老虎社区首页

英伟达Q3亮点 （1） 数据中心、专业视觉效果、自动驾驶平台等专业GPU的收入创纪录新高 （2） 季度分红上升7%达0.16美元每股。 （3） 公司2020财年计划向股东派发30亿美元。 （4） 公司第三季度收入31.81亿美元，比第二季度的31.2亿美元上涨了2% （5） 稀释后每股收益为1.97美元/股，环比上涨12% （6） 公司推出了基于NVIDIA Turing（实时光线追踪）技术的GPU 各分业务动态 (1) 世界范围内最快的500台超级计算机在使用英伟达的GPU加速器，比去年上涨了48% (2) 推出专为数据科学和机器学习准备的“RAPIDS” 开源GPU加速平台，该产品被许多行业 巨头使用，包括：Dell EMC，IBM、甲骨文、SAP。 (3) 公司开发了英伟达T4云GPU平台，hyperscale可以提供音频、视频、图像以及推荐提供加速服务。 (4) 开启NVIDIA Clara平台项目，该平台专门为下一代医疗器械提供AI服务，例如在早期的发现、诊断、手术等方面提供医学成像支持。 (5) 发布了GeForce RTX系列，游戏专用GPU，这是第一款具有光线实施跟踪功能的GPU (6) 推出了Quadro RTX系列，可以为成千上万设计者和艺术家的工作流程带来革命性的改变。 (7) 雅马哈公司宣布会使用英伟达的GPU来支持该公司的自动驾驶系统 英伟达第四季度展望 (1) 公司预计第四季度收入达到27亿美元，上下浮动2%。 (2) 第四季度公司毛利率为62.3% (3) 公司的运营成本将为9.15亿美元 英伟达的发展方向 由于人工智能需要解决的一个重要问题是计算机对现实世界图像进行识别，所以作为图像处理的重要工具，GPU自然成为人工智能设备的可信组件。GPU正广泛的应用于无人驾驶、机器人、虚拟现实设备当中。此外大数据和机器学习需要有进行亿万级数据的处理。卫星成像、医学成像、无人机、无人驾驶、内容分析推送、数据中心等数据科学的应用领域都需要大量的高速数据计算能力。 将海量图片数据信息转化为数据信息是AI学习的基本需求。所以英伟达广泛布局AI、机器学习与数据中心是在布局未来的科技发展趋势。英伟达目前主要业务有游戏显卡、专业可视化、数据中心和自动驾驶。在以上几个方面视觉计算都是核心技术。 英伟达的主要产品 公司目前开发了不同的GPU产品来分别服务于不同的应用市场。GeForce是专为游戏设计的GPU，Quadro是专为设计师研发的GPU，而Tesla的主要目标市场是人工智能、深度学习与大数据。还有一款名为GRID的GPU主要应用于云平台与数据中心。 除了GPU，公司还开发了两款特别的处理器。DRIVE是专为自动驾驶系统开发的具有强大算力的处理器。，公司的另一款处理器SHIELD应用于公司的一系列硬件设备中（平板电脑、掌上游戏机、电视盒子等），为用户提供高品质游戏体验。此外公司的Jetson TX 2处理器是一款专门为AI计算平台内嵌使用的处理器。 公司2018财年（每年1月为公司财政年度完结）的总收入为97.14亿美元，其中有83.7%的 收入是来自公司各类GPU业务，15.79%的收入来自于公司的处理器业务。 在GPU业务方面，2018财年来自游戏专用GPU GeForce的收入按年上涨了20%。人工智能GPU Tesla与云平台GPU GRID的销售收入上涨了133%。这一功能的GPU销售收入增长最为显著。受益于云服务、人工智能与大数据产业的持续火爆，公司在这一领域的相关产品销售额出现了大幅度的飙升。在处理器业务方面，公司Tegra 处理器的收入按年上涨了86%。其中针对游戏平台及开发服务的SOC模块销售额同比上升300%。自动驾驶处理器的收入上涨了15%。 游戏GPU仍是收入最主要来源 英伟达虽然在大数据及AI领域进行的广泛的布局，但是截止到2017财年公司最主要的收入还是来自于游戏领域GPU的收入。公司2017年69.1亿美元的收入中，有40.06亿美元的收入来自于游戏相关GPU，占比达到58.75%。2015财年及2016财年公司的游戏相关GPU销售额占总收入比重也分别达到56.24%与43.9%。 GPU市场份额的分布情况 据统计，截止到今年第二季度英伟达在独立GPU市场的市场份额为65.1%。AMD的市场份额为34.9%。在独立GPU市场英伟达和AMD占据了几乎所有的市场份额。 虽然在独立GPU市场上英伟达和AMD独占了整个市场，但因为GPU被集成到CPU的模式被大量采用，所以intel在集成GPU市场的份额上遥遥领先于英伟达和AMD。从2009年第二季度，到2018年第一季度intel在GPU市场的市场份额最高时曾经达到75.2%。其次是英伟达，截止2018年第一季度，Intel的市场份额为66.6%，同期英伟达和AMD在GPU市场上的市场份额分别为18.4%和14.9%。 英伟达与AMD财务指标对比 英伟达的财政年度到每年1月底为止，所以英伟达发布的财报向后顺延一年与AMD的报告时段基本对应。例如，英伟达2014年的财务数据应对应AMD2013年的财务数据。 英伟达2013年的收入为41.3亿美元，同期AMD的收入为52.99亿美元，但是从2015年开始英伟达的收入就开始大幅反超AMD，2015财年NVIDIA的收入为50.1亿美元，而AMD当年的收入为39.91亿美元。，从2015年以后两公司的收入差距就越拉越大。2016年英伟达的收入为69.1亿美元，而AMD的收入为42.72亿美元，英伟达比AMD的收入多出26.38亿美元，这一差距到2017年更是拉大到43.85亿美元。 从净利润角度来分析，英伟达的表现更为出色。2013年英伟达的净利润为4.4亿美元，而同期AMD的净利润为亏损8300万美元。2017年英伟达的净利润已经达到30.47亿，而同期AMD的净利润只有4300万美元。 英伟达的盈利情况明显好于AMD的一个主要原因是，英伟达的生产成本占总收入的比重要远低于AMD。2016-2018财年英伟达主营业务成本占总收入的比重分别为43.8%、41.2%和40.07%。而对应于AMD2015-2017财年的销售成本占比分别为72.94%、76.64%和65.79%。 造成这种明显差异的一个重要原因在于英伟达与AMD相比其显卡更多占领的是高端市场，特别是在游戏显卡方面。此外英伟达更具有规模经济优势。所以在规模经济以及售价上英伟达与AMD相比利润率更高。 股价盘后大跌 英伟达盘后公布Q3报告后股价出现大幅下跌，下跌幅度达到16.77%。股价盘后大跌的原因一方面是，公司大幅下调了第四季度营收的预期，另一个主要因素是虚拟货币的价格出现大幅下跌。 今年第一季度英伟达的几款GPU的价格达到近一年来的高点，随后出现大幅下跌，特别是高端的GPU产品例如GeForce GTX 1080 Ti，其价格已经从最高点的1200美元下跌到750美元，下跌幅度达到60%。产品价格的下跌直接影响了公司的收入及净利润。 GPU价格大幅下跌与虚拟货币价格的大幅下降有直接的关系。因为GPU是挖矿设备中最重要的元件。所以大量虚拟货币“矿厂”前期会采购大量的显卡，从而抬高整个市场显卡的价格。虽然英伟达来自矿机业务的收入在高峰期也只占到公司收入的10%左右，但是由于整体价格走高所以公司整体利润出现大幅上涨。但是比特币的价格在去年年底创出历史新高后就出现断崖式下跌，从最高点的19664美元下跌到最近的5724.6美元。 虚拟货币价格的走软直接打击的市场对GPU的需求。虽然英伟达在AI、大数据领域进行广泛的布局，但是目前对公司利润的贡献度有限。显卡市场价格的整体走低是引起近期公司股价下跌的最主要原因之一。 $英伟达(NVDA)$， $AMD(AMD)$ ， $甲骨文(ORCL)$ ， $IBM(IBM)$ ， $英特尔(INTC)$

提要： 天然气期货在经历前期大涨后，周四获利盘抛盘兑现，一度暴跌近17%。但在3.91价位遇到支撑反弹，原油受到俄罗斯减产数据影响而持续反弹，但美国EIA连续8周增长的库存数据，限制了反弹涨幅>> 周四（11月15日）脱欧进程再次遇阻，尽管此前传出消息，脱欧协议已经获内阁赞同，但英国脱欧事务大臣拉布和其他多位内阁大臣仍因对其不满而辞职，英镑重挫200点，欧元大幅震荡，美元受到提振小幅回升。 昨日，美联储主席鲍威尔发表偏谨慎的言论，另外， 美联储博斯蒂克讲话偏鸽，美元涨幅受限，黄金回升至一周的高位。 美国至11月9日当周EIA原油库存连续8周增长。产量已超过俄罗斯和沙特，但前期大跌的原油受影响较小，另外俄罗斯的减产数据也提振原油继续反弹，最终小幅收涨。 但外盘天然气期货在经历前期大涨后，获利盘抛盘兑现，周四一度暴跌17%。 今日市场将迎来欧洲央行行长德拉基(Mario Draghi)和德国央行行长魏德曼(Jens Weidman)发表讲话。另外，美国10月工业产出月率、欧元区10月未季调CPI年率终值等经济数据将公布。 【全球股市重点】 最新出炉的美国零售销售数据远远好于预期， 另外，贸易战缓和预期提振了美股，周四美股收高，整体上看，科技类，基础材料类个股涨幅靠前，综合类，公用事业类个股跌幅靠前。 英国退欧大臣拉布(Dominic Raab)辞职后，英国首相面临更大压力，在英镑暴跌的带动下，欧洲股市也出现普遍下跌。 【市场关键词：天然气】 天然气在前期暴涨后，出现大幅调整，一度回吐4天来的涨幅，暴跌超过17%，但在3.91上下的价位遇到支撑反弹，截至发稿时反弹继续。从技术面看，头肩形态还没有完全形成，但上方受5日线的压制，短线向下压力较大。 但从价位成交量上看，3.91是初步支撑位，破后下看3.49，该支撑位较为稳固，进一步支撑位在3.21。 【美债市场重点】 美债收益率在近期一直保持高位震荡，但昨日鲍威尔和美联储博斯蒂克讲话皆偏鸽派，收益率收缩下行，目前跌3个百分点，报3.109%. 【外汇市场重点】 英镑周四急挫，市场重燃无序脱欧的忧虑。英镑兑欧元录得2006年10月以来最大单日跌幅。市场资金涌向美元和日元避险。 截至目前，各主要货币兑美元走势 欧元/美元汇价上行的初步阻力位于1.1368，进一步阻力位于1.1411，关键阻力位于1.1460；汇价下行的初步支撑位于1.1277，进一步支撑位于1.1227，更关键支撑位于1.1185。 英镑/美元汇价上行的初步阻力位于1.2960，进一步阻力位于1.3148，更关键阻力位于1.3266；汇价下行的初步支撑位于1.2653，进一步支撑位于1.2535，更关键支撑位于1.2346。 美元/日元汇价上行的初步阻力位于113.86，进一步阻力位于114.09，更关键阻力位于114.47；汇价下行的初步支撑位于113.24，进一步支撑位于112.86，更关键支撑位于112.63。 【商品市场重点】 油价周四得录两连阳，此前美国燃料油库存下滑，且OPEC可能减产扶助支撑油价；美国EIA数据显示，原油库存急增1030万桶，为2017年2月以来最大周度增幅。 金价升至近一周高位，因英国脱欧协议危机发酵；金价周四触及近一周高点，因投资者为躲避市场动荡而寻求庇护； 财经要闻点睛 10月零售销售预示薪资增长将继续加速，美国公布10月份零售销售数据，表现好于预期和前值。截至发稿，美指上浮近10个点至97.287，但现货黄金同时上浮约3美元至1212.31美元/盎司。 据意大利《新闻报》，意大利总理孔特将寻求在解决预算问题困境上与欧盟合作。孔特表示将请求欧盟委员会主席容克不要启动超额赤字程序。 印尼央行宣布，将7天期回购利率上调25个基点至6%，为5月中旬以来第六次加息。 美国副总统彭斯称愿在G20峰会同中国对话，前提是中国在经济、政治和军事方面做出巨大改变。对此，华春莹霸气回应：“中国不欠谁，不求谁，更不怕谁。”（环球网） 据国际文传电讯社，俄罗斯11月前两周减产原油至1138万桶/日。 俄罗斯总统普京称，油价在70美元/桶对我们有利，不过俄罗斯表示，希望在欧佩克未来的行动中避免削减石油产量。 美联储博斯蒂克讲话偏鸽，他表示通胀实际上已经达到了美联储2%的目标，不过应该谨慎推进加息。另外还称，QE可能是美联储面临下一次危机的多种工具之一。 $天然气ETF-United States(UNG)$$三倍做空天然气ETN(VelocityShares)(DGAZ)$$二倍做空石油与天然气ETF(ProShares)(DUG)$$三倍做多黄金矿业指数ETF-Direxion(NUGT)$$二倍做空黄金ETF(ProShares)(GLL)$$黄金矿业(AUMN)$$三倍做多原油ETN(VelocityShares)(UWTI)$

#今日话题# 喜讯喜讯！特大喜讯！话题虎今天逆袭啦！ 原先本虎家底薄，只送得起大家小本本和小虎公仔，今天特意拜访了一下珊珊女神，从她家里搬来一箱【小米智能音响】过来，哈哈哈~我也豪气一回！这是本虎史上送出的最豪奖品了~！能不能拿走就看你们的本事了！！✌✌✌说一下具体规则： 据悉：小米公司$(01810)$董事会批准将在11月19日（下周一，一般是收盘后）公布第三季度财报！ 竞猜项目：小米财报后首日（11月20日）收盘价的价格，精准到小数点后两位数！ 规则： 在这个帖子下面留言，告诉我你猜的结果； 竞猜时间截止至11月19日中午12点，之后的留言是不算滴~。 可以多次留言猜结果，但是只以最晚的答案为竞猜指标！ 猜中了多少人，就送多少台！（豪不豪？有木有？！踊跃参与啊！） 精彩留言依然送！人气高的，或者随机抽取的，额外再送3名虎友！送小虎公仔一个！送送送！ 本活动秉承三公原则，同时拒绝刷单作弊行为，最终解释权归“话题虎”所有。 最后，你认为小米公司财报首日收盘价，会是多少呢？ 欢迎大家互动留言！特别提示：公开公平！男女平等噢！😎 我们为您精心准备的礼品：$(.INX)$$(.IXIC)$$(00708)$$(01810)$$(000001.SH)$$(HSI)$$(.DJI)$$(01911)$$(03690)$$(DWT)$$(NTES)$

文|朱昂（微信号：dianshi830） 导读： 2018年中国资本最大的变化就是海外机构的配置不断加大。站在今天的时点，我们比任何时候都需要了解，海外投资者是如何看待中国资本市场的。他们往往持有的周期更长，也会从一个长期的角度去看待中国市场投资。路博迈是一家拥有百年历史的资产管理公司，我们此前也和大家分享过路博迈创始人在其94岁时自传《忠告》中的一些人生智慧。10月25日，我们也有幸参加了路博迈的亚洲论坛。从他们的股票，固定收益和ESG团队的投资策略中，更深入的了解这家海外资产管理公司对于中国资本市场的观点，以及他们完整的投研体系。 今天和大家分享的是第一部分，路博迈量化投资总监周平对于A股市场的看法：   A股市场策略：这里的黎明静悄悄 主讲人：周平，路博迈中国量化投资总监 许多人对于中国股市的观点是，长期赚不到钱。我们看上证指数的走势图，似乎的确如此。2007年1月4日，上证指数收盘点位2716点，到了2018年11月9日，上证指数收盘点位2598点。如果不考虑股息，指数在过去近12年的时间内，居然没有实现正回报。 但是事实并非如此简单，上证指数并不充分代表市场整体表现。比如，在同一时间段里，沪深300的年化回报率约4%，虽然不高，但和其他很多新兴市场以及发达市场比起来并不算逊色。比如MSCI非美发达市场指数（包括除美国外所有发达国家市场，如日本，欧洲，澳大利亚等）在同一时间段的回报为负（美元计价，不考虑股利）而另一个指数，中证500年化收益率接近了9%，这个回报率仅略低于同期纳斯达克指数的回报率。因此，上证指数的表现和该指数的编制、样板选取有很大关系，和整个A股市场（包括深圳市场）的表现并不完全一致。。 下图是2007年1月4日~2018年11月9日上期间，上证综合指数，沪深300及中证500的年化回报 市场在担心什么？   我们发现市场的担心主要集中在三个方面。第一，去杠杆带来的流动性收紧，利率上升以及债务问题。第二，经济增速放缓带来的盈利增长下滑，商品价格下滑，以及产能过剩。第三，贸易摩擦导致的人民币贬值，出口增长放缓甚至负增长，以及进口价格上升导致的通胀。 我们一个个来看这些问题。去杠杆的初期会带来流动性收紧，但是对于长期债务程度的下降是有利的。目前中国整体债务水平偏高，虽然短期会有一点阵痛，但对于经济基本面中长期是比较好的做法。 其次，许多人担心经济增速的放缓。事实上，以中国经济如此巨大的体量，对应目前6.5%左右的名义GDP增速已经非常快了。全球经济增量中，最大的贡献还是来自中国。我们不应该用过去10年的速度以线性思维看待未来。如果中国经济未来十年继续保持6%左右的名义GDP增速，已经是一个让人满意的结果。过去我曾经看过一个有趣的研究，股票市场的表现和经济增长并非呈现很强的相关性。这个观点可能和许多人直观感受不同。背后的含义是，股票价格表现并非完全对应盈利的增长，和其相关度更高的是价格。如果高增长对应很高的价格，那么未来的回报未必高。相反，你用一个好的价格买股票，那么大概率会赚钱。 最后大家担心贸易摩擦导致的人民币贬值。 我们认为人民币对美元产生大幅贬值的可能性非常小。汇率主要由可贸易项目决定，对资本项目不完全开放的市场（中国目前的情况）尤其如此。中国目前仍有显著贸易顺差，表明汇率并未显著高估。而且大国之间的汇率还是政治博弈的结果。无论从美国的角度（鼓励美国对外出口）还是中国的角度（逐步推进人民币国际化），人民币对美元大幅贬值都不是政策目标。今年4月以来人民币对美元的贬值更多表现为跟随其他非美货币（欧元）对美元贬值，在同一时间段人民币兑美元的贬值幅度和欧元兑美元的贬值幅度基本一致，走势也高度接近。国内投资者从自己的角度出发，往往过度解读人民币汇率的变化。 我们认为看待当前中国市场的一个最核心的问题是这些坏消息有没有在价格中反映出来。从中国股市目前的估值水平，以及各种情绪指标来看，A股市场隐含的预期是非常悲观的。 我想引用投资大师约翰.邓普顿的一句名言：所有的牛市都产生于悲观绝望中（Bull Markets Were Born On Pessimism）。下面这张图大家一定看到过，是投资中的典型心理学： 无论用什么样的估值模型，A股目前已经是非常便宜了。沪深300目前PE估值10.64（截止11月9日），目前PB估值1.28倍（截止11月9日），都处于自2005年指数发布以来历史最便宜的后5%水平。 巴菲特最喜欢的一个指标是总市值/GDP。根据海通的研究，目前中国A股总市值/GDP只有46%，如果把中国香港和美国上市的公司算上，也只有73%。美国股市/GDP大约是149%，日本是117%，英国是100%。 所以，无论你用什么指标看，A股的估值都是很有吸引力的。从概率的角度看，当你买入估值比较低的时候，未来赚钱的概率就比较高。 投资中我们知道，好消息和好价格不可能同时存在。而且从历史数据看，决定回报的是好价格而非好消息。目前来看，市场的价格是不错的。 从万得一致盈利预测看，未来中国企业的盈利会持续增长，意味着估值会越来越便宜。目前沪深300对应年底的市盈率在10倍左右，到了2019年动态市盈率会下降到约8.7倍。而成交量角度看，A股目前交易量是顶峰的9%，个股从高位跌幅的中位数在70%。市场新入场的投资者数量大幅减少。这些都指向了一个事实：A股目前正在处于底部区域。 市场在等待什么？   我们认为，资本市场在等待信心的回复。过去一段时间中，我们已经看到各种利好政策的出台。股市的表现已经引起了高层足够的重视。包括对应股权质押，解决民营企业融资难，收紧流动性，减税等等一系列的政策在出台。我们看到这些政策都是有针对性，能够对改善经济基本面的。 我们需要明白的是，整个中国家庭资产在股票市场的配置比例并不高。资本市场的波动对于经济基本面不会产生那么大影响。中国家庭大部分资产在房子而非股市。可能你的股票账户今年亏损了30%，但是你在股票中的资产只占你个人资产的10%。最终仅仅对应3%的个人资产缩水。股票市场波动真正影响的是对未来的一种信心。信心的降低会导致大家的经济活动降低，进而影响经济的基本面。这一点如同索罗斯反身性理论所描述的，人心最终又会影响基本面，变成一种现实。 底部区域如何做投资?   我们相信用量化模型来进行投资是一种比较好的选择。通过不断优化我们的模型，来提高预期收益率，并且降低承担的风险。我们的模型中分为基本面部分和技术面部分。基本面部分包含了价值、质量、成长和预期；技术面部分包含了投资者行为和市场状态。我们发现在大盘股的投资上，基本面指标更加有效，而在小盘股投资上，技术面指标更加有效。 中国市场虽然衍生品工具少，但是量化投资的超额收益还是比较高的，并不“拥挤”。目前中国的量化投资市场比较像80年代的美国，当时美国的量化基金表现都很不错，主要策略也是基本面和技术面驱动。当然我们不能照搬美国的模型，而是将模型基于中国市场做本土化处理。比如在美国，过去成长比较好的公司未来收益率并不好。在A股却恰恰相反，过去成长比较好的公司，未来收益也是比较高的。 我们的量化策略，是真正的多因子模型，力争在每一个单一策略上拥有一些竞争优势，然后汇总起来就会有比较不错的收益率，而且夏普比率较高。而过去，国内有很多量化策略是单一策略驱动。总体而言，我们比较谨慎，不会将全部策略放在单一因子上。我们始终认为，投资最核心的是对于风险的控制。 这种谨慎的风格也和我之前的经历有关。在进入华尔街之前，我在大学做教授。之后机缘巧合加入雷曼兄弟，也就是今天路博迈的前身。在金融领域，学术界和工业界的差别相对于其他领域其实很小。 学术研究的经历，让我的思维方式偏理性，有比较强的数学思维模式。对于一个观点的论证，喜欢拿客观数据来验证，而非主观的观点。只有用数据来论证，才是有意义的。主观的东西，没有任何证据，讨论的效率就会比较低。 在投资中，我对市场是很敬畏的。许多人往往高估了自己的能力圈，我会对自己的认知比较谨慎，认为市场中有大量的不确定性。我想我的这些性格特点是比较适合做量化投资的。 最后，欢迎大家关注路博迈的微信公众号，会同步发送一些对于市场的研究和报告。

不管是腾讯$(00700)$的游戏，微信的广告，腾讯的投资，还是网易的电商，都会慢慢迎来宏观环境的改善。在经历了大半年的中概熊市以后，美股中概的春天是不是要来了？ 腾讯在萎靡了整个过去的2018，最高跌幅接近50%之后，迎来了最新的财报，如果财报表现继续不好，那么等待腾讯的必然是更大的下跌，尤其是在这样的大环境下。 腾讯财报 调整后的每股收益为人民币2.06人民币，去年同期为1.79元，同比增长15%，超过分析师预期。 收入为人民币805.9亿元（同比增长23.6%）一年前同期652亿人民币。 腾讯的表现可圈可点 大家的微信朋友圈现在基本上每天都应该看到广告了，这基本上也代表了腾讯正式开发微信社交广告的开始。而财报中也显现出来了，广告收入大幅增长，广告销售增长抵消了游戏业务增长放缓的影响。广告总收入增长47％至162亿元，其中社交网络广告的增速是61%，媒体广告23%。可见，未来一个季度必然社交网络广告还会继续高速增长。而问题的关键是，微信带来的收入能不能跟Facebook的广告相比？如果腾讯继续做自己的社交本分，社交方面的附加值必然会快速增长。 很多人吐槽腾讯已经变成了投资公司了，那么他的投资收益如何？腾讯从9月份美团点评的IPO中赚了88亿元的投资收益。这也是腾讯系的投资公司上市的开始，11月8号刚刚上市的阅文集团市值达到千亿，这对下一个季度的投资收益也是一大笔的组成了。 而网络游戏同比下降4％，这主要是由于PC游戏端的下滑，智能手机游戏的增长基本能抵消pc端的降低。数字内容服务推动社交网络增长了19％。 在线广告收入增长47％至16.25亿元人民币，社交广告增长61％，媒体广告增长23％。 腾讯今年的大跌，一方面是由于整体中概的大跌环境造成，同时也是由于腾讯上个季度报告了十多年来第一次季度的利润下降，并削减了游戏营销预算。同时国家开始对游戏加大控制力度，都导致了腾讯的下跌。尽管如此腾讯还是获得了15项游戏的批准，并在本季度发布了10种游戏。这些都给腾讯在游戏方面的发展，树立了一些信心。而国家应必然知道游戏产业带来的税收也是可观的，等政策的冲击过去之后，游戏产业必然还是会回到快速发展的轨道。 游戏老二网易怎么样？ 而作为国内游戏的另一个大公司，网易，也在今天发布了财报。我们可以从网易的表现来印证一下，游戏的领域到底如何。 网易第三季度非GAAP每股收益2.55美元，超过预期0.13美元; 营收达到24.5亿美元（同比增长35.4％），超过预期3000万美元。 在如此优异的财报发布之后，网易盘后上涨3.7％，尤其是在游戏部门在监管加强的情况下产生了强劲增长，整体收入增长超过三分之一。 网易在所有细分方向的收入均有所增长，除电子邮件外，所有细分方向均录得毛利润。 毛利润增长27％至人民币75亿元; 净收入（非美国通用会计准则）为人民币23亿元。 丁磊在电话中提到，“在第三季度，我们的网络游戏的收入连续第二个季度超过100亿元，得益于比以往任何时候都更加多样化的游戏组合，” 其中网络游戏收入为人民币10.35亿元增长27.5％; 电子商务收入4.46亿元人民币，同比67.2％，还在快速增长。考拉作为跨境电商的龙头，在进博会上也是官方合作平台，相信对于要拉动消费促进进口的时代，考拉的前景应该会继续乐观。   对于腾讯和网易这两个游戏公司来说，游戏在过去一个季度都有比较不错的表现，尽管监管在增强，但是游戏的需求本来就是人性的需求，压抑是压不住这个需求，压抑之后只能回带来更强大的增长的爆发。因此，不管是腾讯的游戏，微信的广告，腾讯的投资，还是网易的电商，都会慢慢迎来宏观环境的改善。在经历了大半年的中概熊市以后，美股中概的春天是不是要来了？ “欢迎关注，转发，留言和赞赏我们的文章” Disclosure ： 本文部分或全部内容均基于公开资料所得 ， 仅能作为您的投资参考资料 。 同时所涉及个股仅作为案例 ， 不构成具体投资建议 。 投资有风险 ， 入市须谨慎 。 未经许可 ， 不得转载 。 华尔街扛把子带给你最深度的美股金融资讯！敬请关注。（微信公众号：华尔街扛把子）  

$趣头条(QTT)$ 最近，被号称“五环外的今日头条”、“资讯界的拼多多”的趣头条终于发布了它的第一份成绩单。在亮眼的业绩的背后，也有着一定的亏损，虽然说亏损在互联网企业当中不算什么，但是很多人质疑说趣头条是不是在“买用户”？那么在趣头条快速发展的背后其玩法的核心逻辑到底在哪？ 一、业绩亮眼却被质疑的趣头条 三季报数据显示，趣头条的主营业务收入实现超预期增长，第三季度的主营业务收入高达9.77亿元人民币，同比2017年第三季度的1.57亿元增长了520.3%。回顾今年前两个季度数据，一季度趣头条营收2.36亿元，二季度达到4.81亿元，这意味着，截止三季度末，趣头条实现了季度营收环比连续翻番。 根据财报，趣头条预计四季度营收在12亿至12.5亿元之间。按年度数据看，趣头条2016年营业收入5795万元；2017年达5.17亿元，同比上一年增长近9倍；2018年仅前三个季度的营收就达到16.95亿元，是2017年全年的三倍多。 趣头条的单季销售及营销费用也有所上升。趣头条的销售和营销费用由用户奖励和广告营销两部分构成，2017数据显示，销售费用中的84.8%为用户奖励，即用户通过签到、答题、阅读、拉新等互动获取可以提现的积分奖励。过去两年，趣头条营销投入持续增长：从2016年的5460万元到2017年的4.95亿元，从今年一季度的3.63亿元到三季度的10.45亿元。今年前三季度，趣头条销售和营销费用共18.82亿元。 截止今年9月30日，趣头条第三季度平均日活突破2130万，同比2017年第三季度的650万增长了229%，环比2018年第二季度的1260万增长了69.1%。此外，趣头条用户在线已超过55分钟，同比增长64.4%，环比增长18.9%。日活增加推动着趣头条广告收入快速增长：2016年，趣头条广告收入为5788万元，2017年增至5.13亿元，今年前9个月未经审计的16.95亿元。 看到这些，市场上很多媒体都解读为趣头条在“花钱买用户”，只是趣头条真的是在“买用户”吗？这家成立仅27月就实现上市的公司，其业务的高速发展仅仅就是靠“买用户”能买出来的？趣头条的业务核心逻辑到底是什么？ 二、趣头条的真正玩法究竟是什么？ 进入移动互联网时代之后，资讯产业进入了一个高速发展的阶段，在这个超高速发展的阶段当中，市场始终将资讯作为了一个消费品，于是推出了一系列类似于内容付费的消费产品，希望大家可以给阅读付费，可以利用内容付费的产品赚钱。然而，在得到等一批内容付费产品之后，大家发现内容付费的吸引力正在快速下降，大众很快就产生了审美疲劳，从之前踊跃参与内容付费，付出真金白银来期冀获得知识，变成了对于内容付费产品兴趣缺缺，很多人都在疑惑内容付费不是风口吗？怎么感觉风还没起来就已经过去了。 其实，我们一直认为所谓内容付费是一个伪风口，内容的创造虽然不易，但是消费者的时间和关注更加不易，根据著名未来学家尤瓦尔·赫拉利的研究，人类最重要的财富并不一定是我们口袋中的金钱，而有可能是我们的注意力、我们的时间、我们所产生的数据。2016年，罗振宇在跨年演讲上第一次提出了国民总时间的概念，在我们可见的未来，时间是绝对刚性约束的资源，一分一秒也多不出来。在未来，中国的网民总数上涨空间不大，日均上网时间也不会有太大变化了（除非技术有革命性突破），那么日GNT就是一个可以假定为恒定大小的水池，这个水池每天会换上差不多的容量的新水，所有互联网有互联网的商业模式，只要需要耗费用户时间，就要每天过来从这个水池里取水。 现在，中国的移动互联网应用已经严重过剩了。所以，我们的时代正在从消费资讯向消费时间转变，那么，市场的逻辑就要逐渐演变成为了由促使消费者付费变成平台向用户付费，因为我们所提供的产品消耗了用户的时间。 所以，趣头条的产品逻辑就开始逐渐显现了，趣头条可能并不是在“买用户”，而是在转变我们的消费观念，趣头条的核心用户群是下沉市场，下沉市场的人群不同于一二线城市，他们有着更多的闲暇时间。而这一人群的另一特点是，熟人社交，乐于分享，沟通频次很高。这些人才是消费时间真正的提供者，抓住他们将有可能更好地抓住产业发展的未来。 趣头条打造了一套“用户忠诚度计划”，即独特的游戏化积分运营机制，通过游戏化的积分体验，培养用户对于趣头条APP的使用习惯和粘性，也使得趣头条获得了用户长期留存的优势。相较于其他内容聚合类平台的用户登录率不到30%，趣头条的用户登录率高达95%，保持行业第一。这让趣头条更加了解用户，即便用户更换手机，但仍能凭借唯一的账号为用户推荐定制化内容。 所以，从用户消费到购买用户时间，这也许才是真正趣头条模式的商业逻辑内核，其实不仅是趣头条，发现这个奥秘的还有很多同类的资讯产品，比如说腾讯新闻的积分计划，UC浏览器的UC金币福利社，网易新闻的网易金币任务与金币商城都是同样的商业逻辑，只是这些老牌的资讯巨头并没有像趣头条这么直指人心，在购买用户时间层面也没有下决心花费如此血本。 所以，说趣头条“花钱买用户”的人们，可能真的还没看懂趣头条的真正玩法，移动互联网时代的未来远比我们想象来的更快。 作者：上游财经专家顾问，财经专栏作家，财经评论员。首发微信公众号：江瀚视野观察（jianghanview）

作者：格隆汇 木易先生 最初，“红黄蓝”这个名字的由来是这样的，红色象征妈妈，寓意激情与爱，黄色象征孩子，寓意梦想、未来与希望，蓝色象征爸爸，寓意智慧、信念和包容。每个颜色分开看都是充满生机，但是11月22日起，这样名字的寓意变为了三色叠加的黑色。$(RYB)$ 一时间，各种虐童旧账被翻出来，幼儿园不再是一样充满天真活泼的代名词，人生已经不易，把希望都寄托在孩子身上至少还留有下东西，毕竟，孩子是未来，但是，当未来都被无情毒害时，剩下的只有绝望，还有无处安放的孩子。社悲剧已经发生，接下来要做的应该是痛定思痛，反思幼教行业的问题，现象只是一个表现或者说是一个结果，背后总有其问题的本质和原因，解决问题的答案也就隐藏在里面。 本文，试图通过挖掘隐藏在“红黄蓝”背后的中国幼教产业，起底行业现状，面临的问题，来为大家揭开这一谜团： 红黄蓝为什么会变黑？ ▌一、蛮荒的幼教行业 首先，要作一个定义，所谓的幼教行业，是面向0~6岁婴幼儿教育服务的产业。 幼教产业的上游是以生产面向幼教行业各类材料以及师资培训；中游就是提供幼教服务的场所设施，包括幼儿园、培训机构、托育机构和早教中心。中游还可以分为两个方面，一个是0~6岁的亲子园类中心，主要是辅导家长对孩子进行早期教育，一个是面向2~6岁儿童的学前教育，这一阶段一般是家长与孩子分离，孩子跟随幼师在幼儿园学习。 这次出事的红黄蓝的幼儿园就是属于2~6岁民办幼儿园这一部分，本文将集中在这一部分的分析。 首先，让我们从政策、进入门槛和行业竞争格局来看，中国如今的幼教行业，到底处于什么样的状态？ 1、政策放开：从公有向私营，从非盈利到盈利 从历史来看，幼教经历了从集体办学-政府公办-私人非盈利性办学为主的阶段，正在经历以私人非盈利性办学向私人盈利性办学的过程。 1997年，国务院发布了《社会力量办学条例》，首次明确了国家鼓励社会力量办学的态度，办学的性质是非营利性，国民办幼儿园的数量占比从1997年的13%提升到了2007年的60%，但是大部分民办企业已经按照盈利性组织办。 2016年10月新的《民办教育促进法修订》通过了人大常委会的三审，民办教育企业可以选择营利性办学。《民办教育促进法》自2017年9月1日开始实施，私人幼儿园正式可以以公司制盈利性的模式来运作，资本可以流入。 最新的格局是：教育部门办幼儿园、集体办、民办幼儿园分别占24%、6.1%和66.4%。 私营幼儿园是主流，根据教育部的统计，截至 2016 年末我国民办幼儿园 15.4万家、占幼儿园总数 64%，民办幼儿园在园人数 2438 万人，占幼儿园在园人数55%。 政策的放开，直接导致了幼儿园数量的井喷，但相应的，质量良莠不齐，差异巨大。 2、进入门槛较高：牌照和土地是最大约束条件 要进入幼儿园行业，首先要有合格的经营场所。意味着你要有一块地，根据规定，要求原则上附近一公里没有幼儿园、必须自由或者租期超过3年的土地，人均面积不低于1.5平方米（可包括空中操场），园内绿化（含垂直绿化）面积不低于用地面积的25%，还要有环境、噪音、消防等要求。这个拿地要求其实不低，能拿到的算是幸运。 然后，上述选址通过各部分通过后，需要教育主管申请办理许可证，由教育主管部门民办学校设置委员会对申请办学机构的办学条件、设施进行实地查询、评估、复核。由于评价体系并不完善，这里面弹性很大，根据市场反馈，幼儿园的牌照一般市民并不好拿。 3、行业供不应求，但集中度低，良莠不齐 截止 2016 年 12 月 31 日，中国共有23.7万所幼儿园，超过 4410 万入学学生。其中，大部分是非国有企业及个人资助的私立幼儿园，大约有 14.7万所，超过 2440 万学生。预计到 2021年，私立幼儿园学生数量将增长到 3400 万，CAGR6.9%。2016年，我国幼教市场规模达到了1950亿元，但离行业的天花顶还很远，2016年幼儿园毛入学率 77.4%，根据教育“十三五”规划，2020 年毛入学率需达到 85%，相比日本，2006年时，日本的幼儿入园率已达到了 86%。 行业上看，虽然幼儿园总体上说供不应求，但行业分散，整个民营行业CR5只有2.74%。 （图为2016年数据） 因为大部分家长只会把孩子送往3公里以内的幼儿园，所以幼儿园为地域垄断性行业，一线城市，基本已经全被占满了，入园率达到90%以上，而三四线城市总体仍然是不规范、无牌经营幼儿园扎堆的地方。 ▌二、资本趋之若鹜的幼教行业，绝对是一门赚钱的好生意 有一种黑，是红黄蓝的黑！有一种钱，叫赚幼儿的钱！ 为什么幼儿的钱这么好赚？ 一条经典的消费鄙视链条，可以说明问题：幼儿>女人>老人>狗>男人。 具体，我们看看幼儿园的盈利模式就知道了。 1、十足的现金牛业务，品牌附加值很高 近年来私人幼儿园收益十分稳定，几乎是无风险的生意。由于地域垄断和品牌的特性，教育的粘性非常高，只要控制好扩张的资本成本，充足的预付款，稳定的成本（一般0有息负债），稳定的收入，私人幼儿园的现金流都非常漂亮，尤其是已经做出品牌效应的高端连锁幼儿园，学费年年涨价，如今学费在900~5000/月不等，最高端的可达10000一个月以上，家长仍然提前一年就去排队。品牌是关键，旗下加盟幼儿园有着体系的课程体系和管理模式，以加盟幼儿园为例，民办中招生火爆的多是加盟园，规模一般6~8个班，200~300人，而本地无论质量如何，都难以突破100人招生，红黄蓝规模220人左右，最多达500人。加盟利润率25%~30%，3年就能回本，品牌的壁垒非常高。 2、“直营+加盟”盈利模式 如今主要的盈利模式是直营与加盟两种，直营主要是以收学费以及其他教材，额外课程费用为主，另一个是加盟，主要是具有品牌效应的大幼儿园品牌，以2016 红黄蓝为例，以业绩推算，幼儿园初始加盟费平均45万人民币，高的要80万，还有每年的年加盟费额外支付7~9万左右的其他费用，而加盟亲子园的平均值也要10万元人民币左右。 充足的现金流+不菲的加盟费，具有品牌价值的幼儿园可以实现快速的扩张。可以确定的是，这个行业绝对是个能赚钱的行业，再加上学前教育资源与需求的极度不对等，这个市场几乎就是“卖方”的天下。 正因为看中商机，如今，资本趋之若鹜。 可以看到，A股上市的威创股份，秀强股份，以及电光科技都有幼教业务，利润率普遍都在30%以上，而红黄蓝的毛利和净利率都比这些公司低一半，原因是由于近一两年大规模扩张而提取了大量折旧，而且有57%的幼儿园还没达到成熟期，在两三年内，理论上在净利率应该也会在20~30%左右。 所以，不考虑这些糟心事，纯粹从财务的角度出发，红黄蓝还会是不错的标的，也难怪估值可以上到100左右。不过现在事实证明这个行业还存在很多问题，这些“负外部性”其实也是不在表内，但是却实际存在的隐形成本。 过去幼儿园的现金流虽然很好，但作为重资本行业，前期需要巨大的资本投入，三四年达到成熟，扩张速度缓慢，早期受政策限制又难以上市融资，迟迟无法做大。但资金和政策的问题，现在已经得到极大程度的解决。 所以，资本正迅速加入，让幼教市场的版图也迅速扩大。 可以看到，从2010年的放开私营幼儿园到正式被正名为经营性幼儿园，资本的投入一直在增加，并在15年到达顶峰，过去做显示屏的威创股份从2015年开始在幼教领域连续收购，先后收购红缨教育、金色摇篮、艾乐教育等；从事玻璃加工的秀强股份先后完成了全人教育、江苏童梦、培基教育的收购，地产商碧桂园的博实乐业加快进军幼儿园产业，不赚钱的行业请问会出现这样的状况么？ 再以一个例子辅证，与11月24日，刚在新加坡交易所主版挂牌上市的新加坡幼儿园-迈杰斯幼儿园（MindChamps PreSchool Limited）对比。 在一线城市的红黄蓝幼儿园学费已经接近了新加坡迈杰斯的水准，但是幼教老师的薪酬又没有体现出对等的待遇。而且同样的历史，红黄蓝的扩展速度拓展速度并不是在一个量级上，根据招股书的数字，迈杰斯的每家幼儿园平均学生总数在‪2014-2017年之间一直稳定的维持在110人上下，而红黄蓝在其投资人大会曾公布，旗下的幼儿园规模多在220人左右，最多可达近500人。中国的幼儿园的幼师与儿童的配比远高于新加坡的公司，而对于现金牛公司，投入的固定成本很快就能得到覆盖，高拓展速度、维持低位的人员管理成本，品牌带来的需求让现金不断流入，红黄蓝持有现金等价物余额超过6000万美元已经约等于半年的收入，而且处于节节攀升的状态，请问，这样的公司能不赚钱？ ▌三、荒蛮环境下的民营幼教之殇 所谓，成也萧何败萧何。幼教行业在政策和资本放开下，跑步前进，但想从蛮荒时代进入到现代，不是一蹴而就的。现在幼教行业的问题，换句话说就是“精神文明建设跟不上物质文明建设”的根本矛盾。 过去，幼教行业各自为政，内部竞争激烈而又复杂，又有各种各样的限制，幼儿园的扩展速度很慢，问题就没有显现出来，但是，随着政策的放开，资本的加入，一下子让问题暴露了出来。拿红黄蓝事件来说，正是校长责任制，在连锁的经营模式下，公司注重扩张，而对于单个幼儿园的管控力下降，园长才得以为所欲为。 1、“红黄蓝”事件，加盟制下的必然 以红黄蓝为例，直营幼儿园每年新增 10-15家，而加盟幼儿园每年新增 40-50 家。现在，红黄蓝管理的幼教场所超过1000家，在三年里翻了一番，以加盟为主的幼儿园扩张成为不可逆的趋势。 由于直营会耗费大量的资本，加盟店快速扩张成为主流，但比起直营的经营的问题，疯狂地加盟产生的问题更为严重。 对于加盟商，如何保证在最短时间内收回成本，保证利润最大化才是最关心的问题，加盟商开源节流的措施大概率会让体验恶化，幼师质量更无法保证。品牌企业以品牌体验为先，但加盟商以利润最大化为本，因此保持扩张和品牌维护产生了对立，在现在的幼教市场荒蛮时代，各项的评判标准会越来越不适应未来规模化后的商业模式，统一的管理模式发展严重滞后于品牌的扩张，一旦出现事故，就是巨大的品牌危机，而这样的发展与管理不对接，黑天鹅发生的可能性越来越大。 2、供需错位：幼师需求的大量增加与合格幼师的短缺 按照2013年教育部印发的《幼儿园教职工配备标准（暂行）》，全日制幼儿园的教职工与幼儿的比例需达1:5至1:7。然而数据显示，2016年我国幼儿园教职工为381.8万人，师生比约为1:12，若要达到1:7的目标，需新增幼教职工248.8万人，计算专任教师（教育部最新公布数据为223.2万人）与幼儿的比例，则是1:19.8。在高配比下，学生数目继续增加，预计到2021年，私立幼儿园学生数量将增长到 3400 万，CAGR6.9%，幼师的需求缺口将变得更大。 数据表明，2021年当年学前教育阶段的适龄幼儿将增加1500万人左右，幼儿园预计缺口近11万所，幼儿教师和保育员预计缺口超过300万，这是增量问题。 其次还有存量问题，在中国，幼师的资质并不难拿，而且一般的观念是幼师并不需要过强的专业技能，所以幼师一般为大专毕业，这里会有个劣币驱逐良币的现象，由于一般的本科幼师就业口比较窄，在大学这样的科目本来就属于冷门科目，这就造成了高素质的幼师奇缺。同时大量低素质的幼师涌进市场，这批低龄幼师本身就是个孩子，无法承受幼师这种需要高EQ和忍耐力的工作。 2015年发布的报告显示，全国拥有幼教资格证的在职教师占比为61%，持非幼教教师资格证的占比为17%，无证教师占比则达到22%，之后的数据并没有公布，但是可以推测，随着配比比例的扩大，这样无证上岗的幼师只增不减。另外，中国的幼师呈现学历偏低的现象，本科以下学历占大部分。 而在美国，有学前教育项目评价工具（Program Quality Assessment，PQA）评估幼教老师服务的质量，基本要求是学士学历，一些地区甚至会要求为硕士或博士。大部分发达国家的幼儿教育是干门槛职业，需要掌握大量心理学、教育学的知识。工资也十分高，根据全美劳工部门的数据显示，幼儿园教师平均税前收入为54510美金/每年。 过去对于幼师的定位就是简单地照顾孩子，而且照顾孩子的成果因为服务使用者无法表达，幼师的质料就像黑箱子，优劣难以衡量，这就是为什么平均的幼师工资处于社会底层，低报酬与高精神压力不配比，自然市场充斥着低素质的人员，好的幼师得不到嘉奖，幼教里的害群之马不断增加，幼儿园自然在逆向选择中成为危险之地，幼儿园的快速扩张更会加速这一趋势。 当幼师被定位为暂时糊口，照顾孩子生活、简单和孩子玩耍的职业，这样人员问题就不会解决，这不仅仅是提高工资就能解决的问题，更需要改变的是观念。 ▌尾声 闭眼是盛世，睁眼是熔炉。 地狱坦荡荡，魔鬼在人间。 素媛和熔炉在前，现在又有了三种颜色。红黄蓝事件让我们知道，原来现实比电影还要可怕。幼儿本是无比青春和朝阳，可这个事件背后折射的是整个行业的蛮荒和无序。 而最让人受不了的是什么呢？为人父母，房价高没事，看病难没事，再穷点都没事，我把我所有美好的希望都寄托在了孩子身上，却突然发现一片黑暗…… 韩国《熔炉》上映，推动了韩国相关立法，重申了当年的案件，废除了《前官礼遇》法案，通过了《性侵害防治修正案》，也被称为《熔炉法》。我也希望，红黄蓝事件，也能推动相关法律法规的建设，别最后只是找了个园长顶了包，最后不了了之。 同时，也希望所有幼教行业的人士记得，办幼儿园不是开工厂，不能以快速冲量再改善体验的做法去做，一次黑天鹅，就很有可能万劫不复。服务行业，口碑没了，什么都没了。 毕竟，我们绝不该让下一代输在起跑线上。

每当市场行情低迷迷茫之际，花花脑子里就各种鸡汤句在飘啊飘。今天花花看了 $腾讯控股(00700)$ Q3的财报, 滋味万千！ $(腾讯)$ 的财报不差，花花的心里却有句鸡汤“一杯敬过往，一杯敬明天”在飘，送给腾讯，也送给跌宕起伏的这一年。下面和大家一起聊聊腾讯的财报吧！ 1、腾讯财报： $腾讯控股ADR(TCEHY)$ 2018年Q3总收入为806.0亿元，同比增长23.6%，环比增长9.4%。同比增速因为游戏的负面影响进一步下降。但环比增速明显开始增长了，要知道前两个季度环比是停滞的，腾讯总算稳住了。从各项主营业务分板块的贡献来看，游戏因为版号的问题，持续疲软。好在支付相关服务、在线广告和云计算收入的增长势头还不错，两两相抵消，总收入符合预期。 腾讯具体的财报解读，请看老虎社区文章；”月考变大考，腾讯的重修刚刚开始——腾讯Q3财报解析” 从其他角度，花花和大家简要分享一下值得关注的几个点！ （1）腾讯的增长引擎转移，但反转短时间内还是看游戏 花花觉得增长驱动力的转移是比较明显的一个点。腾讯游戏Q3总收入 为319亿元，同比减少2.7%，环比增长4.6%。游戏在总收入中的占比进一步降低，虽然腾讯的视频广告、支付服务和云计算有很大的增长空间，但这几项前期的投入都较高。视频业务、微信支付及云业务等业务都是低毛利业务，所以对腾讯毛利增长的贡献有限，而腾讯的游戏业务板块是对腾讯毛利贡献最高的板块，所以游戏仍然是扭转腾讯目前局面的关键一环，由于不确定的政策走势，腾讯接下来的走势也并不明了。 数据来源于wind （2）投资收益能否持续是个问题 腾讯该季度的利润大增30%，但这主要是得益于腾讯投资进入了利润收割期。Q3腾讯投资收益87.62亿，同比增长197%，投资收益在净利润中的占比进一步扩大，扣除投资收益，腾讯净利润增速并不好，投资收益于腾讯来说，可以说是炒股炒来的。这得益于其投资公司估值的增加以及美团上市公允价值的变动。但是投资收益的问题是：波动性大，可持续性存疑。过了2018年这个上市的高峰潮，叠加宏观经济不确定性增加，腾讯接下来能把股炒成啥样，这是值得思考的一个问题。 （3）游戏的付费率与ARPU值依旧是重点 一般来说移动游戏业务收入增长驱动力主要有为：ARPU（平均每用户付费）、付费率和MAU。由于互联网人口红利的到头，腾讯的MAU增长基本见顶了。所以投资者可以重点关注的一个点是，于腾讯接下来游戏的arpu 与付费率这两个数据，也就是说重点看腾讯能不把游戏做的更氪金啦。 总的来说：尽管接来来腾讯面临着诸多的不确定性，但不可否认腾讯的长期战略地位仍然稳固，社交护城河还在加深，微信小程序已经拥有4亿MAU，腾讯在游戏、长视频等娱乐业务上的布局不容小觑；腾讯通过微信支付以及战略投资也切入了电商市场，再加上腾讯流量货币化程度仍然比较低、因此腾讯仍然是投资者分享中国互联网行业增长的最佳选择。虽然这个季度，腾讯的财务表现中规中矩，但考虑到最近的环境，比如游戏版号，比如支付备付金等政策因素，这财报可以说让人满意了。现在唯一的问题是，对腾讯有决定性因素的游戏，什么时候能够反转？ 2、定投 所以对于依旧看好腾讯的投资者来说，现在最好的方式是空仓坐等反转嘛？ 按照趋势投资的鼻祖道氏理论：市场主要由趋势构成，趋势一旦形成，通常便会持续一段时间，至到转折来临。在趋势来临之前，投资很需要耐心等待。但是通过判断趋势来择时，对大部门投资者来说是难度很高的一个课题，只有极少的投资者能把握趋势，而且这背后要花大量的时间去调研做功课，对于资金量不大的普通投资者而言，这并不是一个“性价比”高的选择。 但对于普通投资人来说，也不是没有方法来解决这个问题，那就是“定投”。定投是指在固定时间，以固定的金额买入某只指定基金/股票哦。它是一种长期投资，分批入场的投资方式。相较于一次性投入，基金定投不追求踏准入场“时点”，而是通过分批投入淡化择时以“平滑”投资成本。背后的原理是：就是利用高价买入份额少，低价买入份额多，在经历市场波动后通过摊低单位成本，再在市场回暖时以中高价位售出从而获利的方法。同时定投的优势在于摆脱人性的弱点，通过制度和纪律，强迫自己坚持一种相对理性的投资行为，避免情绪波动造成的判断失误。 但是花花要提醒小伙伴的是：投资一定要分散，即使定投也尽量要分散仓位，避免单个个股遭遇黑天鹅事件带来的回撤冲破心理防线。特别是叠加宏观环境走势+政策走向不明朗的时候，定投某只超级大巨头，不如定投一篮子巨头，这样可以分散政策风险；最好这一篮子巨头涉足不同的市场，这样还可以一定程度分散宏观风险。另外定投是寻求至少能够历经一个市场周期、有长期合理回报预期的投资者，对于短期（1-4年）内需要挪用大额资金的小伙伴们，并不太适用 ，因为很难确保这批小伙伴能够等到周期中波峰的到来！ $老虎中美互联网巨头ETF(TTTN)$ 免责声明：本素材不应被视为面向投资人分发的资料。本文不包含以下内容：（1）购买任何金融产品或服务的要约；（2）对任何金融产品采取任何行为的建议；或（3）任何投资意见。 #腾讯财报我们还关注啥# #网易PK腾讯# #老虎财报季# 最全ETF汇总 #ETF百科# #聊聊恐慌指数ETF# #最全ETF# #ETF拯救世界## @徐杨@徐佳杰Pierre @冯超 @ETF理财猫 @捷克 @孟浩 @阿尔法工场 @Tony特别帅

这半年行情不好大家都知道，不管是癌股，还是港股，就连老美的牛市也到了中年危机。 在这种行情里，生如地狱，买一个好的蓝筹股也是亏，买一个亏损的渣渣股还是亏，简直就是交学费的最好的行情了。 这行情里，最聪明的做法就是把钱袋子捂住，不能把口袋打开。但是，又有几个人把持得住了，不是做空，就是在做空的路上。 除非做多看跌期权或者做空ETF等。不然纯做空风险很大的。 最近，有点心燥。走在大街上小姐姐都没心思看了。 后来看到虎友推荐了一本书，既然看着行情不好，学一学知识也是不错的。于是就去找《股票做手回忆录》来听。 我不是不喜欢看书，而是看着书老壳疼。密密麻麻的文字就像蚂蚁一样，让我密恐恐惧症都犯了。 所以，听听书也是不错的选择，因为我对别人说的话印象深刻。 这本书就两个星期就听了两遍，感觉我和主人公的操作太像了。就是他是赚钱的，我是亏钱的。 他经过了不断的纠错，找到了适合他的交易方式及趋势投资。 顺势而为，乘风破浪会有时，直挂云帆济沧海。 趋势的力量就好比如海浪🌊，俗话说得好，无风不起浪嘛，而群众就是海风，而市场就是海水。 当你的技术（对于爱学习的投资者）可以预判这种趋势，你就好比如那些冲浪客一样，顺着海浪在浪里自由穿行。 如果你是一个新手（没有学习的精神或者投资小白）没有抓住趋势，那对于冲浪客来说是小涟漪的浪对你都是海啸。 有很多虎友（尤其是港股的虎友），看到腾讯已经跌了这么多，就心生抄底之心。 对于趋势投资者来说，这是不明智的。 中长线趋势来说，此时的腾讯不像可爱的企鹅QQ，更像一把从天上掉下来的刀。但是有用谁喜欢接天上掉下来的一把刀了。 就算说想像价值投资者一样，在下跌时买入，持有优质的公司，但是，在下跌过程中一路加仓，只是摊薄成本。虽然看着是捡便宜，但是无法掩饰账面上的亏损。 向下不断加仓摊薄成本也不是绝对会有出头之日的。像癌股的中石油就是一个典型的例子，如果不做波段的话，估计就要留给子子孙孙了。 价值投资者除外（价值投资者投资的方向选择的是成长蓝筹股，具有极大的长期上涨趋势，有上涨或者潜在上涨趋势就是最简单的安全边际） 最好又最舒服的就是在上涨的时候买入。一路加仓，虽然持仓成本变高，但是账面盈利看上去的心理作用还是有一定影响力的。 在《股票作手回忆录》中有一句话可以让趋势投资者和其他投资者很好的学习一下 世界上最昂贵的两个八分之一 在《股票作手回忆录》中提到了世界上最昂贵的八分之一这个概念。 作者提到一个八分之一理论，就是不要试图抓住最后的或最初的八分之一，这是世界上最昂贵的两个八分之一。 也就是投资大师常说的在最高点卖出，在最低点买入，不可能的。 简单的说，不要在牛市末期去交易，不要在熊市底部去交易。 至于这两个八分之一是不是最贵的，现在就是机会，牛市末期的老美，熊市末期的癌股，快到末期的港股。可以去试试😂 关于A股的虎友也不着急，现在还没到那最初的八分之一了 熊市里的拉升，哄抬终会以失败告终。 我这几天也看了一下我的癌股账户，对了一下账单。我小脸一黑，我简直就是券商公司的衣食父母，亏损2000多，光是手续费就有1200。 对于高频交易来说，自己交的手续费都算一笔不小的开支了 我在个股上的大趋势上视而不见，在小波动上跳来跳去，赚的时候没有自己，亏的时候绝对不会少了自己。 以下就是一个典例。 在最低点绝对的抄底，而对于小波动就逃跑出局，与大赚一笔擦肩而过。却跑去抓了一个小波动。 这就是与趋势背对的代价。 还有一个 想在日内交易中摊薄成本，结果越来越高，最后只赚了几百块收场。 真正赚钱的人，是在趋势中不动如山，耐心等待的人。而不是在小波动里跳进跳出的人。 以上观点纯属个人观点，仅供参考。 借用书中原话。 书籍推荐 $上证指数(000001.SH)$ $深证成指(399001)$ $纳斯达克(.IXIC)$ $腾讯控股(00700)$ $小米集团-W(01810)$ $特斯拉(TSLA)$ $阿里巴巴(BABA)$ $苹果(AAPL)$

一、红黄蓝与宝宝树 为什么把红黄蓝 $红黄蓝(RYB)$ 与宝宝树 $宝宝树(01761)$ 放在一起写呢，其实纯粹是凑巧，小编在写关于宝宝树的文章时，收到消息“红黄蓝开盘暴跌超50%”，于是就想到，两者都是与儿童有关，一个是实体的幼儿园（红黄蓝），一个是线上的母婴电商（宝宝树）。 之前红黄蓝因为虐童事件股票发生大跌，但随后又迅速反弹，令人大跌眼镜，抛开法理道理，纯粹从投资人来说，其实看中的是当前正在迅速发展中国儿童教育市场，能为红黄蓝带来的每年高增长的利润（暴跌前市盈率120左右），但今天国家的一个意见“上市公司不得通过股票市场融资投资营利性幼儿园，民办园不得单独或作为一部分资产打包上市”直接把红黄蓝打趴下，恐怕红黄蓝也难以翻身，业绩已经缺乏想象空间。 那么，正在招股准备上市的宝宝树怎样呢，我们一起来看看宝宝树的新股分析。 二、新股简图 母婴市场是公认的蓝海，但也是竞争剧烈的市场，作为母婴垂直电商的宝宝树是香港母婴在线的第一支股票，其APP在母婴应用中排名第一，但业绩则不大好看，过去三年亏损超20个亿。从打新来看，该股市值超百亿，估值高，第一天招股，孖展金额不足集资额的2%，明显不受市看好，本人计划放弃申购  

桥水是有名的喜欢ETF的基金公司。 来看一看桥水这个季度都增持减持什么股票 从板块看，相比索罗斯的加仓必需消费品，桥水加仓了非必需消费品。 而ETF这块，桥水主要还是减持，最明显的是减持巴西ETF $(EWZ)$471万股。这支ETF 金融占比31.25%，基础材料占比21.8%，能源占比12.49%，非周期消费占比12.12%，工业占比7.81%，公用事业占比4.66%，周期性消费占比4.16%，通信占比2.6%，健康保健占比1.27%。从减持一半多可以看出桥水对于巴西经济的失望，或者说看到的上涨的希望比较渺茫。 而桥水增持的众多股票中，各类ETF出乎意料的没有占很大比重，占比最大的增持是通用电气$(GE)$，这恰恰反应了这是桥水9月30号以前的持股情况，30号之后的通用电气发生的事让人不会相信桥水还会增持通用。10月1日开除原CEO约翰·弗兰纳里（John Flannery）并任命小劳伦斯·卡普（H. Lawrence Culp, JR）接替弗兰纳里为公司CEO兼董事长。这只是大事件之一，最近通用电气宣布另外一件事，变卖资产以降低负债水平。两件事对通用的股价都有着不同程度的负面影响。 而桥水加仓的ETF里占比最大的是新兴市场ETF $(VWO)$，这是一个主要包含金融和科技的ETF，分别占比为27.7%和24.04%。其中占比前十的公司有名的有名的有腾讯$(TCEHY)$，阿里巴巴$(BABA)$，台积电$(TSM)$，百度$(BIDU)$等。看来桥水比较看中的是中概股啊。 #大佬都买啥#

恒生指数，涨1.75%。国企指数，涨1.44%。腾讯业绩亮眼，带动恒指上涨。 700，腾讯，涨5.88%。营收业绩符合预期，纯利超预期。广告，支付业务喜人，手游业务也重拾增长。游戏比重在慢慢减少。 6828，北京燃气蓝天，跌43.82%。北控系普遍承压下挫。洗仓暴跌。股票质押平仓 1106，中国海景，跌78.52%。同上。 59，天誉置业，跌48.91%。同上。 8147，汇思太平洋，跌42.16%。同上 1999，敏华控股，跌6.98%。5日累跌17.53%。季报不景气，三日续跌。 728，中国电信，涨3.75%。摩根大通增持2363.9万股。 3888，金山软件，涨5.60%。三季度业绩虽不及预期，亦不乏亮点。云业务瞄准政企客户。 1357，美图公司，涨5.24%。为聚焦“美和社交”战略关闭美妆平台（自营电商COO业务） 241，阿里健康，涨7.28%。将独家在支付宝客户端设立医疗健康服务频道。正式与支付宝开始整合医疗健康资源。双11医疗服务成交额同比翻3.3倍。 2020，安踏，涨5.34%。传腾讯与安踏共同收购始祖鸟母公司Amer Sports。 3311，中建国际，涨6.29%。前10月新签约合同额同比增11.2%。 1579，颐海国际，涨6.7%。将纳入MSCI中国指数。 729，五龙电动车，涨9.41%。旗下美国合营公司Chanje接获Ryder电动车采购订单，预期带来1亿美元收入 1801，信达生物制药，涨6.88%。续涨。5日涨27.19%。新药发布。 公众号：老谢投资讲堂

刚过完20岁生日的腾讯，并不快乐。 受制于监管，核心业务游戏的盈利前景不妙；众人眼中潜力巨大的广告业务，还未能挑起大梁；《腾讯没有梦想》，变成一家投资公司的批评刷了屏；进行重大组织架构调整，ToB焦虑尽显...... 流年不利，青黄不接，好像腾讯无论做什么，等待他的都是业内外一波质疑。 不过，随着11月14日第三季度财报核心数据的披露，超过此前市场预期的财报给了外界一枚“定心丸”。 财报显示，季度营收805.95亿元，同比增长24%；净利润233.33亿元，同比增长30%。尤其值得注意的是，支付相关业务、网络广告、数字内容销售以及云服务的增长为腾讯的增长贡献了较多的占比。作为组织战略架构调整后发布的首个财报，腾讯可以说用数据对业界的质疑作出了做好的回应。 但由于此前的核心引擎游戏业务的收入下滑，带来了腾讯主营业务的下滑这一事实仍然不容忽视，不过，随着网络广告、云服务等收入的增长在财报中比例的提升，将有望接棒成为腾讯未来增长的新引擎。 来源：熊出墨请注意 游戏业务不再是增长引擎 游戏业务一直以来是腾讯的核心业务，也是其重要的盈利来源，腾讯在上一季度开始首次出现利润下滑，很大程度上是由于游戏业务的疲软拖累。 此前财报显示，腾讯总收入中游戏占比一直是在50%左右。2017年出现自2015年第二季度以来的首次环比下滑，降至37%，但依然是腾讯最主要的收入来源。在第三季度，网络游戏同比再次下降4％至258.13亿元，游戏收入占总收入的比重下降至32.03％，为2015年以来的最低值。 尤其值得注意的是，智能手机游戏收入同比增长7%至195亿元，端游收入同比下降15%至124亿元。尽管财报指出端游的收入下滑主要是由于用户逐渐向手机游戏端迁移，但从整体来看，仍然止不住游戏整体收入下滑的趋势。 当然，一个大的背景不容忽视，由于行业监管趋严，游戏版号申请受限，腾讯旗下的《绝地求生》无法进行商业化变现。此外，8月30日，八部门又联合印发《综合防控儿童青少年近视实施方案》，对网络游戏进一步加大调控力度。随着行业不确定性因素进一步变大，有统计称，这一天后，整个游戏行业蒸发的市值或超过2000亿。 显然，这是整个游戏行业共同的艰难时刻。但腾讯对于游戏业务依旧看好，腾讯高级副总裁马晓轶把游戏类比电影行业，游戏现在就像1930年的好莱坞，还有几十年的发展空间。“游戏本身是基于最新的计算机技术、基于网络的互动式数字内容，几乎这就是整个人类社会文化产品未来的方向。” 但游戏业务的下滑造成了腾讯营收增速的下滑。从数据来看，腾讯今年第一季度的营收增速为48%，第二季度增幅下降为30%，到了这一季度，营收同比增长仅为23.6％。 与此同时，本季财报中广告、数字内容、支付和云服务业务的增长占比正在提高。其中广告业务，第三季度腾讯网络广告同比增长47%至人民币162.47亿元。云服务的营收情况也首次进行了披露，第三季度云服务收入同比增长超1倍，今年前三季度收入逾60亿元人民币。 此前，腾讯于9月底公布了组织架构调整，在原有七大事业群的基础上进行重组整合。保留原有的企业发展事业群（CDG）、互动娱乐事业群（IEG）、技术工程事业群（TEG）、微信事业群（WXG），新成立云与智慧产业事业群（CSIG）、平台与内容事业群（PCG）。尽管本次财报中广告、数字内容、支付和云服务业务的增长占比在提高，但短时间内仍然很难挑起腾讯营收增长引擎的大梁。 最快要到第四季度才能看到转型带来的成效。在目前这一阶段，腾讯不可避免的正在经历着转型的“冬天”。 能否渡过转型的“冬天” 历史总是惊人地相似。从谷歌、苹果到亚马逊等国际巨头的发展以及转型轨迹来看，阵痛不可避免。 以目前市值近8000亿的亚马逊为例，第二季度财报显示，亚马逊云计算服务收入为61亿美元，同比增长49%。运营利润达到16亿美元，运营利润率超过25%，已经成为亚马逊净利润的最大支柱。 时间回到2006年，初上线的云服务并不像今天这般受欢迎。当时亚马逊所处境遇与腾讯颇为相似，主营业务增长出现一定压力，转型举措备受质疑。因为和主营电商业务毫无联系，外界、甚至亚马逊董事会、硅谷投资人，对于云服务业务都是极不看好。 但之后，云服务的疯狂增长，以及微软、谷歌等竞争对手的追赶，都是对这些质疑给出的最有力回应。高盛统计的数据显示，2017年全球云服务市场，亚马逊以42%的市场份额排在第一位，大比分领先仅为14%第二名微软。预计2019年，亚马逊云服务市场份额还将继续扩大，达到46%。 可以说，没有转型阵痛期中贝佐斯的坚持，就没有今天的亚马逊。如若不然，亚马逊或许不会一路飙升至全球市值第二，贝佐斯也很难成为身家千亿的世界首富。 回顾腾讯自身历史，其实也能发现这一定律的存在。有媒体对腾讯近10年来股价的数个上涨周期进行梳理后得出结论，每一个核心产品发布后的一两年，在经历过短暂的质疑或者利润下滑以后，腾讯的市盈率就会迎来新一轮的飙升。 比如大家熟悉的微信。微信2011年上线，两年之后就在移动端即时通讯领域抢占高地，业界开始注意到微信巨大的增长潜力。最终表现在腾讯股价之上，2013年腾讯全年利润增速仅为21%，但股价却大涨99.3%。 然而，大家一定还记得，微信刚上线时面临的尴尬局面。定位上，评论多认为腾讯是要自己革了自己的命，再造一个QQ。功能上，用户将其定义为“垃圾软件”，界面简陋，使用体验不如米聊。而财报数据显示，截至目前，微信及WeChat的合并月活跃账户数达到10.82亿，比去年同期增长10.5%。 再如微信生态中的重要一环，小程序。2017年年初上线时，朋友圈内充斥各种吐槽，“用户只是图个新鲜”、“小程序至多只能取代超低频的App”、“使用欲望不大，也不差这点内存”、“开发者只是陪跑，最终赢家只是腾讯”...... 这些“担忧”没有应验，小程序仅用一个月时间，用户量就做到了1亿。截至今年6月份，用户达到6亿，小程序总量突破100万，能过提供的服务涵盖用户生活的方方面面。 爆发力和持久力兼具，小程序在移动互联网增速放缓的背景下成为新的亮点。尤其电商领域，小程序表现最为突出。今年双十一，小程序成为各大电商的新战场。数据显示，活动期间京东拼购小程序的访问人数是10月同期的6倍以上，京东购物小程序累计使用人数达到2.37亿，累计下单金额接近去年同期的36倍。 并且，第三季度腾讯社交及其他广告收入同比增长61%，环比增长19%，小程序做出了重要贡献，“主要由于小程序广告的曝光量及点击数增加，以及微信朋友圈广告的曝光量提高。” 从这几个角度来看，企业在转型中面临着九死一生的风险，但关键看企业是否有魄力坚持和执行下去。关于此次战略调整，腾讯总裁刘炽平认为对于腾讯来说是一个周期性的挑战，“就像春夏秋冬的周期，但腾讯的根基不但没有受到冲击，反而在多方面展现较强生命力”。 刘炽平坚信，沉下心来做正确的事，春天即将到来。 产业互联网的万亿机会 毫无疑问，To B业务是未来腾讯的重要布局之一。在11月中旬的腾讯全球合作伙伴大会上，腾讯集团高级执行副总裁汤道生提出，未来20年，腾讯要”扎根消费互联网，拥抱产业互联网”，对于消费互联网与产业互联网的思考，也将决定腾讯新一轮的发展主线。 作为To B业务的重要组成部分，腾讯也首次在第三季度财报中公布了云服务的收入。数据显示，腾讯的云服务收入同比增长逾一倍，环比为两位数百分比增长。本年前三季的收入逾人民币60亿元。此前2018年Q1，Q2，腾讯云服务业务均实现了超过100%的增长。 外界认为此时腾讯发展ToB业务是慢人一步，实际上腾讯的理解是时机刚好成熟。马化腾表示，现在各个行业开始转型升级，开始进入产业互联网的高速发展阶段，对腾讯来说也是非常好的位置和机会。事实上，在这一领域，腾讯已经有多年的积累和布局。 最早在2013年，马化腾就提出“互联网＋“，并且从那时开始布局这一领域， 本着做“助手”的心态，腾讯已经在多个垂直行业输入底层的互联网技术和大数据能力，让各行各业实现深度连接。 这个过程中，微信生态、云服务、AI能力、大数据技术，这些在产业互联网时代都是腾讯的优势和看点所在。前不久的2018腾讯全球合作伙伴大会，腾讯交上自己的成绩单，分别阐述了在零售、医疗、教育、出行、制造、城市等垂直领域，如何成为其“互联网+”转型的助手。汤道生表示，“腾讯将用C2B的方式服务产业，未来20年扎根产业互联网。” 以政务行业为例，腾讯就联手广东市政府，针对民生、营商和政务场景推出粤省事、广东政务服务网和协同办公平台三大应用平台。8月份数据显示，“粤省事”小程序已实现156项民生服务的一站式“指尖办理”，注册用户数达338万，日均访问数179万，累计查询办理量约2202.5万次。 再比如腾讯乘车码的推出，也是延续这一思路。从使用端来看，主要依托在移动支付领域的基础方便乘客出行，可以运用在公交、地铁、索道、轮渡等场景，在B端，则可以帮助公共出行系统进行智能化建设，比如路线规划、调度等服务，成为智慧城市建设的数字化助手。 业界一致认为，产业互联网能够带来的市场规模将是万亿级别。当然，这一领域竞争相当激烈，且短期内很难成为营收增长的新引擎。这对于腾讯而言仍然是一个巨大的挑战。 但水润万物的腾讯已经做好了与产业合作伙伴开放共生的姿态，与此同时，庞大的C端用户仍然是腾讯最大的护城河。根据腾讯财报公布的数据，第三季度微信及WeChat月活跃账户达10.825亿，同比增长10.5%。 还需要多长时间能够走出冬天，不妨交给时间。 本文首发于微信公众号「熊出墨请注意」，文：彬彬，转载请注明来源并保证文章完整性 $腾讯控股(00700)$

接地气的精英 拼多多与趣头条，这两家前后美股上市的上海公司，打破了上海"没有互联网"概念股的尴尬。$(QTT)$$(PDD)$ 两位世界名校、顶级名企出身的上海滩创始人下注了同一个趋势：下沉市场的崛起。   割裂的互联网：'农村包围城市' 三线以下的县城、乡镇居民，曾一直被“五环内”的人群忽视。他们同样存在大量的购物、娱乐、阅读的需求，但为他们量身打造的产品很少。这也是为什么在三四线城市，互联网各行业老大的渗透率长期没有超过20%。 直到拼多多（购物）、快手（娱乐）、趣头条（阅读）在近期爆红之后，身处一线城市的精英们才意识到，原来下一个最大的增量市场并不在'出海东南亚'，而就在自己眼皮子地下。   最后的红利：三四线移动市场 当前，一二线市场约3.6亿人，人均超1.3台移动设备，是个早已被充分挖掘的存量市场； 而‘下沉市场’总人口超10亿，人均才0.5台移动设备，增量潜力更是诱人。 同时，由于针对三四线城市量身打造的内容产品并没有那么多，这5亿台移动设备本身也是个巨大的存量市场。   不爱电脑，爱手机 相比依然有较高电脑使用率的一线城市居民（43%），玩电脑的三四线网民甚至还少于在家看书的（29%），超过90%的三四线网民都选择玩手机来打发时间。 "以伦敦交易员自己为例，我除了出门在外，平时已很少使用越来越扰人的手机，而是选择生产效率更高/娱乐体验更重的电脑；但我在二三线城市尽调时，明显感受到电脑在居民生活中的尴尬地位。比起看不见的效率和‘更重’的体验，无处不在(Anywhere)、无时不在(Anytime)、简单易用（Anyone）的手机更易上瘾。"   时间就是金钱，但就不缺时间 当前，所有互联网生意都在时间的战场。哪家企业掌握了用户的时间，就有无数种变现可能，就能在资本市场上讲故事。 时间就是金钱。 但是，根据腾讯18年6月的调研报告，三四线用户似乎最不缺的就是'时间'： 超过50%的三四线居民的通勤时间在15分钟以内，而一线城市的资讯产品主要针对的是通勤场景，在三四线城市并不适用。 相比起中午紧张忙碌的一二线白领，超过50%的三四线居民的午休时间超过了2个小时，该场景非常适于手机端的资讯类和短视频App。 虽然下班早，但睡得并不早。三四线城市的网民似乎更加缺乏自制力，超过五分之一有刷手机到天亮情况。   “杀死”时间 (kill time) 世界上也许只有两种商业模式，一种用来save time（节省时间），核心是通过技术提高效率； 另一种用来kill time（消磨时间），而只有一个小屏幕、一旦沉浸就很难脱离的手机App正是三四线居民kill time（消磨时间）的最好工具。 在一二线城市的互联网红利已经触顶的2018年，紧跟广大三四线网民的需求，才是坐上火箭的关键。 数量庞大的'小镇青年'对kill time（消磨时间）的偏好要远大于save time（节省时间）。74%的三四线城市用户的大部分闲暇时间都在刷手机，尤其是女人和年轻人，刷手机已接近于上瘾。 因此，拼多多（购物）、趣头条（图文）、快手（视频）都没有选择在一二线城市烧钱砸市场，而是将突破口对准了三四线城市的手机用户。   三四线城市的用户特征 在总结数据之后，我们认为下沉市场用户有以下特征： 1. 工作和生活节奏较慢，有大量空闲时间。一线城市的居民有花钱省时间的倾向，而三四线城市的居民普遍愿意用时间来'占便宜'。 2. 分享的愿望更强烈。三四线城市的女性用户传播能力极强，企业给她们发补贴非常划算； 3. 对价格敏感。如果说在中国市场'性价比'为王，那么一线城市的逻辑是'先有性能，再谈价格'，三四线城市的逻辑更偏向'先有价格，再谈性能'； 4.实物网购的支出占比与一线城市差据不大（41.8% vs 51%）；而线上娱乐内容的人均支出甚至超过了一线城市，尤其是游戏充值和网络小说； 5.由于外出就餐费用低（超过50%的受调研三四线用户主要在家自己做饭，而近半的一线城市用户选择在外就餐或者叫外卖）且住房开支低（43%的三四线上班族无房贷支出），使得可支配收入并不显著低于一二线城市普通白领。   投其所好，内容要接地气 从内容偏好上来说，男性用户对内容的偏好集中在军事、时政局势、民族主义、'擦边球'、搞笑段子、棋牌游戏、健康养生； 而女性也偏好关注情感故事、家庭伦理、娱乐八卦、亲子教育、健康养生类的内容。 通过内容找到用户，并设计符合三四线用户偏好的激励机制和裂变分享，就成为了关键中的关键。 以前天刚刚发布三季度财报的趣头条为例。 趣头条首先在内容上就投用户所好，打开趣头条APP，你会发现其调性似乎比今日头条还更接地气，以'趣味性'的故事文章为主。 (伦敦交易员第一次登录趣头条并领取积分时的起始界面)   有补贴拿，读着才带劲 内容投其所好还不够，还需要激励。 罗辑思维创始人申音曾写到：中国没有一个所谓“全民的互联网”，而是人为割裂的。我们的精英也许和美国同步，草根却与越南同步。 愿为资讯内容付费的只是5%的精英，广大的95%普遍还是只能接受免费、甚至是'别人花钱让自己读书'的形式，巨大的收入差距毕竟还是长期存在的国情。 因此，拼多多将薅羊毛结合社交，大获成功；而趣头条则采取了一个更'有趣'的方式：存在感很强的广告和积分系统，将用户的时间和收入挂钩。   如何延长App使用时间？ 简单来说，就是将'赚钱'和用户在APP内的每一个耗时行为都挂钩。每日签到、每个整点打开App、每阅读一定时间、抢'福利'、拉新、都有积分奖励。 由于积分可以提现（11月14日App上的兑换'汇率'为1600积分=1元），等同于用户的每一个耗时行为都‘明码实价’。 这样的设计，对于三四线的用户来说十分友好——没有复杂的操作说明，只需付出时间，就能获得奖励，门槛极低。 趣头条在防羊毛党上也是很有一套： 1. 提现是有门槛的，不会让用户一次性把钱都提走，而是需要用户连续打卡一定天数才可提现一部分，或兑换商品；若长期不登录，之前辛苦刷来的积分还将被清零，用户不甘愿放弃沉没成本，不得不每天都打开APP； 2. '积分'换零钱的'汇率'是根据趣头条的运营情况而浮动的，也就是说，今后可以靠“通货膨胀‘反过来薅用户的羊毛。   简单粗暴，但就是有效 趣头条连接商家与用户，用广告费来刺激用户的阅读习惯，不仅借助'资讯'为媒介使广告分发更精准，还将App的使用时长从5分钟拉伸到55分钟，远远超过国内大部分应用，只有微信和头条系可以媲美。 借助微信等社交媒体，趣头条将用户“爱占便宜”的心理很好地挖掘出来，用户不仅自发成为趣头条的传播者，甚至还主动去唤醒趣头条的沉默用户，让趣头条产生了指数级的裂变增长。 对趣头条目前的大多数用户来说，他们对时间成本的感知不够明显，用时间换取金钱，简单粗暴也容易产生效果。 很多用户为占便宜的勤奋程度超出理性理解，很多人专门研究如何赚钱。排行第一的用户总收入39万，有7.5万个好友，趣头条付出的拉新成本还不到6元/人； (18年11月14日中午截图)   相比之下，成熟电商平台获得新客的成本早已超过140元、一些O2O的获客成本超过200元，即便是被认为相对费用低廉的手机预装App，费用也已经上涨到8元安装，10元以上激活。（数据来自腾讯《深网》）   左手买流量，右手卖广告 这样发钱，钱从哪来？怎么hold住？ 趣头条的收入来自广告。左手通过各种裂变带来用户，右手接入广告，趣头条建立了一个商业上的闭环。 趣头条上基本每3-5条内容就有一条广告，这些广告文案和趣头条的内容一样，都是相当的‘接地气’。 当用户浏览趣头条APP的信息流时，会看到加载在信息流之间的展示广告。用户每对广告产生一次点击，趣头条就会获得广告收入。 通过财报可推算出，今天'我'在趣头条上阅读55分钟，平均能领不到3毛钱的等值积分，而为趣头条创造了五毛钱的广告收入。   砸钱给渠道，不如给用户 “用价格激励读者阅读” 图：趣头条的官网口号↑。由于阅读时长得来的积分能兑成钱，名副其实的'让阅读更有价值'。 趣头条将'积分制度'解释为商业创新，不如说是在激烈竞争环境下“不得已的选择”：要想在巨头的夹击中快速成长，要么补贴内容生产者以提供独特内容品质来留住客户；要么直接补贴用户，让用户拿到实实在在的好处： 调性更加'精英'、针对一二线城市消费升级的信息流平台更加偏向前者，以此形成内容差异化，提升用户粘性，比如说'知乎live'。 而下沉市场的趣头条选择了后者，且补贴规模相当庞大：将广告收入的一半给了用户。逻辑也是简单粗暴，既然互联网人口红利早已不在，获客成本也水涨船高；与其把钱给越来越贵的渠道，为什么不直接给那些希望赚点小钱的用户？   个体没有溢价 创始人谭思亮出身于在线广告行业，那里不乏聪明人，但他也许是里面最有想法和执行力的。 2016年，当同行都在搭建 DSP 平台（在线广告投放系统），从百度、搜狗等大公司买流量，再倒手转卖给广告主时，谭思亮换了一种玩法：我不从大平台买流量，而是从一个一个人手里来组成流量，个人是不会跟我们谈溢价的。 而有了规模之后，趣头条是可以反过来给广告主谈溢价的。 图：虽然补贴越来越高，但现金也越来越多   用户越多，价值越大 为啥一定要打'增长激素'？ 烧钱做大流量，引入广告变现，已是信息流平台非常成熟的商业逻辑。趣头条不过是将这一模型搬到了'下沉市场'，并加以'乡土化'改造。 图：趣头条自媒体平台上的口号↑。在三四线城市，‘轻’、'娱乐生活'、‘特色运营’ 一个都不能少，'特色运营'即趣头条一炮而红的'积分制度'。 信息流广告的蓬勃发展，主要得益于广告效率的提升： （1）相比于PC时代，移动时代增加了精准的地理位置、性别、兴趣等信息，极大提升了精准广告的投放效果； （2）信息流平台畅享了廉价的海量内容（或者是直接搬运），内容制作者获得的收益分配少得可怜，在多条信息之间加载的广告所产生的收入无需和内容提供者进行分成。 由于内容成本是(相对)固定的，因此平台用户量越大，广告价值越大。这也是趣头条烧钱做规模的逻辑和必要性、   为啥广告主买账？ 虽然移动互联网的网民增速在放缓，但最后一批加入者的使用程度却在加深。 图：格竹集   趣头条的基本盘正在于此，也是腾讯入股的原因之一（另一原因是对抗今日头条）。 趣头条找到了一批互联网使用程度正在深化的三四线用户，他们对价格敏感、分享意愿高、线上消费力不低，且75％的用户来自已注册用户的推荐，天然具有社交属性。 除了拼多多，任何电商只要不想放弃'下沉市场'，就不能轻易忽略趣头条这个流量入口。   从广告到泛娱乐 那广告之外呢？ 半年前接受36氪采访时，创始人谭思亮表示趣头条将用两年时间，从资讯分发平台进化为泛娱乐内容平台；除了资讯，这个平台上还应该有视频、小说、段子、漫画等等。 网络小说和短视频是三四线移动互联的两大爆发点，其受广大群众欢迎的程度要远高于一线城市那些时间紧张的白领工作者。 而且，三四线城市的手机用户不仅消耗了更长的时间在网络小说和短视频，还支付了更多的线上娱乐金额。 原以为只会来平台上'占便宜'，并不会线上消费的'大妈'们，实际上正是网络小说的大金主。   五环外的生意谁最懂？ 如果说几年前，巨头还不屑于来收割底层用户的话。那么今天，在一线市场遇到增长瓶颈的巨头们，不得不放下身段。 只是，机会是显性的，但收割起来并不容易。 上市路演中，趣头条团队见了100多位投资人，一二线投资者虽然看好三线以下城市用户对内容的需求，但并不了解他们的具体偏好。 先是看不起，再是看不上、随后是看不懂，等到人人都能看懂的时候，却已经晚了。 比如中低端日用品这个赛道，现在成了“香饽饽”。可放在5年前，谁都看不上这个行当。所以至今才有名创优品这么一家巨无霸。   跨种姓联姻 去年底，网络上小范围内流传了一张照片：高瓴资本的张磊站在中间，名创优品的叶国富与马化腾分立两侧。当时人们觉得这种组合很违和，“大家根本不是一路人”。 然而就在今年9月，名创优品宣布获得腾讯与高瓴资本10亿元战略投资。 发生这种'跨种姓联姻'的还有趣头条，趣头条IPO时获得了京东4000万美元的认购。 京东的广告频繁出现在趣头条上。通过趣头条，京东和小米能将商品销售到几乎每一个城镇乡野。 过去，巨头们看到这些搞不懂的生意，要么抵制，要么回避。但是现在，要么亲自试水，要么寻求合作。   不完美的生意 凯文·凯利在《失控》里面写过这样一句话——均衡即死亡。在高度完美、高度均衡之后，组织也就失去了活力。 近期有越来越多'不完美'企业的出现，看起来'土味十足'的草根生意一个个被搬上台面，走上纳斯达克。这似乎意味着一个底层势能正在酝酿，试图打开新的利益格局。 但是，以趣头条为代表的底层玩家们，目前主要吸引和黏住用户的是返现，而不是产品本身。 趣头条创始人谭思亮不是没有考虑过这些，只是在他看来，比起改善用户体验，先推广出规模壁垒才是关键。   跑马圈地之后 新世相张伟说过一句话：营销有营销的逻辑，产品有产品的逻辑。 很多底层企业虽能通过'巧劲'一时兴起，但在坐上火箭的迅猛发展中，时常忽略了产品的短板，成也快败也快。 广告人出身的谭思亮，是否能在病毒式营销之后让内容质量及时跟上，做到'从1到100'。 毕竟，跑马圈地还只是'从0到1'。   参考文献： 1.《最后的红利：三四五线网民时间&金钱消费报告》王冠/王鑫-腾讯企鹅智库 2.《趣头条招股书》、《上市路演PPT》 &《趣头条18年3季度财报》 3. 趣头条App官网、趣头条自媒体平台官网 4. 趣头条IPO当日董事长发言 & 趣头条IPO当日CFO电话会议纪要 5.《对话趣头条CFO王静波》36kr 6.《专访趣头条董事长谭思亮》雷帝网 7.《中国移动互联网2018年秋季大报告》QuestMobile 8.《新媒体洞察：后流量时代内容生态洗牌大幕拉开》Questmobile 9.《再见，草根创业时代？》商界杂志 10.《趣头条，一个讲坏了的好生意》格竹集 11. 有关App的图片皆为作者本人在实际体验中的手机截图(11月07日~14日) 12. 由于此文是公开推送，为维护网络文明，删减了一些不太适宜的尽调内容 13. 若您需要以上素材，请在伦敦交易员公号后台回复'素材'即可获得微盘链接  

继上次我介绍了短期美国国债ETF（SHY）之后，貌似需求更大了，问题更多了。 有一个问题是大家比较关心的：到底怎样才能无风险的投资债券？ 这个问题要从两个方面来看。首先是风险级别层面，我们默认国债是无风险的，企业债是有风险的。这个上回讲过了。 还有一个层面是持有时间。对于国债来说，如果你持有到期，是不会有任何风险的。不管你以什么价格买入，只要持有到期，都可以按照面值赎回，你的本金和利息一样不少，没有亏损一说。 但是如果你不持有到期，而是到期前会卖掉，那就有可能产生亏损。比如票面100的国债，你买入后价格跌到95时你卖掉了，你的亏损就产生了。但如果你不卖，依然定期收利息，最后到期时可以100面值赎回，你就没亏。 那么现在问题来了，我们在二级市场上能买到的债类ETF，大多数都是会买卖的，而不会持有到期。 就拿上次的SHY来说，这个基金的目标是持有2年到期的国债。但它不是只买2年期国债，而是买还有2年到期的国债。比如一个3年前发行的5年期国债，现在还剩2年，这种债SHY是会去买的。而持有了一年多之后就会卖掉，因为到期时间已经不够2年了。所以它会不停地买卖，保证自己手里拿的债到期时间在1到3年内，平均下来要在2年左右。 这种情况下你没办法确保它卖的时候都是赚的，因为它是被动卖掉的，亏着也要卖，所以会产生亏损和回撤很正常。只不过短债对利率波动的反应不像长债那么敏感，就算跌也跌不多，波动不会特别大。 那么现在问题又来了：有把国债持有到期的ETF吗？ 答案简单明了：没有。 绝大多数的债类ETF都是有期限设定的，分成超短期、短期、中期、长期几种。它们为了保持这个到期时间，一定会把不足时间的卖掉，所以不会持有到期。（只有超短期的比如1到3个月这种会持有到期） 说到这，就要隆重请出今天的主角了。 有这样一种债类ETF，它们自己就像一张债券一样，是有到期日的。它们虽然像其他ETF一样会同时持有多个债券，但是这些债券的到期时间都是一致的。等债券全部同时到期之后，这个ETF也就到期清盘了。 这样一来，买入ETF的人至少知道，自己持有了一堆债券，而且一定会持有到期。这种ETF叫“子弹型到期日”。在加息环境下，这种ETF尤其受欢迎，因为它剔除了利率对债券价格的影响。 比如现在，你想买哪年到期的债券，从2018年到2027年都有，直接买入对应的ETF。 在我说具体标的之前，必须强调一点：这种固定到期日的ETF，都是做企业债的，没有做国债的。 这可能是美中不足的一点，这意味着这些ETF理论上还是有风险的，即便持有到期。如果有的债券违约，也会影响到净值。只不过它们持有的债非常分散，可能同时持有几十甚至几百只，每个的仓位比例都不到1%，所以即便违约也不会对整体造成冲击（除非出现系统性危机，集体违约）。 这种ETF跟普通债类ETF一样会按月付息，持有的债会在同一个年份到期，但月份不同。每个债到期后就在账上放着，直到年底ETF到期后把本金返还给投资者。 所以，越靠近到期日，净值波动就越平缓。我拉几个走势图你感受一下： 这种ETF的持有到期收益率通常能在3%（投资级别）到5%（高收益级别）左右。这个持有到期收益率（yield to maturity）意思是你从现在买入，持有到期，你的平均年化收益有多少。 这样看来这个收益水平在和平年代还是可以接受的。在当前加息背景下，能确保稳定赚个持有到期收益率也还不错了，一般类型的债券ETF在加息背景下净值理论上是该下跌的。 有两家基金公司都发行了这种ETF——景顺（Invesco）和安硕（iShare）。后者的费率比较低。 下面是我手工整理的表格，把2018到2027到期的都列出来了，都是安硕旗下的产品，因为费率比较低，我觉得这种不需要交易无脑拿着就行的东西，实在不值得付太高的费率，你的费率只是花在了让它帮你做分散投资上（同时持有几百只债券），和流动性上（个债的流动性是很差的）。 我建议有需求的人把钱分成若干份，买入不同期限的ETF，每年都有到期的，再滚动到新发行的ETF上去，这样确保你手里每年都有流动资产可用。也算是进一步分散投资。 其实还有收益更高的品种，也就是风险等级更低的高收益类，有的到期收益率能达到6%到7%。如果你们有兴趣我下次也整理个表格出来。 目前看来这是我觉得美元理财比较合适的方法了，股票账户里就可以操作，而且不用交易，拿着等到期就可以，风险也适中。 我完全是站在个人投资者的角度去考虑，手里拿着离岸美元不知道该买什么的人到底适合什么样的投资。不知道你们觉得这类标的如何？有问题咱们留言区讨论。 【投研帮】公众号推出的估值小工具——“股票体重秤”，你可以用它查询A股&B股、港股以及美股三大指数成分股的历史5年估值情况。