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本周宏观主线 中东缓和预期继续升温，科技股风险偏好明显修复 本周中东局势的关键词从升级转向缓和。以色列与黎巴嫩达成临时停火安排，美国与伊朗继续接触的可能性也在升温，市场最先反映在油价和风险资产上，原油价格从高位回落到每桶100美元下方，纳指和标普同步刷新纪录。对科技板块来说，这种变化的意义不只是情绪修复，更在于能源冲击和通胀担忧暂时降温，高估值资产承受的风险溢价随之回落。 多项美国经济数据发布，继续牵动降息预期 本周公布的美国数据和政策口径，核心都在指向同一个问题：利率约束并没有明显松动。3月PPI环比上涨0.5%，同比上涨4.0%，虽然低于市场预期，但仍处在偏高位置；纽约联储主席Williams表示战争已通过能源价格向更多行业传导通胀压力；同期初请失业金人数回落至20.7万，劳动力市场依然稳定。市场因此没有重新大幅押注快速降息，科技股的交易重心也更偏向盈利和风险偏好，而不是单纯依赖宽松预期。 日本央行没有释放四月加息信号，全球利率端压力略有缓和 周五另一项值得关注的变量来自日本。日本央行行长植田和男没有暗示4月就会加息，市场对日本央行本月加息的押注迅速降温，从月初大约70%的概率回落到接近10%。这件事本身不如中东局势和美国通胀数据那样抢眼，但它减轻了全球利率继续共振上行的压力，也让长久期资产的估值环境稍微舒服一些，美股科技板块因此少了一层外部利率扰动。 台积电上调全年增长预期，AI 芯片景气度继续被验证 产业层面最重要的信号来自台积电。公司一季度净利润同比增长58%，并将全年美元收入增速预期上调至超过30%，同时表示2026年资本开支将落在520亿至560亿美元区间的高端。台积电的位置决定了这不只是单一公司的业绩变化，它同时连接着英伟达、AMD、苹果和博通等核心客户。业绩和指引一起上修，等于再次确认AI芯片需求仍在扩张，市场对上游制造环节的景气判断也随之被抬高。 ASM

本周，恒生指数收于26160.33点，较上周上涨1.03%；恒生科技指数收于5042.68点，较上周上涨3.75%。两大指数周内整体震荡上行，科技板块明显修复，科指表现强于大市。宏观层面，中东局势缓和预期升温，国际油价重新回落至100美元下方，市场风险偏好有所修复；但外围对通胀和利率路径仍保持谨慎，成长股面临的估值约束并未完全消退。中东局势缓和预期升温 油价重新跌回100美元下方 本周影响港股最大的外部变量仍然是中东局势。4月17日黎以10天停火生效，特朗普又表示美伊周末可能重启会谈，市场对冲突继续升级、原油供应进一步收紧的担忧明显降温。受此影响，布伦特原油回落至98.78美元/桶，WTI回落至93.8美元，美元也连续第二周走弱。对港股来说，这一变化最直接的作用不是改善某个行业的盈利，而是压低风险溢价，令此前受高油价和避险情绪压制较深的科技与成长板块率先修复。中国一季度GDP增长5.0% 高于预期 4月16日公布的中国一季度GDP同比增长5.0%，高于市场预期的4.8%，也高于上一季度的4.5%，环比增长1.3%。这组数据是本周港股最重要的内地宏观催化之一，因为它直接缓和了市场对中国增长失速的担忧，也让资金重新回到中国资产基本面修复的交易逻辑上。对港股而言，这类数据的意义不只在于数字本身，更在于它提升了市场对企业盈利预期下修告一段落的信心，恒指和恒生科技指数也在数据公布后同步走强。3月经济数据继续分化 工业强于消费 和GDP一起公布的3月分项数据，也让本周市场看到中国经济修复的结构并不均衡。3月工业增加值同比增长5.7%，高于预期的5.5%；社会消费品零售总额仅增长1.7%，低于预期的2.3%；一季度固定资产投资增长1.7%，同样弱于预期。也就是说，本周港股虽然整体在交易“增长好于预期”，但真正受益更明显的是出口制造、科技制造、设备链这些偏生产端资产，内需消费链的弹性依然偏

本周宏观主线 中东局势出现缓和信号 本周美国政府在对伊朗问题上的表态出现变化，从此前强调威慑与施压，转向释放通过谈判缓和局势的可能性，双方讨论停战两周协议，市场解读为冲突进一步升级的概率下降。与此同时，相关军事与外交层面的紧张程度并未继续上升，风险情绪明显降温，美股盘中波动收敛，纳指连续反弹。这一变化直接作用于风险溢价，使此前因地缘不确定性而压制的高估值板块获得修复空间，科技股作为久期资产，对这一信号反应最为敏感，资金开始重新回流成长板块。 国际油价维持高位运行 本周原油价格延续强势，布伦特原油价格维持在高位区间，年内累计涨幅继续扩大。尽管地缘冲突出现缓和迹象，但市场对供应端约束的担忧并未明显缓解，叠加此前库存与产能因素，油价并未随风险情绪回落。能源价格的持续高位，使市场重新评估通胀路径，对即将公布的CPI数据形成上行压力。在这一背景下，利率维持高位的预期增强，对科技股形成间接约束，市场在配置成长资产时明显更加谨慎，估值扩张空间受到抑制。 美国增长预期继续被下修 本周美国增长预期再度转弱。美国商务部4月9日把去年四季度GDP年化增速从0.7%下修到0.5%，低于最初的1.4%，拖累主要来自商业投资、知识产权投资和库存；与此同时，IMF总裁格奥尔基耶娃表示，中东冲突已经扰乱供应链和能源市场，IMF将下调全球增长预测。也就是说，市场看到的不是单一的美国数据走弱，而是增长环境整体在变得更脆弱。对科技股而言，这种背景一方面压制宏观敏感资产，另一方面也让资金更集中于具备结构性增长能力的龙头公司，科技板块内部的头部效应反而会更加明显。 科技板块盈利预期继续上修 与增长预期走弱同时发生的，是科技盈利预期还在往上走。最新数据显示，标普500今年一季度盈利增速预期为13.2%，高于去年12月31日时的12.8%；营收增速预期则从8.2%升到9.7%。在行业层面，信息技术板块仍是盈利增长领先者

本周，恒生指数收于25893.54点，较上周上涨3.09%；恒生科技指数收于4860.26点，较上周上涨3.87%。两大指数周内先扬后抑再回升，整体维持震荡上行，科技板块反弹幅度更大。宏观层面，中东局势一度因停火预期带动风险偏好回暖，中国3月PPI同比转正也改善了市场情绪；但美联储4月8日公布的3月会议纪要仍偏鹰，外围利率预期对成长股估值的压制并未完全消退。 中东停火反复 油价依然大起大落 本周中东局势一度传出两周停火安排，国际市场随即出现油价回落、股市反弹的第一轮反应。但随后市场很快发现，真正的问题并没有解决，霍尔木兹海峡通行恢复仍然反复，原油供应扰动也没有完全消除。布伦特原油在消息刺激下先跌后弹，资金围绕能源安全、运输恢复和地缘风险重新定价。港股盘面上，石油、航运、航空和高估值成长板块的波动，基本都被这条主线牵着走。 特朗普再提关税 外部扰动重新升温 外部政策层面，本周另一件影响较大的事，是特朗普表示，向伊朗提供军事武器的国家，其商品进入美国将面临50%关税，而且不设豁免。虽然这项表态还不是正式落地的政策，但市场已经把它理解为贸易摩擦风险再次升温，尤其是中国和俄罗斯相关出口链承受了额外压力。这种扰动的影响不只在情绪层面，也会压制制造、出口和科技硬件链条的风险偏好。 美联储纪要偏鹰 海外利率压力依旧 美联储本周公布的3月会议纪要，释放出的信号依旧偏鹰。纪要提到，中东冲突推升油价，可能让美国通胀重新承压，官员对年内降息的态度也比此前更谨慎。市场据此继续下修对宽松节奏的预期，美国利率高位停留更久的交易逻辑进一步强化。在这样的背景下，港股估值端仍然很难得到外部环境的明显支撑，互联网和科技成长股承受的压力尤其更直接。 内地3月PPI转正 工业品价格边际回暖 内地3月物价数据是本周少有的积极信号。国家统计局公布，3月PPI同比上涨0.5%，结束连续41个月负增长，也高于市场预期，说

本周，恒生指数收于25116.53点，较上周上涨0.66%；恒生科技指数收于4679.10点，较上周下跌2.07%。两大指数周内延续震荡分化，恒指相对稳定，但科技板块仍偏弱。宏观层面，中东局势反复推升油价，外围利率预期也继续对成长股估值形成压制。 中东局势反复，油价再度成为市场关键扰动 本周市场对中东局势的定价反复。周初，特朗普暗示可能“很快”结束在伊行动，油价回落带动风险资产反弹；但随后其表态转为强硬，称行动将持续数周并威胁打击伊朗基础设施，市场乐观预期消退，油价应声上涨。高油价不仅压制全球风险偏好，也加剧了市场对输入型通胀和利率压力的担忧，致使港股科技等估值敏感板块波动加剧。 中国3月PMI回暖，但修复基础尚不稳固 3月中国官方制造业PMI重返扩张区间，显示季末稳增长脉冲仍在发力。然而，财新服务业PMI明显回落，揭示服务消费与外需修复并不均衡。这组数据为内银、周期等板块提供了基本面支撑，但尚不足以推动市场全面上修增长预期，当前格局更似“基本面止跌”，而非“强复苏开启”。 美国推出新关税方案，外需链再添变数 美国宣布对部分药品征收高额关税，并调整金属衍生品征税方式。此举的重要性在于再次确认外部贸易政策处于高频变化期，为出口制造、医药外包等板块带来了更复杂的政策环境。面对不确定性，资金对外需相关板块倾向于“先交易风险，后交易弹性”。 比亚迪业绩与销量承压，拖累新能源车板块 比亚迪披露年度利润下滑，3月销量继续同比下降。市场关注点集中于国内价格战、利润率收缩与增长放缓。作为板块权重，其业绩与销量双重承压，导致新能源车板块整体难以形成持续的估值修复。 AI+医药逆市获青睐，成弱市中结构性亮点 本周AI+医药赛道热度提升，主要受英矽智能与礼来达成高额合作等事件催化。这表明在整体风险偏好不高的环境下，资金仍愿意为“技术有验证、商业路径清晰”的新经济方向定价，使其成为当前市场最具辨识

本周宏观主线特朗普本周两度调整对伊朗表述本周特朗普围绕伊朗局势的表态明显反复。4月1日，他先释放出美国在伊朗的核心军事目标接近完成的信号，市场随即交易冲突可能走向降温，当天纳指反弹，油价回落。到了4月2日，他又表示未来两到三周将继续强力打击伊朗，随后还威胁要打击伊朗的桥梁和电力设施，市场预期再次转向紧张。这类变化之所以牵动科技股，不只是因为地缘政治本身，而是它会迅速传导到油价、通胀预期和整体风险偏好，纳指权重股首当其冲。美国劳动力市场再引担忧本周美国几组就业数据放在一起看，指向的是一个偏弱但又没有明显失速的劳动力市场。职位空缺和招聘水平继续下行，3月ADP私营就业新增仅6.2万人，市场对3月非农的预期也不高；与此同时，初请失业金人数仍处于相对低位，说明企业大规模裁员并不突出。问题在于，这种低招聘、低流动的状态，会让市场对经济和盈利前景更谨慎，但又不足以立刻换来明显的宽松预期，成长股估值因此更容易受压。美国二月贸易逆差重新扩大美国2月贸易逆差扩大至573亿美元，比1月进一步走阔。更值得关注的是进口结构变化，当月资本品进口明显增加，增量主要集中在电脑、电脑配件和半导体，说明相关投资需求仍在推进。与此同时，贸易仍可能对美国一季度经济增长形成拖累。放到科技板块里看，这不是一个单向利好或利空的信号，一边反映出上游投入还在继续，另一边也提醒市场，宏观增长背景并不轻松。微软开始锁定数据中心电力3月31日，微软与雪佛龙、Engine No. 1 达成排他性合作，核心方向是为数据中心争取更稳定的电力供给。这项合作延续了三方此前推进的本地发电方案，重点是把天然气发电设施更直接地与大型数据中心绑定。这件事本身就说明，大型科技公司现在争夺的已经不只是芯片和服务器，还包括更底层的能源条件。后续市场看相关公司时，也会更在意谁能更快把资源落实到供电和落地能力上。英伟达把合作延伸到光互连3月31日，英伟达

本周宏观主线 中东战事继续推高油价 本周中东局势反复，市场对冲突外溢和供应受扰的担忧升温，国际油价再度走高，美元与美债收益率也同步上行。3月26日，纳斯达克指数单日下跌2.38%，较去年10月末高点回撤超过10%，进入技术性回调区间。当天多只大市值科技股明显承压，Nvidia、Alphabet、Tesla均出现较大跌幅。对科技股来说，这一轮冲击的关键不只是地缘事件本身，而是高油价重新抬高了通胀和利率预期，市场因此下调对高估值成长股的容忍度。 降息预期继续后移 3月26日，美联储理事Lisa Cook表示，伊朗战争带来的影响让风险更偏向通胀而不是就业。随着油价自2月下旬以来明显抬升，市场对美国年内降息的判断也变得更谨慎。相比上周联储会议后仍保留的一次降息预期，本周利率期货已基本不再反映2026年降息的可能。这个变化对科技股尤其重要，因为过去一段时间板块估值能维持高位，很大程度上依赖利率下行预期；如今这一支撑减弱，资金自然更倾向先压缩估值，再观察业绩是否足以对冲。 OECD下调全球增长前景 3月26日，OECD发布最新中期经济展望，将2026年全球经济增速预测下调至2.9%，同时把G20今年通胀预期上修至4.0%。其中，美国通胀预期被进一步调高，欧元区增长预期则被下调。报告还提示，如果能源价格维持高位更久，全球增长还会继续受压。这对科技板块的影响在于，市场原本押注的是AI投资扩张带动行业景气上行，但现在宏观环境开始加入增长放缓和通胀偏高的变量，资金会更在意企业后续收入兑现、资本开支回报和盈利增速能否跟上此前较高的估值水平。 美欧3月PMI同步走弱 3月24日公布的数据显示，美国3月综合PMI降至51.4，为近11个月低点，私营部门就业也出现一年多来的首次回落；欧元区3月综合PMI降至50.5，同样处于近月低位。更值得关注的是，企业一边反馈需求偏弱，一边又面临能源和运输等成本上升

本周，恒生指数收于24951.88，较上周下跌1.29%；恒生科技指数收于4778.01，较上周下跌1.94%。两大指数周内反复震荡，整体仍延续偏弱走势。宏观层面，中东局势反复推升油价，外围利率预期也继续对成长股估值形成压制。油价冲击重回主线中东局势本周仍是港股最大的外部变量。3 月 26 日国际油价大涨，布伦特原油单日收涨 5.7% 至 108.01 美元/桶，3 月 27 日仍在 107 美元附近波动；与此同时，美股科技板块继续承压。对港股来说，这条线的影响不只是能源股，而是高油价重新抬升了全球通胀和利率的不确定性，压制了成长资产的风险偏好。降息预期继续后移美联储本周的表态整体偏鹰，市场对后续降息的预期继续降温。3 月 24 日芝加哥联储主席古尔斯比表示，若看不到通胀继续回落，今年降息就缺乏现实基础；3 月 24 日联储副主席巴尔也称，在通胀仍高于目标的情况下，利率可能还要维持一段时间；到 3 月 26 日，联储理事库克进一步表示，伊朗战争已使联储双重目标的风险平衡重新偏向通胀。对港股而言，这意味着利率敏感型和高估值板块本周依旧缺乏系统性估值扩张空间。OECD下调全球增长预期3 月 26 日，OECD下调全球经济展望，成为本周宏观层面的又一项偏空信息。该机构预计，2026 年全球 GDP 增速为 2.9%，低于此前更乐观的修复预期，2027 年为 3.0%；同时，G20 今年通胀预测被上调 1.2 个百分点至 4.0%。这组修正强化了市场对高油价拖累增长、同时抬升通胀的担忧，也让港股本周面对的外部环境更接近“增长承压、利率难松”的组合。外卖平台迎来政策催化本周港股最强的交易性主线之一来自外卖平台。3 月 25 日，在监管部门和官媒先后发声、要求行业停止“流血式”价格战后，美团盘中一度上涨 12.6% 至 89 港元，阿里巴巴和京东在港股也一度上涨逾 3%。市场这次交易的

本周宏观主线 美联储维持利率不变 PPI继续高于预期 3月18日，美联储继续将联邦基金利率目标区间维持在3.50%到3.75%不变，点阵图仍对应2026年仅一次降息。同一天公布的美国2月PPI环比上涨0.7%，同比上涨3.4%，都高于市场预期。两条信息放在一起，市场接收到的不是宽松临近，而是通胀回落仍不顺、利率中枢短期难以下来的信号。随后美股主要指数继续走弱，科技板块承受的压力尤其直接，因为高估值公司更依赖远期现金流定价，利率预期稍有抬升，软件、半导体和AI主线的估值弹性就会先被压住。接下来市场会更看重订单、盈利和现金流兑现，而不是单纯押注流动性转向。 伊朗袭击中东能源设施 油价继续冲高 本周中东局势进一步升级。以色列对伊朗南帕尔斯气田发动袭击后，伊朗又对沙特、阿联酋、卡塔尔等地能源设施展开打击，市场迅速把关注点转向能源供应风险。3月19日，布伦特原油一度升至115.10美元，创下本轮冲突以来的新高。油价上冲对科技股的影响，不只是情绪层面的避险交易，更在于它会重新抬高市场对通胀和成本的担忧。对于本就处在高投入阶段的AI链条来说，能源价格走高会让投资者对数据中心用电、服务器运营和企业资本支出更加敏感，成长板块因此更难获得高估值溢价。 英伟达把AI芯片空间上修到一万亿美元 3月16日GTC大会上，黄仁勋把英伟达AI芯片到2027年的收入机会空间上修到至少1万亿美元，较此前提出的5000亿美元明显上了一个台阶。这次更新不只是数字更大，更重要的是公司把叙事重点从训练延伸到推理，强调实时运行AI系统的需求正在快速增长，并围绕这一方向推出新CPU和新的系统方案。对美股科技板块来说，这相当于再次给AI主线提供了需求锚点，告诉市场大厂的算力投入并未松动，相关投资周期仍在延续。短期内，服务器、互连、存储和上游芯片链条的定价逻辑，也因此继续围绕AI扩容而运转。 美光业绩超预期 资本开支同步上调

本周，恒生指数收于25277.32，较上周下跌0.74%；恒生科技指数收于4872.38，较上周下跌2.12%。两大指数周初一度反弹，但随后连续回落，延续了1月下旬高点以来的震荡偏弱格局。宏观层面，美联储本周维持利率不变，并将2026年降息预期压缩至一次；与此同时，中东局势持续推高能源价格，外部不确定性仍在。进入下周，港股能否企稳，仍要看油价扰动及外围利率预期。 中东局势升级与油价冲击，重新成为本周港股最强外部变量。 布油在本周一度突破每桶110美元，虽然周五略有回落，但整体仍处于高位。市场关注的重点已不只是单日涨跌，而是霍尔木兹海峡运输风险、亚洲输入型通胀压力，以及外围宽松预期可能继续后移，这些因素共同压制了港股的风险偏好。 美联储3月18日按兵不动，但表态比“维持不变”更偏紧。 联储将政策利率维持在3.50%-3.75%区间，同时上调通胀判断，仍只保留2026年一次降息预期。鲍威尔明确表示，高能源价格会在短期推高整体通胀；同日布油收在107.38美元，利率期货一度反映市场把降息预期后移到2027年。这对以长久期成长股和高估值科技股为权重核心的港股并不友好。 中国1—2月经济数据好于预期，给港股中资周期与内需链提供了基本面支撑。 国家统计局3月16日公布的数据显示，1—2月工业增加值同比增长6.3%，高于路透调查的5.0%；社零同比增长2.8%，高于预期的2.5%；固定资产投资同比增长1.8%，也明显强于市场原先预期的下滑。这组数据意味着年初中国经济并非单边走弱，港股里与顺周期、基建、设备制造和部分消费修复相关的板块因此获得一定支撑。 红筹赴港上市审核收紧，给港股IPO与投行链条带来新的政策变量。 根据路透报道，中国证监会已确认，部分红筹企业近期收到有关调整架构和注册安排后再推进香港上市的指导。这更适合理解为针对部分项目的审核趋严，而不是港交所层面的公开新规落地；短期影响