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财报前再梳理一遍阿里当前的业务发展情况 阿里的媒体和广告扩张 阿里（BABA）要在2018年8月23日公布其2019年财年第1季度（18年4，5，6月）的财报。这时他正在和一个国际广告和公关公司WPP 集团（WPP）的中国子公司洽谈入股。 此外，腾讯（00700.HK）和华人文化产业投资基金也是想入股WPP中国。阿里和腾讯也是华人文化产业投资基金的股东。华人文化产业投资基金是一个中国国家支持的媒体集团。 WPP集团计划售卖20%的股权给这些中国公司。WPP的估值在20-25亿美金。阿里入股WPP的动机，是想扩充业务版图，来多样化其业务风险。 阿里和分众传媒 阿里也已经同意入股分众传媒。分众传媒是一个中国数字广告公司，运营着中国大概300座城市的广告屏。入股分众传媒可以提升阿里的核心贸易业务，并加强其媒体运营商业务。 分众传媒和WPP中国的投资，会让阿里已有的媒体和广告业务更加丰富强大。已有的业务包括线上视频服务商优酷，阿里影业，和南华早报。在2018财年第4季度，阿里的媒体业务营收同比上涨了34%到8亿4000万美金： 阿里巴巴想要效仿亚马逊无人超市吗？ 阿里近期也在频繁地投资人工智能人脸识别科技相关的初创公司。上个月，阿里帮助旷视科技（Megvii）融资至少6亿美金。 旷视科技制造脸部扫描系统。它的系统越来越被零售，金事，和公共安全等行业采用。阿里的金融子公司，蚂蚁金融，也在用旷视科技的脸部扫描技术。 在帮旷视科技融资前几个月，阿里也主要参与了商汤科技的6亿美金融资。商汤科技也提供脸部识别系统。全球芯片巨头高通（QCOM），也投资了商汤科技。软银也对商汤科技投资了10亿美金（软银是美国移动网络运营商Sprint（S）的母公司）。 无人超市需要的技术 对阿里来说，商汤科技和旷世科技的技术，可以用于它的零售和云服务中，来提升效率，和减少成本。旷世科技计划用阿里处得来的融资来运用于零售领域，如无人超市。 在1月，亚马逊（AMZN）在西雅图开了一家没有收银台的商店，Amazon Go，并计划在更多地方开更多。用户只需要走进商店，选择商品，然后离开商店，他们的亚马逊账户会在他们离开商店时自动收费. 自动化商店，减少成本 微软（MSFT）宣布已经开发了可以帮助传统零售商（如沃尔玛）运营类似亚马逊无人商店的技术。注重在线上线下结合的新零售战略的阿里，也很可能会感兴趣于运营无人商店，来提升成本效率。阿里的零售业务在2018财年第4季度同比上升了56.7%： 为什么阿里巴巴要投资实体零售店？ 阿里的实体零售店的版图还在继续扩张。现在阿里已经拥有几十个超市，百货商店，和商场。在近年，阿里兼并或入股了很多实体零售店运营商，版图覆盖全中国。 阿里相信，零售业务在改变，消费者期待更高的质量，和便利。 亚马逊和全食超市（Whole Foods） 和阿里一样，亚马逊通过兼并全食超市，获取了超过460家实体零售商店。 京东也说，公司的目标是每300米有一家实体店。腾讯和沃尔玛（WMT）有入股京东。去年，腾讯和eBay（EBAY）和微软合作投资14亿美金在印度的电商Flipkart。 减低运输成本 电商公司如阿里，都意识到，实体店可以帮助加速寄送，减少寄送去偏远地带的运输成本。 电商在销售杂货的过程中发现，远距离送货会造成严重的物流挑战。解决方法就是在关键的地方开实体店，来加速寄送，同时也让消费者得以在购物前更好地检查食物。 阿里的核心贸易营收在2018财年第4季度同比上升62%。 印度，数据政策，和阿里 Reuters报道，印度可能需要在印度有业务的数字公司只在印度本地存储印度消费者的数据。做为世界最大的云计算服务提供商之一的阿里，去年早些时就已经在印度开了第1家数据中心。所以印度的可能数据政策对阿里是利好。 印度的云业务投资规模将达21亿美金 21亿美金会让印度成为亚太除日本第3大的云市场（在中国和澳洲之后），云计算虽然只是阿里业务里的一小块，但也是阿里业务里增长最快的一块： 阿里的最新云业务营收同比增长了103%到6亿9900万美金，同期亚马逊云业务增长49%，微软则是93%。谷歌（6月投资在阿里对手京东达5亿5500万美金）数据不全，但谷歌称每个季度的云业务营收大概是10亿美金。 阿里和饿了么 阿里已经承诺在这个夏季投资4亿4000万美金来推广其食物外卖子公司，饿了么。阿里的目标是让饿了么占据超过50%的市场份额。资金具体将运用到补贴，和市场推广活动。 阿里在2018财年第4季度在市场推广活动上共花费了12亿美金： 之前，在饿了么买了百度（BIDU）的外卖业务后，中国就已经只有两家食物外卖公司了。美团是另一家。美团的后台是腾讯。腾讯在京东和Snapchat（SNAP）也有股份。 饿了么和星巴克 阿里推广饿了么，吸引了很多大客户。占据中国咖啡零售商店业务80%市场份额的星巴克（SBUX），就是其中一个。饿了么已经和星巴克合作，要为星巴克外卖寄送星巴克咖啡。 70%的速度增长 外卖星巴克咖啡加速了饿了么的增长。而和星巴克合作造成的品牌形象，可以吸引更多的大客户。饿了么的目标是到2020年实现平均每年60-70%的营收增长。 饿了么为什么对阿里重要？ 去年，中国的食物外卖市场增长了23%到319美金。这是阿里要买饿了么的原因之一。然而，饿了么在很多其它方面对阿里的战略发展也很重要。最重要的原因，就是可以推广支付宝的使用。虽然支付宝一直主宰中国的手机支付市场，近年来却受到激烈的竞争，主要是微信支付： 沃尔玛放弃支付宝 3月，沃尔玛决定在中国西部区域的超市里放弃支持支付宝付款，而转去微信支付。沃尔玛和腾讯在京东都有股份。京东在6月有得到谷歌5亿5000万的入股，并开始合作关系。 用饿了么加速递送 饿了么也让阿里的物流网更有效率。阿里的目标是24小时递送中国国内任何区域，和72小时递送全球任何区域。为达这个目标，阿里宣布在未来5年要投资150亿美金构建全球物流网络。拥有庞大摩托车递送团队的饿了么，可以很好地补充阿里的物流网络，尤其是在当地递送领域。 阿里投资在全球最大的通信电塔运营商 阿里巴巴已经被中国电塔列为IPO 10大基石投资者。10大投资者一共向中国电塔注资了14亿美金，也就是16%的股份。 中国电塔，全球最大的无线电基础设施运营商，在7月末上市了。阿里通过淘宝向中国电塔投资了1亿美金。其18财年第4季度一共投资了32亿美金： 阿里被富士康列进战略投资者名单 几个月前，阿里成为了FII（富士康工业互联网）IPO的战略投资者，与之同列的有腾讯，和其它十几个公司。 FII是富士康的一个分支，制造电子设备，工业机器人，和云服务设备。FII被市场认为是阿里的一个潜在战略伙伴，特别是在云计算领域。阿里虽然目前是中国最大的云服务提供商，但面临的来自腾讯和百度的竞争也很激烈。 中国电塔是可以帮助阿里的物流野心的 中国电塔在用无人机帮助投递包裹业务上，是最能帮助到阿里的。阿里，京东和沃尔玛现在都在用无人机来加速投资包裹，并削减成本。 阿里巴巴云服务的竞争力比较 在很长时间内，云计算业务一直是阿里增长最快的业务，最近的财报也显示同比超过100%的增长。即将公布的2019年财年1季度的财报里，云业务也是备受关注。 根据Synergy Research的最新云计算市场报告，阿里在2018年第2季度的全球云计算占有率上涨到了4%，为全球第5大云计算服务提供商。亚马逊第1，34%的市场份额。微软第2，14%，IBM（IBM）第3，8%。谷歌第4： 阿里抢占全球云市场份额 当亚马逊和IBM都保住了自己的市场份额时，阿里，谷歌，和微软的市场份额在慢慢提升。阿里在云市场的增长机会是很大的。阿里现在份额只有全球的4%，还有很大的潜力从竞争者手中抢过市场份额。同时，云市场自身也在扩大。全球云市场在18年第2季度增长了50%。 阿里在中国的云计算推广已经很成功 阿里的云市场占有率，很大程度上归功于其在中国市场的成功。而中国市场对外企来说还是比较难把握的。于是，阿里如何在此基础上拓展其在海外的份额，也是投资者很感兴趣关注的。 阿里巴巴在欧洲的云市场：直接面对亚马逊 欧洲的云市场在未来5年预计年增长率为21%。为了加快云服务在欧洲的布局，阿里一直在找当地公司合伙。最近，阿里就已经和德国半导体公司英飞凌科技，在云服务业务上达成协议，共同开发物联网服务。 上个月，阿里和法国交通和通信公司博洛雷达成协议，共同开发基于云服务的解决方案，来应用于不同的行业。也是上个月，彭博报道说，阿里把英国电信公司变成了其云服务在欧洲的代理商。阿里在2016年也和沃达丰达成了类似的代理商协议。 在欧洲挑战亚马逊 亚马逊现在主宰着欧洲的云市场。然而，多云布局策略的兴起，让亚马逊云业务的竞争者们得以发展业务。如谷歌已经赢得了亚马逊的不少大客户，如Spotify（SPOT）。Spotify在未来3年要花费4亿5000万美金在云服务上。 多样化业务 阿里现在还是很大地依赖其核心电商业务来产生营收： 然而，电商行业已越来越拥挤，这会带来激烈的竞争和激增的成本，而蚕食掉利润。所以，阿里视云计算业务为其多样化业务风险的很好的途径。 阿里在智能音箱市场上是什么地位？ 全球智能音响市场的体量到2023年可能会达到210亿美金，这将利好像阿里这样的智能音箱商。现在，阿里已经被评为全球最大的智能音箱商之一，说明阿里已经占据了很好的位置来享受这个市场的繁荣。 根据Strategy Analytics的预测，未来5年，全球智能音箱会增长700%，从2017年的26亿美金到2023年的210亿美金。 阿里市场占有率为7.6% 阿里在2018年第1季度智能音箱出货量为70万台，占据7.6%的市场份额，全球第3： 亚马逊同期 400台，43.6%市场份额，头把交椅。谷歌第2，240万台。苹果第4，60万台。小米第5，20万台。 阿里可能继续整合中国共享单车市场 根据Reuters报道，阿里附属公司，蚂蚁金融正在和中国的打车服务提供商滴滴出行讨论共同购买共享单车公司Ofo。Ofo是继摩拜被27亿美金收购后，中国唯一的一家独立的共享单车公司。 中国的共享单车行业在最近几个月在迅速整合。根据咨询公司iiMedia Research的报告，Ofo，全球最大的共享单车服务提供商，在5月有720万日活用户，而摩拜是620万。去年，全球有2亿500万共享单车用户，2019年预计会达2亿7600万： Ofo也做广告业务 摩拜不久前被美团收购，而美团的背后是腾讯。阿里和腾讯在共享单车行业的投资，被认为是为了推广和竞争手机支付业务。 Ofo已经开始多样化业务向广告和金融产品方向发展，这显示Ofo能在一个更好的位置来做阿里的战略合作伙伴了。 蚂蚁金融为什么更专注于发展科技 蚂蚁金融未来几年可能会变得很不一样。根据Reuters的报道，蚂蚁金融正在从支付和消费者金融撤出，主要原因是监管的压力。下图蚂蚁金融的利润图显示，蚂蚁金融在阿里2018财年第4季度的财报里，已经不赚钱了： 而蚂蚁的新业务重点，很可能是科技服务。在未来5年，科技业务会占据蚂蚁金融65%的营收，而2017年只有34%。而支付业务会从2017年的54%下滑到28%。金融服务业务（借贷和财富管理），会从2017年的11%，下滑到6%。 中国正在严监管来防范金融风险 中国正在持续严打金融机构，防范金融系统风险，特别是中国的线上金融服务领域。蚂蚁金融也受影响。随着蚂蚁金融转型去做科技服务，预计它将更多地向银行和其它机构提供诸如诈骗防范，风险管理方面的科技服务。 蚂蚁金融在建立“战争基金”吗？ 实现蚂蚁金融的野心，需要很多很多钱。蚂蚁金融的野心，是专注于科技服务，避开支付和消费者金融。这会需要蚂蚁金融增加其研发投入，并兼并科技公司。因为很可能蚂蚁金融不想从0发展技术。 蚂蚁金融的目标是，凭借支付宝，在全球达到20亿用户数。这需要在更多的国家推广支付宝业务。 140亿美金融资 蚂蚁金融在建立一个“战争基金”（war chest），来喂养它巨大的野心。公司在6月已经融资了140亿美金。竞争对手京东金融，也要在新一轮融资中融资20亿美金。蚂蚁金融说将用募得的资金来加速全球扩张。蚂蚁金融在年初的时候在全球扩张中有受到一个挫折。美国不允许它兼并全球汇钱公司MoneyGram（MGI） IPO就在眼前 蚂蚁金融计划最快明年IPO。最近几个月好多中国科技公司上市了，包括手机制造商小米（港股），和爱奇艺（美股）。此外，百度也有意分拆其金融部门来上市。 阿里在蚂蚁金融有33%的股权。 阿里可以在财报中继续辉煌吗？ 截止8月7号，阿里股票过去1个月回报 -2.02%，过去1年回报20.2%。 阿里的债务 阿里的总债务量为200.2亿美金，其中短期债务9.6亿美金，长期债务191亿美金。其资本量为901亿美金，负债与资本比率（debt to capital ratio）为22.2%，其资产负债率（debt to asset）为0.18倍，负债权益比率（debt to equity）为34.32倍，负债与息税折旧摊销前利润（debt to EBITDA）为1.6倍。 阿里的利息偿债率为83.3倍，债务相对企业价值比率为4%。 市值 现在阿里是全球最大的互联网公司，市值大概为4733亿美金。 阿里的历史企业价值和息税折旧摊销前利润比值是23.1倍。阿里去年的息税折旧摊销前利润是31%。 阿里的企业价值和销售量比值是12.3倍，而1年预期企业价值和销售量比值是5.8倍。阿里的企业价值和现金流的比值是25.8倍，而其企业价值和自由现金流的比值是23.7倍。 去年，阿里的EBITDA息税折旧摊销前利润下降了24%到125亿美金。分析师预计阿里在2019财年的息税折旧摊销前利润会是205亿美金。 去年，阿里每股账面价值是22.9美金，今年预计有26.7美金。这意味着阿里的市账率为8.6倍。去年阿里的市销率为12.8倍，今年预计8倍。 在45位覆盖阿里的分析师里，42们评级“买入”，2位评级“持有”。平均目标价是238.41美金，而目标价中位数为235美金。 （数据来自Market Realist） 公众号：老谢投资讲堂

讲一点小感悟。投资，太在意估值，去斤斤计较地计算现金流、盈利等，反而一叶障目不见泰山。估值的前提是什么？DCF的基础是假设企业经营稳定，现金流未来能永续。但就像“光滑表面”或者“不考虑买卖价差、税费等摩擦成本”“理性人”这样的物理学和经济学假设一样，企业远远做不到永续经营。 普通的小公司能做到十年就算少见的了，即使是上市公司也有很多经营失败退市破产的。观察美国七十年代的所谓“漂亮50”股票，它们是备受市场追捧的50只蓝筹股，也被称“一次性抉择股”，即买入后永远不会卖掉的股票，可见当时市场对其推崇之至。然而到今天，目前6家公司已被收购，12家已摘牌退市（包含私有化），只有32家仍存在。A股90年代风头正劲的四川长虹等企业现在也已经基本没有竞争力，乏人问津。成功企业往往限于创新者的窘境，即使它们一直在原来的路径上做着创新也可能被破坏式创新的新兴公司在技术和产品路径上彻底打败。诺基亚没有做错什么，然而苹果划时代地出现后，它的没落就不可避免了。因此，没有什么可以江山永固，在投资里变化是常态，投资者必须时时保持对于企业发展和竞争状况的关注。 柯达也是漂亮50的成分股，当时普遍认为可以永远持有 定性分析是投资的第一步，定量分析是第二步。定性投资，以我的看法应该筛掉至少百分之九十的公司才可以称作是有效的。所以真正需要做定量分析的投资应该是很少才对。人的精力、资源有限，把资源投在不够优秀的公司上完全是在浪费生命，无效配置资源。 投资和生活中遇到的平凡的“机会”太多了，大多是庸常之辈，这是必然的。优秀的总是少数。要以挑剔的眼光真正寻找那些前百分之五的优秀之流，就必须要对时常出现的形形**的机会视而不见，呆若木鸡。 《庄子·外篇·达生》纪渻子为王养斗鸡。十日而问：“鸡已乎？”曰：“未也，方虚憍而恃气。”十日又问，曰：“未也，犹应向景。”十日又问，曰：“未也，犹疾视而盛气。”十日又问，曰：“几矣。鸡虽有鸣者，已无变矣，望之似木鸡矣，其德全矣，异鸡无敢应者，反走矣。” 定性分析其实需要的就是一般商学院教的竞争格局分析、市场分析、营销策略、商业模式分析等等，常常见到有人说书本上的知识无用，其实盈牛以为书本上的知识很有用，关键是活学活用。 我们除了是投资者，更是真正的用户。从我们日常生活中很多真实的第一手的用户体验就可以筛选掉绝大多数资质平庸的公司，仅仅在个别的时候才会发现真正优秀的公司。 如果你对自己的日常经验弃之不用，从来不使用这家公司的产品，或者有选择的时候不会选择这家公司的产品，而却是这家公司的投资者，盈牛以为这就是在浪费自己宝贵的用户体验，或者没有做到身心一致，都不是好的做法。 如果你经常能发现某某公司觉得它不错，那么盈牛以为是你的过滤器标准太低，没有起到作用。记住，真正优秀的绝对是少数，过滤掉大部分所谓“机会”是定性分析成功的标准之一。 什么是优秀公司的标准呢？实际上没有统一的标准，大体上讲是好行业里的领先公司，业绩比较稳定增长，市场空间大；竞争格局较好，对上下游有议价能力，有品牌力，能够获取超额收益；消费属性稳定，能够一定程度上抗衡时间和技术的侵蚀；具有一定的精神消费属性，人们购买的时候不完全是因为性价比等硬指标；具有网络效应或者规模效应，已经占据了强者位置，强者恒强；竞争对手敬畏，用户喜欢甚至热爱；ROIC持续较高，管理层优秀尽责诚信，懂得回报股东等等。 而在定量分析的时候，很多生意只需要大体了解之后就可以对未来几年的发展有个谱，当然太久远的我们预测不到。所以稍微久远的未来就需要我们根据对公司和管理层的了解和信任来下赌注，认为它会沿着既定轨道稳定发展。对于近几年的收入利润情况，其实凭经验就大体可以给出一个合理估值的范围。如果保守一点就打个七折，给一定的安全边际。芒格说，他从来没有见过巴菲特按计算器去计算公司的估值。盈牛的理解，首先公司的估值是一个大概的合理范围，绝对不是精确的数字，计算器算出来的看起来精确的数字也可能只是错误前提下精确的错误。其次是这样的计算方法虽然准确，但有时候过于细致，忽略了定性分析，反而舍本逐末，丢弃了投资的大前提 - 必须是长期能够创造价值的公司。 比如美图公司，虽然网上曾经有不少推荐看好它的文章，但盈牛一直不看好这家公司。为什么呢？主要是盈牛也是美图秀秀等自拍软件的用户，用过美图的产品，它给我的感觉就是用完即走，是一个工具型的应用，没有注册的用户体系，也留存不了用户。商业模式就是一些展示型的广告，而这样的广告因为没有用户体系和互动的数据使得它的效果大打折扣，和现在的千人千面大数据的信息流广告相比还处于冷兵器时代。它的手机业务盈牛也不是很理解谁会买这样的手机，也许有吧，但是一个拍照美图的功能是不是能够刚需到引导手机购买的需求呢，其他手机拍照效果也不错，而美图的app在其他手机也一样能运行。总之是一个非常小众的业务，长期衰落几乎是必然。 自从美图涉足区块链的新闻出现后，我就更多关注美图的股价一点，因为盈牛认为这完全是不务正业，反而更加看衰它的主业。它的股价也确实一路向南。 另外一个例子是映客。笔者作为一个互联网的用户，也曾经玩过花椒等直播app，那还是在16年的秋冬。不过玩了一点就觉得没意思卸载了，因为里面都是一些小姐姐在和粉丝尬聊，或者用并不甜美的声音唱歌。聊天室里呢，常常90%以上都是机器人，真正的用户没有多少，总之就是不好玩。抖音从17年底火爆开始盈牛也开始玩抖音，发现抖音这样的短视频应用比直播实在是好玩多了，对于我自己来说直播早就卸载了，而抖音没事总想着看一会。实际抖音也确实非常火爆，抢占了很多属于腾讯的用户时间，成为近几年攻击力最强的应用，甚至把霸主腾讯的市值咬下来一大块。 所以当直播的映客港股上市的时候，盈牛比较关注，主要就是验证下一直以来的看法，就是直播这个玩法已经完蛋了，结束了，没有任何可能。股价也是一路向南。 以盈牛在港股混迹多年的经验，不用计算都知道从账面看，从用户、EPS、和净现金仓位等现行指标来看，美图和映客一定是低估的。不用计算都知道。在**这样的网站有很多投资者振振有词，觉得自己投资是对的。然而市场真的错了吗？公司股价虽然被低估，但这是因为它们的业务在不断变差而不是不断变好，公司未来的不确定性是很大的，能够持续长久运营是存在疑问的。从作为一个用户的角度都可以发现它的问题所在，那么投资第一关的定性分析它就没有过关。关注股价只是为了验证自己之前的判断。 再重复一次盈牛的观点： 投资和生活中遇到的平凡的“机会”太多了，大多是庸常之辈。要以挑剔的眼光真正寻找那些前百分之五的优秀之流，就必须要对时常出现的形形**的机会视而不见，呆若木鸡。 那么真正自己决定确定性较高的机会真来了怎么办？ 史记云：“趋时若猛兽鸷鸟之发”。所有的视而不见呆若木鸡都是为了此刻，这时候要像猛兽猛禽冲向猎物那样稳准狠。 圣人不能违时，亦不失时矣。用兵仿佛孙吴的曹操没有趁刘备在四川立足未稳之际攻打汉中，震动四川，在刘备稳固了四川之后就再也没有机会了。 古今同此道理。 如果觉得有收获，邀请您关注本公众号：盈股牛牛，每天有些别样的思考。 $美图公司(01357)$ $映客(03700)$ $搜狐(SOHU)$$(KODK)$

对冲基金大佬索罗斯这次的操作犹如神助，快来看看他2季度都买了啥？   从板块来说，索罗斯本季度看好通讯、科技、公用事业、工业板块、看空金融、大盘、医疗保健。 看空标普500 索罗斯在标普500开放式指数基金沽空期权$(SPY)$的持仓数，在该季度加仓了一倍，由一季度的102万股，增至231万股，从上一季度的第四大重仓跃升为第一重仓。 押注流媒体 索罗斯在2季度购买了712万股Pandora $(P)$，目前价值为5610万美元，Pandora二季度股价则飙升57%。 索罗斯在2季度购买了728，700股Spotify $(SPOT)$，目前价值1.226亿美元。但Spotify在IPO和6月底之间累计上涨了27%。而三季度至今，该公司股票已经上涨了15%。Spotify是索罗斯在第二季度末的第四大持仓（仅次于Liberty Broadband（5.561亿美元），VICI Properties（4.437亿美元）和恩智浦半导体（2.099亿美元）。） 看好梯瓦制药 与巴菲特一样，索罗斯这季度也押注了梯瓦制药$(TEVA)$，究其原因可以看这篇  简单讲讲我认为巴菲特投资TEVA的逻辑 梯瓦制药现任CEO卡尔·舒尔茨在上任前，曾任职于丹麦的溢价药企，从接任该药企到离任，股价从100多涨到400多翻了3倍，总结一下卡尔的管理方式主要是：裁员、精简产品线、收购潜力药品，值得一提的它的眼光非常独到，挑的药品后来都是大赚。 科技板块神操作 在二季度加仓了Facebook$(FB)$，苹果$(AAPL)$，同时减仓了谷歌母公司Alphabet$(GOOGL)$和亚马逊$(AMZN)$的股份。索罗斯基金管理公司截至二季度持有Facebook的159,200股和54,500股苹果。、 从芯片股来说，索罗斯做多了666万股中国投资比较熟悉的芯片制造企业恩智浦半导体$(NXP)$，做多了70,000股高通，此前高通收购恩智浦失败。还有一笔神操作是做多353400股$(AMD)$，清仓英伟达$(NVDA)$ #大佬都买啥#

 $美团点评(90926)$  $携程网(CTRP)$ 王兴的创业史 1997年被保送到清华大学电子工程系无线电专业，毕业后获全额奖学金去美国特拉华大学(University of Delaware)电子与计算机工程系学习2005年创立校内网，并在校园内迅速风靡，到2006年校内网的注册用户爆炸式增长。但是此时校内网还没有一个明确的盈利模式。由于已经没有资金购买新的服务器与带宽，王兴迫不得已将校内为买个了千橡集团的CEO陈一舟。出售的价格只有200万美金。千橡公司在2009年的时候将校内网改为人人网，两年后在美国上市。 这就是王兴的第一次“成功而又失”败的创业经历。成功在于王兴一手打造了校内网这个成功的产品。失败是因为由于公司运作的问题公司被迫易主。 2007年5月，王兴又打造了“饭否”。饭否是一个轻博客网站与Twitter类似，被视为中国微博的“鼻祖”，饭否网一经上线就受到广大年轻用户的追捧。到2009年上半年饭否用户从30万激增至百万。由于某些原因“饭否”在2009年8月暂时关闭。到2010年11月25日逐渐恢复运营。 在“饭否”暂停运营的这段时间，王兴并没有停下他的创业脚步，2010年王兴创办了我们大家所熟知的“美团网”。自此王兴带领着美团一路飞奔，在千团大战中脱颖而出。2014年美团全年的交易额达到460亿元，紧接着在2015年1月完成7亿美元D轮融资，此时美团的整体估值已经达到了70亿美金。 2015年10月大众点评与美团进行合并。合并前，美团网通过美团外卖，猫眼电影等已经占有了很大的市场份额，并且在三四线城市有着广泛的布局。合并后依托大众点评网的流量优势，美团点评发展再次加速。 2018年4月美团以37亿美元的价格全资收购膜拜单车，继续扩张自己的商业版图。并于今年6月22日向港交所提交IPO申请。 美团网的业务 从外卖，到生活信息提供。从酒店预订到共享单车。美团的业务范围不断扩展，涉及到了我们日常生活的方方面面。截止2017年，美团为全国超过2800个市县3.1亿用户和440万商家提供服务。 （1）外卖业务 去年8月饿了吗收购百度外卖，外卖市场形成“双雄争霸”格局。作为外卖市场中份额占比最大的美团外卖直接面对来自“饿了吗”的挑战。在“饿了吗”与美团的正面较量背后，还有腾讯与阿里巴巴的暗中较量。 根据艾瑞咨询的报告，截止到2018年第一季度，美团外卖的市场份额为59.1%而另一家研究机构易观国际的报告则显示，截止到2018年第一季度“饿了吗”的市场份额为48.9%，“美团”的市场份额为45.4%。关于，谁是外卖市场“一哥”的竞争已经蔓延到了咨询界。可见两家公司竞争的激烈程度。 根据“美团”招股书显示，公司2017年来自餐饮外卖的收入为210.31亿元，占集团总收入的62%。 并且在过去3年，外卖业务占总收入的比重不断上升。2015年，公司的主要收入来自于到店、酒店及旅游业务。此后，公司的经营重点逐渐转向餐饮外卖业务。 （2）到店、酒店及旅游业务 到店、酒店及旅游业务在2015年曾经是公司最主要的收入来源，占比曾高达93.9%虽然业务占总收入的比重有所下降，但是来自到店及酒旅业务的绝对收入还是在保持持续增长。整个业务板块的收入规模在2017年达到了108.5亿，占集团总收入的32%。根据“携程”的财报显示，“携程”2017财年来自酒店预定业务的收入为95.17亿元。从下图可以看出，“美团”来自“酒旅”及到店业务的收入已经在2017年超过了OTA行业龙头“携程”。 由于市“美团”的异军突起，“携程”与“美团”的直接竞争也就在所难免。“美团”通过其平台用户的高频需求积累了巨大的流量，并可以通过高频流量带动酒旅业务的发展。相比“携程”要依靠其他平台进行导流这一弱项，“美团”的“流量为王”的策略是其在酒旅、到店业务上的最大竞争。 （3）为商家提供的服务 作为一家互联网平台企业，“美团”的核心功能是联通终端用户与”注册商户“，通过平台的推广达到平台、进驻商户与终端消费者三营的局面。由于“美团”通过佣金方式进行盈利，所以平台商户是“美团”最主要的收入来源。美团招股书显示，公司2017年330.27亿元的销售收入中有280亿是来自商户的佣金占比达到82.6%。占比第二的是平台为商户开展的在线营销服务收入，收入额为47亿元。 商户作为“美团”公司的主要收入来源自然会得到来自“美团”的全方位支持。围绕商户，美团提供的服务包括:针对商户特点的在线营销、美团自行搭建的实时配送网络、基于云计算的企业资源规划(ERP)系统、方便快捷的线上及线下支付系统、以及供应链和金融解决方案。并且“美团”为每类针对商家的服务单独开发了相应的APP和终端，方便商家使用。 美团的多元化经营 美团除了外卖、酒旅两大业务外，美团基于其积累的庞大消费者群体还分别开发了休闲娱乐、亲自、婚庆、美业等新业务。此外美团在2018年4月以65%现金，35%股票，总价27亿美元的价格收购了摩拜单车。继续向多元化发展。 这些多元化的尝试与美团点评的核心经营理念是高度契合的。“美团”一直以来都在以客户需求为中心，努力成为中国最大的“生活服务”提供商。所有用户需要的生活服务，“美团”都会去涉及。现阶段美团的发展重点围绕用户“吃”的需求。但除了“吃”这一需求之外，用户还有旅游、住酒店、租车、看电影、K歌等一系列需求。美团也一直在位这些需求进行布局。美团想做的就是，将提供这些服务的“商家”通过其平台更加高效的与消费者进行对接。 美团与腾讯的关系 美团采取的是双股权结构，公司股权分为A股与B股。其中A类股票的投票权是B类股票的10倍。根据美团招股书显示，王兴持有7.35亿股A类股票中的5.73亿股占A类股票的77.92%，腾讯持有44.84亿股B类股票中的10.09亿股占B类股票的22.5%。王兴作为创始人，牢牢的掌握着公司的控制权。 亏损大幅收窄，规模效应显现 公司2015年的收入为40.18亿，2017年的收入增长到339.27亿，收入规模增长了8.4倍, 而公司的亏损从2015年的84.73亿元，下降到了2017年的38.26亿元。亏损规模下降了2.21倍。收入及企业规模大幅扩展，而企业亏损额却明显下降，说明“美团”开始产生“规模效应”这一现象可以从侧面解释，为什么“美团”要通过多元化经营不断扩大企业规模。 业务开展早期的投入会是成本大幅上升，但是随着企业规模的增大用户数量的提升，先期投入的成本会被迅速摊薄。  

京东$(JD)$昨天盘前发布了第二季度财报，财报显示， 二季度净营收为1223亿元人民币（约合185亿美元），同比增长31.2%。 非美国通用会计准则下（non-GAAP），净利润为人民币4.781亿元（约合7230万美元），相比于上年同期的9.765亿元下滑51.04%。 其他财报要点如下， 二季度GMV 4374亿元，同比增长30.5%。 年度活跃客户数3.138亿，同比增长21.5%。 Q2京东商城的经营利润率为1.1%，去年同期为0.8%。 Q2净服务收入为118亿元人民币（约18亿美元），同比增长51.0%，其中来自物流和其他服务收入在上半年同比增长151%。 财报营收超过分析师的预期，每股盈利不及预期。 财报刚发布后，京东盘前一度跌7%，随后反弹且翻涨3%，当天以微跌1%开盘。 造成市场恐慌的原因除盈利不及预期，增速下滑也消耗了投资者对于未来期望，可参照之前微博$(WB)$下跌逻辑。Q2GMV和营收增长可观同时，增速下滑。具体，Q2GMV同比增速为30.5%，低于17Q2 GMV同比增速46%， Q2营收增速31.2%，为上市以来最低。 所以为何盘前又能反弹上涨，包括当天也只是小跌1.21%收盘。原因在于市场已有预期，前期跌幅已经到位。回顾上季度京东财报发出后，营收增长33%，同样受制于增速和净利下滑，股价当天下挫5%。可以说过去一个季度，京东股价走势均在一季度财报影响之下，动力显得不足。 再加上整个中概股最近走势情形，至本季度财报发布前，京东已较1月份高点下跌超30%。 净利下滑一瞥 美股市场京东往往同类对比亚马逊$(AMZN)$，投资人对京东模式的理解，认为京东一旦实现规模化盈利，盈利能力将会非常强劲。non-GAAP下京东已连续九个季度实现盈利，本季度净利下滑也属盘初下跌理由之一。其原因值得关注， （non-GAAP下京东过往净利润） 剖开来看，京东二本季度营收成本同比增长31.1%，与收入同比增速吻合。履约成本同比增长28.7%至82亿元，营销成本同比增长29.1%至53亿元，总务与行政开支同比增长23.1%至13亿元，这都是符合季节性的增长。而技术与内容成本高达28亿元（约合4亿美元），同比增长79.8%，大幅拉高了京东运营费用。 继2017年四季度和2018年一季度分别创下74.5%和87.2%的高增速之后，京东在技术研发上的投入呈现出持续高速增长的态势。与高研发相对应的是， 人工智能领域方面，京东推出人工智能开放平台NeuHub，提供包括自然语言处理，语音识别，计算机视觉和机器学习等一系列人工智能服务。目前，NeuHub平台已正式上线自主研发的情感分析API。情感分析API的应用，正是为了提升服务质量。 云计算领域，京东云已完成首款云计算一体机——JD System 360。这款性能达到国内领先水平的云服务基础设施，将会搭载京东云自研的JD Stack专有云系列产品。 截至今年6月底，京东云平台上已拥有108项服务，积累了超过2500家企业级合作伙伴和33万注册用户。 研发费用持续高增长，如同美股市场上亚马逊的情形。京东研发方面投入巨大，无疑是以投入搏未来。 最后 美国知名投资研究机构MKM Partners发布报告称，京东股价正处于历史低点，鉴于对营收以及京东物流的增长预期，京东股价有望在第二季度之后迎来新一轮上涨。 MKM Partners认为，持有京东物流和京东金融大量股权的京东$(JD)$，在这两部分业务纷纷迎来新一轮估值上涨的情况下，自身的股价仍然被空前低估。虽然股价恢复到历史高点尚需要时间，但该机构预测第二季度之后，京东股价有望迎来上涨，这对于逆向投资者来说无疑是福音。

我要告诉你一个秘密。十年来，这个秘密帮助我跑赢了美国和伦敦股市。数据显示，这也适用于中国股市。就像生活中的秘密一样，它远在天边，却近在眼前，它就是股息。 下面我先解释为什么，然后提供某些美国收息股作为参考。 股息的好处 股息可让你获得部分现金收益。这为你提供了灵活选择的余地，你可以保留现金，也可以再投资，购买收息股，或购买任何其他公司的股票。 此外，支付股息的公司能赚到足够现金进行派息（有时公司暗中借钱来支付股息，但有一个简单方法可以识破这个把戏，下文将具体展开）。这意味着支付股息的公司往往实力更强、更安全。 摩根大通的数据显示，过去十年股息（蓝色）占许多亚洲市场的一半或以上收益。 有趣的是，中国却是个例外，过去中国股息一直较低。但以后不会这样了，由于中国股票近期资本收益较低或在下降，股息是A股投资者的唯一收益。过去十年美股涨幅较大，因此股息占美国市场收益的比例不足一半。 让我们看看有关股息的几个额外数据点。这些数据点主要来自在各时期进行的美股研究，但原则同样适用于（至少在方向上）世界任何地方的收息股。 SIT Investment Associates发现，从1973至2010年，标普500指数中非收息股的年均收益率为2.3%，而收息股的年均收益率为9.2%。 SIT还发现，从1930至2010年，股息占标普500指数总收益的40%以上。 伦敦商学院的研究员研究了19个国家100年的股票数据，发现股息收益率（“股息收益率”是指股息占股价的百分比）最高市场，其年均收益率比股息收益率最低的市场高8%。 总体而言，收息股可能击败非收息股，尤其是在下跌市场中。Fuller和Goldstein的学术团队发现，从1970至2000年，在下跌市中收息股每月额外跑赢非收息股1.5%！ 更知名的两个研究团队- Eugene Fama和Ken French团队也发现，从1927至2010年，如果将1美元投资于不支付股息的美股，到2010年市值将增长到696美元。但如果投资于支付股息的股票，则市值将增长到5,830美元。 同样，SG Equity Research按股息收益率对股票进行分类，发现从1985至2007年，股息收益率排在前20%的股票，其年均收益率为17.5%；而股息收益率排在倒数20%的股票，其年均收益率约为6%。 Rob Arnott和Cliff Asness按十分位数对股票进行分类（每组10%），发现股息收益率排在前10%的股票在未来十年的收益增长率最高。 另外，还有许多其他研究，结果均指向类似结论。 股息风险和考虑因素 如果收息股如此出色，为什么不将每一元钱都投入收息股？其原因在于收息股存在风险：收息股有一个共同特点（股息），在市场迅速上涨阶段，收息股通常落后于非收息股。这并不是说它们表现很差，只是不如表现最好的股票。简而言之，如果你想赌一把，设法找到大牛股（而不是统计数据出色的好公司），那么最牛的股票几乎总是非收息股。 但在债券利率上升时期，收息股可能表现不佳，因为高收益率的债券比收息股更有竞争力。研究表明目前是买入收息股的良机，但仍存在风险。 在个别情况下，可能会出现“股息欺诈”：在投资者特别青睐股息的时期，不能经常支付股息（或支付较高股息）的某些公司可能借钱来支付股息。公司确实支付了股息，但这不代表长期持续对投资者派息。幸运的是，通过简单指标就可以轻松识破这一把戏，那就是派息率。 几乎所有公司的长期派息率都低于80%，而长期派息率低于50%或40%的公司，就属于风险较高的公司。你需要平衡一下。 计算派息率时，采用自由现金流比净利润更好一些。我们将在不久后写一篇关于自由现金流的文章，但这更适合高阶投资者。最近研究表明，净利润与自由现金流之间的差异不如以往明显，因此如果你时间有限或缺乏会计知识，可跳过这部分内容。 对于REIT（房地产投资信托），建议使用营运资金（FFO）而非净利润来计算派息率。房地产投资信托的巨额折旧费不代表现金按年流出（这将会影响派息能力），因此仅需将折旧费加回到营运资金。 美国市场的一些收息股样本 为了使研究变得有趣，我们使用美国FinViz.com股票筛选器来寻找某些收息股。这不是贝瑞咨询付费服务的官方建议，但却是寻找收息股的一种方法。 使用的筛选标准： 市值超过20亿美元 股息收益率超过3% 净利润率超过10% 市盈率低于20 派息率低于50% 远期市盈率低于15 过去5年销售额正增长 净资产收益率超过15% 去年盈利正增长 在写这篇文章的时候，筛选出15个结果： 作者：詹姆斯. 厄里，资深美股投资分析师，财经评论人。 Stansberry贝瑞研究，拥有20年历史的美股老牌投资研究机构，为美股投资者提供最前沿的分析报告。（微信公众号：Stansberry贝瑞研究） $(01810)$$(HSI)$$(.DJI)$$(TSLA)$$(HUYA)$

基本上财报季就要结束了，中概股还剩只阿里，其余热门股的都结束了。 美股表现总体尚可，但个别跌起来也要命。稳如狗苹果，上蹿下跳特斯拉，一地鸡毛社交股。 中概股就是一个字：惨！说全军覆没不为过。这里既有财报的因素，也有其他的因素。 而我也败在网易上，重仓加了杠杆，资金也被打到了2.5w以下，还因为以前的T+0过多使用账户被锁了，很坑爹的设定，以前的T+0也会被影响。这几天就一直很恍惚，在家吃饭家人说话也听不进去，浑浑噩噩，然后晚上失眠，自从做了美股，睡眠质量真的一落千丈，以前9点半可以早早睡觉了，现在要到12点左右，伤心、伤身、伤神。再加上感冒，坐的时间长腰痛，整个人状态很不好。有虎友问我怎么不分析大盘，中概股完全跟大盘脱节了，分析大盘也无用，好几次想提笔写点东西，但是没有一丁点状态。 我也一直在反省失败的原因，客观方面的原因，这几天也总有了些眉目，也总结了未来的方向。 1、网易财报的分析。这几次关于中概股财报的判断还是比较准确的，分析了微博和京东的。微博财报虽然靓丽，但是用户数据增长有限，我是看空的。京东昨天财报不好看，但股价本身就跌的很低了，市场预期已经很足了，所以昨天也没跌下去。我个人买了点京东，就100股，就做个短线，因为T+0限制，怕再次锁住，所以昨天高点没有出，放段时间看看。 而网易财报的分析即使是现在我还是认为没有错的，财报并不差。我就是错在下手太重了，一出手就是200股，如果我20股一买，那么现在问题也不大。我师傅也在这个位置买入了，他的持仓是tal，jks，ntes，都跌幅巨大，但是他仓位控制一直很好，所以一点都不担心。他说如果我换做是他，这个位置一下加这么大的仓位，他也会减仓。 2、过高的预期。网易跌一方面有自身财报的原因，另一方面有中概股整个大环境暴跌的因素（外汇因素）。我原先是做了一个买put和卖call的保护的，结果10号那天收了一个下影线，骗的让我把保护给撤了，然后我就掉入了深渊。这周就开启了中概股的全线大跌，如果没有这个因素，网易的股价是扛得住的，破位是因为外界的影响太大了，里面有修正的因子，一个多杀多的惨烈局面，这个位置如果修复，是能继续走高的。 3、现在市场的声音。现在市场有一种观点，就是空中概股。这个观点放在本周可能是正确的，但是未来不好说。有人开始在财报前做空中概股，京东就是例子，大部分人认为京东的财报会很差。结果猜的没错，财报就是很差。但是已经过低的股价和很差的财报之间没有了预期差，股价并没有预想中的暴跌，盘中股价反而一度翻红了。绝大多数人喜欢用期权去赌，希望成为下一个天选之子，结果多空双杀。 4、怎么去做中概股，如何去理解复杂的财报？我认为人还是要努力去分析，数据就摆在那，你不能光凭beats或者miss去判断好坏，要去环比、要去同比、要去跟当前股价位置比较，从中发现做空或者做多的机会。我觉得做好了这门功课，那么其实里面的机会还是蛮多的，总比赌财报靠谱多了。 5、未来怎么去做美股？诸如像苹果、微软等保持良好走势的在美股市场里已经越来越少了。从17年的疯涨，到18年的震荡市，我认为死多头的观点要变一下了，也不是变成空头，而是变成滑头。不要放太高的预期在股价上，尤其是裸买call的同学，今年真的不好做。我建议现在做期权可以做一个价差，比如买了一手call，那么你可以在大的压力位处卖一手call。同理看空，买一手put，在大的支撑位处卖一手put，以此来抵消买call的支出。具体如何搭配买入和卖出的比例大家可以看下《期权投资策略》一书。比如我目前在做MU的期权组合。第一支撑在45元，压力位在57元，财报日在9月底。避开财报时的大波动，那么我就做一个财报前的期权策略，财报前大概率在45至57波动，我既做了看多的策略又做了看空的策略。下图是一个看多策略的收益图。下跌是没有损失的，除了损失手续费。我大概类似这样的组合做了6支股票，满屏幕期权组合，看的我头晕。 财报季快结束了，各位还好吗？反正我不好…… 个人公众号：mgzytjk2018，美股专业投机客。 $纳斯达克(.IXIC)$ $道琼斯(.DJI)$ $网易(NTES)$ $阿里巴巴(BABA)$ $苹果(AAPL)$ $京东(JD)$ $微博(WB)$ $微软(MSFT)$

英伟达$(NVDA)$在半导体股票里坚挺无比。 今天盘后NVIDIA英伟达出了财报，可以说成绩单几乎满分了：GAAP 每股收益1.76 美元，超过华尔街预期的 1.65 美元；收入达到31.2亿美元，同比增长为40%， 超过市场预期的31亿美元。 从几年前以来，每次NVIDIA出财报时，都会有无数分析师分析：NVIDIA被炒的太高，太危险，估计会跪；然而事实是核心管理层- CEO老黄非常之靠谱，再高的期望也能beat。 不过NVIDIA盘后还是跌了：财报来看，除了虚拟货币市场，NVIDIA几乎在每个领域都beat华尔街。那么我们来分析分析，这对NVIDIA的投资基本面有影响吗？ 先上一张NVIDIA 收入趋势图： 唯一的利空：虚拟货币市场 Nvidia 的首席财务官Colette Kress在盘后的投资者会议上说：“我们曾经预计有关加密货币的产品销售额可以达到1亿美元，然而目前来看，实际的加密货币收入仅仅只有1800万美元，” “虽然我们之前预计加密货币对今年总体收入有意义，但我们现在预计一直到年底，这方面都不会有任何贡献。” 自然，投资者对这突然的改变有些难以接受。就在一年前，CEO老黄就坦言，他对虚拟货币的整体市场前景非常看好，并且表示NVIDIA会从中受益不少。然而这次他补充说，尽管前几个季度都有促进收入，但现在它们要下车了。 这个也反映在了他们整体对下季度财报的指引上。Nvidia表示，预计第三财季将实现32.5亿美元的收入，+/-2％; 而分析师此前预计为33.4亿美元。Nvidia CFO Kress解释道，这个数字并没有包括加密货币产品的贡献。 然而我们从整体分析来看，加密货币显然只是Nvidia整体收入的非常小的一部分；1800万美元只占总体收入的0.5%！0.5%！单就此来说，盘后跌了将近5%显然不太合适，整整多了10倍。老黄也解释说，他们做关于加密货币的产品也才只有３个季度，时间非常短；投资者必须长期来看，否则只会被短期的极端波动影响了分析。 我们继续看看，英伟达他们的主力游戏产业和数据中心的利好是怎样的：下图是本季度NVIDIA收入分布。 英伟达财报的 3 个利好 １: 收入主力的游戏产业增长稳健 （单位：百万美元） 尽管不少投资者担心公司对加密货币类产品需求的减小，然而包括GPU在内的游戏产业收入仍然稳健，同比增长达到了52.19％，约18.1亿美元；这同样超过了预期17.5亿美元。 CFO Kress表示，Nvidia在PC领域，笔记本电脑和游戏机市场的相关销售均出现“强劲的两位数百分比增长”。虽然高端游戏GPU销售历史上一直偏向台式机，但她提到笔记本电脑在本季度“非常出色”，因为采用了Nvidia的Max-Q平台（它允许将功能强大的GPU放置在轻薄的笔记本电脑中）的电脑产量不断上升。 当然，Nvidia 在8月20日将举行基于Nvidia新图灵架构的第一款游戏GPU的揭幕式。尽管在第三季度，可能有不少用户对新GPU的可靠性存疑从而推迟买入，但Nvidia仍然预计其游戏部门的收入将继续增长。 2: 数据中心的销售额飙升 （单位：百万美元） Nvidia的数据中心部门收入（包括服务器GPU）同比增长达到了83％，7.6亿美元，超过了7.44亿美元的预期。Nvidia的Tesla V100 GPU为基础的人工智能培训系统(AI Training System）带来了强劲的利润，其中主要客户就是特斯拉。 首席财务官Colette Kress指出，针对特斯拉以及一些传统大客户的Nvidia的DGX AI培训系统的年收，已经提前实现了“数亿美元”的收入 - 原先预期是10月份发布第二代系统（DGX-2）的时候才会实现。她还表示，传统的高性能计算（HPC）市场的需求仍然在健康的增长：全球前500的超级计算机中，至少一半都有涉及Nvidia驱动的系统。 3: 新一代图灵(Turing)预期乐观 Nvidia在周一正式推出Turing，以及其他三款基于该架构代表其首款产品的Quadro工作站GPU。按照他们所说，图灵能够实现实时的光线追踪，从而实现更加逼真的图形渲染 - 这是跨时代的产品。他们管理层也在电话会议里表达了对此产品的深厚期望。 “图灵将彻底改变5000万设计师和艺术家的工作，使他们能够实时渲染逼真的场景并添加新的基于AI的功能，”Kress在讨论新的Quadro GPU时表示。与此同时，Huang声称图灵的光线跟踪能力，部分由专用处理核心（称为RT核心）实现，将在游戏图像方面产生巨大的改进。“当你看到图灵创造的图像时，你将很难想要看到过去的图像，”他宣称。 英伟达基本面仍然强劲 正如 Strategic Wealth Partner公司总裁Mark Tepper所说，NVIDIA的核心竞争力，也就是一半以上的来源 - 游戏，仍然会是他们盈利增长的关键，并且他们做的也非常出色。在人工智能上，英伟达同样投入足够多的重视，并且在数据中心AI和自动驾驶解决方案了目前绝对的领导地位。 英伟达最新的研发支出增长40％，达到5.81亿美元；这也可以看出公司管理层的决心。总体来看，尽管对半导体整个产业大多数的共识为正步入下滑周期，但英伟达仍将会是数一数二的半导体之头。 华尔街扛把子带给你最深度的美股金融资讯！敬请关注。（微信公众号：华尔街扛把子）。

声明：此篇文章为传奇对冲基金桥水（Bridgewater Capital) 资本创始人雷达里奥 (Ray Dalio) 的深度经济观点。本篇翻译仅作为和同好交流学习之用途，非作商业用途。 如有恶意复制并用作商业用途的，均和本公众号，本翻译作者无关。 此篇文章为世界上最大的对冲基金桥水资本用以解释其对宏观经济体必经的从加杠杆（经济债务增加）到去杠杆（经济债务减少）的周期的观点。 笔者认为，此篇文章非常具有深入学习的意义，因此特作翻译，和广大朋友同行交流，如有疏漏，错误，烦请指出，海涵！ 可参考前两篇译文： 桥水对冲基金深度翻译——An In-Depth Look at Deleveraging, （一） 桥水对冲基金深度翻译——An In-Depth Look at Deleveraging, （二） A Closer Look at Each United States Depression and Reflation, 1930-1937 深入探讨美国自1930年到1937年的萧条以及再通胀 As explained, the US Great Deleveraging in the 1930s transpired in two phases – a deflationary depression from 1930 through 1932, and a reflationary deleveraging from 1933 to 1937. The charts below show debt levels against nominal GDP growth year over year (left chart) and against the total return of stocks (right chart). Debt levels as % of GDP are on the right axis of each chart. The line shows where there was a significant amount of “money printing”.  如同先前解释的，美国于1930年的大规模去杠杆活动可以被解释为两个阶段：自1930年到1932年的紧缩性萧条以及1933年至1937年的再通胀去杠杆。如下的图表展示了债务水平针对名义GDP的年增长（如左图所示）以及对股市的总回报（如右图所示）的反应。债务水平以及GDP的对应关系处于以下每张图形的右轴。而实线显示了当时大规模的“印钞”。 The first phase is labeled (1) and the second phase is labeled (2). During the first phase (the “ugly deflationary depression” phase), income and credit collapsed, with nominal growth rates falling significantly below nominal interest rates, and the economy contracted while the debt/income ratio rose. As shown, it followed the stock market bubble bursting in September 1929.  第一阶段以及第二阶段已分别被单独标记。在第一个阶段里（我们称之为糟糕的紧缩性萧条阶段），收入以及信贷开始崩塌，随着名义增长率显著地下滑，直到其处于名义利率之下，当债务对收入比值上升，经济将会随之发生紧缩。如图所示，伴随而来的将是1929年9月的股市泡沫破碎。 As a result of that private sector deleveraging, incomes collapsed, to the point that they were declining by nearly 30% per year at the end of 1932. Because of the fall in incomes, debt/GDP rose from roughly 150% to 250% of GDP (as shown on the left). Through this time stocks fell by more than 80% (as shown on the right). This first phase ended and the second phase began when the money printing started in March 1933. FDR broke the peg to gold and the dollar fell 40% from 21 dollars/ounce to 35 over the course of the year. This reflation also led to rising economic activity, and nominal growth to be above nominal interest rates. 1937 is when it ended in response to the Fed turning restrictive which caused a “re”cession (which is when the term was invented). 私有部门领域的去杠杆的结果是收入如同雪崩似地锐减，直到在1932年年底，每年甚至达到了将近30%的下滑。由于收入的锐减，债务对GDP从GDP的150% 大约增长到了GDP的250% （如左图所示）。这次股票市场表现下滑了80%（如右图所示）第一个阶段结束，当1933年3月的大量印钞开始时，第二阶段也开始了。Franklin Delano Roosevelt 富兰克林·德兰诺·罗斯福，将黄金以及美元之间的绑定关系摧毁了（亦即放弃了金本位），美元兑黄金从21美元／昂司跌到35美元／昂司。如此的再通胀同样刺激了经济行为，名义增长再次高于名义利率。直到1937年美联储再次转向严厉的市场态度并导致了一个再次的衰退（1937年这也是单词recession被创造的年份） IIn March of '33, the Fed eased by devaluing the dollar against gold and kept interest rates low for many years. Most of the additional balance sheet expansion was to buy gold to keep the value of the dollar depressed. While the Fed made money easy through low rates and currency, it did not directly buy many risky assets (unlike today as we discuss further below). 在1933年的3月，美联储开始通过再次贬值美元，采取宽松政策，并迫使美元对黄金比值再度下降，以期多年维持低利率。绝大部分的额外资产负债表的扩张（扩表）的用意是继续大量购买黄金以压制美元的价值。当美联储开始通过维持低利率以及弱势货币让信贷更宽松（借钱更容易），美联储并未直接开始购买许多的风险资产（和我们今天即将要讨论的不同） The table below tells this story more precisely. During the “ugly deflationary depression”, incomes collapsed as nominal GDP fell 17% per year, about half from deflation and half from the collapse in real demand. As a result, nominal growth was 20.4% below nominal rates, and debt to GDP rose at a rate of 32% per year. Beginning March 1933, the government devalued the dollar against gold and from ’33-‘37 it increased money supply roughly 1.7% of GDP. Nominal growth recovered at a rate of 9.2% in this period, a combination of 7.2% real growth and moderate 2% inflation. Nominal GDP rose to 6.3% above rates. The private sector reduced its debt burdens, while government borrowing grew with incomes. 以下表格可以更准确地说明这个故事的缘由。在糟糕的紧缩萧条里，收入开始雪崩似下跌，名义GDP跌了整整17%／年，大概有一半来自通货紧缩，另一半来自真实需求端的需求崩塌。结果就是，名义增长率比名义利率低了近20.4%。债务对GDP上升至32%每年。在1933年的3月初，政府开始针对黄金对美元进行贬值，而自1933年到1937年，这样的贬值使得货币供应增长了近7%，约占GDP的1.7%。这段时期里，名义增长恢复到了9.2%，7.2%的实际增长还有稳健的2%通胀。名义GDP攀升至6.3%，在名义利率之上。私人部门减少了其债务负担，同时政府的收入以及借贷都实现了增长。 Nominal growth falls to -17% because of deflation and negative real growth before recovering to 9.2% 在增长率恢复到9.2% 前，萧条以及负经济增长使得名义增长下降至－17% The chart below shows an over time picture of the same basic attribution shown earlier. Relative to GDP, total debt was the same in 1937 as in 1930. In between, it ballooned because of a contraction in incomes from deflation and negative real growth. The reversal of the debt burden was driven by a rise in incomes to 1930 levels in nominal terms. Borrowing for interest payments was mostly offset by paying down of debts.  如下图表展示了在相当一段时间里，和我们先前展示的同样的归因被勾勒了出来。与GDP有关，美国在1937年的总债务和1930年的债务水平相当。在1930到1937年间，萧条导致收入的收入所见以及负实际增长。名义收入的增长驱使了名义债务开始向着反方向发展。付息的借款也几近被债务的偿还给冲销。 This reversal in incomes was also the primary driver of changes in debt burdens for the private sector, along with debt pay-downs. Defaults were a small driver.  此来自收入的逆转同样的也是私人部门中债务负担变动的首要原因，同时头款也逐渐被清偿。违约倒是比较小的动因。 The stock of government debt was small at the onset of the depression. Initially, this debt burden rose because of the collapse in income. Nominal government debt levels increased following 1933 because of larger fiscal deficits, while the income recovery cushioned the increase in these burdens.  和来自经济萧条的冲击比较，政府积累的债务能算是相对小的负面因素。首先，由于收入的锐减，这样的债务负担开始增。1933年以来，即使有着逐渐恢复的收入作为缓冲，剧增的财政赤字使得名义政府债务水平仍然保持增长趋势。 As shown below, the catalyst for the recovery was the printing and dollar devaluation against gold. Price levels turned at this point, from declining at an average rate of 8% to increasing roughly 2% per year. This is a good example of how printing negated deflation rather than triggering high inflation.  如下图所示，印钞以及美元对黄金贬值成为了经济恢复的催化剂。价格水平在这个关键点改变，从每年8%的衰减到每年2%的递增。这是说明印钞将会抵消经济紧缩而不是引发经济高通胀的一个绝好例子。 Credit stopped declining at this point and stabilized at low levels of creation, while money printing increased moderately.  当印钞保持一个稳健的增长，信贷创造在这个点位上停止下滑并且稳定在一个较低的水平 With the different policy steps taken from 1933 through 1937, nominal GDP growth moved substantially above government rates, greatly reducing debt burdens. 伴随着从1933年到1937年采取的不同政策，名义GDP实现了显著的增长 ，最终高于政府制定的利率水平，而这也极大地减少了债务压力。 This nominal GDP growth consisted of strong real growth (from a depressed level) and moderate inflation.  这个名义GDP增长包含了强健的实际增长（从一个衰退的水平）以及稳健的通胀。 $(AAPL)$$(AMZN)$$(GOOGL)$$(MSFT)$

$腾讯控股(00700)$ $网易(NTES)$ （图片来自网络，并非本人原创） 又来分享图了！！！ 上次的分享有人认为我崇拜网易，踩低腾讯。 网友留言：“网易跟腾讯不是一个档次，差了好几个。网易除了游戏没什么拿的出手，已经是穷途末路” 我并没有那个意思，也没有说谁好谁坏。网易也没有穷途末路，如果把时间拉长，长期持有的人都能实现财富自由。 昨天，腾讯发布最新业绩。本文不是业绩解读，但还是简单说一下吧。 2018年二季度收入人民币736.75亿元，同比增长30%； 归母净利润178亿元，同比下滑2%，环比下滑23%。 增值服务收入同比增长14%至人民币420.69亿元，环比下降10%。其中，网络游戏收入增长6%至人民币252.02亿元、社交网络收入增长30%至人民币168.67亿元。 网络广告业务收入同比增长39%至人民币141.10亿元，环比增长32%。社交及其他广告收入增长55%至人民币93.80亿元。媒体广告收入增长16%至人民币47.30亿元。 其他业务2018年第二季的收入同比增长81%至人民币174.96亿元，环比增长10%。 微信月活10.57亿，同比增速9.9%，环比仅为1.7%。 游戏战战兢兢，流量增长缓慢。总之一句话，腾讯此次的财报不好。 腾讯一个喷嚏，全球吓一跳。不过炒股的人谁没经历过大风大浪。不是我说大话，谁还没交过学费！！！ （七夕到了，撒播狗粮再继续） 腾讯与网易，怎么看，都不像一对好兄弟。 但是拉出二者的K线图，真是一荣俱荣，一损俱损呀！ 网易成立于1997年，主要业务是邮箱和网站。 腾讯成立于1998年，主要业务是拓展无线网络寻呼系统。 当时，无论丁磊还是马化腾，都没想过自己会走上游戏这条路。 二者唯一的共同点大概就是靠游戏赚钱吧！ 腾讯的游戏靠“XX（借鉴）”你懂的，不过人家底子厚，有巨额流量，还有强大的推广平台。入股虎牙等直播平台以后更加强势了。 4月2日，网易的《第五人格》上线，上线即登顶App Store免费游戏榜首。 4月5日，虎牙、斗鱼纷纷撤下《第五人格》游戏推荐专区，流量大受影响。网易明确控诉虎牙和斗鱼，箭头直指对手腾讯，但是，你能怎么办？ 网易也“XX”你懂的，不过网易的程度比较轻，比较喜欢借鉴“图”与“画风”，自主研发程度高，是名副其实的“借鉴”。 比如阴阳师，里面浓浓的日本风，但是说到底，还是中国风。 腾讯要赚钱，会明确告诉你“我要赚钱，你充值，付费吧”。 网易赚钱，总跟你谈情怀、谈良心。这个行为有点耍流氓，最终要用户花钱，还让用户花的心甘情愿。 有人笑话网易说，“你不行了，错过了一个时代”。没有流量，推广费力。想靠游戏，又不肯全方位布局。被逼之下，闯荡海外。 腾讯倒是占尽了流量的便宜，奔跑那么多年，现在也慢了。别笑话网易了，现在有人笑话腾讯说“你数据不行”。 怎么理解“数据不行”呢？大致就是推送不给力，不能像淘宝、头条、抖音那样“有毒”，掌握你的需求，有准对性的推送。 数据不行，算法不给力，以后连广告都不好卖。 不过大家都别操心，没准过几个季度，人家业绩又好了。 都洗洗睡吧，你也不是股东，连小股东都不是。腾讯和网易给你发offer，还不是乖乖辞去现在的工作赶紧跳槽！！！ 再分享一张图（图片来自网络） 个人公众号：筱姐（ID：xj_poppy）

当地时间周四图形芯片制造商英伟达 $(NVDA)$ 发布截止7月29日的第二季度财报，当季营收31.2亿美元，同比增长40%，超出分析师预期的31亿美元。 据悉，其每股收益为1.76美元，而华尔街分析师平均预期为1.66美元。 不过英伟达股价盘后一度下跌6％，二季度业绩好于预期，但三季度营收指引低于预期~ 主要财报数据： 英伟达二季度每股利润为1.76美元，而分析师的预期则为每股1.66美元。 收入：31.2亿美元，同比增长了40％，而分析师的预期为31亿美元。 在指引方面，英伟达表示，预计第三财季将实现32.5亿美元的收入（上下2％），分析师此前预计为33.4亿美元。该公司预计，在第三财季，其毛利率将达到62.8％，（上下50个基点），与FactSet分析师的共识一致。 虽然英伟达因其人工智能计算的显卡而受到关注，但英伟达的大部分收入来自其游戏业务部门。二季度，该部门收入达到18.1亿美元，高于FactSet调查的分析师17.5亿美元的预期。 第二大部门数据中心收入超过了7.44亿美元的预期，达到7.6亿美元。专业可视化类别的收入为2.81亿美元，高于2.57亿美元的预期。 英伟达的汽车部门收入为1.61亿美元，高于预期的1.48亿美元。原始设备制造商和知识产权的收入为1.16亿美元，低于分析师估计的1.88亿美元。 二季度，英伟达的运营支出为8.18亿美元，比分析师的预期高出约800万美元。 第二季度有何新亮点？ RBC Capital Markets分析师Mitch Steves在给客户的一份报告中写道： “我们认为由于产品转型，游戏需求出现一些疲软，我们预计Turing将于8月推出，” 英伟达预计第三财季营收为32.5亿美元。英伟达首席财务长科莱特·克雷斯(Colette Kress)周四在财报电话会议上对分析师表示，这一预期不包括数字货币芯片产品的贡献。 英伟达当季运营支出为8.18亿美元，较分析师此前预期高出约800万美元。 英伟达指出，二季度游戏芯片业务营收18.1亿美元，分析师预期为17.5亿美元；数据中心芯片业务营收7.6亿美元，分析师预期为7.44亿美元；专业可视化芯片营收2.81亿美元，此前分析师预期为2.57亿美元；汽车芯片业务营收为1.61亿美元，高于1.48亿美元的分析师预期。而来自原始设备制造商和知识产权（包括数字货币芯片）的营收为1.16亿美元，环比下降70%，低于分析师预期的1.88亿美元。 克雷斯指出，“我们曾预计数字货币芯片产品营收将缩减至1亿美元，而实际营收为1800万美元。我们现在预计该业务营收对公司的未来贡献微不足道。”而英伟达首席执行官黄仁勋(Jensen Huang)则表示，公司高管目前认为数字货币芯片业务在本财年下半年不会成为公司的重要业务。 第二财季结束后，英伟达发布了新一代显卡图灵（Turing）。克雷斯表示，基于Turing的新一代显卡将在第四季度上市。 加拿大皇家银行资本市场分析师Mitch Steves在给客户的报告中写道:”我们认为，由于产品转型(Turing显卡)，造成游戏需求疲软。”与此同时，英特尔已经开始测试自家显卡，意在挑战英伟达的市场地位。 图灵架构的出现将是一次重大飞跃 英伟达表示，随着英伟达图灵图形处理单元(GPU)架构的推出，该公司“重新发明了计算机图形学”。该架构将成为未来一系列图形芯片的基础，这些芯片将专注于实时光线追踪，或高度真实、物理精确的图形。 在加拿大温哥华举行的SIGGRAPH 2018计算机图形与交互技术大会上，英伟达首席执行官黄仁勋(Jensen Huang)发表主题演讲时说，新设计是“CUDA GPU自2006年发明以来的最大飞跃”。该架构可比上代架构快5倍的速度处理图形。图灵的新RT Cores（光线追踪核心）可以加速光线追踪，而新的Tensor Cores（张量核心）可以用于人工智能推理，这两种功能首次结合起来，使实时光线追踪成为可能。 黄仁勋表示：“这是我们在一代人的时间里所实现的最大一次飞跃。”这两个引擎以及更强大的模拟计算和增强栅格化，开创了新一代的混合渲染功能，以推动该公司所说的2500亿美元视觉效果产业前进。英伟达表示，混合渲染可以实现相当于电影质量的交互体验、由神经网络提供的惊人效果以及高度复杂模型的流体交互。 黄仁勋表示，第一批使用图灵架构的芯片是Nvidia Quadro rtx8000、Quadro rtx6000和Quadro rtx5000 GPU。他说：“图灵架构是英伟达十多年来在计算机图形学领域最重要的创新。混合渲染将改变这个行业，为我们的生活带来更多的美好设计、更丰富的娱乐以及更多的互动体验。实时光线追踪的到来是我们行业的圣杯。” 图灵架构是英伟达第8代GPU架构，它也是第一种光线追踪GPU架构。通过使用图灵的混合渲染功能，应用可以六倍于上一代Pascal的速度模拟物理世界。分析公司JPR首席执行官乔恩·佩迪（Jon Peddie）在声明中称：“这是计算机图形史上的一个重要时刻，英伟达在我们预想的5年前就提供了实时光线追踪。” 图灵架构有专门的光线追踪处理器，称为RT Cores，它加速了光和声音在3D环境中以每秒10 GigaRay速度传播的计算。图灵的实时光线跟踪速度是上一代Pascal的25倍，而GPU节点可以超过CPU节点30倍的速度进行最终帧渲染。 Cinesite首席技术官米歇尔·西奥莱特（Michele Sciolette）表示:“Cinesite很自豪能与Autodesk和英伟达合作，将Arnold引入GPU中，但我们从未期望看到如此戏剧性的结果。这意味着我们可以更快、更频繁、更高质量的设置迭代。这将彻底改变我们的艺术家的工作方式。” 图灵架构还具有Tensor Cores(即人工智能子处理器)，它可以加速深度学习训练和推理，每秒可提供500万亿张量操作。这个性能级别支持AI增强的特性，可用于创建具有强大新功能的应用程序。这些包括DLAA （深度学习抗锯齿），这是高质量运动图像生成的突破，其他应用还包括去噪、分辨率缩放和视频调速。基于图灵架构的Quadro GPU将于第四季度上市 究竟要不要对其后期继续看好呢？ 尽管中美紧张的贸易关系在最近几周重创了一些科技股，但英伟达的股价依然强劲，虽然其约18%的营收来自中国。在过去的一年里，英伟达股价上涨了逾50%，表现远远超过半导体指数。在分析师看来，英伟达还将持续受益于其芯片需求。 在游戏业务方面，英伟达仍马力十足；新增长领域正在成型英伟达的两个主要市场视频游戏和数据中心芯片的需求依然强劲。今年第一季度，来自数据中心业务的收入飙升了71%，贡献英伟达超一半收入的游戏业务销售额也大幅增长了68%。 英伟达也受益于个人电脑市场的蓬勃发展，在这个市场上，显卡的供应仍然十分紧张，这使得芯片制造商可以制定更高的价格。此外，英伟达还为其图形芯片找到了新的增长领域，也推动了这家公司取得如此成功的业绩。例如，数据中心运营商越来越多地使用英伟达产品来执行人工智能并行计算。 除目前贡献了英伟达60%收入的游戏业务外，英伟达的高端图形芯片还进入了加密货币挖矿领域。此外，由IBM(NYSE:IBM)开发的全球最强超级计算机之一也采用了英伟达Tesla V100图形处理器。 之前，分析师们认为，加密货币挖矿业务可能成为软肋英伟达第二季度财报中的一项风险是，高度动荡的加密货币挖矿业务不断萎缩。第一季度，加密货币矿商向英伟达贡献的销售额达到2.89亿美元。根据英伟达最新业绩指引，其第二季度加密货币挖矿业务的收入可能会下降三分之二。尽管英伟达的加密货币挖矿业务可能遭遇挫折，但分析师们认为，英伟达的游戏和数据中心产品的销售业绩将不断提高，足以抵消任何加密货币挖矿业务收入的损失。英伟达在游戏和数据中心行业的绝对主导地位将使其利润率保持在较高水平。 2018年第一财季，游戏业务为英伟达毛利率的同比增长贡献了510个基点，按非GAAP计算，2018年第一财季毛利率为64.7%。 尽管加密货币挖矿业务短期的不确定性以及当前的贸易争端均构成了风险，在加上谷歌TPU的出击，还有Tesla自研芯片的威胁，但我们依然不认为英伟达的长期前景会受到重大威胁。该公司正在多个市场寻找增长点，如自动驾驶汽车、人工智能、机器学习和数据中心运算，其前景依然非常光明。

印度股市新高背后的另一面：强势美元影响无处不在，股市、商品都受牵连；腾讯财报扑街背后或是中概股高估值时代转向，IPO投资不是近期明智选择。 最近市场的主题似乎就是，美元很强！ 同时，新兴市场很惨，这个无需赘述，大部分国家汇率承压，股市承压。当然，也有市场表现的有些“逆天”： 印度市场代表指数：孟买30敏感指数，竟然还来了史上新高，于是乎，A股又躺枪被拿来开涮。但是，我们还需注意事情的另一面，那就是印度卢比的汇率情况： 印度卢比对美元汇率也创出史上新低，印度卢比这几年的贬值历程也是分外凶猛，这个特征在我过去介绍印度股市的时候也提过。 而近期印度市场的外汇储备也下降的厉害，预示着印度卢比的贬值过程不会轻易刹车。 所以美国市场的印度主题ETF，无论是蓝筹类的INDA，还是消费类的INCO，今年的表现其实也没那么神，大家也要注意近期别被舆论鼓噪以为印度市场真出现了惊天动地的大机会。当然，在新兴市场中，印度市场还是长期相对靠谱的市场，你要投这个市场就要持续的配置，还是有望获得不错的收益的。 而从历史来看，近期大家觉得很凶险的美元搅动世界局面，其实还没到最凶险的状况。《华尔街日报》列出的过去10年里G20国家中，52周内相对美元累积贬值最惨货币榜单，土耳其里拉近期这波跌势排名第二，最惨的还是2014年油价暴跌中的俄罗斯卢布贬值，而更多惨状发生于08到09年金融危机期间，在那个全球市场动荡的时候，美国经历了第一波冲击后，倒是慢慢成为资产避风港。 所以，在这个时节，你如果有避险需求，那么建议以美元相关避险资产为主，比如美债、美元本身。同时也需要注意，所谓避险资产并不意味着不跌，或者在市场凶险时马上显现出功效，很多时候它更是届时相对抗跌并更快反弹，为你在市场从危机走出前带来缓冲，保护你的本金为市场复苏留下“子弹”。 而从美元指数ETF：UUP来看，其史上高点即在2008年11月，而此前2015年和2016年也都有相对高点，也曾经引起新兴市场震荡，对于投资者来说，UUP也算是目前这个市场趋势下，比黄金资产更好的避险工具。 而当美元强势，各大新兴市场经济放缓，甚至陷入困顿之时，另一个明显受损的板块当然就是商品，2017年堪称商品小阳春，但是自从贸易战开始各类商品就遭到压制，直到最近全球经济前景蒙上阴影，简直就是让商品走衰惨遭石锤。 从美国市场商品ETF：DBC近3个月走势看，疲软下跌之势非常明显，这只ETF包含了14个品种的商品期货价格，可以说是当今全球商品市场的直观反映。 可以看到，其中大头还是石油，美油和布油加起来占比近30%，而去年年中开始因为减产和全球经济乐观预期大涨的油价，近期同样萎靡。 挂钩美油的ETF：USO，进入7月也是开始下行，产量继续减少的空间不大，市场需求又开始令人生疑，油价起码后续将进入震荡期。 对于商品投资，需要注意的很简单，这是典型的周期性行业，而且伴随新兴市场普遍经济减速，缺乏新的大个头新生力量，指望持续数年的景气大周期将很难。这也是我过去提过的，商品投资具有明显的“看得见的天花板”特征，再怎么涨都可以感受到前面一个天花板横在那里，所以很适合交易型选手，一般人没必要太多精力涉足。而近期趋势更加明朗了，不管商品们接下来价格如何涨涨跌的，别碰就是了，底在哪里我不知道，但是肯定还没到来。 商品有天花板，公司发展过程中也常见阶段性的天花板啊，比如最近的大新闻就是：腾讯财报扑街了！想想去年，多少腾讯投资者还信心满满，“腾讯的未来是星辰大海”，甚至期待两三年内进入万亿美元市值俱乐部，今年咋突然就不行了。 事实上，腾讯财报最让人忧虑的还是手机游戏收入，这个环比下降太刺眼。此前，网易游戏业务糟糕透顶，还有人认为只是公司问题，这是网易被腾讯痛扁的体现，但是已经有人早就指出游戏行业恐怕增长空间也到头了，甚至中国科技巨头的互联网红利已经到头。 今年以来，腾讯股价就一直不振，资本层面原因我认为还是其前期高速发展下股价不断上涨，本身估值已经较高。估值高不是问题，特别在全球资本宽松，公司业务高速增长的情况下更是正常，但是估值也总有向“正常价值”回归的趋势，而拉动这个趋势的常常是两个作用力： 首先，大环境，资本周期由宽松走向趋紧，牛市乏力，你业绩再好估值也再难提高。 其次，公司业绩增长，高估值要高增长托着，一旦减速就可能让估值增长的杠杆变成反向的估值回归的杠杆。此前，美股的Netflix、Facebook都经历了这样的时刻。 偏偏，又由于众所周知的原因，人民币（或者说类人民币）资产受挫，这个时候腾讯业务又真的开始体现减速迹象。而且要注意，这一迹象不是本次财报才体现，近半年种种数据，以及竞争者的出现就已经体现，一些投资者也开始高位离场，近期财报只是石锤而已。但是，这也带来一个“好处”，那就是对腾讯业务担忧下，其股价已经提前反应，形成一个逐步下跌趋势。 所以当坏消息落实的时候，你会发现市场反倒是没有那么激烈，比Facebook一天跌去千亿美元+的惨状好多了。但是，常常，也正是这样的过程反而让投资者容易亏损或者收益出现巨大回撤，因为这个过程拆开看并不激烈，总让你觉得这只是短期现象，特别是腾讯此前长期的投资者更是因为一种“感情”，即使面对已经明显过高的估值，一些已有的迹象而不愿接受腾讯减速的观点，眼看着投资收益受损。所以，做一个真正的“价值投资者”真的好难。 最近围绕腾讯的讨论也很多，一篇关于腾讯战略的观点文章更是成为热文。在我看来，腾讯的战略需要根据自身基因和市场方向不断调整，但是确实一个公司有其基因和能力边界，所以腾讯在新业务上偏重投资的方式也问题不大。但是，腾讯确实需要在游戏之外，找出新的增长之道，当然，这是马化腾思考的事儿，咱就不用多想了，还是从投资角度去观察时机，可能也需要更多耐心，要知道PC时代的霸主微软在互联网时代找准方向也是花了十年的时间啊。 与此同时，伴随腾讯走衰的实际上整个中国科技公司的疲软，特别港股上的诸多科技公司纷纷惨跌，甚至破发。但是，就是这样，还有大量公司打破头要流血上市，因为大家都清楚经济周期进入了什么阶段，银根收紧，一级市场已经缺钱，只有赶紧到二级市场来融资了。所以，像蔚来汽车就目前这个阶段其实更适合一级市场混的，也来二级市场了，而且超200亿美元的估值惊煞众人。特斯拉不到600亿美元市值已经被狂呼太高，但是起码已经量产了多个型号的汽车，建立了具有全球知名度的高端品牌，跟蔚来一比，我靠，特斯拉估值倒是显得“合理”了。 这里，我也斗胆建议，近期的IPO请不要参与（过去，我一般会用“谨慎参与”），不是说这些公司不好，而是它们处于一个尴尬的资本泡沫时期和去泡沫时期的交接点，泡沫期进入的是不甘估值打折的老股东，接盘的又是不准备按照泡沫期估值的投资者，所以真的风险很大。本来创业公司从并不透明的一级市场，走入二级市场，就是一个估值验证落实的过程，这个时候去当接盘侠实在烫手。这个时候，不妨等一等，待这些公司经历进一步的去泡沫过程后，再以更合理的价格入手。 事实上，尽管IPO被认为是很多创业公司的梦想，但是IPO也确实意味着更大的考验，“见光死”的上市公司也屡见不鲜，特别在一些资本泡沫下，前期投资者以及创业者看时间节点出现特别情况，可能是泡沫高点，也可能是泡沫开始被挤破的时候，会有很强的动机IPO。不过，特别进入21世纪，本身经历了互联网泡沫破灭和次贷危机两次危机，让二级市场遭受打击，而此后又是近十年的资本宽松引发一级市场热钱巨多，也降低了私有公司IPO的热情。 1974年，一款名为Wilshire 5000指数诞生，试图覆盖全美上市公司，当时美国上市公司总数也在5000左右。而此后这个数量在1997年达到高峰的7500个，但是接着就是一个不断减少的过程，如今Wilshire 5000指数已经严重“名不副实”，因为美国上市公司只有3500只。 但是，一个国家上市公司数量从来和这个国家市场的质量无关，因为伴随这个过程的是美国新一代巨头公司的成长。 可以看到伴随美国上市公司数量下降的同时，美国上市公司的总市值却开始膨胀，伴随次贷危机后的本轮牛市更是不断创出新高，而缺乏新经济的欧洲地区上市公司市值却至今没有回到次贷危机之前。所以，IPO对于上市公司本身是个好事儿，特别对于其中利益相关的个人，但是对于投资者，从来是个需要谨慎对待的投资主题啊。 $腾讯控股(00700)$