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7月14日美股盘前，IBM一份不及预期的中报预告，彻底打破了市场的平静。 公司公布的二季度营收为172亿美元，较市场此前的一致预期足足少了近7亿美元，业绩出现明显失速。其中软件业务增速大幅走弱至5%，基础设施业务同比下滑7%。利空消息落地后，IBM股价盘中直线暴跌25%，最低下探至215美元，直接抹平涨幅、跌回今年5月中旬的价格水平。 但比起单日的股价暴跌，更值得深究的，是这场大跌背后暴露的行业深层变革，这也是当下整个企业软件行业正在经历的真实洗牌。 业绩爆雷并非全面溃败，只是传统核心业务彻底失速 本次IBM业绩翻车，问题集中且高度聚焦，并非全业务线崩盘。 根据券商伯恩斯坦的拆解，此次营收不及预期的核心症结，全部来自IBM的大型机Z系统，以及深度绑定大型机的交易处理软件业务。数据显示，Z系统二季度营收同比暴跌40%至50%，受其拖累，交易处理软件业务大幅跳水，直接把整体软件业务增速拖低至5%。 摩根士丹利的测算更为细致：IBM交易处理软件的核心交易板块，同比降幅接近50%。如果剔除并购带来的营收增量，公司原生的软件业务增速基本归零，这也是IBM近几个季度以来，首次出现核心有机营收同比下滑的情况。 不过这份糟糕的财报里，依旧藏着亮眼的增长亮点。IBM旗下红帽业务依旧保持了11%的稳定增长，HashiCorp、Confluent等云原生业务也延续向好态势。 这足以说明，IBM的新兴软件业务并没有出问题，真正陷入衰退的，是依托大型机、绑定企业传统批量采购协议的老旧业务。正如摩根士丹利的判断，本次软件业务疲软是传统业务的结构性下滑，公司的核心增长引擎依旧正常运转。 暴跌真凶浮出水面：内存超级周期打乱企业资本开支节奏 很多人将本次IBM暴雷归结为公司自身经营问题，但两家头部券商的调研结论高度一致：问题根源不在IBM，而是席卷全行业的内存超级周期。 今年以来，内存、服务器、存储硬件开启

智谱与MiniMax，是中国AI大模型上市公司，今年1月登录港交所，最高涨幅超过8倍~25倍，上市后AI情绪高涨。 智谱脱胎于清华大学计算机系知识工程实验室，自2019年成立以来便专注于通用人工智能（AGI）基座模型的研发，构建了覆盖语言、多模态、智能体的全栈模型矩阵。半年后，其市值一度突破万亿港元。上市仅半年，智谱便启动A股回归，拟登陆上交所科创板，计划募资约150亿元。 MiniMax在2021年底成立于上海，是少数自成立起即专注文本、视频、语音全模态自研的大模型企业之一，刷新了中国AI公司从成立到上市的最快纪录。2026年5月，MiniMax正式启动A股IPO辅导，剑指科创板，冲刺“A+H”双上市平台。 一个约8000亿，一个900亿出头，营收差不多市值却差了近乎9倍，市场为什么会这样定价！ 两家公司发布新模型后都有不少吹文（宣发），比如智谱5.2发布后编程基准FrontierSWE 74.4分，仅落后Anthropic Opus 4.8约1个百分点，超过GPT-5.5；而MINIMAX则是M3对标 Claude Opus 4.7和GPT5.5。截止至7月14日，海外Artificialanalysis榜单Intelligence Index排名如下，在上榜成员中，智谱偏向头部偏后，MINIMAX则在腰部中间。 不过这个榜单的排名也不用过于较真，得分是一回事，实际使用则是另一回事，MINIMAX的实际使用体验和各种自测榜单和他的宣发是反正来的（经常被排在倒数1、2），最近马斯克的Grok4.5也差不多，想脚踢opus、gpt，但智谱都未必干的赢，我自己也不怎么看这个榜，毕竟模型都有自己的长处，能发挥擅长的就行。 Artificialanalysis榜比较有参考意义的则是成本榜，MINIMAX、小米、deepseek这些都是超级性价比（API），在成本优势上很显著。 现

今日午后，韩国资本市场出现明显波动，KOSPI指数跌超3.8%，SK海力士盘中跌幅突破8%，成为全球半导体板块的核心波动源头。结合实时机构研报与行业基本面，本次调整本质是高预期估值体系的纠错重构，并非行业景气度反转。 从财务维度来看，SK海力士二季度业绩依旧处于历史顶级水平，80.9万亿韩元的营收、60.4万亿韩元的营业利润，对应264%、556%的同比增速，充分印证了AI存储赛道的高景气度，公司基本面不存在任何恶化迹象。 市场分歧的核心，在于预期差定价。在前期行情持续走高的过程中，市场对海力士的业绩预期被持续推高，形成了“必须持续超预期”的单边共识，一致预判其二季度利润可达65万亿韩元。而韩国KIS券商的最新测算，打破了这种极致乐观预期，8%的利润缺口，成为资金出逃的直接导火索。 深究业绩弹性回落的底层逻辑，核心是订单结构与市场行情的阶段性错配。当前AI核心的HBM产品，是海力士的核心壁垒与估值支撑，但公司为保障长期供货稳定性，锁定了大量长协订单，产品售价固化，无法跟随现货市场调价。而近期DRAM、NAND现货价格持续上涨，行业现货标的盈利弹性大幅提升，对比之下，海力士长单模式的盈利短板凸显，直接导致季度利润率环比回落8个百分点。 本次机构调整的核心价值，在于重塑了存储行业的估值逻辑。KIS并未否定海力士的长期价值，依旧维持380万韩元目标价，仅下调2026-2027年利润预期9%、11%。这一操作精准点明了行业未来趋势：长期锁价模式将成为存储行业主流，行业告别“暴涨暴跌”的周期弹性，进入“稳增长、低超预期”的成熟阶段。 从交易层面复盘，本次大跌是多重因素共振的结果：前期股价持续走高积累大量获利盘、美股IPO落地利好兑现、全市场资金再平衡叠加预期差修正，最终放大了短期波动。 归根结底，本次行情波动的核心启示，适用于所有高成长、高估值赛道：透支的预期，远比基本面的波动更可怕

最新消息显示， $SK海力士 (SKHY.US)$ 此次发行规模将达到约265亿美元，有望成为外国企业在美国规模最大的首次公开募股IPO，超过阿里巴巴2014年创下的250亿美元募资纪录。 其中，每份ADR相当于十分之一股普通股，若以149美元的潜在发行价计算，SK海力士的ADR较其周四在首尔上市普通股收盘价溢价约3.1%。 只看这3%的溢价并不算多个，台积电常年溢价10~20%，当下溢价22.3%，台湾整体PE在25~30，韩国整体市场PE在20倍左右，两者市场不一样。海力士保守看上市溢价可能在8~15%左右。 目前上市风险来自于上市前韩国市场的高位风险（虽然目前技术面趋势未破），也就是以及韩国那边的回撤获利了结情绪，美股这边作为最强叙事是其估值上升的核心原因，并没有太多抛压存在，消息称认购需求超过可供份额的7倍，按申购量粗算，意向订单规模约1715亿美元，认购名单里，全球多头基金、科技主题基金、主权财富基金、亚洲全球基金都在。Baillie Gifford、Coatue Management、Situational Awareness Partners 等，曾分别表达过合计最高约 70 亿美元 ADR 的认购兴趣。单笔订单从 2 亿美元到 10 亿美元以上的都有，不是散户凑热闹，是机构抢配额。 也就是韩国散户成分多一些，美股ADR的机构占比极高！ 而且存储是一个超级周期（扩产周期很长，需求很大），长线上认可度很高，不怕没有支撑，负面主要影响只是节奏而不是方向。 在美股这边，海力士的27/28年远期PE大约是4~6倍，相比于美光的7~9倍是便宜很多的，毕竟美光是进军HBM的转向阶段，可以多给些。而他们基本在长期一直都是猛猛冲，业绩不会出问题，逢低则如算是最简单的道理。 关注老猫，带你避开套路，只打真金白银的好票！

据台湾工商时报，机构预测台积电(TSM.US)光子集成电路（PIC）的产能将迎来快速攀升。台积电产能将从目前约每月500片的水平，拉升至2026年第二季度的每月1万片，第四季度将进一步提高至每月1.5万片，并预计在2028年增至至少每月2.5万片。 PIC（光子集成电路，尤其是硅光子SiPh）这几年突然从实验室里的“未来技术”变成了数据中心里实打实的量产选项，核心原因是AI算力集群把带宽和功耗推到了传统电互连的物理极限。 2026年这个节点特别关键，根据LightCounting的最新判断，2026年硅光子调制器光模块在整体光收发器市场的份额首次超过50%（2018年只有约10%，2024年约33%）。算是结构性的拐点。但这个市场不是均匀分布的。目前绝大部分量还是来自可插拔光模块，CPO只是其中一个正在加速但基数还小的分支。 台积电这次激进扩产的SiPh PIC产能，主要服务于COUPE平台（紧凑型通用光子引擎），核心定位就是CPO光引擎。机构估算，若按每片晶圆包含648颗裸片（die）计算，台积电PIC月产能从500片提升至1万片后，其年化产出量将由约400万颗大幅提升至7800万颗。若产能进一步达到每月2.5万片，年化PIC产出量预计将达到1.94亿颗。 台积电2026-2027年的主力客户就是NVIDIA、Broadcom、AMD 这三家，他们是早期最主要的量产客户。 l 目前NVDA的InfiniBand CPO已在2025年H2实现可用/小批量出货，Ethernet CPO在2026年H2正式可用并进入量产爬坡。下一代Rubin平台预计会有更多CPO选项，规模化部署可能在2027年晚些时候或2028年。 l Broadcom是最接近大规模商业化的玩家之一，Tomahawk 6 Davisson平台已采用COUPE-based光引擎，和自家交换机

7月6日上午，半导体行业研究机构SemiAnalysis在X平台公布：“重大延迟：就在黄仁勋于2026年3月GTC展示Kyber NVL144仅三个月后，该产品遭遇重大挫折，延迟超过12个月，推迟至2028年。” 首要原因是PCB正交背板Orthogonal Backplane在制造工艺上仍面临重大挑战，M9级覆铜板+石英布（Q布）+PTFE混合材料，层数达78层（由3块26层板压合而成），线宽线距≤25μm，以满足448G+ SerDes速率下的超高速信号完整性要求。同时NVL576通过CPO在 NVSwitches之间连接 8x Oberon 机架，也很可能因当前CPO挑战而推迟或限制在小批量生产。 这对于英伟达的节奏有什么影响？会卡脖子吗？ 目前NVIDIA 整体规划路径是Blackwell→Rubin→Rubin Ultra→Feynman。 ● Blackwell世代是当前主力，2025-2026量产爬坡，GB200/GB300 NVL72（Oberon机架形式），72颗GPU全铜缆NVLink规模扩展。已大规模出货，hyperscaler如CoreWeave、AWS、Google Cloud、Microsoft正在部署。 ● Rubin世代是Vera Rubin NVL72（Oberon机架）标准规模扩展，向后兼容性较好，2026下半年开始营收出货，样本已发给合作伙伴。 ● Rubin Ultra是更高性能版本，原计划2027年，是本次延迟的主角。原4计算芯片（quad-die / 4-die）版本已被取消，仅保留2计算芯片版本（实际性能约为原计划的一半，主要因TSMC CoWoS-L先进封装制造执行问题）。（原计划2027年主力）。 ● Feynman世代（2028年+）：CPO NVSwitch正式成熟，可支持更大规模

$立讯精密(02475)$ $三环集团(06951)$ $鼎泰高科(01377)$修正，珞石不是18c，货量2.3w不多 新股日历，今天9家公司分为3组，B组6家（普源/鼎泰/立讯/齐云/珞石/三环）+C组2家（晶合/滨化）+D组一家1（永康），在申购上，BCD组中BC、CD分别冲突，但是BD不冲突，昨天的6家A组（东方/MMT/瑞为/易控/宝盖/基本）可以打CD组。

暗盘出来了，江西破发，其他收涨 江西生物就是没增长+管线前景一般，没有资金愿意上，还是小市值。 来福、鲟龙、真健康就是纯公式入通了，H市值分别为104/112/124，算是一般入通的93/100/115高档位，盘中鲟龙来福下行，真健康是线下强啦上来的。   东方科脉 $东方科脉(01770)$ ，公司是做商用电子纸模组，使用场景包括电子价签ESL、电纸书这类，在这个细分赛道里排老二，份额21%仅次于京东方的33.3%。业绩前两年温和增长，在25年暴增，原因是京东方的子公司艺云直接下单6个亿，超越Solum成为第一大客户，25年艺云的核心增量是以小尺寸放量为主，四色替代三色，成为艺云核心供应商，不过供应链上公司也跟上游元太强绑定（采购电子墨水薄膜，占比过半）。总之是另类消费电子赛道（C端+文旅政企），上下游集中度高，排除掉艺云爆发业绩也是温和增长，毛利率上行前两年也稳定，全流通40~50亿无基石，入通就翻个倍，货量1w手很少。   初速度MOMENTA $MOMENTA-W(06880)$ ，自动驾驶软件，比其他Robotaxi公司更加“物理AI”些，靠自驾数据-训练-强化不断迭代，是特斯拉FSD一样的数据驱动路线（可无图），已经迭代到R6，算是另类模型厂了，一旦起量，这类护城河还是很高的，参考编程领域智谱的起步和deepseek近期动作，先拿下目标群体，再训练，变强，再拿更多客户，这种左脚踩右脚起飞，而自驾领域拿客户可没LLM这么低门槛，而MOMENTA已经拿下24家客户，包括奔驰、宝马、奥迪、丰田、福特等等，目前已经装了73.3w量，第三方城市NOA销量排第一份额64%远高于**18%毫末1

IPO 同仁堂，中医，医院，小市值，一些地方运营的也差，入通难，这几年医院股在打新表现并不算怎么样，可能就25H1往前还行，但是同仁堂他们要不要入通确实也不好说，基石占比46.7%就3家，只能说投机。   今日暗盘 礼邦海光都是没有悬念的，一个是英派同款的腾讯+礼来配置，一个就是阿里小米的光模块，顶级的，就是这白鸽真的被Z顶上去了，强行入通！ 这三家只有海光冲情绪的，礼邦和白鸽只是要入个通，只不过礼邦是市场化，而白鸽是小市值资金向，大力出奇迹，而去白鸽这种也是很罕见的福利中签，很容易中一手（申200+手），已经有点想毛戈平了。   今日上市 昨天几家新股今天就开始分化了，三家AH领益一路萎下去到破发，而芯碁和圣邦下午之后强劲拉升！ 领益毕竟是买来的公司入的达链，而这个达含量对于其总营收影响也有点蚊子腿，现在48.6%，三花48.9%，差不多。 说实话，芯碁和圣邦这两家的折价已经开始有些离谱了，圣邦折17%，礼邦折15%，只能说这风口上的新股连AH都开始爆炒，毕竟是新盘子，而曾经的老盘子纳芯微折38%、大族数控折58%，算是默默的流泪了没人鸟，哪怕大族是全能型龙头！ 只能说上市溢价这东西是肯定存在的，而经常关注次新股的话，AH两地走势也是经常有背离，所以说折价这个东西只能当做一个中长线对外资的衡量价值，短期影响因素还是太多，大族当时上市折价也就35%呢，现在...

6家开奖，一申就中的印尼金表现理所当然，其他都是肉！ 科拓 $科拓股份(02272)$ 强拉，入通线93亿大概在95元左右，常见的100亿流通对应价格在102，科拓算是强力超出了。 芯碁微装 $芯碁微装(09630)$ ，作为大族数控同行，这几天A又连续大涨很强，当下这个28%折价远高于当下大族的56%，也比大族上市35%都要高一截。毕竟现在是国内半导体设备的热潮期，作为HK这边的新鲜盘子来玩的不少，首日不一定能有今天这个幅度，看大A能不能继续拉了！ 中科 $中科闻歌(01956)$ AI没什么悬念，圣邦领益这种半AI也是在合理折价的位置，印尼金从-32%强行拉到-6%。