社区

2025年Q1财报，成为百度估值逻辑的分水岭：自此之后，AI在这家科技巨头中所占的比例只会越来越高，AI Agent、自动驾驶等新的AI应用场景拓展，对于公司业绩的贡献将会越来越大，成为百度的增长引擎。 总结： 1，在大模型爆火之后，云服务的增长已经成为行业普遍现象，无论是从谷歌、微软还是阿里巴巴等企业的业绩中都能得到体现。Q1，百度大模型季度中标金额和数量双双位居中国大模型厂商第一。 2，当百度证明了自己的技术实力之后，也获得了投行和“顶流”投资人的青睐。从今年Q1开始，“木头姐”旗下基金在一个半月内连续6次加仓百度，桥水基金对百度的增持同比扩大了十倍，资金面开始有利于百度进一步增长。 3，萝卜快跑出海顺利，国内订单数量的进一步增长，让百度的AI场景持续扩容。无人驾驶是视觉大模型的典型应用，也是AI商业化的重点场景之一，目前全球真正实现无人驾驶落地的公司只有谷歌的Waymo、特斯拉和百度，特别是在国内，百度的先发和成本优势是领先的。 据百度发布的一季度财报显示，一季度总营收达325亿元，百度核心营收255亿元，同比增长7%，均超市场预期。一季度，百度核心净利润同比增48%至76.3亿元，智能云持续强劲增长，同比增速达42%。 百度创始人李彦宏表示，智能云业务的显著加速，印证了市场对百度独特的端到端全栈能力的高度认可，同时也代表着市场对于百度AI产品和解决方案的旺盛需求。 种种数据表明，百度的收入增长结构开始产生变化，随着大模型业务的突飞猛进，百度迎来了估值的新支点。 根据电话会上披露的数据显示，百度智能云经营利润持续为正，当前经营利润率已超10%。，此外，AI相关收入实现三位数的同比增长。说明智能云业务在贡献高增速之外，也能贡献有质量的增长。 说实话，在AI上能有这样的成绩，说明百度的智能云产品本身是相当过硬的。 财报电话会披露，一季度，百度招商局、天工科技等头部企业达成

$唯品会(VIPS)$  唯品会的消费群体主要是28至45岁的中产女性，集中在二三线城市，收入稳定、消费理性，偏好品牌折扣但不追求极致低价。她们注重正品保障与性价比，习惯购买熟悉品牌的通勤装、家居服、童装等，代表着“省心、省钱、信任平台”的稳定用户群体。相较于抖音、小红书的年轻潮流用户或拼多多的下沉刚需用户，唯品会用户更成熟、粘性更强，构成平台最核心的消费基础。 唯品会的服装用户，不是最潮的，也不是最便宜的，而是“品牌敏感 + 理性务实”的成熟型消费者。他们相信平台、追求质价比、不盲目跟风，是一群需要被持续深耕的“隐形高黏性人群”。 这也是唯品会即使用户数略降，Su­p­er VIP仍能增长的重要原因。 除了图中提到的日常品牌，平台上的高端消费潜力持续释放，BU­R­B­E­R­RY、CO­A­CH、Ch­loé等国际品牌名品获得用户青睐。

今年一季度，爱回收再度向市场交出了一份超出预期的答卷，公司的商业模式，在当下的“逆周期”的宏观经济环境和消费习惯中再次得到证明；进一步提升的线下交付能力，也拉高了公司未来几个季度的增长想象空间。整体来说，这家公司的潜力远未到头，仍然值得关注。 财报要点总结： 1，建立在2024Q1同比27.1%的增速基础上，2025Q1爱回收实现了27.5%的增速，这种无视“基数效应”的增长，验证了这家公司商业模式的优势；同时，这已经是爱回收自2022年Q3以来，连续第11个季度同比增速保持在22%以上，成长性已经非常凸显。 2，受到关税影响，爱回收的股价在今年来表现并不抢眼。以北京时间5月20日的收盘价2.84美元/股计算，公司总市值在6.24亿美元，约合人民币45亿元；过去四个季度，公司调整后净利润总和为3.72亿元，计算后Non-GAAP PE（TTM）只有12倍。对于一个典型的成长型平台公司来说，处于明确低估状态。 3，一季度，爱回收保持了门店数量和上门交付人员的扩张态势，结合门店的多品类回收商业策略，已经形成了相当多元、且具规模化的二手回收业态。对于这家公司来说，未来在横向品类上的拓宽、和纵向回收产业链的整合覆盖，都有很大的自然延伸空间，二手行业还是大有可为的。 从2025年3月17日的高点3.5美元/股，到4月21日低点2美元/股，爱回收的股价在年内经历了巨大的波动。一方面，之前积累的涨势需要获利了结；另一方面，4月2日特朗普开启的关税争端，给全球供应链带来了巨大扰动，与苹果关系匪浅的爱回收也难以幸免，出现了股价的大幅度滑坡。 但仔细分析的话不难发现，无论是获利盘出逃还是关税，都可以被归因为市场的“情绪化”因素；特别是在爱回收这份Q1财报发布之后，亮眼的成长性和坚实的基本面，都证明了这家公司目前的低估状态。 先看财务数据。2025年Q1，爱回收实现总收入46.5亿元，同比增长2

$唯品会(VIPS)$  唯品会2025年第一季度财报，尽管公司营收与利润同比有所下滑，但整体经营依然展现出稳健的基本面、强大的成本控制能力以及清晰的战略重塑方向，具备长期价值的可持续性。 首先，唯品会在行业整体消费疲软、电商竞争加剧的大环境下，仍实现了超过260亿元人民币的营收和近20亿元的净利润，维持了7.4%的净利率和23.2%的毛利率，远高于多数平台型电商的盈利水平。这显示出其“品牌折扣+高运营效率”的模式仍具显著韧性。尤其是Non-GAAP口径下净利润为23亿元，净利率达到8.8%，盈利质量稳定。 其次，唯品会展现了良好的费用控制与盈利纪律。在订单数和用户数下降的情况下，运营费用同比下降1.6%，履约、技术等关键支出进一步优化，显示出公司对资源投入具备高度敏感度和调整能力。 值得关注的是，唯品会在核心付费用户层Super VIP人群实现双位数增长，说明其在高质量用户上的黏性与价值认同正在增强，为未来收入稳定和复购提升奠定基础。同时，公司持续回购股票、现金储备接近290亿元，财务结构稳健，为进一步转型提供充足保障。 管理层强调将继续推动战略重构、数据驱动、组织协同及用户体验提升，表明公司正从“尾货折扣平台”向“高性价比生活方式平台”过渡。当前阶段的阵痛，可能正是为构建长期护城河所必经的过渡期。 综上，这份财报虽在表层增长上承压，但在盈利质量、核心客户强化、组织节奏与资本回报等方面依然体现出积极信号，是一份具“现金流韧性、战略方向清晰”的转型过渡期答卷。

图片 如果你单纯只看股价表现，或是看了看整体的业绩简报，很可能会漏掉这次阿里财报释放的重要信息。 例如，除了专注物流的菜鸟集团之外，阿里旗下所有主要业务板块都实现了高增长；其中，包括饿了么和高德地图在内的本地生活集团，实现了连续五个季度的双位数增速，全年收入增速和经调整EBITA增速均位列阿里所有业务集团中的第二位，增长势头相当强劲。 要知道，今年一季度重燃的外卖大战初期，饿了么并没有下场参战。今年3月开始，由京东掀起对美团舆论攻势，双方“口水战”持续升级。背靠阿里阵营的饿了么，作为外卖界“元老”，面对日益焦灼的舆论大战，却表现得异常冷静。 在外界的期待中，淘宝与饿了么协同作战，以“淘宝闪购”和饿了么“超百亿补贴”强势出击，业务表现远超市场预期。该业务自4月30日上线后，仅用6天便实现日订单突破1000万单；内部人士透露，饿了么的整体DAU都翻了近一倍。业绩会上，分析师对上线刚刚两周的饿了么淘宝协同入局即时零售的话题很感兴趣。 而从长远看，将全国性的电子商务，与本地电子商务结合带来的想象空间，正在变得越来越大、越来越清晰，通过与即时电商的深度融合，饿了么和淘宝闪购将会进化成为下一个新物种；再加上AI应用在商家侧和用户侧的深化，这个新物种将会成为整个阿里新的增长极。 01   无视市场噪音 纵观这份财报，阿里的基本业务趋势仍在改善，核心电子商务业务在严峻的宏观经济环境中表现出明显的韧性；此外，在对AI基础设施和服务，以及AI应用强劲需求的推动下，各个业务线都开始享受AI带来的增长加速。 具体业绩方面，公司2025财年Q4（自然年2025Q1）营收为2364.5亿元人民币，同比增速达到7%，不及市场预期的2379.1亿元；调整后净利润为298.5亿元，同比增长22%，调整后每ADS收益为12.52元，同比增长23%，这两项盈利指标均超越了市场预期。

今年一季度，在延续的国补政策之下，京东交出了一份全面超越预期的答卷，各项财务指标都获得了不错的增长。在介绍这份财报之前，容我们说句可能有点夸张，但并不虚假的话： 对京东来说，做外卖不是多寡问题，是生死问题。 根据绩后业绩会和财报内文的描述，京东在外卖这块业务上给人更多的印象是从容不迫、步步为营，看不出有什么紧迫感；更多的内容是在强调，中国有足够大的市场容量，容下多个外卖平台，京东将贯彻“三毛五”理论；坚持只赚取合理利润，利用京东外卖和现有业务的协同效应，促进用户增长和互动等等。 财报里关于这段的原文如下，感兴趣的可以细品： 之所以认为外卖业务，以及其产生的与线下业态的协同效应，对京东来说是生死问题，是因为现在线下商业已远非“吴下阿蒙”，在京东最强势的品类——3C家电上，普遍存在线下价格低于京东的情况，而且还不是一个两个二三线品牌这样，大量一线家电商家在线下的经销商，都能给到消费者一个明显低于京东的价格。 在现在主流消费者的消费习惯迁移到线上之后，很少有人能够注意到如今线下巨大的价格优势；实际上，要不是因为这次国补，我们也不会产生如此集中的家电购买需求，就不会萌生去线下看一看的想法，自然也就不可能会注意到，这线下和线上的巨大价差。 以美的旗下的高端品牌Colmo为例，线上线下同款的一款万元管线机，在北京没有国补的情况下，线下价格是京东的70%左右；线上线下同款的烟机灶台套装，在国补后线下价格是京东的80%，价格优势非常明显。这种品牌家电的售后都是由品牌自己负责，线上线下在商品以外的方面也没有任何区别。 这种现象还比较符合常识，客单价高的家电降价空间确实大；但由于价格偏高，难以在量上有所作为，自然也很难成为品牌和平台的主销款式。 为了更加客观，我们也对比了客单价较低的主流品牌家电，以美的一款3000元以内的冰箱为例，国补后线下价格依然比线上便宜，虽然只便宜了300元左右，差距缩

图片 在关税阴云逐渐消散，已经再难构成重大“黑天鹅”的情况下，市场也进入了一轮的调整期，需要找到一个有着足够成长性、进步速度也足够快的主题材，而现在看，似乎只有一个概念当此重任： AI。 不要误会，市场不会简单地重复过去，此AI不是彼AI。 图片 翻开生成式AI这几年的发展史，存在一个明确的阶段划分。在OpenAI的概念里，AI应用被划分为L1至L5五个等级，L1代表了对话机器人，就是最初ChatGPT的产品形态；再到Deepseek横空出世，尽管产品形态还是对话式，但它的内涵已经实现了跨越，是能提供完整逻辑、帮你通过简单推理解决问题的L2阶段了。 现如今，L1和L2阶段的竞争行进尾声，市场重点关注的，将是L3级别的AI应用——AI Agent。 2025年初，中国创业公司发布的AI Agent Manus技惊四座又快速平静，给市场留下了关于AI Agent的省略号；而5月中旬，联想集团成为这个赛道的接力者，在7日的Tech World大会上，发布了基于混合式AI的个人和企业超级智能体。 看完发布会，我们对此的评价是：能用、想用。联想超级智能体已经具备成为AI Agent的一切基本要素。要知道，自2024年Q2开始，亚马逊和微软等科技企业在业绩会上就经常提及，AI Agent就是“下一件大事”，所有目光都在聚焦，谁能率先做出能用的产品。 这没想到，海那边的科技巨头还在研究怎么规避关税，这边已经把AI Agent装电脑里了，也算是应了那句老话：“中国是AI应用的主场”。很多人还没有意识到，能够率先开发出具备基本助理功能的联想集团，已经是港股市场中绝无仅有的AI标的，有能力实现软硬件全栈式开发、生产和运维能力的科技企业。 因此，有必要在这个AI全方位升格的时刻，彻底重估联想集团的内在价值。 01   超级智能体是怎样炼成的 有一个观念应该成为了整个

图片 图文 | 躺姐 当你开始以一个有着真实需求的用户身份，去全面考察电视这个“古老”的家电产品时，你大概率会和我们有一样的感慨： 现在买个家电，套路真的多，水也太深了。 如果不去线下，可能你就不知道电视线下线上的主打款不同；不同款也就罢了，就算是同一个品牌旗下中高端的对标产品，在营销上线上线下之间都有着很强的竞争意识；最后，少不了的是比价环节，从我们对冰箱、洗衣机、蒸烤箱、燃气灶油烟烟机等家用大家电的实际购买价格看，线下的价格竞争力比线上要高。 是的，在大家传统认知里线上打破“品牌-各级经销商-消费者”这个体系带来低价的逻辑，目前看已经不太奏效了。价格越高的产品，线上线下的价差越明显。美的COLMO的烟机灶台、净水设备和蒸烤箱，海尔卡萨帝的冰箱以及洗烘套装等等，我们最终选择在线下购买，是因为能在国补后提供低于线上同款25%到30%的折扣。 而对于像电视这样的“门面级”家电来说，线下和线上的价差就没有其他白电这么夸张。线下的价格优势不是那么明显，但也存在，所以其实现在考虑购买家电和3C类产品的话，千万不要再无脑选择京东等线上渠道了。 这和我们在资本市场看到的情况相当一致，白电品牌基本都有着相当不错的净利润率，但黑电可以说哀鸿遍野。以2024年的数字，海信视像的净利润率是4%，TCL电子则是2%；作为对比，白电头部企业海尔智家的净利润率是7%，海信旗下主要靠白电的海信家电，即便不是一线品牌，净利润率都有6%。 一边是5%以下，一边是5%以上，这个差距还是存在的；更匪夷所思的是，全球引领所谓“下一代面板技术”的韩国企业，盈利能力还不如国产品牌。三星电子2024年整体的营业利润率超过10%，包括电视部分的VD/DA业务营业利润率只有2%；LG这边更是离了大谱，2024年Q4出现了营业亏损，到今年Q1营业利润率只有可怜的0.4%。 如果仅从净利润的角度看，那电视行业投资的价值并不凸

图片 图文 | 躺姐 在旁观者看来，很难想到美团居然会在舆论上陷入如此被动的境地。 去年中下旬，资本市场上的美团成为整个港股的领头羊，股价从8月末的100港元飙升至217港元，用时只不到两个月；彼时，美团的业务得到了用户的大量好评，神枪手加上拼好饭，让他们成为了“人民的外卖平台”，围绕外卖业务诞生的网梗，一度能和肯德基的“疯狂星期四”相提并论。 但最近，在京东从上到下饱和式的攻击之下，美团似乎处在非常不利的舆论位置，不仅股价接连下挫，凭借神枪手和拼好饭积累起来的良好口碑，也有点摇摇欲坠的意思。再加上美团并没有在竞争对手的影响下失措，陷入嘴仗的“无限游戏”中，在外界看来略显被动。 实际上，多个渠道的信息都显示，给骑手交社保在美团内部已酝酿许久，在公开的财报里也已经给出了试点时间：2025年Q2；甚至，京东未曾承诺过的、给平台全部（包括兼职）骑手保障这件事，美团也已经在做了，自2022年7月开始在7个省份为平台上接单的全部骑手，提供了累计14亿元的伤害保障金。 而在京东“不小心”外露的视频里，所谓“外卖业务以后不超过5%的净利润率”的口号，则更体现其对这个行业不够了解。 根据最新的财报，美团2024年的整体净利润率10.6%，与百胜中国（肯德基中国的母公司）的9%、海底捞的11%相比区别很小，要知道美团还拥有大量相对轻资产的平台型业务（例如酒旅、到店消费和广告等，收入占美团总收入的70%），粗算下来，餐饮外卖能有超过3%的净利润率都算它厉害了，京东上来就要5%，未免太“理想化”。 我们之前就在文章里写过，但没写那么直白。客观上，餐饮行业的门槛相对比较低，让很多互联网精英们误认为做这行并不难，连带觉得在这个行业里深耕的美团也是颗“软柿子”，谁都想过来捏一下。“我之前也做过餐饮”这句话背后的潜台词，就是做外卖也没什么难度，之前是不想做，现在想做了分分钟拿下。 可外卖真的简单吗？抖音

4月23日，多名商家反馈京东外卖再次调整“百亿补贴”政策，所有补贴活动均需要商家分摊50%成本。据悉，本次新规已是京东外卖上线“百亿补贴”12天来的第三次调整。 4月11日，京东外卖宣布上线“百亿补贴”活动。据商家反馈，活动上线时平台推出的“满8减7”等活动，补贴成本全部由京东外卖承担。一周后，京东外卖取消该政策，改为将补贴成本摊派向餐饮商家，如“满11减10”“满15减14”“满40减20”等活动，商家需承担30%-50%不等的成本。而按照23日商家反馈的最新规则，商家承担比例已全部上调至50%。 在此之前，已经有商家反映接到京东外卖通知“不参加店铺排序会下降”“不参加的商户将会永久禁止加入排名推流系统”，另有商家发现后台被京东外卖锁定，餐饮商品降价后无法再恢复。京东外卖上线数月来，以补贴价格战的方式拓展市场，近期单日峰值已达500万单，单量约为行业第二名饿了么外卖的25%。 01   京东外卖称商家出钱补贴后排序才能靠前 “我们早就接到通知，要求参加商家补贴活动，不参加就会‘裸奔’。”北京一家餐饮外卖运营负责人张先生证实了这一消息。张先生表示，所谓“裸奔”就是活动空窗，不能享受任何补贴，门店客流会受严重影响。 商家提供的另一份截图显示，京东外卖工作人员对上述“档位升级”进行了说明，参加（补贴）活动店铺排序会靠前，如果不参加，店铺排序会下降。 图片 “我们是正餐品牌，在北京有20家店，都是大店。现在堂食确实缺客人，品牌就重点运营外卖，目前外卖占比高的门店，能占总营收的一半。”张先生说，京东外卖宣布做外卖后，考虑多一个平台多份收入，品牌20家门店统一入驻上线，但订单量并不十分理想。“上线了两个月，最初20家店一天总额1000块钱也卖不了，只有几百块钱，也就最近几天京东推高额补贴，销量最高的店一天二三十单，能卖200多块钱。” 接到京东外卖让商家