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$蔚来汽车(NIO)$ 香橼说蔚来是中国特斯拉？看多到市值123亿美元，还有接近50%空间啊！ 有没有搞错

$京东(JD)$发布了2018年第三季度业绩，请让我先用一句话总结： GMV、收入增速进一步恶化，活跃用户数掉头，所谓盈利并不是那么回事！ 来看一下简况： 净营收为人民币1048亿元，同比增长25.1%，不及华尔街一致预期的1056.9亿元；也是京东净收入同比增速首次低于30%。（对比阿里巴巴同期收入增速54%） 第三季度，京东商城运营利润率2.2%，较去年同期的2.3%略有下滑。 美国通用会计准则下（GAAP），第三季度归属股东持续经营净利润为人民币30亿元，较去年同期的10亿元大涨200%，创单季新高；但是请注意，这点主要归于其投资的Fartfetch上市所得的一次性其他收入。 非美会计准则下（Non-GAAP），归属股东持续经营净利润为人民币12亿元，净利润率1.1%。虽然非美实现连续10个季度盈利，但同比下滑46%。 美国通用会计准则下（GAAP），稀释后（Diluted）每ADS持续经营利润为2.03元，相比去年同期为0.69元。 非美会计准则下（Non-GAAP），稀释后（Diluted）每ADS持续经营利润为人民币0.8元，较去年同期的1.52元严重下滑。 京东第三季度商品交易总额（GMV）为3948亿元，同比增长30%。 截止2018年9月30日，京东过去12个月活跃用户数3.052亿，同比上涨14.6%，环比下滑2.7%，较2018年6月30日的活跃用户3.138亿，第三季度活跃用户掉了860万个。（对比阿里巴巴同期活跃用户新增2500万达6.01亿） 公司预计第四季度将实现净收入为人民币1300亿-1350亿元之间，同比增长仅仅18%-23%，加速放缓。 曾几何时，高增长是京东在资本市场最耀眼的标签，“亏损不要紧，只要增速还在！” 但是我们看电商的几个核心指标：GMV、收入、活跃买家数，京东的高增长早已不在。 首先，京东第三季度商品交易总额（GMV）为3948亿元，同比增长30%，环比下跌10%。由于第二季度有618、第四季度有双十一，每年的二、四两个季度GMV都会较高，因此GMV我们只看同比数据。从下图看，自2018年以来，京东GMV同比一直维持在30%左右。 (数据来源京东财报) 这里不得不提一句，其实我很想将京东过去几年的GMV季度数据做成一个走势图，无奈京东上市以来GMV统计口径调整实在太多次了，没法形成一致的对比，这是我非常不喜欢京东的一点，京东，一家总在使“财计”的公司。不断通过放宽统计口径这种“财计”来保GMV数字的漂亮，上市仅4年半的京东已经修改了7次GMV的统计口径！然而即便这样，我们还是看到上图，GMV增速一直艰难维持在30%左右，而公司似乎已经没有更多“财计”来拉动这一数字？ 给大家贴出来京东最近统计口径的变化图（全部截自京东财报）：2017年第二季度财报显示京东GMV为人民币2348亿元，然而到了2017年第三季度财报上回溯第二季度的GMV竟然变成了人民币3353亿元，相差超过1000亿元！ 如果在把2017年的回溯数据跟2016年对比，又不一样，而每一次调整，统计口径都放宽一些，也就更少一些： （截图来源京东财报） 时间关系，就不说过去了，大家有兴趣可以把2015年以后的财报中GMV介绍都翻出来对比一下。 下面来看净营收，第三季度京东净营收为人民币1048亿元，同比增长25.1%，环比下滑10%，同样由于618和双十一影响，环比收入具备可比性，但这是京东净营收同比增速首次低于30%，而最要命的是，京东给出的第四季度净收入预期只有18%-23%的增长，也就是说，在跌破30%之后，京东净收入增速很快就要跌破20%了！ 其中来自第三方平台服务收入109亿元，同比增长49.4%。如此看来就是自营业务在拖后腿了。 如果没有阿里巴巴财报在前，我们可以认为是宏观的锅，我们从无数的地方看到第三季度零售数据有多差，但根据阿里巴巴发布的截止2018年9月30日的财报显示，收入人民币851.5亿元，同比增速54%，其中核心电商业务724.8亿，同比增长56%。事实上，2015年阿里经历了收入增长的谷底（最低2015Q2增速仅28%），自2016年一季度开始恢复，随后就一直超过京东保持着50%以上的势头。 最后，上个季度还扛得住的年活跃用户数据，这个季度直接环比掉头了。 截止2018年9月30日，京东过去12个月活跃用户数3.052亿，同比增长14%，但从下图也可以明显看出同比增速正在放缓。另外，京东过去12个月活跃用户环比下滑2.7%，较2018年6月30日的第二季度年活跃用户3.138亿，第三季度年活跃用户掉了860万个，这大概是这一轮互联网巨头第一个出现活跃用户掉头的公司。 没有对比就没有伤害，依然我们对比阿里巴巴同期活跃用户新增2500万达6.01亿。如果拼多多财报出来活跃用户数据环比增长，那就更加打脸了。 好了，保增长难以为继，京东将它本季度财报的亮点放在了归属股东的净利润同比大涨200%上做文章。 我们来看，在美国通用会计准则下（GAAP），第三季度归属股东持续经营净利润为人民币30亿元，较去年同期的10亿元大涨200%，创单季新高。但是非美会计准则下（Non-GAAP），归属股东持续经营净利润为人民币12亿元，同比下滑46%。 那么，GAAP和Non-GAAP净利润同比如此大的差异从何而来？ 投资收益“美化”了京东的GAAP利润。如下表所见，第三季度，在美国通用会计准则下（GAAP）来自经营亏损为亏损为人民币6.5亿元，去年同期Operation是盈利的。 而第三季度其他收入为人民币34亿元，去年同期仅不到5亿元。 公司解释了这34亿元中，来自提计了京东投资的奢侈品电商Farfetch所得的公允价值计算的投资收入为人民币36亿元，Farfetch9月刚上市，表现也挺惨的。 好了，如果不算这比投资收入，京东还没有到盈利。 增长不尽人意，活跃用户增速掉头，而盈利仍无法指望，京东这个财报有点惨。前有阿里、后有拼多多，东哥却还身陷桃色丑闻，根据公司给出的第四季度指引，我无法想象京东还有什么上涨的动力，难怪Ian一直号称跟京东谈恋爱的高瓴都忍不住减持 ，新低见吧 另外，今天再京东下面看到这位朋友神发现，我真是忍不住吐槽一下京东的PR！#财报知多少#

$京东(JD)$ 第三季度，京东营收增速25%，创多个季度最低增速。 随着体量的增大，营收增速下滑可以理解。 但是，值得思考的是，为什么用户数环比下降3%。 阿里的体量远大于京东，但一直以来依然维持着用户数不断提升，哪怕增量小，至少在增加。 或许，京东的场景太单一，你只会在有购物需求时，才想到它，才使用它。而阿里和腾讯，已经渗透到城市、县镇的大街小巷，渗透到许多人生活的方方面面。 此外，京东这个季度虽然实现盈利，但是从财报里可以得知，盈利主要源自其他收入，34.28亿，也许是投资收益，但京东并没有细说。也就是说，主营业务依然处于亏损状态。 京东未来的路，恐怕更难走了。 京东(JD) 阿里巴巴(BABA) 腾讯控股(00700) 小米集团-W(01810) 苹果(AAPL) 亚马逊(AMZN) Facebook(FB) 谷歌(GOOG) 百度(BIDU) 美团点评-W(03690) 微软(MSFT)

$京东(JD)$ 京东3Q亮点 （1） 公司第三季度净收入1048亿元，，同比上涨25.1%，服务收入109亿元，同比上涨49.4%。 （2） 京东商城第三季度营运利润率为2.2%相比去年2.3%略有下降。 （3） 第三季度归属股东净利润为30亿元，相比于去年同期的10亿元大幅上涨。 （4） 稀释后每股收益为2.03元/股，相对于去年同期的0.69元每股上涨了194%。 （5） 年活跃用户账户上涨到3.052亿个。与去年同期12个月的2.663亿个相比上涨了14.6% 公司最大的亮点是净利润从Q2的亏损22.77亿元变为盈利28.77亿元。 公司运营亮点 （1） 在今年9月，京东优选会员人数突破1000万人。 （2） 第三季度，JD继续吸引国际知名品牌入住京东，欧舒丹、Hera、House99、菲拉格慕等知名品牌纷纷在京东上开设旗舰店。 （3） 公司第三季度与针织与流行巨头Ruyi签订合作协议，京东为公司提供智能物流与库存管理服务 （4） 京东九月开启了“祖冲之”平台该平台的大数据与物流能力可以帮助线下零售商开展实时的店铺运营分析，市场营销活动、店面选址等。“祖冲之”平台可以通过数据处理能力帮助线下商店更加高效的运营。 （5） 10月，京东物流向消费者提供其顶级的物流网络服务，北京、上海、广州的消费者可以很便捷的在中国大陆地区享受邮递服务。 （6） 今年8月京东的联营公司达达-京东到家完成了新一轮5亿美元融资，投资来源于沃尔玛和京东。达达到家于沃尔玛、永辉、家乐福、华润万家以及其他一些综合卖场于零售店都开展了物流合作。 （7） 截止到2018年9月30日，共建立了550个仓储中心，总面积119万平方米。 第四季度展望 公司预计2018年第四季度收入在1300亿至1350亿之间，同比增长为18%-23% 财务情况 公司第三季度1047.68亿元的收入中，有938.9亿元收入来自电商平台的商品交易，108.77亿元来自公司提供的服务。公司第三季度仍然处于运营亏损状态，亏损额为6.5亿元。公司第三季度盈利主要来自于其他收入，共计34.28亿元，但是财报中对其他收入没有做进一步的披露。

我今天这篇文章是来给你泼冷水的，如果你幻想有一款什么工具能帮你轻松对冲掉通胀，我有责任让你在这件事上尽快绝望。 首先明确一个定义：我今天说的是【对冲】通胀，而不是【跑赢】通胀。只要你的投资策略够厉害，你当然可以跑赢通胀。但对于没有厉害的投资策略的平民百姓，有没有方法可以把通胀简单对冲掉？就像做空期指来对冲系统性风险一样干净利落？ 答案是没有。 这时会有人跳出来说，美国有一种挂钩通胀的债券（TIPS），它的收益率跟着通胀走，只要通胀涨了你的投资收益就跟着涨，轻松对冲通胀。 原谅我，要来粉碎你这种美好的期待。 首先这种债券确实是挂钩通胀率的，也就是CPI。如果今年CPI是2%，意思是今年物价比去年涨了2%，那债券的面值就上涨2%，确保投资者的收益跟得上通胀。 然鹅，现实情况是，这种债券在市场上交易，交易就有博弈，所以它的价格并不真的随CPI走，而是随着人们对CPI的预期走。 比如现在10年期国债的收益率是3.36%（11月16日数据），而10年期通胀挂钩国债的收益率是1.06%，两者的差为2.3%。这个数字翻译成文字就是——市场认为未来10年的年化通胀率在平均每年2.3%的水平。 这是市场通过给债券定价而传递出的信息，而这个信息意味着什么？意味着你现在去买这种通胀挂钩债券，要比买10年国债贵2.3%——市场是不会给你任何躺着赚钱的余地的。 那在什么情况下买通胀挂钩债券会盈利？就是你买了之后，实际通胀超出预期的时候，TIPS债券的价格会继续上涨，你就赚了。 所以现在的问题就是：你是否认为未来美元的通胀率会超过年化2.3%？你认为是，你就买TIPS，你认为不是，就不买。 但大多数人的答案肯定是——不知道。 你当然不知道了，因为我也不知道，连美联储都不知道。美联储每次公开发表言论都会提到通胀率，表示会密切关注通胀率，而且直言不讳说自己的政策会随着通胀的变化而变化。 也就是说你买TIPS债券，本质上是在赌未来通胀会高于目前人们的预期，而目前人们的预期是建立在美联储政策上的，而美联储政策却反过来建立于实际通胀的走势…… 是不是想到了索罗斯的反身性？事物当前的变化在影响着我们对变化的预期，而我们的预期又影响着事物当前的变化…… 所以不要说你能预测通胀率，我不信。 既然没人能预测通胀率，你买TIPS也就不一定能赚钱，更别提对冲通胀了。 这就是为什么从2015年起，美国通胀率虽然一直在涨，但跟踪TIPS债券的ETF却出现了下跌： 如果现在买入这个ETF，而市场对通胀的预期下降了（不管是为什么），ETF价格就会下跌。这里我想强调的不是TIP这个品种不好，而是你买之前需要知道自己在买的是未来通胀预期超过目前通胀预期，而不是实际通胀本身。 这里我再强调一点——TIPS也是债券，而且是国债的一种，所以只要持有到期，你是不会产生亏损的。只不过我们没法直接买债券，只能通过TIP这只ETF来买，而ETF是不会持有到期的，所以会产生亏损。（这个道理我在《年化收益4%以上的离岸美元工具（强实用）》详细解释过） ----------- 说到这，你应该可以举一反三了。“买黄金抗通胀”这句话也只是一句古老而美好的传说。 黄金跟TIPS债券的属性是一样的，影响它价格的是市场对未来通胀的预期，而不是通胀本身（所以你看08年危机之后美联储大放水，黄金大涨，但是通胀却一直没来）。下次有人跟你强调这句话，你可以把我今天这篇文章转给他，然后送他一句：谣言止于智者。 其实，你可以说我这么评价有点极端，因为从长期看，黄金和TIPS债券跟通胀率确实是正相关的，这也是它们得到“抗通胀小能手”称号的由来。只不过我从两点考虑： ① 我不认为任何人可以长期满仓持有这些品种，它们充其量只能占你投资额的10~15%，哪怕它们跑赢通胀两倍，也不可能让你的整体资金免于通胀（购买力下降）的侵蚀。 ② 更何况它们不可能跑赢通胀两倍，因为CPI并不能反映真实通胀率。08年到现在，美联储大放水了4万亿美元，还把利率降到最低进一步提高流动性，10年过去了，年化CPI才1.6%有人信吗？比如医疗和教育占消费的比例越来越大，却没有更多的反映到CPI里面。（我们country更厉害，就不说了） 所以，黄金也许可以作为实物资产，当做你资产配置的一小部分，但用TIPS债券来对冲通胀这件事，还是别做梦了。 TIP这个品种，可以在你十分坚定未来通胀会高于现在市场预期的时候，投机一把。 ----------- 还有人说，通胀就是商品价格上涨，我直接买商品不就得了？ 美股里确实有很多个人投资者可以买的商品ETF，而且种类很多，从农产品到工业品，从能源到金属，要啥有啥。 但问题是，这些商品ETF的底层资产并不是商品现货，而是期货——你不能长持。 只有很少一部分商品的ETF是以现货形式存在的，比如贵金属，因为它们永远不会腐蚀。其他商品，尤其是农产品，一定是以期货的形式跟踪它们的价格，因为它们不可能一直储存，而必须在未来一段时间被消耗掉。 首先，这些商品会产生一部分仓储成本，这部分成本会反应到价格里，由买方买单。你持有商品ETF的话，这部分成本就由你承担了。 其次，商品期货在大多数时期是升水的（远期合约比近期合约贵），ETF需要定期卖掉近期合约买入远期合约，每次买的合约都更贵一些，产生长期损耗。 而且，期货是杠杆交易的，波动性很大，反映到ETF的净值上也会有很大波动。况且每个商品都有自己的周期性，并不是永远上涨的，有时会有长达数年的熊市。 最后，它们是商品而不是股票，它们只能产生成本，无法产生收益（比如分红）。这也是巴菲特不喜欢投资商品的原因之一。 从跑赢通胀的角度考虑，除非你有能力把握每类商品的周期，通过择时来取得长期正收益。但这已经属于投资和交易策略的范畴了，考验的是你的投资能力，而不是简单对冲通胀。 ----------- 说到这我这盆凉水已经快泼完了，还剩下最后一滴，别浪费了： 作为手持软妹必的我们，连挂钩通胀的国债都没有，而且黄金价格也不跟国内通胀率走，而是跟美元通胀走。软妹必的购买力就算跌到死，个人投资者也没有任何工具能对冲。我们只有两条路：要么努力工作提高收入，要么投资能力高超可以获得超额收益。 说这些不是为了恶心你，而是提醒你作为平民百姓的不易，以及投资这条路上有很多坑和诱惑，路上请多听多看多学，还要系好安全带。 最后还是留给你一丝希望——软妹必的实际通胀率没人知道，我们只知道是很高的，而且未来会更高。这种时候我们能配置的确定性最高的品种就是国债。 因为流动性在放宽（年内降准4次了），利率水平也在下降（短期收益率已经跟美国倒挂了）。虽然汇率要保，但因为有墙在，还不至于过度担心。 我觉得未来还会继续放water，国债还有的涨。只是国债波动很小，就算大涨也弥补不了股市的下跌，除非搞国债期货上杠杆。 最近市场的风险偏好比较低（不太愿意承担风险），因为马上G20了，全球都在屏息等待CU两国碰撞火花。从刚刚结束的“A派克”看，比较令人担忧——从1993年有A派克以来，今年这是第一次没有达成共识。 而没有达成共识的原因在于各国对W踢O改革的看法。我觉得再继续这么磨下去，我们完全可以把W踢O其他国家都开除地球球籍，自己搞一些小圈子，照样不耽误赚钱。 总之G20的不确定性比较大，大家防火防盗防波动。 【投研帮】公众号推出的估值小工具——“股票体重秤”，你可以用它查询A股&B股、港股以及美股三大指数成分股的历史5年估值情况。

又是一年婚礼季，你的票圈里是不是多少有一两个朋友在这个月结婚呀，婚姻对于人生来说可是大事，对于印尼和巴基斯坦来说，上个月也经历了他们的国家大事，坐了一趟过山车呢。 1、 上周十大净流入与净流出榜 花花点评： 由于贸易战、加息和英国退欧等问题，金融市场仍然处于一种担忧状态。 但投资者对长期前景还是充满信心，本周美国上市ETF有55亿美金的净流入，流入的ETF品种倾向于保守。 低费率和低波动率备受关注。低费率的像 $标普500指数ETF(IVV)$ 、 $大盘指数ETF-Vanguard MSCI(VTI)$ 、 $EAFE指数ETF-Vanguard MSCI(VEA)$ ；低波动率如 $PowerShares S&P 500 Low Volatility(SPLV)$ 、 $iShares MSCI USA Minimum Volatil(USMV)$ 都在本周净流入的前十名榜。 $公共事业指数ETF-SPDR(XLU)$ 防御性板块也获得青睐。 另类ETF，$三倍做空天然气ETN(VelocityShares)(DGAZ)$ 。本周，由于天然气价格飙升，DGAZ遭到重创。DGAZ允许交易员对天然气价格进行反向杠杆押注。仅在周三，DGAZ就下跌了56%，周四随即反弹64%，本周吸引了4.17亿美元的资金净流入。 另一方面，本周固定收益ETF因投资者担心明年经济放缓时，企业借贷违约会飙升而失宠。 2、 本月表现最佳ETF GAZB：iPath系列B彭博天然气全收益指数ETN跟踪第二个月的天然气期货合约。 $天然气ETF-United States(UNG)$ ：UNG是规模最大的天然气ETF了，它的规模是其他竞争产品的总和。它底层买的资产就是天然气近月期货，每个月到期后换月。这种策略基本可以比较精准的跟踪天然气的短期波动。 花花点评： 1） 【天然气】 最近天然气的走势疯狂至极，从年内最低点上涨了75%，而11月以来的涨幅就将近45%了。相关的ETF也跟着水涨船高。 短期原因是凛冬将至，北美寒冷天气预报和偏低的库存水平推动天然气价格暴涨，对现价敏感的GAZB和UNG也因此上扬。除此之外，冬季气田生产困难（井口冻结），天然气出口增加和替代能源比如煤炭不足，也是天然气价格飙涨的催化剂。 天然气还有长期需求的逻辑呢：中国积极推动增加天然气在能源消费中的比重，成为天然气需求快速增长的主要原因；我国能源部门表示，在2017-2023年间，中国将贡献全球天然气消费增长的37%，高于全球任何国家。 2）【印度尼西亚 】 随着美国加息脚步频繁，印尼为了拯救他们脆弱的卢比，在上周四（11月15日）再次加息，将关键贷款利率上调25个基点至6.0%，因为疲软的贸易数据和不断贬值的货币促使印尼央行今年第六次提高借贷成本。印尼还进一步增加进口商品的关税，而一些需要依赖进口的基础设施建设也被推迟或重组。 这一系列加息节奏给印尼带来了短暂的对美元汇率的反弹，因而印尼银行股短期表现不错。 $iShares MSCI Indonesia Investabl(EIDO)$ 、 $印度尼西亚ETF-Market Vectors(IDX)$ 这两支印尼ETF因金融银行股的权重高而受益。 但印尼现在面临的问题“财政赤字扩大”和“进口的持续激增”让整个国家的经济增长放缓，投资者对该市场要小心。 3）【巴基斯坦】 巴基斯坦最近陷入了经济困难，今年10月初经历了一次大跌，不过上月（10月23日）沙特为危机中的巴基斯坦提供了60亿美元的支持，其中30亿美元贷款，另外30亿美元为原油款延期支付，给挣扎在苦海中的巴基斯坦带来了一线生机。 重仓在本国原油市场的 $Global X MSCI Pakistan ETF(PAK)$ ，在10月23日开始直线拉升，涨到大跌前水平。不过与印尼一样，巴基斯坦950亿美元外债压得这个国家喘不了气。所以花花建议如果大家对巴基斯坦市场不熟悉的话，不要轻易涉足噢~ 3、 $老虎中美互联网巨头ETF(TTTN)$ 的净值表现（11.16）如下图。持仓股 $京东(JD)$ 今天盘前将发布三季报。 #ETF拯救世界# #ETF# #板块ETF# @__33 @Tony特别帅 @gugu @生于交易的owen $纳斯达克中美互联网老虎指数(QNETCN)$ $三倍做多天然气ETN(VelocityShares)(UGAZ)$

小米集团：三季度收入508亿元，同比增49.1%；经调整利润29亿元，同比增17.3%。#老虎财报季# 各业务均现强劲增长，其中国际业务、IOT以及生活消费品、互联网服务的同比收入增幅分别达到112.7%、89.8%、85.5%。 国际业务收入在总收入中的占比达到43.9%。 $小米集团-W(01810)$

$Adverum Biotechnologies, Inc.(ADVM)$ "Bull markets are born in pessimism, grow on skepticism, mature on optimism and die on euphoria. The time of maximum pessimism is the best time to buy, and the time of maximum optimism is the best time to sell." - John Templeton几周前，ADVM宣布，来自 ADVANCE Phase 1/2 的早期数据显示其基于 AAVrh.10的ADVM-043 in doses up to 1.5 x 1013 vg/kg 可安全给药，且耐受良好。但蛋白表达未达到临床重要水平。公司决定终止此项阿尔法1抗胰蛋白酶缺乏症基因疗法的研究，并暂停了使用相同AAV技术的遗传性血管性水肿（HAE）项目ADVM-053。 公司在3季报会议上透漏，已对ADVM-043 项目技术相关的500万美元无形资产做出减值处理，这标志着腺相关病毒AAVrh.10已退出其AAV技术平台。 每朵乌云都有自己的一道银边。我们认为，ADVM并未陷入绝境。它在不远的将来仍有逆袭翻盘的机会。分析如下： 1 ADVM-022已显示出部分成功迹象 临床前研究结果显示，ADVM-022基因疗法在NHP,wet AMD模型上显示了鼓舞人心的治疗效果。单次玻璃体内注射ADVM-022产生了强劲的aflibercept (Regeneron's EYLEA)蛋白表达，且持续2年时间。它也提供了aflibercept 稳定的眼内表达，与注射EYLEA3-4周后在房水、玻璃体、视网膜和脉络膜内的表达水平具有可比性。 为提前预防潜在的炎症反应而使用强的松的治疗轻微降低了 aflibercept 的眼内表达水平，但其仍在治疗效用范围内。 湿性AMD的1期试验将在本季度开始，概要数据预计在明年上半年公布。 2 竞争对手的成功也许有所暗示 另一家基因疗法公司 REGENXBIO (RGNX)的湿性AMD的临床研究领先ADVM一年时间。RGNX于10月末在美国眼病协会年会上公布了其RGX-314 一期试验的最新数据。 RGX-314高度安全且耐受良好，下图所示，第三组的所有测试者在治疗6个月后显示了 aflibercept 眼内表达水平的大幅增长。 Mean Protein 1 6 Level (ng/ml) 160.2 217.8* Median Protein Level (ng/ml) 93.1 181.7* 试验结果显示患者的平均最佳矫正视力评分BCVA增加了10letters。 ADVM-022与RGX-314同属于新一代腺相关病毒载体技术。据报道，基因疗法以往的研发挫折都已被克服。目前来看，我们尚难以判断ADVM-022能否复制RGX-314的数据。不过，竞争对手的成功起码能为投资人带来某些信心。反之，如果RGX-314遭遇了失败，ADVM-022自然也不被看好。 期望和策略 湿性AMD的市场预计在2020年达到110亿美元，目前主流的常规疗法是阿柏西普aflibercept (Regeneron's EYLEA)。RGX-314的数据显示，EYLEA很可能在不久的将来被基因疗法完全取代。此市场预期及利好数据给予了RGNX充足的上涨动能，其股价在2年内上涨了8倍，目前的市值已达23亿美元。而ADVM也享受过一段风光历史，股价曾被推高到60多美元。 最好的可能性是ADVM-022的疗效和安全性能够达到甚至超过RGX-314的水平，那意味着ADVM的股价仍有一展雄风之机会。 退而求其次，我们期望ADVM在公布022数据之前，股价能恢复到我们的成本价7美元左右，那时，我们会考虑减仓一半以回避022的研发风险。 经验与教训 投资研发阶段生物科技的风险虽不能与买卖股票价外期权相比，但是BETTING THE FARM的做法一样能让投资人丢盔卸甲。在一只小市值生物股上压上30%的仓位可定义为豪赌。子曰：不迁怒、不贰过。在此，我们正式立下教条、并同时警示老虎社区读者：投资是一项马拉松事业，不是百米赛跑；只有以低价分散买入有价值的股票，才能确保拥有最大的安全边际。 彼得林奇早已提醒过我们，也给出了最佳的应对方法： 想着一旦赌羸就会大赚一把，于是大赌一把，结果往往会大输一把。 如果你研究了10家公司，你就会找到1家远远高于预期的好公司。如果你研究了50家公司，你就会找到5家远远高于预期的好公司。

刚刚过去的双十一是让很多中国人疯狂的日子，不知道各虎友有没有淘到自己心仪的产品呢？ 没有？没关系，还有机会。 美国“双十一”也马上到来，虽然不是真正意义上的11月11号，不过对于消费者的性质大致相同，那就是美国的黑色星期五，即感恩节前的那个星期五。 黑五的来历虽然说法很多，较普遍的一种认为看法是，由于这一天是感恩节 （11月第四个星期四）后开业的第一天，之后就是美国传统而盛大的圣诞节，人们通常由此开始圣诞节大采购，很多商店都会顾客盈门从而有大额进帐。而传统上用不同颜色的墨水来记账，红色表示亏损即赤字，黑色表示盈利。所以把这个星期五叫做黑色星期五，用以表示这一天期待会有盈利。 在黑五到感恩节这几天，是美国各类商店打折力度最大的时候，这也是跟国内双十一的共同点。很多人就在商场门口守到零点开门，最常看到的景色就是人山和人海。 （图片来源：https://www.theodysseyonline.com/black-friday-expectation-reality） 当然，咱们最主要的还是要关注股票，黑五人多不多没关系，什么商场盈利才是我们所关心的。 这周发布财报的销售，零售公司有L Brands $(LB)$，百思买(bestbuy)$(BBY)$，罗斯百货(Ross Store)$(ROST)$，劳氏(Lowe's) $(LOW)$，塔吉特(Target)$(TGT)$，盖璞(GAP)$(GPS)$。 前段时间梅西百货(Macy's)$(M)$的财报让人大跌眼镜，会不会影响投资者对于零售行业的信心呢，投资者对于一个行业的期望值决定了这个行业股市是涨是跌。 最直接看到这个行业趋势可以通过关注标普500零售EFT $(XRT)$，这支ETF涵盖很大一部分的零售商，包括之前提到的Macy's，L Brands。Bestbuy，Ross store以及一些规模更大的零售商，如沃尔玛$(WMT)$，亚马逊$(AMZN)$等。（图片来源：https://www.etf.com/XRT#overview） 这支ETF是我认为能最直观反应零售行业情况的ETF。 也就是说，从整体看，整个零售行业已经连续跌了一周，不知道黑五能不能帮助零售业点燃希望。 如果从单一的公司来看，想找到上周整体有上涨的公司好比大海捞针。相对跌幅比较小的是Best Buy，这是因为该公司盈利模式跟其他不太一样，由于它的主要销售的是电子产品，而且大部分顾客都会选择从它的官网上购买。 而跌幅比较吓人的要属诺德斯特龙(Nordstrom) $(JWN)$，这是一家主营奢侈品的百货公司，很明显，投资者对于零售行业的信心大跌，这不仅仅是单个商店的挑战，也是对于一个行业的考验。 而马上到来的黑五很有可能成为这个行业的转折点，一个维持了多年的传统节日，是不会轻易被动摇的。即使之前这个行业不景气，但是黑五的影响力是不可小觑的。整个国家的人都放假，每个商场门口都排满了人，还愁没有销量，没有利润吗？ 反观前几年黑五那周的零售业股市走向，以之前介绍的XRT为例，以周K数据绘制下图。虽然说涨幅高低不一，但是整体没有亏损过。炒股最耳熟能详的一句话不就是不亏就是赚吗？ 最后总结一下，股票是什么？股票是一个多维度分析的游戏，而找规律是其中的一种模式，把找规律的游戏模式玩好，虽然说不是百分之百的成功，但是对于整个游戏而言，至少是增加了不少成功的概率。

沃尔玛财报公布11月15日盘前，截止目前共下跌3.8%，我们来看看三季度沃尔玛财报讲了些什么？三季度时间：10月31日-8月1日 #财报知多少# #老虎财报季# 一、总营收灰线是沃尔玛营收的环比数据，呈上下波动形态，四季度的环比数据最高，一季度和三季度环比数据较低，由此得出沃尔玛营收受季度影响，尤其是四季度，感恩节、圣诞节等重大节日都在四季度，消费数据就体现出来了。 橘黄线是沃尔玛营收的同比数据，从16年一季度开始，呈缓慢上升状态。在17年3季度之后达到高峰，保持了4%以上的高度增长。但是我们看到这季度的增速下滑到了1.4%。 从17年3季度到18年3季度，刚好完整一年，目前可以理解为高速增长之后的下滑。 二、各分部销售份量占比 沃尔玛总共有三个分部组成，分别是沃尔玛美国、沃尔玛国际、山姆俱乐部。 沃尔玛美国是最大的部门，销售模式三种：商店、电子商务、全渠道产品。截止2018年10月31日的三个季度，我们可以从图中看出沃尔玛美国营收占比是最大的，占比65%，并且他的毛利率最高。所以沃尔玛美国对沃尔玛总体业务影响最大。 沃尔玛国际是指美国以外的业务，销售模式三种：零售，批发和其他业务。占比第二，毛利润低于美国市场。关于国际业务我们还要了解到，沃尔玛巴西因为多年经营不善，连续亏损，目前已经出售80%的股权；同时，在2018年5月9日，沃尔玛已160亿的价格购买印度Flipkart公司，进军了进度市场。关于收购公司的影响，我们下面再谈。 山姆俱乐部包括仅限会员的仓库俱乐部以及通过samsclub.com的电子商务，毛利率低，占比12%，最低。 三、各分部具体销售情况 根据刚才的分析，美国的营收占比最重，对总营收数据影响最大，因此我们也可以看出沃尔玛美国的同比数据曲线跟总营收贴近，相比18年二季度的同比数据5.2%、17年三季度的同比数据4.2%，18年三季度的同比数据为3.7%，增速已下滑。 沃尔玛国际和山姆俱乐部分别在18年1季度和17年三季度之后，开始下滑。 所以如刚才所说，沃尔玛的增速全靠美国市场在维持，其他分部18年都在下滑。美国市场虽然三季度略微下滑，但是还没有形成一个下跌趋势，如果之后增速不能保持的话，那对整个营收将产生重大影响。 四、EPS（每股收益） 18年三季度净利润为17.1亿，总股本为29.4亿股，EPS为：0.58。而在18年一季度EPS为0.72，二季度为-0.29，因为前三季度EPS为1.44，预期全年EPS为2.26-2.36。因此第四季度预期为0.82-0.92，净利润预期为24.1-27亿。（这个数据大家日后看财报时对比一下。） 根据新闻稿提到，19财年调整后EPS为4.75-4.85，调整的数据包括哪些？调整的数据包括投资京东的盈亏0.97，出售巴西沃尔玛1.54，税改临时金额-0.02，总计2.49。2.26-2.36加上2.49，等于4.75-4.85，这个就是调整后的eps。 原先的预期如何？在17年四季度，公司预期2019年财年EPS为4.75-5美元； 在18年二季度，公司预期为4.9-5.05美元。 我们粗看来说，19财年的预期已经下调了。但是我们得注意一点，二季度时预期的EPS是不包含收购的Flipkart公司的。并且在二季度时指出，收购的Flipkart公司将在2019年财年和2020财年产生负面影响，并且公司打算从18年三季度开始，使用一个月的滞后期合并Flipkart的财务报表。 在三季度的财报中，没有特别指出除去Flipkart，所以我认为三季度已经并入Flipkart的财报了，具体负面影响多少现在还未知，因为10-Q还没有更新，目前的数据都是8-K的。 总的来说Flipkart的负面影响属于预期内的了，目前来看19年财年eps指引是下滑了，就看10-Q数据更新具体来看这块数据的影响。   五、电商 沃尔玛美国电商二季度预期三季度增长40%，实际是43%，这个是超预期的。 18年一季度时电商销售额为32亿，二季度为35亿，而沃尔玛美国的总营销为777亿和828亿，电商占比约4%，所以电商这块数据是占比非常小的。 基数小，40%高增速这块数据也显得非常一般。要知道阿里巴巴这么大体量，总营收也能保持50-60%（不谈其中的水分）。 六、回购 2017年10月沃尔玛批准了200亿的股票回购，目前共使用了54亿，仍剩余146亿。 18年三季度的时候，共回购了2440万股票，回购金额约23亿，所以可以得出平均回购股价为94元。从股价图来看，94元附近是获得了支撑   不过有一条消息非常有趣：参议员伯尼·桑德斯（Bernie Sanders）周四提出一项法案，禁止大公司回购股票，除非他们的员工每小时至少得到15美元的报酬。该提案的目标是全国最大的实体零售商：沃尔玛。桑德斯是他认为不公平商业行为的最直言不讳的批评者之一，并且是提高最低工资的积极倡导者。 当然这条消息目前只是提案，个中影响大家自己判断吧。 七、总结 18年三季度总营收下滑，19财年指引降低，股价将会承压，从财报后我们就可以看出来市场对他财报的反应。 $纳斯达克(.IXIC)$ $道琼斯(.DJI)$ $沃尔玛(WMT)$ $苹果(AAPL)$ $特斯拉(TSLA)$ $Facebook(FB)$ $阿里巴巴(BABA)$#财报知多少#

市场回顾与展望： ●从WIND数据来看，A股市场按GICS一级行业分类全部录得涨幅，涨幅前五分别为信息技术指数（+8.23%）、房地产指数（+7.49%）、工业指数（+6.32%）、可选消费指数（+6.13%）和电信服务指数（+5.52%）。 ●截止到目前，软件与服务、技术硬件与设备、电信服务、媒体四个板块的收盘市盈率分别为56.00、33.54、58.45、21.53，较上周有所上涨，较沪深300指数的10.64倍的估值溢价分别为426%、215%、449%、102%。 ●美股方面，标普500行业指数中全部行业录得跌幅，其中跌幅较小的五个行业分别为房地产（-0.37%）、原材料(-0.51%)、工业（-0.62%）、电信服务（-0.68%）、金融（-1.37%）。   行业观点： 11月15日中 共 中央国务院发布《关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》，规定民办园一律不准单独或作为一部分资产打包上市，且上市公司不得通过股票市场融资投资营利性幼儿园，不得通过发行股份或支付现金等方式购买营利性幼儿园资产，监管严苛程度再次超出市场预期。整体来看，民办幼儿园过度资本化、过度逐利已引起监管层的高度重视，而整个教育行业资本化逐步收紧的趋势也进一步确立。     一、市场表现回顾 11月15日**中央国务院发布《关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》，规定民办园一律不准单独或作为一部分资产打包上市，且上市公司不得通过股票市场融资投资营利性幼儿园，不得通过发行股份或支付现金等方式购买营利性幼儿园资产，监管严苛程度再次超出市场预期。整体来看，民办幼儿园过度资本化、过度逐利已引起监管层的高度重视，而整个教育行业资本化逐步收紧的趋势也进一步确立。 从WIND数据来看，A股市场按GICS一级行业分类全部录得涨幅，涨幅前五分别为信息技术指数（+8.23%）、房地产指数（+7.49%）、工业指数（+6.32%）、可选消费指数（+6.13%）和电信服务指数（+5.52%）。     截止到目前，软件与服务、技术硬件与设备、电信服务、媒体四个板块的收盘市盈率分别为57.22、34.17、59.91、22.52，较上周有所上涨，较沪深300指数的10.84倍的估值溢价分别为428%、215%、453%、108%。     美股方面，标普500行业指数中全部行业录得跌幅，其中跌幅较小的五个行业分别为房地产（-0.37%）、原材料(-0.51%)、工业（-0.62%）、电信服务（-0.68%）、金融（-1.37%）。     二、模拟组合表现   同方模拟TMT组合表现 vs. 传媒&计算机（中信一级指数）     三、行业动态   1、软件&硬件行业动态 ◆11月13日，中国光场内容技术服务提供商叠境数字完成亿元级A轮融资，由IDG资本领投，老股东赛富基金与金沙江创投跟投。叠境数字科技创始人和首席科学家虞晶怡表示，本轮资金将用于扩大产品线与规模。叠境数字由美国麻省理工大学博士、上海科技大学教授虞晶怡、麻省理工大学博士Jason Yang、IEEE Fellow、微软研究院前首席研究员马毅、3D显示及成像领域专家洪煦联合创立，是一家利用先进的光场技术来进行3D图像/视频的采集，处理并用此来改变VR行业的技术公司，致力于将全球顶尖的光场技术和人工智能研究成果应用到虚拟现实、增强现实、3D成像、安防布控等多个领域，超越传统2D图像，研发新一代高维3D几何，4D光场，7D全光函数的人工智能技术。（资料来源：猎云网）   ◆11月14日，交通软件创企RideCell宣布自己的B轮融资总额增加至6000万美元。RideCell开发的平台能帮助车辆共享、乘务共享和自动化技术公司管理旗下的车辆，今年三月它曾宣布获2800万美元融资。RideCell最近获得了加州机动车管理部门的授权，它将在公路上测试自己的Auro无人驾驶汽车。RideCell于2017年10月收购了无人驾驶汽车公司Auro。Auro最初设计的无人驾驶车辆主要用于企业园区、大学校园这类存在地理边界的区域。随后它又开始关注乘用车和小型面包车等车型，但它仍计划将无人驾驶车辆用于慢速的城市工况，主要是最后一英里的交通出行。（资料来源：猎云网）   ◆11月14日，线下大数据服务商 WakeData（惟客数据）已完成3000万元pre-A轮融资，由IDG资本领投，Mandra Capital跟投，魅族、极光和小源科技战略投资。据创始人李柯辰透露，本轮融资将用于产品研发、算法能力的提升、团队组建及市场拓展。WakeData 目前主要有惟客宝和惟客通两个核心产品。“惟客宝”定位门店数字化经营SaaS服务，为线下门店提供一站式的智慧门店经营解决方案；“惟客通”定位企业数字化管理，专注于帮企业搭建客户经营大数据中台以及提供数据驱动运营的工具和应用。行业覆盖地产、汽车、餐饮、服装、商超等。（数据来源：36Kr网）   ◆ 11月15日，「深擎科技」于近日完成数千万人民币天使轮融资，其中沣扬资本为最大资方，以及紫竹小苗基金、远策投资、宁波天使投资引导基金。深擎科技是一家AI技术解决方案提供商，核心团队来自IBM人工智能实验室。其基于NLP技术提供智能资讯推荐引擎、事件驱动引擎、智能文本处理引擎等产品，为金融、法律行业的企业提供服务。在金融领域，深擎的客户主要是证券、基金、资管，一部分产品形态是智能机器问答引擎，包括智能客服、智能咨询等。除了智能问答，深擎也将“知识图谱＋机器学习”运用到智能资讯与智能投资等产品上，并已与国内某头部券商形成深度合作。（资料来源：36Kr网）   ◆11月15日，机器人流程自动化软件提供商UiPath获2.65亿美元C轮融资，估值激增至30亿美元，领投方为CapitalG和红杉资本。UiPath是美国的一家企业服务公司，主要为机器人流程自动化（RPA）领域的企业打造AI服务，利用人工智能或机器人来处理重复性的行政工作，帮助企业实现后台IT系统的日常工作自动化，释放企业人力资源以应对更复杂的工作，提高工作效率。UiPath表示，其目前的年运转收入为1.5亿美元，比两个月前公布的1亿美元要高。该公司目前的客户数量为2100，其中包括美国陆军、美国国防后勤局、美国总务管理局、美国国税局、NASA、海军和退伍军人事务部。（资料来源 ：猎云网）   ◆11月15日，国内空间大数据服务商AIRLOOK宣布获得来自GGV纪源资本领投、上轮投资人BV百度风投跟投的5000万元人民币B轮融资。本轮融资将用于核心产品稳固、服务升级、市场建设以及公司人才发展计划等。AIRLOOK成立于2015年9月，利用AI对数据进行“语义化”处理，保障空间高精度数据低成本高效能应用到各行各业，致力于打造空间数据的获取、处理、分发及应用的生态闭环。在商业模式上，传统地图的盈利主要基于用户查找位置信息的“工具”属性需求，如地图导航，使用场景单一。AIRLOOK赋予高精度地图更多的“内容”属性，以低空遥感的方式还原现实世界的影像信息，将其应用到更广泛的使用场景中，如房地产、旅游、游戏、VR等行业，提供一种全新的方式让人们了解世界。（资料来源：人民网）   2、互联网行业动态 ◆11月12日，网易发布投资者公告，确认新一轮融资已完成，金额超6亿美元，同时，公司还公布了云音乐最新的注册用户数达到6亿。本轮融资投资方除了百度、泛大西洋和博裕资本之外，还有BAI资本、光大控股新经济基金及一家唱片公司。有媒体报道称本轮融资后，网易云音乐估值达到35亿美元，是去年4月7.5亿元A轮融资后估值的3倍。（资料来源：36Kr网）   ◆11月12日，专注于游戏试玩的移动广告平台「试玩互动（inplayable）」已于近日完成 Pre-A 轮融资，金额为数千万元人民币，本轮由北极光领投，原股东远望资本和真格基金跟投。始人兼 CEO 胡健告诉36氪，本轮融资将主要用于加速移动广告平台的技术研发与海外业务拓展，帮助客户提升广告投放效果。试玩互动定位于“帮助优质国产游戏出海”，为各类游戏开发商提供移动广告服务（以手游为主），并于今年开始试水海外发行业务。得益于此前在猎豹移动、香港品众、迅雷等公司 10 余年的从业经验，胡健带领团队在一年内已经帮助了超过一百家游戏公司进行海外移动营销推广服务。（资料来源：36Kr网）   ◆11月14日，有“巴西版美团外卖”之称的Movile从Naspers和Innova Capital等现有投资者处再获融资4亿美元。这是拉丁美洲初创公司最大规模的融资活动之一。Movile公司由现任CEO法布里奇奥-布罗伊希（Fabricio Bloisi）于大约20年前创立。公司一开始只是一个针对移动设备的数字内容工作室，现在已变成了一个移动服务和内容帝国，它的目标是获得10亿个用户。该公司有望获得2.4亿美元营收和1.5亿个月活跃用户。在10月，Movile公司旗下的送餐公司iFood已经完成了1040万次送餐服务，业务发展非常迅猛。（资料来源：36Kr网）   ◆11月16日，剧本社交类 APP 「我是谜」完成数千万元 Pre-A 轮融资，投资方为魔量资本。魔量资本曾参与投资过 Soul、拼多多、樊登读书会等项目。今年 7 月我是谜曾获得来自金沙江创投的数百万元投资，4 月曾获得来自新进创投的首轮投资。《明星大侦探》第四季已经正式开播，而作为其官方合作伙伴的我是谜也凭借节目热度迅速收割了一批新用户。第一期节目播出后，我是谜曾上升到 APP Store 社交榜第八名。创始人奶咖告诉36氪，每到周末，我是谜基本都会进入社交榜前十，目前 DAU 已经接近 10 万，月活近 45 万。（资料来源：36Kr网）     四、上市公司公告   【金山软件】11月12日，金山软件发布2018年第三季度财报。财报显示，金山软件第三季度收益为人民币15.38亿元，同比增长18%，环比增长14%。净亏损为5925.80万元，同比下降125%，环比下降159%。2018年第三季度收益为人民币15.38亿元，较上年同期增长了18%，较上季度增长了14%。来自网络游戏，云服务和办公软件及服务以及其他业务产生的收益分别占本集团2018年第三季度收益总额的44%，39%和17%。（资料来源：WIND资讯）   【欢聚时代】11月13日，欢聚时代发布2018年第三季度财报。财报显示，三季度YY欢聚时代总营收为人民币41.01亿元，同比增长32.6%。在非美国通用会计准则下，净利润达人民币7.87亿元，同比增长19.7%，总营收和利润再次超预期。在活跃用户和付费用户上，2018年第三季度，YY欢聚时代的移动端月活跃用户达到8810万，同比增长20.7%，付费用户数达到800万，同比增长26.3%。本次财报还公布了YY与小米达成的战略合作，YY直播成为小米直播娱乐秀场内容的独家战略合作伙伴，为小米用户提供更好的娱乐秀场直播内容和产品服务体验，共同探索更多货币化机会。（资料来源：WIND资讯）   【虎牙直播】11月13日，虎牙直播发布截至2018年9月30日的第三季度未经审计的财务业绩。财报显示，第三季度总净营收为12.766亿元人民币，去年同期为5.835亿元人民币，同比增118.8%；第三季度净利润为5680万元人民币，去年同期净亏损为2930万元人民币，同比扭亏为盈。2018年第三季度每ADS摊薄净收益为人民币0.26元（0.04美元），而2017年同期每股ADS摊薄净亏损为人民币0.39元。2018年第三季度的移动端平均MAU（移动端月活用户数）为4940万，相比2017年第三季度的3860万增长28.2%。2018年第三季度的平均MAU（月活用户数）为9900万，相比2017年第三季度的8630万增长14.6%。2018年第三季度的付费用户数为420万，相比2017年第三季度的300万增长37.8%。（资料来源：WIND资讯）   【腾讯控股】11月14日，腾讯控股发布2018年第三季及前三季业绩，前三季收入同比增长33%至2277.98亿元;毛利同比增长25%至1069.68亿元;股东应占溢利同比增长27%至644.9亿元;每股基本收益6.832元，不派息。根据非通用会计准则，前三季股东应占溢利同比增长21%至577.39亿元;每股基本收益6.116元。三季度收入同比增长24%，主要受惠于支付相关服务、网络广告、数字内容销售及云服务的增长。经营盈利同比增长22%。非通用会计准则经营盈利同比增长4%。公司权益持有人应占盈利同比增长30%，主要是由于投资相关项目产生的其他收益净额较去年同期增加。非通用会计准则权益持有人应占盈利同比增长15%。三季度收入按业务划分，增值服务收入440.49亿元，占总收入55%(2017年三季度：65%);网络广告收入162.47亿元，占总收入20%;其他收入202.99亿元，占总收入25%(2017年三季度：18%)。（资料来源：WIND资讯）   【英伟达】 11月15日，英伟达公布2018年三季度财报。三季度经调整EPS 1.84美元，预期1.92美元；营收31.8亿美元，预期32.4亿美元；将季度股息上调至16美分/股，此前为15美分/股，市场预期17美分/股；预期第四财季营收27亿美元±2%，市场预期34亿美元；预期到2020财年将向股东额外返还30亿美元。（资料来源：WIND资讯）   【网易】 11月15日，网易发布三季度财报显示，三季度调整后每ADS盈利2.55美元，预期2.46美元；营收24.5亿美元，同比增长35%，预期24亿美元；三季度网络游戏服务净营收15亿美元，同比增长27.6%；电子商务净营收6.492亿美元，同比增长67.2%；批准最高10亿美元股票回购计划。（资料来源：WIND资讯）     五.MSCI中国IT指数和中信相关板块指数主要成分股估值     六、国际大型科技公司估值表   七、风险提示 1、板块系统性估值回调； 2、部分个股业绩严重不及预期。   免责声明：本文内容既不代表同方研究的推荐意见，也不构成所涉及的个别股票的买卖或交易要约。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。

寒冬将至。  在刚刚过去的10月，因为销售不如以往火爆，苹果对富士康砍掉了10%的新款iPhone订单，包括最新的iPhone XS、MAX，富士康深圳厂区的加班高峰已提前结束。 无独有偶，因为市场对腾讯公司前途判断出现分歧，其股价已经从年初高峰期下跌40%以上，远超同期恒生指数跌幅（恒指下跌25%）。腾讯营收尚未显露疲态，股价已经提前做出反应。 连苹果、腾讯这样的公司都在开始受到大势疲软的影响，其余公司会如何表现？近期我在研究新零售相关个股，因此挑出来卤味界细分龙头股，来做一个简单分析。 卤味界有三大公司：周黑鸭$(01458)$、煌上煌、绝味食品。以营收规模论，绝味食品第一；以坪效、单店销售额、毛利来考核，周黑鸭是绝对的市场第一。 在过去的多次市场谷底中，涌现出了一批穿越牛熊的好股票，比如酒类中的茅台、电器中的格力。消费类股票中容易出现牛股，是因为消费受市场波动最小，毕竟挣钱再少，该吃饭还得吃饭，该喝酒还得喝酒，而那么贵的苹果手机，就可以晚点再买（所以苹果现在都不敢公布销量了）。 这个逻辑可以套用到卤味产品中。作为消费个股的一个代表性品类，卤味市场的走势，很大程度上可以看到整个消费市场走势，看出未来新零售的发展方向。   市场现状：卤味BAT含金量几何？ 尽管市场上把周黑鸭、绝味和煌上煌称之为卤味BAT，但我仔细研究现有资料发现：目前在三家公司中，周黑鸭已经悄悄占据了优势。 最简单的对比：在2018年半年报中，周黑鸭专门把网络销售额、外卖所占门店比例，与京东和天猫等电商巨头的合作，以及微信公众号情况（粉丝一千万以上）列在财报中；而在煌上煌和绝味的财报中，“网络”这个词的的意义，基本还是指以门店为主的“销售网络”。 以下图为例，网友对休闲食品在天猫店上的销售额统计，2018年10月，周黑鸭销售额是其余两家的30多倍。 这种认知层次上的差异，必然会导致将来战略资源倾斜、发展方向调整等方面。（顺便说一句，正是认知上的差异，导致原来的中国八大名酒，现在高端市场只剩下茅台、五粮液两强争霸）   第三次零售变革，卤味界如何应对？ 在周黑鸭的财报中提到，目前零售行业正进行第三次变革浪潮：无人零售兴起，外卖及本地订购发展迅猛，年轻客群数量庞大，正形成新的销售机会。 财报中提到的三大变化，周黑鸭都拿出了应对措施： （1）5月8日，周黑鸭联合微信支付打造的“周黑鸭&微信支付智慧门店”在深圳南山区正式开业。消费者可以在该门店体验包含人脸识别、人工智能等“黑科技”的新时代智慧零售购物方式。（应对无人零售） （2）外卖兴起，周黑鸭的外卖销售额占门店销售比例，已从2016年的2.9% 增加到2017年的10.3%，暴增300%以上。（应对外卖兴起） （图片来自前瞻经济学人） （3）针对年轻客群方面，周黑鸭在创新上频频抛出大手笔，比如与网红企业御泥坊联合推出的“小辣吻”唇膏，营销创新；比如在武汉江汉路，开出全国第一家会员店，引入AR投影游戏、抓娃娃机和咖啡机，以此来吸引年轻人在店里盘恒消费。（吸引年轻客户群） 反观绝味和煌上煌，并未在网络营销创新、业态创新上投入过多精力。在搜索引擎搜索，少有这两家企业与微信、天猫、京东等电商巨头合作的动作。 这样做的优点是相对稳健，随着门店数量的增加，销售额一定会增加、利润也会增长，财报看上去比较好看；但劣势是放弃了未来，毕竟新零售的特点，就是通过网络对整个生产、销售链条进行重整。 从财报数据看，即使是龙头企业周黑鸭，向新零售的升级转型也遇到了困难。 根据财报，2018年上半年线下门店的销售额为13.77亿，比去年同期的13.66亿略微增长；拖后腿的是网络营收，比去年同期下降约2000万元。这说明周黑鸭的网络营销创新还处于叫好不叫座的情况之中。但只要找对路子，几千万的销售额波动很容易抹平。     因为煌上煌和绝味食品未公布单独的网络营收，我没能找到同样维度的数据作为对比。 从近年来多个网红消费品的爆红路径来看，比如酒类的江小白、干果类的三只松鼠、化妆品的御泥坊等，都充分证明了网络营销和新零售转型的结合，可以爆发出前所未有的产品销售力。 可以说，产品门槛和门店网络是卤味市场的现有竞争力，向新零售和网络的转型确是这个行业的未来。 周黑鸭的暂时遇挫也许并不是坏事，仅仅证明了现有做法有待升级优化，总比依靠原有门店和销售网吃老本要好得多。从这个角度看，周黑鸭的小龙虾品类，也是类似逻辑（推出后出现一些质疑，可能需要一个合适的引爆事件或引爆点）。 只要肯创新、肯开拓，对于一个公司的长久发展总是好事情。   产品力、产业链和营销能力，是一款长青产品的真正护城河  在周黑鸭的半年报出来之后，看到网上不少人对这个公司的分析，其分析路径还是单店收入、门店数、坪效这些。 这些确实很重要，但要分析一个公司的长久竞争力，这些是远远不够的。因为这些指标都是线下门店的指标，没有涉及到未来趋势的网络销售。 例如，在门店数仅是对手十分之一的情况下，营收却能和销售第一的绝味保持同一量级，净利润还有所超出。在这种情况下，研究单店销售额上下浮动百分之几，其实是没意义的。 网络销售（电子商务平台）不是一个简单的事情，需要产业链的配合，需要产品品牌深入人心，需要强大的品控能力。在这三点上，周黑鸭要远超对手。 举例：目前气调产品（MAP）是周黑鸭的主流产品，销售额超过14亿元。这个产品的特点是保留了散装产品的原汁原味、并且在冷藏条件下5-7天内保持新鲜，这就要求无论客户在哪里下单，快递时效最长也就是2-3天，甚至需要在一线城市次日达。 周黑鸭与顺丰深度合作，网上接单后工厂直发，驻点货车直接开到顺丰的机场配送点或陆运中转点（部分城市陆运更快速），再加上泡沫保鲜盒和冰袋二次冷链包装，可以最大程度的保证产品的口味不变。 所以，对于淘宝零食三巨头百草味、三只松鼠、百草味陆续跨界鸭脖销售，我本人并不看好。这种跨界开始可能赚一些小钱，长久来看并不能对专业的熟卤制品厂商如绝味和周黑鸭形成威胁。 例如，真空包装和气调产品，如果没吃过的人可能还介意价格，吃过之后很难再从气调包装“降级”到真空装，毕竟口味相差太远。跨界而来的巨头除非放弃自己的主业，否则要重新设厂、建立配送链，这种投入一时又看不到回报，对于习惯了赚快钱的公司会很痛苦。（所以周黑鸭的华中区销售额最好，除了口味因素之外，其余产业链、工厂布局、品牌营销等综合能力的本地化也是重要因素） 同理，在卤味界三巨头内部，未来的竞争一定是全方位的竞争： A、谁的生产厂布局合理，配送链高效，谁就可以在最短时间内覆盖最大量的客户，从而在这个区域形成巨大优势，无论线下店面还是线上销售，都能先人一步。目前周黑鸭在湖北、河北两地设有现代化大型生产基地，并正在广东、江苏、四川建设三个现代化大型生产基地。未来五大工厂辐射全国，供应链布局优势明显。 B、产品口味是基础的竞争，这包括地域口味不同，是偏甜还是偏辣，要不要加点麻，上海的用户和湖北用户肯定不是一个口味，这需要产品口味创新要足够灵活。在这一点上，相信三巨头都能有自己门道，毕竟都是成立将近20年的老牌企业，如果口味这一关都过不了，他们活不了这么久。 C、最重要的是，新零售浪潮一来，可能对品牌、产业链和门店布局产生全方位的改变。例如无人售货店，例如网络闪送，每个因素的改变都要求公司全方位的效率提升和创新。抱残守缺、坚守线下门店也不是不行，只是财报看不到的竞争力会下降。 （周黑鸭在深圳的智慧门店） 就像错过了网络时代的微软，营收仍然很好，利润仍然很好，但先后错过了网络时代和移动互联网时代，已经成了旧时代的恐龙公司，把舞台让位于Google和Facebook，这些趋势变化，是光看财报看不到的。 看淡市场短期波动，与好公司一起成长 嘴上说“价值投资”的人比比皆是，但往往会一根阳线改变信仰  因为，普通人很难沉下心来分析一个产业的本质所在，被短期的市场波动所左右。尤其是港股、美股投资者，对公司的产品没有直观的观察，往往会依赖财务指标选股。所以当初在美股低迷时，网易、搜狐都曾经出现过1美元以下的超低价格，市值低于手头持有的现金。 还是以卤味界为例，在A股上市的煌上煌和绝味食品，不但没有跟随大势低迷而下跌，相反被不少基金看做消费疲软时的防御性个股，股价一直保持稳定。而周黑鸭就比较惨，从年初的高峰甚至腰斩。 这半年他出了什么不得了的问题：鸭脖的口味变差了，产品出现安全问题，还是用户群大批减少？ 都没有。一切都只不过是悲观心理被市场波动过度放大而已。 手头现金19亿人民币，市值86亿，营收和利润保持平稳，管理层仍然充满创新欲望，毛利率高达60%，这样的股票还要看跌？除非见鬼了。

摘要: Alzheon, Inc是一家临床阶段的生物制药公司，拥有阿尔茨海默病的后期计划和小分子发现平台，用于抑制神经退行性疾病中的蛋白质错误折叠和聚集。 预计2018-11-20在纳斯达克资本市场上市, 股票代码为: $(ALZH)$ , IPO 价格为4.00−6.00. 原文     $梯瓦制药(TEVA)$ $京东(JD)$ 公司简介 Alzheon, Inc是一家临床阶段的生物制药公司，拥有阿尔茨海默病的后期计划和小分子发现平台，用于抑制神经退行性疾病中的蛋白质错误折叠和聚集。蛋白质错误折叠是一种异常过程，其中蛋白质不能以其正常构型折叠，使蛋白质有毒或无活性。Alzheon, Inc的目标是通过利用Alzheon, Inc在抑制蛋白质错误折叠和聚集方面的专业知识，为阿尔茨海默氏症和其他神经系统疾病患者开发疾病改善疗法。 Alzheon, Inc的主要候选产品 ALZ-801 是口服β淀粉样蛋白错误折叠的抑制剂。β淀粉样蛋白是蛋白质片段，当它们错误折叠并与其他错误折叠的β淀粉样蛋白单体聚集时，形成小的神经毒性聚集体或寡聚体。Alzheon, Inc相信，Alzheon, Inc是唯一一家开发具有作用机制的临床阶段小分子的公司，旨在防止β淀粉样蛋白错误折叠和聚集成神经毒性寡聚体。如果ALZ-801获得批准，Alzheon, Inc相信它有可能成为首批干预阿尔茨海默病或AD的关键潜在机制的药物之一。 ALZ-801的有效成分 ， 在由Bellus Health，Inc。（前身为Neurochem）或Bellus进行的16项临床试验中评估了铁卟啉，其中包括在AD中的试验，有超过2,000名患者。在Alzheon, Inc 对来自这些试验的数据 的事后 分析中，Alzheon, Inc在具有两个拷贝的APOE4基因或APOE4 / 4纯合子的患者的子集中观察到有希望的临床信号，其具有更大的β淀粉样蛋白负荷并且更早发展AD。2017年10月， ALZ-801 被美国食品药品管理局（FDA）授予快速通道指定，用于治疗AD。据Alzheon, Inc所知，目前正在进行AD临床开发的78种候选产品中，包括 ALZ-801 在内的9种产品 已获得Fast Track认证。Alzheon, Inc计划开始 ALZ-801的 2b期试验 在2019年上半年在美国，可能在国际上。Alzheon, Inc已经开始在美国进行ALZ-801的1b期试验，其中AD患者有一个或两个APOE4基因拷贝，Alzheon, Inc在2018年10月对该试验中的第一个患者进行了给药。 Alzheon, Inc通过应用最近在了解β淀粉样蛋白在AD中的作用的进展，Alzheon, Inc对 ALZ-801 作用机制的阐述以及对优化AD临床试验设计的见解，设计了Alzheon, Inc的2b期试验 。APOE4 / 4纯合子显示出最高的AD诊断准确率。此外，APOE4 / 4纯合子携带更高的β淀粉样蛋白或Aβ寡聚体病理学负担，其在AD的发病机制中起早期作用，并且特异性地靶向 ALZ-801的 作用机制。在Alzheon, Inc的2b期试验中使用精确医学方法，Alzheon, Inc打算将APOE4 / 4纯合子患者纳入早期至轻度AD。 AD是一种进行性神经退行性疾病，由β淀粉样蛋白和tau（一种神经元中的微管相关蛋白）的蛋白质错误折叠引起，导致患者失去记忆，认知和智力能力，以及进行正常日常活动的能力，导致需要全职看护人或养老院安置，最终死亡。AD引起的认知丧失不仅影响患者，还对患者家属和亲人产生深远影响。AD患者的家庭成员经历了巨大的情绪，经济和身体压力，这与健康状况较差和健康状况有关。 公司战略 Alzheon, Inc的目标是开发并获得 ALZ-801 用于治疗AD的监管批准， 并利用Alzheon, Inc的发现平台成为治疗AD和其他神经退行性疾病的新疗法的领先开发者。 Alzheon, Inc战略的关键要素是： 将 ALZ-801的 临床开发推进 到批准。 Alzheon, Inc预计将在2019年上半年开始在美国和国际上开展ALZ-801的2b期临床试验，用于治疗早期至轻度AD的APOE4 / 4纯合子。Alzheon, Inc已开始进行1b期临床试验ALZ-801在美国AD患者中具有一个或两个拷贝的APOE4基因，Alzheon, Inc在2018年10月对该试验中的第一个患者进行了给药。 自己将 ALZ-801 商业化 并与一家或多家制药公司合作。 为了使 ALZ-801商业化 ， 如果获得批准，Alzheon, Inc打算建立一个内部销售和营销团队，以针对美国和欧洲的AD专家。对于美国和欧洲初级保健AD市场，Alzheon, Inc打算与制药或生物技术公司寻求一种或多种营销合作。Alzheon, Inc期望在日本和亚洲其他地区寻求单独的开发和商业化合作者 评估 ALZ-801 对其他 AD 群体的发展。 在Alzheon, Inc最初关注APOE4 / 4纯合子AD患者之后，Alzheon, Inc计划评估 AD患者中的 ALZ-801 ，其具有一个或没有具有脑Aβ病理学的APOE4基因拷贝。Alzheon, Inc还计划 为患有早期疾病的患者开发 ALZ-801 ，例如前驱AD或MCI。 评估 ALZ-801 是否存在痴呆症和其他疾病的其他原因。 蛋白质错误折叠和Aβ聚集成神经毒性寡聚体可能在与其他疾病相关的病理学和认知障碍中发挥作用，包括唐氏综合症，创伤后脑病，包涵体肌炎和帕金森病。根据其作用机制， 如果Alzheon, Inc为 AD中的 ALZ-801 产生有利数据，Alzheon, Inc计划在选定的其他适应症中 研究 ALZ-801 。 利用Alzheon, Inc专有的化学平台开发治疗由蛋白质错误折叠引起的其他神经退行性疾病 。Alzheon, Inc拥有广泛的专利化合物库，旨在抑制Aβ和其他与神经退行性疾病相关的蛋白质的错误折叠。Alzheon, Inc是 研究下一代蛋白质错误折叠抑制剂，并打算通过IND提交进一步研究这些化合物中的一种或多种。Alzheon, Inc的首选临床前候选 药物 ALZ-1903 是一种新的化学实体，是一种更有效的Aβ错误折叠抑制剂。 通过 许可 和收购扩大Alzheon, Inc的管道 。 Alzheon, Inc打算利用Alzheon, Inc在药物开发和业务开发方面的专业知识来评估与 ALZ-801 和Alzheon, Inc的神经退行性疾病和精神疾病治疗平台互补的候选产品 。 财务信息 写在最后 欢迎关注公众号: 美股指南, Thanks♪(･ω･)ﾉ

上周英国脱欧问题仍未解决，英国首相特雷莎·梅面临着不信任投票，英镑震荡加剧，周四英镑兑美元汇率一度录得一年来最大单日跌幅，但欧元区CPI年率终值高于目标水平，这提振了欧央行12月份结束购债的预期。欧元兑美元则一路持稳向上，收报四个交易日的阳线。最高触及1.1421。 美元在高位徘徊已久，丧失上涨动能，触及17个月的高位后便震荡下跌，周五巨震超过100点。黄金趁势展开反击，最终收报1221.90美元/盎司。美国原油市场经历了前所未有的跌幅，WTI原油遭遇12连跌，创34年来最长连跌纪录。​​​周一经济数据清淡，重点关注英国脱欧协商的后续进展，上周英国与欧盟达成脱欧协议草案，而脱欧问题上的分歧却引发了英国政坛的动荡。本周(11月19日-11月25日当周)，欧洲央行及澳洲联储将公布10月货币政策纪要，意大利财长特里亚将在上、下议院回答议员提问，预算问题可能继续发酵。 感恩节放假： 假期方面，本周四是美国感恩节，美国纽约证券交易所因感恩节休市一天，而周五，纽约证券交易所因感恩节翌日，股市提前三小时收盘；日本因劳动感谢日休市一天。 期市方面，2018年11月22日（星期四）为美国假期“感恩节”，放假细节如下：​​​ 2018年11月23日（星期五）为日本节日：劳动日，和美国节日感恩节翌日。除了上述休市安排外，日本休市安排为：​​​ 【全球股市重点】 周五（11月16日），美股科技股大幅下挫，美国三大股指上周均以大跌报收。标准普尔500指数本周下跌1.6%，道琼斯工业平均指数和纳斯达克综合指数的跌幅均超过2%。 板块方面，周度跌幅来看，服务类，消费品类等个股跌幅靠前，科技类和金融类个股相对抗跌。​​​由于英国脱欧协议引发了英国政局动荡，欧洲股市周五走低，泛欧斯托克600指数周五收盘时下跌约0.12%。欧洲银行指数周五进一步下跌，下跌约0.74%。​​​ 【股指期货数据】 美国商品期货交易委员会(CFTC)数据显示，上周，投机头寸在迷你标普500期货及期权持仓净多持仓结束连续回升态势，由42310手降至38193手。 迷你道琼斯工业平均指数期货和期权则由净空846手转为净多1351手，多单增加1394手，空单则减少803手。 迷你纳斯达克100迷你期货和期权净空单继续上升，由5730手升至7027手，多空单分别增加3722手和5019手。 整体而言，美股股指期货对股市预期仍然偏空。 【美债数据重点】 上周，美联储一名高级官员发出鸽派言论，称美联储正接近于达到其中性隔夜利率。周五（11月16日），指标10年期公债收益率降至3.072%，两年期公债收益率报2.808%。 目前10年期美债理论活动在3.0%上下。​​​ 【外汇市场重点】 上周有两位美联储官员对全球经济成长发表谨慎评论，美元在周五全线下跌，英镑在受英国脱欧协议忧虑拖累走低后反弹；美元兑欧元盘中跌至一周低点，此外，意大利总理孔特寻求在该国2019年预算问题上与欧盟合作的希望提振了欧元。布鲁塞尔方面之前否决了意大利的预算。 截至目前各大货币兑美元走势 ​​市场技术线索 欧元/美元上行初步阻力位于1.1368，进一步阻力位于1.1411，更关键阻力位于1.1460；汇价下行的初步支撑位于1.1277，进一步支撑位于1.1227，更关键支撑位于1.1185。 英镑/美元汇价上行的初步阻力位于1.2960，进一步阻力位于1.3148，更关键阻力位于1.3266；汇价下行的初步支撑位于1.2653，进一步支撑位于1.2535，更关键支撑位于1.2346。 美元/日元汇价上行初步阻力位于113.86，进一步阻力位于114.09，更关键阻力位于114.47；汇价下行的初步支撑位于113.24，进一步支撑位112.86，更关键支撑位于112.63。 【商品市场重点】 因美联储官员言论使加息预期降温，美元走弱，黄金趁势上攻，周五最多涨1%，油价在上周已经连续第六周下跌，但受助于OPEC可能同意下月的减产，周五油价小幅收高。 ​​​ 【全球要闻点睛】 英国首相：信函还未达到触发不信任投票的数量；英国首相特雷莎·梅称，目前的协定就是符合英国国家利益的合适协定，接下来七天十分关键，更换领导人的风险将拖累谈判和脱欧进程，据我所知，信函还未达到触发不信任投票的数量。 全球首个加密货币ETP在瑞士获批，下周开始交易，据Financial Times称，瑞士批准了全球首个加密货币ETP，并将于下周在瑞士证交所交易，其每年会收取2.5%的管理费；ETP近一半的资产将投资于比特币，其余部分投资比例如下：瑞波币（25.4%）、以太坊（16.7%）、比特币现金（5.2%）和莱特币（3%）注：ETP——Exchange Tradable Products，场内交易产品。 贸易争端的顶峰负面影响或在2020年体现，据证券时报消息称，国际货币基金组织前副总裁朱民在第九届财新峰会上表示，贸易争端的顶峰负面影响或在2020年体现出来，明后年全球经济增长速度或出现明显放缓，其中美国经济潜在增长水平或为2%左右，盈利放慢也必将影响股市估值。 $NQ(FT_SY_NQ)$$标普500指数ETF(SPY)$$道指两倍做多ETF(DDM)$$三倍做空黄金矿业指数ETF-Direxion(DUST)$$美国原油ETF(USO)$