躺平指数

专注于港美股投资

IP属地:北京
    • 躺平指数躺平指数
      ·11-28 01:48
      除了美团越来越像一家超市以外,由于外卖及即时零售的单量及交易额非常大,是为美团三季度总营收做贡献的主要来源,但经过仔细研读财报,到店业务(及酒旅等)才是贡献本次利润的主要来源。 佣金环比增加29%,两部分原因,一个是16.2%交易笔数增加,一个是到店业务的交易金额增加导致的利润率改善。虽然外卖和到店糅合到一块业务,但也基本能算出来,佣金增长29%的到店增长部分是多少?本来外卖佣金大概是2倍于到店佣金。这样算来到店至少50%的环比增长了。 所以环比来看,很难看出到店业务受到抖音的冲击,当然你也可以说是二季度疫情影响,到店业务是个短期的业绩底,三季度不过是恢复。 另外,同比即时零售业务无论是单量及客单价都是有提高的,即时零售目前依然是美团的战略核心,万物到家,扩展业务边界及空间。$美团-W(03690)$

      换个角度看美团,发现一些被错过的信号

      @躺平指数
      “美团越来越像一家超市了。 如果就用过去对传统电商的分析方式去看美团(03690.HK)$美团-W(03690)$ 的这份财报,大概率是不会得出什么乐观的结论的。 截至今年第三季度的过去十二个月,美团的交易用户数目为6.87亿,同比仅增加2.9%。而二季报、一季报披露的相应数字分别为6.85亿和6.92亿。再结合今年第三季度同比扭亏为盈,获得了626.18亿的营收和12.17亿元的净盈利(主要由新业务驱动),其中核心本地商业实现93.21亿元的经营利润来看,很容易出现下面这个疑问: 除了新业务的改善以外,美团核心本地商业还有长期投资价值吗? 在细看了美团的这份三季报之后,我们发现有很多数字已经对上面这个疑问给出了肯定的回答:比如活跃商家的数量,连续四个季度财报的总数是保持增长的;又比如,本季度即时配送的交易笔数同比和环比分别增长了16.2%和22.5%。 数据来源:美团历年财报,躺平指数整理 数据来源:美团历年财报,躺平指数整理 从这些数据可以看到,商家对美团的信任提升了,在用户总数变化不大甚至小幅下降的情况下,对美团的需求大幅提升。单纯以本地电子商务甚至是餐饮外卖的评价体系去看待美团现在的价值,其实就如同“刻舟求剑”一般。 观察几份财报中美团的业务表现和其商业模式的演化逻辑,我们也发现原来促使美团本季实现营收大幅增长的更多在于除餐饮外的多品类即时配送。 而美团这家公司越来越像一家传统零售商超企业,作为一家实体通过提高效率、降低成本,向消费者提供确定性的即时需求。 那么,美团是如何实现这样的演化的?又能否持续下去呢? 01 越来越像一家超市 转变的最初,其实更像是自然的延伸。美团作为中国最大的餐饮外卖平台,最容易拓展的业务就是食品和杂货零售。在2020年Q3的财报电话会中,美团表示自己是一个专注于食品品类的电商服务平台,而食杂零售则是优先顺序最高、市场空间巨大的机会。 于是,到2021年Q3财报,餐饮外卖及佣金的总收入,实现了同比14%的增长。一年的尝试也给了美团战略升级的底气,当季宣布从“Food + Platform ” 升级为 “零售 + 科技”,首次提出“即时零售”,并宣布将优先进
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    • 躺平指数躺平指数
      ·11-27 16:51

      换个角度看美团,发现一些被错过的信号

      “美团越来越像一家超市了。 如果就用过去对传统电商的分析方式去看美团(03690.HK)$美团-W(03690)$ 的这份财报,大概率是不会得出什么乐观的结论的。 截至今年第三季度的过去十二个月,美团的交易用户数目为6.87亿,同比仅增加2.9%。而二季报、一季报披露的相应数字分别为6.85亿和6.92亿。再结合今年第三季度同比扭亏为盈,获得了626.18亿的营收和12.17亿元的净盈利(主要由新业务驱动),其中核心本地商业实现93.21亿元的经营利润来看,很容易出现下面这个疑问: 除了新业务的改善以外,美团核心本地商业还有长期投资价值吗? 在细看了美团的这份三季报之后,我们发现有很多数字已经对上面这个疑问给出了肯定的回答:比如活跃商家的数量,连续四个季度财报的总数是保持增长的;又比如,本季度即时配送的交易笔数同比和环比分别增长了16.2%和22.5%。 数据来源:美团历年财报,躺平指数整理 数据来源:美团历年财报,躺平指数整理 从这些数据可以看到,商家对美团的信任提升了,在用户总数变化不大甚至小幅下降的情况下,对美团的需求大幅提升。单纯以本地电子商务甚至是餐饮外卖的评价体系去看待美团现在的价值,其实就如同“刻舟求剑”一般。 观察几份财报中美团的业务表现和其商业模式的演化逻辑,我们也发现原来促使美团本季实现营收大幅增长的更多在于除餐饮外的多品类即时配送。 而美团这家公司越来越像一家传统零售商超企业,作为一家实体通过提高效率、降低成本,向消费者提供确定性的即时需求。 那么,美团是如何实现这样的演化的?又能否持续下去呢? 01 越来越像一家超市 转变的最初,其实更像是自然的延伸。美团作为中国最大的餐饮外卖平台,最容易拓展的业务就是食品和杂货零售。在2020年Q3的财报电话会中,美团表示自己是一个专注于食品品类的电商服务平台,而食杂零售则是优先顺序最高、市场空间巨大的机会。 于是,到2021年Q3财报,餐饮外卖及佣金的总收入,实现了同比14%的增长。一年的尝试也给了美团战略升级的底气,当季宣布从“Food + Platform ” 升级为 “零售 + 科技”,首次提出“即时零售”,并宣布将优先进
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    • 躺平指数躺平指数
      ·11-25

      再看名创优品:士别三日,当刮目相看

      “硬生生地把一个完全竞争市场搞成了自己的利基市场。 三季报财报进行到下半场,哪怕疫情还是略有复杂,各家上市公司的电话会都洋溢着一种喜从天降而又悲从中来的气氛,喜的是放松政策出台,未来一片乐观,纷纷表示很快通过降本增效提升的业务质量将反映在后续经营中,悲的是本季度数据不是很好看,大家不要太在意,都是暂时的暂时的。 之前很长一段时间,所有人都以为,“美好的生活”一定是很费钱的,所以当经济周期下行的时候,再也没有人敢押注消费升级了。尤其是一级市场看消费的投资经理都失业了,毕竟二级市场无论是崩盘的消费大白马,还是戳破泡沫的新消费,都退回了自己原本的位置,一二级市场倒挂是一方面,融资环境也是肉眼可见的恶化。 线上消费且不提,线下的场景,哪个不是遭受重创?根据海底捞2022年中期财务报告,海底捞在中国大陆一共有1310家门店,过去一年关停了181家。沃尔玛、家乐福等大型商超的中国门店都在收缩。 如此这般,想必消费这块真的很难挑出吸引人的企业了,很多投资人也很久没看过消费了。除了国企,比如中粮旗下的可口可乐瓶装商(中国食品:00506.HK),是个蛮稳的生意。毕竟就算你没钱,但也总不至于喝不起可乐吧? 而在检索近期发财报的上市公司时,一支股票却洋溢着喜气——名创优品(NYSE:MNSO)。 名创优品最新财报发布后,美港两地股价连日来持续大涨。截至11月23日美股收盘,名创优品报9.64美元/股,较财报发布前上涨36.4%;截至11月24日港股收盘,名创优品报18.4港元/股,较财报发布前上涨40.5%。 我们观察到,作为一家以实体零售为根基的企业,在线下场景遭受“重创”之际,名创优品不仅保持着业绩增长,还创造了毛利率的历史新高。财报电话会上,管理层也信心满满,完全没有其他各家的悲喜交加。 名创优品(09896.HK)本财季营收实现27.7亿元,同比增长4.5%,环比增长19.6%。毛利9.9亿元,同比增长35.7%,环比增长28.1%;毛利率35.7%,同比提升8个点,上季度为33.3%,本季创历史最高。经调整净利润率15.1%,去年同期6.9%。 不禁好奇,别人都还在至暗时刻,有人竟然突破纪录出圈,为什么? 很快,我们在财报电话会找出了答案: 高毛利率的海外业务收入增长对毛利率的提升在2%左右; 公司依靠供应链的优化和整合等手段对毛利率的提升为2%; 因品牌升级涉及的产品提价对
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    • 躺平指数躺平指数
      ·11-23

      延续了二季度复苏势头的百度,依旧可以保持乐观

      今年三季度,降本增效是国内互联网大厂们的“主旋律”,$百度(BIDU)$ $百度集团-SW(09888)$ 也不例外。从结果来看,百度在持续的技术研发投入和增长的回报水平之间,已经找到了解决方案。 先看财报。今年第三季度,百度实现营收325.4亿元,同比增长2%;归属百度的净利润(non-GAAP)达到58.9亿元,同比增长16%。净利润实现0.25亿,主要是由于投资其他实体的市值波动导致,可忽略。经营性现金流高达85亿元,为过去四个季度最高。 只看百度核心的话,核心经营利润(non-GAAP)同比增长14%、环比增长30%至66.5亿元,核心经营利润率(non-GAAP)达26.3%,这也是自2021年第二季度之后该数字首次实现了同比正增长。 我们认为,今年二三季度的外部环境,特别是疫情防控政策的持续收紧,对于像百度这样的互联网大厂是相当严苛的。站在当下看未来,疫情防控政策将得到优化的预期确立,需要重点关注的就不再是这些同比和环比的数字,而是百度目前拥有的基本盘。 第三季度,百度核心收入同比增长2%至252亿元,这部分收入分为两个部分:一部分是在线营销收入,也是百度一直以来稳定的“现金牛”,这部分收入在第三季度达到187亿元,环比增幅10%。 另一部分则是受AI云和其他AI业务驱动的非在线营销收入,在第三季度达到了65亿元,环比增幅7%。两项业务在第三季度都取得了不错的环比增长,在他们的共同支撑之下,构成了目前百度稳固的基本盘。 先看在线营销部分。我们之前就认为,百度在中国整个互联网和移动互联网中的生态位是无法替代的。这种判断在百度信息流和短视频分发数据中得以体现,而且在第三季度得到了延续和加强。 在这一季度,百度的MAU达到了6.34亿,是今年最高的一个季度,信息流广告同比增加了23%。同时,短视频在信息流分发中的占比提升,用户停留在短视频内容的时间也同比增加了两位数以上;而在电商方面,这个季度用户在百度搜索商品的行为同比增加超过52%,这个极其罕见的增幅,预示着百度搜索在当下这个阶段,仍然有着不小的潜力。 而把用户
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    • 躺平指数躺平指数
      ·11-20

      从经济周期角度谈谈阿里的选择

      “持续经营有多难? 2022年是特别艰难的一年,无论对于我们每个个体,还是对于商业企业,尤其,叠加股市遭遇新一轮的触底,可以说是当今最为活跃的这批中概股历史上的第一次。那么,在如此境地下,我们该如何看待一家上市公司的表现,以及如何根据当前形势做出更正确的投资决策? 其实是看一家公司穿越经济周期的能力。 在西方经济学的理论中,我们知道,经济是将一直持续增长的,因为整个社会的财富,长期看来,一定是向上的。若非如此,这个经济实体停止增长或者开始下降,就会一直缩减缩减直至消失了。 这一点,同样适用于一家企业,比如我们给上市公司做DCF估值的时候,都会用到一个永续增长率的指标,即GDP长期可持续增长率(一般为2%),这也是为什么市场上的所有人都非常关注企业的增长。 不过,在经济长期向上的趋势中,必然会有因为预期、政治、自然灾害及货币和财政政策的变化引起的反复出现的周期性波动,我们将其称为经济周期,一个贯穿于经济总量长期向上的趋势中,出现的上下波动现象。 而落到阿里(NYSE:BABA)本次的三季报上,可以明显看到,公司的主要业务表现如同经济大盘一样,已经连续三个季度出现了波动。 但我们也观察到,本季度阿里在度过短暂的下行周期后迎来业绩拐点,这说明阿里完全有能力穿越一般性经济周期。 具体数据看,截至2022年9月30日,本季度公司实现营收2171亿元,同比增长3%,其中淘宝和天猫线上实物商品GMV出现了低个位数下降,客户管理收入下降7%,较上一季度相比均有韧性回弹。 因此,在业绩电话会上,分析师最为关心的问题也无非这两点:一是GMV何时转正,二是云业务的发展,前者比例远大于后者。分析师的跟踪代表了市场上的绝大数投资者的注意力,那为什么GMV看似如此重要,阿里竟然不追求? 01 随势而动,定调高质量 经过仔细研读公司近两年的财报,我们发现,“高质量增长”早已成为阿里(09988.HK)内部的高频词汇。 要知道电商在中国发展了快20年,已经开始呈现结构转型,衡量标准也逐渐多元,比如阿里在国内消费者破10亿后,更注重高质量消费者群体的粘性,消费者体验与满意度提升,跨年活跃率等指标,以及服务消费者核心价值的能力。这些不仅构成对商家可持续经营的吸引力,也是平台健康可持续生长的决定因素。 由此可以理解,阿里不看重GMV是不想陷入数字游戏,而是更在意增长质量,在下行周期中,这一点尤
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    • 躺平指数躺平指数
      ·11-16
      $京东(JD)$  京东收割另类中产女? 今天晚上去做了足疗,于是又顺势对女技师草根调研了一番,两位技师月收入都是1-2w(北京),我做的428元那一档的技师收入要更高一些。 我问她们今年有参加双十一吗,说没有,说感觉双11都是骗人的,也没有平时便宜==!她们表示也都是只在线上购物,有需要就买,平时一直在促销,价格都差不多。 看来印证了我对此次双11 GMV数据下滑的原因的猜测,双11不见得跟消费大盘有关,更多是消费者行为的变化。 又问平时更喜欢哪个购物平台,俩人几乎异口同声地说:“京东!” 为什么啊? “京东看起来就正规啊,值得信赖,京东上面买什么我都觉得比淘宝好,哪怕多付6块钱运费,甚至价格高一些!在我们心中京东>淘宝>拼多多,当然这几个平台也都会使用,包括抖音和快手。但是我们平时也就购买一些生活日用品,京东就多一些了。” 我又问:“你们购买护肤品去哪呢,衣服呢?” 答:“护肤品去线下买,衣服也在京东买啊当然线下也OK,因为之前在淘宝花了300多块买了一羽绒服感觉上当了,就粉转黑了。” 后来在我接连追问下,我终于明白她们为什么如此看重京东,她们并不知道例如优衣库这样的品牌,从来没有购买过所谓的品牌货,三无品牌买多了自然深受其害,京东呢,就给了一种无需费心也能买到品牌货的购买自由,同时她们第一次拥有了线上百货的品牌意识,好了,我们不认具体品牌,只认商城!(这一点从来没有人提起过) 至于淘宝天猫上面大而全的品牌商家(对于大部分中高收入人群,天猫还是核心),对于女技师,太陌生了,压根没有教育到,什么雅诗兰黛、海蓝之谜甚至是资生堂,统统不知道。服装品牌同理。 而像女技师这样的消费者,代表的是一大类消费群体在三线及以下地区也不在少数,从某种程度上,京东歪打正着,在中国广大五环外消费群体的品牌意识过渡期,吃到了一些红利,但这肯定不是长久的,但也足够长… 京东,淘宝,这两者之间的差别,竟然如此微妙。可见,国内消费群体还真的不能简单的按照收入来分为低中高端。$京东(JD)$ $阿里巴巴(BA­BA)$ 这也是为什么最近京东在大力砸广告推“京东新百货”的一个主要原因吧。
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    • 躺平指数躺平指数
      ·11-15
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    • 躺平指数躺平指数
      ·11-14

      或许,这才是小米估值受限的真正原因

      “小米是如何错过高端市场的? 创建于2010年的小米,已经走过了十二年的岁月。 过去这些年,小米(01810.HK)不但在手机市场成绩斐然,还以手机为支点进军智能家电、可穿戴设备等诸多领域,“为发烧而生”和“新国货”是每一位米粉耳熟能详的slogan。 然而,自2018年港股上市至今,小米的股价始终没能完全体现公司的增长潜力。两千多亿港币的估值,即便是这轮大跌前的市值,貌似与小米贵为全球手机市场前三甲的行业地位也极不相称。 如果要为这种“低估”寻找原因的话,高端市场的表现始终差强人意,或许是最大的制约因素之一。 举例来说,在今年的旗舰级手机市场上,小米的数字系列旗舰绝对销量尚可,但在高端市场上的份额却始终不见起色,不但和苹果的iPhone相差甚远,就算和VIVO的X系列相比,也没占到多大便宜。 小米的高端之路,依旧布满荆棘。问题,究竟出在哪里? 01 被冷落的MIX 首当其中的,是品牌区隔问题。 小米这个品牌,从诞生之日起,就带有鲜明的性价比色彩。当年在智能手机动辄四五千的时代,1999元的小米1横空出世,打响了智能终端普及化的全民革命。从此,高配低价就变成了小米身上挥之不去的标签和烙印。 虽然后来拆分出子品牌红米,然而小米本身的品牌调性已经太过于深入人心、难以通过简单的营销策略的调整来改变了。 其实,在小米的发展史上,曾经有过一个专门为高端市场量身打造的品牌,即MIX。 第一代的MIX,一出场就惊艳了所有人。作为手机全面屏概念的始作俑者,自带着法国设计师光环的MIX,被当做是体现小米设计和研发实力的 “炫技之作”,虽然进行了有限的量产,但更多的还是一个品牌形象的图腾。 到了2018年初,感受到华为越来越大竞争压力的小米,为了进一步推动自己在高端产品线上的销量,几经权衡,推出了MIX 2s,这款毁誉参半的产品。这款手机最为人所诟病的一点,就是其后摄像头的设计“致敬”了前一年发布的iPhone X。 虽然出于控制成本的考虑,这种做法其实无可厚非,但是这种做法确实对MIX品牌的号召力造成了不大不小的伤害,从此MIX系列就再没有特别惊艳的产品问世——MIX3口碑很一般,后来的第一代折叠屏MIX Fold因为外屏尺寸的原因也没有掀起太大的动静。 MIX品牌最近的一个动作,是第二代折叠屏MIX Fold2的发布,相对于匆忙推出的第一代产品,这是一部充满了诚意的新作,
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      或许,这才是小米估值受限的真正原因
    • 躺平指数躺平指数
      ·11-09
      听了一个券商分析师的分享,怎么说呢,他把业内所有玩家都讲了一遍,结论都是乐观:视频号增长乐观,抖音快手时长稳定乐观,这三者还互相不侵蚀;中视频只有B站一个,胜在稀缺性,哪怕做起短视频也不难;长视频爱奇艺和优酷等,付费习惯长期乐观,比如奈飞都做很成熟了;社交平台微信和微博,竞争格局也稳定,后者被低估;本地生活呢,随着疫情防控乐观,美团外卖、酒旅、即时零售各项都乐观,第三个还有增长空间;抖音本地化业务也有潜力;音乐平台腾讯音乐和网易云,稀缺性,就这俩玩家,跟长视频一个逻辑,还是付费习惯等培养,长期乐观。反正听完就觉得形势一片大好,这位分析师好会说话哦。$腾讯音乐(TME)$ $云音乐(09899)$ $爱奇艺(IQ)$
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    • 躺平指数躺平指数
      ·11-09
      被雪湖大肆看多的瑞幸,就是文中动量效应中信息传播缓慢的结构性异常的典型代表了。瑞幸基本面好转可不是一天两天,消费者不是不知道,生椰拿铁火了多久了,一个个爆品层出不穷,可资本市场已经忘记瑞幸太久,信息就被堵在了门外$瑞幸咖啡(LKNCY)$

      你从来没有系统理解过超额收益——阿尔法

      @躺平指数
      在整个市场都充斥着各种小作文和过度解读的当下,思考良久,到底写什么能够缓解大家的焦虑,一定不能是鸡汤,也不能是某个财富密码。 应该是一种更具象的方法。 于是,授人以鱼不如授人以渔。最为困扰投资人的一个问题来了:我们到底怎样才能持续获得一个阿尔法? 我想哪怕是机构投资者也很难完美回答这个问题。 阿尔法,即Alpha,在投资领域也称超额收益,日常理财投资的科普中往往简单解释为一个投资产品组合的业绩表现高于相对应的基准(benchmark)的部分,比如我们购买的主动型基金就属于追求阿尔法、以超越市场的业绩表现为目标的一种基金。 这只是一种阿尔法体现,金融投资理论中的阿尔法是指根据资本资产定价模型(CAPM),即风险对等原则,在相同风险下获得超出CAPM所对应的相应收益。注释:该模型假设完全有效市场和理性经济学人。 那么,放到具体标的上,阿尔法又是如何体现的,以及如何才能得到?阿尔法到底指的是什么呢?相信在市场摸爬滚打很多年的投资者也一定在苦苦探索。 我们抛砖引玉,斗胆试着解释一下。 首先为什么我们需要阿尔法,引用《中国投资参考》的一段表述,“除了公共投资,几乎所有金融投资的目的都是为了获取超额收益阿尔法。如果金融投资仅获得平均收益,那么在边际效应的作用下,收益率曲线会变平,金融投资主体会躺平,最终经济和社会都会躺平,躺平意味着活力的消失。特别是当收益率曲线出现倒挂,金融投资往往会出现负阿尔法,并进而引发金融和经济的系统性风险。” 而从有效市场假说理论来看,阿尔法是一种额外收益,或者叫非正常收益。因为,如果市场是有效的,所有参与者是无法系统地通过技术分析、基本面分析以及内幕消息来获得超过大盘的收益的。当然,短期来看,市场不总是有效的。 市场总会偏离有效市场假说下的零异常值而持续的上下波动,而这个持续的异常则构成了阿尔法的主要来源。 阿尔法也是零和的,一个投资者的正阿尔法是另一个投资者的负阿尔法。那么关键问题是: 一个人如何始终如一地产生正阿尔法? 我们认为,实现阿尔法的最佳方法是系统地利用市场异常。 许多散户投资者不知道,有大量的学术研究致力于发现和分析不同的市场异常情况。这些学者中的许多人也往往是大牌基金经理,而不是与市场现实“脱节”。 那么,这些异常是什么以及它们为什么存在? 01 价值异常 “价值”异常表明: “从长远来看,便宜股票的回报要好于昂贵的股票。”
      你从来没有系统理解过超额收益——阿尔法
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