$新东方(EDU)$ $好未来(TAL)$ 将于本周率先发布财报。 10月23日盘前新东方发布财报，10月25日盘前好未来发布财报。 官方业绩指引： 新东方预计2019财年第一季度（2018年6月1日至2018年8月31日）的总净收入将在8.29亿美元至8.5亿美元之间，同比增长26％至29％。由于季节性因素，第一季度的增长速度往往是其他季度的最慢。鉴于此，我们预计全年将出现上升趋势。 好未来2019财年第二季度的总净收入预计将在6.462亿美元至6.680亿美元之间，同比增长42％至45％ 市场行业分析： 10月8日，惠誉评级认为，监管收紧令民间资本投资义务教育的热情降温，中国民办教育行业、的收入增速可能从低双位数放缓至高个位数。 9月27日，上海证券发布研报，未来十二个月内，维持教育行业“增持”评级，认为《民促法》送审稿并不改变高等教育的外延并购逻辑，短期仍可通过并购方式扩大规模。K12教育迎来严监管，行业准入门槛提高，龙头短期增加合规成本，长期受益竞争格局改善，且行业整合机会来临。 9月13日，教育部已经下发了新的教辅机构监管举措，包括年底前实行强制性导师认证和课程名称标准化。花旗表示好未来和新东方近50%的K-12教师可能没有教师资格，2019年约20%的K-12教师可能受到影响。
Seven8
$Netflix,Inc.(NFLX)$奈飞宣布新发20亿公司债，直接把盘前……
$Netflix, Inc.(NFLX)$ 奈飞宣布新发20亿公司债，直接把盘前涨幅抹掉。 奈飞二季度财报国际市场依然一片大喜，对这个20亿公司债，财报后电话会议没有暗示。 这意味着又要大手笔投入内容制作，或者， 可能有收购其他业务的打算？ 因为如果单纯是因为要补贴家用，就显得太大费周章了，因为这占来了目前其公司债总额的五分之一！ @九格
捷克
10月22日盘前
$(UNP)$摩根大通认为基本面需求减缓可能影响货运运输股 $(HAS)$美国和加拿大收入同比下降7%，国际收入同比下降24%，受孩之宝影响美泰MAT盘前下跌3% $(EBAY)$周五EBAY大跌，因为PayPal公司财报显示第三季度EBAY商品总量趋势疲软，之后分析师纷纷下调评级。今日盘前花旗分析师将其目标价从50美元下调至40美元。 $(DVAX)$盘前上涨20%，SD-101的晚期黑色素瘤实验结果积极，患者对药物的总反应率为70% $(NVCR)$公布临床二期数据，和对照组相比晚期胰腺癌患者无进展生存期增加了一倍以上，中位PFS为8.3个月，中位总生存期为14.9个月，历史对照组分别为3.7和6.7个月 $(BMY)$花旗下调评级，目标价从62美元下调至57美元。 $(PHG)$盘前下跌6.6%，飞利浦公司第三季度收入43亿欧元，低于分析师预期43.6亿欧元，同店销售增长4%，低于预期5.4% $(INTC)$野村提升评级，目标价50美元不变 特朗普在中期选举前提出新的中等收入减税计划，旨在提高其党派又有国会多数席位机会
泥奏凯
本周需要关注的三只美股：微软、谷歌、亚马逊
市场人士都将关注全球最大败家科技公司的最新财报。在投资者担心通胀加速、中美贸易摩擦升级之际，这些报道可能会决定市场接下来的走势。 市场的这种紧张情绪来自于这样一个背景：股市在短短八天的时间里有三个交易日录得了4月以来最糟糕的表现。 到目前为止，美股三季度财报发出了喜忧参半的信号。 越来越多的证据表明，通胀压力已经开始损害一些行业巨头的利润。在这种充满不确定和恐惧情绪的环境中，所有投资者都希望看到，在过去十年中为牛市提供动力的美国科技巨头仍然处于盈利增长的轨道之上。 在未来一周密集公布的财报中，以下三家公司对投资者而言可能是最重要的。 1、微软 我们预计微软$(MSFT)$在10月24日周三盘后公布的2018财年一季度财报将表现强劲 周五，微软股价收于109美元稍下方，在短短几周内较10月初的近116美元下跌了6%。但无论微软的股票在这次市场调整期间受到多大打击，都很难看空这家科技巨头。 微软在成功实施其转型战略后火力全开，该战略专注于云计算，同时巩固了它的传统业务。微软仍然是台式机和笔记本电脑操作系统市场的领导者，占据了88%的市场份额。 微软的Office系列已经转变为公司的订阅服务，目前仍然是收入的强大推动力。在第四季度，微软云计算平台Azure的收入增长了89%，而基于Web的企业版Office 365软件销售额增长了38%。 对于第一季度，微软预期收入在273.5至280.5亿美元之间，其区间中值同比增长了12.9%。该公司预计商品成本约为96亿美元，运营成本为92.5亿美元。根据分析师的普遍预期，微软每股盈利为0.96美元，营收为279亿美元。 2、Alphabet 谷歌母公司Alphabet$(GOOGL)$将在10月25日周四公布第三季度财报。报告中若出现任何疲软的迹象，都可能为场外投资者提供良好的逢低买入机会。 Alphabet周五收盘跌至1105美元，从其52周高位1291美元下跌超过14%。Alphabet的股票明显成为此次市场动荡的牺牲品。很明显的是，无论是优秀的公司，还是弱势的公司，投资者全都“一竿子打死“。但谷歌肯定属于前一类。 我们预计该公司的广告收入将实现强劲增长，主要得益于其领先的数字资产。不过，在大型科技公司为了满足严格的用户隐私法规而增加开支之际，投资者也应该关注其业务成本方面。 对于2018年第三季度，分析师平均预期谷歌收入为340.4亿美元，同比增长23%，每股收益料为10.45美元，比去年同期增长了9%。 3、亚马逊 亚马逊$(AMZN)$计划于10月25日周四盘后公布2018年三季度财报。市场普遍认为，作为全球市值第二大的公司，亚马逊强劲的盈利势头将再次超越市场预期。 这种乐观情绪在很大程度上反映在公司的股价上，亚马逊周五收于1764美元。尽管该股最近出现回调，但在过去的12个月中仍然上涨了约80%，而同期标普500的涨幅为7.48%。 在第二季度，亚马逊销售额同比增长39%，每股收益飙升近12倍，这得益于其云计算、广告和其他业务都在继续带来更多的销售业绩。 这家全球最大的电子商务公司预计三季度运营利润将激增至24亿美元，而其销售额将达到540至575亿美元之间。华尔街分析师预计每股盈利3.11美元，销售额为571亿美元。 同样，财报中任何的负面意外都将提供理想的买入机会。亚马逊仍然是拥有令人惊叹的业务，目前它正在积极地投入新的增长领域。
英为财情
价值投资系列（九）如果不能加入他们，就打败他们
传送门：价值投资系列（六）复利的快乐 价值投资系列（七）明确目标是战胜指数的前提 价值投资系列（八）趋同行为无法改善业绩 巴菲特致股东信读后感（1966） 在经历了多年的牛市后，道琼斯工业指数在1966年出现了下跌，当年跌幅为15.6%。与大部分股市下跌的情况不同，1966年的美国股市下跌的动力主要来自于道指成分股——比如说通用汽车$(GM)$和杜邦$(DD)$。 这种下跌也造成了较为少见的道指表现低于投资公司业绩的情况，而巴菲特合伙公司的投资习惯是既不分散化投资，也不重仓道指成分股，这就造成巴菲特当年大幅战胜市场。 一、来自十年的经验 道琼斯工业指数当年下跌15.6%，而巴菲特赚了20.4%，两者的相对极差达到了36%。由于跌幅主要是道琼斯成分股所贡献，这导致了大部分美国投资公司都战胜了市场。他们的业绩如下图所示： 巴菲特通常用作比较的四个投资公司在1966年全部战胜了市场，但都是以亏损收场，而不是像巴菲特在绝对意义上赚取了20%的利润。导致这一现象的原因是其他投资公司进行了不合理的多元化，使得他们分布在道指成分股上的股票拖了业绩的后腿。 从十年的数据看我们也能够看出，主动型基金管理公司很难战胜市场，在上述所例举的四个投资公司中，只有雷曼公司以十年为周期战胜了道指0.1%，而其他的投资公司则或多或少的比道指表现要差。 巴菲特1966年致合伙人的信中提到了存在业绩较好的公司。这些投资公司的业绩大幅好于道琼斯工业指数，有时比巴菲特合伙公司的业绩还要好。 有趣的是，这些投资公司的投资方法方法与巴菲特有着明显的区别，巴菲特表示他没有能力做到这些投资公司做到的事情。 比较遗憾的是，巴菲特在1966年致合伙人信中没有写明它们的名字，这也使得时隔半个世纪之后的我们想要追述这些投资公司的业绩变得非常困难。 但是巴菲特的评论还是能够给予我们很大的启示，那些投资公司与巴菲特一样，都采用了独特的投资方法，他们的基金管理人员拥有独特的才能、聪明并充满动力。 二、我们处于变化中 我们的生活处在不断的变化中，有一些我们能够做到的事情可能随着环境、条件的变化使得我们无法重复之前的成绩。 这个简单的生活道理我们将用巴菲特的投资经历作为例子进行说明。 1956年的时候，巴菲特募集了105,100美元进行投资，经过11年的努力，巴菲特可用于投资的资金上涨到54,065,345美元（其中资金上涨来自两部分，一部分是净增加的募资，另外一部分是投资收益）。在这十年当中，如果以投资收益率计算，巴菲特合伙公司年投资收益率达到了28.8%。 巴菲特对此坦言，一个25岁的小伙子拿着10多万美元或许有可能获得接近30%的年复合收益率。而一个拿着5000多万美元的36岁的投资者想要再次复制这一投资收益率将变得更困难。 另外一点，我们在之前的读后感中说过，巴菲特在第一个十年能够取得如此的成绩，部分得益于在巴菲特刚开始独立投资时，美国股票估值较低。而整个市场经历了连续十年的上涨，其所能提供给巴菲特的投资机会也将变少。 这么看来，巴菲特能够出道即成股神，得益于我们常说的天时地利人和的结合。 三、如果不能加入他们，就打败他们 如果你是一位NBA的球迷，应当对上述口号比较熟悉，只不过需要变动一下词语的先后顺序。 巴菲特在1966年致合伙人的信中说，在当时那个时间点上存在一些他无法理解的投资，并且这种投资能赚取快速的利润。 巴菲特虽然没有明说，我们大致可以猜测，巴菲特所提到的投资方法大约是一种追涨杀跌的投资方法。 在连续的牛市中，会不断出现涨了还涨、似乎只有天空才是它们极限的股票。信奉追高策略的投资者，大约是相信基本面良好的股票的估值倍数无论多高，最终还会被推向更高的投机者。 股票市场的短期走向取决于大众的情绪，因此我们并不能认为该种方法毫无道理可言，只要你能够完全了解大众的心理就可以了。 巴菲特认为这种技巧并不能够获得其认知层面的认可，也与巴菲特的脾气不相符，他眼看着一些短期能够到手利润流走，并没有选择靠寻找人性的弱点而赚钱，即便预期的利润可能很诱人。 巴菲特是在艰难的情况下做出这样的投资决定的，当时不利的至少有三方面因素。 第一方面因素来自于巴菲特增加的资金量，巴菲特已经注意到，增加的资金量已经开始影响其投资业绩了（后文还会说）。 第二方面因素来自于市场环境，由于美国股市连续上涨，估值普遍被推的很高。在这种情况下会出现那些估值偏高的股票继续上涨的情况，而想要找低估股票已经变得非常困难。 最后一方面因素当然来自业绩（心理压力），当你看到别人闭着眼睛买入证券并不断赚钱的时候，想要对利润说不是一个艰难的考验。36岁的巴菲特经受住了这种考验，他表示他不会靠着市场的波动而获利，也会珍惜为数不多的投资机会。 让我们再次回顾下巴菲特的哲学：如果不能/不想加入他们，就打败他们（而不是相反，比如如果不能打败他们，就加入他们）。 四、各类投资的业绩 我们来看一下巴菲特四大类投资的当年表现，这是巴菲特第一次将四大类投资的分布情况列成表格发布给合伙人。1966年在道琼斯工业指数下跌超过15%的情况下，巴菲特能够取得盈利的业绩与其把较多的资产分布给了控股权投资有关。 控股权投资的会计方法在计算盈利时与这部分投资的股价当市场上的表现没有关系。如果这1700万的投资不是投在了控股权上，而是分散给了一些大盘股比如道指成分股，那么这部分的资金的投资收益率不会是8%而更可能是负数。 接下来我们先说一下套利，巴菲特曾经以为他能选择10-15个套利机会进行投资，但是随着其资金规模的扩大以及整体市场的上涨，套利的机会正在变得越来越稀少。 1966年套利投资收益率为22.3%，获得这么高的收益率部分归因于巴菲特高超的技巧，但是也有一小部分取决于运气。之所以这么说，是因为巴菲特在上半年投资金额相似的情况下，仅获得了16万的套利业绩。 1966年下半年套利业绩的突增，既说明巴菲特技巧高超、努力发掘机会，也说明了该部分业绩的不稳定性。巴菲特在投资的初期，一度将30%-40%的资金投资于套利部分，而随着资金的增多，这种情况出现的概率将大为缩减。 私有化普通股的投资业绩是最好的，其投资收益率高达76.9%。关于这部分投资还有一个故事。 巴菲特看好了一家公司的股票（巴菲特未披露证券名称），并希望投入1000万或更多的钱在该证券上。巴菲特最多的时候持有该证券大约200万美元，但由于股价上升，没有买到足够的仓位。 而就在这个时候，半路杀出来了个程咬金，对该股票进行邀约收购。巴菲特就把自己的股权全都卖出去了。 在巴菲特眼里，他因为竞争对手的出现失去了一个很好的投资机会。但这个例子能够充分说明资金规模对巴菲特投资业绩的限制。 假如巴菲特当时不是持有5000万美元，而是500万美元，那么100万美元的盈利将为整个投资业绩贡献20%的收益，仅就该笔投资的利润就能够追平巴菲特整年的业绩。 我们最后来说的是相对低估普通股的投资情况，在道琼斯工业指数下跌的情况下，该部分投资业绩只能够取得24%的投资收益率是因为巴菲特把40%的净资产都投入了一家公司当中。 按照巴菲特所公布的5400万总资金计算，40%的净资产相当于21,600,000美元。对比上表，巴菲特在相对低估普通股的投资净值可以发现，巴菲特可能在该部分多达2100万美元的投资中，只包含一种证券，真的是集中投资啊！ 结束语 巴菲特的这种集中投资法倒是很像我们散户投资者经常说的，“半仓一个股”或者“买入某个股，三成仓位”。 但我们需要说明的是，巴菲特一次又一次的再说，他是希望把投资分散出去的。只不过根据他的判断，其他的投资远不如这项投资。 类似情况放到我们散户投资人那里，他们可能根本不会比较自己重仓投资和其他广泛分布于上交所、深交所的证券中的其他投的机会哪个更好。 更有可能的情况是，绝大部分散户投资者甚至没有合适的比较标准——我指的是缺乏比较投资机会孰优孰劣的知识。 没有金刚钻，莫揽瓷器活。如果你想像巴菲特那样，将40%的资产投资于一个股票的时候，一定要确定你拥有完备的证券评估知识，同时对该证券做了详尽的调查。（来源：市值风云 作者：清晖） $(AAPL)$$(PDD)$$(MSFT)$$(FB)$$(BABA)$$(AMZN)$$(00700)$$(01810)$
秦篁
转：关于中期选举的一些知识
什么是中期选举 根据美国宪法，美国总统选举每四年举行一次，国会选举每两年举行一次，那么必然就会有一次国会选举在总统任期中间进行，这次选举就被称为中期选举。中期选举的时间为当年11月的第一个周二。2018年的中期选举时间为11月6日。 国会的重要意义 根据美国宪法，美国实行三权分立的政治制度，其中立法权力归国会；行政权力归美国总统；司法权力归美国联邦法院。国会由经直接选举产生的参议院议员与众议院议员组成，每个议员代表其选区内的选民，但是作为一个整体，国会议员代表整个国家的选民，通过立法来规范政府与人民的行为。不过国会通过的法案也需要总统签署才会生效。国会作为美国政治制度的支柱之一，其选举和美国总统选举具有同等的重要性。 中期选举的内容 1.改选全部众议院议员 众议院议员按各州人口比例选出，1911年按照大约50万人选1名的比例，众议院席次定额为435席。在1959年曾调整到437名，随后在1963年又恢复到435名，并维持至今。根据美国宪法规定，众议院议员必须年满25周岁，作为美国公民已满7年，且为选出州的居民。一旦当选，众议员可续任至任满、身故、或辞职为止。 2.改选1/3的参议院 根据美国宪法规定，参议员每州选2名，50个州共100名，任期6年，每两年改选1/3。参议员候选人必须年满30周岁，作为美国公民已满9年，且必须是选出州的居民。一旦当选之后，参议员任期至其任满、身故、或辞职为止。 3.改选州长等 中期选举还会进行州长，各州、县举行的立法和行政机构选举等，不过相比参议院和众议院的选举，对全局的影响不大，因此受到的关注较小。 参议院的权力 参议院主要负责监督和批准总统签署的各项条约，以及批准总统就联 邦 政 府所做的各项人事任免。宪法规定总统在任命人事与签订条约时，须得到参议院建议与认可。须得参议院行使同意权才可出任的政府职位包括内阁阁员、联邦行政部门首长、驻外大使、最高法院大法官与联邦法院法官。宪法规定总统仅可在三分之二的参议院议员建议与认可后方能批准条约。然而，并非所有国际协定皆属条约，故某些国际协定无需经参议院认可。 众议院的权力 宪法授权众议院因“叛乱、贪污或其他轻重罪行”而弹劾联邦官员。众议院可经简单多数（1/2）表决通过弹劾案。经判决确定的政府官员自动解职，参议院可进一步禁止被告将来再任公职。在弹劾过程中不准有其他的惩处。然而，被弹劾者有可能在一般法庭上面对罪行惩罚。宪法规定“所有将增加税收的法案应由众议院首议”，因此，在国会中，只有众议院有权批准税收等相关财政法案，而税收是**的财政来源。在选举团陷入僵局时，众议院有权决定总统人选。 选举意义 从国家层面上讲，美国国会主要负责制定法律并监督总统行使权力。如果总统所在的政党能够在国会占据多次席位，那么将使得白宫能够更加方便地实施各项政策；而如果另外一个政党占据了国会的多数席次，那么总统在行使权力时将面临很大的牵制。 2018中期选举的直接影响 1.如果民 主党胜出，共和党的立法议程即刻终止 如果共和党在2018年失去对众议院或参议院的控制权，那么他们将失去向总统提交法案的能力，基本上意味着共和党的立法议程即刻终止。不过，即使民 主党赢得两个议院，只要特朗普总统任职并且可以行使否决权，他们就无法制定有利于自己的法案。 2、如果民 主党胜出，对特朗普政府的更多调查将会随之而来 赢得众议院或参议院的控制权不仅会让民 主党对新法案拥有否决权。他们还会更积极地调查特朗普政府。 众议院和参议院委员会可以发送传票，并强制证人出庭。但是，这些权力由多数党控制。如果民 主党重新获得传票权，他们会针对特朗普的性侵犯指控，以及各种有争议的政策选择或政府中潜在的丑闻进行更深入的调查。至于这些调查是否可能导致对特朗普的弹劾，还不能肯定。但弹劾过程始于众议院，所以如果该议院由与共和党敌对的民 主党控制，那么它更有可能启动，一旦弹劾获得参议院三分之二的投票支持，就可以解除总统职务。 3. 如果民 主党胜出，总统的提名权将受到严重限制 如果民 主党重新夺回议会控制权，他们将对特朗普的提名人获得否决权。 在目前的规则下，特朗普能以简单多数（1/2）通过的方式提名任何人—这意味着他在没有任何民 主党支持的情况依然可以让自己的提名人通过。但在民 主党控制的参议院下，这将不再可能。
Tony特别帅
对于特斯拉第二季度财报的一点见解
#老虎财报季# 作为世界上第一款（maybe反正我是这么觉得）全智能电动汽车，特斯拉 $特斯拉(TSLA)$ 拉风的造型，夸张的百公里加速，智能的OTA升级系统以及堪称amazing的全自动驾驶系统（官方称为“自动驾驶辅助系统”）让我这个不怎么关注汽车行业的人顿时惊呼“fantastic!”然而，作为一名年轻的弄潮儿和探索者，特斯拉在财务、产量以及人事方面却不尽如人意，频繁的人事变动，总是上不去的产量，糟糕的现金流和负债率，总是困扰着特斯拉前进的步伐，那么今天，就让我们一起来看看特斯拉近一期的财务状况吧！ 首先来看看特斯拉对于咱们实际股东和精神股东（笑）的回报表现： （数据来源wind资讯） 由上图可看出2018年第二季度特斯拉的每股收益较去年同比下降约50%，为-55.71；每股净资产较去年同比下降约27%，为151.58。可见特斯拉今年真的是压力山大，好在钢铁侠的脑残粉多（我也是），此外权益乘数和归属母公司股东净利率占比较前几期有所提升（也就是给股东的钱多）换作其他人估计早就被董事会fired了。 再来看看他的盈利能力指标： （数据来源wind资讯） 可以看出2018年第二季度特斯拉的盈利能力真的是惨不忍睹，各项指标均较去年以及前年同比有所下降，其他不说，你这销售成本率今年咋这么高，难道是疯狂建设充电桩和免费充电惹的祸？毛利率也较前几期有大幅下降，钢铁侠你咋就这么实诚讷，学学咱国内汽车企业嘛（吐槽）。 最后再来看看各大机构的评级： （数据来源wind资讯） 总的来说还是偏于买入级别的。 鉴于目前锂行业价格水平较去年有所降低，无畏级超级工厂已确定落户上海，本季度产量达标等利好消息，个人认为特斯拉在接下来的两个季度中会有较大的改变，不过前提是请钢铁侠少发点twitter。 $特斯拉(TSLA)$ $纳斯达克(.IXIC)$
攒钱买特斯拉
这些公司业绩连飙三年，要小心即将到来的财报！
国内投资者似乎还没有在中国公司的“熊市”中苏醒过来，财报季就已经大摇大摆地就来了。 美股今年虽然波动性很大，但标普500还是保持3.5%的涨幅，其中这几年来财报屡屡超过预期、业绩大幅增长的“成长性”公司功不可没。 观察着公司的业绩，小虎君也发现一个很大的看点，就是这些“高成长公司”的“持续性”。大家都知道这个世界上找不出什么东西是永远增长不停歇的，这些依靠高增长拉动的股价的公司，能走多远？ 上个季度直接因财报盘后大跌20%的Facebook让很多投资者心有余悸，Facebook是典型的营收来源单一但成长性极其出乎意料的科技公司，投资者前赴后继，长时间都忽略“成长风险”，以致于一次增速放缓的征兆就纷纷逃窜。详情可见上季度Facebook的财报分析——Facebook是投资者的“非死不可”吗？ 于是，小虎君给大家整理了一份清单，控排雷和风控。 以下是公司符合 1. 过去4季度EPS连续增长 2. 过去3年或者过去4季度营收连续增长 我们列举了他们今年以来的涨跌幅、上季度的EPS同比增长和本季的同比变化预期。 其中，本季EPS同比变化预期小于上季的，已经标红。这些意味着，本季大行对其预期增长就是不如上季。 (上图截取市值最大前50) 其中，前20大公司年初至今涨幅的平均值是15.38%，简直是逆天的存在，这也同样说明今年以来，大盘股在美国市场也是被偏爱的。 这里面很多是我们熟悉的公司，并且有很多已经连续增长了多个季度，至于未来是否有同样的增长潜力，是很值得关注的。 如果其中有公认的因为高增长而被推高股价的公司，那就要十分小心增速不及预期的大！陷！阱！ $(SPY)$ $(BIDU)$ $(AAPL)$ $(NVDA)$ $(NFLX)$ $(FB)$ #老虎财报季#
【交易技巧分享】期货的仓位到底该怎么管理？
动不动就穿仓，隔一夜就亏的绝望，这应该是期货交易者常有的状态，你知道吗？期货交易不同与股票，并不适用于在市场中长时间停驻，20%的回撤，你需要25%的涨幅才能回本，50%的回撤，你需要100%的涨幅才能回本，更重要的是，保证金式的交易体系决定了你需要时刻关注自己的杠杆状态，涨跌拉锯的损耗在不断消磨你的可用资金，你会发现，当你押中的次数超过你押错的次数时，资金甚至仍有可能是亏损的，这就是说明了一个问题，你没有在交易前做好仓位管理。 仓位管理，很难吗？以下是一些期货和股市的重度玩家总结出的仓位管理方法，可能并不适用所有人，但我们仍然可以从中看到一些非常有价值的思路。 一：早期务必不能大亏！ 本金亏的越多（拿剩下的钱赚回本金）回本就越难，就更别提赚钱了！对于有杠杆的品种比如外汇期货，亏损20%-30%是很容易赚回来的，再多难度就大了。 那么核心就在于永远不能让自己大亏，无论你前面做多优秀，只要出现过一次回撤50%，你想赚回就需要翻倍，难度变大且心态受影响。那么如何控制在一个范围内呢？ 缩仓，设一个预警值，达到就开始缩仓，比如35%的极限回撤，25%就开始缩仓，缩小交易规模，度过危难期，赚回后再恢复起初的交易规模。这大部分交易者都懂的。 下面来谈谈如何扩仓，100万赚了100万，如果你还是以前的交易规模，会有大把资金得不到利用，如果资金要复利利用，就必须会扩仓，但是也不能扩的太猛，100万的时候单笔亏损1万，赚了100万，觉得自己厉害，单笔亏损放到2%也就是4万，这样就太猛了，以前一次亏1万，现在4万，100万的利润25次就亏完了，遇到一个正常的回撤期就能把利润全亏完。 扩仓的原则就是不能让单笔亏损的绝对金额跳跃过大，在什么时候扩仓呢？100万赚多少的时候开始扩仓科学合理呢？我自己的资金管理极限最大回撤是30%，所以我赚30%后开始扩仓，即便我扩仓后就开始回撤20%还是保住扩仓时的总资金的。 总结：1、一般的期货投机者千万不要被”盈利加仓“这句话忽悠。对于普通人而言，正确的做法是盈利减仓，剩下的仓位博取更高的盈亏比。2、不要被”复利“忽悠，每次盈利，都要将盈利的一部分取出来，而不是想着2的N次方。3、关键是你打多少钱到你的账户？答案是账户内的钱亏光了也无所谓的数量。 二：资金管理的目的在于生存和保证盈利的最大化。 我们要明确资金管理的目的:1：生存。2：在已有条件下，保证盈利的最大化。早在几年之前，我就已经确信了，胜率只是系统中的一个很小的因素，那些把技术分析当成交易圣杯的骚年们，回头是岸啊，接下来我就讲讲这是为什么。 首先，我简单的介绍一下比较常见的几个资金管理方式。 1：马丁格尔法，我们举个栗子，一枚等重的硬币，赌正反，假设你每一次都赌正面，以1元为基础赌注规则：赢的时候，重新以一元为赌注，输的时候，把赌注加倍。也就是说，如果出现一次反面，你需要把赌注提升为2元，出现两次反面，你需要把赌注提升到4元，以此类推，在你不倒血霉的情况下，你总是有一元盈利:，弊端显而易见，你需要翻本的资金呈指数式的飙升。 2：均摊成本，a股各路散户常用手法，逻辑也很简单，任何东西的价格都不会跌成0（其实会），那么跌了就加仓，不断地平摊成本，等待回升。 3：金字塔与均摊成本相反，金字塔式只有在出现盈利式才可加仓，并且每一次加仓都比前一次要小，这也可能是此方式唯一的优点了。 以上的三个，都是反面的例子，建议不要使用！！！！！ 首先，诸君想一想，决定你系统性质的因素有哪些，胜率，赔率（盈亏比），单次止损，最大回撤，最大亏损，持仓周期，连续回撤率，仓位等等等等。 在你确定了以上因素之后，让我们回想一下资金管理的目的。要知道交易本身，是一场进一步退两步的游戏。所以你需要考虑的第一步是限制最大回撤（保护本金），这就要看你单次止损的大小，最大连续回撤次数，总之我的最大回撤次数是23次。 第二步，你要扭转这游戏的劣势，这就要根据你的持仓周期和入市习惯来定，鄙人作为一个一年都交易不了几次的长线交易者来说，想依靠胜率来交易是不切实际的，所以只能把重心放在盈亏比上，也就是平均每次盈利要远远大于亏损，来弥补本金损耗。 第三步，想想怎么能保证不亏损过多本金的情况下，如何将利润最大化？ 此刻我们要祭出神器，凯利公式！！！f*=（bp-q)/b。 其中f* 为现有资金应进行下次投注的比例，b 为投注可得的赔率，（比如你赌大小，赔率就是1，赌罗盘，赔率就是35。）p 为获胜率，q 为落败率。q = 1-p 具体说说凯利公式 以上公式可以简化为下面这个： 举例而言，上篇中讲到的21点下注问题，假设总赌本10,000美元，玩家取胜的概率是51%，赔率1：1（实际胜率和赔率略有偏差，但相距不大），那么凯利公式给出的最佳赌注是： $10000 * (1 * 0.51 - 0.49)/ 1 = $200 我知道很多人看到数学公式就头大，但要玩好赌博和投资没法不用到数学。最重要的不在于带公式计算数字，而是要弄明白公式背后真正的“意思”。 首先，公式中分子的bp - q 代表“赢面”，数学中叫“期望值”(expectation)，凯利公式指出：正期望值的游戏才可以下注，这是一切赌戏和投资最基本的道理，也就是前面讲的“没有把握，决不下注”。 其次，赢面还要除以“b”才是投注资金比例。 也就是说赢面相同的情况下，赔率越小越可以多押注。 这一点不容易直观理解， 我们用个例子来说明。下面三个正期望值的游戏，你看看选哪个： 1.“小博大”：胜率20%，赢了1赔5，输了全光。bp - q = 5*20% - 80% = 20% 2.“中博中”：胜率60%，1赔1。bp - q = 1*60% - 40% = 20% 3.“大博小”：胜率80%，1赔0.5。bp - q = 0.5*80% - 20% = 20% 三个游戏的数学期望值一样，都是20%，或者说押100元平均赢20元。按大部分国人的赌性，恐怕会选“小博大”游戏吧？ 但是用凯利公式中的“b”一除，“小博大”游戏只能押总资金的4%，“中博中”可以押20%，“大博小”可以押40%。 赢钱速度“大博小”快多了！ 前面不是讲过“久赌必赢的游戏应该选波动性小的”吗？ 说的就是这个了。 现实中，爱玩“小博大”的多半是赌客。谁爱玩“大博小”呢？ 赌场！ 华尔街的职业投资家们很多玩的也是“大博小”，因为便于使用杠杆（押大赌注）。 现在我们来总结一下，一个好的资金管理方法，是怎样的：1：避免出现大回撤2：让策略本身的优势，足以弥补本金损耗带来的劣势3：把系统本身的优势最大化，可以根据自己平时的交易，总结出来自己的赔率，获胜和落败的概率，根据凯利公式估算出自己的投资比例。 你在投资股票和期货时，有仓位管理意识吗？你又是怎么做的呢？ $黄金矿业ETF(Market Vectors)(GDX)$$三倍做多黄金矿业指数ETF-Direxion(NUGT)$$二倍做空黄金ETF(ProShares)(GLL)$$FEF(FT_SY_FEF)$$美国原油ETF(USO)$$三倍做多原油ETN(VelocityShares)(UWTI)$$三倍做空原油ETN(VelocityShares)(DWTI)$
寻找最伟大的交易员
【内部交易】上周大股东持股变化排名——ROKU掌门开售
内部增持 1. 海斯特制造$(HY)$ 叉车制造公司 董事局主席Alfred M. Rankin增持了15863股，每股61.80美元，总金额为980284美元。 这是Alfred连续第三周内部增持，他的购买是在已建立的10b5-1交易计划下完成的，表明以后可能会有持续的交易。 2. 贝莱德集团$(BLK)$ 资产管理公司 董事William E. Ford增持的2000股，每股409.59美元，总金额为819,176美元。 福特先生今年早些时候当选为贝莱德董事会成员，这是他今年的第四次增持。 3. DISH网络公司$(DISH)$ 执行副总裁James DeFranco增持了15,000股，每股32.99美元，总金额为494850美元。 DeFranco也是根据已建立的10b5-1交易计划进行购买，并可能继续购买。 4. Texas Capital Bancshares$(TCBI)$ 区域银行 总裁兼首席执行官Keith C. Cargill以每股67.59美元的价格增持3000股，总金额为202770美元。 德克萨斯州总裁CLO-TCB Vince A. Ackerson增持2000股，每股67.00美元，总金额为134000美元。 5. 巴塞特家具$(BSET)$ 家居用品公司 董事John R. Belk增持了的15000股，每股20.99美元，总金额为314850美元。 内部减持 1. 佳明$(GRMN)$ GPS制造商 执行主席高民环以62.80美元的价格减持450000股，总计2826万美元。 2. CarGurus$(CARG)$ 在线汽车购物公司 董事Anastasios Parafestas以42.30美元的价格出售了257558股，总计1089万美元。 首席技术官Oliver Ian Chrzan以41.87美元的价格出售了30000股，总计126万美元。 消费者营销高级副总裁Sarah Amory Welch以42.37美元的价格减持7500股，总计317760美元。 3. Roku$(ROKU)$ 首席执行官兼董事长BOD Anthony J. Wood以62.21美元的价格减持125000股，总计778万美元。 4. Vonage Holdings Corp.$(VG)$ 通信服务提供商 董事Jeffrey A. Citron以13.64美元的价格出售了250000股，总计341万美元。 5. salesforce$(CRM)$ 软件应用公司 董事会主席兼联合首席执行官Marc Benioff以144.95美元的价格减持20000股，总计289万美元。 联合创始人兼首席技术官Parker Harris以146.14美元的价格减持5711股，总计834607美元。 法律和总法律顾问Amy E. Weaver以146.49美元的价格减持5325股，总计780059美元。 共同首席执行官Keith Block以145.70美元的价格减持4320股，总计629424美元。 克雷格康威以146.49美元的价格减持200股，总计29298美元。
台积电（TSM）18Q3电话会议完整稿
台积电（纽约证券交易所股票代码：TSM）2018年第3季度收益电话会议2018年10月18日美国东部时间上午2:00 高管 Elizabeth Sun - 企业传播高级总监 Lora Ho - 高级副总裁兼首席财务官 CC Wei - 首席执行官 Lora Ho 我的演讲将从第三季度的财务亮点开始，然后是第四季度的指导。第三季度收入达到了84.9亿美元，比上一季度增长了8.1％，反映了客户使用我们的7纳米和更有利的外汇汇率推出的新产品。第三季度的营收强于修订后的指引，修订后的指引考虑到了8月3日病毒事件的影响，因为我们能够弥补发货延迟的大部分。 以新台币计算，收入比上一季度增长11.6％。与第二季度相比，毛利率下降0.4个百分点至47.4％，因为不利的技术组合被后端业务的盈利能力改善部分抵消，而更有利的汇率抵消了病毒事件的影响。营业总支出增加17亿新台币。增加的主要是5纳米和7纳米以及开发。由于运营效率，总运营支出占收入的10.8％，而第二季度为11.3％。 因此，我们的营业利润率连续上升0.4个百分点至36.6％。在税收支出方面，由于累计保留所得税，第二季度税率提高至17.5％后，我们的有效税率在第三季度回落至10％。我们预计全年税率约为12％。总体而言，我们的第二季度每股盈利为新台币3.44元，净资产收益率为23.2％。现在让我们看一下应用对晶圆收入的贡献。在第三季度，通信和工业/标准分别增长了24％和6％，而计算机和消费者分别下降了35％和1％。 现在让我们来看看技术收入。7纳米工艺技术在第三季度占晶圆总收入的11％。10纳米占6％，而16纳米和20纳米的合计收入占25％。28纳米及以下先进技术占晶圆总收入的61％。 继续到资产负债表。我们在第三季度结束时的现金和有价证券新台币为6040亿新台币，较上季度减少了1,450亿新台币，主要是因为我们支付了2070亿新台币的现金股息，而我们借入了430亿新台币的短期贷款作为对冲用途。相应地，流动负债减少了1,410亿新台币。在财务比率方面，应收账款周转天数仍为38天。由于本季度晶圆出货量增加，库存天数减少一天至73天。 现在让我就现金流量和资本支出征求意见。在第三季度，我们从运营中获得了大约940亿新台币的现金，并花费了700亿新台币的资本支出。结果，我们产生了240亿新台币的自由现金流。在我们支付现金股利和借入短期贷款后，本季度末现金余额减少约1,430亿新台币至489新台币。按美元计算，2018年前三个季度的资本支出总额为67亿美元。 根据目前的业务展望，我们预计第四季度营收将介于93.5亿美元至94.5亿美元之间，这一指引中间点将连续增长10.7％。根据1美元兑30.80新台币的汇率假设，我们的第四季度毛利率预计在47％至49％之间。我们第四季度的营业利润率预计在36％至38％之间。 我的财务报告到此结束。接下来让我对近期需求，库存，产能和资本支出进行一些评论。现在关于近期需求和库存，我们第三季度的收入为新台币2,603亿元或84.9亿美元，高于我们的修订指引。根据修订后的指引，8月3日的计算机病毒事件估计分别影响我们的第三季度收入约2％和毛利率约1个百分点。但是第三季度我们能够弥补约75％的受影响货物。总体而言，我们的第三季度业绩主要受到使用我们的7纳米技术的产品发布需求强劲的推动。 进入第四季度，尽管目前市场存在不确定性，我们的业务将受益于几款高端智能手机7纳米的持续升级以及新一代GPU和16/12纳米的推出需求AI。然而，这种增长将部分被我们客户的加密货币采矿需求和库存管理的持续疲软所抵消。无晶圆厂DOI退出2018年第三季度比季节性水平高出几天，略高于我们三个月前的预期。我们预测无晶圆厂DOI将继续保持在2018年以上的季节性水平。 现在让我对产能和资本支出进行一些评论。在台积电，我们根据客户需求建立产能。我们将继续增加7纳米的产能，以满足强大的客户需求。我们重申2018年的资本支出约为100亿美元至105亿美元。此外，尽管由于工艺复杂性的增加，我们的前沿资本成本继续增加，但我们能够通过提高生产力和进一步优化我们的产能计划来抵消其对我们的资本支出的影响。 展望未来，公司预计年度资本支出继续在100亿美元至120亿美元之间，该资本预计支持公司未来几年以美元计算5％至10％的营收复合年增长率。 CC Wei 让我从2018年的展望开始。对于2018年的全年，我们预测不包括内存的整体半导体市场将增长5％至7％，而代工厂预计将增长6％至7％。 对于台积电来说，2018年下半年的业务将受到7纳米增长的强烈支持，这主要是由一些新推出的智能手机推动的。然而，我们的业务也受到加密货币采矿需求进一步减弱的负面影响。因此，我们估计2018年美元汇率的增长率约为6.5％，接近于代工行业的增长，但略低于上次会议给出的7％至9％的指引。 现在让我向您介绍8月3日的病毒事件。8月3日，台积电经历了计算机病毒爆发，影响了许多计算机系统和制造工具。感染是由于误操作和防火墙控制不足造成的。我们已经纠正了这个问题，以确保将来不再发生此类病毒。 我们的补救措施包括以下内容：实施自动化系统以确保万无一失的执行，以免再次发生此类误操作; 用于晶圆厂隔离的增强型防火墙 和对每台计算机的网络控制。现在正在进行更多的改进，以进一步提高工具对未来感染的免疫力。台积电将此类安全增强放在首位。 现在让我谈谈N7和N7+以及EUV的进展。台积电的N7技术现已面向客户推出其创新产品。这是半导体行业中第一次同时为所有产品创新提供最先进的逻辑技术。我们在N7，N7+产品设计方面继续与许多客户合作，并期望在2019年底之前看到100多个客户产品流片，预计7纳米将成为多个客户采用浪潮。 N7+现在正处于风险生产阶段。由于N7+的密度提高了15％至20％，功耗降低了10％以上，因此我们正在与许多客户合作，共同开发N7+的第二波产品。虽然当前的流片数量只占7纳米流片总量的一小部分，但我们预计该数量将在2020年年底快速增长。由于N7+使用几层EUV光刻技术以获得更好的循环时间和专利控制，因此我们在EUV技术开发方面朝着大批量生产方向取得了稳步进展。通过我们的可操作性，EUV功率，生产率，缺陷减少，掩模改进，材料和工艺以及工艺优化都按计划进行。一些客户已经计划在2019年的产品中采用我们的N7+。 让我转到我们的N5状态。我们的N5技术开发正按计划进行。我们已完成设计解决方案开发，并为客户的设计开始做好准备。2019年上半年的N5风险生产计划保持不变。与N7相比，台积电N5的逻辑面积减少1.8倍至1.86倍，速度增益接近15％至18％，ARM A72核心则增加。我们预计将在2019年春季接收首批客户产品流片，然后在2020年上半年实现生产。 现在让我谈谈N28，N22和成熟节点的策略。由于技术从28纳米迁移到16纳米及以下的速度超过预期，28纳米的产能过剩成为一种行业范围的现象，预计它将持续数年。台积电成熟节点的战略是与客户紧密合作，开发专业技术解决方案，以满足客户的需求。例如，我们继续开发22纳米的转向效益和更好的性能。我们还在开发用于CMOS成像传感器，MRAM和RRAM的22纳米。对于所有成熟节点，台积电将继续开发各种特殊技术，如电源管理IC，嵌入式闪存，成像传感器，MEMS，以保持输出容量负载率并增加我们对客户的技术价值。 现在让我谈谈高级封装技术更新。台积电一直致力于开发先进的晶圆级封装技术，以集成先进的SoC存储器，集成无源器件以提高系统性能。我们相信我们先进的封装解决方案将有助于我们的业务发展 我们现在正在扩展这两个群组的应用并旨在 - 尤其是对于高性能计算。大多数同类产品需要集成SoC，即高带宽内存，HBM，3D堆栈。通过与客户和DRAM供应商的密切合作，我们在对多种HBM来源进行鉴定方面取得了良好进展。 我们还与一些领先的客户和SOIC合作，后者代表集成芯片系统，其中多个异构芯片组将紧密集成，以提供更好的性能。我们的目标是在2021年的时间框架内开始生产。 问答环节 迈克尔周 2019年7纳米销售额的前景如何？ CC Wei 我想回答这个问题并说这是所有市场领域中所有游戏形式的强烈需求，其中包括手机，高性能计算，包括图形，大量AI加速器，FPGA。很多客户正在与我们合作，正如我刚才所说的那样，我们预计在2019年有100个或超过100个产品流片。 迈克尔周 7纳米的销售额将超过明年全年总销售额的20％吗？ CC Wei 明年？ Lora Ho 第三季度7纳米占11％。第四季度将超过20％。因此，对于2018年全年，7纳米将占台积电总收入的近10％。超过2018年，我们将在2019年实现非常非常强劲的增长，我们预计收入贡献将远高于20％。 迈克尔周 你提到业内20纳米的供过于求可能是未来几年的正常情况。那么管理层会考虑将一些20纳米转换为高级节点吗？我知道你提到了一些专业，特别是28年的PMIC，28年的CIS，所以这应该是一个很好的批量产品。但是你会考虑将转换容量转换为高级节点吗？ CC Wei 实际上，我们正在从28纳米转移到22纳米，这是一个更小的几何和更先进。我想你的问题是，我们是否考虑进入16，转换其中一些？我们保持灵活移动晶圆，因此它们可以相互支持。我们已经做到了。因此，工具中存在许多共性，因此一些容量 - 或部分容量可以支持其他技术节点。 迈克尔周 如果16/12纳米需求超出您的估计，那么您将来可以使用一些28纳米到16节点的产品？ CC Wei 我们有一些具有共性的设备。产能过剩几年，然而，我们正在开发22纳米，我们正在开发很多专业。而对于台积电来说，这可能只需要几年时间我们将再次充分利用28纳米。 迈克尔周 那么接下来几年你的28纳米、22纳米产能利用率是否可以维持在85％以上，超过90％？ CC Wei 我不打算问 - 回答这个问题。但经过几年，它将再次成为高利用率。 兰迪艾布拉姆斯 我想问一个关于销售额和毛利率的问题。第四季度的销售额实际上相当不错，这取决于商业环境。你提到无晶圆厂的库存可能会在几天内退出。因此，对于我们上半年的影响，特别是相对于过去两年，我们看到第一季度和第二季度的下降。那么在第一季度和第二季度之后你怎么看正常或季节性在下降速度或幅度？ CC Wei 我们会预测明年的第一季度和第二季度。 兰迪艾布拉姆斯 对于库存和需求怎么看？ CC Wei 我们对7纳米的需求非常强劲。今年最后一个季度，你谈的是利润率，对吧？ 兰迪艾布拉姆斯 是的，关于利润率的问题，我想问一下，它比传统的49%或50%个目标低1%或2%？ CC Wei 是。 兰迪艾布拉姆斯 明年7纳米将更加成熟，你认为你有催化剂会使得利润率回到49%或50%吗？或者是否有其他因素，比如28纳米供过于求？ CC Wei 第四季度的利润率要比我们通常的利润率低一点，大概在49%到50%之间。这是因为我们的产品组合。其中一个主要原因是7纳米的上升速度比我们想象的要快得多。而且需求非常强劲。所以这样可以减少我们的利润率。 Lora Ho 与我们过去的其他尖端技术相比，7纳米特别强大。从今年第三季度开始，它确实稀释了我们的公司利润率水平。正如我所提到的那样，第四季度的收入贡献将是20％。而且在开始阶段7纳米的利润率仍然低于公司平均水平。因此，第四季度的稀释将比第三季度更严重。我们估计第四季度毛利率在下降在2至3个百分点之间。现在进入2019年，SRAM将继续保持强劲势头，因此我们认为当我们达到2019年下半年时，利润率稀释将会有所缓解。 兰迪艾布拉姆斯 你提到7纳米非常强大，您是否认为其他业务部门可能会在第一季度进行进一步的库存调整？ Lora Ho 本季度有几天的季节性。我认为当我们进入2019年下半年时，库存将逐渐消化。 兰迪艾布拉姆斯 我想问的第二个问题是关于7+和5纳米。你提到2020年会看到7+以上的流片和活动量的强劲增长。马克说在这个阶段5纳米更加保守。那么您现在对利益活动的看法以及对2020年上升的期望如何？ CC Wei 我们仍然期望5纳米上升很快。原因很简单。由于我们在AI领域开发了很多产品，您需要速度，需要更低的功率，而且您还需要占用空间小。因此，从今天开始，我们可以看到，当我们与客户合作时，上升幅度更加巨大。 兰迪艾布拉姆斯 你认为移动产品需求还会在那个继续增长吗？ CC Wei 仍然首先来自手机，然后是其他应用程序。 罗兰舒 我想跟进这个第四季度的毛利率指引。如果我与去年的第四季比较，实际上，我们在此前沿中有相似的百分比贡献。去年第四季度10纳米约占总收入的25％。事实上，在今年第四季度，与去年第四季度相比，我们的汇率有利。此外，我们还提高了后端的盈利能力。那么为什么我们的毛利率仍然低于去年第四季度？ Lora Ho 这个第四季与去年第四季相差约2个百分点。所以一个原因是产品组合问题。我特别谈论28纳米。您知道我们的28纳米是非常有利可图的，并且对公司收入的贡献从去年到今年都在下降。所以这两个原因，产品组合因为28下降而且因为28的利用率不够。 罗兰舒 从上个季度开始，您谈到，从长期来看，我们的毛利率目标是50％。这50％是固定数字吗？或者这50％是未来几年的平均值？ Lora Ho 50％是我们的目标。我们的目标是实现这一点。如果我们无法获得更高的利用率，我相信我们能够实现这一目标。 罗兰舒 所以今年我认为可能我们无法达到这个50％。 Lora Ho 不，不是...... 罗兰舒 因为产能利用率？ Lora Ho 今年不是这样。而且因为7纳米产能爬坡比以前的节点更困难，所以第一年稀释度略大。 罗兰舒 我的第二个问题是AMD从服务器启动其7纳米CPU。ARM最近还谈到，他们拥有这种新的品牌服务器产品。那么服务器CPU是否会成为我们未来业务的重要组成部分？ CC Wei 这将是一个重要的部分。 罗兰舒 那么你的智能手机，HPC，物联网和汽车等四个领域，那么这个服务器CPU将在HPC中呢？ CC Wei 对的。 罗兰舒 你能否重申明年这场赛道的增长细分？ CC Wei 在接下来的几年里，如果我们向前看，实际上，智能手机将在我们的日常生活中变得越来越多。所以我们有一个4个领域的驱动：一个是手机，实际上它是一个高端智能手机; 第二个是高性能计算；然后是汽车和物联网。可能为台积电提供的手机将在五年内实现复合年增长率（CAGR），如果从今天开始看，它将是中等单位数的增长点。其他三种领域在五年时间内将会有一个非常稳健的两位数增长。 比尔卢 第一个问题是关于中国。因此，对贸易紧张局势，经济放缓等方面的担忧很多。您能否谈谈您可能从中国客户那里获得的短期和长期反馈？而短期意味着您是否看到按需订购时保守主义的增加程度。从长远来看，这些中国客户的策略是否有任何改变，或许对美国的依赖程度较低？ CC Wei 从短期来看，我们没有看到任何影响，如果有任何影响的话。所以我们的中国客户，他们没有改变他们的行为。因此，我们将继续与客户合作生产他们的产品。对于长期，长期而言，由于贸易紧张，你的问题是关于份额？ 比尔卢 是。 CC Wei 让我以另一种方式回答这个问题。台积电自豪地成为每个人的代工厂。因此，如果存在贸易紧张，如果有，并且如果继续，我认为对台积电的影响会减少或最小化，因为如果我们仍然需要半导体产品，台积电是每个人的代工厂，无论他们是在这里生产，在那里生产，这是台积电的客户。 比尔卢 我知道2018年还没有结束，但如果你考虑未来几年，我知道台积电已经谈到了5％到10％的长期增长率。现在我觉得最近，你已经谈到了7纳米的进展。你能谈谈你在2019年的长期前景吗？鉴于你刚刚说过的这些驱动因素，四个新驱动因素中的三个将超过10％。那么我们是否正在寻找更高端的东西呢？或者你怎么看待这个？ CC Wei 我们继续说5％到10％的增长率。按照你的问题，我想说可能往往是5％到10％的较高一方。 Rick Hsu 我的第一个问题是，我知道，因为你正在谈论你的N7和N7 +的100多个流片。你能再给我们一点点细分吗？我想知道N plus有多少个流片，以及它的应用程序。 CC Wei 在我们的产品流片中，我正在谈论产品流片，仍然是N7纳米总节点的一小部分。但是直到2019年，我预计2020年，当前的客户，他们开始设计他们的第二波产品，然后会有更多的，N7 - N7 +。 Rick Hsu 我的第二个问题是，你还提到你的N7可能是另一个长节点。所以我认为在成功方面它可能就像N28一样。所以我的问题是，就容量构建而言 - 我知道你没有容量数量，但就容量构建而言，你会将你的N28基准测试到更多的容量数量吗？ CC Wei 我们根据客户需求建立产能，而且 - 我可以向您保证。与28纳米相比？ 陈查理 所以我的第一个问题是关于半导体库存。那么您在哪个细分市场看到更多库存？因为我们听到很多关于汽车，工业领域的疲软和一些资本支出减少的信息？那么你能给我们一些关于你在哪里看到库存以及你的8英寸晶圆厂利用率的细节吗？ CC Wei 好吧，我认为我们不想指定哪个产品部门有高库存。但让我向你保证，今年年底，库存水平实际上与去年同期相比要小得多。所以，即使我们有一些库存调整，我认为对明年第四季度或明年上半年的影响不会像我们今年看到的那样严重。所以我只能说，因为它非常有活力。 Lora Ho 如果我可以为您的问题添加一些细节，如果我看看第四季度，我们刚刚指导了季度环比增长10.7％。但看看第四季度的细分市场，将会变得非常强劲。电脑，小幅增长，低于企业增长，使该地区相对薄弱。消费者疲软，负增长。而工业是小幅下滑。所以也许这可以给你一些细节 - 哪个部分有更多的库存。 陈查理 所以也许这也与之相关 - 这是前一个问题，对吗？因此，当您分析这个库存，客户的需求时，您是否认为任何宏观因素都会产生影响，包括中美贸易紧张？或者它只是一个正常的半导体循环？ CC Wei 我会说这只是一个正常的库存周期。 陈查理 是的，下一个问题也与7纳米相关，对吧？所以你只提到了几个流片。但有时候，一次播出对收入来说非常重要，对吧？那么你能否就明年7纳米以上的收入贡献给我们一些评论？ CC Wei 不，我不想具体说出哪一个。 Mehdi Hosseini 只是想回到2019年的观点，这是一个有趣的一年，因为你有从4G到5G 的迁移，这可能会对强劲的需求产生负面影响，但你也有人工智能和物联网的增长。我们应该如何看待混合变化？当我们从4G升级到5G时，新的应用程序和持续的份额增加能否真正抵消任何不利影响？考虑到7纳米的流片数量，似乎有许多新的项目正在增加。而且我们也知道，在这个市场的标志中，我们正在从4G过渡到5G。在这种情况下，我们是否应该期望新产品，特别是AI和IoT，能够足够强大，以抵消从4G迁移到5G的任何不利影响？ 伊丽莎白孙 我认为Mehdi的问题是他对2019年我们的前景非常看好，因为随着智能手机进入5G时代，我们的客户使用7纳米推出了这么多新产品。因此他认为我们可能会在人工智能和物联网中获得大量新产品，这将能够抵消从4G到5G的迁移。 CC Wei 从4G到5G，这是一个问题。所以看起来4G到5G会有所下降。实际上，事实并非如此。在2019年的5G，我们预计会开始增长，但不是很多。因此大多数智能手机，它仍然会在2019年的4G中。但是，我提到了人工智能和其他产品部分，这将在2019年开始增长，我们期待除了智能手机外很多新产品将有助于2019年的7纳米业务。 Mehdi Hosseini 新产品实际上是否足以帮助您实现5％至10％的收入增长？我问你这个问题是因为今年我们的客户库存和影响2018年整体增长目标的货币产生了不利影响。但是在2019年，新产品会抵消与成熟产品相关的任何弱点吗？ CC Wei 在2019年，正如我刚才提到的，实际上，与2018年2018年初相比，库存修正将会少得多。所以当然，我们的增长率很可能在5％到10％之间。 Gokul Hariharan 我的第一个问题是关于中国的需求和能力建设。你能谈一谈N16在南京的建设进度吗？第2阶段的时间表是什么？并且计划中的任何变化都是我们在一些中国客户的加密货币需求中看到的弱点。 伊丽莎白孙 所以Gokul的第一个问题是他要求我们更新我们的南京工厂的进展，他问我们是否因为加密货币挖掘的疲软而对南京工厂的这一增长计划有任何改变。 Lora Ho 我们目前每月安装10,000个晶圆。然后我们计划明年将产能提高到每月20,000片。我们正在开发客户以及与16纳米相关的衍生技术。所以我们按计划进步了。 Gokul Hariharan 所以我的第二个问题是关于N7和N7 +。现在台积电似乎最有能力评论EUV的好处，因为你有N7 NAND，N7+，一个在生产，一个在减产。您能否谈谈我们从EUV的角度或减少掩模层等方面看到的那种改进，以及比较N7和N7 +的工厂整体周期时间的影响。 CC Wei 好的，问题实际上是关于EUV以及我们从EUV可以获得多少好处，对吧？通常，如果我们不使用EUV，有时候对于N7上的非常关键的维度，在N7+你必须使用四层光刻来模拟其中一个关键维度。现在使用EUV，您只需使用一层，这样就可以将光刻时间缩短四倍，蚀刻时间缩短四倍。现在你成为一个光刻，一个蚀刻。总共减少了多少层？这取决于客户的要求，但通常我只是给你一个提示，对，四层可以成为一个，我们正在取代三层中的一些成为一层。 缩短周期时间，绝对是因为你将四次减少为一次，这是一个很大的优势。在生产力方面，今天，EUV是我们的进步 - 符合我们的期望。事实上，台积电已经开启了250瓦功率，我们相信我们是迄今为止唯一一家继续运行250瓦EUV功率的公司。 塞巴斯蒂安侯 我的第一个问题是关于前沿盈利能力和前景。因此，过去12年中的几个同行过去两年决定停止前进。因此，现在他们的策略是专注于他们已经拥有的节点，而中国已经在增加一些前沿技术能力，因此看起来他们更关注那里。并且了解台积电，因为我们从后沿技术中获得了大量的利润和现金流，所以您如何看待这种动态向前发展？您有可能 - 这会对您的后端盈利能力产生负面影响吗？ CC Wei 实际上，我不想评论竞争对手的策略。但是，让我再次追踪我们所知道的战略。我们继续开发一些专业技术以满足客户的要求，我刚才在其中说明了这一点。是的，我们正在做很多专业技术，我已经给你一些例子，电源管理IC，CMOS，MEMS，应有尽有。这将有助于我们与竞争对手竞争。实际上，这种专业技术特别是我们必须与客户合作。这就是为什么我说与客户合作以满足他们的要求。反过来，这也是为了保持台积电的业务。这是我们将技术 - 纯逻辑技术迁移到更高级节点的一种方式。但对于现有产能，我们发展成为专业技术。 塞巴斯蒂安侯 对。但我认为台积电已经做了很长时间了。 CC Wei 是。 塞巴斯蒂安侯 所以你会继续这样做吗？但真正的变化不是你在做什么，而是是你的竞争对手，动态，还有更多的竞争威胁呢？ CC Wei 好吧，我们已经有很多竞争对手了。在他们宣布之前，我们仍然看到另一个竞争对手，毫无疑问。并不是因为他们退出了他们不想做的一些技术节点，我们不会因此而改变我们的策略。 塞巴斯蒂安侯 第二个问题仍然是节点的盈利能力。所以我记得台积电的经验法则：对于台积电来说，节点盈利能力是N-2，现在通常具有非常好的或可能是最高的盈利能力。了解到28纳米曾经是非常有利可图的。所以我只是想知道，如果我们比较16纳米和28纳米，假设它们都以相同的利用率折旧，那么16纳米将比28纳米更有利可图吗？还是类似的？ Lora Ho 我可能无法量化，但我们不知道你是否说N-2是最有利可图的节点是正确的。但最终，我认为，随着我们不断提高生产力并为成熟节点保持极具竞争力的专业技术，我们的利润率将非常好。 塞巴斯蒂安侯 好的，让我从另一个角度来看，在2014年，2015年增加了16纳米或20纳米的部分产能，这意味着它们很快就会完全折旧。因此，这意味着这些将从明年开始成为台积电的利润率，并部分抵消了20纳米中的一部分。这是看待它的正确方法吗？ CC Wei 我们当然希望这样，好吧。您正在谈论一个完全折旧的工具，以产生更多的利润。是的，你可以计算。我们有五年的折旧期。 塞巴斯蒂安侯 那么这意味着在明年的同一时间，无论利用率或价格如何，16纳米可能比20纳米更有利可图？ CC Wei 实际上，台积电的20纳米非常有利可图。 陈查理 因此，在最近的行业整合之后，这是否会改变您的讨价还价能力以及您对现金回报的看法？那么它会改变你的想法，比如未来的派息率呢？行业整合？ CC Wei GLOBALFOUNDRIES退出7纳米，而英特尔似乎正在努力应对其领先优势。所以我认为前沿竞争越来越少，对吧？因此，在这种情况下，也许您的讨价还价能力可能会增加，而且您有更多现金可以腾出来回报股东。我不想因为我的竞争对手而这么说。事实上，英特尔是我的客户，所以我们尊重他们的表现。但台积电的战略实际上是与客户合作。我无论有没有竞争，这与它无关。因此，我们认为我们为客户提供了非常好的技术价值。客户很高兴，因此我们正在共同努力，共同发展业务。我不打算告诉你这是我的定价策略。 陈查理 所以你目前的派息率是60％左右，对吗？那么从长远来看，在什么样的情况下，你会考虑将你的派息率修改为70％甚至更高？ Lora Ho 实际上，过去几年我们一直支付约70％的费用。我已经多次说过，并且增长率为5％到10％，我们相信我们可以继续增加自由现金流。这将成为增加现金股息的源头。 陈查理 接下来的后续行动是关于EUV的问题，对吧？我知道要问7纳米以上的收入贡献可能太直接了。但从另一个角度来看，是什么让你的顾客犹豫不决才能获得7纳米以上，因为你提到了很少的磁带。EUV的吞吐量或EUV的容量，是什么让客户对明年的EUV采用犹豫不决？ CC Wei 由于台积电的7纳米非常成功，所以客户首先采用7纳米设计。但是N7+肯定有一些优势，对吧。我们使用的是EUV，周期时间更短。我只是说这是一种更好的模式控制，这意味着你的关键维度已被严格控制，也有助于提高性能。所以我们希望客户移动他们的第二波产品。很多人会去7+。任何关于EUV成熟度的担忧，实际上都是你所要求的。 陈查理 一切听起来都不错，对吧？那问题是什么？价格或任何问题？ CC Wei EUV稳步推进到我们的预期。但与EUV相比，成熟度尚无可比性，尚未实现。EUV仍在攀升，我们希望生产力能够越来越好。但今天还没有。你看看我们有多少首次亮相以及我们拥有多少EUV，你知道我在说什么，我的意思是，在行业中，就在这个行业中。 陈查理 最后，如果我可以，对吧？我认为AI半导体是一个非常热门的增长动力。所以我认为更明确的原因是一些SC声称他们的性能可以比GPU好八倍。那些是通用的，对吧？因此，现在有了更少的新SC曝光，您认为这会影响您的整体AI半导体收入吗？或者从另一个角度来看，您是否预计未来一年AI半导体业务会重新加速或放缓？ CC Wei 我认为AI的应用程序无处不在，实际上是从几个边缘服务器或终端设备，就像每个人的智能手机一样。所以这种发展对我们有利，因为台积电当然拥有技术领先地位。为了使AI有效，您需要一种非常先进的技术来实现最高性能的计算。所以我没有看到你所说的效果，这个应用程序比这更好，因此影响了课程或其他东西。不，它会继续增长。而且我预计这种增长会比我预测的要快得多。 迈克尔周 关于明年的7纳米流片。那么CC，你能给出一些关于7纳米与7纳米加EUV的部分的细节吗？那么客户转向7纳米加EUV问题将在明年下半年到2020年？ CC Wei 你的问题是...... 迈克尔周 你提到了明年年底之前的100多个流片数字，对吧，明年年底。那么大部分都是7纳米或7纳米加EUV。 CC Wei 明年仍然是7纳米。 迈克尔周 好的。 CC Wei 因为7加，我们正在与客户合作，一些客户的移动速度更快，其中一些 - 对于那些已经在7纳米的客户，他们正计划在7加以上的第二波产品。好的。所以明年，我可以说他们中的大多数人仍然在7岁。但随后活动将在下半年开始重复，然后到2020年甚至会更快。 迈克尔周 好的。但是对于全年的流片数字，对吧，那么我们可以说7纳米加上EUV流片数量会逐个季度增加到明年年底吗？我们可以这么说吗？ CC Wei 逐季增加的是什么？是的，你可以这么说。这仍然是总7纳米节点的较小部分。 迈克尔周 好的。因此，根据客户规划的7纳米加EUV流片，对，您是否可以预期2020年我们将看到非常大的7纳米加EUV混合生产和收入贡献？因为你提到逐季增加，对吧？所以我们只是试图找出它是否会成为非常大的收入贡献者 - 是的。 CC Wei 如果我能够很好地预测，我的意思是，一个流片，特别是对于某些应用程序，它需要大约一年的时间 - 用于提升。所以7+将会增加，但我预计到2020年的收入，2021开始看到大数字。但不是2019年，不是2020年上半年。 迈克尔周 好的。明年下半年怎么样？你认为那会是吗？ CC Wei 你继续记下这个数字？ 迈克尔周 对不起。 CC Wei 好的。2019年，不到10亿新台币。 迈克尔周 不到10亿新台币。 比尔卢 如果你看摩尔定律，肯定不会变得容易。如果你看一下可以分担研发费用的玩家数量，我认为它会越来越少。第三，台积电在流程开发方面显然领先于竞争对手。因此，当您了解未来两年，三年时，您是否必须考虑以更快的速度增加研发？ CC Wei 我们确实看到 - 继续进行较小的几何体需要花费很多精力来开发该技术。只要有人能够开发它，台积电就会在那里。这是我们对客户的承诺，好吗？实际上，除了较小的几何形状外，台积电还开发了晶圆级封装，先进封装，以帮助客户提高系统性能。我们认为我们拥有这两个开放头，所以我们在这个领域的竞争非常有利。 比尔卢 我想，我并不怀疑台积电开发它的能力。但我认为台积电现在承担了更多的负担，你也必须增加高级包装研发的成本，对吗？所以我只是谈论成本。 CC Wei 成本，我们继续努力，我们希望台积电有能力和能力降低成本，就像我们在前几年已经证明的那样。 伊丽莎白孙 但我认为比尔的问题是，由于我们承担了更大的负担，研发作为我们收入的百分比是否会在未来增加。 CC Wei 我们可能，但我不能告诉你确切的数字。这是一个成本。 比尔卢 罗兰舒 这只是关于盈利能力的后续问题，但我在谈论后端方面，因为自上个季度以来，你一直在谈论你在后端有这种提高的盈利能力。而且在第二季度，在上个季度，你在后端说，实际上， - 能够部分抵消这种不良产品组合的较低毛利率。但考虑一下你的后端，它只是你总收入的一小部分，所以它必须 - 具有非常好的毛利率，以部分抵消不利的产品组合。那么您的后端毛利率与您现在的公司平均水平相比如何？ Lora Ho 后端利润率确实在改善，但我们并未将后端利润率与公司平均值进行比较。因为后端，与晶圆相比，后端的性质是非常高的资产周转率和较低的利润率。所以整体投资回报非常好。如果你看一下ROIC，它非常好，所以我们不会将后端保证金与公司平均值进行比较。因此，如果我们的后端收入继续增加，它可能会稀释一点企业利润，但整体投资相当不错，好吗？我们已经看到了我们先进的包装。 - 我们继续投资资本，我们看到更多的客户收养。所以我们正在增加后端的大小和业务量。当然，我们会继续提高生产力。所以后端是 - 将为台积电提供增值。 罗兰舒 好的。我们能说到目前为止收入来自后端的粗略数字吗？ CC Wei 今年约为25亿美元。 罗兰舒 25亿这包括晶圆崎岖[ph]？或者这纯粹是为了信息和CoWoS？ CC Wei 包括所有后端包括晶圆坎坷[ph]，测试，信息，CoWoS，一切。 Lora Ho 好的。这大约相当于今年收入的7％。 罗兰舒 好的。劳拉，你说你 - 如果后端收入 - 超过总收入的某一部分，可能会降低公司的平均毛利率。那么后端设施的比例是多少？ Lora Ho 不，后端只有7％。与我们非常大的晶圆尺寸相比，它仍然很低。但是后端，我认为后端可能是周期性的，因为这非常集中在几个细分市场上。周期性更是一个问题。但就财务回报而言，我们守护着我们的模式。所以我们并不担心它们。当然，我们会继续提高盈利能力。 陈查理 您之前提到过，1Q的2019年库存修正不会像今年年初那么严重，对吗？所以我不知道为什么现在你有这种可见性。您说是因为客户的订单行为或您在即将到来的第一季度看到的哪些因素可以使您的库存纠正不如今年年初那么严重？ CC Wei 你问我从哪里得到的 - 这些信息得出的结论是，明年1Q库存修正会更少...... 陈查理 比今年严重。 CC Wei 不太严重。虽然我刚才提到了这些细分市场;，例如通讯、消费者和计算机，我们与客户合作，我们了解业务，而不是100％，但我们理解得很好。所以我们可以做这种预测，好吗？ 陈查理 那么，将工业部门的下降与1英寸的利用率联系起来是否公平？我可以假设1英寸的利用率不是那么充足 - 像之前一样充满吗？这是一个公平的假设吗？ CC Wei 你可以重复我说的回答这个问题，好吗？我的意思是，那就是 - 你要求一个非常具体的利用率和客户的需求。实际上，让我说我们非常乐观，因为 - 我们与客户合作。正如我所说，我们与客户合作。我们了解他们的业务。今后，我们知道我们正在进行库存调整。但他们也讨论了2019年他们想要什么，我今天不打算给你一些预测，还没有。 塞巴斯蒂安侯 我的印象是，今年有超过50个7纳米胶带，其中很大一部分或大部分客户将使用我们先进的包装解决方案。因此，转移到明年，因此我们的流片数量将在7上增加100或100个。所以，那种百分比仍然是相同的，这意味着7纳米的高级包装客户也将双。 CC Wei 让我回答一下高级包装的问题，包括CoWos和InFo。而CoWos则用于非常高速的性能，例如像某些网络处理器这样的晶圆芯片。因此，这些在CoWoS中是巨大的。而对于InFo来说，其中很多都是巨大的InFo，即手机业务。所以我可以回答你，但我不能给你，比方说，哪一个。 塞巴斯蒂安侯 不，不。我不是问哪一个，我只是问明年。 CC Wei 是。 塞巴斯蒂安侯 100个流片，其中很大一部分使用我们的... CC Wei 好吧好吧。好吧，抱歉我误解了你的问题。因此，明年，手机应用程序的InFo就会出现 - 其中一些将进入高性能计算领域，因为它提供了更好的成本结构。CoWoS仍然是高端，高性能的计算产品。我刚才提到的SOIC也引入了更好的系统性能。所以，我们继续推进我们的技术。 塞巴斯蒂安侯 有点。好吧，无论如何，我的问题很简单，实际上。我只是想 - 我只是想知道 - 您之前对大部分7纳米客户胶带的评论将使用我们的先进包装。现在我们的流片数据就像你的评论一样，从今年到明年似乎翻了一倍。因此，这一大部分仍然适用于明年7纳米流片的两倍加倍。 CC Wei 原来如此。开发一个新的后端流程 - 包装流程，它实际上将持续多年。所以明年，这些产品的7纳米或7+应用程序仍在使用InFo并使用CoWoS，是的。无论你是否停止，我还没准备好回答这个问题。 塞巴斯蒂安侯 好的谢谢你。这很清楚。第二次跟进是我记得上个季度CC，你谈到了28纳米的展望，或者你提到的2019年将会下降并期待经济的复苏 - 2020年的好转，因为22纳米的采用。所以今天，你刚才提到你预计产能过剩几年都不会知道。所以，我解释的是，在过去的三个月里，这听起来对我来说; 与三个月前相比，你在28纳米时变得更加谨慎，保守。我能解释那个吗？ CC Wei 与六个月前的三个月相比，大量的容量已经达到了28纳米。因此混合产能过剩比先前预测的要严重得多。但是，我想再次强调，台积电除了开发几何形状的缩小，以便客户获得性能和更好的密度，还开发专业应用。所以这就是为什么我说几年后我们有信心我们的28纳米将再次进入一个高通胀率的新时代。 塞巴斯蒂安侯 你是否看到那些超过28纳米的容量，或者他们新扩大的数量越多，增加28纳米的容量对你来说是真正的威胁还是他们没有事件？我的意思是，他们的有效能力还是...... CC Wei 无论是产能过剩，我们总是在市场上竞争。但是，当然，让我直接回答这个问题。对于这个领域的任何玩家来说，产能过剩肯定不是好事。好的？ 兰迪艾布拉姆斯 只是对最后一行讨论的一个快速跟进，因为就在最近几个月，在28日，您是否改变了对16次迁移的看法？因为一个因素 - 一些代工厂，如果他们停在28纳米，可以解决16纳米。所以你采取更积极的方法？因此，您对28纳米的看法的一部分在16纳米上变得更加积极，并且您试图鼓励更多客户迁移到那些玩家较少的节点？ CC Wei 所以你的问题是，我们是否会在16纳米时重复这种28纳米迁移？ 兰迪艾布拉姆斯 在过去的几个月里，您是否还看到一个客户需要实际迁移到16纳米？而且你的策略更多的是一些竞争对手没有继续前进，你实际上有更少的 - 在16纳米及以下的竞争减少一点？ CC Wei 我们在16纳米及以下的竞争较少，是的。但是只要你有一个竞争对手，这就足够了，对吧？我的意思是你必须努力工作才能参与竞争。 兰迪艾布拉姆斯 我想，在客户方面，你是否开始看到更多 - 作为你的28下降的一部分，你实际上看到更多的客户迫切需要或者希望实际收缩？那么，您是否看到客户节奏从28变为16的任何变化？ CC Wei 你更具体地说...... 兰迪艾布拉姆斯 你现在 - 你觉得28岁时有更多的产能。 CC Wei 是。 兰迪艾布拉姆斯 但另一方面，你是否看到你之前预期的一些需求现在转向16纳米和12纳米？ CC Wei 好的。我的很多竞争对手可以做28纳米。但是，我的竞争对手不能做到16或14纳米，至少今天如此。到目前为止，我们没有看到与28纳米相同的现象。这回答了你的问题吗？ 兰迪艾布拉姆斯 是。更多关于需求，您是否看到更多客户现在试图从客户端转移到16纳米？ CC Wei 好的。实际上，我们将继续以这种方式实现客户迁移速度超过2016年的预期，对吗？而且你预计在16纳米或14纳米中将比我们预期的更快地迁移到10纳米或7纳米？ 兰迪艾布拉姆斯 不，现在的问题是28纳米; 你更担心供过于求。您可以看到更多客户迁移到16纳米。 CC Wei 是。没错，是的。 兰迪艾布拉姆斯 好的。谢谢。 CC Wei 并且他们也迁移到10纳米和7纳米。所以，它们比我们预期的要快。 $(TSM)$
Fany
【投票有奖】AMD财报大竞猜
本周三10月24日盘后，AMD$(AMD)$将发布2018年第三季度财报。 自上季度7月末财报以来，AMD最高涨幅112.71%，在此要恭喜押注AMD的虎友。而步入10月以来，AMD跌幅达23.14%。 最新消息，New Street 研究分析师Pierre Ferragu表示，由于与英特尔竞争的相对劣势，AMD股价将跌幅超过30％至18美元。这导致AMD周五股价大跌11%。 彭博分析师预测，AMD本季营收为17.02亿美元，EPS为0.123美元。 来自老虎研报的观点认为， AMD会继续提升服务器CPU的市场份额，而英特尔PC芯片的短缺可能会推动该领域的增长。管理层重申了2018年CPU服务器维持中速增长，增速在2019年可能上升至两位数。 在稳定的PC背景下，公司收入比计划中增长更快，持续的研发投入将通过游戏和人工智能等高端细分市场的销售增长得到证明。并且，如果英伟达的RTX平台的增长速度低于预期，AMD也可以攫取GPU市场份额。 近期股价下跌，主要缘于宏观环境恶化、投资者情绪波动以及过高的市场预期。但营收和利润大幅增长是不容置疑的事实。 今年以来最近两次，AMD财报后均涨幅惊人，均超10%。So，虎友们怎么看AMD此次财报，欢迎在评论区发表看法。 戳下方参与AMD财报竞猜投票，成功预测将获得虎妞拼手气红包↓ ↓ （说明：本次投票获奖名单将以@+人名 的形式于下一周公布，由于红包为限时红包，因此请大家不要关闭消息通知哦）#一周猜涨跌##老虎财报季#
小虎活动
【老虎财报季】大型科技股集中发布财报，一起来写财报点评！
美股财报季将在本周迎来高峰，亚马逊、谷歌母公司Alphabet、英特尔、微软、新东方、好未来都会在本周公布第三季度财报。 写财报点评，赢老虎限量马克杯！活动正在进行中~ 快来看看本周都有哪些公司发布财报 周一：哈利伯顿、孩之宝 $(HAL)$：石油行业具有明显的周期性，因此带动着油服行业出现较明显的周期性涨跌。油价波动将给公司带来很大的利润压力，在经过一轮上涨之后，近期股价下跌缘于宏观经济形势以及油价走低冲击到四季度收入指引。 周二：新东方、麦当劳、3M、德州仪器、Illumina $(EDU)$：虽然公司在积极布局如在线教育、留学市场等，但政策面转变无疑大幅削弱了教育培训机构的盈利能力，新东方股价自六月份以来已下跌40%，形势已完全逆转。中短期看，新东方要一直面对来自公立学校的挑战。 $(MCD)$：大举推行优惠促销活动提升了本季度的收入指引，稳定的客流量是其他快餐同行所不具备的。股价震荡拉升逼近历史高点，市场并不担心快餐巨头的盈利能力。 $(MMM)$：终端市场需求稳定，疲软的汽车行业可能成为软肋；在增长趋于平稳的情况下，管理层对并购热情逐渐升温。 周三：微软、AMD、福特汽车、Visa、波音、联合包裹 $(AMD)$：AMD继续侵蚀英特尔CPU的市场份额，此前，主要竞争对手英特尔的10纳米处理器可能提前上市的消息打击了AMD的股价。但英特尔的CPU似乎出现严重短缺，AMD的市场份额可能会增加两倍，从当前的10%提高到30%。短期内AMD的营收、定价和的利润将有所改善；从长期来看，AMD将在高端PC和服务器市场赢得份额。 $(F)$：公司短期并没明显动作，股价今年以来下跌了29％，近期销售额、利润表现以及区域业务不足以提振投资者情绪。国际各个细分市场都面临一定问题，核心仍是北美市场。 $(V)$：信用卡市场正收益于全球电子支付的转变，Visa收入增长加速；发达市场趋于饱和，新兴市场的机遇好不明朗。 $(BA)$：波音今年第三季共交付190架商用飞机，按季减少4架，按年减少12架；今年首三季共交付568架商用飞机，按年增加14架；其中，季内交付737系列客机共138架，787系列客机34架。预计本季度收入基本持平。 周四：谷歌、英特尔、好未来、Twitter、Snap、康卡斯特 $(GOOGL)$：云服务以及移动广告正在成为谷歌新的盈利增长点，但营运成本的增长不容小觑。谷歌欲凭搜索产品回归中国市场的消息不断传出，公司计划推出一款搜索和新闻产品，重新进入中国市场。 $(INTC)$：英特尔的芯片短缺问题正在“恶化”，对第四季度PC销量的影响最高将达到7%。由于延迟转向下一代10纳米制造技术，英特尔的产能存在问题，而且英特尔处理器短缺问题产生的负面影响可能不止持续一个季度。 $(TAL)$：浑水公司的做空报告以及严峻的课外辅导政策导致股价一路下挫，自高点已跌去50%，本季度业绩难以有明显改观。 $(TWTR)$：抛开业务单一以及流量变现问题，用户信息泄露的影响持续发酵，欧盟监管政策趋紧，未来公司安全支出的投入加大以及外汇逆风对公司业绩形成冲击。 更多财报相关内容请点击#老虎财报季# 参与活动请点击#财报知多少# 查看每周研报重点可以点击“发现”页面“老虎研报”查看
老虎研报
【老虎研报】腾讯：发福的企鹅，还有什么故事可讲？
成功交替的社交王牌 暴走的腾讯游戏 败走的腾讯游戏 瘸腿的“两个半”业务 不上心的广告业务 不够科技的科技公司 对腾讯价值的思考 腾讯的自我救赎 港股第一大权重的腾讯$(00700)$在过去半年跌去了40%的市值，年中的一篇《腾讯没有梦想》点醒投资者躺赚的美梦，接二连三的质问也撬动了腾讯高层的神经。9月30日，腾讯开始了史上第三次组织结构调整…… 形式变了，能不能带来内核上的增长？发福的企鹅，从王牌游戏到新秀视频，给投资者想象空间越来越少…… 成功交替的社交王牌 15个月前，腾讯股价突破300，创造年内66%涨幅。然而大多数投资者并不止狂欢于此，反而当成一场盛宴的开端，至此，一场由一个个游戏堆叠起来的游戏开始了。 今天的腾讯始发于2012年，确切地说，是微信开始的日子，也恰好是移动互联网爆发之初。在此之前，腾讯在疲于运转的QQ上渐渐丧失口碑——3Q大战中人们的“弱者心态”、积压已久反对垄断心声、忿恨无止境抄袭并压制原创，腾讯就是“山寨”的代表。 就这么一家在风口浪尖上的公司，因为微信的成功，重新获得全场MVP。 通讯和社交，与其说是一种需求，不如说是一种习惯。这种群体性的习惯无所谓大家的喜好。在微信以每天几十万新用户增长的时候，腾讯甚至都无惧放弃与新浪在微博上的竞争。 2018年6月，微信月活用户超过10亿。 图：微信月活用户 数据来源：公司财报 这6年来，简单的语音、文字、图片的即时沟通已经是中国人的生活方式。而依此发散出来的，是具有“隐私性”的朋友圈、强大传播性的“公众号”，以及，串联腾讯营收命脉的游戏。腾讯所有“生态环”中的产品逻辑都基于社交。因此，所有的这些“衍生品”都是站在巨人肩膀上诞生的。 微信的成功不言而喻。 暴走的腾讯游戏 腾讯游戏真的太赚钱了。 2017年，腾讯全年游戏营收979亿元，每天腾讯2.7亿元，赶得上印钞机。这近千亿元的营收，主要也是得益于爆红的《王者荣耀》。这款在2015年底公测，在2016年底拿过“中国IP价值榜游戏TOP10”，并成功在2017年火遍大江南北，持续霸占移动游戏收入榜首的多人在线战术竞技游戏（简称MOBA），帮助腾讯实现市值翻倍。 图：腾讯游戏营收及占公司收入比例 数据来源：公司财报 没有微信，《王者荣耀》达不到这样的高度。 《王者荣耀》的病毒式传播让业内外瞠目结舌，男女老少皆是它的追逐者。随着智能手机功能的不断强大，手机游戏的体验性也飞速提升。精美的画面，流畅而又简易的操作，以及端游无法比拟的便捷，都是其成功的原因，而成为“现象级”的产品，更重要的是也是帮更多的人开拓了生活娱乐的新方式。 图：王者荣耀的覆盖率和日均活跃用户变化 数据来源：公司财报，极光大数据 图：王者荣耀百度指数 数据来源：百度指数 在没有什么额外成本的手游行业，多一分的收入带来的边际利润是指数增长的。超凡吸金能力也证实了腾讯游戏在整个游戏行业内的金字招牌。同行们嫉妒、效仿、追逐，小团队卯足了劲儿卖身腾讯，这也让腾讯在大哥的位置上越做越舒服。这一年来，腾讯开足马力收保护费，全然不知自身的臃肿，也更加自信自己的生存模式。 2018年1月，腾讯的市值还在膨胀，买入腾讯成为一种“投资正确”。很多投资者感叹手中《王者荣耀》的魅力，将对生活的向往堆积到股票账户中。 败走的腾讯游戏 对一家“船大难掉头”的行业巨头来说，最大的病症在于“自以为赚钱就是行业一流”。其实赚钱的巨头和优秀的一流并不能完全划等号。 随着3月23日大股东Naspers的减持，腾讯股价开始“跌跌不休”，半年多的蒸发40%。腾讯最大发电机的游戏，也在2018年Q2环比下滑12.4%。媒体以《王者荣耀》为靶子，接连对手游爆红产生的负面社会效应进行质问。同时，游戏版号的停发更是强劲的补刀。至此，腾讯后续的商业化变现出现了史无前例的不确定性。水能载舟亦能覆舟，投资者的现实的撤退是腾讯处境最真实的写照。 图：焦点访谈报道《王者荣耀》正在毁掉留守儿童 赚钱能力，的确是评价一家公司是否优秀的最重要标准，但显然不是一流公司的唯一标准。投资者对腾讯变本加厉地抛弃显然比外界给腾讯的压力更大。游戏作为腾讯的王牌也首当其中遭到质疑。然而腾讯游戏似乎还未意识到，最大威胁不是外患，而是内忧。 一直没有硬核IP 早期的腾讯是明面上的“山寨”，赚钱以后霸道地反来打击原创公司。经历“3Q大战”，腾讯的“山寨”骂名被放大。因而腾讯改变了战略，从“山寨”慢慢走向“合作”，把游戏交给合作工作室来做，既培养自身原创资源，也重新赢得市场尊重。《王者荣耀》就是这种放养的结果。 但腾讯没有意识到自己培养了这么多年的IP其实只是空壳。《王者荣耀》这么大型的IP，游戏形式取自暴雪的魔兽争霸的DOTA，游戏角色则是古今中外历史人神，你能想象得到的大杂烩——亚瑟李白马可波罗，悟空曹操娜可露露，每一个都可以写一部长篇小说，但放在一起就显得凌乱不堪。腾讯赋予了角色精美的皮肤，依然拼不出完整的原生故事。 真正一流的游戏公司，是需要有硬核IP的。硬核才能成为行业标准。著名的暴雪，旗下就有魔兽、星际、暗黑等强大的硬核IP。 以最受欢迎的角色扮演游戏(RPG)来说，迄今为止，故事内容、游戏方式、制作水准等各方面都大获成功并公认为经典的巨作就是暴雪成功构建了一套完整的游戏世界观”的《魔兽世界》。 游戏类型不同显然不是没有强核IP的理由。和魔兽世界一样，MOBA的经典作品DOTA也是来源于魔兽，包括即时策略游戏(RTS)《魔兽争霸》在内的所有系列作品都受益于这个故事背景。一个强核IP能发展成更多的可能性，而暴雪则在赚钱之外考虑了更多的因素。 第一，厚重的历史内涵。魔兽世界是一个完整的世界，涉及到的大陆、星空、魔法、精灵、人类、亡灵、兽人，很多都取材于大家熟悉的北欧神话。里面每一个种族、每一片地图、每一个BOSS都被精心设计——甚至很多小物件，都有可以考证的史料。举一个例子，魔兽里术士的恐惧战马是左撇子，每次向前是左前蹄先抬，因为术士是利用恶魔邪能魔法的职业，而很“凑巧”的是，古时候欧洲人认为左撇子的和恶魔有关。设计者的用心可见一斑。 腾讯的游戏缺乏内涵（注意，不是把所有历史人物强行堆积到一起就有厚重的历史内涵），设计者又常常采用夸张的结构，要么故事发生在战乱年代，或者现代人穿越回古代，要不就搞成玄幻奇侠。而这些短时间的技术、情节、人物很容易编造模仿，不但看起来尴尬，而且细细考究的厚重文化与历史才一点没有，这就无法成为强大的内容。玩家分不清楚荆轲是男是女，甚至对他们来说荆轲是干嘛的也不重要，而游戏体验就放在了所达到的段位。 第二，数据驱动的设计概念。暴雪的开发者非常重视使用蕴含数据驱动设计理念的创意。他们使用“最佳方式”的理念，使用玩家的数据反馈逐渐磨练和修缮游戏，使它一点点的接近理想状态。例如，《魔兽世界》的《熊猫人之谜》还打破了原有体系，提出和实施全新的游戏法则，就是为了保持游戏对玩家的新鲜感和挑战性，避免玩家独自进行游戏而感到无聊。更重要的是，这种修缮过程降低了游戏风险，因为这更有利于bug的发现和处理。 反观腾讯游戏，花更多的精力在如何攫取更大的利益，全然不顾内容的质量，甚至匆匆上线一个游戏半年内大量出现bug，结果反而是堆积的bug逼走玩家而倒逼团队去修改，这无论在口碑还是体验性上都给玩家造成极差的印象。 暴雪的经营战略就是做品牌，而不是炒名牌；腾讯则是尽可能做成名，然后最大程度掘金。因此，腾讯游戏必然没有时间、没有兴趣去培养硬核IP。如今，暴雪的《魔兽》成功制作成了大电影，而《王者荣耀》只能在《如懿传》热播的当下默默增添如懿。 即便在国内，腾讯最大竞争对手网易也有着强核IP——取材于中国最著名的古代小说的《梦幻西游》。虽然《西游记》并不是网易的原创，但凭借其广泛的群众用户基础，网易进行了改编，友好的设计界面和游戏体验也成功的让《梦幻西游》成为国内最高龄的游戏之一。尽管手游化后的梦幻西游也和腾讯的游戏一样急于变现，但硬核IP终究还是能支撑它长期在营收榜一线的位置，在同类型的RPG游戏中，更是屡屡击败腾讯的昙花之作。 图：2018年10月手游收入排行收入（截止2018年10月19日） 数据来源：SuperDATA 急功近利地粗糙变现 游戏行业内对手游的评价是：3年走完端游10年的路。虽然未必确切，但手游行业井喷的发展所有人都有目共睹。但不可否认，现在游戏产业早已不再是当初的处女地，而手游更成了快节奏的便当，铜臭味蔓延。几乎所有的公司都只顾短期速成套现捞金，设计制作缺乏诚意，设定里充斥着金钱的暴利。 腾讯是真的不懂游戏吗？其实它非常懂，而且相比在渠道和分发上毫无优势可言的小游戏厂家来说，腾讯是能在游戏行业独立行走的巨人。但是腾讯为何不选择做更好的游戏？因为这个市场对掐住流量咽喉的它来说太简单了，只要保持现有的自嗨，就稳坐全球游戏收入榜冠军宝座。 图：2017年度最赚钱的10家游戏公司 数据来源：Newzoo 腾讯在3Q大战后确立的新发展战略，将公司业务聚焦于 “两个半”业务（两个是指社交和内容，半个原来是指金融，后来改为互联网+），其他业务交给合作伙伴来做（马化腾形容是把“半条命”交给了合作伙伴）。因此，腾讯游戏大部分创新是由下面各个工作室探索出来的。每个单独的小工作室面对的不仅仅是外界游戏公司的竞争，还有腾讯内部其他工作室的竞争。因此，如何在最短时间内吸引最高的流量，赚最多的钱，就是这些工作室的核心KPI。 直到现在，游戏业已经把腾讯工作室的这种目标作为业界标杆。而这反过来也让玩家一步步更加急功近利，变得浮躁。 一款游戏的周期，最初是建立在那些预付费或者“强氪金”的硬核玩家，然后加入了许多希望一同玩的朋友或者休闲玩家而大量增长，发展到最高峰之后就开始了衰退周期，最终剩下的往往只有死忠玩家。腾讯的一款款爆款游戏其实只是在不断加速这一过程，并且，由于腾讯的游戏收入来自游戏内消费而不是计时，即以“免费”的躯壳包住“收费”的内核，导致其收入强烈倚重这些硬核玩家的消费，因此，伺候硬核玩家就成为它们的宗旨。而硬核玩家的看法也因此成为了对于开发设计中的决策非常有影响力的力量，它们极端又嘈杂地将他们的意见粗暴地推给游戏开发人员，打压了其他休闲玩家的体验，也在加速消耗游戏生命。 反观暴雪的《魔兽世界》，在2012年十年高龄之时推出了《熊猫人之谜》，大量探索更为简便的游戏体验，明确地将精力放到为那些只能在探索中得到乐趣的“休闲玩家”。因为吵闹的硬核玩家并不是游戏市场的“大多数”，他们对一款游戏上手程度超过普通玩家，追求将游戏的过程压缩到最短，甚至对游戏里的传说、故事内容根本就没有兴趣。他们最大的成就感是参与活动并在乎排行榜上的位置。而休闲玩家可能直到离开游戏的时候都没有穿过最高级的装备，也没有打过最高级的副本，但他们也在坚持游戏，并花费大量时间去体验游戏。他们在游戏周期中非常安静，开发者可能永远听不到他们的声音。但是暴雪深刻地认识到这些玩家的价值，也没有因为此前取得的成就要自大地抛弃他们。 暴雪的重视所有玩家的方式并不是完美无缺的，至少很难像腾讯那样在短期内获得大量收入，但是它可以很好地延伸游戏的生命周期，并强化它的IP，使之成为越来越经典的作品。而这就保证了暴雪的游戏可以十几年持续地以计时的方式收费，或者直接对单个游戏直接向玩家收版权费，而腾讯游戏，只敢拿免费来吸引用户并靠非平衡的VIP机制来获得营收。 游戏工作室可能以为他们发掘了用户的需求，认为是国内玩家更倾向于VIP充值推动国内游戏发展成目前急功近利的套现模式。是用户的习惯决定了畸形的游戏业，还是游戏业的畸形决定了用户浮躁的需求，这是个孰鸡孰蛋的问题，但也是个鸡蛋炒鸡肉的问题。腾讯在其中起着决定作用，这种没有硬核IP支撑的快速变现循环本身就是游戏业的致命漩涡。 更何况，腾讯在大数据和算法方面远远落后于阿里、头条等一线互联网企业。因此其游戏上的行动，也很少有本质上的创新，更多的是自下而上的改革。 腾讯游戏两大內患是互相作用的——因为没有强核IP，必须在功利化的作品上最大化收益，急功近利的变现手段就是唯一途径，这缩短了游戏生命周期。而既然游戏周期长不了，制作者就更不会注重IP的硬核程度，而更倚重在短期内强氪金的硬核玩家。硬核玩家的G点被抬得越来越高，反过来不断要求游戏贴近它们的需求使得游戏本身更加畸形。 如果腾讯游戏只把这么多年来筛选出的硬核玩家作为发展终极目标的话，那它已经成功到岸了。 瘸腿的“两个半”业务 腾讯的公司宗旨是“连接一切”，将公司业务聚焦于 “两个半”业务。其中“社交”有微信和QQ的强大护城河，已经让阿里都放弃进攻，但是在“内容”上没那么顺利。 腾讯希望将流量从“社交”导向“内容”，其中停留在微信内的“公众号”就不言而喻是大成功。腾讯视频虽然起步比爱奇艺、优酷晚一些，但通过集团的“砸钱”和社交的引流也快速坐到视频行业第一宝座。 图：腾讯视频、爱奇艺、优酷的订阅用户数 但正是因为相信社交的“连接一切”的能力，加上本身底子厚，可以财大气粗地砸钱，腾讯以为可以高枕无忧地占领内容高地。其实不然，因为内容包含的范围太宽泛，跨过腾讯的护城河的产品可能来自各个方面。面对抖音短视频内容产品的进攻，腾讯防不胜防。 图：主要短视频app月独立设备数 其实，腾讯做短视频的微视早在2013年就首发，居然就在中途被抛弃了，不知当时腾讯是否因变现能力不够而停更微视，但这一短视的行为直接给现在的抖音埋下了崛起的伏笔。 就像在游戏上不重视硬核IP一样，腾讯在内容生态上也没有对硬核产品足够重视。虽然它也在密切关注互联网圈发生的一切，但是比起“从0到1”的培养，腾讯更多的是商业上的麻木，只是利用资本优势投资“合作伙伴”来压制竞争对手。按照马化腾自己的说法，“有为有不为”，腾讯显然没搞清楚哪些能为哪些不能为，以至于现在腾讯几乎没有一款称得上的创新业务。 接下来，腾讯想依靠微视来翻盘短视频，投资者是用脚投了票，而市场对微视依然保持谨慎。发展好的话，可能成为下一个“全民K歌”，通过自身扶持打败原生创业公司“唱吧”；发展不好的话，微视就是下一个“腾讯微博”。 不上心的广告业务 腾讯在2015年首推微信的广告，让人直接联想到全球最大的社交公司Facebook的广告模式。要知道，Facebook去年从广告上赚了将近400亿美金，而腾讯同样有巨大的社交流量，在广告上的收入始终没有爆发，且增长速度还及不上头条。 图：腾讯和Facebook广告收入对比 数据来源：公司财报 明明坐拥全国最大的社交流量，却无法创造最大的广告收益，难道是腾讯太高尚不愿赚这个钱？ 腾讯只是在广告上效率低下。 归根结底就是用户需求匹配非常不精准。曾有一个爱好篮球的单身男性朋友抱怨他在朋友圈看到雅诗兰黛滋养化妆品广告。广告要效果好，目标客户群体非常重要。这说明腾讯在用户数据收集和精准匹配上做得很不够。 同时，腾讯各个部门的分散工作导致传递效率的地下，同时也会产生更大的内耗。微信的广告业务原本并不是微信团队来负责，而是另一个没有微信数据的团队；某一项目招标，同时受到了三个腾讯团队的意向书……诸如此类的事情还很多。 不够科技的科技公司 腾讯在广告上的瓶颈就印证了它在数据算法方面一直掉队，当然，这指的是掉科技企业第一梯队的队。相比较阿里对淘宝支付宝用户数据的算法、今日头条对新闻视频用户的分类，腾讯对自己庞大社交用户的算法分类显然不够。就连在音乐app上，都经常有“qq音乐不了解我”的说法。 事实上，腾讯收集用户数据可以追溯到20多年前的QQ时代，可是，这么大量的客户数据却无法绘制出更精准的用户画像。 腾讯对用户数据的不重视，也体现在它对云业务的态度上。此前有报道说，马化腾在2010年的时候还认为云业务是未来很遥远的“阿凡达时代”的事。相比较起来，阿里已经在它坚守的电商零售全美大通了天猫、支付宝、盒马、菜鸟物流等数据，并将它精准运用到零售上。自带算法基因的头条也不用说。 而在腾讯内部，由于公司结构的限制和公司策略的制约，各个独立的团队只能在最小的权限里想想最大的创新，可碰巧腾讯的企业文化又是胜者为王，这就加大了创新者的试错成本。 还有一点，是腾讯在投资上的保守策略。但凡发现行业一家出色的创业公司，腾讯总能第一时间去掺和一脚，但可惜的是，大部分都不是直接控股，这就让腾讯仅仅处于一个财务投资者的角度无法共享公司数据。比如搜狗、拼多多、斗鱼，这些公司腾讯在早期就已经进入，可真的等到公司发展壮大了，发现自己的投资回报很高的时候，再想去控股就力不从心了。2017年腾讯对外投资额高达1023亿元，浮盈也非常大，但外界不会将腾讯当做一家VC公司来看，而更关注的是腾讯能从这些投资的公司中获得什么除了资本回报上的回报，尤其是技术上的。 腾讯已经开始忘记科技公司的本性。 对腾讯价值的思考 以上提到腾讯很多的内忧外患，都剑指一个本质——腾讯已经从一家注重创新的成长性公司，成为一家业务稳定现金流强大的成熟企业。 这不是一件坏事，也谈不上一件好事。 好在腾讯终于成长毕业，竞争者很难与之媲美，但同时，投资者也失去了对腾讯的想象力。 很多投资者在腾讯股价下跌的半年里重新思考着腾讯的种种，现在如果要那看待可口可乐公司的目光去看待腾讯，真是一种无法拒绝的无奈。未来一段时间内，腾讯的市值，也会更依赖既成业务的直接数据。 占大头的游戏，显然影响力也更大，腾讯市值对游戏业务的粘性也变得很大。虽然《王者荣耀》、《英雄联盟》等有长期稳定受众的产品还能保持在收入榜顶端，但只要持续这种高爆发短周期的模式，用户的体验感会被加速透支，全游戏行业都有可能进入存量流动的过渡期。倒不一定会更差，只是变成很明显的“寅吃寅粮，卯吃卯粮”，用户和投资者都不会有更高的期待。 广告方面，腾讯的担忧是要走怎样一条路，Facebook的前车之鉴就很值得思考。从2013年以来，Facebook一直就没有在广告收入上让投资者失望过，很多次投资者替它担忧增长陷阱，却发现Facebook总是超出大家的预期，以至于投资者开始选择性忽略这些潜在的问题。2018年Q2财报公布，盘后大跌20%。大家还是醒悟过来，增长总是有天花板的（增速放缓），而且也不是没有代价的（成本上升），更重要的是，公司还没有啥应对方法（高管缄默其词，无法给出未来预期）。 Facebook是一直跟着用户前进，它在用户行为的研究上已经独树一帜，但是用户还是会产生新的需求。比如，年轻一代的人不再喜欢用Facebook作为分享生活的主要社交，而转战Instagram。好在Facebook提前收购了Instagram，但如果哪天用户偏好再度转移，Facebook能保证提前收购那家公司？ 腾讯要是走Facebook崛起这条路，尽管前中期可以凭借流量优势获得同样的效果，但是终究还是要还的。并且，投资者经历过一次Facebook的增长陷阱，也很有可能对腾讯做出更“脚踏实地”的谨慎判断。 音乐业务已经拆分，未来腾讯视频也有可能效仿。 就此一来，腾讯这几大业务板块就变得清晰可见，就好像每年可口可乐生产多少瓶饮料一样。从成长公司迈向成熟公司，至少意味着投资者更难对它产生想象，除非有下一个革命性的产品出现。 当然，对投资者来说，最基本的道理就是基本面趋势向好的时候买入，不再向好或停滞不前的时候卖出。对投机者来说更是跟风买入、跟风卖出。假使腾讯市值在目前这个过渡期保持平稳，那它就跟成熟企业一样，对股东的最大意义是持续稳定的高分红。 但是腾讯甘心成为可口可乐吗？ 腾讯的自我救赎 腾讯在十一前启动了历史上第三次重大组织架构调整，马化腾直接称它为“下一个20年的新起点”。投资者也将希望放在这次改变上，这也许是腾讯目前最具想象力的事了。 设立贯穿全公司的中台，改变此前“2C”（对消费者）的商业逻辑，将此前薄弱的云业务郑重移到“2B”（对企业）和“2G”（对政府）和“的轨道上来。同时提升自身效率，减少不必要的内耗。 虽然腾讯的高管很有信息改造出“2B”的基因，但从实践上看，这一定不是一个简单的过程。 更重要的是，腾讯是否能领悟到自己内涵的缺乏？今天可以扶持微视去跟抖音，明天谁来造一款真正的游戏？ 这一切，到现在为止，还只是未知数。
【今日话题】个税改革 你的工资会涨多少？
【今日话题】个税改革 你的工资会涨多少？ #今日话题# 上周六，个税改革的6项专项附加扣除暂行办法开始向全社会公开征求意见之后，将依法于2019年1月1日起实施。根据以往的惯例，你不用去提什么意见了，基本上就是定了。 那么大家最关心的重点来了，我到底能比之前多拿多少钱（少缴多少税）？ 首先“话题虎”看到媒体的初步计算得到以下结果： 如果上有老、下有小 个税专项扣除可达每年24000元 如果再在大城市租房 每年还可再抵扣14400元 如果没有租房但身背首套房贷款 也可抵扣住房贷款利息每年12000元. 但是（话锋一转），需要特别注意的是，上面说的不是你多拿到的钱，而是理论上最高免应税额，不是免税（此处敲黑板）！具体暂行办法该诉如下： 1、每个孩子教育，3岁至博士毕业这个过程都算，父母免应税额1000元。 2、纳税人继续教育每月免应税额400元，纳税人职业专项教育每月免应税额300元。 3、首套房贷利息，每月免应税额1000元。 4、租房者支出，每月免应税额800-1200元（每座城市不等）。 5、赡养60岁+老人，独生子女每月免应税额2000，有兄弟姐妹者平分这2000。 6、大病者，个人承担部分超过1.5万元，低于6万元部分可免应税额。 “话题虎”给大家举个例子，简单来说： A先生，月薪2万，独生子女： 养育一儿在读小学（免应税额1000） 父母已满60周岁（免应税额2000） 在京未购买房子，租房住（免应税额1200） 自己正在攻读在职研究生学历（免应税额400） 那么原本个税改之前： A先生所缴纳个税为： 扣除5000个税起征点， 在不考虑缴纳三险一金的情况下，应税额就是15000， 应缴纳个人所得税计算后大概为1590元。 个税改后之后： A先生，享受专项附加扣除为： 子女教育专项附加扣除1000元/月， 继续教育专项附加扣除400元/月， 住房租金专项附加扣除1200元/月， 赡养老人专项附加扣除2000元/月， 共计扣除4600元/月，应税额从之前的。 应税额从之前的15000变成10400，每月应缴纳的税款为830元，比比之前少交760元，税负水平降低47.80%，一年节省9120元。 到此科普结束，“话题虎”算是给大家解释的比较清晰了吧。 另外在八卦一下，不知道是不是因为冰冰事件，高层注意到了我们这些工薪阶级的生活压力呢？ 据了解：在我国月均收入在8000~38500元的人占工薪人群的比例为8.4%，但却贡献了58%的工资个税。 除了上有老下有小的，我们股民还要为国接盘，想想真的不容易啊，这次由衷的感谢祖国对我们基层人民的关爱！那么，作为一个股民，你是如何看待这次减税的呢？请说出你的观点！ $(.INX)$ $(.IXIC)$ $(TSLA)$ $(TLRY)$$(AMD)$ $(01810)$ $(00700)$ $小米集团-W(01810)$ $上证指数(000001.SH)$；$恒生指数(HSI)$
话题虎
康宁：“隐形科技”为新的大趋势助力
康宁公司$(GLW)$是笔记本电脑、电视、平板电脑和手机玻璃的领先制造商。在如今屏幕玻璃尺寸不断变大的情况下，它所出售的每一平方厘米的玻璃都在为它创造着利润。不仅如此，随着越来越多的制造商采用玻璃来制早手机后盖，新款智能手机在对玻璃的需求方面，较之以往任何时候都显得更为旺盛。 康宁公司是最早发现这一商机的企业之一。它拥有最好的专利技术。其旗舰级产品是“大猩猩玻璃”。随着每一次新产品的迭代中，变得越来轻薄和坚固。今年7月，该公司更是发布了第六代“大猩猩玻璃”。 除了在智能手机玻璃市场之外，随着明年5G等技术的即将上市，新出现的高速互联网连接设备，也将进一步推动市场对康宁公司产品的需求。这一被称为“物联网”的上升趋势意味着，玻璃屏幕现在将大量出现在各种设备上-从智能冰箱到汽车智能仪表盘，无所不在，应有尽有。 总而言之，康宁公司公司为包括戴尔，惠普，HTC，联想，LG，摩托罗拉，苹果和三星在内的，40多个品牌的逾60亿台各类产品提供了“大猩猩玻璃”。 康宁公司也是移动大数据领域的专家。 全球每天会产生2.5万兆个字节的数据量。如果你想知道万兆是多大的，那么答案是，兆之后是千兆，接着是才是万兆—也就是“1” 后面还要跟18个零。 现如今，所有的数据都有传播的迫切性。而另一个推动康宁公司公司发展的关键产品就是光缆。这是另一种“看不见的”产品，可能并不会出现在你的视线中，但可能每天都会用到。 康宁公司在长距离光纤和短距离光纤方面都有着出色的表现。长距离光纤用于洲际和跨洋传输，以及区域或城市网络之间。而短距离光纤则适用于服务器群组，建筑群和移动设备内部。 顺畅使用光纤的诀窍是：请勿对光纤进行弯折。如果光线从光纤中渗出，那就会损耗信号，这种情况是在弯折普通光缆时很常见的。因此，如果电缆可以弯折绕过拐角，进入建筑物内部或在墙壁上下移动而不会丢失信号，那么它将显得更加价值连城。 康宁公司不仅生产传统的长距离非弯折光缆，也生产可以缠绕手指而不会损耗信号的光纤。这在狭小空间、存储和云计算等领域，拥有巨大优势。 与此同时，康宁公司对股东非常关照。 该公司计划通过派息和股票回购的方式，在2019年年底之前向股东返还120亿美元。这大约是其股票市值的40%。 公司目前市值约为290亿美元，是今年预期现金收益的10倍左右。标准普尔500指数的平均值约为今年EBITDA的12倍，即利息、税项、折旧及摊销前利润的12倍。 虽然近年来股价一直在走低，但股票的名义价格并不代表公司的内在价值。公司业务的估值基于收益。以低于市场20%的折扣购买康宁公司的股票非常合理—特别考虑到该公司的前景从未如此乐观过。 在接下来的两年里，公司收益应该会增长50%以上。股票价格也极有可能会随之上涨。 今年早些时候，分析师们担心2017年底手机销售增长的放缓将会影响该公司的销售，因此抛售该公司股票。这是典型的市场短视。 他们应该关注的是5G—这一新的移动无线通讯标准。随着它的推出，大多数消费者将竞相升级他们的手机。新的智能手机现在比以往任何时候都拥有更多的玻璃。再加上5G是使得物联网能够造福大众非常关键的一部分。这就意味着市场上将有更多的产品需要用到玻璃。而且随着更多的数据在设备之间传输，他们也将更需要康宁公司生产的光纤来传输数据。 $康宁(GLW)$ Stansberry贝瑞研究，拥有20年历史的美国老牌投资研究机构，为美股投资者提供最前沿的分析报告。（微信公众号：Stansberry）
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