续精细化运营链通成本与效率，降本增效。 2022年第四季度，尚德机构的净收入为5.79亿元，2021年第四季度为5.89亿元；净利润为1.81亿元，同比增长19.9%，2022年第四季度的净利润率为31.3%。据贝多财经了解，尚德机构已经实现连续7个季度持续盈利。 在师资打造方面，尚德机构已建立起完善的教师筛选和培养机制，全力建设高质量教师梯队；在数智化赋能层面，借助大数据与AI技术，尚德已建立起覆盖教、练、测、评的智能教学全链条，输出千人千面的个性化教学服务；在教研端，尚德为各学科组织专业的教研团队，整合前沿信息，为学员建立最为全面的培养方案。 2023年2月，尚德机构还成为百度文心一言首批生态合作伙伴，全面体验并接入文心一言的能力，在职业教育服务中全面应用百度领先的智能对话技术成果。 尚德机构CEO刘通博表示：“后续公司将继续保持审慎稳健的经营策略，及时判断和应对市场风险，通过内部优化降本增效、结构性产品调整、加速新业务发展等措

3月 20 日，曾经辉煌一时的 $小牛电动(NIU)$ 发布了 2022 年第四季度业绩报告，这份财报总的来说，真的是很糟糕，出乎意料的糟糕。 一、整体情况，很糟糕很差劲 1.1 Q4数据一览 小牛本季度总营收6.12亿人民币，同比减少37.93%，环比减少46.92%；Q4 净利润 -0.371亿元万元，去年同期为 0.476亿元，同比由盈转亏；Q4 毛利率 21.13%，去年同期为 19.06%。 Q4累计销售138279辆电动踏板车（其实就是两轮电动车，后续简称电动车），同比减少 41.95%，其中，国内市场销量达到118,065辆，同比减少42.5%，海外市场销量 20214辆，同比减少38.7%。 1.2 全年数据一览 2022年，小牛电动实现营业收入31.69亿元，同比下降14.5%；调整后净利润876万元，上年同期为净利润2.73亿元，下滑67.9%；2022年调整后净利润率为0.3%，上年同期为7.4%。 2022年，全球累计销量831593辆，其中，国内710540辆，海外121053辆，而上年同期为103.79万辆，同比减少约20万辆。2022年的销量远低于公司预期，在此之前小牛电动对于2022年定的KPI目标是达成150-170万辆，这么看的话，其实只完成了50%。 1.3 销售锐减才是关键 1、无论是 Q4 还是全年数据，营收同比都出现了大幅度锐减（Q4是减少37.93%，全年是减少14.5%），这是小牛电动自20216年上市以来首次出现全年营收规模缩减的情况。当然不仅营收，在净利润方面，全年净亏损0.494亿元，而上一次亏损还是在2019年。小牛电动其实业务已经基本稳定，但是交出的答卷总是飘忽不定，缺乏连续持续业务模式。 2、电动车是越卖少，这是小牛现在业绩惨淡的最直

毫无意外，辣条第一股——卫龙（HK:09985） $卫龙(09985)$ 2022年的业绩大幅下滑。 3月23日，卫龙发布截至2022年12月31日的2022年年报，这也是卫龙于港交所上市后的首份财报。财报显示，卫龙2022年的营收约为46.32亿元，较2021年同期的48.00亿元下降3.5%；其中中国地区的收入为45.67亿元，同比下降4.5%。 2022年度，卫龙的毛利为19.60亿元，较2021年同期的17.93亿元上涨9.3%；年内利润（净利润）为1.51亿元，较2021年同期的10.77亿元下降81.7%；经调整净利润为9.13亿元，同比增加0.6%。 对于利润大幅下滑，卫龙方面解释称，主要是由于与首次公开发售前投资有关的以股份为基础的付款。而据贝多财经了解，卫龙曾在其此前招股书中称，“我们于2022年的年内利润预计将大幅下降”。 特别说明的是，卫龙的收入增速也在2022年首次由正转负。招股书显示，卫龙2019年、2020年和2021年分别实现营业收入33.85亿元、41.20亿元和48.00亿元，年复合增长率为19.1%。 对比来看，卫龙2020年的收入较2019年增长21.73%，2021年则同比增长16.5%，营收增长率持续下滑。而在2022年，卫龙的收入则同比下滑3.5%。同期，卫龙的净利润增速由2019年的39.0%，分别降至2020年的24.4%和2021年的1.0%，2022年则为骤降81.7%。 卫龙董事会主席（即董事长）刘卫平在财报中表示，“在充满挑战的宏观经济环境中，本集团坚定战略方向，积极推进品牌、产品、渠道、供应链、人才、数字化等方面的升级，整体的业务运营及财务业绩保持相对稳定”。 就产品类型来看，卫龙来自调味面制品（俗称辣条）收入有所下滑，即由2021

腾讯音乐（以下简称TME），作为国内互联网音乐行业龙头，地位稳固；我们经常说投资里数星星不如数月亮，那TME就算是个大月亮。 （TME的产品矩阵，包括QQ音乐、全民K歌、懒人听书等）       1.2022 Q4财报综述    先说下财报数字。TME 2022年收入283.4亿，Q4调整后净利润14.4亿元，同比增长72.8%，核心业务在线音乐订阅收入同比增长18.6%至87亿元。数字如下：      Q4在线音乐业务的用户月活数5.67亿，相比2021年Q4有下降，不过在线音乐的付费用户达到8850万，也是记录以来的新高。具体用户数据如下：    （来源公司财报）     对于绝大多数公司而言2022年都是多舛的一年，不过TME相比于Q3来看，收入环比，运营效率，利润端，数字都还不错。我个人预期2023 年TME收入与利润预期：第一，收入端，音乐订阅业务叠加海外新业务，2023 年收入增长，我预期同比回正；第二，TME的费用侧仍有很大降本增效优化空间，预期2023年利润率提高。   财报数字大致如斯，我们重点聊一下TME的商业模式。       2. 能赚钱的音乐模式     聊下TME的基本业务模式，尤其是对比海外音乐行业的模式，就很有意思。TME是一个典型的 “艺术 X 技术” 的生意。   腾讯音乐的基本盘，顾名思义是音乐；而对于听音乐的追求大概就跟喝白酒一样，可归为人类的永恒需求 ；在音乐这个基本盘上面，TME又有一个杠杆红利，一是用技术杠杆撬动音乐创作、分发、消费、打通商业链路、提高货币化水平；二是通过用户大数据分析、数字音乐技术、人工智能AIGC，提高创作质

一、这两天的新闻，口碑要融合进高德，就顺便聊下高德吧。 我不怎么用百度地图，基本都是用高德。 但我不喜欢高德。 因为我前东家是滴滴，多少有一些感情在。 网约车是滴滴的核心。 但我一直不理解，为什么高德做聚合打车，滴滴要对高德提供运力？ 我甚至在公司内网发帖，表达我的疑惑。 但滴滴的内网不怎么爱讨论问题，一个帖子很快就沉了。 滴滴在当时掌握网约车市场接近 90% 的运力。 我的理解是，只要滴滴不对高德提供运力，高德聚合打车就不可能成功。 因为一个聚合平台，哪怕高德把滴滴剩下的，10% 的市场运力全接入了自己平台，它也是无法及时响应用户叫车需求的。 运力不足，用户叫不到车，用户就会流失，高德的聚合模式肯定失败。 但是只要滴滴提供了运力，高德的聚合模式，就成功了一多半。   二、过去这些年，高德一直是阿里体系内非常能打的。 听小道消息，高德这个部门，得了很多次阿里的最高绩效。 这么优秀的团队，再配合滴滴送的新手大礼包，想不成功都难。 一路野蛮成长下来，结合天时地利，据说高德打车的打车日均单量，峰值到了 800 万单。 逼近滴滴的一半。   三、我关注高德挺多的，然后就发现。 这家公司在产品上，很喜欢小动作。 比如自己定义一套隐私保护服务，给所有的服务商都打上隐私保护的 tag，唯独剩下滴滴没有。 这个 tag 从上线到今天已经两三年了，直到今天，我刚才扫了一眼，依然没有滴滴。 滴滴的 tag 只有 1 个，测温消毒。其他服务商早就没有了这个 tag 了。 滴滴就像是被遗留在了过去。 再比如。 吃你的饭，砸你的锅。 运力不足的时候，靠滴滴的运力来兜底，保证用户可以叫到车。 运力足的时候，会优先推荐其他服务商，默认不勾选滴滴，说你附近车辆较少。 在北京，在大钟寺这样的 poi， 中午 12 点，滴滴的运力能差过 AA 出行、飞嘀出行吗？ 这里真的还挺想质问下高