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泡沫的剧本——从颠覆性的“外部力量”（Displacement）、到信贷狂欢、非理性狂热，再到财务困境与最终的市场厌恶——在历史上不断重演。 然而，当一个新的导火索再次出现时，它们总是被年轻的，极其自信的一代所簇拥，而且倾向于“这次不一样”。以至于，从长远来说，人类不会从“历史混乱中”学到任何东西。 我的解读： 一、用温度计定位周期： 不识庐山真面目，只缘身在此山中。我们无需、也不可能精确地预测出泡沫危机各阶段的起始时间，但可以借助一些指标来感知市场的冷热程度。 不必样样精通，几个就够用： 巴菲特指标（股市总市值/GDP）与 席勒市盈率（CAPE） ，当它们显著高于历史均值时，往往意味着市场已进入“亢奋”状态；反之，则可能处于“低迷”期。 情绪指数：市场的冷热更直接地体现在参与者的行为上。IPO融资的火爆与定价的虚高、散户开户数的激增，以及市场融资余额（借钱炒股）的攀升，这些都是市场情绪接近沸点的典型信号。 当这些指标集体过热时，它明确提醒我们：此刻绝非相信“这次不一样”的时候。 二、利用周期，逆势而行 理解了周期的存在与测量方法，真正的智慧在于利用它，而非消极地躲避。 常识告诉我们最聪明的方法是逆人群的盲目而行动, 因为风从来起于青萍之末、而不是全民狂欢，如春登台之日。 这本质上是巴菲特“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪”的另一种表述——在市场厌恶中寻找价值，在喧嚣中保持警惕。 早起的鸟儿有虫吃！看下AI、量子计算、关键金属、新能源等近期浪潮，基于深度研究的早期布局者早已吃到大餐，而那些被FOMO情绪驱使的追涨者，现在恐怕是夜不能寐。 三、价值理念：用常识确保本金安全 参与泡沫周期不等于赌博。在变幻的情绪与叙事中，估值模型是我们不可或缺的“锚”。它的核心作用并非预测股价，而是界定什么是“合理的价格”。 如果价值之锚仍不能确保我们不会翻船，那就多做些挖掘研究，多选股票，这

大家还说“ETF太温吞”吗？ 看看2025年最狠的打脸来自的这一张榜单，前10名非杠杆股票ETF平均涨幅高达+155%，最低门槛也接近翻倍。更离谱的是，它们并不是什么神秘的小众基金，而是我们每天都能在老虎券商APP里买到的普通ETF。[惊讶] 我觉得非常有必要把这张图存到手机，下次再有人跟你说说“ETF涨得慢”，直接拿这个表格甩数据，哈哈，脸打的生疼，我辛辛苦苦一年，居然比不上这几只ETF。[捂脸] 从今年的ETF涨幅榜来看，几乎金银铜给包揽了，不得不感慨，今年是贵金属的超级大牛市！[梭哈] 那2026年，我可以照着这个走吗？先看看TigerAI 给的一个结论，他总结出来的2026年最有可能重复“三位数”的三只ETF分别是 $Silver Miners Etf(SIL)$ ， $小型黄金矿业ETF(Market Vectors)(GDXJ)$ ，还有 $铜矿ETF-Global X(COPX)$ 。它们2025年已经分别上涨+176%，+184%，+94%，但机构一致预期 “行情只走完一半”。我们先看看理由吧，一个ETF一个理由，简单粗暴。 第一个理由，明年贵金属里，白银依旧最猛，SIL是攻守兼备的白银矿业ETF。 SIL太阳能板吃掉了全球15%的白银，2025年光伏耗银1.9亿盎司，首次超过首饰需求（1.7亿盎司），全球矿产银2025年预计8.2亿盎司，已连续5年低于需求，交易所库存只剩7周消费量（伦敦贵金属协会11月报告）。现货价2025年11月收69.3美元/盎司，花旗、美银、标准 chartered 三家的2026年目标价区间80–

库克买 $耐克(NKE)$ 了，看新闻里说的，库克在12月22日就买入了50,000 股，均价大约58.97，总额约2.95M. 现在他们的Nike持仓的总市值超604万美元，都快要买成大股东了，这是在趁着低位抄底吗？赶紧八卦一下去。[暗中观察] 如果我们把Nike的“股票”想成“球鞋”，我们肯定是先看“品牌”，也就是这家公司到底牛不牛？再看“款式”，也就是现在卖得好不好？最后看“价格”, 打折到骨折，还是炒到溢价？哪怕是我这种只会买买买的小妇人，用这三步，就能把Nike这只“老牌潮鞋”看个大概。然不会，也就能独立判断，现在到底适不适合抄库克的作业，把Nike放进自己的购物车。 我先看品牌，看看Nike是不是“过气”了。 大家都知道，在当今的运动界，Nike的江湖地位是很高的，全球运动服饰市占率≈15%，连续20年第一，相当于乔丹在篮球界的地位。而且他们旗下有Jordan、Converse两大“复刻神器”，品牌价值高达320亿美元，这是Interbrand 2025提过的。 另外，Nike的护城河也够宽，研发方面够强大，他们的Air Zoom，Flyknit，Vaporfly等专利，让竞品“抄作业”都有点来不及. 仿冒者成不出穷，但是成功上位的，寥寥无几。 Nike营销也不弱，人家签约了NBA、NFL、欧冠、还有中国国家队，无论哪个顶级赛事，全都能找到它的广告牌。 他们的现金流非常丰盈，即使这次财报的业绩下滑，2025财年仍产生46亿美元自由现金流，他们公司的“钱包”仍然是鼓鼓的。 所以，从品牌这个点来看，Nike并没濒临死亡，只能说是“换季打折”，而不是“清仓甩卖”。 再去看看款式篇，Nike最近卖得怎么样？这个可以去看Nike财报，盯住3个数字（总收入，毛利率，还有库存）就知道了。 从他们的各

$标普500ETF(SPY)$ 距离7000点似乎还差临门一脚，今晚大盘继续震荡上行，根据期权开仓情况7000点不是今晚的目标，但可以寄希望于下周。今晚大概在690～695之间震荡，下周上行至700后不排除会回调。 $英伟达(NVDA)$ 机构sell call下周到期192.5call $NVDA 20260102 192.5 CALL$ ，买入197.5call对冲套利 $NVDA 20260102 197.5 CALL$ 。意思是下周股价预计会低于192.5。看涨开仓整体数据显示近期有可能回200，毕竟1月5号开始CES大会可能会有很多看点。但另一方面看跌开仓数据预期并不乐观，显然对于新年后的行情有一些莫名的黑天鹅预期，不过这些极端预期也不不是真正想要做空。所以排除这些数据后预计1月份股价会在180以上。 $美光科技(MU)$ 继续向300迈进，可以做sell put270$MU 20260102 270.0 PUT$ $苹果(AAPL)$ 继续窄幅震荡，可以sel

“粮厂点评”频道致力于点评粮厂的季度财报、产品发布会、市场表现或其他重大事件，不追求信息即时性和效率性，主要为读者提供粮厂研究员的观点。 站在2025年尾回望这一年的小米，很多精彩片段浮现在我眼前。但我很难找到一个词或者一句话来概括，正如小米的美感一如既往地来自于自身的复杂性。  I. 小米底层逻辑的再思考  今年6月，我有位朋友和我说：“无论AI未来怎么发展，小米都一定是AI时代的赢家。” 在大语言模型（LLMs）引领的新AI时代，小米的“硬件生态位”价值正逐渐得以显现，这一点正在成为越来越多机构投资者的共识。 事实上，小米的核心价值始终围绕“生态、用户与数据”展开。从公司创立第一天起，雷军就对此有清晰的认知，只是随着移动互联网、IoT 与 AI 浪潮的迭起，细节才渐次清晰。经常看我文章的朋友应该知道，过去几年，我对小米的底层投资逻辑也是在不断演进的： 2021年，我在文章里提出小米对于下一代超级硬件生态的布局：“小米集团的目标是成为下一个超级生态IoT时代的龙头，认知小米不应该仅仅局限于当下的制造业模式和不超过5%的硬件利润率，而是要看到小米未来开启的时代和带来的无限想象。”（粮厂研究员Will：小米集团核心逻辑系列（1）之小米是一把钥匙） 2023年，我进一步进观察到了AI对于IoT时代的重要性：“小米希望能够在IoT时代能够同时掌握软件、硬件和入口，而雷军对于IoT时代入口的最新思考是人工智能（AI）。例如，对于智能手机布局自研SoC+自研系统+小爱助手，对于新能源车布局自建工厂+自研系统+自动驾驶，这都是“软硬结合，AI赋能”的典型体现。”（粮厂研究员Will：上市五年，关于小米我想说的一切） 2024年，我开始把AI作为小米中长期估值的最大变量：“我有一个模糊但很确信的判断，是小米集团中长期的投资逻辑已经完全向AI倾斜，AI会成为影响小米估值

$特斯拉(TSLA)$ 重要新闻：特斯拉Model 3被美国监管机构调查应急车门缺陷，可能导致召回风险，影响短期股价。FSD v14系统通过物理图灵测试，显示自动驾驶技术进展。期权分析：当前隐含波动率（IV）处于历史极低位，表明市场预期股价将非常平稳。看涨期权交易活跃，情绪积极。本周（12/26）：预计在 475-495美元 之间温和波动。下周（1/2）：波动范围可能微扩至 480-500美元。核心支撑位：480美元。这是近期技术低点，是短期多头的关键防线。核心阻力位：490-495美元。490美元是看涨期权（CALL）的持仓密集区，495美元是本周区间上沿。期权策略参考：卖出看跌期权 $TSLA 20260102 440.0 PUT$ 理由：Delta 0.063（深度虚值），时间溢价高，流动性适中（未平仓3,154手）。止损建议：股价跌破450美元关闭头寸。$英伟达(NVDA)$重要新闻：英伟达宣布以200亿美元现金收购AI芯片初创公司Groq，创公司史上最大交易，旨在强化AI推理市场竞争力。消分析师认为此举消除潜在威胁，长期利好护城河，但短期或引发波动。Cantor Fitzgerald报告称NVDA估值处历史低位，预期市盈率低于25倍，2026年有望跑赢市场。期权分析：当前隐含波动率（IV）处于历史极低位，表明市场预期股价将非常平稳。看涨期权交易活跃，情绪偏多。本周（12/26）：预计在 185-192美元 之间窄幅整理。下周（1/2）：波动范围可能扩大至 180-195美元。核

天数智芯作为国产通用GPU量产先行者，7nm工艺落地早，2022-2024 年营收复合增速 68.8%，客户超 290 家且集中度持续下降，高毛利训练芯片占比高，行业渗透率与客户黏性稳步提升；但公司仍面临持续大额亏损，采购议价能力不足，叠加行业竞争加剧导致毛利率承压，高度依赖外部融资支撑现金流；长期来看，受益于 AI 算力国产替代红利，高端训练 GPU 需求有望持续释放，已通过港股聆讯，融资后有望强化产能与研发优势，规模效应与毛利率或稳步提升，中长期有望实现盈亏平衡，成为国产通用GPU 的核心参与者。 [强] 公司简介 天数智芯提供针对不同行业的通用GPU产品及AI算力解决方案，产品组合主要包括通用GPU芯片及加速卡，以及定制AI算力解决方案（包括通用GPU服务器及集群），将公司的硬件与专有的软件栈结合，以满足客户在训练及推理场景中的特定需求。根据弗若斯特沙利文的资料，在中国芯片设计公司中，公司是首家实现推理通用GPU芯片量产的公司，首家实现训练通用GPU芯片量产的公司，及首家采用先进7nm工艺技术达成该等里程碑的公司。 [强] 投资亮点 引领中国通用GPU的创新：根据弗若斯特沙利文的资料，在中国芯片设计公司中，公司是首家实现推理通用GPU芯片量产的公司，首家实现训练通用GPU芯片量产的公司，及首家采用先进7nm工艺技术达成该等里程碑的公司; 强大的研发能力：截至2025年6月30日，公司的研发团队由逾480名专业人员组成，其中超过三分之一具备十年以上芯片设计及软件开发经验。截至目前，公司的通用GPU产品已完成三代通用GPU架构迭代； 广泛的客户网络：截至2025年6月30日，公司已向来自各个行业的超过290名客户交付超过52,000片通用GPU产品。公司的产品与解决方案已在包括金融服务、医疗保健及运输等重要领域实现超过900次部署与应用； 深受资本市场

今年市场依然比较火热，$Invesco QQQ(QQQ)$  纳指实现了22%左右的年度升幅，同时标普$SPDR S&P 500 ETF Trust(SPY)$  也录得了将近20%的升幅，自己的持仓表现也取得了不错的成绩，达到了60%左右的收益率，不得不说真的是市场赏饭吃，在整体市场都有较高收益的情况下，自己的投资组合由于承担了更高的波动风险，也获得了相对更高的投资回报。 今年获得的超额回报，主要都源于两个股票的强劲表现。 1. 其中一个是上半年一直萎靡不振的$Alphabet(GOOGL)$  google，由于受到OpenAI颠覆搜索的威胁以及反垄断拆分压力，让google在上半年表现一直都比较疲软，股价也一直非常脆弱，每次OpenAI发布新的模型或者功能，总会有人出来嘲讽谷歌不行了，要走雅虎的老路了。然而在法院判决反垄断诉讼后情况发生反转，少了反垄断阴霾的谷歌开始逐渐走强，同时公司的gemini模型也开始发力，目前市场上又开始出现吹谷歌无敌的言论了，甚至可能看衰和看好两种言论都是出自同一批人，很多人都是从股价推算基本面，而不是从基本面去推算股价，股价涨了就是公司基本面完美了，股价跌了就是公司没未来要倒闭了，只能说非常戏剧化，而机会往往也来自于市场对于优质公司阶段性错杀。对谷歌的核心持仓，还是4月份关税战时抄底的long call，期间通过减仓收回了全部成本，目前是零成本持仓，不过减仓的时机有点早，在股价爆发前就卖了，收益并不高，幸好还有一些仓位，就一直拿着吧，除非谷

小猫咪交易员12月24日交易收益率 图片 图片 2025年是令人着迷的一年。从4月的大型“黑天鹅”暴跌，到其后的强劲反弹——这是股市历史上最陡峭的下跌与反转之一。尽管2025年的市场走势充满不确定性，但2026年看起来也将是同样令人兴奋的一年。 不过，并非所有板块生而平等，有些市场领域的表现将优于其他。因此，本文将重点分析哪些行业在新的一年里可能表现强劲，哪些可能一般，哪些则可能面临困难。 1. 材料板块（XLB）——State Street 材料行业精选板块ETF 材料板块可能表现非常出色。XLB ETF涵盖了我非常看好的几家公司，包括Newmont（NEM）、Freeport（FCX）、林德集团（Linde plc, LIN）以及其他材料行业巨头。我预计这些及其他高质量材料类企业将在2026年表现良好。考虑到各项因素，我给予该板块7.8分（满分10分），这意味着这一领域内将有不少值得买入的机会。 2. 通信服务板块（XLC）——State Street 通信服务精选板块ETF XLC 是一支科技含量较高的ETF，我认为在来年仍有良好表现的潜力。该ETF中的明星企业包括Meta Platforms（META）和Alphabet（GOOG/GOOGL），这两家合计占据了该ETF约25%的权重。 我总体认为科技板块仍可能在2026年再迎强劲增长，尤其是通信服务与人工智能子板块。我给予通信服务板块7.9分，暗示2026年该板块中将存在大量优质买点。 3. 能源板块（XLE）——State Street 能源精选板块ETF XLE 是一支基本面稳健的能源ETF。但其前两大持仓——埃克森美孚（XOM）和雪佛龙（CVX）合计占该ETF约40%的权重。总体来看，我看好能源、石油和天然气在2026年的表现。在油价仍低于$60的水平上，当前估值极具吸引力；随着通胀回升、需求上升和货币宽松加