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香港市场从2016年进入明显的牛市周期以来，越来越多的人关注到了打新这个机会。 虽然一提打新，小散们往往想到的是A股的变态连续一字板，这样的机会在港股可不会出现。因为 1. 注册制，只要符合规则就能上，IPO不是奢侈品； 2. 没有最高PE的限制，敢高估的，只要卖得出去没人拦着你； 3. 企业募集自己全看市场认可。 所以，之前，IPO并不是港股市场的一块香饽饽。 进入2018年，港股中虽然波浪大了一点，但投资情绪依然乐观，加之“同股不同权”等利好，国内科技独角兽的扎堆，港股打新就完完全全成为了一道亮丽的风景线。 消息君简单地做了一个统计。 在2017年总共发行的155只新股中，除去11只仅以配售或者优先股方式进行的，总共有144只。开盘首日盈利的总共有102只，亏损的有42只，盈亏比2.4:1。最高盈利为173.9%，最大亏损为28%。所有的新股当天收益率平均值为76.2%。 同样的，2018年截至到5月20日，共有81只新股上市，其中首日盈利的有61只，亏损的有20只。盈亏比3:1。最高盈利为431.67%，最大亏损为23.85%。所有新股当天收益平均值为23.09%。 看上去是不是非常靓丽？当然，有很多首日就暴涨暴跌的新股是属于流动性较差的创业板，抑或是公司踩着及格线上市，市场对其不太感冒的。 还有一个问题就是中签率。物以稀为贵，追求者多的热门股必然认购的人多，这就有一定的失败概率。2017年的新股中，中签率低的，像阅文集团$(00772)$只有7%，更有甚者只有5%。当然，平均中签率也有50%以上，这相对于A股的十万分之一已经是天上人间了。 算上中签率以后的2018年截至5月20日的新股平均收益期望就只剩4.54%了，与今年以来恒指4.3%的收益所差无几。 但是吧，这个中签率的事情，真的只是看天吃饭了。假设那些中签率不足100%的全部没有中签，其余的全部中签，今年以来新股的平均收益率为1.73%，没有大盘好，但至少不会亏损。 所以，只要不是“人品太差”，跑赢大盘还是没问题的。不过，对于打新这种短线操作，还需要考虑一个重要因素——流动性。 创业板的一些个股中签率实在不友好，这也有一部分原因是它们发行的份额就不多。因为盘子小就容易造成暴涨暴跌，对厌恶风险的投资者来说必然不是一件好事。 而筹资规模巨大（比如超过10亿）的个股，往往更多吸引的是基石投资者或者长期看好公司的小股东，所以会倾向于稳定，这样就会一定程度影响收益率。 所以，精选筹资金额在一定范围内（比如6亿、100亿）的新股，反而能显著提高整体的平均收益，这也成为了目前港股打新的策略之一。 收益率和胜率，取哪个？ 其实开盘当天的股价波动也是相当剧烈的。消息君上述的统计都是以首日收盘价卖出来进行计算的，这样做的回报率是最好的。当然，如果选择“以开盘价基础止盈，如果开盘低于招股价则回本止盈，若一直不回本再按收盘价止损”的方式，收益率会下降一些，但是盈利概率会提高。 各有各的利弊。 另外，一些打新制度上的问题也需要注意。 1. 港股打新需要预先缴款。这和A股的摇号中签后再缴款不同，需要预先缴纳资金。而美股则是会考察你申购时账户里剩余保证金的额度，待确认申购时再冻结缴款。都有一定区别。 2. 打新时间周期。A股一般只有一天，而港股和美股类似，都留有几天的申购期，但最好选择越早申购越好，因为当券商收到足额的申购之后可能会关闭通道。 3. 交易和交割方式不同。港股实行T+0交易，T+2交割。 4. 港股打新支持暗盘交易。暗盘，顾名思义也不是完完全全公开的交易，算是在正常交易时间外，由买卖双方在特定的券商下进行交易，上市前一天股票流通前，投资者可以交易。 最后，今年上市的港股新股，供大家参考。 不忘唠叨一句，即便不是为了打新策略收益，也可以选择自己喜欢的票，在老虎参与打新哦！

这个热点可能蹭得有点晚，不过盘前看到百度$(BIDU)$微涨，也不太迟的。 1，有多少人把百度的黑天鹅，视为黄金坑 陆奇离开，上周五百度重挫9个点。不造有多少虎友会将此视为投机买入机会。因为无法重创基本面的黑天鹅，八成都有“黄金坑”的气质。呃，好像“黄金坑”这个词最近有点滥用了。毕竟花旗和大摩今天的增持评级也算是为百度打call了。 下图是百度1季度营收结构，一目了然般望过去。 然后再问自己两个问题，陆奇离开会让百度的客户不投广告吗，会让中国网民不用百度吗。然后就可以用脚投票了。 再略微盘点下近来遭遇的“黑天鹅”们，传华为被调查中软国际大跌15%，FB数据泄露大跌18%，人民日报猛批腾讯跌5%。魏则西事件已经淡出大众视野很久，你也可以把它视为百度的黑天鹅。然后最终无法影响到业绩的黑天鹅们，都是怎么走的呢，可能略微励志。 中软国际$(00354)$走势图 FB$(FB)$图 腾讯$(00700)$不说了。 这是每个在股市打拼的同学，都能摸索到的线性思维，不带转弯的。 2，陆奇离开的影响 如果陆奇离开，无法震撼百度近几个季度的业绩数字。那他离开百度，长远来看有什么影响。有人说再不会有高手过去百度了。 在我看来这种空姐的内容，不会再有异见了。气质这个词，也可以用来结构公司。 据说百度一开始没看出今日头条革的是百度的命，看出来之后无法收购就模仿。可以感到，目前深受百度重视的Feed流还在野蛮生长阶段。不造啥时能洗白，告别low low。而这些无法反应在业绩数字上的流量，对百度能有啥影响呢。 如果陆奇离开，数字层面暂时无法量化。借用巴菲特的一句话结尾，不要买那些道德有问题的公司（大意如此）。生活中最好不要用道德标准衡量一个人，但是对公司，可以挑剔些。

当自动化，机器人，人工智能等技术革新，让全球制造业连1小时1美金的人力成本都嫌贵时，没有发展起来的穷国，就永无翻身之日了。 经济学里有两种国家发展的理论。 一种理论是由于资源全球化，穷国会迅速吸收全球的好资源，加上劳动力等优势，会逐渐赶上发达国家：最终共同富裕。 另一种理论是，发达国家创造了一个个壁垒，或陷阱。围成了一个发达社会俱乐部。穷国想要突破这一个个壁垒成为富裕国家，非常难。 20世纪，在70-80个被寄予希望可能步入发达国家的候选国家或地区中，只有6个国家和地区成功突破中等收入陷阱，步入了发达社会：新加坡，香港，台湾，韩国，日本，以色列。 如果去除城市国家或地区（只有一个城市，问题相对比较少），那只有4个国家和地区。换句话说，步入发达国家成功率，只有5-10%。 这个情况，随着21世纪的技术革新，如自动化，机器人，人工智能等，会更严重。发展中国家连廉价劳动力优势都没有了。。。 唯一的还有希望的国家。只有中国。 这篇文章通过对麦格理相关研报的解析。详细讲解为什么中等收入陷阱这么难突破。然后为什么21世纪唯一的希望，只有中国了。 发展中国家与发达国家差距，越来越远 统计显示，1960年后到2016年的56年时间里，国家人均GDP相对美国人均GDP的百分比数据里，低收入国家陷入在接近1%的超低水平，低中收入国家也只是缓慢地从5.7%涨到8.4%，其中东亚除日本韩国稍微高一点，达到了11%，拉美国家从21%还下降到了17%，阿拉伯世界国家一直低过10%，印度为主的南亚也陷入在超低的3%左右水平，而非洲也从6.4%渐渐陷入3%的超低水平： 也就是说，发达国家和发展中国家的差距，始终非常大，平均发展中国家10个人的GDP产值，比不过美国一个人的GDP产值。而且这种差距，一直没有实质的拉近。 在这些国家或地区中，只有4个选手（非城市国家或地区）脱颖而出，晋级发达社会：台湾，韩国，日本，以色列。它们的人均GDP相对美国，从1950年的平均不到20%，成功跃升到现在的平均70%： 然而，有好学生，就有差学生。人均GDP相对美国不断恶化的国家有阿根庭，委内瑞拉，南非，伊朗，和俄罗斯。值得指出的是委内瑞拉，在1960年时人均GDP甚至逼近美国，却一路恶化，到了2015年，已经低过美国人均GDP的30%： 抛却以上成功进入发达社会的国家地区，和经济倒退的国家。更多的是始终处于贫困的国家，如印尼，埃及，印度，越南，阿尔及利亚，菲律宾，巴基斯坦，加纳，尼日利亚，孟加拉国，肯尼亚： 或者始终突破不了中等收入陷阱的国家，如马来西亚，泰国，土耳其，哥伦比亚，墨西哥，巴西，秘鲁： 事实上，90多个低人均收入国家的历史数据证明，低的人均GDP，和高速的GDP增长，并无任何明显正向关系： 这其中很多国家，都曾经经历过高速发展的阶段，但是都没能持续下去。其中的原因，无外乎是没有成功的经济结构改革，和机构改革。 中国——唯一的希望？ 中国是一个非常特别的经济政治体。 中国从1950年到1980年，人均GDP相对美国，几乎没有发展，持续处于2%-5%的低位。然而，80年代开始，中国开始改革开放，90年代，中国经济加速，特别是中国加入WTO后，经济开始飞速发展。到现在，中国的人均GDP相对美国，绝对值已经是15%： 如果按PPP购买力平价来算，已经有30%： 当然，中国要想进一步突破性地发展，而不至于陷入中等收入陷阱，还面临很多问题，如公众号之前的文章讨论过的，中国特色的债务问题。 然而，中国拥有很多其他发展中国家没有拥有的优势。 中国经济体量比任何发展中国家都大。 中国特色的经济政治体，如没有独立央行，货币政策和财政政策也没分开，政府集权控制资本创造和分配，等等。 中国的债务问题集中在政府和国企，民营企业的债务GDP比值很可能低过50%，是很安全的水平。因此中国有很大的余地来管理债务水平。详见：麦格理研报：24张图解析中国去杠杆 中国在急速地攀登向价值链的顶端。速度甚至高过1970年代的日本，和1990年代的韩国。虽然还有很长的路要走，中国已经有很多可喜的成就，如专利数量和质量，体量庞大的大学教育水平队伍，以及拥有巨量的革新技术。 中国最大的问题，就是，能否在高严的政治控制，以及信息自由度的国情下，经济还是持续健康的发展？唯一的驱动力，在现在，可能是技术革新的正面影响，可能超过体制的负面影响。 全球化进程受限 不可能发生的三体：**，国家主权，和全球经济融合，不可能同时发生。——Dani Rodrik, 2007 全球经济融合，需要克服很多障碍，如货物，服务和思想的自由流转。贸易保护要克服，来开放竞争。然而这样的情况下，全球经济受益，但国家上有赢有输。输的国家会激起民愤，这样民粹主义又会抬头。 除此之外，美国为首的发达国家，还通过杠杆化和金融化（股市，债市的繁荣）大肆搜刮全球财富。不仅财富都通过金融化集中在发达国家，在发达国家里，贫富差距也因为杠杆化和金融化而被拉大。 历史书会把2007-2008年定性为全球化的最高峰，金融危机后，民粹主义泛滥，让发展中国家更难提升经济。同时，不像中国，很多发展中国家并没有掌握什么革新的技术，这让它们更难坐上技术革新经济的列车。 太早去工业化 工业化，是发达国家的必经之路，富裕了之后，去工业化才发生。然而现在的发展中国家，很多都过早地去工业化了。 这有很大的问题。制造业一直是吸收低技术工人的最好的途径。而低技术工人是发展中国家最不缺的。其次，制造业让发展中国家有机会利用全球资源来发展自己。 发达国家数据显示，工业化的高峰一般发生在人均年收入2万美金的时候。这时的制造业一般占GDP的25-30%，之后工业行业的比例才慢慢下降。这个时期，传统发达国家出现在1950-1980年。而韩国台湾出现 在1990-2000年。现在大多发达国家，制造业占GDP比重大概在10%-15%区间： 然而，工业化进程顶峰在现在的发展中国家，过早地出现在人均收入美金1万至1万5区间。最极端的例子在拉美国家，在1960-1980年时，此区域的工业化就到了顶峰，当时人均收入只有美金1万1000。在其它区域，工业化干脆停滞，如非洲，中东，南亚，中亚： 这一切只有一个解释，中国。中国现在吸收了全球几乎30%的制造业总量。中国在工业化顶峰是出现在2003年至2012年，此时的工业化占GDP为32-33%，在所有发展中国家中最高。在这方面，其它主要制造业发展中国家，如印度，印尼，菲律宾，是没法比的： 可见，中国在过去20年，从其它发展中国家夺走了大量制造业资源，逼迫其它发展中国家过早地去工业化。 革新技术——最大的陷阱 21世纪发展中国家实现自我突破最大的障碍，不幸的，是技术的革新。技术革新，如机器人，自动化，3D打印，等等，都在极大地改革制造业。工业机器人的运用，从2010年后得到了飞速的发展： 大量的机器人运用在各行各业：汽车，电子，金属，化工塑料，食品，等等： 这意味着，发达国家，和自动化智能化也越来越高的中国，越来越不需要发展中国家廉价的劳动力了。发展中国家最后的一根发展的稻草，也抓不住了。 投资启示：巴菲特的成功，很大成就上是赌对了美国二战后到现在的国运。而现在，我们是时候赌中国的国运了 (数据出自麦格理研报） 公众号：晚十点财富优化课堂 微博：谢文宇_CFA

第20周港股市场交投微涨，最终小幅收涨但是波动不大。 老虎港股30指数怒涨3.6%，再次创下年内新高。 主要得益的板块是医疗、信息技术和房地产 本周指数没有调整 行业分布也依旧 前段时间的原油的确利好了不少原材料、工业企业。当然，直接利好的是石油公司。恒指本周也的确受了权重股中国石油股份的大涨的影响，其他非权重股就成了拉后腿的。 本周更重要的是期待中美贸易战的和解。最新的消息是两国放弃打贸易战，看起来协议马上就要签订了。 这也对之前因贸易战紧张情绪而避险的资金松了一口气。 虽然中兴事件并没有完全解决，特朗普方面的乐观表态，也成为未来解决问题的闪光点。当然芯片依然还是要搞的，只不过前期因为此类事件受影响的个股，则更有机会恢复之前的动力。 接下来会影响恒指的，可能是银行。 老虎指数今年以来回报突破18%。 当然也要注意回撤风险。 $(02007)$、$(00683)$、$(00914)$、$(00384)$、$(02382)$、$(01093)$、$(01628)$、$(00881)$、$(01530)$、$(00799)$、$(01313)$、$(01109)$、$(00700)$、$(00978)$、$(00743)$、$(01212)$、$(01083)$、$(02233)$、$(02020)$、$(00268)$、$(00570)$、$(01299)$、$(02331)$、$(01177)$、$(00354)$、$(02313)$、$(00390)$、$(00027)$、$(01448)$、$(03383)$

本周港股策略点评 中美全球最大两个经济体周末达成停止互相加征关税的共识，进一步提振市场风险偏好。 于此同时，作为全球借贷基准的美国10年期国债收益率上周劲升站稳3%，收益率继续攀升在所难免，并有可能进一步压低中美利差。 面对美国利率逐步升高的时代，今年以来海外市场无论是波动率还是风格上均表现出了更强的相关性。对于利率因素我们从股债间相关性的视角简评如下： 10年期国债与股债相关性分析 我们通过对10年期美债收益率和恒生指数月度收益vs10年美债月度收益之间的相关系数进行一元线性分析。 结果显示，当10年期美债利率低于4%时，恒指表现大部分时间与利率呈现正相关，股市和利率同涨，10年国债利率超过5%时，利率对股市的压力逐渐显现，随着利率的上涨，股市下行风险逐步释放。 换句话讲，触发市场资金从股市向债市大轮动的临界水平保守估计应该在4%以上。 从时间上来看，恒指与美债的拟合程度在1991年后出现较强的相关性。 另一方面，考虑到美联储加息进入下半场，结合我们对今年美债10年期收益率3%-3.5%区间的预估，我们认为利率的抬升对海外市场尽管带来估值的压力，但尚不足构成系统性风险。 结合刚刚过去的2017年报和一季报，整体法测算下，港股所有公司2017业绩同比23%的增长，我们预计2018港股全年盈利保持15%的增长，市场全年的盈利增长的高点也较有可能出现在一季度，估值的扩张势头有可能较上半年放缓。 盈利层面，市场的焦点也将落在6月过后的中报披露。 流动性改善因素 1.H股全流动，联想控股宣布成为第一家控股企业，意义深远，将为内资非流通股引入市场定价机制，优质的H股公司流动性将受到明显改善。预计大幅提振港股流动性，及对海外机构的吸引力。 2.A股首次纳入MSCI指数，增量资金对整体市场影响积极，尤其是外资机构的介入将为指数层面的稳定性提供更多保障，AH市场的联动效应也将更强。 港股走势分析 恒生指数路径演变目前整体符合我们四月下旬以来的预期，港股与海外市场也在本轮调整和复苏过程中继续保持高相关性。 本周港股财报分析 金山软件  $(03888)$ 2017财年业绩回顾： 公司2017年全年实现营收51.81亿元，同比降低37.45%，主要原因是2017年公司失去对猎豹移动的控制权，猎豹移动按公司联营公司入账。对2016年营收追溯调整后，2017年公司营收同比增长35.16%；公司 Q4 毛利率为 56%，同比下降 11 %，环比下跌 1 %。毛利率下降主要是由于毛利率较低的金山云业务在集团收益重要性不断上升导致；实现归母净利润 24.75 亿，同比增长848.27%，环比增长 939.92%，主要原因系确认了22.24亿出售附属公司收益（猎豹移动取消并表）。网络游戏、云服务和办公软件及其他的收益分别占比 54.4%，29.1%和 16.5%。 财报前瞻及业务剖析： 网络游戏业务：游戏业务营收及净利润增长稳定，游戏增长点主要为三款腾讯代理的手游（例如剑侠系列）；1Q18端游或出现环比下滑；代理游戏的利润贡献相对较小。公司预计FY18游戏毛利率有所上扬，归因于自研游戏及高毛利游戏占比的提升。 云领域：用心打造公有云平台、专注行业，及时把握细分领域风口，陆续在游戏、视频直播、短视频等领域实现突破，成为这几个垂直行业云中的领导者，国内TOP200的视频直播APP大部分都在使用金山视频云。公司在巩固游戏云视频云领先地位的同时，强势出击政务云、医疗云，全面备战AI领域，2018年3月金山云完成D轮融资7.2亿美元，投后估值达23.73亿美元，公司有望迎来云服务业务的加速发展期。 WPS：金山软件是国内MAU第一的移动端办公软件产品，移动端MAU市占率达90%以上。依托海量用户流量资源，金山办公广告变现业务进展迅速。随着金山办公针对用户需求的深度挖掘及用户付费习惯的养成，个人订阅服务业务潜力也逐步释放。金山办公A股上市在即，将借助资本化力量促进业务进一步发展。 猎豹移动：猎豹移动目前市值约为18.5亿美元，按照彭博一致预期，对应18年PE约为20x。考虑到猎豹移动正处于内容出海加速期，在全球轻游戏市场上已占据优势，且旗下直播社交平台live.com是美国时尚年轻人最喜爱的社交产品之一，多次进入美国Google Play社交畅销类别、美国IOS商店社交产品畅销榜前列，且正在向内容多元化方向转变。 预计公司2018年归母净利分别为14.42亿元，对应EPS1.05元。看好公司网络游戏稳健且现金充裕、WPS流量变现及个人订阅服务业务快速发展、云服务业务潜力逐步释放，给予“推荐”评级。 联想集团 $(00992)$ 三季度业绩回顾： 公司的转型已取得成效，各地区均录得同比正增长，毛利率同比上升0.4％，个人电脑及智能设备业务、数据中心业务的业绩均有所提升。公司也控制开支得宜，费用率同比持平在12％水平，所以收入的增长反映于利润表现上。 本季度业绩展望： 联想集团数据中心部门的战略转变初显成效，受超大规模和软件定义网络分部强劲增长及中国市场表现改善所驱动，目前首要问题是需要扩大规模。  手机业务依然疲软，市场份额低，波动性大。 而北美地区个人电脑销售的表现低于市场平均销售增长，中国市场是个人电脑和服务器销售的另一个潜在增长点。 从6月4日开始，联想集团将被从“恒生指数50只成份股”中剔除，由石药集团取而代之。这意味着联想集团的市值已经大幅缩水，无法满足恒生指数成分股的高标准，成为联想集团今年上半年的最大负面消息。 国美电器 $(00493)$ 2017财年业绩回顾： 受公司电商自营业务收入下降拖累，全年营收715.8亿元，同比降低6.7%；经调整净利润约为5.3亿元，较去年同口径的4.3亿元利润同比增24.4%；EPS为-0.021元vs去年的0.016元。公司整体经营状况良好，同时受益于差异化产品销售带来的高毛利商品结构，综合毛利率持续上升2.17个百分点达到18.26%，超出公司此前预期。 2018财年业绩展望： 公司依托家电销售的主业优势，业务范围逐渐转向包括家电、加剧和服务的家庭解决方案拓展，重点是进入规模巨大的加服务市场。新的流量入口将为家电业务带来的更大的流量。 公司预计2018年新开店100家，实现销售5倍以上的增长，同时迎合消费升级的大趋势，提高销售效率，推进渠道下沉。 港股通个股回顾 一周港股通 活跃个股资金流（净买入） 一周港股通 活跃个股资金流（净卖出） 备注：资金流统计自过去7个交易日累计值，单位港元。

腾讯$(00700)$一季报没让大家失望，营收735.28亿，同比增长48%；净利润大超预期至232.9亿，同比增61%。其中， 增值服务期内收入468.77亿元，同比增长17%，占总收入的64%。一季度网络游戏收入同比增长26%至人民币287.78亿元。智能手机游戏收入约达人民币217亿元，同比增长68%。 社交网络收入180.99亿，同比增长47%； 网络广告收入106.8亿，同比增长55.2%； 支付和云服务相关的其他版块，收入159.62亿，同比增长111%。 最终财报发出后第二天收涨3.74%，共有144位虎友猜中。几乎是近期最木有悬念的财报竞猜。 恭喜以下虎友： @RayLiu @哆啦Ella @邪门了 @肩袖 @pepsin @ACIA我的痛 @余天天84 @亏成狗的格格 @坏人一枚 @地球转转 @imduan @r2  @nike @jiji @GaryPKU @华尔街神话 @夏夏夏 @王大王 @Angus @捷克 @取经 @饭饭酱 @爱琴海大官人 @仰望天空 @终结者  @大大大的大 @绿箭虾GK @oliver @原味兄 @菜菜2016 @zhengling78 @zhouming @kissen @灵魂v @lqlqbobo @weserver   @核桃兄 @隐逸 @Scorpion @百乐事 @雨旧 @yangming @中国空军雪豹别动队 @超然君zhi @Zorina @赤背 @Tigercjdy  @蚂蚁布丁 @癌股太坑人 @虎头虎脑的拖把 @摩登校尉 @helen_hoo @照收不误 @CG寂寞先生 @全民乱讲 @farname @小村渔夫  @Void_seT @慕成 @JetRunner @李明明 @慢才是爵士人生 @呱呱太 @健康快乐 @waice1 @神谷子 @学习者 @巴韭特jim  @A股小韭菜 @antinori @Eric_Buffet @妖股猎人 @晓风 @烂西瓜 @财富自由4 @陈圆圆吃梅果 @TracyYoung @刚入手  @阿笠博士 @远起 @Aephirex @Arno @超市王 @家有贤妻 @圣斗士童虎 @春天一片绿 @趴趴袋熊 @韭菜君 @feiga @Eric0802  @Alexcsl @KIMI @我是奇葩怪叔叔 @糖糖卷卷1970 @喵眼看世界 @双响炮 @KeyW @cqg @宏深资本 @xdcjie @RobinHook  @至尊宝他爷 @Cleardark @五股丰登 @不可93 @起风吧 @红云 @Greyla @旋风无影腿 @zxgkungfu @恒稳升 @Wing7Wong  @IT南 @Lemontsai @宅猫 @做空美股发大财 @Beyond__JG @xiaoha @独孤步六 @斯瓦迪亚射手 @墨痕 @30天不交易 @sex  @铁手拦江 @Starmier @黑蜗牛 @元豆 @johnnyh @Tg @川宁 @xyzrg @傲慢De小猪 @月亮和六便士 @砚东华 @倔强的坚强  @绝琴 @劍雨浮生 @白菜也贵 @小土豪1996 @广源天成 @哈哈泰格 @港股独角兽 @校长555 @苍井多  @爱发红包的虎妞 将在今晚7点发拼手气红包。本次发红包采取限时红包，过期不候哦。 请以上参与活动的中奖用户，快快添加虎妞微信（虎妞微信：tigerbrokers）领红包。添加虎妞微信的标准格式为：社区昵称+腾讯领奖。请虎友们按照这个格式添加虎妞微信吼，届时会将大家拉入红包群中。 如果是曾经中过奖的虎友，已加过虎妞微信，请发条消息给她，提醒加你进入红包群。 欢迎虎友们继续参与本周B站财报涨跌预测~~

基金哥倾力打造的美国ETF和全球投资分析系列教程已上线，热情更新中，即将进入美国板块ETF的精彩介绍，或许能让你的投资少走一些弯路，请点击“阅读原文”直达订阅，或者，支持一下，随手转发。 别拦我！流入美国市场ETF资金掀起小高潮，全年资金净流入破千亿美元；一图揭示中兴手机部件来源；中国中小盘医药股指数波动大，潜在收益更诱人。   在刚刚过去的一周，美国股市稍有下跌，道琼斯工业指数跌去0.5%，标普500指数同样跌去0.5%，纳斯达克指数跌幅相对更大到0.7%。不过，市场的些许震动与周末传来的大新闻相比，好像就算不得什么了，中美两国就双边贸易问题达成共识，发布了联合公告，贸易战的阴云也暂时消散。 消息一出，市场预期自然是提升的，当然，坊间自然也要猜测，这背后到底谈了啥啊，谁做出的“让步”多啊。在我看来，还是那句话，“小孩才分对错，大人只看利弊”，何况，这还是两个国家的谈判。在贸易战零星交火开始的时候，我曾经将中美贸易战比作两个恋人，开始关系很好，但是谈恋爱都知道，谈着谈着总会有段乏味期，这个时候如果是和和气气但是“冷战”，慢慢没啥谈的了，这段感情多半要吹。倒是两人吵吵闹闹，动不动就要叫嚷“分手”，可能还在这个过程中更清楚彼此在乎什么，终于如电影里一般在雨中紧紧相拥，日子继续过。贸易战也是这个道理，都知道这玩意儿是双输的事儿，但是先打一打，摸一摸双方底限，也知道下自己的痛点，对自己需要什么才可能更了解。所以，这方面的谈判，无非是以我失去后相对损失不大或者少痛的部分，换取对我至关重要或者如果失去可能惨痛的部分，能谈成当然是最好的，也希望中美双方后续在更多领域有进一步的拓展。 而在本次贸易争端中很受伤的中兴，在上周出现了一些官方口头上的转机后，似乎接下来也没见实质动作，倒是众议院把白宫对中兴给条生路的辩护给否了，维持当前禁令。毕竟，中兴这事儿不能说跟贸易战无关，但是直接关系是涉及伊朗，而美国跟伊朗干的正厉害，这个时候马上放松禁令好像会太打脸，或许中兴还需等待时机。 《华尔街日报》最近一篇文章，揭示了中兴对海外供货商，特别美国供货商的依赖程度 本文以中兴Axon M为例表明该手机电子部件中，以配件美元价格计算，60%依赖美国，25个关键部件中，8个需要高通提供。此外，Sandisk、Skyworks也是中兴的美国供货商，除了美国以外，日本AKM、德国的博世等也向高通供应重要部件，而来自国内的供货商只是歌尔股份、锐迪科，所以目前来看，美国禁令一下，中兴这手机确实玩不转啊。希望伴随中美贸易上的和解，围绕中兴，尽快有妥善的解决方案。 回到ETF资金分析，尽管上周股市走势稍弱，但是整体已经稳定，所以美国市场ETF的资金流入再度迎来高潮，共有157亿美元的资金汹涌而来，也让美国市场ETF今年的资金净流入突破了千亿美元大关！ 而随着股市多重利好消息的到来，从上周开始，美国股票类ETF就再度成为资金热点，本周这个特征更为明显，美国股票类ETF竟然净流入123亿美元之多，远超国际股票类ETF的15.8亿美元和前期热点美国固收类ETF的17.5亿美元，难道美国股市的好光景要回来了？ 从资金流入前十大ETF来看，SPY体现了带头大哥的成色，资金净流入近60亿美元。而另外两大基准指数的代表基金，纳斯达克100指数的QQQ净流入5亿美元，道琼斯工业指数的DIA流入3.6亿美元。 当然，最惹眼的情况来自小盘股ETF，这个版块是从美国税改到此前贸易战危机我都特别提及的品种，昨天也提了上周小盘股基金的表现。挂钩罗素2000指数的$(IWM)$净流入超8亿美元，而它“兄弟”罗素2000成长股指数$(IWO)$也有3.7亿美元流入。而另一只小盘股代表基金IJR，则有3.8亿美元流入。 从今年以来表现看，$(IJR)$依然保持对IWM的优势，所以建议有意投资美国小盘股的投资者，还是以IJR为首选。 那么再看看罗素2000成长股基金IWO的表现呢？我们可以看到今年以来，其表现确实超过了IJR和IWM，表现出了成长性中的成长性优势。 不过拉长时间来看，比如近三年，IWO和IWM表现相当，IJR表现还是更好的。 本周，去年表现生猛的明星基金，动量投资主题的$(MTUM)$也迎来大资金入驻，净流入5.85亿美元，资金规模一下子增长了7%。 可以看到，与$(SPY)$相比，今年MTUM的表现可好多了，而在更长时间，比如最近三五年的表现更是远超SPY，这只基金我过去也介绍过多次，从目前表现来看，很值得考虑作为大盘压仓类基金的选择。 再看看资金流出情况，其实流出金额大都不大，美国20年期以上国债基金TLT本周流出3.3亿美元居前。同时，前段时间伴随金价下跌，依然有资金涌入的黄金基金GLD似乎迎来一个资金走向的小拐点，资金净流出2.87亿美元，伴随贸易战等不确定性因素缓和，黄金价格确实压力很大，对投资者的吸引力也在减弱。 本周损失最大的是ITB，这一2017年涨幅巨大的房产建设方面的基金，主要由房产建筑、装修、材料以及相关零售公司组成，伴随美联储加息周期，进入2018年，其表现在1月份创出新高后就非常萎靡。本周净流出2.24亿美元，让其规模缩减高达15.61%，显然是有大户决定走人。 而三倍做多$(QQQ)$的杠杆基金$(TQQQ)$本周流出1.41亿美元，这只基金今年的走势可以拿来再说下杠杆基金的原理。 从今年以来表现看，累积收益上，TQQQ是QQQ的大约两倍，因为杠杆基金的杠杆作用是当天的变化，所以TQQQ每个交易日是QQQ当天走势的三倍左右变化，而当市场处于震荡状况，累积收益的倍数当然就没谱了。 接下来，继续介绍中国指数，昨天，我提到了两只中国医药方面的指数，一个是大盘股为主的沪深300医药，一个是中小盘股为主的医药100指数，对于前者昨天介绍了，今天说说后者。 与300医药一样，医药100指数以 2004 年 12 月 31 日为基日，以 1000 点为基点。如今，其点数高达15218，高于300医药的12323，我们以2005年开始，到2017年底的13573来算，年化收益率高达22.22%，牛不牛？你要是炒股能十几年保持年化收益率22.22%，那不是二，那是相当牛！ 但是，与300医药相比，医药100指数属于中小盘股指数，所以其波动更大，其最高点位是2015年的21000点以上。所以显然，这是一只波动较大，但是在行情到来，特别大牛市到来时，可以给投资者带来巨大超额收益的中小盘股指数，非常适合定投，静待下次牛市或者中间行情的到来。 目前，挂钩该指数的基金主要来自天弘，即天弘中证100指数基金： 看看其近一年走势： 可以看到整体还是表现强劲的，在今年1月底的全球股市普跌中也跟随大盘下跌，但是此后反弹强劲，近三个月更是涨幅高达20.35%。对于投资者来说，可以根据自己的投资风格和预期，决定配置怎样的品种，对于医药100这样的指数，定投无疑是更好的策略。

当下，中概股和资本市场正进入一段甜蜜的热恋期。3月28日和29日，B站、爱奇艺先后敲响美国纳斯达克上市的钟声，随后在5月11日，虎牙直播也正式登陆纽约证券交易所。 这三家讲的是完全不同的商业模式和资本故事。B站是国内知名的视频弹幕网站，主打二次元文化；爱奇艺被称作中国的Netflix，致力于发展网络视频和在线娱乐；虎牙的看家武器是游戏直播，其前身只是YY的游戏直播部门，如今成为了国内游戏直播行业第一股。 但是这三家作为国内新型互联网公司的代表，不约而同在登陆美股后取得股价大涨的骄人成绩。B站的每股发行价为11.5美元，最新收盘价12.84美元，增长了12%；爱奇艺最新收盘价为20.08美元，较之18美元的发行价同样上涨约12%；虎牙发行价为每股12美元，上市首日上涨34%，最新收盘价更是达到19.04美元，较之发行价上涨了近60%。作为国内游戏直播第一股，虎牙的上市表现超过了市场原有的预期。 虎牙$(HUYA)$向左，斗鱼向右 在国内游戏直播行业，斗鱼和虎牙是最强的两家公司，因此总是会被拿来做比较。 2014年，虎牙直播正式从YY的游戏直播业务中独立出来。2017年5月，虎牙获得平安保险领投，高榕资本、晨兴创投等机构跟投的7500万美元A轮融资；2018年3月，腾讯独家战略投资虎牙4.6亿美元，成为虎牙第二大股东。腾讯的投资，彻底加速了虎牙 IPO进程。 此后，虎牙的招股书中公布了腾讯持股情况，约持有34.6%股权，这意味着今年3月份，虎牙的估值约为13.3亿美元。要知道，根据虎牙最新收盘价计算，其市值已经达到约39亿美元，远远高于当时的估值。虎牙的逆袭，估值的大涨，无比清楚的反映出美股投资者对中国游戏直播平台的看好。 投资者用脚投票，和当初市场的判断产生了不小的分歧。过去，包括游戏直播在内的直播行业在经历野蛮生长后曾遭受市场质疑。一个是商业模式问题，直播平台如何探索除打赏、广告之外更多元化的收入模型；另一个则是随着人口红利的减弱，如何实现持续性盈利。 根据虎牙IPO招股书显示，其2016年、2017年的营收分别为7.969亿元、21.84亿元；运营亏损分别为6.26亿元、9486万元；毛利分别为-2.97亿元、2.54亿元；归属于公司的净亏损分别为6.25亿元、8096万元。 虎牙的数据反映出，尽管按照年度计算尚处于亏损状态，但幅度在缩窄，而且游戏直播市场仍在高速增长。也就是说，市场对游戏直播的担忧可能是多虑了。斗鱼的发展情况，则更加印证了这点。 早在2017年，头部直播平台斗鱼就率先宣布公司盈利，成为首个进入盈利状态的直播平台。这对众多以游戏主导的直播平台来说实属独一无二，在同行坚持通过烧钱模式来积累用户、增大体量时，斗鱼更早的开始探索多元化的盈利路径。据了解，斗鱼的收入来源包括用户打赏充值，广告，游戏和项目的联运，商业节目植入和电商等。 反观刚上市的虎牙，招股书显示2017年公司94.7%的营收都来自直播，其他商业化尚未得到体现，单一的商业模型对于虎牙来说可能是个巨大隐患。 而虎牙和斗鱼最大的不同在于，如今的斗鱼早已完成游戏直播到游戏＋泛娱乐直播的转型，其内容辐射了游戏、真人秀、游戏赛事、综艺、科技、教育、正能量等综合性的直播内容，因此也极大的拓展了受众人群和品牌影响力。 腾讯为何给斗鱼估值接近虎牙两倍 事实上，对比斗鱼和虎牙，都绕不开一个关键的名字——腾讯。对于虎牙，腾讯是在其即将上市其大手笔投资，助攻其临门一脚；而对于斗鱼，腾讯的支持可谓是全倾全力。 2016年3月，腾讯联合红杉资本中国、南山资本对斗鱼进行高达1亿美元的B轮融资；同年8月，斗鱼完成C轮15亿人民币融资，领投方名单中依然有腾讯。今年3月8日，腾讯更是以6.3亿美元的大手笔独家投资斗鱼，彼时业内传出，腾讯对斗鱼估值在24-25亿美元之间。 随后，斗鱼直播创始人兼CEO陈少杰在朋友圈表示，“新的征程，斗鱼全力配合腾讯深耕游戏直播领域，做好游戏与直播的战略协同。”这意味着，斗鱼与腾讯的深度绑定，其远高于虎牙的估值也说明了，斗鱼在腾讯心中的份量无疑更为重要一些。 众所周知，斗鱼和虎牙曾为游戏直播第一平台之名进行过激烈争夺，腾讯为何给斗鱼的估值远高于虎牙呢？在笔者看来，主要有以下几大原因： 第一个原因是，斗鱼是更符合直播行业趋势发展的公司。虎牙的产品和商业收入主要来自于游戏直播的深耕，而斗鱼的定位是游戏＋泛娱乐化。众所周知，游戏行业的红利期逐步消失，不仅是虎牙，就连腾讯、网易这样的游戏巨头都在竭力避免游戏收入增速的下滑，因此，斗鱼的提前布局让其可以领先对手进入游戏直播的下半场。 第二个原因，从多个权威渠道统计的数据显示，斗鱼的各项表现比虎牙更为优异。据苹果AppStore下载榜单显示，2017年斗鱼直播全年累计下载量约为2560万，排列行业第一。极光大数据最新发布的直播数据显示，过去半年，斗鱼直播市场渗透率最高为4.25%，其次是虎牙直播和YY，分别是3.61%和3.33%，同时日活增量数据显示，斗鱼直播以670.8万领先，高于虎牙直播的474.6万。 此外，2018年4月，根据Sensor Tower发布Q1季度期间中国区吸金量及下载量TOP10的领先App及手游作品，在整个非手游类收入榜中，斗鱼是唯一上榜TOP10的游戏直播类APP。这些直观的数据对比，也反映出腾讯当初的战略眼光。 还有一个非常重要的原因，那就是斗鱼已经不仅是一家线上搞直播的公司，在线下娱乐方向也有很成功的运营经验。最具代表性的当属斗鱼直播嘉年华，不仅成为湖北互联网的著名IP，也成为直播娱乐的当红风向标。 今年4月29日至5月1日，首届国际武汉斗鱼直播节在武汉江滩举行。期间三天入园人次累计高达52.18万，累计全网线上观看人次约2.3亿。斗鱼直播节以“直播+主题乐园”的模式，成功地打穿了线上线下的区隔，带来了线下的高人气和高客流，同时也打通了“明星＋粉丝＋线下商业”的闭环。据不完全统计，斗鱼直播节仅门票收入就达到了约1970万元，各大展位招商＋广告商赞助高达数千万，整体收入可能突破5000万。 这是什么概念？此前尚未有任何一家直播平台能在线下做到如此体量的直播节，并且取得这么高的创收。要知道，虎牙在2018年第一季度的的净利润大约为3140万元，可能还没有斗鱼三天的直播节赚得多。事实上，斗鱼发力“直播＋”和线下布局的战略远非一场赚钱的活动可比，但这也实实在在的为整个直播行业如何走出商业化困境的贡献了创新思路。 写在最后 通过对比刚上市的虎牙、正在港股排队上市的斗鱼，我们会发现，这两家公司作为国内游戏直播市场的佼佼者，愈来越变的不一样了。虎牙在美股受捧，也彻底打消了国内市场此前对游戏直播的看衰声音，同时也让更多的投资者把焦点放在了斗鱼的身上。 从当前体量、盈利能力、产业布局等多维度来看，斗鱼可以说都领先虎牙一个身位，虽然上市地定在了港交所，但其受捧程度恐不亚于美股的虎牙。如果说非要给一个量化的数字，笔者预测其上市后市值可能在45到55亿美元之间，达到目前虎牙的两倍也不是没有机会。别低估腾讯投资的眼光。

本周分红个股也不少。 明星个股中，有航空公司中股息率相对较高的的阿拉斯加航空$(ALK)$（2.18%），受行业利好而利润大增的国际纸业$(IP)$3.45%。 港股中国移动的美国存托凭证$(CHL)$也进行半年度分红，股息率高达3.9%。 此外还有芯片巨头英伟达$(NVDA)$，不过股息率只有0.24%。 $(E)$、$(SWKS)$、$(TS)$、$(MTEX)$、$(TRU)$、$(AMAT)$、$(DFS)$、$(EXPE)$、$(XYL)$、$(B)$、$(EVR)$、$(JNJ)$

本周四5月24号，B站$(BILI)$将发布上市来第一份财报。最近的一个交易日上周五，B站收于12.84美元，相比IPO发行价11.5美元，涨幅为11.65%。 据外媒报道，全球多家知名对冲基金一季度投资了B站，包括老虎环球基金、Point72资产管理公司和Millenium Management。其中老虎环球基金是B站ADR的最大持有者，持有比例为3%。 被大佬们看好的B站$(BILI)$，虎友们怎么看。来来，预测下B站第一份财报后涨跌。 欢迎在评论区给出你的神预测，猜对有奖吼~预测最接近真实涨跌幅的虎友，将获得拼手气红包 ↓ ↓ （说明：获奖名单将以@+人名 的形式于下一周公布，由于红包为限时红包，因此请大家不要关闭消息通知哦）

5月17日晚，搜狐公司$(SOHU)$董事局主席兼首席执行官张朝阳向股东发表公开信，提请股东投票批准搜狐集团的上市控股母公司由特拉华州公司变更为开曼群岛公司。搜狐集团的业务、营运及资产将与现在无异，股东所持有的原搜狐特拉华州公司的普通股将自动变更为相同数量的搜狐开曼公司的ADS。期间，搜狐股票交易不中断。   企业变更注册地，本身不算什么大事儿，不过因为要股东投票到一定数量才能生效，所以张朝阳还是发了公开信，且作出了一些承诺，以打消投资者的疑虑。我看了下**，针对搜狐变更注册地，投资人最担心的是张朝阳此举会不会是给类似于低价私有化这样的行为铺路？搜狐目前市值只有14.20亿美元，相对于其行业地位而言，显得被低估了，不排除搜狐进行私有化的可能，如果价格偏低，就对投资人不利。在我看来，这种担心是多余的，变更注册地与私有化关系不大，对于搜狐来说，这是一个利好消息。   变更注册地让“做生意方便”   看到搜狐打算将注册地迁移到开曼群岛的消息，我才留意到原来这家互联网公司注册地不是在开曼群岛，而是在美国特拉华州，这本身就是一个不寻常的现象。   百度、阿里、腾讯、京东诸多我们耳熟能详的已上市互联网公司的注册地，都在加勒比海的开曼群岛上。互联网外地产巨头碧桂园、世茂地产，体育品牌李宁、安踏、特步等均在开曼群岛注册。全球范围内，可口可乐、宝洁、英特尔、甲骨文、苹果等大型公司的子公司均有在开曼群岛注册。为什么这些企业不约而同地选择将注册地放在一个小岛上？答案很简单：利益。   2015年，李嘉诚在将旗下两家集团长江实业、和记黄埔重组时，也将注册地从香港迁移至开曼群岛，当时有一些不明真相的人猜测李嘉诚此举是要从香港撤退，李嘉诚对此解释是：“只是为做生意方便，因香港条例对分派方面有一定限制，公司在开曼注册，将在分派或派息方面更具灵活性。”李嘉诚同时透露，过去10年，75%以上的在港上市公司，都在开曼群岛或其他海外地方注册，这里的其他包括百慕大（如谷歌）、英属维尔京群岛、巴拿马、巴哈马群岛等等。   这些地方能够吸引世界各地公司前来注册，核心原因就是可以避税，比如开曼群岛的税种只有进口税、工商登记税、旅游者税等几个简单的税种，在其他国家常见的个人所得税、企业所得税、不动产税等税收，在开曼群岛均不收取，因此它被称为“避税天堂”，此外公司注册门槛和管理成本也低很多。当然，对于大型公司来说，最主要看重的还是避税价值。   搜狐对此直言不讳。搜狐是中国最早一批上市的互联网公司，2000年上市后BAT们还在创业，当时尚不流行离岸注册，鲜有中国公司到美国上市，搜狐为了让美国投资人放心，在美国注册公司，它在美国没有任何运营、管理及员工，却要长期缴纳美国税，特别是被动收入、超额利润税等各种美国企业所得税，更是十分可观。比如搜狐要处置其持有的搜狗股份，处置价格高于投入价格的部分就要作为被动收入，按21%的税率缴纳美国企业所得税，这笔金额可以说十分“巨大”，不只是这样的投资所得，被动收入包括租金、特许权使用费、利息、派息及处置投资性资产的收入都要缴纳美国税。   搜狐将上市母公司注册地从美国本土转到开曼，就可以少缴许多美国税，同时简化公司结构、减少维护成本，最终体现在公司财务状况上。既然绝大多数互联网公司都将注册地放在开曼群岛来避税和降低公司维护成本，搜狐有什么理由不这样做呢？   在对的时间做对的事情   搜狐此时变更注册地，是在对的时间做对的事情。   从一季度财报可以看到，搜狐系现在美国资本市场拥有三驾马车，除了搜狐外，还有搜狗和畅游两家上市公司，搜狐有相当一部分收入来自于这两家公司，进而产生了较多的美国税。   一季度搜狐总收入为4.55亿美元，较2017年同期增长22%，高于集团预期。2017年搜狐全年总收入为18.6 亿美元，较2016增长13%，由此可以看到搜狐营收同比持续大幅增长，而收入增长的核心驱动力，来自于张朝阳在门户时代孵化的三驾马车之二：搜狗和畅游。不过，这种收益结构给搜狐带来了较沉重的税负。搜狐财报显示，2018年第一季度美国通用会计准则所得税费用为6,300万美元，2017年同期所得税费用为1,100万美元，上一季度所得税费用为2.34亿美元。可以看到税费在搜狐营收中占比十分高昂，而且还会受到美国税务改革的影响。   搜狐正处于亏损状态，张朝阳在发布一季度财报时预计集团明年一季度或者二季度实现转盈。扭亏为盈需要开源节流，一方面是在业务层面做大做强，增加收入，这不是本文讨论的话题；另一方面是能省则省，减少不必要的支出，高昂的美国税以及公司维护成本如果可以通过变更注册地减免，何乐而不为？因此，张朝阳说变更注册地的清算会给公司带来“巨大经济利益”，也不夸张。   搜狐市值被低估，其持有大量股票的畅游、搜狗市值同样也相对较低，如果未来这三家公司任何一家高速发展，市值或/和业绩增长，而搜狐却继续是一家在美国注册的公司的话，就意味着它将不可避免地承担更多税负。进行清算，搜狐还需要一次性清理掉美国税，当前搜狐市值偏低时进行清理也是最低成本的解决方案，而且美国税务改革还带来一些不确定性，未来清算成本可能更高，难度可能更大，条件可能更多。正是因为此，张朝阳在公开信中会说： “如果现在不实施清算提案，我们也可能会无限期地被困在被动收入及超额利润税的机制之中。”   这不是搜狐第一次宣布要变更注册地，4月2日搜狐就宣布要变更注册地后，受到投资者的的认同，在中概股大跌的情况下，搜狐股价逆势大涨了7%。一个多月过去，张朝阳发出公开信稳步推进变更注册地的流程，从时间跨度和投票要求来看，变更注册地对于一家已上市公司来说，不是一件容易的事情，越快越早解决越好，显而易见，搜狐变更注册地是在对的时间做对的事情。   不用担心搜狐低价私有化   一些投资人担心张朝阳此举是给搜狐低价私有化铺路，在我看来，这样的担心是多余的。   如果张朝阳想要将搜狐私有化，他不必大费周章地来变更注册地。将注册地放在开曼群岛不是私有化的必要条件，而变更注册地是一个时间跨度很长、操作起来麻烦的事情，搜狐真要私有化，为什么要走这一步呢？   在我看来，张朝阳暂时应该没有私有化搜狐的想法。今年许多互联网大佬都表态要回国上市，然而张朝阳不在其中。早在2015年，张朝阳拉上了第三方私募股权公司对搜狐进行回购，投资最多6亿美元现金时，一些投资者就担忧张朝阳是要私有化，事后证明这不是真的。张朝阳目前真正在推动的是对畅游的私有化，去年他发出收购要约后因为价格问题没有成功后，只能重新评估私有化价格，由此可见，私有化价格不是想要低价就低价的，投资者可以不答应。如果像某些中概股那样采取一些流氓手段，等于在美国资本市场信用破产。   我认为美国资本市场对于搜狐来说依然十分重要，它不会有这样的冒险行为。一方面，搜狐在美国有三驾马车：搜狐、畅游和搜狗，牵一发而动全身，张朝阳对一个公司的做法会影响三家公司的投资者。另一方面，搜狐旗下还有一个高价值业务即搜狐视频，未来很可能会谋求独立上市，上市地也很可能是美国。既然是这样，张朝阳不会像一些公司决策者那样豁出去强制低价私有化，而且我们不要忘了张朝阳在圈内有一个title是“好人张朝阳”，他做生意底线是比较高的。   从搜狐业务发展状况来看，我认为它依然是一家很有价值的公司，基本面相当不错，手里有移动媒体、网络视频、搜索引擎和网络游戏四张王牌，虽然营收增长驱动器主要是搜狗和畅游，但其视频和媒体业务都极具潜力，爆发或许只是时间问题。既然是这样，搜狐不可能像一些公司“破罐子破摔”，此时此刻进行注册地变更，是很有建设性的举措，正如张朝阳所说：可以带来巨大的经济利益，同时建立一个更高效的控股公司架构，进而维持强有力的公司治理。   而且搜狐承诺： “搜狐在此次变更注册地之后，采取多种机制确保公司治理不受任何影响。这些措施包括继续设立独立的审计委员会、提名委员会及薪酬委员会，继续每年召开股东大会，将继续提供有关股东权益的重要保护措施。这些措施将保证在注册地变更后，股东的利益监管不会受到影响。” 既然是这样，投资人还有什么可以担心的呢？  

01 投资光看收益是不够的，还要看需要承受多少风险；这是个常识，相信只要是入门的投资者都清楚。 假设有两个投资组合A和B，组合A可能亏损2%来获利7%；而组合B可能亏损4%来获利17%。 你会选择哪一个组合？ 可能大部分人会选择组合B，因为虽然多承受了2%的风险，却也可能多获得10%的收益。 也有少数人认为风险越低越好，比如低风险的保守投资者，就会去选择组合A。 到底哪种更好，其实我们不要单单只看风险或者只看收益。 如果只是看风险，就可能会错过了获得更高收益的机会；如果只看收益，又可能要冒大的风险。 理性的投资者，更加应该看风险和收益之间的比值，即收益风险比。 收益风险比：组合A为3.5，每一单位的风险对应3.5单位的收益；组合B为4.25，每一单位的风险，对应4.25的收益。 显然，组合B的收益风险比要高于组合A,组合B通过多承担2%的风险，去多获取10%的收益。 所以， 在 衡量投资的风险和收益时，不要忘记去看看单位风险获得的收益是多少。 02 有很多类似的衡量指标来量化这一思想，最常用的就是夏普比率。 它是目前国际上用以衡量基金绩效表现的最为常用的一个标准化指标，反映基金承担单位风险，所能获得的超过无风险收益的超额收益。 夏普比率 ＝ （ 预期收益率 － 无风险利率 ） / 标准差。 无风险利率可以用三年、五年期的国债收益率来代替，而标准差其实是波动范围，是衡量波动性的最常用统计指标。 假设预期回报是20%，标准差是8%，无风险利率为4%，计算得出夏普比率等于2，即表示风险每增长1%，收益就多了2%。 ‍夏普比率越高，单位风险所获得的回报越高，基金的历史阶段绩效表现越佳，收益高而风险低。‍ 若夏普比率为正值 ，则 代表收益高过风险，基金业绩超过了无风险利率， 说明投资基金比银行存款或者是国债要好 ； 若为负值，则相反。 一般情况下，基金的夏普比率高于1就不错 了，超过2是很好的，超过3，可谓非常难得。 03 夏普比率的大小在与其他基金的比较中更有价值，对比不同基金的夏普比率 ，越 高就意味着承担单位风险时获取的收益更高。 假设有2只基金，在同一段时间内的收益都是50%。 A基金的净值是一路上涨到50%；而B基金虽然也赚了50%，但是中间曾经一度亏损20%。 那么，这两只基金那只要好？ 显然，通过上面的知识，你会知道A基金更好。虽然他们都获得了同样的收益，但是因为B基金的波动更大，所以风险更大，单位风险获得的回报相对要小。 要注意的是，夏普比率衡量的是基金的历史表现，不能简单地依据基金的历史表现来进行未来的预测。 夏普比率也可以用来比较基金和指数的表现强弱。 如果追踪沪深300指数的股票型基金的夏普比率比沪深300指数的夏普比率要高，则表明它的超额回报率越高 ， 也就是常常说的跑赢了沪深300。 笔叔发现，在国内有些做的好的公募基金，不仅年回报跑赢了指数，而且夏普比率比指数高很多，风险控制也做的相当好。 怎么找到基金的夏普比率？ 这个指标不要自己计算，可以直接在天天基金网上找到具体的数值。 04   夏普比率除了比较常见的用在基金等投资组合上，也可以用在股票上。 实际上，单单以区间内的收益率来衡量股票的表现，具有一定的局限性，因为只考虑到了收益而没有考虑到风险。 夏普比率则可以在风险和收益的两个维度来综合衡量股票在区间内表现的优劣。 和上面基金的计算方法类似，可以表示为：（股票的夏普比率=区间个股收益率—对应区间无风险收益率）/ 区间内股票收益率的标准差。 股票夏普比率的数值，计算起来有点麻烦，普通人可能会有困难。但是可以借助一些专业的数据终端软件，比如Wind金融终端、东方财富Choice数据直接找到具体的数值。 夏普比率越高，涨幅相对更高而价格波动相对更小。 在A股市场上，能够近10年、近5年、近2年的区间内，夏普比率排名都靠前的股票，表现都不错，涨幅较大。 综上，夏普比率很有参考价值，它告诉我们，在做理财投资时，要综合衡量收益和风险，尽可能用科学的方法、冒小风险来获取大回报。  

一手把股价带涨 60%，一走就没了 10%。 #抄底百度吗# 我们华尔街扛把子公众号在 5 月 1 号关于百度的文章里面就提到过 ， 陆奇可能会离开百度 ， 这给百度已经定好的航向会增加变数 。 今天百度正式公布了陆奇离职的决定 ， 造成了百度股价大跌接近 10% 。 之前的深度分析文章： 百度19亿美元迎金融度小满，市值要追赶阿里腾讯？   有陆奇的百度 陆奇在百度从2017年1月17日到今天，总共待了一年多一点 ，也是他为百度 提出了 All in AI 的战略。也就在如此短的时间内，百度股价从 176 美元左右增长了接近 60%。同时，百度在人们心理印象也悄悄的向好的方向推改变 ， 已经是很显著了 。举个例子， 之前说起百度 ，人们就想到的 搜索 ，当然还有铺天盖地的广告、莆田系医院等等。 去年4月，陆奇提出百度的主航道：搜索、Feed 流以及 AI。护城河则是百度百科、百度知道和百度地图。现在再提到百度 ， 很多人已经开始讲百度 AI，人工智能 ， 包括自动驾驶了 。 百度股价 60% 的飙涨，也足以证明他的成绩 。 百度在AI上面的成果 ， PR文章一大堆 ， 搜一下就能看到. 。 基本上应该是利用搜索这个现金牛赚钱 ， 投入到人工智能 。 既希望于人工智能这个有可能成为下一个赛道上能领先于其他对手 。 陆奇在百度里面到底地位如何 ， 作用怎么样 ， 这不是外人能知道的 。 但至少在战略方向上给百度指名了方向 。 那百度的未来是什么决定的呢 ？ 鉴于已经 All in AI 了 ， 未来肯定是希望 AI 是主力 。 那么 ， 最重要的问题是 ， 下一步真的是AI的世界吗 ？ AI 人工智能 ， 顾名思义就是人类自己创造的来自机器的智能 。 为什么这几年人工智能开始大火了 ？ 一方面是因为芯片的速度越来越快 ， 数据量越来越多 ， 之前不能实现的算法现在得以实现 。 这才实现了很多以前不能实现的应用 ， 例如著名的围棋 Alpha Go. 那么 ， 所有的这些算法背后的支持是什么 ？ 芯片 ！ 不管你用什么算法 ， 什么探头 ， 什么电脑 CPU, GPU, 芯片都是核心 。 芯片处理数据的速度决定了人工智能发展的程度 。 芯片的处理速度 ， 之前一直按照摩尔定律发展 ： 18 个月晶体管数量加倍 。 摩尔定律本质上是个经济规律的总结 。 要想取得持续的效益 ， 公司需要按照这个速度来发展芯片 。 可现实是 ， 芯片越来越小 ， 发展越来越慢 ， 摩尔定律也慢慢的演化到24个月 ， 甚至更长 。 英特尔更是 10nm 越来越难挤出来 。 下面几代到 ， 3nm ， 2nm ， 1.4nm ， 这些节点的发展速度 ， 基本上限制了人工智能的发展水平 。 这就是这些通用芯片的缺点 ， 这也是为什么 AI 公司都在追求的是专用芯片 ， 这样才能提高芯片的效率 。 这应该也是很多中国新的企业的芯片超越之路 ， 设计上的 。 未来的方向应该是应用驱动专有芯片的发展 ， 进而促进上层软件的发展 ， 而百度为应用提供了自己的 AI 系统 。 百度接下来的投资策略 百度的战略既然定了下来 ， 下一步就是按照这个方向走下去 。 错过了移动手机的时代 ， 人工智能的应用应该比手机更大 。 单单自动驾驶的市场 ， 就足够容得下几家巨头 。 百度已经与上百家车企开始合作 ， 这些都继续有惯性的发展推动百度继续走在这个方向 。 也许陆奇一开始的目标已经达成 ， 功成身退 ， 也许百度内部政治斗争严重 ， 也许李彦宏鼠肚鸡肠 ， 不管怎么样 ， 百度需要有一个方向 ， 一个目标 ， 百度不会丢掉AI这个救命稻草 。 几年之后 ， 必然会感激陆奇给确定了大的方向 。 而在执行上面 ， 更多的挑战还在后面 。 百度会经历一阵负面消息的轰击 ， 打算买入百度的 ， 先观望一阵才能确定买入点 。   Disclosure：本文部分或全部内容均基于公开资料所得，仅能作为您的投资参考资料。同时所涉及个股仅作为案例，不构成具体投资建议。投资有风险，入市须谨慎。未经许可，不得转载。$(BIDU)$

基金哥倾力打造的美国ETF和全球投资分析系列教程已上线，热情更新中，或许能让你的投资少走一些弯路，请点击“阅读原文”直达订阅，或者，支持一下，随手转发。 美债收益率提升下，市场动荡，这些ETF却表现出众；A股今年整体跌势下，这个版块令人眼前一亮；陆奇离开，百度重回不确定性！ 在过去一周，美国国债收益率那是节节攀升，再度成为市场热点，而在此背景下，美元资产也吸引力增强，美元更是继续升值。还记得此前我介绍的美元升值背景下的投资锦囊吗？《全球投资谈 5.9，巴菲特一定要抓住每次趋势？美元升值背景下的投资锦囊》 可以看到美元指数基金UUP也跟着美元节节高升。 而在上周市场动荡的情况下，美国小盘股ETF却是不断创出新高，这跟美元升值有什么逻辑？在上面那篇文章中都有介绍。所以，此处应该吹牛30秒，“正如我此前预料的”。当然，主要还是希望大家了解，如果你判断美元升值，应该注意规避什么风险，通过什么投资获利，对此关心的朋友可以继续了解我此前的介绍。 接下来进入中国指数时间，我们说美国的小盘股最近厉害了，中国的呢？这个在《方法论 | 大小盘基金组合再探：中美两国股市的组合变通比较》比较过，长期看，小盘股指数的表现是优于大盘股的，这个中美两国股市都一样，但是近期美国小盘股的优异表现还是得益于税改、贸易战、美元升值等有利于小盘股的要素齐聚，这个还是有国情因素滴。根据中证的数据，截止周五收盘，今年以来沪深300指数跌3.17%，而中证500指数跌去4.09%，所以情况是不同滴。 其实，今年以来，A股整体处于动荡普跌状态，收益为正的行业板块指数也不多，此前介绍的计算机指数是一个，除此之外，医药指数也值得一提，在这方面中证有代表性的医药指数，一个是300医药指数，也就是沪深300指数中的医药股，显然是大盘医药股；另一个就是中证100医药指数，这些是中小盘股医药指数。今天，我们先说300医药指数。 看看300医药指数近5年走势，看出不俗之处没有？是的，这是少见的突破了2015年高点创出新高的大的分类板块指数，近5年年化收益率高达15.92%，事实上更细化的分类指数中，突破2015年高点的也不过白酒指数等少数指数。所以，300医药指数确实很有韧性，也处于行业成长风口，毕竟，管你消费升级还是消费降级，吃药看病的事儿总少不了吧。 官方对该指数的表述是，“沪深300医药卫生指数由沪深300指数样本股中的医药卫生行业股票组成，以反映该行业公司股票的整体表现。”，同时，沪深 300 行业指数系列以 2004 年 12 月 31 日为基日，以 1000 点为基点。 注意，目前该指数时12203点，我们哪怕以2017年底的10122点算，从2005年1月其那也是13年涨9倍，虽然没有十年十倍股那么炫目，但是这13年跨越了两次大股灾，年化收益率19.49%的表现已经足够好了吧？是的，你要是踏实把钱分散定投，而不是平时不炒股，一看牛市来了一笔大钱去炒，还到处追热点，国内多个分类指数都可以让你赚到钱的。 目前挂钩沪深300医药指数的产品恰好是ETF，由易方达发行，代码是512010，目前规模2亿人民币，看看近一年表现： 特别看看今年以来其表现，对于其目前只有2亿规模，我也是深表遗憾啊，当然，这是中国ETF产业目前的现状吧，规模普遍偏小，投资者依然追求超额回报，虽然大部分最后还是跑输大盘。 最后，说说这两天大热的百度，不过这热度来的很不情愿，曾经被寄予厚望，此后也确实做得不错的陆奇离场，结束了自己的486天维新。其中的是非曲直，这里就不提了，反正我也不知道，网上也有各种写的跟商业小说似的分析文章了，我们还是从投资角度说说。显然，投资者是用脚投票的，周五正式公布消息那天，百度跌去9个点以上。 可以看到成交量也是大涨，放量大跌啊。在我看来，这就是一个公司从不确定性到体现出一定确定性，又到被甩入不确定性的折腾过程。陆奇到来之前的百度什么情况？尽管我们还说BAT，但是大家都知道这只是一种习惯，B已经跟AT不是一个档次的公司了，甚至还有不少公司足以给它伤口上撒盐。比如在互联网上疯狂吸收流量的今日头条，你可以说头条Low，但是这家公司这几年确实抓住了几乎每一个流量爆发的节点，推出了多款成功产品，公司也体现出了很强的战斗力，哪怕在一次次各种因素的“围剿下”依然韧性十足，这样的公司当然前途令人看好。 所以，陆奇的到来是带着李彦宏的寄托的，但是作为投资者，包括我，最初对效果也是怀疑的，百度的内部据说水不浅，他扛得住吗？而这一年多来看，虽然我们也不能夸大陆奇个人的作用的，但是确实百度的业务收缩了，回到了更符合其气质和基因的AI这样的技术路线上来，百度的股价涨了，更喜人的是体现出了很久不见的自信，外部舆论也对百度更多乐观预期。所以，从一年多的这个变化过程来看，你说陆奇没起到很大作用也是不客观的，优秀高管和领导者的作用就在这里，管理搞好，后面很多东西都顺了。总结来看，这一年多，是百度由一个下坡路的前途充满不确定性的公司，回到一种确定性的过程，确实，这一年百度也不可能拿出啥惊动天地的突破性产品，但是路子开始走对了，投资者开始放心了，当然敢于买入股票了。 而如今呢？有人说不应该过度解读陆奇离职，扯淡，“过度解读”本来就是金融市场的特征，你没法解释，只能顺从，不服不行。突然，一位干的不错的Leader要走人了，与此前百度势头对比之下，伴随市场猜疑和解读，投资者当然要选择避险为上，何况这一年多，中早期建仓百度的投资者浮盈不少，面对股票重新进入不确定性，赶快锁定收益当然是合乎理性的决策。 那么，百度这事儿与此前Facebook的数据门有什么区别呢？看上去百度只是管理层调整，Facebook那是“数据门”啊，被口诛笔伐啊。其实，当时我就给予了多个角度的分析，你会发现，Facebook这事儿确定性的层面更多，因为这事儿来龙去脉，背后的逻辑，Facebook有利的地方，不利的地方都很清楚，所以你其实容易给出判断。这是很多朋友容易误解的地方，他们往往把“确定性”等同于一定是利好市场或者标的的事情，事实上如果事实和逻辑清楚的利空，本身也是“确定性”，因为你会比较清楚接下来应该怎么做。而百度这事儿呢？属于典型的进入不确定性状态，因为关于陆奇为什么走，大家都在猜；接下来李彦宏会怎么管理公司？是不是会再找大拿空降，大家也没谱；百度的战略是否会因此调整，还是不知道，这样的标的往往是最让人头疼的，选择暂时离场回避也是不错的选择啊。$(UUP)$$(BIDU)$$(IJR)$  

朋友圈里都是查尔斯王储和戴安娜王妃的次子、34岁的哈里王子与37岁美国女演员梅根·马克尔世纪婚礼。英国王室又多了一位平民王妃，这还是一个打破多项英国王室传统的浪漫童话，新娘梅根并非是什么名门淑媛，而是一个具有黑人血统、比哈里王子大3岁的美国离异女子。  这让向来八卦的英国民众兴奋不已，同时也感到不可思议。梅根究竟有何魅力，能让哈里王子青睐？还赢得92岁伊丽莎白二世女王的认可？ 哈里王子与梅根·马克尔 你以为我要讲八卦，其实不是。  对于投资来说，这应该是520最好的礼物。  经过两天紧张艰苦谈判，当地时间19日上午，中美经贸华盛顿磋商终于修成正果，双方以《中美就经贸磋商发表联合声明》宣布了此轮磋商成绩单。  图片来源：新华社  声明短短不到400字，没有具体数字、期限，表述很抽象，但释放出来的意义远超出声明本身：  ▌一，中美贸易战打不起来了，这就是最大的利好。  由于在此前中美之间一度剑拔弩张的对阵举措，使得两国的市场氛围紧张恐慌，一些相关行业的个股纷纷应声倒下。  短期来说，贸易战的休战，对于双方市场信心的修复可以起到很大的帮助，同时对于短期经济的影响也可以修复，毕竟中美双方在贸易的类目上还是比较互补，你说美国50%芯片出口中国，你限制这个对美国自己也没什么好处，所以之前传出对中兴可以网开一面之后，美国高通跳涨就可以说明问题。这之后，股市估值修复，消除经济不确定性这种事是一定的。另外个股方面，如对美出口型贸易企业、反倾销调查行业相关企业、自美进口依赖型企业，其中存在明显错杀的成分，随着风险的解除，一些前期被错杀的个股存在股价回归的可能。。  ▌二，既是利好，但更是挑战  520这个礼物，对于中国股民来说，收的很开心。但也可能是我们历史上最大的挑战之一  对于联合声明，提炼下关键句子： 中方将大量增加自美购买商品和服务。 增加美国农产品和能源出口 扩大制造业产品和服务贸易 重视知识产权保护 鼓励双向投资  概括之后就是：我们会扩大农产品和能源进口，会扩大制造业服务业进口，高科技进口先解决知识产权保护，不同领域会有投资。  农产品的进口，最简单的，美国转基因大豆比我们便宜，我们农业的集中化程度够不够，美国几个人管理一片农场，我们还有多少是散种的。  另外，我们也势必扩大美国肉类进口，最终会和日本一样，国内肉类不允许使用瘦肉精，而进口却允许，先不论百姓心理能否接受，也不论科学性上是否论证（基因和瘦肉精是通过美国FDA认证的，美国国内也的确在食用这种产品，但是对于产品说明是有严格规定的），但是从性价比上，科学种植饲养的成本是很低的，还有美国能源也是比我们便宜，我们的物价水平做好了这种冲击的准备没有。    高科技产业，我们先要解决是知识产权的问题，在此之前，类似芯片产品的进口扩大不用多想，美国不会愿意。那么问题来了，除了能源和农产品，还有什么可以抵消贸易差额？就是服务业。为什么贸易战之后，我们第一时间开放了金融行业准入？这就是服务业进口，使用外国服务。同样的，我们也可以预见到，我们的互联网，也会逐步开放，Google，FB等，在不久将来，有很大概率会开放。另外互联网产品知识产权的保护会上升一个新高度，同学们，你们office，windows，PS软件麻烦抓紧交下费，谢谢。  金融和互联网服务业，可能我们自身市场化程度还足够，尚可抵御开放。但是部分制造业，尤其是部分市场份额以国企为统治地位的制造业，可能危险会更大，比如你们知道么，不仅是芯片，我们天然气发电机组的核心部件，100%采用进口，是的，我们造不出来，我们过去的策略是什么，合资，哈尔滨电气+GE，东方电气+三菱重工，上海电气+安塞尔多，都是合资，而且你看到我们国产车有100%外资的么，都是比如“一汽大众”这种，现在结果是什么，特斯拉立马在中国建厂了。我们想用市场换技术的思路，可能以后人家市场也想要，技术也不给，大写的尴尬。  长期的影响，需要高层更加韬光养晦的统筹思考。所以我们的2025，会实现的更加艰难，而国企改革，可能需要更加市场化的改革。  ▌三，回到投资，我们具体分析以下几个行业的影响和投资机会  A、能源行业：  解读：联合声明中明确，美国将“有意义”增加对华能源出口。受益于科技创新带来的“页岩气革命”，美国已迅速从世界能源最大进口国，变身成世界主要能源出口国之一。而中国已是世界最大能源消耗国，每年需额外进口原油及天然气分别近4亿吨及900亿立方米，能源供需矛盾日益突出。现在美国同意向中国多输出能源，美国人可以多赚钱，中国人获得更多能源供应。  投资机会：加大能源进口量首先最大受益板块是能源（原油、天然气）产业链上中游如的炼化、管道配送等。其中，在A股中的管道输送及天然气供应板块近期已相继爆发。  在港股，除了中石油、中石化、中海油这中国三大石油巨头外，作为石油及天然气装备及运输配送领域的龙头如昆仑能源（$(00135)$.HK)、联合能源集团$((00467)$.HK)、中远海能（$(01138)$.HK,$(600026)$.SH)、中集集团（$(02039)$.HK,000039.SZ)等将受益。此外,对于一些因前期大量投入油气资源项目而出现经营亏损但出现扭亏迹象的个股如IDG能源($(00650)$.HK)亦可以关注。  B、农产品行业：  解读：农产品成为贸易摩擦的牺牲品其实对彼此都是杀敌一千自损八百的下招，双方不但没有好处，反而会造成明显利益亏损。此前，为应对美国所“301调查”结果以及对华贸易限制措施，中国商务部曾宣布拟对自美进口部分产品加征关税，以平衡损失，涉及鲜水果、干果及坚果制品、葡萄酒、猪肉及制品等众多农产品。  现在在联合声明中，中美这次就扩大美国农产品进口终于达成了共识。中国消费者以后可以买到更多优质美国农产品，比如美国的橙子、大豆、开心果、红酒、牛肉等，满足中国消费者对高品质农产品的需求，同时，美国农户也将获得稳定的出口市场。  值得注意的是，中国商务部前天突然终止了对美国高粱的双反调查，理由也很实在，因为加税会提高下游养殖业成本。  投资机会：理论上，美国对华扩大农产品出口，可降低国内相关品种成本，对以农产品为原料的国内企业产生利好。此前A股食品消费板块已经提早出现一波可观的上涨。  港股方面，中国粮油控股（$(00606)$.HK):公司是中国食品行业最大的粮油生产及贸易商，公司主要原料中绝大部分大豆和大麦均须进口，美国放开对华农产品的出口，直接及间接都会利于公司粮食原料成本的降低，对公司未来利润的增厚有明显利好。目前该股最新PE仅6倍，PB仅有0.6左右。万洲国际($(00288)$.HK):万洲国际旗下全资公司Smithfield在美国肉制品市场份额第一，公司来自美国的营收占比高达6成，经营利润近半自美国业务。此前受到猪肉关税的利空影响，该股近期一直萎靡下行。随着贸易战停止，公司业务及股价有望重回积极局面，目前该股最新PE仅13倍左右。此外，公司在A股的子公司双汇发展（$(000895)$.SZ)同样值得关注。  美股方面，美国四大粮商之一阿彻丹尼尔斯米德兰共识($(ADM)$.N)、农产品贸易商邦吉 ($(BG)$.N) 、全球最大种子企业孟山都（$(MON)$）将是最大受益共识。2018年一季度，巴菲特已再度加仓726万股孟山都股份，目前巴老持有其总计1897万股，市值共22.14亿美元。  C、高科技产品领域：  解读：中美在高科技产品领域也达成一定的贸易合作。在过去，美国一直抱怨中国在货物贸易方面对美顺差太大，但它又常常以国家安全为由限制高技术产品对华出口，这是中美经贸不平衡的一个重要原因。这次双方就此形成共识，将有利于提升美国在中国进口高技术产品中的占比，有助于平衡中美贸易。  因此，中国接下来会侧重于进口中国所需的中高端工业品，比如扩大汽车、飞机、集成电路、精密机床、电子通信产品等工业中间品和制成品的进口规模。  投资机会：军工板块方面，首先毫无疑问美军工及高科技股都将直接受益最大。国内军工股方面，中航系的上市公司如中航科工（$(002357)$.HK)、中直股份（$(600038)$.SH)、中航电子（$(600372)$.SH)、中航光电（002179.SZ）等将受益于进口零部件的放开限制。同时，港股中的中国飞机租赁（$(01848)$.HK)也值得关注，该公司是中国最大规模的独立飞机出租公司，核心业务是购买飞机并租赁给航空公司以及飞机拆解业务，近年来业务增长非常迅速，目前市盈率仅有7.5倍左右。  高科技产品方面，此前出于对芯片半导体产品的贸易限制担忧，一些高成长的智能数码硬件供应商如瑞声科技($(02018)$ HK)、舜宇光学($(02382)$.HK)、通达($(00698)$.HK)、丘钛科技 ($(01478)$.HK) 等均出现了一定的股价回落，随着谈判结果的落实，担忧解除，这些公司有可能对股价进行一定修复。  不过，在高端工业机器人及医疗器械领域方面，由于目前的格局是国内不少高新技术企业对美国技术如精密机床，集成电路等有很强依赖性，美国放开此类限制，有助于短时间内对公司形成业务利好，但如果这些企业在往后长期不注重技术自主创新，这些利好反而可能在以后成为发展的掣肘。  此外，还可继续目前尚未出现转机的中兴通讯(000063.SZ,00793.HK)，及其产业链公司如中国软件国际（00354HK).。目前由于此事件影响，其产业链个股已经普遍出现大跌，但如果一旦有所转机，有可能出现明显的股价修复。  D、贸易投资：  解读：在投资领域，中美联合声明双方同意鼓励双向投资，将努力创造公平竞争营商环境。服务贸易方面一直是中国对美逆差的格局，换言之，中国的经济发展需要美国的高质量服务。因此，继续扩大美国在特定方面的对华服务贸易优势是大概率的事件。  投资机会：旅游、教育、电影、计算机和信息服务、金融服务等产业领域是中国加大进口的主要着力点。  E、知识产权保护：  解读：根据联合声明，双方在磋商中高度重视知识产权保护并加强合作。事实上，随着中国科技实力上升、本土创新的崛起，中国对知识产权保护的需求越来越强烈，声明所提相关内容与我国的发展思路“不谋而合”。  好的专利意味着超高的利润，比如得益于高科技领域的多种专利垄断，美国每年从中国收取数千亿美元的专利费用，仅是高通一家，每年便可从中国拿走数以百亿美元的高昂专利费。此前美国针对中国发起的“301调查”案，其根源亦是知识产权的较量。  据统计，2017 年，中国企业申请注册国际专利为 48882 项，升至全球第二位，国内有效发明专利拥有量突破 100 万件，中国企业在国际贸易中的身份已转变为技术提供者、知识产权权利人。其实，在今年博鳌亚洲论坛演讲中，习大大就明确表示中国将加强知识产权保护。对此，外资企业有要求，中国企业更有要求。  投资机会：中国建立与加强对知识产权保护机制，对国内拥有较多以及独特的知识产权的上市来说不失为一个大利好，知识产权变形或增值将更有钱景。可关注国内研发投入较大的以及有大量高价值专利的上市公司。科技方面重点关注航空航天、高铁、信息通信、卫星，医疗技术等领域，消费方面可关注生物医药、影视版权、游戏IP等领域。  ▌四，关于中国制造2025规划  从此次中美贸易战中，我们可以明显感受到，制掣中国最大的因素是高科技领域的弱项，中国在多数制造业尤其是高端科技领域一直受制于人，由此中国付出了太多代价。中国是一个制造大国，但终究还不是一个制造强国，中国制造业面临转型升级的强烈诉求。  正因如此，国家才有了《中国制造2025》规划，这是中国实施制造强国战略第一个十年的行动纲领。因此，中美贸易战的停战与否，都不会影响国家在此方面的投入。相关产业虽然受贸易战影响而短期出现业绩变差，但这是成长的阵痛，竞争是为了更好的成长。随着中国在高科技制造领域长期政策引导与资本投入，未来一些伟大的科技企业一定会在此中出现。  或许未来某一天，我们会感谢这次贸易战，有些东西，不逼一下，还真弄不出来。