美港股观察社

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    • 美港股观察社·07-01 17:43美港股观察社

      东方甄选能不能撑起来一个新东方

      东方甄选拯救了新东方吗?先说答案,浅救一把,但不多。 在过去的两周里,新东方算是打出来了知识付费的新玩法,也被誉为“直播界的天花板”,一夜之间的爆火让东方甄选获得了人气、销量和口碑,“知识付费了4袋大米”也被顶上热搜,曾经双减政策下被逼到崩溃边缘的俞敏洪,也创造了5天市值翻了十倍的神话。然而,在满屏的热搜下,新东方真的一夜翻身了吗?或者说,直播电商真的可以成为公司的第二增长曲线吗? 首先,我们看看市场的反应。相比股价飙升的狂热,大股东和机构们却很冷静,股价10倍的上涨后,腾讯在6月15日和16日出售了新东方在线7460万股,高位套现7亿多港元,持股比例从9%降到1.6%。摩根士丹利同样大量卖出新东方、新东方在线股票,接近清仓,招商证券和中信证券也发布了报告将评级下调至“中性”。机构的唱衰其实也表明了一种态度,那就是对东方甄选神话能否持续下去的悲观态度。 东方甄选在6月9日到19日短短10天时间里,就做到了GMV4.2亿的业绩,按理说,保持这样理想的势头下去,一年的GMV可以达到110亿,按照20%的佣金来看可以稳稳拿到22亿的收入,当前的估值逻辑也是建立在这个业绩的基础之上。这是什么概念呢?截止2021年5月31日全年,新东方在线的营业收入为14.2亿人民币,历史最高,也是在线教育最鼎盛的时代。而电商业务的收入短短一年就会超过新东方在线的传统业务。这么一看,东方甄选救了新东方。 然而,这样的预测太理想了。 截止这个视频发出的前一天,距离巅峰过去了仅仅两周,东方甄选直播间的日均GMV就回落到1900万左右。可以说,出道即巅峰了。再来对比一下罗永浩当年的辉煌,今年4月11日,交个朋友曾发布《交个朋友2周年报告》,报告显示交个朋友直播间(含垂直类)花了整整两年总GMV才达到100亿元,日均GMV维持在1500万的水平。而这背后,是上千个合作品牌方,成熟的选品和供应链,千万级别的社群运营和拎包入住的主播合作模式搭建而成。因此,长远来看,东方甄选的一夜爆红距离真正意义上的成功还有很长的路要走。 但是,俞敏洪是一个合格的创业家和领导者,在新东方最艰难的日子里依旧保持着教育者的体面。6月20日,新东方创始人俞敏洪在直播中透露,新东方未来可能会开设电商学院,“倒不是为了挣钱,而是为了让中国主播的整体水平得到一个层次的提高。”可见,新东方已经把教育刻在了骨子里,老师终究要回归课堂,与其说东方甄选成为了新东方的出路,倒不如说,俞敏洪和背后的老师们,向大家表达了新东方的价值和态度,这更难能可贵,也是真正的价值所在。 $新东方(EDU)$ $新东方在线(01797)$ $新东方-S(09901)$ 
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    • 美港股观察社·06-30 18:41美港股观察社

      豪微科技:元宇宙基础设施,成为元宇宙一体化科技公司

      如果说2021年是元宇宙的元年,那么从今年开始,则是元宇宙的耕耘期。一种创新概念的爆发和发展总是呈现这种规律,先是大面积爆发,被广泛人群接受到这一新鲜概念。在此期间,和新概念相关的资产价格大幅上涨,然后开始进入一轮冷静期。在冷静期中,一些真正看好且愿意脚踏实做创新的企业继续努力耕耘,这些企业就是未来新概念再次进入上升期的代表型企业。元宇宙也是如此,显然要进入像《绿洲》那种身临其境的数字世界,还需要一段时日。为了达到《绿洲》所描绘的图景,目前默默耕耘的元宇宙企业值得关注。最近IPO的豪微科技,是一家元宇宙无晶圆厂芯片IC设计和产品解决方案的科技公司。该公司打造的产品有望成为元宇宙基础设施中重要的组成部分。为什么这么说呢?我们一起来看看。占据元宇宙基础设施价值位元宇宙的价值链由基础设施、人机界面、去中心化、空间计算、创造者经济、发现和体验七大层组成。去年大火的元宇宙游戏Roblox属于发现和体验层级,Facebook做的VR头盔属于人机界面,将用户连接到数字世界的设备。来源:豪微科技招股书如果元宇宙的时代真的到来,那么人人都需要一副VR头盔。不过进入元宇宙世界后,却不一定要玩Roblox。可见,越是底层,依赖度越高。最底层的基础设施则是依赖度最高的,这部分基础设施包括了5G通信设备、云或者其他硬件,最少不了的就是高性能芯片。豪微科技的主要产品是芯片和元宇宙计算网络平台iPolloverse,均属于元宇宙价值链中的基础设施。细看豪微科技的芯片IC设计所处的行业,豪微科技的IC设计属于无晶圆厂模式(Fabless),全球过去5年Fabless年复合增长率为13.6%,市场规模从2017年的1015亿美元增长至2021年的1690亿美元。中国的Fabless增长更快,过去5年的年复合增长率为25.7%,从2017年的726亿元增长至2021年的1813亿元,并且预计未来5年保持20.9%的年复合增长率,预计2026年市场规模将增长至4686亿元。来源:豪微科技招股书,弗若斯特沙利文此外,元宇宙少不了区块链,因为区块链的智能合约,使得链上交易结算更加快速和便捷,能够满足创造者经济的需求,在元宇宙中很可能会形成全新的经济系统。豪微科技的芯片可以大规模应用在区块链领域中,用于支持区块链网络算力。三大垂直领域算力产品+元宇宙计算平台在云宇宙中,无论是数字环境的渲染,还是区块链网络运行,都少不了算力,高性能的算力芯片将是元宇宙中长久的需求。从算力需求的角度来看,必然存在大规模计算、高发性同步运算和分布式运算的需求。首先,元宇宙是将现实世界数据化,必然产生大量数据,因此能够短时间处理大规模计算的高性能芯片必不可少,也就是HPC芯片。然后,在元宇宙中还伴随着了高发性的同步运算,毕竟用户之间的互动是同时进行的,所以HTC高通量计算芯片也必不可少。最后,元宇宙很可能催生大量分布式运算和分布式存储需求。分布式运算可以更大程度、更低成本利用网络上的算力资源进行渲染,分布式存储也能更大程度利用网络上的存储资源,避免信息中心化风险。豪微科技的芯片设计覆盖HTC、HPC和分布式计算与存储三大垂直领域,分别对应的是Cuckoo系列芯片、Darkbird系列芯片和Darksteel系列解决方案。HTC解决方案的Cuckoo系列是市场上首批近内存HTC计算芯片,第一代芯片Cuckoo 1.0在2020年二季度发布,第二代芯片Cuckoo 2.0已经完成流片,并且于2021年四季度发布,一经发布就成为全球最大的HTC芯片。第三代芯片Cuckoo 3.0也在路上了,预计在2023年发布。值得注意的是,两代Cuckoo芯片性能明显好于行业龙头开发的通用GPU,Cuckoo 1.0的算力是通用GPU的1.2倍,Cuckoo 2.0更是提高到2.5倍,同样算力下的能耗也远低于通用GPU。一句话总结,能效比高于同行。来源:豪微科技上市文件HPC解决方案的Darkbird系列,在2022年一季度完成Darkbird 1.0的研发设计并开始交付,目前已经开始研发Darkbird 2.0,Darkbird系列可以用于BTC mining machine —— iPollo的生产,满足区块链行业上升周期中,miner的需求。分布式计算和存储解决方案的Darksteel系列,在2021年四季度发布,可用于工业和商业领域。优秀的芯片产品离开不了卓越的芯片架构,豪微科技的产品都是基于FPU流处理器架构所研发设计。来源:豪微科技上市文件FPU是公司自主定义的架构,可以保持IP核的可复用性和可迭代性。正是FPU架构这种特性,使得豪微科技成为与Google的TPU和英伟达的GPU并列的一种全新设计架构。未来可广泛应用于HPC、HTC领域,有望成为元宇宙基础设施不可获取的一环。豪微科技是Fabless,为了保证产品正常出货,豪微科技有强大的供应链管理能力,已经与两个世界领先的芯片代工厂建立紧密合作关系。多元化的供应商能够满足市场波动的需求,低库存状态可以增加公司的资金利用率。除了硬件,豪微科技为了进一步赋能元宇宙,目前正在开发元宇宙计算网络平台iPolloverse,可以为元宇宙可视化中出现的各种复杂场景提供高效渲染所需的海量实时算力,同时,还能方便3D NFT资产的创造与流通。细致来看,iPolloverse平台拥有三个特性:1.高频的资产创造iPolloverse网络中的所有资产将以前所未有的方式在链上高效的诞生,在元宇宙中的每一项资产,无论脚下的土地、手中的鲜花、驾驶的车辆、身上的服装,都成为独一无二的3D NFT。2.高效的实时渲染iPolloverse将借助创新的共识机制汇聚全球算力,结合全新的渲染技术,实现更低成本、更低延时的实时渲染,成为元宇宙的强有力支撑。3.高并发的复杂交互在iPolloverse的网络中,用户不再需要被随机分配到众多节点中形成一个个的场景孤岛,而是得以真正意义上在一个无边界的巨大网络中,实现所有人在元宇宙的实时互联互通。iPolloverse将经历Metropolis等四个发展阶段,并最终实现“编织元宇宙底层网络”这一愿景。这个平台将有可能打破巨头对流量的垄断,使得用户既是体验者也是创造者,还是数据的拥有者。总收入增长近2000%豪微科技是国内少数拥有芯片IC设计和软件平台开发能力的硬科技公司。目前豪微科技的产品受到客户的欢迎,截至2021年12月31日,总收入3944万元,同比增长1755%。来源:根据豪微科技招股书整理另外,从资产负债表中的客户预付款可以看出豪微科技的产品需求度,截至2021年12月31日,豪微科技的客户预付款9.17亿元,同比增加1302%。随着豪微科技逐渐交付产品,这部分预付款会转化成收入,这也保证了豪微科技未来的增长。来源:根据豪微科技招股书整理虽然豪微科技还未取得正的净利润,不过经营活动现金流已经转正,2021年经营活动现金流净额为7173万元。来源:根据豪微科技招股书整理截至2021年12月31日,豪微科技现金及短期投资一共2.66亿元,可以充分支持产品迭代。豪微科技在研发上非常舍得投入,2020年和2021年分别3448万元和1.45亿元,均大于收入规模。来源:根据豪微科技招股书整理结语如果看好元宇宙未来的发展和应用的话,那么元宇宙基础设施是确定性最高的细分领域。而且元宇宙本身具有去中心化的特点,其产品和业务一经面世,就是面向全球市场。这也说明豪微科技的产品和解决方案将会面向全球市场,更想象力的是元宇宙计算网络平台iPolloverse。如果iPolloverse被广泛使用,将具有网络效应和规模效应,能够在未来大大增加豪微科技的盈利能力。豪微科技从硬件到软件平台均有布局,这样垂直化的科技企业,值得期待。$Nano Labs Ltd.(NA)$ $嘉楠科技(CAN)$ $英伟达(NVDA)$ 
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    • 美港股观察社·06-30 15:05美港股观察社

      读书郎赴港上市,智能学习设备领先供应商

      6月29日,读书郎正式开启港交所招股,预计7月12日将会在港交所主板挂牌上市。 小呀嘛小儿郎,读书就用读书郎。今天用了读书郎,将来必成状元郎。大家对读书郎的这些广告词应该非常熟悉了。 作为家喻户晓的智能学习品牌,读书郎是国内领先的智能学习设备供应商,目前已经成为国内知名教育科技品牌,根据招股书的披露,按照2021年的零售额计算,读书郎在行业内排名第二,仅次于步步高,而按照总出货量计算,读书郎行业内排名第五。 除了大家熟知的学生平板外,读书郎的业务还包括智慧校园解决方案、可穿戴产品,还有一部分广告及内容授权业务。2019年到2021年,读书郎分别实现收入6.7亿、7.3亿及8.1亿,年复合增速为10.2%,增速非常亮眼。 从行业来看,公司传统的学生平板业务和创新业务,包括智慧校园解决方案、可穿戴产品,都有非常大的增长空间。 首先是学生平板,随着居民收入的提升以及国内父母对孩子教育的持续投入,面向消费者的智能学习设备市场将保持快速增长,呈现量价齐升的趋势。根据弗若斯特沙利文的数据,到2026年,国内智能学习设备的市场规模将达到741亿元,2021年到2026年的复合增速为17.6%,而教育平板的规模将达到261亿元,年复合增速为15.1%。 此外,读书郎的可穿戴产品主要是智能手表,智能手表可以帮助学生在课堂外利用碎片化时间获取各种学习资源,增长趋势也非常明显,我们在图中也可以看到,到2026年,教育智能手表市场的规模将达到179亿,年复合增速为15.1%。这一块也有望成为读书郎的增长点。 对于智慧校园解决方案,这是配备智慧校园管理功能的智能教育设备,主要面向学校等B端客户。2018年到2021年,公司的智慧校园解决方案出货量分别为4300、7100、21300、19900台,这四年的复合增长率高达66.7%,看起来增长非常快。从整体市场上看,目前国家正在大力发展教育数字化,智慧教育B端市场同样在快速增长,到2026年将达到709亿,年复合增速为16.7%。读书郎的这部分业务看起来也是大有可为之处。 总的来看,从传统的学生平板,到创新业务智慧校园解决方案、可穿戴产品,读书郎的规模均有持续提升的动力。 在政策方面,国家也出台了对智能学习设备有利的政策。2022年全国教育工作会议明确提出要“实施教育数字化战略行动”,保障教育事业的高质量发展。而智能学习设备就属于教育数字化的范畴,受到国家政策的支持。 整体上看,智能学习设备行业发展空间大,成长确定性高,同时又有政策的支持,读书郎还是非常有潜力的。 $读书郎(02385)$ $有道(DAO)$ $步步高(002251)$ 
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    • 美港股观察社·06-30 10:39美港股观察社

      德银天下赴港上市,一体化布局推动加速发展

      6月30日,陕汽集团旗下子公司德银天下通过港交所聆讯后正式开启招股,预计7月15日正式上市。作为中国商用车服务行业的引领者,德银天下的业务覆盖商用车全产业链的多个环节,覆盖商用车全生命周期。根据弗若斯特沙利文的报告,德银天下运营着中国最大的商用车制造商背景重卡车联网平台,同时也是业内稀缺的能够围绕商用车全产业链提供一体化综合解决方案的增值服务提供商。具体来看,公司的业务主要为物流及供应链服务板块,包括供应链业务、整车销售业务及后市场产品业务;供应链金融服务板块,包括融资租赁业务、商业保理业务和保险经纪业务;以及车联网及数据服务板块。各个环节协同发展,能够为客户提供一体化增值服务。2019年、2020年及2021年,德银天下实现收入分别为28.92亿元、32.62亿元及31.27亿元(人民币,以下均同),同期实现净利润分别为2.41亿元、3.18亿元及3.69亿元,年复合增长率为23.7%,其中,三大业务板块均处于较快的增长。具体来看,物流及供应链服务贡献收入占比在60%以上,其中,供应链业务贡献占比最高,占板块收入的六成以上;供应链金融服务贡献收入占比约为20%,客户包括供应链上的零配件供应商、整车销售经销商、物流服务提供商和商用车终端用户;公司通过子公司天行健开展车联网及数据服务业务,根据弗若斯特沙利文报告,公司运营着中国最大型商用车制造商背景重型商用车车联网平台,2021年市场份额为23.3%。图:公司收入结构,来源:招股书车联网及数据服务业务快速增长车联网及数据服务在全国车联网的大趋势下有望获得持续高速增长。根据弗若斯特沙利文报告,2021年,公司有94.42万辆重型商用车接入车联网平台,占据23.3%的市场规模,排名行业第一。此外,按2021年接入车联网平台的商用车数量计,公司在中国商用车车联网企业中排名第三。天行健在中国车联网技术研发中具有领先优势,根据弗若斯特沙利文报告,公司是中国首项MD5远程汽车锁定技术及中国首款车载终端产品三级分层嵌入式软件的开发者,同时也是中国卡车专用导航技术的首位导入者。通过与陕重汽、陕汽商用车及其他商用车制造商,包括山东汽车制造有限公司等的合作,公司的产品能够直接安装到商用车上,公司庞大的客户基础保障了车联网业务的持续增长。行业层面,车联网的驱动力主要来源于技术进步和政策监管需求,技术端,伴随着5G、大数据、云服务、算法和图像识别等技术的快速进步和商业化应用,车联网的技术基础更加牢固,部署成本与技术难度快速下降,同时新能源等技术的快速发展提升了商用车的电气化程度,为车联网的部署提供了良好的载体,而政策端,从2011年开始,交通部、工信部要求「两客一危」车辆安装具有行驶记录功能的卫星定位装置;2014年,交通运输部等发布《道路运输车辆动态监督管理办法》,规定自当年7月1日起,新售出的重型载货汽车或半挂牵引式车等类型的车辆要接入道路货运车辆公共平台,并在出厂前安装符合标准的卫星定位装置即北斗系统,自2015年1月1日起没有在出厂前安装的,道路运输管理机构不予发放《道路运输证》。根据副若斯特沙利的报告,车联网商用车在新车销售中的前装渗透率将从2021年的66.9%提升至2026年的97.5%,销量年复合增速达8.2%。公司在行业中市占率第一,行业的快速增长为公司的持续高增长奠定了基础。图:中国商用车车联网前装渗透率及对应新车销量,来源:招股书供应链金融服务业务稳健增长凭借一体化的业务规划和业务协作,公司的供应链金融服务板块以多元化的获客渠道覆盖产业供应链上的零配件供应商、整车销售经销商、物流服务提供商和商用车终端用户,并为他们提供全方位的金融服务,以满足其差异化场景下的融资需求。该板块业务主要包括融资租赁业务、商业保理业务和保险经纪业务。公司通过全资附属公司德银融资租赁开展融资租赁业务,已经为位于中国约31个省、市及自治区的客户提供服务。根据弗若斯特沙利文报告,按2021年的租赁商用车数量计算,公司的融资租赁业务在中国所有与商用车制造商有联系的融资租赁企业中排名第四。保理业务则是通过德银保理开展,其中供应链保理业务的客户主要是商用车制造供应链中的中小型零配件供应商及装配厂,物流保理业务客户主要为物流平台公司、中小物流企业、运营供应链项目及合同物流项目的企业等。公司通过美信开展保险经纪业务,主要包括大公司业务、商用车业务、生命科学业务及健康及医疗业务,公司持有美信30%的股权。行业层面,2015年9月,中国国务院颁布《国务院办公厅关于加快融资租赁业发展指导意见》,鼓励利用融资租赁发展实体经济,促进汽车融资在中国的进一步渗透。弗若斯特沙利文预计重型商用车的融资租赁渗透率将从2021年的55.8%提升至2026年的67.3%,新增起租台数也将增加到85.98万辆,带动融资租赁业务的增长。国内商业保理的业务规模从2017年的5141亿元增长至2021年的7014亿元,年复合增长率达8.1%,预计在疫情后一系列刺激政策支持下还将保持10%左右的增长。同时,商用车保险经纪保费收入的规模预计保持10%的增长。整体上,供应链金融服务业务能够保持稳健的增长。物流及供应链服务业务在西部地区占据领先优势物流及供应链服务是公司的主要收入来源,凭借商用车供应链领域内的丰富经验和资源以及对通汇的整合,公司已经拥有上游商用车制造供应链服务,中游商用车物流服务及下游商用车后市场产品销售的综合服务能力。截至最新,公司已经向逾3350家上下游客户提供物流及供应链服务。根据弗若斯特沙利文报告,以2021年的营业收入计,通汇在中国西部地区的商用车物流与供应链服务企业中排名第一位。公司的物流及供应链服务主要分为供应链业务、整车销售业务及后市场产品服务。2021年,供应链业务收入贡献占板块的72.8%,整车销售业务占22.0%,后市场产品服务收入占4.2%。图:物流及供应链服务收入结构,来源:招股书国内的商用车物流与供应链服务行业涉及到商用车及其零配件的运输、仓储等物流相关服务。得益于中国商用车市场的蓬勃发展,2021年,中国商用车物流与供应链服务行业市场规模为1282亿元,2017年到2021年复合增长率为7.5%。根据弗若斯特沙利文的报告,预计到2026年,商用车物流与供应链服务市场规模将达到人民币1604亿元,年复合增长率为4.6%。中国西部地区提供商用车物流与供应链服务行业竞争较为分散,通汇在西部地区位列第一,其他市场参与者规模较小,通汇有望通过一体化模式进一步抢占市场份额。一体化布局下三大业务将发挥协同作用,推动公司快速发展。公司的三大业务板块累计覆盖了商用车产业链企业逾3900家,商用车终端用户逾42800名,2019年至2021年,公司融资租赁业务借助车联网技术实现良好风险控制的同时,亦为车辆融资租赁车联网服务累计带来了6.04万辆新车业务量;公司的物流及供应链服务板块凭借与零配件厂商及物流服务商的紧密联结,累计为融资租赁及商业保理业务分别带来了新增投放人民币5.46亿元及10.97亿元。一体化服务也能够给用户带来便捷的客户体验,提升用户粘性。公司在为中国西部地区的重点客户提供供应链服务的同时,也为其配套提供了整车及后市场产品销售与保理服务。三大业务的协同作用将给公司规模增长带来加速作用。财务比率上看,公司净利率和净资产收益率不断提升,毛利率相对稳定,其中,物流及供应链业务毛利率同比提升,而供应链金融业务和车联网业务毛利率较高,对整体毛利率影响较大。偿债能力方面,流动比率和速动比率均稳定在1.0,短期偿债能力稳健,而杠杆率提升至70%,主要是融资租赁和保理业务规模的扩大导致的。而此次融资则能够有效地优化公司的债务结构,提升融资能力。图:公司财务比率,来源:招股书从估值上看,公司净利润保持快速增长,2019年-2021年净利润年复合增速为23.7%,且在一体化布局下有望保持快速增长,此次上市,公司有望获得不错的估值。$德银天下(02418)$ $广汽集团(02238)$ $比亚迪股份(01211)$ 
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    • 美港股观察社·06-29美港股观察社

      显卡价格暴跌,英伟达的未来在哪里?

      最近不同型号的显卡价格都出现下跌,首先来看英伟达的30系显卡,清一色下跌,其中RTX 3090从去年三月份超过3000美金下跌,今年4月份已经跌破2000美金,跌幅超过30%。来源:Techspot再来看AMD的60系显卡,也是高山流水般下跌,其中RX 6900 XT从接近2000美金下跌到接近1000美金,也是超过30%的跌幅。来源:Techspot等等党终于胜利了,不过别急着买显卡,目前市场面上充斥着矿卡。已经看到很多段子说自己买到矿卡,电脑画面出现赛博朋克风。从数据上来看也确实如此,在前两周,彭博社有一篇报道,认为以太坊miners在GPU上花费了150亿美元。而根据JPR的数据,2021年桌面端GPU总销售额518亿美元,也就是说有超过20%的显卡用在了mining上。来源:Techspot在各个mine field洗卡清仓大甩卖的时候,现在去买显卡,每5张里面就有1张矿卡,这比泡泡玛特隐藏款的几率还高。这让我联想到前一段时间,SEC认为英伟达误导了投资关于矿卡收入的信息,而对英伟达进行罚款。如果用彭博社计算出来的比例来看英伟达的游戏业务收入,2022财年英伟达的游戏业务收入124.6亿美元,20%来源以太坊mining的话,那就是24.92亿美元,这个规模已经超过了专业视觉业务(Professional Visualization)的收入了。来源:英伟达2022财年年报随着显卡价格在今年一季度就开始下跌,不过当时并不影响英伟达自身出货。从英伟达2023财年一季度报(对应自然年2月到4月)来看,总收入36.2亿美元,环比增长6%,同比增长31%,确实没有影响英伟达的游戏业务。不过随着显卡价格下跌,下游库存积压,开始传导到上游,最后影响英伟达游戏业务的增长,在二季报中,我们可能就能验证,矿卡对英伟达的影响是不是真的那么大。如果矿卡占比英伟达游戏业务收入比例真的如此大的话,未来的影响并不小,因为以太坊在着手从POW转成POS,在转换成功后,未来mining就不需要用显卡。如果对2018年的矿难有印象的话,当时同样Crypto市场大跌,下游库存增加,市场甚至开始担心英伟达如何消化自己的库存。一个轮回过去了,难道英伟达会变成周期股吗?要回答这个问题,我们要回到芯片的发展历史规律,新型芯片总是根据新的大规模需求设计出来的。PC时代是通用计算芯片CPU,随着游戏市场、AI的发展,对并行计算的需求越来越高,GPU的需求量也起来了。目前CPU和GPU被称为两大主力芯片,英伟达的成功之处就是定义了GPU,这个优势从PC游戏时代就显现出来。随着云计算被大规模应用,数据中心大规模建设,将会出现继CPU和GPU之后的第三颗主力芯片,这颗芯片很可能就是DPU(Data Processing Unit)。首先在数据中心会有大量的数据搬迁,因此对高带宽有需求,但是CPU没办法提供高宽带。此外,目前的云计算规模都非常大,几十上百万的服务器规模,整个系统复杂度都非常高,CPU作为通用芯片很难兼顾复杂度、低延时和高性能。抽象点理解的话,每个服务器或者电脑都有核心芯片,把一个数据中心看成一个计算单元的话,同样需要核心芯片。目前在业内人士的共识中,数据中心芯片是未来几十年的蓝海。因此有不少芯片公司入局英特尔的IPU,AMD收购Xilinx,甚至一些大型云计算公司如亚马逊和阿里云推出自己的芯片,其实都是为了解决数据中心的问题。英伟达推出的是BlueField DPU,有多种性能优势,例如从边缘到中心的安全性,可以不断扩展的工作负载提供弹性存储,而且BlueField DPU是一款数据中心服务加速器,可以提高网络的性能。来源:英伟达官网如果未来英伟达也能将DPU做成行业标准,那将开启下一轮波澜壮阔的增长。其实,现在英伟达在数据中心方面已经做得不错,从2023财年一季报来看,来自数据中心的收入占比从2022财年一季度的36%增长到45%,已经超过了游戏业务,成为第一大收入来源。来源:英伟达2023财年一季报2023财年一季度数据中心收入37.5亿美元,同比增长83%环比增长15%,营收规模已经超过游戏业务的情况下,依然保持高增速。来源:英伟达2023财年一季报那么,刚才的问题就很好回答了,英伟达不会变成周期股,虽然短期的显卡滞销对短期业绩确实有影响。不过未来数据中心这个蓝海市场也要看到,英伟达的未来在哪里?在数据中心里。$英伟达(NVDA)$ $AMD(AMD)$ $英特尔(INTC)$ 
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      显卡价格暴跌,英伟达的未来在哪里?
    • 美港股观察社·06-28美港股观察社

      医药反弹,投资价值开始回归了吗?

      在经历了一年多的下跌之后,医药行业终于迎来了反弹,6月份,A股300医药指数上涨了13%,港股医疗保健业更是上涨了超过20%,形势一片大好。这么看,医药板块的投资价值似乎已经开始回归。 首先,医药板块的估值足够低。经过一年多的调整,医药板块的估值已经达到了非常低的位置。尽管经历了一个月的反弹,但是现在的估值依然很低。我们来看看申万医药生物近10年来的估值波动情况,平均值38.7倍,最高值74.4倍,而当前值为25倍,这个估值仅仅超过3%的时候,也就是说近十年来,97%的时候,医药板块的估值都要高于现在。从图中我们也可以看到,估值低于当前的时期是在中美贸易战的尾声,受到的是宏观政治风险打压。 巴菲特说过,好公司、好行业也要有好价格。医药板块现在可以说是有了好价格,那么医药现在还是个好行业吗? 我们先来回顾下这次医药板块估值调整的原因。受看病难、看病贵的影响,国家对药品和器械进行了几轮大规模的集采,降价幅度非常夸张,有的在90%以上,另一方面,医保谈判也对新纳入的药品和器械进行了不小程度的降价。这样做可以说大幅度的降低了大众的治疗开支,但是这就苦了医药公司,它们的业绩和未来增长的前景都大打折扣。于是医药板块就迎来了调整。 而且,2021年医药板块在新冠疫情的驱动下估值正处于高位,已经有了不小的泡沫。这些利空政策正好戳破了这个泡沫,所以“墙倒众人推”,估值就跌下来了。 不过,对于这么大的跌幅可能基金经理们都没有想到。在泡沫戳破之后,随后又出了临床指导新政,海外又传出了美国制裁国内生物科技公司的谣言,医药股一下子成了基金经理们手中的“烫手山芋”。 但是,现在的集采都已经进行到了第七轮,对医药公司的业绩影响已经得到了消化,新增集采的边际效应只会越来越小,同时,新出的集采续约的价格降幅越来越温和,这就说明,集采的副作用将会越来越小。同时,集采也倒逼医药公司加大研发投入、积极布局创新药,有利于提升药企的长期竞争力。 当然,医药行业是个好行业,最重要的原因是医药规模的长期增长趋势。随着老龄化的加重、居民健康意识的提升,还有财富的增加,大家对医药的需求只会越来越高,医药行业的规模也就会越来越大。根据弗若斯特沙利文的数据,2020年医药市场规模达到1.7万亿,预计到2025年达到2.3万亿,到2030年达到3万亿。医药规模不断增长,即使估值保持低位,医药板块的点位也能够不断增加。 即使是看现在,尽管药企价格下降了,但是需求量增加下,药企整体的收入还是在增长,今年一到四月,医药制造业累计收入为9187.70亿元,同比依然增长了4.1%。虽然利润下降了13.3%,但是,随着规模增长对降价的消化,利润还是会重回增长趋势。 所以,好行业、好价格都有了,价值回归只是个时间问题。  $药明生物(02269)$ $药明康德(02359)$ $康希诺生物(06185)$  
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    • 美港股观察社·06-27美港股观察社

      SPY的反弹不会持续很久,因为VIX指数大幅飙升!

      上周美股的涨幅多多少少让人回了口血。只是,接下来,美股还能继续涨嘛?这是困惑很多投资者的问题。国外投资者Mott Capital Management 有篇文章,从观察VIX来判定SPY的反弹,这个观点很有意思。我们翻译了一下,供各位投资人参考。正文:标准普尔500指数在6月24日结束的一周上涨。这轮反弹在很大程度上似乎是由空头回补引发的,隐含波动率水平不断下降就说明了这一点。跟踪这些隐含波动率水平变化的更简单的方法是观察VIX,它在过去一周也大幅下跌。不过,VIX指数近期的下跌不太可能持续,因为围绕经济和美联储加息周期的不确定性似乎带来的问题多于答案。在本周的大部分时间里,越来越多的人押注VIX指数将再次开始上升,并在7月前回升至40以上。自2021年夏季以来,VIX指数一直稳步走高,这似乎不太可能发生变化。隐含波动率下降引发反弹期限结构显示,本周初隐含波动率水平非常高,可能是因为本周三、周四,鲍威尔在国会听证会上发言。听证会结束后,隐含波动率大幅下降,为股价反弹铺平了道路,因看跌期权贬值,迫使期权交易商平仓。图片来源:彭博社在为期三天的周末结束后,VIX指数周二大幅下跌,但随后在周三走高,周四上午(美东时间)大部分时间接近30。鲍威尔在周四下午1:30左右的发言一结束,VIX指数便开始下跌,引发标普500指数大幅反弹。图片来源:彭博社标准普尔500指数的反弹能否继续下去是另一回事,因为反弹似乎完全是由波动性下跌引起的,而不是由于市场基本面的一些重大变化。标准普尔500指数周五上午进一步提振,当时密歇根大学的报告显示,消费者5-10年的通胀前景为3.1%,低于6月份早些时候的3.3%的初值。它使隐含波动率水平走低,标准普尔500指数上涨,引发3%的反弹。图片来源:彭博社隐含波动率可能将于本周攀升这次博弈的问题在于,市场的隐含波动率水平只会再次上升,导致VIX走高,标准普尔500指数下跌,最早可能在本周。隐含波动率上升的原因似乎隐藏在报价日历上,鲍威尔将于6月29日在欧洲央行论坛上与欧洲央行行长拉加德和英国央行行长贝利一起在问答环节中发表讲话。该事件意味着我们可以在周一下午或周二开始看到对冲措施重新到位。最重要的是,美联储的首选通胀指标,即6月30日发布的PCE指数报告,随后是7月1日的ISM制造业报告。那些报价日历的时间似乎在交易者的脑海中,因为他们开始数着日子来押注VIX会再次开始攀升。6月24日,9月21日32.5看涨期权的未平仓合约增加了近22,000份合约。数据显示,这些CALL是在卖单上以每个联系人3.65美元的价格购买的。这意味着VIX指数将在9月中旬攀升至36.15以上。此外,在6月21日,40个看涨期权的未平仓合约增加了超过13,000份合约。细节显示,两批10000份的合约在卖单上分别以1.85美元和1.90美元的价格进行交易并买入。这两笔交易意味着VIX指数将在7月中旬突破41.90。最终,在6月22日,9月21日和29日看涨合约的未平仓合约增加了约1.5万份。数据显示,这些看涨期权的价格约为每份合约4.91美元。这意味着VIX指数将在9月中旬升至33.91上方。这是一笔巨大的工资,将近730万美元的保险费。VIX处于上升趋势期权交易员可能有充分的理由相信VIX指数将再次走高。2020年3月之后,VIX指数不断创下新低,推动标普500指数不断创下历史新高。但在2021年夏天,随着波动率指数开始出现更高的高点,然后从秋季开始出现更高的低点,情况开始发生变化。美联储的超宽松货币政策和量化宽松政策导致了非常宽松的金融状况,这有助于抑制市场波动,对投资者更有吸引力。但随着美联储开始结束量化宽松并收紧货币政策,金融状况已经收紧,抛售波动率的吸引力降低,风险加大,从而推高了VIX指数的走势。自2022年3月以来,VIX的走势再次发生了变化,随着美联储大举加息并开始收缩资产负债表,VIX的低点甚至更高。在货币政策路径和经济前景不确定的情况下,波动率指数在一段时间内可能只会继续看到更高的低点和更高的高点。图片来源:Trading View21世纪初也出现过类似的情况,VIX指数从2003年到2007年2月呈下降趋势。当标普500指数在2007年底开始触顶并稳步下跌时,VIX指数也开始走高。当然,波动率指数的最后一次飙升是在雷曼兄弟(Lehman)破产以及随之而来的危机蔓延之后。图片来源:Trading View虽然VIX指数还没有出现很多人期待的那种大幅飙升,但这种飙升可能永远不会发生。这可能只是因为我们正处于股市的有序下跌和一个较高波动期,这意味着VIX指数将在一段时间内继续走高或保持在高位。总体而言,隐含波动率可能会继续对股市产生巨大影响,造成大幅抛售,然后出现高速反弹。但只要VIX指数最终继续走高,就表明标准普尔500指数可能会继续走低。$标普500ETF(SPY)$ $标普500波动率指数(VIX)$ 
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    • 美港股观察社·06-24美港股观察社

      破除买黄金抗通胀的迷信

      随着原油价格飙涨,美国CPI增速持续破8,全球各国及地区通胀不同程度飙升,甚至网传一张通胀行星图。魔幻区的土耳其5月的CPI同比甚至高达73.5%。 不过奇怪了,不是说黄金抗通胀吗?但是在美国CPI大涨特涨的这段时间,黄金价格却没有走出上涨趋势,甚至今年3月初以来还是下跌的,这是为什么呢? 来源:Wind 其实,黄金早就不能抗通胀了,目前的黄金价格主要和两个因素相关,一个是美国的实际利率,另一个是国际金融体系的风险程度,我们一个一个来说。 叠加黄金价格和美国10年期国债实际收益率可以发现,黄金价格和美国10年期国债实际收益率呈负相关,在理解为什么之前,先要知道什么是实际收益率。 来源:Wind 实际收益率等于名义收益率减去预期通胀率,名义收益率就是可以直接在债券上观察到的收益率,而预期通胀率可以粗略看成CPI的增长。那为什么要计算实际收益率呢? 假设你买了一张10年期固定票息债券,每年都可以拿到100块利息,这时候一颗鸡蛋1块钱,那么这利息的购买力就对应100颗鸡蛋。但是如果有一年的通胀上涨很多,一颗鸡蛋要2块了,因为是固定利息,你还是拿到100块。但是这100块的购买力只能对应50颗鸡蛋了。 因此在扣除通胀率的真实收益率才能对应真实的购买力,而一个国家的长期债券的真实收益率对应这个国家最安全的增长率。这点很好理解,如果一个外国人非常看好中国经济,希望投资中国,但是对任何资产都不熟悉,他买中国的长期国债,起码可以获得中国国债的真实收益率。 美元因为是全球主要结算货币,黄金又以美元结算,因此黄金成为了美国实际收益率的对冲工具。当全球经济一片欣欣向荣,真实收益率上升,人们认为可以从经济活动中获得更高的收益率,他们就会卖出黄金,将资金投入到经济活动中。反之,当经济不好的时候,连债券的真实收益率都在下降,就不如买黄金对冲风险了。 这就是为什么黄金价格和债券真实收益率负相关的原因,那么黄金抗通胀的说法是怎么来的呢? 这还要回到20世纪70年代,当时布雷顿森林体系刚刚瓦解,人们对新的国际金融体系还不够信任,只能买入黄金对冲国际金融体系再次瓦解的风险,当时连美国也大幅买入黄金,直接推升黄金价格飙升。恰逢70年代遇上石油危机,通胀飙升。对普通民众来说,如果没有注意央行买入黄金的操作,感觉起来就像买黄金对冲通胀。 那么现在知道,可以把黄金看成对冲工具,认为真实收益率要下跌了,买黄金;认为国际金融体系要有大变局了,买黄金。最后开个玩笑,如果结婚要买黄金做嫁妆的话,最好在实际利率上涨的时候买黄金。 $SPDR黄金ETF(GLD)$ $巴里克黄金(GOLD)$ $招金矿业(01818)$ 
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    • 美港股观察社·06-23美港股观察社

      半固态电池商业化在即?

      日前,东风风神E70固态电池车名列《免征车辆购置税的新能源汽车车型目录》(第五十一批),获得免税许可,看起来,固态电池距离商业化更近了一步。不过,东风风神E70搭载的是赣锋锂业的半固态电池,它是固液混合电池,并不是纯粹的固态电池,东风风神E70的最高续航也只能达到500公里,也没有解决续航的问题。从固态电池厂商的选择来看,半固态电池正成为它们的选择,并且在加速商业化。而全固态电池,依然存在较大的技术难题。但半固态电池也有其价值所在,以为固态电池追求的不仅仅是高续航,还追求安全性和性价比。因为使用固态电解质,固态电池的安全性更加有保障。而固液混合电池,或者说是半固态电池,使用了更少的电解液,含液量占5%-15%,而且电解液成分跟传统锂离子电池的电解液成分也不一样,去除了相关的易燃易爆的一些添加剂,从而能够实现更高的安全性。而通过减少隔膜和电解液的使用,同时固态电解质可以减少电池的空间提供空间利用效率并节省结构件的使用,固态电池可以实现更低的成本,固态电池厂商宣称能够实现20%左右的成本下降。由于当前的锂电池成本居高不下,而且时常会有动力电池自燃事件发生,安全性和降成本就成了发展固态电池的重要驱动因素。半固态电池恰恰能够实现高安全性和降成本的目的,所以也就成了固态电池阶段的过渡路线,并且正加速实现商业化。而且在当下动力电池需求爆发的时期,快速投产的诱惑力也非常大。为了快速实现商业化,在技术路线上,半固态电池采用跟跟传统锂离子电池采用类似的正负极材料,锂金属负极还在探索阶段,这样的生产线变动不是很大,规模化的难度也相对较低。而从能量密度上看,辉能科技等半固态电池的能量密度都在300Wh/kg,而LG、宁德时代的电池能力密度不超过300Wh/kg。能量密度看起来也是有所提升。即使装车续航不太理想,但随着规模化的生产和技术的改进,续航还是会有提升的空间。不止赣锋锂业,国内的卫蓝新能源、太蓝新能源、清陶发展、辉能科技、国轩高科都是采用的半固态路线,布局了GWh级别的产能。清陶的新固态锂电池产业化项目规模达到10GWh年装机量,太蓝新能源完成了数亿元A++轮融资,也准备明年扩大到10GWh的产能,卫蓝则是规划了一期20GWh的产能,今年2月已经动工,还跟蔚来进行合作。辉能科技则是规划2022年建设完成GWh级别的产能。上市公司国轩高科近期也发布了一款三元半固态电池,能量密度可达 360Wh/kg,并通过了针刺、过充、过放、短路、挤压、180℃热箱等新老国标测试,安全性能高。预计今年实现量产装车,电池包带电量160kWh,能量密度达260Wh/kg,续航达到1000公里。国轩高科并没有公布半固态电池的产能,但是既然量产了,那规模应该也不会小。这样看起来,半固态电池大规模商业化的时间可能要比市场普遍预期的2025年要早2-3年。而且相比海外(本田2024年生产线投入使用,日产2024年建成生产线,2028年装车,恩力动力2026年20GWh,QS还在实验室),国内的进展明显要快很多。当然,全固态电池商业化还早。近期,固态电池厂商融资声音也很多,也间接说明了商业化的节奏在加快。国内台湾的辉能科技刚刚获得了国资委控股的国新科创数千万美元投资,将会在国内建设产能。辉能科技采用胶状物质来解决固态电池电阻大的问题,胶状物的体积占比不到10%。辉能科技已接连获得数千车企订单,并已出货超过8千颗由全自动试产线生产的固态电池,供全球车厂测试及开发电动车。辉能科技此前已经获得了软银中国资本、泰达科投、中银投资、丹丰资本、春华资本和梅赛德斯奔驰,奔驰更是投资了数亿欧元,先后进行了七轮融资。6月11日,固态电池厂商 Ion Storage Systems 在 A 轮融资中筹集了 3000 万美元。该资金将用于建设 10MWh/年下一代固态电池的电池生产线。6月6日,固态电池行业新势力企业重庆太蓝新能源有限公司宣布完成数亿元A++轮融资,本轮融资由中金资本、招商局创投联合领投。5月8日,清陶发展宣布完成战略轮融资,持续加码固态电池产业化。3月底,卫蓝新能源新增融资,投资机构包括小米长江产业基金、华为关联公司哈勃投资、吉利控股旗下的吉利蓝色计划。经历了多轮融资和产能投放后,这些固态电池厂商下一步将会是谋求上市。辉能科技就曾多次传出海外上市的传闻,但是并没有落实。如果在商业化之初寻求上市,上市过程可能更加容易,而且,由于已经实现商业化,它们更容易获得更高的估值,从而避免像QS这样过早上市后面临估值不断下降的囧境。商业化之后,市场更加看重的将会是成本,半固态电池能否达到更低的单Wh成本将会是决定估值高低的重要因素。而在上市公司中,,正极厂商容百科技就跟卫蓝新能源达成了合作,在2022-2027年成为卫蓝新能源的高镍三元正极第一供应商。$赣锋锂业(01772)$ $国轩高科(002074)$ $Quantumscape Corp.(QS)$ 
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    • 美港股观察社·06-22美港股观察社

      【科普】什么是社融?

      社融数据是判断经济趋势的重要先行指标,社融数据的改善也往往伴随着行情的见底回升。本期视频就为大家介绍下什么是社融。 社会融资规模是在一定时期内实体经济从金融体系中获得的全部资金总额,这是一个增量概念,而把历史上各期的增量数据累加,也可以得到当前的社会融资总余额,这是一个存量概念。 在以前,国内实体企业要获得资金支持主要是通过银行贷款,但是随着我国金融体系的完善和金融机构的多样化,实体企业能够获得资金的来源越来越多样化,因此,社融规模的概念就被提出来了,用来反映企业真实的融资情况。中国人民银行每月都会公布社融的增量和存量数据。 随着金融工具的多样化,社融的构成成分也在不断变化。目前,从结构上看,社融规模包括人民币贷款、外币贷款、委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑票据、企业债券融资、非金融企业境内股票融资、政府债券共八项。前面五项属于间接融资,后面三项为直接融资,其中,在2019年12月,人民银行进一步完善社会融资规模统计,将政府债券的统计成分扩大到国债、地方政府一般债券和地方政府专项债券。因为中央和地方政府通过发债募集的资金也多数会投放到实体经济中,所以这些政府债券也被算在了社融规模范围内。 具体来看,大家对人民币贷款、外币贷款都比较熟悉,这些是银行的表内业务,而委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑票据都是表外业务,银行只做借贷平台,不把资产算在负债表里。这三项大家可能不太熟悉。委托贷款是借款人没有借贷资质,委托银行实现贷款,信托贷款是借款人通过信托公司将资金出借出去,未贴现银行承兑票据是借款人通过银行票据实现贷款,借款人可以将票据打折出售给银行,在借款人持有而没有出售给银行的时候,这些票据就叫做未贴现银行承兑票据。 后面三项,企业债券融资、非金融企业境内股票融资、政府债券大家也比较熟悉,债券融资和股票融资也是国家正在大力支持的直接融资方式。 不过,从数据上看,人民币贷款依然是社融规模的大头。根据央行今年5月的数据,社融增量2.79万亿,人民币贷款1.82万亿,占比65%,社融存量329万亿,人民币贷款余额202万亿,占比61.4%。 还有一块占比较大的是政府债券,5月增量为1.06万亿,存量占比17%,其实反映的是目前的稳经济措施主要还是拉动基建。 5月的企业债券融资是负增长,非金融企业境内股票融资增长幅度同比有所减少,存量上,两者占社融存量的比例分别为9.5%和3%。两者的占比依然不大。 由于人民币贷款占比较大,可以将它进一步拆分成居民、企业和非银行金融机构三部分,其中,居民、企业部分又可以拆分成短期和中长期。5月的数据显示新增主要来源于企业短期贷款,居民贷款同比少增3344亿元,反映了房地产对居民贷款的拖累。 在投资中,社融数据有什么用呢?社融数据作为领先指标,可以用来预判市场底部。当市场处于底部时,社融数据的改善能够反映经济复苏的预期,从而带动市场的反弹。密切跟踪社融数据的变化,可以帮助判断行情未来的走势。如果社融持续好转,反转行情则有望持续,而如果社融变差,反转行情可能就此到头。 $上证指数(000001.SH)$ $深证成指(399001)$ $沪深300(000300.SH)$ 
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