社区

众所周知，2025是“AI花钱年”，做AI花钱如流水，各大云服务供应商普遍认为不能“观望”，由于担心在竞争中落后，各方都在被迫升级资本支出以匹配最新模型的训练需求。就连亚马逊、Meta、Alphabet和微软等科技巨头们的财报都展示了巨额的AI相关开支，他们在2025年投入超过 3000 亿 至 3200 亿美元，用于AI技术和数据中心建设。 大家都还记得2025年发生了什么吗？全年CapEx（资本开支）大爆炸，微软、谷歌、Meta、亚马逊四家合计砸钱2300亿美元，同比+46%。 这些钱去哪了？80%买GPU（英伟达）、剩 20% 盖机房。英伟达营收同比 +152%，市值一度破 5 万亿，等于“卖了 1 年铲子，挣了 1 个德国 GDP”。 标普500全年+23.7%，但里面7家mega-cap（英伟达、微软、苹果、谷歌、亚马逊、Meta、特斯拉）贡献 17.3%，剩下 493 家只贡献6.4%。 是不是感觉自己买的 $标普500ETF(SPY)$ 并不像是在买一篮子的“美股”，其实我们是买了7只科技巨兽 + 493 只“陪跑”。[笑哭] 还有5月13日“解放日，那个关税”宣布暂停90天，纳指3天拉高12%，创2000年以来最大单周反弹！这会不会让大家觉得 2025年 的市场不是“基本面定价”，而是“政策热搜定价”，一点点风吹草动，算法直接一键清仓或满仓。[鬼脸] 这样的2025，留下了3个“后遗症” 。第一个就是估值“挂在天上” ，纳指前瞻PE 29×，比10年均值高1.6倍。英伟达PE 45×，回到2021年“泡沫区间”。高估值虽然并不等于一定会跌，但意味着“容错率”极低，只要业绩 miss 5 -10%，股价就可能腰斩. 第二个后遗症就是经济“K 型”到肉眼可见，高收入的人群继续赚着大钱，

JBS 是全球最大的蛋白质生产商，旗下拥有众多知名品牌，涵盖牛肉、猪肉、禽肉等多个领域。牛肉品牌：Friboi，巴西本土品牌，Swift，美国牛肉品牌，Queenslander Beef，跟Aberdeen Black都是澳洲品牌，Hereford Reserve是乌拉圭品牌，猪肉品牌：Seara巴西最大的猪肉鸡肉品牌，Swift Premium，美国猪肉品牌，Superior Farms，西班牙猪肉品牌， JBS起步于巴西，但是现在是全球最大肉类屠宰公司，公司收入770亿美元，市值160亿美元，市销率只有0.2倍多，这太低估了，跟泰森食品相比，不管是收入规模，还是毛利率都比泰森食品高，但是估值还是没有泰森食品大，具体原因我也不知道。 虽然这几年股价涨得不错，但是屠宰行业也是到了天花板，后面想要大涨的空间也没有，而且这行业的毛利率太低，周期性非常强，并不适合长线价值投资。 JBS、Cargill、泰森食品和National Beef这四家公司控制了美国牛肉加工市场85%的份额，JBS的屠宰量差不多是泰森的两倍，是名副其实的行业绝对老大。Cargill有八家年肉屠宰场，泰森食品有六家牛肉屠宰场。 泰森食品是美国最大，全球第二的屠宰企业，拥有泰森、Jimmy Dean和Hillshire Farm等知名品牌，还有自营农场，牛肉每年700万条，猪肉每年2500万条，跟双汇相当，鸡肉25亿只，主要收入还是牛肉。 然后是鸡肉，猪肉比较比较小，毕竟美国人更喜欢吃牛肉跟鸡肉，虽然JBS的收入规模更大，但是泰森食品的市值更高，主要原因是泰森食品的养殖业利润高，JBS主要是屠宰业务，养殖业务很少，所以毛利率低，估值就低， 泰森这几年利润下降了90%，主要原因就是牛肉短缺导致牛肉部门连续几年亏损，公司收入544亿美元，市值200亿美元，市销率不到0.4倍，非常低估，主要原因是毛利率太低，只有个

周末啦，又是一个抓紧时间学习的好日子。外面下着小玉，清早起来，难得没有马上出去运动。随便在家做了一个简单的早餐，打开一点点窗户，听着淅淅沥沥的小雨声，喝着超市买的拿白开水直接冲泡的三合一的咖啡，看着新闻，孩子们还在熟睡，上有老，下有小，平时还有上班的牛马，真的有点难得这么安安静静又惬意的一个周末早上。[开心] 然后就看到了这条来自“圣诞夜”新闻，虽然早就火爆整个股市，我在好几个频道都看到，但是没有特别去研究，因为我的 $英伟达(NVDA)$ 上一波就清空了，这不是闲下来了吗，就细细的来八卦一下。[暗中观察] 2025年12月24日，当多数交易员已关机挂圣诞袜子，Nvidia的一则8-K补充文件悄然上传SEC ：“公司与Groq Inc签署非独家知识产权许可协议，Groq创始人兼CEO Jonathan Ross等核心技术人员将加入Nvidia，共同推动下一代低延迟推理平台。“ 也就是说，英伟达以200亿美元（大约270亿新元）收购Groq，以一种非独家许可交易的结构，类似 一种 “人才并购 acquihire”， 即科技巨头向小型公司支付巨额资金，以换取技术和核心人才，但并非收购目标公司。这交易总价约200亿美元现金，资产范围不含GroqCloud运营实体。这是近期一些科技巨头规避监管审查的常用策略。 从GPU霸权到LPU要塞，这是一次改写AI算力价值链的“推论闪电战”，阳谋，这就是一个经典的阳谋。我合理的怀疑，黄先生的孙子兵法，肯定是学的炉火纯青。这步棋，真的是高手，这是兵法高手 👍 这不是一场简单的“并购”狂欢，而是一场精心设计的“阳谋”，用“许可+人才”绕开反垄断审查，用200亿美元买一张“AI推理门票”，把GPU霸权从“训练高地”顺势推向“推理要塞”。 这个200亿的阳谋，对我们想要看懂

真正看财报、搭模型、做DCF，预测上市公司业绩最准的价投博主： 图片 紫金矿业A股股价创新高 2025年12月26日，紫金矿业A股（601899）股价一举创下历史新高，盘中最高触及33.77元，收盘报33.53元，涨幅达4.68%，全天成交286.20万手，成交额95.26亿元，换手率1.39%，以A股股价计算的总市值攀升至8915.54亿元。 此次突破恰逢有色金属板块整体走强，江西铜业、洛阳钼业等行业龙头同步刷新历史高点，且与沪铜、沪银期货主力合约的历史高点形成共振。 投资价值核心：逆周期布局铸就盈利韧性 很多人一提到紫金矿业，就会说金铜量价齐升，这句话自然是对的，但是是一句废话，而且没有营养，一看就是新手村的人说的。不同于其他有色，或者说优于其他有色，紫金矿业真正的核心投资价值源于其精准的逆周期并购策略与资本开支（CAPEX）的理性收敛。 图片 在铜金价格处于行业相对低谷期时，公司果断开启全球化扩张，以低成本斩获大量优质资产：2015年铜价低迷期收购刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿49.5%股权，后续通过增储勘探使铜资源量从2400万吨提升至3340万吨，成为全球前十铜矿；金价下行周期中拿下哥伦比亚武里蒂卡金矿、澳大利亚诺顿金田等项目，均打造为高盈利核心资产。 而在当前金铜价格高位运行阶段，公司显著收敛并购与项目扩张力度，转而聚焦现有资产的效益释放。 这一策略转型带来了根本性的财务改善：2024年公司经营活动现金流净额达488.60亿元，同比增长33%，而投资活动现金流净流出控制在322.38亿元，彻底扭转了过往经营现金流难以覆盖投资支出的局面。低位布局的资产在当前高价周期持续贡献收益，既实现了账面盈利的大幅增长（2024年归母净利润同比增51.8%），更沉淀了充沛的自由现金流，盈利质量实现脱胎换骨的提升。 紫金矿业： 图片 2020年到2024年各年度经营活动净现金流和

一只股票一天之内涨个10%，看到过很多，一只大型ETF一夜之间猛涨10%，非常少见。今天我见识到了，看看昨晚 $白银ETF-iShares(SLV)$ 的这个大涨，真的让人非常惊讶。[财迷] 众所周知，SLV是白银ETF，一只在美股上市的交易型开放式基金，每一股的背后，对应着0.9 - 1.1盎司实物银，这只ETF是由全球最大贵金属托管机构 Brink’s 看守。我们普通人从老虎App就可以买卖，操作SLV就像买股票一样，不用自己去搬银砖。[龇牙] SLV价格=现货白银价格−管理费（0.50%/年＋市场情绪溢价/折价） 看到12月26日现货白银收65.22美元/盎司，27日盘中最高79.15美元/盎司，涨幅高达9.98%，SLV同步跳涨9.05%，二者几乎同步，说明这颗“子弹” 是先打在了现货上，而ETF只是在“跟涨”。 要看懂这只ETF为什么大涨，我们可以先看看过去的30天里，到底发生了什么相关大事？我们可以从下面这个时间轴速览： 11月28日 伦敦金属交易所LME周报提到太阳能焊带Silver Paste 11月提货量同比增37%，创 2020年以来新高。 12月3日，美国11月CPI同比3.8%，高于预期3.5%，通胀预期抬头。 12 月 6日 ，美联储“褐皮书”暗示 2026 年一季度才考虑降息，美元指数自 106 跌至 103.2。 12 月10日，中国财政部公布2026年第一批可再生能源补贴预算1400 亿元，光伏圈情绪爆炸。 12 月12 日， 全球最大白银矿山Fresnillo下调2026年产量指引8%，理由是墨西哥新环保法限制炸药使用。12 月 15 日 芝商所（CME）把白银期货保证金下调 9%，刺激投机仓位。 12月18日，SLV 单日获资金净流入 3.2 亿美元，创2022

泡沫的剧本——从颠覆性的“外部力量”（Displacement）、到信贷狂欢、非理性狂热，再到财务困境与最终的市场厌恶——在历史上不断重演。 然而，当一个新的导火索再次出现时，它们总是被年轻的，极其自信的一代所簇拥，而且倾向于“这次不一样”。以至于，从长远来说，人类不会从“历史混乱中”学到任何东西。 我的解读： 一、用温度计定位周期： 不识庐山真面目，只缘身在此山中。我们无需、也不可能精确地预测出泡沫危机各阶段的起始时间，但可以借助一些指标来感知市场的冷热程度。 不必样样精通，几个就够用： 巴菲特指标（股市总市值/GDP）与 席勒市盈率（CAPE） ，当它们显著高于历史均值时，往往意味着市场已进入“亢奋”状态；反之，则可能处于“低迷”期。 情绪指数：市场的冷热更直接地体现在参与者的行为上。IPO融资的火爆与定价的虚高、散户开户数的激增，以及市场融资余额（借钱炒股）的攀升，这些都是市场情绪接近沸点的典型信号。 当这些指标集体过热时，它明确提醒我们：此刻绝非相信“这次不一样”的时候。 二、利用周期，逆势而行 理解了周期的存在与测量方法，真正的智慧在于利用它，而非消极地躲避。 常识告诉我们最聪明的方法是逆人群的盲目而行动, 因为风从来起于青萍之末、而不是全民狂欢，如春登台之日。 这本质上是巴菲特“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪”的另一种表述——在市场厌恶中寻找价值，在喧嚣中保持警惕。 早起的鸟儿有虫吃！看下AI、量子计算、关键金属、新能源等近期浪潮，基于深度研究的早期布局者早已吃到大餐，而那些被FOMO情绪驱使的追涨者，现在恐怕是夜不能寐。 三、价值理念：用常识确保本金安全 参与泡沫周期不等于赌博。在变幻的情绪与叙事中，估值模型是我们不可或缺的“锚”。它的核心作用并非预测股价，而是界定什么是“合理的价格”。 如果价值之锚仍不能确保我们不会翻船，那就多做些挖掘研究，多选股票，这

大家还说“ETF太温吞”吗？ 看看2025年最狠的打脸来自的这一张榜单，前10名非杠杆股票ETF平均涨幅高达+155%，最低门槛也接近翻倍。更离谱的是，它们并不是什么神秘的小众基金，而是我们每天都能在老虎券商APP里买到的普通ETF。[惊讶] 我觉得非常有必要把这张图存到手机，下次再有人跟你说说“ETF涨得慢”，直接拿这个表格甩数据，哈哈，脸打的生疼，我辛辛苦苦一年，居然比不上这几只ETF。[捂脸] 从今年的ETF涨幅榜来看，几乎金银铜给包揽了，不得不感慨，今年是贵金属的超级大牛市！[梭哈] 那2026年，我可以照着这个走吗？先看看TigerAI 给的一个结论，他总结出来的2026年最有可能重复“三位数”的三只ETF分别是 $Silver Miners Etf(SIL)$ ， $小型黄金矿业ETF(Market Vectors)(GDXJ)$ ，还有 $铜矿ETF-Global X(COPX)$ 。它们2025年已经分别上涨+176%，+184%，+94%，但机构一致预期 “行情只走完一半”。我们先看看理由吧，一个ETF一个理由，简单粗暴。 第一个理由，明年贵金属里，白银依旧最猛，SIL是攻守兼备的白银矿业ETF。 SIL太阳能板吃掉了全球15%的白银，2025年光伏耗银1.9亿盎司，首次超过首饰需求（1.7亿盎司），全球矿产银2025年预计8.2亿盎司，已连续5年低于需求，交易所库存只剩7周消费量（伦敦贵金属协会11月报告）。现货价2025年11月收69.3美元/盎司，花旗、美银、标准 chartered 三家的2026年目标价区间80–

库克买 $耐克(NKE)$ 了，看新闻里说的，库克在12月22日就买入了50,000 股，均价大约58.97，总额约2.95M. 现在他们的Nike持仓的总市值超604万美元，都快要买成大股东了，这是在趁着低位抄底吗？赶紧八卦一下去。[暗中观察] 如果我们把Nike的“股票”想成“球鞋”，我们肯定是先看“品牌”，也就是这家公司到底牛不牛？再看“款式”，也就是现在卖得好不好？最后看“价格”, 打折到骨折，还是炒到溢价？哪怕是我这种只会买买买的小妇人，用这三步，就能把Nike这只“老牌潮鞋”看个大概。然不会，也就能独立判断，现在到底适不适合抄库克的作业，把Nike放进自己的购物车。 我先看品牌，看看Nike是不是“过气”了。 大家都知道，在当今的运动界，Nike的江湖地位是很高的，全球运动服饰市占率≈15%，连续20年第一，相当于乔丹在篮球界的地位。而且他们旗下有Jordan、Converse两大“复刻神器”，品牌价值高达320亿美元，这是Interbrand 2025提过的。 另外，Nike的护城河也够宽，研发方面够强大，他们的Air Zoom，Flyknit，Vaporfly等专利，让竞品“抄作业”都有点来不及. 仿冒者成不出穷，但是成功上位的，寥寥无几。 Nike营销也不弱，人家签约了NBA、NFL、欧冠、还有中国国家队，无论哪个顶级赛事，全都能找到它的广告牌。 他们的现金流非常丰盈，即使这次财报的业绩下滑，2025财年仍产生46亿美元自由现金流，他们公司的“钱包”仍然是鼓鼓的。 所以，从品牌这个点来看，Nike并没濒临死亡，只能说是“换季打折”，而不是“清仓甩卖”。 再去看看款式篇，Nike最近卖得怎么样？这个可以去看Nike财报，盯住3个数字（总收入，毛利率，还有库存）就知道了。 从他们的各

$标普500ETF(SPY)$ 距离7000点似乎还差临门一脚，今晚大盘继续震荡上行，根据期权开仓情况7000点不是今晚的目标，但可以寄希望于下周。今晚大概在690～695之间震荡，下周上行至700后不排除会回调。 $英伟达(NVDA)$ 机构sell call下周到期192.5call $NVDA 20260102 192.5 CALL$ ，买入197.5call对冲套利 $NVDA 20260102 197.5 CALL$ 。意思是下周股价预计会低于192.5。看涨开仓整体数据显示近期有可能回200，毕竟1月5号开始CES大会可能会有很多看点。但另一方面看跌开仓数据预期并不乐观，显然对于新年后的行情有一些莫名的黑天鹅预期，不过这些极端预期也不不是真正想要做空。所以排除这些数据后预计1月份股价会在180以上。 $美光科技(MU)$ 继续向300迈进，可以做sell put270$MU 20260102 270.0 PUT$ $苹果(AAPL)$ 继续窄幅震荡，可以sel

“粮厂点评”频道致力于点评粮厂的季度财报、产品发布会、市场表现或其他重大事件，不追求信息即时性和效率性，主要为读者提供粮厂研究员的观点。 站在2025年尾回望这一年的小米，很多精彩片段浮现在我眼前。但我很难找到一个词或者一句话来概括，正如小米的美感一如既往地来自于自身的复杂性。  I. 小米底层逻辑的再思考  今年6月，我有位朋友和我说：“无论AI未来怎么发展，小米都一定是AI时代的赢家。” 在大语言模型（LLMs）引领的新AI时代，小米的“硬件生态位”价值正逐渐得以显现，这一点正在成为越来越多机构投资者的共识。 事实上，小米的核心价值始终围绕“生态、用户与数据”展开。从公司创立第一天起，雷军就对此有清晰的认知，只是随着移动互联网、IoT 与 AI 浪潮的迭起，细节才渐次清晰。经常看我文章的朋友应该知道，过去几年，我对小米的底层投资逻辑也是在不断演进的： 2021年，我在文章里提出小米对于下一代超级硬件生态的布局：“小米集团的目标是成为下一个超级生态IoT时代的龙头，认知小米不应该仅仅局限于当下的制造业模式和不超过5%的硬件利润率，而是要看到小米未来开启的时代和带来的无限想象。”（粮厂研究员Will：小米集团核心逻辑系列（1）之小米是一把钥匙） 2023年，我进一步进观察到了AI对于IoT时代的重要性：“小米希望能够在IoT时代能够同时掌握软件、硬件和入口，而雷军对于IoT时代入口的最新思考是人工智能（AI）。例如，对于智能手机布局自研SoC+自研系统+小爱助手，对于新能源车布局自建工厂+自研系统+自动驾驶，这都是“软硬结合，AI赋能”的典型体现。”（粮厂研究员Will：上市五年，关于小米我想说的一切） 2024年，我开始把AI作为小米中长期估值的最大变量：“我有一个模糊但很确信的判断，是小米集团中长期的投资逻辑已经完全向AI倾斜，AI会成为影响小米估值

$特斯拉(TSLA)$ 重要新闻：特斯拉Model 3被美国监管机构调查应急车门缺陷，可能导致召回风险，影响短期股价。FSD v14系统通过物理图灵测试，显示自动驾驶技术进展。期权分析：当前隐含波动率（IV）处于历史极低位，表明市场预期股价将非常平稳。看涨期权交易活跃，情绪积极。本周（12/26）：预计在 475-495美元 之间温和波动。下周（1/2）：波动范围可能微扩至 480-500美元。核心支撑位：480美元。这是近期技术低点，是短期多头的关键防线。核心阻力位：490-495美元。490美元是看涨期权（CALL）的持仓密集区，495美元是本周区间上沿。期权策略参考：卖出看跌期权 $TSLA 20260102 440.0 PUT$ 理由：Delta 0.063（深度虚值），时间溢价高，流动性适中（未平仓3,154手）。止损建议：股价跌破450美元关闭头寸。$英伟达(NVDA)$重要新闻：英伟达宣布以200亿美元现金收购AI芯片初创公司Groq，创公司史上最大交易，旨在强化AI推理市场竞争力。消分析师认为此举消除潜在威胁，长期利好护城河，但短期或引发波动。Cantor Fitzgerald报告称NVDA估值处历史低位，预期市盈率低于25倍，2026年有望跑赢市场。期权分析：当前隐含波动率（IV）处于历史极低位，表明市场预期股价将非常平稳。看涨期权交易活跃，情绪偏多。本周（12/26）：预计在 185-192美元 之间窄幅整理。下周（1/2）：波动范围可能扩大至 180-195美元。核

天数智芯作为国产通用GPU量产先行者，7nm工艺落地早，2022-2024 年营收复合增速 68.8%，客户超 290 家且集中度持续下降，高毛利训练芯片占比高，行业渗透率与客户黏性稳步提升；但公司仍面临持续大额亏损，采购议价能力不足，叠加行业竞争加剧导致毛利率承压，高度依赖外部融资支撑现金流；长期来看，受益于 AI 算力国产替代红利，高端训练 GPU 需求有望持续释放，已通过港股聆讯，融资后有望强化产能与研发优势，规模效应与毛利率或稳步提升，中长期有望实现盈亏平衡，成为国产通用GPU 的核心参与者。 [强] 公司简介 天数智芯提供针对不同行业的通用GPU产品及AI算力解决方案，产品组合主要包括通用GPU芯片及加速卡，以及定制AI算力解决方案（包括通用GPU服务器及集群），将公司的硬件与专有的软件栈结合，以满足客户在训练及推理场景中的特定需求。根据弗若斯特沙利文的资料，在中国芯片设计公司中，公司是首家实现推理通用GPU芯片量产的公司，首家实现训练通用GPU芯片量产的公司，及首家采用先进7nm工艺技术达成该等里程碑的公司。 [强] 投资亮点 引领中国通用GPU的创新：根据弗若斯特沙利文的资料，在中国芯片设计公司中，公司是首家实现推理通用GPU芯片量产的公司，首家实现训练通用GPU芯片量产的公司，及首家采用先进7nm工艺技术达成该等里程碑的公司; 强大的研发能力：截至2025年6月30日，公司的研发团队由逾480名专业人员组成，其中超过三分之一具备十年以上芯片设计及软件开发经验。截至目前，公司的通用GPU产品已完成三代通用GPU架构迭代； 广泛的客户网络：截至2025年6月30日，公司已向来自各个行业的超过290名客户交付超过52,000片通用GPU产品。公司的产品与解决方案已在包括金融服务、医疗保健及运输等重要领域实现超过900次部署与应用； 深受资本市场