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本周宏观主线

中东局势继续推高油价

本周中东局势仍是美股科技股最重要的外部扰动之一。4月24日前后，布伦特原油升至约105.65美元/桶，市场主要担心霍尔木兹海峡相关风险继续影响全球能源运输。油价上行本身不直接改变多数科技公司的当季收入，但会通过通胀预期和利率预期影响估值，尤其是在纳指和大型科技股已经处于较高估值区间时，能源冲击会削弱市场提前交易降息的空间。

美债收益率和美元维持偏强

本周10年期美债收益率维持在4.30%左右，DXY美元指数在4月24日升至约98.86，周内涨幅约0.7%。这意味着科技股面对的宏观背景并不宽松：一方面，美债收益率没有明显下行，长久期成长股估值扩张受到约束；另一方面，美元偏强会影响大型科技公司的海外收入折算。这个组合解释了为什么本周科技股不是全面上涨，而是资金更集中流向业绩和AI逻辑更硬的方向。

财报季推动市场回到盈利交易

进入4月下旬财报密集期后，市场关注点从降息预期转向收入、利润率、指引和AI投入回报。IBM、ServiceNow、Texas Instruments、Intel等公司本周财报引发板块分化，软件股被重新讨论AI替代风险，半导体则因需求和指引改善获得资金追捧。这说明当前科技股交易已经不再是单一的宏观贝塔，而是进入盈利验证阶段：谁能证明AI带来收入增长和利润改善，谁就更容易获得估值支撑。

苹果宣布CEO交接

苹果4月20日宣布，Tim Cook将转任执行董事长，John Ternus将接任CEO。这是本周最有新闻点的大科技公司事件，因为苹果仍是美股科技股核心权重，管理层交接会直接影响市场对公司下一阶段产品周期的判断。Ternus来自硬件工程线，市场自然会把这次交接和苹果未来的AI终端、硬件创新、供应链执行力联系起来。苹果过去几年最受质疑的是AI节奏偏慢，这次换帅会让投资者重新评估公司能否在新周期恢复产品叙事。

软件股因AI替代风险被重估

本周IBM和ServiceNow财报后，软件股出现明显压力，市场重新讨论AI对传统软件商业模式的冲击。焦点不只是单家公司业绩，而是AI会不会改变企业客户购买软件的方式，甚至压缩部分软件功能的独立价值。过去软件股常被视为AI效率提升的受益者，但本周交易显示，投资者开始给“AI替代软件”这一风险定价。这会影响Microsoft、Adobe、Intuit等软件权重股的估值逻辑。

半导体继续成为AI交易主线

本周半导体链条继续强于软件，关键来自Texas Instruments和Intel。TI一季度收入48.3亿美元，同比增长19%，每股收益1.68美元，并给出二季度收入50亿至54亿美元、每股收益1.77至2.05美元的展望；公司数据中心收入同比增长90%。Intel一季度收入约136亿美元，好于市场预期，并预计二季度收入138亿至148亿美元，高于市场预期。资金由此继续把AI需求映射到芯片、数据中心硬件和算力基础设施，而不是笼统买入全部科技股。

中东局势继续反复，同时下周多家科技巨头将公布一季度财报，市场进入财报交易阶段。截至4月23日收盘，过去一周 $苹果(AAPL)$ 3.81%， $微软(MSFT)$ -1.07%， $英伟达(NVDA)$ 0.65%， $亚马逊(AMZN)$ 2.15%， $谷歌(GOOG)$ 0.85%， $Meta Platforms, Inc.(META)$ -2.62%， $特斯拉(TSLA)$ -3.9%.

一周大科技核心观点——AI收益交易之后，市场开始交易AI风险

本周美股科技股一个重要变化，是软件股在财报后遭遇集中重估。IBM一季度收入159亿美元，同比增长9%，软件收入71亿美元，同比增长11%，自由现金流22亿美元；ServiceNow一季度总收入37.7亿美元，同比增长22%，订阅收入36.71亿美元，同比增长22%，单看财报数字并不弱。但股价反应明显偏负面，IBM下跌10.3%，ServiceNow跌近15%，并带动Microsoft、Adobe、CrowdStrike、Intuit、Datadog等软件股同步走弱，S&P 500软件与服务指数单日跌超4%。这说明本周市场交易的重点，不是某一家公司业绩是否达标，而是软件股原本稳定的增长假设开始被重新定价。

过去市场主要交易AI收益

过去两年，AI对科技股的影响更多被理解为正向变量。芯片公司受益于算力需求，云厂商受益于训练和推理工作负载上云，软件公司也被放进AI受益框架，因为AI功能嵌入后，有机会提升产品价值、增强客户粘性，并带来更高的订阅价格。ServiceNow本季也给出了这套逻辑的正面证据：Now Assist年化合同价值超过100万美元的客户数同比增长超过130%，TridentCare部署ServiceNow AI平台后，实现96%的调度自动化，并将患者等待时间减少57%。这类案例解释了为什么过去市场愿意相信，AI不是替代软件，而是让软件变得更强。

现在市场开始交易AI风险

但本周的股价反应说明，市场开始交易另一种可能性：AI不仅能增强软件，也可能替代部分软件功能。如果AI代理可以直接完成营销、数据分析、客服处理、流程审批、代码修改等任务，企业客户未必还需要为每一个细分功能继续购买独立软件模块。ServiceNow虽然仍给出全年订阅收入157.35亿至157.75亿美元、同比增长22%至22.5%的指引，但公司同时披露，中东部分大型本地部署订单延迟，对一季度订阅收入增长造成约75个基点拖累；Armis收购也预计对2026年订阅毛利率、经营利润率和自由现金流率形成压力。在AI变现仍需要证明的阶段，订单节奏、利润率和现金流上的扰动，都更容易被市场放大为估值压力。

科技股内部分化更加清晰

软件股承压，并不代表市场不再交易AI，而是AI交易的内部结构变得更挑剔。同一周，Texas Instruments一季度收入48.3亿美元，同比增长19%，并给出强于预期的二季度展望，预计收入50亿至54亿美元，每股收益1.77至2.05美元，股价上涨10%；ON Semiconductor、Microchip、NXP和Analog Devices等模拟芯片股也上涨3.5%至4.5%，费城半导体指数上涨约2%并创下新高。与此同时，iShares软件ETF今年以来下跌约16%，而iShares半导体ETF上涨超过43%。这组分化说明，市场仍愿意为AI基础设施付费，但对软件公司的要求正在提高：不只要讲AI功能，还要证明AI能守住原有定价权、扩大客户预算份额，并最终反映到收入增速和利润率上。

期权观察家——大科技期权策略

本周我们关注：Microsoft财报前IV升至高位 Azure成AI交易核心考题

Microsoft将在4月29日盘后发布2026财年三季度财报，期权市场已经提前进入事件定价状态。当前数据显示，MSFT当前隐含波动率约38.87%，高于约29.95%的历史波动率，IV Rank和IV Percentile一度处在100附近；同时，MSFT期权未平仓量约379.7万张，Put/Call OI Ratio约0.47，说明财报窗口的参与度较高，但持仓结构并没有表现出明显偏空。对Microsoft这种大市值科技龙头来说，IV被推到高分位，更多反映市场正在为财报后的重新定价买波动，而不是简单押注单边方向。

这次财报的核心变量仍然是Azure。上一季度，Microsoft的Azure和其他云服务收入增长39%，按固定汇率增长38%，智能云部门收入达到329亿美元，同比增长29%；同时，公司也提到Azure需求仍然超过可用供给，但AI基础设施投入继续压低云业务毛利率。因此，这次市场真正要看的不是Microsoft有没有AI故事，而是AI需求能否继续转化为云收入，Azure增速能否支撑高资本开支，管理层对AI产能释放和企业客户需求的表述是否足够强。换句话说，AI交易已经从“谁有AI能力”进入“谁能兑现AI收入”的验证阶段。

从期权角度看，MSFT财报前IV升至高位，本质上是在定价预期差。如果Azure继续维持强劲增长，且管理层对AI需求和云业务指引保持积极，市场更容易接受Microsoft继续扩大AI数据中心和算力投入；但如果财报只是符合预期，而资本开支、毛利率压力继续成为焦点，财报后股价也可能出现更剧烈的重估。相比Meta和Google更多讨论AI对广告和搜索的影响，Tesla更多讨论AI叙事能否覆盖汽车周期压力，Microsoft这次的考题更直接：Azure能不能证明企业级AI商业化仍在加速。