美港股观察社

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    • 美港股观察社·05-20 10:30美港股观察社

      蔚来新加坡挂牌,未来潜力如何?

      2022年5月20日,蔚来在新加坡交易所主板成功完成上市,正式开始挂牌交易,股票代码为“NIO"。这标志着蔚来成为全球首个完成三地上市的车企,同时也是首个在美国、香港、新加坡三地上市的中国企业。作为国内第一家在美股上市的电动车公司,蔚来的动态也一直备受投资者的关注,那么,蔚来长期的发展潜力如何呢?在交付量方面,截止到4月底,蔚来2022年累计交付新车30842辆,同比增长13.5%。上市文件显示,从3月下旬至4月份,蔚来的生产受到了国内新一波新冠疫情造成的供应链波动及其他限制因素的影响,目前生产已逐步恢复。4月交付量的环比大幅下降曾引发市场的担忧,不过这只是疫情下的短期影响,不影响交付的长期增长。从长期来看,蔚来已经建立智能高端电动汽车的品牌形象,陆续推出的新品以及大众品牌的下探将不断打开蔚来交付的增长空间。根据弗若斯特沙利文的数据,蔚来的现有车型ES6、EC6、ES8在2021年国内高端纯电动SUV中销量分别排名第一、第二、第四,市占率分别达到24.4%、17.6%以及11.8%,合计市占率达到53.8%,可以说,蔚来的智能高端电动品牌已经被消费者很好的接受。图:2021年国内高端纯电SUV销量排行和市占率伴随居民收入水平的逐步提高,我国汽车市场呈现明显的消费升级趋势。根据中汽协数据,2021年高端品牌乘用车销售347.2万辆,同比增长20.7%,高于乘用车增速14.2个百分点。在新能源车领域也是一样,2021年,终端售价在25万以上新能源车销量占比已经提高到26.6%。在蔚来的新加坡招股书中也同样预计,定价超过30万的高端车市将会是未来五年增速最快的车市细分领域。而据公开数据,2021全年,蔚来在全球高端品牌中电动车销量排名第二,仅次于特斯拉,领先于奔驰、宝马和奥迪。蔚来已经成功塑造了高端品牌形象,并有望在这一不断增长的细分市场中持续受益。为了吸引到更多的消费者,蔚来陆续新发了ET7和ET5,向轿车市场进军。从3月28日开始,蔚来的旗舰电动轿车ET7开始交付,而中型轿车ET5在4月份正式下线了试制车,按计划将在9月份开启交付。ET7和ET5将弥补蔚来在轿车方面的空白,完善公司的产品矩阵。除了在新加坡招股书上公布的上面五款车型以外,蔚来在今年下半年还有望交付中型五座SUV新车ES7,目前该车型已经出现在工信部356批新车公示中。ES7定位中大型SUV,对标宝马X5等车型,预计售价可能接近50万。ES7将继续加大蔚来在SUV市场的影响力。图:蔚来车型基本数据这三款新车都将基于蔚来自研的第二代技术平台NT2.0打造。NT2.0搭载高通骁龙8155芯片,在电子电气架构、智能座舱、智能驾驶方面都有重大升级。智能驾驶方面,三款新车都上线了去年发布的全栈自研智能驾驶系统NAD,由NIO Adam超算平台和NIO Aquila超感系统构成,相比较NIO Pilot,在硬件配置和算法功能上都有不小的提升,适用场景将会逐渐进行高速、市区、泊车等的全覆盖。NIO Adam搭载4颗英伟达Orin芯片,芯片算力达1016Tops,远高于同类竞品,相较于NIO Pilot所搭载的Mobileye EyeQ4芯片在综合能力上有很大提升。蔚来预计还将于5月下旬发布2022款ES8、ES6和EC6。2022款车型将对智能硬件进行重大升级,包括8155芯片、360环视摄像头以及5G模块等,性能将大幅提升。除了在高端市场持续发力,蔚来还打算下探到3万到5万美元的大众市场,打开更大的市场空间。此前在蔚来3月25日的财报会议上,CEO李斌表示,面向大众市场的新品牌核心团队已搭建完成,明确了战略方向和发展计划,首批产品已进入到关键的研发阶段。5月10日,蔚来与合肥市经开区就NeoPark新桥智能电动汽车产业园区整车二期和关键核心零部件配套项目签署合作协议,根据协议将导入蔚来旗下全新中高端品牌智能电动汽车产品等,计划2024年建成投产。从纯电乘用车的销量结构上看,中端市场的销量要远远高于高端市场,如果能够顺利下探到中端市场,蔚来将会迎来持续的高增长,从而缓解市场对公司销量后劲不足的担忧。相信背靠蔚来树立的品牌认知度,积累的底层软硬件技术和用户服务能力,以及完善的能源服务体系等资源,中端品牌的下探将为蔚来打开更大的增长空间。图:电车销量结构财务方面,2021年,蔚来实现收入361.4亿元,同比增长122.3%;全年毛利率也提升到18.9%,其中,汽车业务的毛利率提升到20.1%。2021年公司净亏损为40.2亿元,较去年同期50亿元的亏损实现收窄。根据蔚来财报会透露的规划,蔚来有望在2023年第四季度实现盈亏平衡,在2024年有望实现全年盈利。图:蔚来收入及净利润不过现在蔚来正处于快速发展期,盈利并不是最主要的诉求,公司对研发的投入不会为了追求账面上的盈利而减少。2021年公司研发投入46亿元,同比增长84.6%,而对于2022年的研发支出,蔚来也给到了同比翻番、接近百亿的预算,并且计划将研发团队扩张至9000人,并加大对全栈自动驾驶、电池领域等关键技术的研发投入。无论是ES7、ET5还是中端新品牌的推出,都需要大量的研发投入,也对公司的长期增长至关重要。同时,从现金层面看,公司目前的现金还比较充裕,短期亏损并不影响公司持续经营。根据蔚来新交所上市资料,截至2022年2月28日,蔚来拥有的现金及现金等价物、受限制现金及短期投资合计526.5亿。除此以外,公司还有307.6亿的未提取信贷额度。可以说,当下的蔚来并不缺少现金。这也是蔚来选择在新加坡以介绍方式上市,不进行融资的原因之一。此次在新加坡上市后,蔚来可以进一步增加对国际资本的曝光度,吸引更多类型的机构投资者。同时,介绍上市也不影响公司的再融资,新加坡将成为蔚来融资的又一选择,从而增加融资的确定性。图:蔚来流动资产和流动负债今年以来,随着新冠疫情反复、美股加息及地缘政治风险升温,全球资本市场经历了大幅调整,电动车板块也不例外。不过,电动车行业的发展是符合全球碳排放政策的大趋势,电动车销量具有高增长性、高确定性,也就确定了电动车板块的长期投资价值。资本市场短期的调整反而提供了长期的投资机会。而单看蔚来,通过不断释放新品和产品迭代,并且向中端品牌进行下沉扩张,打开了销量增长的空间,从而有望保持持续的较快增长。在估值层面,蔚来近期的PS估值已经回调到了2020年电动车行情爆发前夕的水平,进一步回调的空间不大,随着风险的释放,估值迎来反弹的概率更高。图:蔚来PS估值$蔚来(NIO)$ $蔚来(NIO.SI)$ $蔚来-SW(09866)$ 
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      蔚来新加坡挂牌,未来潜力如何?
    • 美港股观察社·05-19美港股观察社

      【科普】蔚来美、港、新三地上市,投资者该如何解读?

      日前,电动车三杰之一的蔚来宣布将在5月20日以介绍上市的方式在新加坡交易所主板上市并开始交易。继3月10日在港交所完成二次上市后,蔚来将成为首个同时在美国、香港和新加坡上市的中概股企业。 这时候,投资者可能会有个疑惑,蔚来在三地上市,它在三地的股票能够相互转换、自由流通吗?蔚来选择在新加坡上市有哪些好处,以及蔚来的近期发展情况又如何呢?本期视频就为大家科普下这些问题。 首先,美国境外的公司在美国上市是以美国存托凭证,也就是ADR的形式交易的。每份ADR对应一定数量的股票,代表了投资者对境外公司股票的所有权,但是投资者并不能直接行使对公司的权利,而是由存托人代理。因此,这就存在着将ADR注销并取回普通股,或者是将普通股转换成ADR的机会。 蔚来公开的上市文件显示,其在新加坡或香港市场上市的普通股均可以和ADR实现完全转换。 以香港上市文件中公布的转股流程为例,如果要将A类普通股转换成ADR,需要先通过经纪人向ADR托管人提交转移表格,在支付印花税、股份转移税以及存托人要求的费用后,存托人会向其发行ADR并交付给投资者指定的存管信托公司。转换比例就按照公司在美股上市时确定的ADR所代表的普通股数来计算 同理,要将ADR转换成A类普通股,投资者需要向存托人提出注销ADR的申请,在支付了相关费用后,存托人会指示托管人交付对应的A类普通股。   在港交所上市的A类普通股和在新交所上市的A类普通股能否直接转换呢?答案是,不可以。蔚来在公告中也表明,两者不存在直接可替换性。但是,相信有些人已经想到了,既然两者不能直接转换,那么我们可以先将一地的普通股转换成ADR,再从ADR转换成另一地的普通股,这不就实现了两地普通股的转换吗?没错,这也是蔚来三地上市的好处之一,能够增加公司股票在全球的流动性。 除此以外,蔚来选择在新加坡上市还有哪些好处呢?新加坡市场是能够与纽约、伦敦、香港相提并论的国际金融中心之一,管理资产超过 2.4 万亿新元,并且在第 30 期全球金融中心指数中位居第四。蔚来在新加坡上市能够拓宽公司融资渠道,增加在亚洲的曝光度并且吸引到更多的国际投资者,增加机构投资者的多样性和稳定性。此次二次上市之际,蔚来账上现金充裕,并不需要再次融资,而在未来,如果需要再次融资,新加坡也将成为蔚来的又一选择,增加了融资的确定性。 除了在资本市场上动作频频,蔚来在产品、市场拓展等方面也在全面加速。 产品方面,2022年5月15日,蔚来宣布第20万台量产车交付。蔚来今年将交付三款新车,其中ET7已于3月28日开启交付,ET5按计划将于三季度交付,蔚来ES7也正式进入工信部第356批申报目录,期待它早日亮相。 服务及销售网络布局方面,截至5月15日,蔚来在全国范围内布局换电站920座,累计为用户提供超过800万次换电,超充站795座,超充桩4,374根。目的地充电站696座,充电桩3991根,接入第三方充电桩总量超490,000+根。 在积极拓宽服务网络的同时,蔚来也加速销售网络的布局。目前,蔚来全球布局销售门店384家。蔚来此前宣布,在2021年登陆挪威后,2022年将在德国、荷兰、瑞典、丹麦四个欧洲国家落地,并计划到2025年为全球超过25个国家的用户提供服务。 财务数据方面,蔚来2021年全年营收突破360亿元人民币,较去年增长超过一倍。毛利率由2020年的11.5%大幅提升至2021年的18.9%,盈利水平有了显著提升,公司净亏损也在逐年收窄。值得一提的是蔚来对研发的重视,2021年全年公司研发费用高达45.9亿元人民币,同比接近翻番。 再来看一下蔚来的资金流动性。截至2022年2月28日,蔚来拥有现金及现金等价物、受限制现金及短期投资合计526.5亿元。据文件所示,蔚来汽车可调用的流动资金来源包括现金及现金等价物118.3亿元、短期投资377.8亿元,及未提取的信贷额度307.6亿元,合计803.7亿元。 拥有日渐成熟的产品和服务体系、持续的研发投入、充足的现金储备以及逐步提升的盈利能力,蔚来的长期发展值得期待。 $蔚来(NIO)$ $蔚来-SW(09866)$ $蔚来(NIO.SI)$ 
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      【科普】蔚来美、港、新三地上市,投资者该如何解读?
    • 美港股观察社·05-18美港股观察社

      Palantir 能否复制英特尔、微软、苹果和亚马逊的成功?

      Palantir最近都跌回发行价了。科技股大跌最近已经看习惯了。不过从Seeking Alpha上看到关于Palantir的讨论,感觉挺有意思的,就翻译过来给大家看看了。对原文有兴趣的,可以拉到最下方的查看原链接。1Q22业绩情况:图:主要财务数据利空点:22 年 1 季度政府业务增长同比放缓至 16%,考虑到俄乌战争和地缘政治紧张局势加剧,这尤其令人惊讶。这个超预期下降导致公司股价回调不少。不过,管理层解释说,政府的增长将重新加速。2Q22 收入同比增长指引下降至 20% ,尽管管理层解释他们预计 2H22 将重新加速。40 法则——增长加上 FCF 利润率——在 22 年第一季度急剧下降至 36%。似乎整体增长的双重打击仅比 30% 以上的长期指引高出一点点,再加上 FCF 利润率的急剧下降,已经让投资者望而却步。不过,投资者也应该知道,软件股票的 FCF 利润率波动较大,尤其是对于像 PLTR 这样的公司而言,它们涉及冗长的采购时间和非常大的交易。利多点:政府业务增长预计将在 2H22 重新加速。22 年第一季度净新增 40 个新客户,21 财年有 100 个,2020 财年只有 6 个。按照这个客户增长速度,22 财年将有 160 个净新客户。这才是真正引起我们注意的地方。PLTR 正在寻找运营杠杆并以较低的客户上手阻力来扩展其业务。如果 PLTR 如此快速地让客户上手并开拓客户,那么可能S&M资源分散得太少,无法推动和扩大销售,从而在一定程度上抑制了整体增长。商业增长现已连续五个季度加速——在 22 年第一季度同比增长 54%。尽管有新客户涌入,但 22 年第一季度的边际贡献率逐渐提高。试想一下,当 PLTR 拥有 1000 名客户并且每个季度的新客户占总客户群的比例要小得多时,这意味着 PLTR 的整体贡献边际将更接近规模化阶段的边际贡献率,75%(对于非常大规模的阶段客户来说,实际上接近 90%)。22 年 1 季度营业利润率为 -9%,向盈亏平衡稳步推进。SBC 占收入的百分比正在稳步下降。我们预计它将在未来几年内正常化至 10%-20%——这似乎是收入数十亿美元的软件公司的典型范围。一旦 PLTR 进一步优化其 S&M 业务(请记住,它们仅在 2020 年开始),新客户的大量涌入加上可能较低的初始扩张势头,将为未来几个季度带来可观的持久增长。长期盈利潜力对于认为 PLTR 不会是一家高利润公司的空头,他们应该考虑下面这张表。PLTR每位员工创造了 56 万美元的收入,这几乎介于 25 万美元至 35 万美元的平均水平(即我们根据大量此类计算得出的平均水平)与科技巨头范围开始的中间——如果您将 ADBE 用作科技巨头范围的起点,甚至更远。我们喜欢这个指标,因为它可以让我们一窥核心单位经济学,并且对于评估 GAAP 亏损公司的未来盈利能力非常有价值。图:每位员工贡献的收入所有员工人均创收高的公司都是其核心市场的完全主导者——这也是它们成为科技巨头的原因——而且它们的利润很高(目前除了 SQ)。而且,PLTR 目前仅有 280 名客户。因此,当 PLTR 扩展到 1000 多个客户时,投资者应该期待这个指标深入到科技巨头的范围内——我们稍后会谈到这种可能性——这应该会转化为高利润率。我们的总体论点我们的总体论点是基于这样的观察,即技术进化仅仅是集中/聚合/整合和分散/分解/碎片之间的来回。我们一次又一次地看到独一无二的公司出现,其目标是通过前者主导和彻底改变格局,然后利基参与者将出现,旨在通过后者提供专业服务。我们在 1960 年代的 IBM 大型机、英特尔在 1970 年代的微处理器、微软在 1980 年代的 Windows、Apple 在 2000 年代的 iOS 以及亚马逊在 2010 年代的 AWS 中都看到了这一点。我们预计我们将在 2020 年代与 Foundry 和 Apollo 一起看到 PLTR 发生这种情况。从本质上讲,PLTR 将提供一种在日益分散的技术环境中管理数据、构建应用程序和部署这些应用程序的统一方式。图:技术演进只是从一侧摆动到另一侧的波浪下图描述了市场对 Foundry 和 Apollo 等产品的需求,无论组织目前是否意识到这一点。图 4 - PLTR 可以在日益分散的技术世界中提供整合就像 Windows 通过为 1980 年代/90 年代高度分散的 PC 市场提供单一兼容的操作系统来提供整合一样,PLTR 可以通过为分散的云和边缘计算架构提供单一兼容的操作系统来提供整合。本质上,PLTR 将通过三个渠道做到这一点:数据(Foundry)、AI/ML(Foundry)和软件部署(Apollo)。增长的核心动力有很多方法可以对 PLTR 所做的事情进行分片和切分,但在高层次上,我们认为 PLTR 的可持续优势与数据、人工智能/机器学习和软件交付/部署有关。数据、人工智能/机器学习和软件交付是巨大的市场,它们是许多其他巨大潜在市场发展的基础——PLTR 在这些领域都是绝对的领导者。我们对网络安全充满热情,但即使是这个巨大的增长市场也受到更好的数据管理和 AI/ML 的推动。边缘计算是另一个巨大的潜在市场,但只有在数据管理、人工智能/机器学习和软件交付方面的创新继续发展的情况下,才会朝着其潜力发展。数据这是一个非常广泛的领域,但 PLTR 凭借其 SDDI(软件定义的数据集成)在所有领域都表现出色。从数据源连接,到将数据转换为有用的数据集,再到创建本体,以便用户能够清楚地了解每条数据的关系......然后,这使得强大的数据结构能够产生公司范围内的业务洞察力并构建高度有效的应用。从根本上更有效地管理数据是任何市场的核心驱动力,而低效的数据处理方式是加快数字化进程的最大阻力。PLTR 是唯一能够打破数据孤岛并提供端到端数据处理和分析平台的供应商。人工智能/机器学习AI/ML 价值/供应链有部分已经商品化,而其他部分仍有很多机会让供应商区分和解决复杂问题。有很多方法可以描述 AI/ML 价值链,但我们将使用以下方法:数据源连接特征工程、数据标注、数据转换或 ETL/ML 模型训练、ML 模型验证,使 ML 模型与其他系统互操作,然后分期,然后生产。对于 AI/ML(即计算机视觉)的某些领域,特征工程、数据标记和 ML 模型训练等部分已经商品化,而其他部分可能很快就会商品化。其他是 AI/ML 被广泛使用的问题领域,大概是导致87% 的 AI/ML 项目失败的一些领域。我们以粗体突出显示的 AI/ML 部分是 MLOps 组件。这是一个巨大的创新领域,因为它是价值链中极其复杂的阶段。对于可以获得良好数据的组织,然后为特征集、数据标记和模型训练采用现成的解决方案,然后将准确的模型集成到应用程序中或使其成为预先存在的应用程序的服务,然后拥有它与单个用户交互,对于大多数组织通常是可行的。但是,当 ML 模型需要与所有其他系统互操作,然后扩展支持基础架构以在暂存阶段和生产阶段对其进行操作时,就会出现问题——这就是 MLOps 可以减轻痛苦的地方。PLTR 植根于数据、AI/ML 和软件部署的所有技能,使他们能够提供市场领先的无缝 MLOps 解决方案。在 AI/ML 供应链中,我们认为 MLOps 可能是目前 AI/ML 项目成功的第一大决定因素。PLTR 在 AI/ML 领域的另一个关键竞争优势是他们的边缘 AI 解决方案。在边缘部署 AI 需要能够在低功耗和低带宽环境中运行的算法,并且得益于 PLTR 在数据管理和训练 AI/ML 模型方面的长期经验,它们现在拥有无与伦比的优势。此类模型需要对高度过滤的数据流进行操作,并且由于 PLTR 的核心专长是对数据进行分类,因此它们在这个边缘 AI 领域处于领先地位也就不足为奇了。软件交付/部署软件交付/部署是一个巨大的创新领域。开发人员现在必须构建他们的应用程序,然后将其部署在各种不同的托管环境中——多个不同的云、本地、边缘空间、不同的合规管辖区。每个主机都会有开发人员需要做的特定事情,以使他们的软件正常工作。PLTR 拥有 Apollo Cloud 来解决这个普遍存在的问题。Apollo 最初只是在内部用于为 Gotham 和 Foundry 提供平均每周 41,000 次更新,去年它扩展到 Apollo Cloud,可以将任何非 PLTR 软件提供给任何托管环境。Apollo 使 PLTR 能够如此快速地发布更新和新功能,因为开发人员只需编写代码,然后将部署方面推送到 Apollo。同样的技术正在缓解全球开发人员和组织的各种部署痛点。我们将这与亚马逊对 AWS 所做的直接进行了比较——向第三方客户提供内部使用的资源。它有可能为 PLTR 提供一个更大、更丰富的反馈池,以改进他们自己的软件交付流程,同时还产生巨大的额外收入流。但是,根据 YouTube 上的 CodeStrap(我们绝对建议读者观看他的内容),Apollo Cloud 存在执行风险。有一些较小的参与者向开发人员提供解决方案,他们可以将他们的应用程序推送给他们,他们将提供 IaaS 并部署他们的应用程序。而且VMware也有类似Apollo Cloud的解决方案。目前,PLTR 拥有明显的优势,这要归功于它提供的一切以及 Apollo 的绝对自主权,尽管这不足以阻止市场转向替代品。正如 CodeStrap 解释的那样,PLTR 需要降低 Apollo Cloud 和 Foundry 的进入门槛,以降低拓客阻力并加快客户数量。PLTR 能否获得运动中的飞轮效应?直到最近,PLTR 一直对外部开发者社区关闭。PLTR正在进行大量审查,以确保 Foundry 申请人适合充分利用操作系统,并且符合 PLTR 的核心价值观。尽管在过去的几周里,PLTR 推出了一个网站,致力于帮助开发人员学习如何使用带有大量文档的 Foundry,这是最终允许任何人用信用卡支付 Foundry 并超级快速入门的重要里程碑。这可以减轻上一节中概述的执行风险,但投资者肯定希望看到进一步的进展,以便更容易开始使用 Foundry。在整个开发者社区中获得采用是产生我们和其他分析师之前讨论过的飞轮网络效应的关键。毫无疑问,这是朝着实现这一目标的正确方向迈出的坚实一步。估值从长期来看,我们仍然非常看好,无从从相对估值还是绝对估值而言,PLTR 都被严重低估。在地缘政治风险加剧的情况下,我们现在看到了自冷战以来我们一生中发生核攻击的最高可能性。各个欧洲国家,尤其是德国,正在增加军费和国防开支。此外,供应链危机、通货膨胀问题和持续的数字中断都给组织带来了巨大的风险,因为它们本质上变化缓慢,所有这些都为 PLTR 提供了一个非常大而持久的增长跑道。因此,我们认为管理层很可能在 25 财年实现 30% 以上的增长指导,我们的 DCF 估值对该股的估值在每股 25 美元至 35 美元之间。PLTR 的远期 EV/GP 也说明了该股目前的吸引力。基于 148.1 亿美元的 EV、12.87 亿美元的 TTM 毛利润和 30% 的 NTM 增长率,我们得出 0.38 的 EV/GP/Growth,这对于高增长的 BoB 软件公司来说非常低。PLTR 的未来12个月 EV/S,也就是7倍,还显示,该股的交易价格接近传统科技股的一半。基于利润的倍数确实不那么有吸引力,但对于我们和许多其他高增长软件投资者而言,鉴于 PLTR 的增长前景和不成熟的运营,当增长进一步成熟时,我们将更多地关注这些倍数。此外,高毛利率、每位员工的创收和其他业务指标让我们感到欣慰的是,PLTR 最终将非常有利可图。结论随着宏观经济普遍低迷,短线投机拖累了股票,但从长期来看,风险回报极具吸引力。PLTR存在上手风险,因为 PLTR 长期以来一直拥有卓越的软件,难以上手,只积累了280 名客户。开发人员、数据科学家和数据工程师在选择替代方案来解决他们最复杂的问题之前不会等待太久 - 因此 PLTR 需要尽快降低上手阻力。最近我们已经看到 PLTR 提供更容易上手(即开发人员网站)的迹象,所以这确实是积极的。如果 PLTR容易上手,那么持久增长将占上风,公司将最大限度地提高其高利润的单位经济效益。我们相信,如果 PLTR 能够在 5 年和 10 年内持续运转,我们将回顾这个时间点并将其定义为下一个技术发展时代的开始,PLTR 为日益复杂、分散和分散的环境提供了急需的整合技术景观。原文链接:https://seekingalpha.com/article/4512063-can-palantir-replicate-the-success-of-intel-microsoft-apple-and-amazon$Palantir Technologies Inc.(PLTR)$ $苹果(AAPL)$ $英特尔(INTC)$ 
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      Palantir 能否复制英特尔、微软、苹果和亚马逊的成功?
    • 美港股观察社·05-17美港股观察社

      巨子生物:胶原蛋白护肤品龙头,买买买?

      关注医美护肤品牌的朋友们,可能都听说过两个国产网红功能性护肤产品——可丽金和可复美。三四百一瓶,遇到李佳琪直播带货,5折拿下。价格便宜是一回事,有功效真的有,所以才能成为畅销产品。最近,可丽金和可复美的母公司巨子生物递表港交所,我们可以从中一探究竟。 要知道巨子生物的产品为什么好,就要用创始人范代娣博士说起。在1999年,范博士作为国内首位生物化工女博士,在西北大学主导组建科研团队,投身于重组胶原蛋白技术成分的研发,她与研发团队率先采用基因重组和生物工程技术。在2000年成功开发了专有的重组胶原蛋白技术,并成立了西安巨子生物。 在2009年推出首款品牌可丽金,2011年推出可复美。随着产品不断迭代和扩展,截至2021年,巨子生物产品组合共有105项SKU,涵盖功效性护肤品、医用敷料和功能性食品的八大主要品牌,即可复美、可丽金、可预、可痕、可复平、利妍、欣苷(SKIGIN )及参苷。 来源:巨子生物招股书 巨子生物的技术有多好呢?有4个“首个”可以说明技术有多好。巨子生物是全球首个实现量产重组胶原蛋白护肤产品的公司,首个在国内获得专有重组胶原蛋白技术专利的公司,首个在国内获得重组胶原蛋白产品医疗器械注册证的公司,首个在国内实现5种高纯度稀有人参皂苷。 尤其值得注意的是,可复美刚面世的时候主要在医疗修复领域使用,因为效果非常好,逐渐做成消费级产品。 在商业模式上,针对医疗机构和大众市场,采用“医疗机构+大众消费者”双轨销售策略。通过电商、社交平台销售,这是大家都知道的。此外,巨子生物的产品已经销售和经销至国内1000多家公立医院,约1700家私立医院和诊所以及约300个连锁药房品牌。想不到吧,巨子生物的产品在医疗体系内也被大范围使用。 来源:巨子生物招股书 再来看看巨子生物的财务数据,2021年总收入15.52亿元,从2019年增长至今,年复合增长率27.39%。2019年以来,一直保持盈利状态,2021年净利润8.28亿元。 来源:巨子生物招股书 盈利比率也非常好看,毛利率逐年增加,2021年87.2%。净利率虽然有所下降,不过53.3%的净利率也是属于一个高水平。 来源:巨子生物招股书 高质量的盈利能力,跟巨子生物身处的竞争格局有关,按2021年中国功效性护肤品市场零售额规模来计算,巨子生物排名第三,而在功效性胶原蛋白护肤品中市场份额排名第一。 在2021年中国医用敷料市场中,巨子生物排名第二,在胶原蛋白医用敷料市场中排名第一。 可见,无论在消费级还是医用级,在胶原蛋白的细分市场中,巨子生物总是排名第一,处于龙头地位。 不过也不是没有风险的,从巨子生物的细分收入来看,2019年超过50%的收入来自可丽金,随后可复美增长非常快,2021年57.8%的收入来自可复美。不过这期间,可丽金的增长并不亮眼,甚至2021年有所下滑。功能性食品及其他的增速也并不高,可见2019年到2021年的增长主要来自可复美。 来源:巨子生物招股书 如果未来可复美的增长也到达瓶颈,想必会影响巨子生物的总体增长。 那么,作为巨子生物客户的美美们,你们想成为巨子生物的股东吗? $四环医药(00460)$ $新氧(SY)$ $瑞丽医美(02135)$ 
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      巨子生物:胶原蛋白护肤品龙头,买买买?
    • 美港股观察社·05-16美港股观察社

      抖音巨头要上市?看看价值几何

      5月7号,万亿市值独角兽字节跳动又传出来了大动作,字节集团旗下包括字节跳动有限公司、字节跳动科技有限公司、字节跳动香港有限公司在内的16个核心公司进行了名称变更,将“字节跳动”几个字统统换成了“抖音”,而火山引擎、飞书等运营主体名称则未发生变化,引发了市场上对抖音业务板块将要拆分上市的广泛讨论。 当然这一猜测也并非是空穴来风。18 19年在科技行业风头正茂之时,就屡屡传出字节赴美、赴港的传闻,2020年更有新闻称字节跳动考虑抖音业务单独在香港上市,2021年3月,字节聘请了小米前高管周受资担任CFO,再一次被视为字节跳动在为IPO事宜做准备。毕竟当时的快手、B站都已经完成了上市,很难让人相信字节居然按兵不动。直到2021年4月23日,字节跳动发布声明称公司暂不具备上市条件,目前无上市计划,才平息了舆论已久的上市传言。 然而在今年,字节聘请了高准担任集团的CFO,这一动作成为了市场坚信字节准备上市的理由。从高准的履历来看,她为包括美团、京东、拼多多、小米、百度等100多家公司的上市、融资、并购项目提供过法律服务。2018年作为科技公司上市元年,高准参与了前十大IPO中的7个,妥妥的巨头标配。再加上更名为抖音集团的消息一出,很难不让人联想到抖音将要上市了。 那么如果抖音集团上市,它值多少钱呢?我们把抖音业务板块的三大核心业务抖音、西瓜视频、今日头条拆开来看。 抖音的竞品大家都熟悉,就是2021年上市的快手,快手2021年营业收入811亿人民币,DAU达到3亿,电商业务GMV达到6800亿,抖音的数据虽然没有完全披露,但是根据市场消息,2021年抖音仅广告收入就达到1500亿,DAU更是达到6.4亿,这么一看“一抖”等于近三个快手。而快手最新市值2720亿港币,这么算下来,单单一个抖音就价值近8000亿港币。 再来看西瓜视频,西瓜视频作为首个定义“中视频”的平台,并入抖音后看似成为了抖音的附属品,流量表现也不如从前,但依旧会被大家拿来和B站对比,西瓜视频也的的确确挖了B站的墙角,加上抖音巨大的流量支持,因此市场也称一个西瓜顶半个B站。截止目前,B站的市值为580亿港元。 而头条作为一个信息流平台,直接竞争对手就是百度MEG,二者用户规模也是在不相上下。截至2021年12月,百度App的MAU达到6.22亿,创历史新高,百度App日登录用户率也已超过82%,在线营销收入达到740亿元,占总收入的60%,对应的估值也相应达到了1740亿港币。 这么一看,抖音BU下仅三个旗舰产品的价值之和就高达万亿港币。这还只是保守估计,根据胡润《2021年全球独角兽榜》,去年底给出了字节跳动集团高达2.25万亿元人民币,折合约2.63万亿港元的估值,远超蚂蚁集团和Space X排名榜首,即便抖音拆分上市,万亿市值也是十拿九稳。 当然,如今的二级市场行情不如之前,互联网和科技巨头市值纷纷腰斩,抖音是否真的会选择这个时机上市,我们拭目以待。 $快手-W(01024)$ $哔哩哔哩(BILI)$ $百度(BIDU)$ 
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    • 美港股观察社·05-13美港股观察社

      马斯克怒怼ESG,这是为什么?

      马斯克在5月8日怒怼ESG评分?事情是这样的,有一名网友转发了一条新闻,新闻的标题大概意思是,特斯拉呼吁大型基金不要因为ESG评分误导投资者。然后马斯克回复了这名网友,说要停止这假的让人发指的ESG评估,还说原油公司的ESG评分都比特斯拉好。反应还挺激烈,用了两个感叹号。 其实早在4月下旬,马斯克就表达过这个观点。当时网上泄露马斯克和比尔盖茨的聊天记录,发现比尔盖茨做空了特斯拉5亿美金。有网友就给比尔盖茨圆场,说做空特斯拉是因为特斯拉的ESG评分只有平均水平。还说做多原油公司壳牌是因为壳牌的ESG评分比特斯拉要高。 马斯克马上回了一句,ESG评分就是无厘头。 ESG果真是没有道理吗?我们可以用路孚特(Refinitiv)的ESG评分来玩个游戏,在路孚特的ESG评分中,分数越高越ESG,我们给出两家公司为一组,猜猜哪家公司分数更高。 第一组是原油公司壳牌和风能公司维斯塔斯,你猜谁的分数高? 壳牌88分,维斯塔斯77分,壳牌胜出。路孚特评分给出的理由,虽然壳牌是原油公司,不过他们在自己所处的行业非常领先,在原油和天然气开采的领域对环境做出了贡献。此外,ESG不仅仅对环境评分,还有公司治理。路孚特认为壳牌的公司治理更加好,给了98分的高分。这简直就是不给你满分,是担心你骄傲的节奏。有意思的是,壳牌作为化石能源公司,在环境上获得87分,而维斯塔斯是80分。What? 第二组是特斯拉和福特汽车,猜猜哪家的分数更高? 特斯拉57分,福特83分,福特胜出。如果对比上一组的结果,会发现福特的ESG评分比风能公司维斯塔斯还要高分。 路孚特认为特斯拉管理层对员工苛刻,所以社会责任很低分,只有43分。如果把善待员工放在重要的位置,这能理解。不过特斯拉的环境评分只有68分,福特却有92分。路孚特认为新能源车的上游涉及锂矿的开采,对环境产生影响。这好像说到福特的上游就没有矿业开采公司一样,而福特的燃油车温室气体排放量肯定比特斯拉高呀。 通过这两组对比应该理解为什么马斯克说ESG评分无厘头了吧,从机构对ESG评分的解释来看,也是非常无厘头的。这算不算操纵ESG评分呢?往更深层次去思考,如果某些金融服务是围绕ESG评分高的公司展开的,例如发行低息的绿色债券。在ESG评分机制如此摸不着头脑的情况下,是不是有很大“操作空间”呢?那么你有是怎么看的呢? $FlexShares STOXX US ESG Select Index Fund(ESG)$ $特斯拉(TSLA)$ $SHELL PLC SPON ADS EACH REPR 2 ORD SHS(SHEL)$ 
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    • 美港股观察社·05-12美港股观察社

      露营经济概念股蕉下控股赴港上市

      最近,露营经济火了。疫情影响下,大家不方便出远门,近郊的露营就变得火爆起来了。根据携程的数据,五一以来站内露营产品搜索量环比增长超过80%,3月到4月的露营产品预定量环比增长120%。露营经济的火爆也给露营概念股带来了一波行情,比如专注户外运动品牌的牧高笛,股价就从4月初开始上涨了一倍还多。 而趁着露营经济火热,主营防晒产品的蕉下控股向港交所递交了招股书,准备在港股上市。 蕉下控股成立于2013年,蕉下一词取自“芭蕉叶下”,寓意品牌是为了满足年轻女性消费者对户外防晒的需求。公司最开始主打的产品是蕉下双层小黑伞,凭借“轻便、时尚、便携”的产品特色,小黑伞一经推出便获得了广大女性的喜爱,并且打败了伞界的老牌龙头天堂伞,成为在线渠道伞类品牌销售额的第一名。 随后,蕉下又推出了胶囊系列伞、口袋系列伞,同样大获成功,包括小黑伞在内的三款单品的销售额都一度超过3000万元,奠定了蕉下遮阳伞的品牌地位。 通过遮阳伞打开市场后,蕉下也在不断地拓展自己的产品边界,从防晒服饰、墨镜,再到非防晒产品,截至目前,蕉下的产品组合已经覆盖服装、伞具、帽子、其他配饰及鞋履,能够满足消费者各种户外场景下的需求。 品类的扩张也带动着蕉下收入的多元化和高速增长。2019年,蕉下的收入以伞具为主,占比达到87%,等到了2021年,伞具收入只占到了21%,服装、帽子和其他配饰占比大幅提升。 公司的总收入也从2019年的3.8亿增长到2021年的24.1亿,年复合增长率高达150.1%。在高速增长下,按2021年总零售额、在线零售额计算,蕉下已经成为国内第一大防晒服饰品牌,总市占率为5.0%,线上市占率达12.9%。 蕉下之所以能够获得如此快速的增长,跟它内容营销的策略密切相关。内容营销跟传统营销的区别在于它更加注重跟消费者的交互性,能够更有效地占领消费者的心智,从而建立品牌形象。公司内容营销的主要方式是跟KOL合作,在抖音、快手、小红书、B站这些社交平台上传播高体验度的广告。2021年,蕉下合作的KOL超过600个,其中约三成的KOL粉丝数超过百万。公司还签了赵露思作为代言人,吸引更多年轻粉丝。此外,蕉下还跟老罗、李佳琦等头部主播进行合作,通过直播电商进行产品推广。 蕉下在营销上一直保持较高的投入,2019年到2021年,营销开支占收入的比例从9.6%提升到了24.4%,绝对值也增加到了5.9亿,年复合增长率达298.5%,比收入增速要高很多。 除了重视营销外,品类的不断扩张、DTC线上全渠道的覆盖、OEM高效供应链都推动了蕉下收入的高速增长。 在利润端,2021年的调整后净利润为1.4亿,调整后的净利润率为5.6%,净利润率水平并不高,但是净利润的增长速度是非常快的,近三年的年复合增速为162.6%。 2021年,防晒服饰的市场规模达到611亿,整个鞋服行业的市场规模达到3万亿,蕉下目前的24亿的规模还远未达到瓶颈,目前关注的焦点应该是蕉下品牌增长的可持续性。借助露营经济的火热,蕉下此次上市也有望获得不错的估值。 $滔搏(06110)$ $安踏体育(02020)$ $蕉下控股有限公司(临时代码)(90077)$ 
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    • 美港股观察社·05-11美港股观察社

      理想汽车:在供应链紧张之下,保持稳健增长能力

      5月10日美股盘前理想汽车披露2022年一季报,这一品牌在保持研发投入的同时,取得了健康的毛利率,以及多项亮眼的财务指标。|持续稳健地增长首先看交付量,理想汽车一季度交付31,716辆,同比增长152.1%,1月至3月平均的月度交付量在1万辆左右。自交付以来,理想ONE累计交付达155,804辆。在销售和服务网络建设方面,截至2021年3月31日,理想汽车在全国已设立217家零售中心,覆盖102个城市,售后维修中心及授权钣金中心287家,覆盖211个城市,从而表明越来越多家庭用户可以便捷地体验到理想汽车的产品与服务。来源:根据理想汽车财报整理我们接着来看财务数据,理想汽车的收入规模继续快速增长,一季度总收入为95.6亿元,同比增长167.5%。其中汽车销售收入93.1亿元,同比增长168.7%。来源:根据理想汽车财报整理产品和业务的盈利能力方面,一季度整体毛利为21.6亿元,同比增长250.9%,毛利率为22.6%,其中汽车业务毛利率为22.4%,两个数据均稳中有涨。来源:根据理想汽车财报整理整体盈利能力方面,一季度Non-GAAP净利润为4.771亿元,在去年同期Non-GAAP亏损1.77亿元,由亏转盈,也保持连续三个季度Non-GAAP盈利的态势。在GAAP准则下,2022年一季度亏损1090万元,去年同期亏损3.6亿元,亏损大幅缩小。个人预计今年就可以实现GAAP准则下的盈利。来源:根据理想汽车财报整理我们经常使用经营活动现金流净额衡量一家公司的现金流健康程度,2022年一季度理想汽车的经营活动现金流净额为18.3亿元,同比增长98%。一季度一般是经营现金流较低的季度,个人预计今年剩下的继续将保持增长态势。来源:根据理想汽车财报整理值得重点关注的是理想的研发投入。一季报研发费用为13.7亿元,同比增长167%,占总收入14.37%。理想汽车在研发方面非常舍得投入,常年研发费用率保持在10%以上,一季度的研发费用率再次达到历史高点。来源:根据理想汽车财报整理理想的研发成果肉眼可见,理想ONE首创了“城市用电、长途发电”的全新电动模式,不仅凭借电池续航里程解决城市出行需求,还可以在长途旅行中通过增程器补能,完美解决用户的里程焦虑问题。理想ONE是全世界第一个把续航里程做到超过150公里的增程式电动车,也是全世界第一个四驱的增程式电动车。在财报业绩会中,理想汽车创始人、董事长兼CEO李想先生对于未来产品策略提供了进一步指引信息,他表示道:“从2019年底交付理想ONE以后,我们就一直在规划后续的产品组合,因此跟以往的单一产品会有很大的不同。无论新一代增程、800V电压平台、智能驾驶、智能座舱、电子电气架构这五个平台的技术研发,都是为了整体的产品组合而设计的。接下来的产品规划大致分为两个层面:第一是两种不同的动力会采用两种不同的车身形态,除搭载增程电动技术的SUV产品外,在接下来2年里,大家会发现我们做的纯电不同于今天市场上任何一种形态的产品。它们是专门为纯电动而设计的特殊形态。因此,针对不同的动力,我们采用了完全不同的形态。两种形态之间不会产生竞争,而是共同去打我们所面临的20至50万元市场。”“第二个层面,是采用不同的价格。我们会在每10万元的一个价格区间里放一款爆品,包含40至50万元。我们的起点比较好,理想ONE放在了30至40万元区间。我们既可以向上一步打40至50万元区间,也可以向下一步探入20至30万元价格区间。我们基本上会在每一个价格区间里,都放一款重量级产品,来满足特定价格区间里的用户需求。同一个价格区间里,我们会同时有纯电动和增程的产品,并且产品形态不一样。但背后是更加相通的,比如增程整个的平台技术,从产品的性能到后边的供应,都是共用的。纯电动产品也是。包括我们的智能驾驶、智能座舱、电子电气架构等,会形成一个有效的且针对产品组合的模块组成。”还有值得关注的是,理想汽车预计在2022年三季度交付第二款车型——理想L9。根据财报信息,理想L9是一款基于理想新一代增程平台专为家庭用户打造的智能旗舰SUV,可提供同级别车型中最佳的性能、安全、智能表现。理想L9采用全自研的增程电动系统、底盘控制系统和中央域控制器,提供旗舰级的动力性能和驾驶能力。理想L9标配自研的理想AD Max智能驾驶系统,将实现全场景的导航辅助驾驶功能,让驾驶更安全、更便捷。理想汽车未来的研发投入还会包括从硬件到软件的全面建设。得益于此,我们对于理想汽车的产品力、总体毛利率,盈利能力抱有十足信心。往大的方面看,理想汽车有能力且有机会提升国内智能制造水平,贴合国内向制造强国的路线发展。|理想ONE保值率73.3%,国产品牌SUV排名第一随着近几年新能源车市场快速发展,渗透率不断提高,根据IDC预计,2022年全球新能源车渗透率将达到20%。4月中上旬乘联会数据显示,3月份国内新能源车零售渗透率28.2%,较2021年3月10.6%的渗透率提升17.6个百分点。在自主品牌中的新能源车渗透率46%,豪华车中的新能源车渗透率32%。新能源车的存量增加,根据公安部统计数据,我国能源车保有量达到900万辆关口,因此也逐渐发展出一个可观的交易市场。加上最近供应链紧张,油价高涨,今年新能源二手车市场升温,新能源二手车的保值率成为消费者关注的焦点。根据中汽协在5月6日发布的《2022年4月中国汽车保值率报告》,理想ONE,凭借便捷的乘坐空间、续航自由、人性化的配置,保值率表现亮眼,三年保值率达到73.3%,仅次于奔驰GLC、宝马X3,在榜单中位列第三,而在国产品牌中排名第一。来源:中汽协《2022年4月中国汽车保值率报告》理想ONE的高保值率说明了消费者对理想汽车品牌的认同,是理想汽车产品力的体现,也属于研发投入的成果。|理想汽车依然是划算的投资机会随着美联储加息缩表,全球资本市场遇冷,科技股杀估值,纳斯达克指数连续下跌超过5周,年初至今下跌超过25%。不过从股市出逃的资金并没有去债市避险,美国10年期国债收益率突破3%,国债价格持续下探。股债双杀,出逃的资金要不去杠杆,要不就是等待右侧买入机会。如果想要捕捉左侧的投资机会,目前具有高增长和现金流稳定的公司是很好的机会。从估值来看,理想汽车在美股的市销率已经下降到历史低位。理想汽车本身就不存在多少泡沫,现在的估值更低了。加上稳健的盈利和现金流,现在的确是划算的投资机会。来源:Seeking Alpha$理想汽车(LI)$ $蔚来(NIO)$ $小鹏汽车(XPEV)$ 
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    • 美港股观察社·05-10美港股观察社

      消费股反弹,怎么看?

      留意消费板块的投资者已经发现,消费板块中的个别公司已经开启了底部的反弹。三全食品因为业绩超预期增长,从底部上涨了50%,尽管三全食品业绩高增是因为去年的低基数原因,一季度利润也刚恢复到2020年的水平,但是数据上毕竟是高增长,由此也带来了一波强势反弹。涪陵榨菜有提价预期,业绩也将逐步兑现,也从近期低点反弹了30%,从去年低点反弹了45%。安井食品则是因为预制菜概念火爆,Q1业绩也不错,从近期底部反弹了20%。还有很多个股近期也都迎来了反弹,但是也有的消费股如伊利股份、海天味业,还有港股的蒙牛,近期的表现却很一般,海底捞还依然在底部挣扎。对于那些局部反弹的消费股,它们的反弹能够持续吗?首先还是基本面数据上的不支持。3月份,社会消费品零售总额34233亿元,同比下降3.5%。4月、5月由于局部疫情封锁的影响,消费数据只会更差。又由于停产停工的原因,个人收入也受到影响,进一步限制居民未来的消费能力。除此之外,房价稳中有跌、股市的持续回调等又带给居民与“财富效应”相反的“贫穷效应”,居民在花销上也会更加精打细算。五一的旅游数据也出来了,大家都不敢出远门,近郊游、露营火了,旅游消费却下降了。根据文化和旅游部数据中心测算,2022年“五一”假期5天,全国国内旅游出游1.6亿人次,同比减少30.2%,按可比口径恢复至疫情前同期的66.8%; 实现国内旅游收入646.8亿元, 同比减少42.9%,恢复至疫情前同期的44.0%。五一的数据看起来更差了,并没有反转的迹象。而等到5月中旬国家统计局发布4月的社零数据,不好看的数字很可能会对这些反弹股带来严重打击。而在政策面,对消费的支持也有限。4月25日,国务院办公厅发布了《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》,但消费能恢复还需要收入的支持、疫情的好转等。地方政府陆续推出了消费券政策,但是地方政府本身财力也有限,消费券的力度跟往年比也打了折扣。另一方面,在刺激消费和拉动基建上,显然后者对经济的刺激作用更大、也更快速见效。4月26日,中央财经委员会召开了第十一次会议,研究全面加强基础设施建设问题,将基础设施提到了关乎经济和安全的重要位置,5月6日,央办国办发布《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》,大力推动县域建设新路径。在基建上的路径看起来已经非常明朗了,也将成为未来的发力点。所以,无论怎么看,消费似乎都很难会迎来反转,至少不是现在。更重要的是,消费股的估值都还是比较高的,海天味业滚动市盈率54倍,三全食品26倍,涪陵榨菜45倍,安井食品53倍,伊利股份27倍,蒙牛乳业25倍。对比看下美股不断创新高的可口可乐公司,滚动市盈率27倍,国内的食品股要么跟它对齐,要么就是比它还高。所以实在看不出它们持续反弹的动力,尤其是在不景气的当下。在食品股下跌50%以上的情况下还有如此高的估值,也反应出市场对估值的透支是非常厉害的。图:可口可乐PE band还有一个异常的点值得注意:以往在消费中表现更加强势的白酒近期表现得却非常弱势,而且这些头部白酒公司的Q1业绩表现还都非常不错,贵州茅台净利润同比增长23.6%,山西汾酒79.6%,五粮液16.2%,泸州老窖32.6%,但是市场突然不追捧它们了,反而去买入一些业绩不错的食品股。一方面的原因可能是Q1存在白酒企业向渠道压货的可能,所以业绩才那么好,但是考虑到停产停工的影响,白酒的实际需求并不见得有多好,弊端可能会在二季度暴露出来,另一方面的原因可能是随着各个板块抱团股的持续回调,资金也不愿意再追捧这些机构抱团股了,开始博弈超跌反弹,刚好这些食品股回调幅度够大,业绩表现也不错。当然,它们并不是市场热点,现在最火热的还是基建板块。这也是它们随时会回调的潜在风险,就像爱尔眼科的暴跌一样,一根大阴线,几周的涨幅荡然无存。所以,个别消费股的反弹,更像是无根之水、无本之木,须谨慎对待。$海底捞(06862)$ $可口可乐(KO)$ $蒙牛乳业(02319)$ 
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    • 美港股观察社·05-09美港股观察社

      百果园赴港上市,值得打新吗?

      日前,知名品牌百果园向港交所递交了招股书,冲刺“水果零售第一股”。根据招股书介绍,百果园是中国最大的水果零售企业。经过长期的实践,百果园已经建立了一套从种植生产、物流、渠道再到零售终端的全产业链覆盖模式,成为水果行业的领先者。 那么,百果园值得投资者打新吗? 让我们看下公司的财务数据。2021年收入首次突破100亿达到102.9亿,规模已经不小,但是毛利率只有11.2%,减去期间费用后,净利润率只剩下2.2%。再看下2019年到2021年近三年的情况,2020年受到疫情影响较大,参考价值不大,2019年收入89.8亿,毛利率9.8%,净利润率2.8%,毛利率和净利润率跟2021年差别不大。从财务数据可以初步看出,尽管已经做到规模百亿、行业第一,但是这门生意看起来并不是那么容易赚钱。 钱都花哪去了呢?大部分都花在了货物成本上,总成本中,超过95%的成本都花在了货物成本上,也就是购买水果所花费的成本。 货物的成本率为什么这么高呢?因为百果园的水果主张是优质、高端。 百果园专门设定了四级水果品级,其中,招牌级和A级的销售占比就占到了零售总额的70%。为了购买到优质水果,百果园就需要花费高额的成本。这也使得百果园的水果看起来比外面贵很多,比如百果园的招牌级红芭蕾草莓,售价要比B级草莓贵上一倍。 但这样做的效果却很好,凭借更好的口感和外观,单单是红芭蕾草莓2021年的销售额就已经超过2亿,近三年的年复合增速达27.1%。 而且,公司还在行业内首次推出了“三无退货”服务,即无小票、无实物、无理由退货,只要消费者觉得产品不满足预期,就可以享受“三无退货”服务。凭借优质的产品和服务,百果园就逐渐树立了高端化的品牌形象。这时候回过头再来看成本,高成本率也就情有可原了。 另一方面,高单价下自营店的毛利率还是比较高的,能够达到27%以上,但是自营的投入较高、扩张较慢,为了实现快速扩张,百果园采取授权加盟的商业模式。加盟模式下加盟店会分走一部分的销售毛利,使得这一部分的毛利率还不到10%。 截至2021年年末,百果园的加盟店达到5234家,贡献了超过80%的收入,对比来看,公司只有15家自营门店,贡献的收入还不到1%。这就使得公司整体的毛利率偏低。 尽管加盟模式拉低了毛利率,但是,期间费用率也因此控制在了比较低的水平。百果园的销售费用率、管理费用率和研发费用率加起来不到10%,其中销售费用率不到5%,至于财务费用率,更是不到1%。如果采用自营模式为主的话,期间费用率必定会大幅升高,可能还会导致净亏损。 所以,无论是自营模式还是加盟模式,盈利似乎都会是比较微薄的。对于投资者来说,看百果园,更重要的还是看收入端的增长,而不要过于看重利润,也就是说,用市销率的估值方法会更加合适。 那么,给百果园多少倍的市销率比较合适呢?尽管百果园已经成为国内最大的水果零售公司,但是整个水果零售市场还是非常分散的,前五大的市占率仅为3.6%,百果园依然有非常大的成长空间。 对于此次上市,考虑到公司未来的成长空间,一到两倍的市销率是比较合适的估值区间。投资者可以关注后续的招股定价情况。 $沃尔玛(WMT)$ $叮咚买菜(DDL)$ $每日优鲜(MF)$ 
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