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本周宏观主线 美伊冲突继续推高油价 本周油价的波动主要围绕美伊局势展开。5月5日至6日，市场一度交易停火和霍尔木兹海峡重新开放的希望，布伦特原油曾跌回100美元下方；但到5月8日，双方再度交火，布伦特原油重新升至101美元附近。霍尔木兹海峡是全球重要油气运输通道，冲突反复使能源供应风险重新回到市场定价中。油价难以持续回落，会增加通胀粘性和利率维持高位的压力，纳指和AI链条因此更容易受到估值端扰动。 美联储官员称利率可能继续维持高位 5月7日，克利夫兰联储主席Hammack表示，在通胀仍然偏高、经济前景不确定的情况下，利率可能需要在当前水平维持相当长一段时间。她还提到，企业和消费者中可能正在形成更固化的通胀心理。这个表态发生在油价反复、非农公布前夕，进一步压住了市场对短期降息的想象空间。科技股本周虽然仍有AI财报和芯片需求支撑，但利率预期没有明显松动，高估值板块的上行空间就会受到约束。 4月非农牵动降息预期 美国4月非农就业报告将在5月8日公布，是本周最后一个关键宏观节点。此前市场预期4月非农新增约6.2万人，低于3月的17.8万人，失业率预计维持在4.3%；5月6日公布的ADP数据显示，4月私人就业增加10.9万人，说明就业市场还没有明显失速。市场需要判断美国经济是温和降温，还是仍然强到足以推迟降息。纳指和大型科技股已经处在高位，非农如果明显偏离预期，容易放大指数波动。 AMD指引确认AI芯片需求 AMD在5月5日美股盘后发布一季报，并给出高于市场预期的二季度收入指引。公司预计二季度收入约112亿美元，高于市场预期的105.2亿美元；一季度数据中心收入达到58亿美元，同比增长57%。公司还将服务器CPU市场年增长预期上调至35%以上。这个事件成为本周AI芯片链最重要的公司催化之一，因为市场看到的不只是AMD自身业绩改善，而是AI算力需求继续外溢到数据中心CPU、服务器和相关

本周，恒生指数收于26393.71点，较上周上涨约2.39%；恒生科技指数收于5102.79点，较上周上涨约4.75%。两大指数周内延续修复，恒指重新站上26000点，恒生科技指数也收复5000点关口，科技成长板块弹性明显增强。宏观层面，美伊和谈预期升温缓和油价压力，外围风险偏好有所回暖，但利率预期和地缘变量仍会继续影响港股成长股估值。 美伊局势反复，油价仍是港股最重要外部变量 5月2日至5月8日这一周，港股最大的外部变量仍是中东局势和油价。5月6日前后，市场一度交易美国与伊朗“接近结束战事”、霍尔木兹海峡可能逐步恢复通行的预期，国际油价盘中明显回落，布伦特原油一度跌破100美元；但随后美国方面表态称现在谈达成协议仍“为时过早”，油价跌幅收窄并重新波动。油价的大幅反复直接影响港股能源股、航空股、消费股和通胀预期，也通过美债收益率和全球风险偏好影响科技股估值，是本周港股波动最核心的宏观线索。 A股节后放量上涨，带动港股风险偏好修复 5月6日，内地市场在“五一”假期后复市，A股三大指数高开高走，沪指收涨约1.2%，深成指收涨约2.3%，创业板指涨约2.8%，沪深两市成交额放大至逾3.2万亿元。由于港股在5月4日、5月5日先于A股交易，前期缺少北水参与时波动更明显；A股节后放量上涨后，港股科技、地产、券商和消费方向的情绪同步修复，成为5月7日港股高开的重要背景。 中国服务业PMI继续扩张，内需韧性仍有数据支撑 5月6日公布的中国4月RatingDog服务业PMI升至52.6，高于3月的52.1，也高于市场预期的52.0，显示服务业活动继续处于扩张区间。分项来看，新业务增长有所改善，但新出口业务连续第二个月小幅下降；同时，受油价、燃料和运费影响，服务业投入成本升至今年以来高位。对港股而言，这组数据的意义在于，内地服务业仍能提供一定基本面支撑，但外需和成本端压力仍未消失，因此市场对消

本周，恒生指数收于25776.53点，较上周下跌约0.78%；恒生科技指数收于4871.32点，较上周下跌约0.63%。本周恒指在4月29日重回26000点后，4月30日再度回落并失守26000点。宏观层面，政治局会议释放稳增长与稳地产信号，一度带动港股风险偏好回暖；但美联储决议、日本央行决议、油价上行和外围利率预期仍对成长股估值形成扰动，港股短线仍处在政策预期与外部压力交织的环境中。 油价逼近120美元，中东风险继续压制港股风险偏好 本周港股最重要的外部变量仍是油价和中东局势。4月29日，布伦特6月原油期货收涨6.1%，报118.03美元/桶，盘后进一步触及120美元附近。油价上行的影响不只体现在“三桶油”和高股息能源股走强，也会通过通胀预期、海外利率预期和企业成本预期影响整体估值，尤其对航空、消费、科技成长等板块形成压制。本周港股虽然在4月29日出现明显修复，但外部能源冲击仍限制了风险偏好的进一步扩张。 美联储维持利率不变，沃什提名推进使市场开始交易政策换届 美联储4月29日维持联邦基金利率目标区间在3.5%至3.75%不变，但这次会议的看点不只是“按兵不动”，而是内部投票分歧明显扩大，8票支持维持利率、4票反对，是1992年以来最分裂的一次利率决定。同一天，特朗普提名的下任美联储主席人选凯文·沃什通过参议院银行委员会关键投票，提名将进入参议院全院表决。港股需要面对的不只是当前利率水平，也包括美联储换届后的政策风格变化：如果沃什上任后更强调削减资产负债表、收紧前瞻指引，科技和成长股面对的海外流动性环境未必很快转松。 政治局会议定调稳增长，地产和资本市场信心获得修复 4月28日中央政治局会议成为本周港股反弹的重要政策背景。会议提出要用好用足宏观政策，保持流动性充裕，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定，并强调努力稳定房地产市场、扎实推进城市更新、稳定和增强资本市场信心。

本周宏观主线 美联储维持利率不变但分歧扩大 美联储4月29日将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%，但投票分歧明显扩大。声明显示，Stephen Miran希望降息25个基点，Beth Hammack、Neel Kashkari和Lorie Logan支持维持利率不变，但反对继续保留偏宽松措辞。这个结果让市场看到的不是简单按兵不动，而是美联储内部对通胀和后续降息路径的分歧正在加深。成长股估值接下来会更依赖美债收益率能否回落，而不是只看财报端的收入增长。 沃什提名进入下一阶段 Kevin Warsh的美联储主席提名本周继续推进，参议院银行委员会4月29日就其出任美联储理事和主席的提名进行投票，随后提名进入参议院全院确认程序。这个事件的重要性不在于短期利率立刻改变，而在于市场开始提前评估下一任美联储主席的政策偏好、央行独立性以及对通胀的容忍度。科技股本身对政策预期非常敏感，如果市场认为未来降息节奏会更不稳定，纳指和大型科技股的估值波动也会被放大。 油价继续推高通胀压力 本周油价继续成为压制风险资产的重要变量。中东局势和伊朗相关封锁风险推升原油价格，布伦特原油一度接近120美元/桶，创2022年以来高位附近。油价上涨不会直接改变多数软件、云计算和互联网公司的当季收入，但会影响通胀预期、居民消费成本和美联储降息空间。科技股前期估值已经包含较高的AI增长预期，一旦能源价格重新抬高利率中枢，市场对高估值板块的容忍度会下降。 日本央行按兵不动但鹰派票增加 日本央行4月28日维持短期政策利率在0.75%左右，但表决结果为6比3，3名委员主张将利率提高至1.0%。这说明日本央行并没有真正转向宽松，内部对通胀和价格风险的担忧反而更明显。它对美股科技股不是直接冲击，但会影响全球利率环境、日元套息交易和跨市场流动性。美联储没有明确转鸽，日本央行又出现更多加息声音，全球流动性环境对高估值科

本周，恒生指数收于25978点，较上周下跌约0.70%；恒生科技指数收于约4902.20点，较上周下跌约2.79%。两大指数周内由前期反弹转入回调，恒指跌幅相对有限，但科技板块调整更明显，显示市场风险偏好有所降温。宏观层面，中东局势反复继续推高油价，外围利率预期和美元走势仍对成长股估值形成压制；盘面上，半导体、石油石化和部分医药股有阶段性表现，但汽车、消费和部分互联网权重仍偏弱，港股整体延续结构分化。 中东局势反复推高油价 本周港股最大的外部扰动仍是中东局势和油价。美伊谈判停滞、霍尔木兹海峡运输风险升温后，国际油价在4月23日大幅上涨，布伦特原油收于105.07美元/桶，WTI原油收于95.85美元/桶，单日涨幅均超过3%；4月24日盘中，布伦特原油进一步升至约106美元/桶，WTI原油升至约96美元/桶。油价重新站上高位后，市场同时交易两条线索：一是能源股盈利和风险溢价上修，二是通胀压力可能推迟全球流动性宽松节奏。 美联储降息预期继续后移 油价上行也进一步影响美联储降息预期。4月17日至21日进行的经济学家调查显示，103名受访者中有56人预计，美联储基准利率将在9月前维持在3.50%至3.75%；虽然多数人仍预计年内至少降息一次，但预计全年不降息的人数较上次调查明显增加。对港股来说，这意味着外部利率环境短期仍难快速转松，科技、创新药、消费等估值弹性板块容易受到贴现率压制，市场更愿意寻找业绩确定性或事件催化更强的方向。 4月LPR连续按兵不动 国内政策层面，4月20日公布的LPR继续维持不变，1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50%，两个期限品种已连续11个月保持不变。这个结果符合市场预期，也反映出在一季度经济数据仍有韧性的背景下，货币政策短期更偏稳定，而不是立刻通过降息加码宽松。对港股而言，LPR不变本身不是强催化，但它给地产链、内银和顺周期资产提供了一个

本周宏观主线中东局势继续推高油价本周中东局势仍是美股科技股最重要的外部扰动之一。4月24日前后，布伦特原油升至约105.65美元/桶，市场主要担心霍尔木兹海峡相关风险继续影响全球能源运输。油价上行本身不直接改变多数科技公司的当季收入，但会通过通胀预期和利率预期影响估值，尤其是在纳指和大型科技股已经处于较高估值区间时，能源冲击会削弱市场提前交易降息的空间。美债收益率和美元维持偏强本周10年期美债收益率维持在4.30%左右，DXY美元指数在4月24日升至约98.86，周内涨幅约0.7%。这意味着科技股面对的宏观背景并不宽松：一方面，美债收益率没有明显下行，长久期成长股估值扩张受到约束；另一方面，美元偏强会影响大型科技公司的海外收入折算。这个组合解释了为什么本周科技股不是全面上涨，而是资金更集中流向业绩和AI逻辑更硬的方向。财报季推动市场回到盈利交易进入4月下旬财报密集期后，市场关注点从降息预期转向收入、利润率、指引和AI投入回报。IBM、ServiceNow、Texas Instruments、Intel等公司本周财报引发板块分化，软件股被重新讨论AI替代风险，半导体则因需求和指引改善获得资金追捧。这说明当前科技股交易已经不再是单一的宏观贝塔，而是进入盈利验证阶段：谁能证明AI带来收入增长和利润改善，谁就更容易获得估值支撑。苹果宣布CEO交接苹果4月20日宣布，Tim Cook将转任执行董事长，John Ternus将接任CEO。这是本周最有新闻点的大科技公司事件，因为苹果仍是美股科技股核心权重，管理层交接会直接影响市场对公司下一阶段产品周期的判断。Ternus来自硬件工程线，市场自然会把这次交接和苹果未来的AI终端、硬件创新、供应链执行力联系起来。苹果过去几年最受质疑的是AI节奏偏慢，这次换帅会让投资者重新评估公司能否在新周期恢复产品叙事。软件股因AI替代风险被重估本周IBM

本周宏观主线 中东缓和预期继续升温，科技股风险偏好明显修复 本周中东局势的关键词从升级转向缓和。以色列与黎巴嫩达成临时停火安排，美国与伊朗继续接触的可能性也在升温，市场最先反映在油价和风险资产上，原油价格从高位回落到每桶100美元下方，纳指和标普同步刷新纪录。对科技板块来说，这种变化的意义不只是情绪修复，更在于能源冲击和通胀担忧暂时降温，高估值资产承受的风险溢价随之回落。 多项美国经济数据发布，继续牵动降息预期 本周公布的美国数据和政策口径，核心都在指向同一个问题：利率约束并没有明显松动。3月PPI环比上涨0.5%，同比上涨4.0%，虽然低于市场预期，但仍处在偏高位置；纽约联储主席Williams表示战争已通过能源价格向更多行业传导通胀压力；同期初请失业金人数回落至20.7万，劳动力市场依然稳定。市场因此没有重新大幅押注快速降息，科技股的交易重心也更偏向盈利和风险偏好，而不是单纯依赖宽松预期。 日本央行没有释放四月加息信号，全球利率端压力略有缓和 周五另一项值得关注的变量来自日本。日本央行行长植田和男没有暗示4月就会加息，市场对日本央行本月加息的押注迅速降温，从月初大约70%的概率回落到接近10%。这件事本身不如中东局势和美国通胀数据那样抢眼，但它减轻了全球利率继续共振上行的压力，也让长久期资产的估值环境稍微舒服一些，美股科技板块因此少了一层外部利率扰动。 台积电上调全年增长预期，AI 芯片景气度继续被验证 产业层面最重要的信号来自台积电。公司一季度净利润同比增长58%，并将全年美元收入增速预期上调至超过30%，同时表示2026年资本开支将落在520亿至560亿美元区间的高端。台积电的位置决定了这不只是单一公司的业绩变化，它同时连接着英伟达、AMD、苹果和博通等核心客户。业绩和指引一起上修，等于再次确认AI芯片需求仍在扩张，市场对上游制造环节的景气判断也随之被抬高。 ASM

本周，恒生指数收于26160.33点，较上周上涨1.03%；恒生科技指数收于5042.68点，较上周上涨3.75%。两大指数周内整体震荡上行，科技板块明显修复，科指表现强于大市。宏观层面，中东局势缓和预期升温，国际油价重新回落至100美元下方，市场风险偏好有所修复；但外围对通胀和利率路径仍保持谨慎，成长股面临的估值约束并未完全消退。中东局势缓和预期升温 油价重新跌回100美元下方 本周影响港股最大的外部变量仍然是中东局势。4月17日黎以10天停火生效，特朗普又表示美伊周末可能重启会谈，市场对冲突继续升级、原油供应进一步收紧的担忧明显降温。受此影响，布伦特原油回落至98.78美元/桶，WTI回落至93.8美元，美元也连续第二周走弱。对港股来说，这一变化最直接的作用不是改善某个行业的盈利，而是压低风险溢价，令此前受高油价和避险情绪压制较深的科技与成长板块率先修复。中国一季度GDP增长5.0% 高于预期 4月16日公布的中国一季度GDP同比增长5.0%，高于市场预期的4.8%，也高于上一季度的4.5%，环比增长1.3%。这组数据是本周港股最重要的内地宏观催化之一，因为它直接缓和了市场对中国增长失速的担忧，也让资金重新回到中国资产基本面修复的交易逻辑上。对港股而言，这类数据的意义不只在于数字本身，更在于它提升了市场对企业盈利预期下修告一段落的信心，恒指和恒生科技指数也在数据公布后同步走强。3月经济数据继续分化 工业强于消费 和GDP一起公布的3月分项数据，也让本周市场看到中国经济修复的结构并不均衡。3月工业增加值同比增长5.7%，高于预期的5.5%；社会消费品零售总额仅增长1.7%，低于预期的2.3%；一季度固定资产投资增长1.7%，同样弱于预期。也就是说，本周港股虽然整体在交易“增长好于预期”，但真正受益更明显的是出口制造、科技制造、设备链这些偏生产端资产，内需消费链的弹性依然偏

本周宏观主线 中东局势出现缓和信号 本周美国政府在对伊朗问题上的表态出现变化，从此前强调威慑与施压，转向释放通过谈判缓和局势的可能性，双方讨论停战两周协议，市场解读为冲突进一步升级的概率下降。与此同时，相关军事与外交层面的紧张程度并未继续上升，风险情绪明显降温，美股盘中波动收敛，纳指连续反弹。这一变化直接作用于风险溢价，使此前因地缘不确定性而压制的高估值板块获得修复空间，科技股作为久期资产，对这一信号反应最为敏感，资金开始重新回流成长板块。 国际油价维持高位运行 本周原油价格延续强势，布伦特原油价格维持在高位区间，年内累计涨幅继续扩大。尽管地缘冲突出现缓和迹象，但市场对供应端约束的担忧并未明显缓解，叠加此前库存与产能因素，油价并未随风险情绪回落。能源价格的持续高位，使市场重新评估通胀路径，对即将公布的CPI数据形成上行压力。在这一背景下，利率维持高位的预期增强，对科技股形成间接约束，市场在配置成长资产时明显更加谨慎，估值扩张空间受到抑制。 美国增长预期继续被下修 本周美国增长预期再度转弱。美国商务部4月9日把去年四季度GDP年化增速从0.7%下修到0.5%，低于最初的1.4%，拖累主要来自商业投资、知识产权投资和库存；与此同时，IMF总裁格奥尔基耶娃表示，中东冲突已经扰乱供应链和能源市场，IMF将下调全球增长预测。也就是说，市场看到的不是单一的美国数据走弱，而是增长环境整体在变得更脆弱。对科技股而言，这种背景一方面压制宏观敏感资产，另一方面也让资金更集中于具备结构性增长能力的龙头公司，科技板块内部的头部效应反而会更加明显。 科技板块盈利预期继续上修 与增长预期走弱同时发生的，是科技盈利预期还在往上走。最新数据显示，标普500今年一季度盈利增速预期为13.2%，高于去年12月31日时的12.8%；营收增速预期则从8.2%升到9.7%。在行业层面，信息技术板块仍是盈利增长领先者

本周，恒生指数收于25893.54点，较上周上涨3.09%；恒生科技指数收于4860.26点，较上周上涨3.87%。两大指数周内先扬后抑再回升，整体维持震荡上行，科技板块反弹幅度更大。宏观层面，中东局势一度因停火预期带动风险偏好回暖，中国3月PPI同比转正也改善了市场情绪；但美联储4月8日公布的3月会议纪要仍偏鹰，外围利率预期对成长股估值的压制并未完全消退。 中东停火反复 油价依然大起大落 本周中东局势一度传出两周停火安排，国际市场随即出现油价回落、股市反弹的第一轮反应。但随后市场很快发现，真正的问题并没有解决，霍尔木兹海峡通行恢复仍然反复，原油供应扰动也没有完全消除。布伦特原油在消息刺激下先跌后弹，资金围绕能源安全、运输恢复和地缘风险重新定价。港股盘面上，石油、航运、航空和高估值成长板块的波动，基本都被这条主线牵着走。 特朗普再提关税 外部扰动重新升温 外部政策层面，本周另一件影响较大的事，是特朗普表示，向伊朗提供军事武器的国家，其商品进入美国将面临50%关税，而且不设豁免。虽然这项表态还不是正式落地的政策，但市场已经把它理解为贸易摩擦风险再次升温，尤其是中国和俄罗斯相关出口链承受了额外压力。这种扰动的影响不只在情绪层面，也会压制制造、出口和科技硬件链条的风险偏好。 美联储纪要偏鹰 海外利率压力依旧 美联储本周公布的3月会议纪要，释放出的信号依旧偏鹰。纪要提到，中东冲突推升油价，可能让美国通胀重新承压，官员对年内降息的态度也比此前更谨慎。市场据此继续下修对宽松节奏的预期，美国利率高位停留更久的交易逻辑进一步强化。在这样的背景下，港股估值端仍然很难得到外部环境的明显支撑，互联网和科技成长股承受的压力尤其更直接。 内地3月PPI转正 工业品价格边际回暖 内地3月物价数据是本周少有的积极信号。国家统计局公布，3月PPI同比上涨0.5%，结束连续41个月负增长，也高于市场预期，说