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$英伟达(NVDA)$ 下周目标140。5月15日周四 $NVDA 20250516 132.0 PUT$ 开仓5.8万手，方向大部分是买入，合计成交额约170多万。交易者预期周五回调132。从成交明细来看，132put买入时机选在了股价最高点，再结合考虑成交金额，说明这笔大单交易者对回调颇有信心。不过，大家现在都盼着回调，好做一些看多操作，感觉市场一般不会如此顺从情绪，我觉得会收平可能性更高。不过就算股价不回调也可以做sell put，预计财报前股价会在130以上徘徊。目前机构给出最高目标价是大摩分析师的160美元，普遍目标价是150。比较低的目标价120来自HSBC分析师，他认为尽管AI需求向好，但今年下半年存在供应链不确定性，而且Q1Q2营收很难超预期。不过我认为这几点并不影响财报前利好兑现。所以130～150这个区间外做卖方问题应该不大。（昨天把sell call打成140了，这周问题不大但下周有点危险） $标普500ETF(SPY)$ spy期权开仓继续一如既往，趋势继续缓慢向上，目标600；短期内没有明显利空，大批看空开仓选择远期，目标也很合理570～580。对于大盘顶部看法，QQQ有两个值得一提的大单。分别是备兑sell call515 $QQQ 20250919 515.0 CALL$ 和备兑sell call525

$英伟达(NVDA)$财报前，英伟达震荡区间来到130～150。两天前130还是股价上限，现在就变成了回调下限，这种转变有点剧烈。机构在一周内连续两次roll仓，清理了130～137的价差头寸，roll为140～145，理论上周四周五应该不会发生逼空了，股价突破135失败，有概率回到130。机构roll仓后，本周看涨期权未平仓数量最大的行权价是140。周四周五股价差不多区间稳定了，高于140的sell call跟低于130的sell put都可以做。看涨期权新增开仓第一的期权 $NVDA 20250718 125.0 CALL$ ，是买入看涨roll仓。从 $NVDA 20250718 105.0 CALL$ 4.5万手roll到7月18日到期125call6万手。这笔策略追溯最早开仓在4月4日～10日最低位置抄底买入 $NVDA 20250620 85.0 CALL$陆续买入3.9万手 ，然后5月5日roll仓 $NVDA 20250718 105.0 CALL$。每次roll仓加注成交量降低成交额，逐步保留成本，用利润roll仓。英伟达Q1业绩预计超出市场预期

$英伟达(NVDA)$ 很惆怅，周二机构sell call套利因为逼空移仓后，英伟达股价涨势不减，很大原因在于移仓后可能会继续逼空。周二看涨期权开仓情况如图，本周到期看涨期权132～139call，全部都是机构的套利策略开仓。这种大批量连续行权价的看涨期权开仓，不分买卖方，最终结果就是会有概率形成一定的逼空。要么股价直接冲上140，要么回调到132以下。这个行情真是太疯狂了。5月30日150call $NVDA 20250530 150.0 CALL$ 出现卖出大单，预计月底前股价低于150。股价暴涨本周到期110call，120call和125call大规模减仓，目前本周到期看涨期权未平仓第一是135。 $标普500ETF(SPY)$ 目前来看6月20日之前回调意向不大。 $特斯拉(TSLA)$ 跟英伟达一样，机构重新进行了sell call移仓，sell call 355，buy call375。355会成为本周最新阻力。

$英伟达(NVDA)$ 沙特订单成交带来了逼空行情。周一本周到期看涨期权新增开仓量最大的行权价是125，然而机构sell call没来得及及时移仓，股价直接突破127对冲点位来到了130。从未平仓来看130是本周极限价格，机构移仓本周sell call $NVDA 20250516 132.0 CALL$ ，对冲137。我也跟着做了一点挽回损失。不得不说，特朗普说看涨的威力还是有点大的。 $标普500ETF(SPY)$ spy在6月20日三巫日前可能会到600。 $特斯拉(TSLA)$ 如果spy上触600的话，特斯拉股价保持同样的趋势。6月6日到期370的call $TSLA 20250606 370.0 CALL$ 新增开仓2.36万手。

$标普500ETF(SPY)$ 不出意外，又有人提前看涨。周五spy三个不同到期日行权价为580的看涨期权开仓看涨： $SPY 20250512 580.0 CALL$ 开仓5.2万手 ， $SPY 20250512 580.0 CALL$ 开仓2.9万手 ， $SPY 20250512 580.0 CALL$ 开仓2.5万手 大单异动筛选可知这三张期权大单的成交时间在收盘前。有人可能会问了，现在盘前已经涨到了，这个信息是不是没用了？交易者选择580行权价，其实意味着盘前已经涨到位了，上涨空间有限，现在该做sell call看空了。如果没有前一阵145%的胡闹定价做对比，30%的关税可一点都不低，在我看来周末谈判完全算不上什么利好消息。本周月权到期日，预计spy会在580～550窄幅震荡。 $英伟达(NVDA)$ 英伟达同理可做sell call，我卖出了 $NVDA 20250620 135.0 CALL$ 。机构继续在上周五做看涨价差套利，sell call区间119～121，对冲buy ca

$特斯拉(TSLA)$ 罕见特斯拉看涨大单，短期看涨期权300call $TSLA 20250606 300.0 CALL$ 开仓3.8万手，方向大体上为买入。同时看跌开仓榜一280put $TSLA 20250509 280.0 PUT$  ，开仓8250手，方向为卖出。另外7月到期400～415看涨期权新增开仓也非常显著$TSLA 20250718 400.0 CALL$ ，可以关注一下。趋势上280变成了新底，虽然并不知道有什么利好。 $英伟达(NVDA)$ 根据期权开仓数据，很明显财报前英伟达的震荡区间变为了115～130。不管是哪个到期日，130call交易方向大部分为卖出。看涨期权里买入开仓的是100call $NVDA 20250530 100.0 CALL$ ，采用价内call做看涨交易说明对趋势谨慎乐观，甚至不排除会跌。所以财报前虽然下跌幅度有限，但谨慎看多。5月16日月权到期，股价波动区间锁死100～120，我觉得可能会在115左右波动。5月28日财报，30号到期期权

对于基本面比较稳定的股票，比如英伟达，虽然市场上空头和多头打的有来有回，但大部分时间会对波动区间保持一致预期，即在一定区间内保持看多和看空意见。然而从上周开始，五一前后，英伟达出现了一些逆主流市场的信号。主流市场预期英伟达在月权到期前（5月16日）会围绕110上下波动，但有些看涨大单预计英伟达在财报前可能有超过股价115以上的波动。典型的近期看涨大单几乎都布局在5月23日，都是单腿：买入 $NVDA 20250523 115.0 CALL$ ，近5天开仓7.6万手卖出 $NVDA 20250523 117.0 PUT$ ，近5天开仓1万手卖出 $NVDA 20250523 118.0 PUT$ ，近5天开仓9984手除了这些典型大单，可以发现5月23日到期期权未平仓敞口相当高。然而如果5月16日之前股价趋平，似乎不应该这么早进行看涨开仓。在周三收盘前，英伟达没有特别利好股价的消息。财报预期不好不坏。Q1业绩预计超出市场预期，而由于禁令影响Q2指引可能持平或略低于市场预期，同时毛利率面临压力。财报前的关税谈判，芯片板块肯定是谈判重点，理应提前计入风险，算是利空。根据各种情况判断英伟达股价卡在110震荡很合理，似乎并没有让股价波动高于115以上的利好。然而此时又出现了远期看涨大单，而且还是芯片软件一篮子远期看涨：分别是：

$英伟达(NVDA)$ 下周5月9～12日中美会谈，然而期权市场异常平静，波动非常低。根据之前经验，月权到期前市场波动不大，16号到期后就不一定了。英伟达本周收盘大概率110～115。看跌开仓似乎印证月权后下跌这一猜想，有个大单做了16号的sell put和30号到期的buy put：买入 $NVDA 20250530 115.0 PUT$  卖出 $NVDA 20250516 108.0 PUT$ 卖出 $NVDA 20250516 107.0 PUT$ 所以5月16号当周之前甚至23号当周之前大盘可能都还安全，但英伟达财报当周反而可能出问题。 $台积电(TSM)$ 台积电long call大单roll仓，roll到8月15日到期160call $TSM 20250815 160.0 CALL$ ，成交量3.5万。值得一提的是周二有人开仓买入大量2027年到期的芯片股看涨期权

$标普500ETF(SPY)$ 周三有美联储fomc会议，预计维持利率不变，在4.375%。市场预期年底前降息100基点，预计7月开始降息。我觉得会后有短暂波动，但近期最重要的还是关税谈判跟落地。谈到近期波动，就不得不提老生常谈的美股格言：Sell in May and go away。不过根据期权开仓情况来看，今年5月的卖出更像是在特指期权的卖出方。spy周一有两个重量级的长期大单，不太看好大盘前景，但也不愿意为触底进行投资。第一个重量级大单是sell call 570 $SPY 20250731 570.0 CALL$ ，成交量1万手。行权价很激进选择570，但算上权利金21.68，意味着只要7月31日前spy不超过590即可获利。这也意味着交易者认为spy在7月底前很难站上120日均线。但实际上spy股价超过570后sell call保证金压力会很大，所以交易者可能就是按照低于570的思路去交易的。当然，不排除交易者持股所以并没有保证金压力。另外，本单有可能不是卖出，而是买入。因为本单成交价和买卖盘之间的距离很含糊，也不排除是看涨。单纯从看涨开仓角度考虑就是利好。另一个重量级大单是不花钱的看跌策略，卖出价外call和价外put覆盖看跌成本。一般交易者不愿意为趋势付出成本的时候，说明趋势有较大概率趋向于平缓或者相反方向：卖出 $SPY 20250919 615.0 CALL$ ，成交量1.15万买入

$苹果(AAPL)$ 市场整体反弹回关税前位置，然而并不是所有科技股都是同样的待遇，比如苹果，周五有大单卖出2.6万手6月到期240call $AAPL 20250620 240.0 CALL$。 240这个位置有点说法，是3月10日美股暴跌前的位置，当天市场对美国经济健康状况的担忧扭转了投资者的风险偏好，美元指数一度跌至去年11月以来的最低点。 $英伟达(NVDA)$ 微软财报利好带动市场周五直接反弹回关税前位置。不过当前这个位置争议很大，对于英伟达来说处于财报前看涨和回调压力两种叠加状态。具体表现为，周四有人开仓买入7万手5月23日到期115call $NVDA 20250523 115.0 CALL$ 。另一边空头在周四周五持续开仓买入看跌价差进行做空：买 $NVDA 20250516 99.0 PUT$，卖 $NVDA 20250516 90.0 PUT$ 经过两天集中交易，目前5月16日99put未平仓数量达到8.2万手，也就是说这两周有概率英伟达会回调100。股价上限方面，机构本

金融市场中，价格波动如同一场永不停歇的“舞蹈”，这场舞蹈的核心节奏却充满不确定性。19世纪初，英国植物学家罗伯特·布朗通过显微镜观察到花粉微粒在液体中的无规则运动，这一现象被称为布朗运动。看似微小的物理现象，却在百年后成为金融学中刻画市场随机性的核心工具。从股票价格波动到期权定价，从风险管理到资产配置，布朗运动及其衍生模型为金融市场的复杂性提供了数学描述，既满足了理论严谨性，又为实践提供了可操作的框架。 一、布朗运动的基本概念与金融映射 标准布朗运动（Wiener Process）是一种连续时间随机过程，核心特征包括：独立增量性（未来变化与历史无关）、正态分布性（变化幅度服从正态分布）、连续路径性（无跳跃波动）。这些特性与金融市场的某些规律高度契合——例如，股票价格的未来走势通常被认为与历史路径无关，而短期波动往往呈现近似正态分布。 若将金融市场比作一间暗室，布朗运动则像是一束光，照亮了价格随机性的本质。诺贝尔经济学奖得主保罗·萨缪尔森曾说：“金融市场没有记忆”。这句话正是对布朗运动独立增量性的生动诠释。 二、几何布朗运动：从物理到金融的跃迁 单纯的标准布朗运动允许数值为负，而资产价格不可能为负，因此金融学家引入了几何布朗运动（GBM）。数学表达为： St 为资产价格，μ 为预期收益率，σ 为波动率，Wt 为标准布朗运动。这一模型的核心优势在于： 1. 非负性：价格始终为正 2. 比例波动：波动幅度与价格成正比，符合市场实际 例如：一只股价为100元的股票，每日涨跌幅度可能为1%，当股价升至200元时，波动比例仍维持1%左右。几何布朗运动通过随机微分方程（SDE）捕捉了这一特性，成为布莱克-舒尔斯期权定价模型的基石。 三、金融应用：从期权定价到风险控制 1. 期权定价的“革命” 1973年，布莱克、舒尔斯与默顿基于几何布朗运动提出期权定价模型（BS模型），彻底改变了衍生品市

1. Delta（Δ）​​ ​​定义​​：衡量标的资产价格变动 1 单位时，期权价格的预期变动幅度 公式​​：期权价格对标的资产价格的一阶偏导数 ​​影响方向​​： ​​认购期权​​：正相关（标的上涨→期权价格上升） ​​认沽期权​​：负相关（标的上涨→期权价格下降） 示例​​：若某认购期权的 Delta=0.5，标的资产上涨 1 元，期权价格约上涨 0.5 元 应用​​：Delta 用于预测标的波动对期权盈亏的影响，是构建对冲组合的核心参数 ​​2. Gamma（Γ）​​ ​​定义​​：衡量标的资产价格变动时，Delta 的变化率（二阶敏感度） 公式​​：期权价格对标的资产价格的二阶偏导数 影响方向​​： ​​平值期权​​：Gamma 最大（价格敏感度高） ​​实值/虚值期权​​：Gamma 最小（价格敏感度低） 示例​​：若 Gamma=0.05，标的上涨 1 元，Delta 增加 0.05（如从 0.4 升至 0.45） ​​应用​​：Gamma 反映短期波动对期权的影响，需动态调整对冲策略 ​​3. Vega（ν）​​ ​​定义​​：衡量标的资产波动率变动 1% 时，期权价格的变动幅度 公式​​：期权价格对隐含波动率的一阶偏导数 影响方向​​： ​​平值期权​​：Vega 最大（波动率敏感度高） ​​实值/虚值期权​​：Vega 最小（波动率敏感度低） ​​示例​​：若 Vega=0.1，波动率上升 1%，期权价格约上涨 0.1 元 应用​​：Vega 帮助评估市场波动预期对期权价值的影响，波动率上升可能推高期权价格 ​​4. Theta（θ）​​ ​​定义​​：衡量期权价格随时间流逝的衰减幅度（通常为负值） ​​公式​​：期权价格对时间的一阶偏导数 影响方向​​： ​​买方​​：Theta 为负（时间损耗导致价值减少） ​​卖方​​：Theta 为正（赚取时间价值

一、期权保险系数的定义与核心逻辑 期权“保险系数”是衡量期权策略对标的资产风险对冲效果的关键指标，通常与行权价格、权利金密切相关。保险系数与行权价格、权利金呈正向变动关系：行权价越高，权利金成本越大，保险系数越高，表明对标的资产的保护能力更强；反之，行权价越低、权利金越少，保险系数则越低。这一关系在认沽期权（Put Option）中表现尤为显著，核心逻辑在于通过买入认沽期权锁定标的资产的下行风险，同时需权衡保险成本（权利金）与保障水平（行权价）。 二、认沽期权的保险系数与行权价、权利金的关系 1. 理论分析 认沽期权的保险功能体现在当标的资产价格下跌时，持有者可按行权价卖出资产，从而规避下跌风险。行权价越高，对标的资产的保护范围越大，但需支付更高的权利金；反之，低行权价提供较小的保护，权利金成本更低。 保险系数的实质是风险覆盖效率与成本的比值。高行权价提升保险系数，需以更高的权利金为代价；而低行权价虽降低保险系数，却节省成本。投资者需根据市场预期和风险偏好选择适配的行权价与权利金组合。 2. 公式推导 最大亏损公式： 保险策略中（持有标的资产+买入认沽期权），最大亏损：(行权价 - 标的买入价 - 权利金) x 单位合约规模 例如，王先生持有ETF成本为1.910元，买入行权价1.900元、权利金0.037元的认沽期权，则最大亏损为： (1.900 - 1.910 - 0.037) x 10000 = -470 元 提高行权价或降低权利金均可减少最大亏损，增强保险系数。 盈亏平衡点公式： 标的资产需上涨至以下价格才能弥补权利金成本： 盈亏平衡点 = 标的买入价 + 权利金 例如，若ETF买入价为1.910元，权利金为0.037元，则盈亏平衡点为1.947元。权利金越高，盈亏平衡点越高，对上行收益的空间挤压越明显，这进一步体现了保险系数与成本之间的权衡。 三、认购期权的保险系

卖出 NVDA 看跌期权（行权价95美元，标的现价113.13美元）的保证金计算步骤： **1. 权利金收入** 期权价格 × 合约单位 = 0.73 x 100 = 73 美元 **2. 虚值部分计算** 标的现价 - 行权价 = 113.13 - 95 = 18.13 美元（看跌期权为虚值，虚值部分为18.13美元） **3. 保证金公式** 裸卖看跌期权的保证金通常采用以下公式： 保证金 = (行权价 x 比例 - 虚值部分) x 100 + 权利金 行权价比例：券商通常要求 20%（老虎证券可能采用此标准） 计算调整项: 95 x 0.2 - 18.13 = 19 - 18.13 = 0.87 美元 保证金总额：(0.87 x 100) + 73 = 87 + 73 = 160 美元 **4. 最低保证金要求** 若调整项为负数（虚值部分超过行权价的20%），部分券商会改用行权价 10% 计算： 保证金 = (95 * 0.1 * 100) + 73 = 950 + 73 = 1023 美元 @小虎征文

$微软(MSFT)$周三盘后微软财报，不是很乐观。Azure业务面临宏观不确定性导致需求下降，微软FY25/FY26的总营收估计分别下调至$275.2亿/$306.48亿。然而机构似乎颇为看好微软趋势，4月24日期权异动显示 $MSFT 20250815 430.0 CALL$ 成交量1.66万手，方向为买入，成交额约1000多万。4月29日有场内大单买入看涨价差策略：买入 $MSFT 20250620 430.0 CALL$ ，卖出 $MSFT 20250620 460.0 CALL$当然财报股价也不会很差，经过一个季度暴跌利空差不多已经体现在当前价格里了，感觉可能类似谷歌财报，预期波动区间370～410。$亚马逊(AMZN)$亚马逊财报大概率还可以，预期Q1业绩预期高于市场共识，AWS增长与AI需求强劲，关税或对零售业务的影响有限。机构对亚马逊做了本周到期看涨价差策略，卖出 $AMZN 20250502 197.5 CALL$ 买入

$标普500ETF(SPY)$最具有指导意义的spy long put大单roll 仓了，从6月到期545put $SPY 20250620 545.0 PUT$ roll到9月到期530put $SPY 20250919 530.0 PUT$ ，成交量额分别为8.7万和10.3万。roll仓的看跌期权行权价是530，相对roll仓前行权价545降低了看起来预期很差，但相比spy现价550来说，这个回调预期已经算是很积极的了。为什么说最具有指导意义呢，$SPY 20250620 545.0 PUT$ 这张大单开仓于2024年12月26日，彼时spy股价高居600，机构预测2025年spy目标价650。当时我也发现这张大单了，不过认为是机构是在对冲罢了，谁知道3个月后spy真的跌到了540，原来不是小概率极端行情，而是基于宏观的合理预期，行权价定价不可谓不精准。所以roll仓期权$SPY 20250919 530.0 PUT$ 毫无疑问可以当作机构对未来两个季度行情的目标价预期，也就是说截止到三季度末9月底，spy大概率依然在低位徘徊。怎么说呢，三季度确实也没啥好事，90天关税暂停

除了nvda，tsla，spy外，还有googl，aapl，pltr，intc，ashr，corz大单分享。 $英伟达(NVDA)$ 本周震荡区间往宽了讲是100～115，往窄了讲是105～113，具体要看本周科技股财报情况。不过考虑到在5月16日之前股价会对齐110甚至够到120，小仓位sell put行权价选择105，问题也不大。这里格外强调小仓位，注意风控。毕竟现在是关税谈判期间，虽然川普打算让美股过一个安静的财报季，但其他人未必这么想。理想情况下财报季震荡走高，非理想情况下一波背刺直接带走。这就解释了为什么深度价外看跌期权再次开仓放量大幅增长，因为vix又跌到底了，逢低做多波动率。如果不想买put对冲，那直接降低仓位最省事。本周涨幅上限依旧参考机构本周sell call行权价113～114，跌幅下限有三个档位，90应该不至于，问题是105还是100，对应标普是补不补上周530的缺口。 $标普500ETF(SPY)$ 标普本周上限565，下限540还是520就看是否要补缺口了。 $特斯拉(TSLA)$ 本周震荡区间220～307.5。特斯拉本周上限是287.5～307.5。为了防止爆仓，机构的看涨价差选了好几组区间，sell call最大量的两个行权价292.5 $TSLA 20250502 292.5 CALL$ 和307.5

$特斯拉(TSLA)$ 老马你回来的好啊！！！4月24日周四，最有代表性的四张看空期权进行关仓： $TSLA 20250815 190.0 PUT$ $TSLA 20250815 185.0 PUT$ $TSLA 20250815 170.0 PUT$ $TSLA 20250815 165.0 PUT$ 。这四张开仓情况我在3月12日文章里介绍过，空头这次没有将头寸全部平仓，但也平了大半。虽然特斯拉基本面没有显著改善，但马斯克回归确实逼退了空头重仓做空的心思。另一大显著变化是，特斯拉期权看跌开仓数据终于有指导意义了。看跌期权开仓终于出现200以上的行权价。前几个月看跌开仓行权价几乎全部100开头，说明没有马斯克坐镇，特斯拉估值要砍一半才有人接盘。按当前预期，特斯拉五月大概率在220～270之间波动，积极预期235～290。之所以能提高下限价格，是因为有机构做了一组0成本看跌策略大单，买入235看跌同时卖出两倍220put对冲，权利金完全

$标普500ETF(SPY)$ 市场在周三对川普打算进行缓和谈判的口嗨言论进行了消化，分为两派，一派认为看涨，一派认为还得看跌。反映在spy的期权开仓上，极端看跌的继续做空，机构开仓6月到期看空到475以下的蝴蝶策略；有限看跌的继续做策略，比如sell call570，buy put525，sell put490。看涨更为积极，选择sell put 540，buy call560作为策略。买入 $SPY 20250430 560.0 CALL$ ，成交量1.4万手卖出 $SPY 20250430 540.0 PUT$ ，成交量1.4万手买入 $SPY 20250620 475.0 PUT$，成交量3.5万手卖出 $SPY 20250620 440.0 PUT$ x2，成交量7万手买入 $SPY 20250620 405.0 PUT$ ，成交量3.5万手卖出

特斯拉不愧是总统概念股，连财报都有总统捧场。周二收盘后特斯拉公布财报，然后川普居然恰好也在盘后宣布称不会炒掉鲍威尔并且会降低中国关税。回想一下之前川普高调在开盘时宣布今天可以买djt，并在盘中宣布暂停90天关税，这次选择盘后宣布很难说不是故意帮老朋友一把。当然了，作为一个憋不住的人，他在周二盘中12点安排Bessent出来表态，让中概股盘中拉涨。按理说盘中透露消息足够市场产生联想进而定价，然而机构都非常理智，期权交易量不仅没有明显放量反而还萎缩了，nvda的交易量只有平时的60%，特斯拉只有80%，反而是 $SPDR黄金ETF(GLD)$ 期权交易量超平时4.5倍。也很好理解，虽然川大嘴巴态度软化是积极信号，及时制止大盘新低，但关税具体落地细则还是八字没一撇的事，所以趋势继续区间震荡。从gld期权开仓可以看出这波回调预期低位是300。 $特斯拉(TSLA)$ 财报不出所料很差，汽车部门收入同比下降20%。虽然马斯克宣布回归，特朗普愿意降低关税，但都无法解决现在品牌损失的致命伤。当然财报还是涨了，想到机构并没有下调本周sell call行权价，真是非常的谨慎。4月22日周二盘中有人开仓卖出5月到期250call $TSLA 20250516 250.0 CALL$ ，很合理，预计特斯拉继续在200～250区间波动。 $英伟达(NVDA)$ 英伟达看跌预期几乎全面降至2位数，不过周二开仓没什么代表性建议关注周三

$英伟达(NVDA)$ 下周目标140。5月15日周四 $NVDA 20250516 132.0 PUT$ 开仓5.8万手，方向大部分是买入，合计成交额约170多万。交易者预期周五回调132。从成交明细来看，132put买入时机选在了股价最高点，再结合考虑成交金额，说明这笔大单交易者对回调颇有信心。不过，大家现在都盼着回调，好做一些看多操作，感觉市场一般不会如此顺从情绪，我觉得会收平可能性更高。不过就算股价不回调也可以做sell put，预计财报前股价会在130以上徘徊。目前机构给出最高目标价是大摩分析师的160美元，普遍目标价是150。比较低的目标价120来自HSBC分析师，他认为尽管AI需求向好，但今年下半年存在供应链不确定性，而且Q1Q2营收很难超预期。不过我认为这几点并不影响财报前利好兑现。所以130～150这个区间外做卖方问题应该不大。（昨天把sell call打成140了，这周问题不大但下周有点危险） $标普500ETF(SPY)$ spy期权开仓继续一如既往，趋势继续缓慢向上，目标600；短期内没有明显利空，大批看空开仓选择远期，目标也很合理570～580。对于大盘顶部看法，QQQ有两个值得一提的大单。分别是备兑sell call515 $QQQ 20250919 515.0 CALL$ 和备兑sell call525

$英伟达(NVDA)$财报前，英伟达震荡区间来到130～150。两天前130还是股价上限，现在就变成了回调下限，这种转变有点剧烈。机构在一周内连续两次roll仓，清理了130～137的价差头寸，roll为140～145，理论上周四周五应该不会发生逼空了，股价突破135失败，有概率回到130。机构roll仓后，本周看涨期权未平仓数量最大的行权价是140。周四周五股价差不多区间稳定了，高于140的sell call跟低于130的sell put都可以做。看涨期权新增开仓第一的期权 $NVDA 20250718 125.0 CALL$ ，是买入看涨roll仓。从 $NVDA 20250718 105.0 CALL$ 4.5万手roll到7月18日到期125call6万手。这笔策略追溯最早开仓在4月4日～10日最低位置抄底买入 $NVDA 20250620 85.0 CALL$陆续买入3.9万手 ，然后5月5日roll仓 $NVDA 20250718 105.0 CALL$。每次roll仓加注成交量降低成交额，逐步保留成本，用利润roll仓。英伟达Q1业绩预计超出市场预期

$英伟达(NVDA)$ 很惆怅，周二机构sell call套利因为逼空移仓后，英伟达股价涨势不减，很大原因在于移仓后可能会继续逼空。周二看涨期权开仓情况如图，本周到期看涨期权132～139call，全部都是机构的套利策略开仓。这种大批量连续行权价的看涨期权开仓，不分买卖方，最终结果就是会有概率形成一定的逼空。要么股价直接冲上140，要么回调到132以下。这个行情真是太疯狂了。5月30日150call $NVDA 20250530 150.0 CALL$ 出现卖出大单，预计月底前股价低于150。股价暴涨本周到期110call，120call和125call大规模减仓，目前本周到期看涨期权未平仓第一是135。 $标普500ETF(SPY)$ 目前来看6月20日之前回调意向不大。 $特斯拉(TSLA)$ 跟英伟达一样，机构重新进行了sell call移仓，sell call 355，buy call375。355会成为本周最新阻力。

$英伟达(NVDA)$ 沙特订单成交带来了逼空行情。周一本周到期看涨期权新增开仓量最大的行权价是125，然而机构sell call没来得及及时移仓，股价直接突破127对冲点位来到了130。从未平仓来看130是本周极限价格，机构移仓本周sell call $NVDA 20250516 132.0 CALL$ ，对冲137。我也跟着做了一点挽回损失。不得不说，特朗普说看涨的威力还是有点大的。 $标普500ETF(SPY)$ spy在6月20日三巫日前可能会到600。 $特斯拉(TSLA)$ 如果spy上触600的话，特斯拉股价保持同样的趋势。6月6日到期370的call $TSLA 20250606 370.0 CALL$ 新增开仓2.36万手。

$标普500ETF(SPY)$ 不出意外，又有人提前看涨。周五spy三个不同到期日行权价为580的看涨期权开仓看涨： $SPY 20250512 580.0 CALL$ 开仓5.2万手 ， $SPY 20250512 580.0 CALL$ 开仓2.9万手 ， $SPY 20250512 580.0 CALL$ 开仓2.5万手 大单异动筛选可知这三张期权大单的成交时间在收盘前。有人可能会问了，现在盘前已经涨到了，这个信息是不是没用了？交易者选择580行权价，其实意味着盘前已经涨到位了，上涨空间有限，现在该做sell call看空了。如果没有前一阵145%的胡闹定价做对比，30%的关税可一点都不低，在我看来周末谈判完全算不上什么利好消息。本周月权到期日，预计spy会在580～550窄幅震荡。 $英伟达(NVDA)$ 英伟达同理可做sell call，我卖出了 $NVDA 20250620 135.0 CALL$ 。机构继续在上周五做看涨价差套利，sell call区间119～121，对冲buy ca

对于基本面比较稳定的股票，比如英伟达，虽然市场上空头和多头打的有来有回，但大部分时间会对波动区间保持一致预期，即在一定区间内保持看多和看空意见。然而从上周开始，五一前后，英伟达出现了一些逆主流市场的信号。主流市场预期英伟达在月权到期前（5月16日）会围绕110上下波动，但有些看涨大单预计英伟达在财报前可能有超过股价115以上的波动。典型的近期看涨大单几乎都布局在5月23日，都是单腿：买入 $NVDA 20250523 115.0 CALL$ ，近5天开仓7.6万手卖出 $NVDA 20250523 117.0 PUT$ ，近5天开仓1万手卖出 $NVDA 20250523 118.0 PUT$ ，近5天开仓9984手除了这些典型大单，可以发现5月23日到期期权未平仓敞口相当高。然而如果5月16日之前股价趋平，似乎不应该这么早进行看涨开仓。在周三收盘前，英伟达没有特别利好股价的消息。财报预期不好不坏。Q1业绩预计超出市场预期，而由于禁令影响Q2指引可能持平或略低于市场预期，同时毛利率面临压力。财报前的关税谈判，芯片板块肯定是谈判重点，理应提前计入风险，算是利空。根据各种情况判断英伟达股价卡在110震荡很合理，似乎并没有让股价波动高于115以上的利好。然而此时又出现了远期看涨大单，而且还是芯片软件一篮子远期看涨：分别是：

$标普500ETF(SPY)$ 周三有美联储fomc会议，预计维持利率不变，在4.375%。市场预期年底前降息100基点，预计7月开始降息。我觉得会后有短暂波动，但近期最重要的还是关税谈判跟落地。谈到近期波动，就不得不提老生常谈的美股格言：Sell in May and go away。不过根据期权开仓情况来看，今年5月的卖出更像是在特指期权的卖出方。spy周一有两个重量级的长期大单，不太看好大盘前景，但也不愿意为触底进行投资。第一个重量级大单是sell call 570 $SPY 20250731 570.0 CALL$ ，成交量1万手。行权价很激进选择570，但算上权利金21.68，意味着只要7月31日前spy不超过590即可获利。这也意味着交易者认为spy在7月底前很难站上120日均线。但实际上spy股价超过570后sell call保证金压力会很大，所以交易者可能就是按照低于570的思路去交易的。当然，不排除交易者持股所以并没有保证金压力。另外，本单有可能不是卖出，而是买入。因为本单成交价和买卖盘之间的距离很含糊，也不排除是看涨。单纯从看涨开仓角度考虑就是利好。另一个重量级大单是不花钱的看跌策略，卖出价外call和价外put覆盖看跌成本。一般交易者不愿意为趋势付出成本的时候，说明趋势有较大概率趋向于平缓或者相反方向：卖出 $SPY 20250919 615.0 CALL$ ，成交量1.15万买入

$苹果(AAPL)$ 市场整体反弹回关税前位置，然而并不是所有科技股都是同样的待遇，比如苹果，周五有大单卖出2.6万手6月到期240call $AAPL 20250620 240.0 CALL$。 240这个位置有点说法，是3月10日美股暴跌前的位置，当天市场对美国经济健康状况的担忧扭转了投资者的风险偏好，美元指数一度跌至去年11月以来的最低点。 $英伟达(NVDA)$ 微软财报利好带动市场周五直接反弹回关税前位置。不过当前这个位置争议很大，对于英伟达来说处于财报前看涨和回调压力两种叠加状态。具体表现为，周四有人开仓买入7万手5月23日到期115call $NVDA 20250523 115.0 CALL$ 。另一边空头在周四周五持续开仓买入看跌价差进行做空：买 $NVDA 20250516 99.0 PUT$，卖 $NVDA 20250516 90.0 PUT$ 经过两天集中交易，目前5月16日99put未平仓数量达到8.2万手，也就是说这两周有概率英伟达会回调100。股价上限方面，机构本

金融市场中，价格波动如同一场永不停歇的“舞蹈”，这场舞蹈的核心节奏却充满不确定性。19世纪初，英国植物学家罗伯特·布朗通过显微镜观察到花粉微粒在液体中的无规则运动，这一现象被称为布朗运动。看似微小的物理现象，却在百年后成为金融学中刻画市场随机性的核心工具。从股票价格波动到期权定价，从风险管理到资产配置，布朗运动及其衍生模型为金融市场的复杂性提供了数学描述，既满足了理论严谨性，又为实践提供了可操作的框架。 一、布朗运动的基本概念与金融映射 标准布朗运动（Wiener Process）是一种连续时间随机过程，核心特征包括：独立增量性（未来变化与历史无关）、正态分布性（变化幅度服从正态分布）、连续路径性（无跳跃波动）。这些特性与金融市场的某些规律高度契合——例如，股票价格的未来走势通常被认为与历史路径无关，而短期波动往往呈现近似正态分布。 若将金融市场比作一间暗室，布朗运动则像是一束光，照亮了价格随机性的本质。诺贝尔经济学奖得主保罗·萨缪尔森曾说：“金融市场没有记忆”。这句话正是对布朗运动独立增量性的生动诠释。 二、几何布朗运动：从物理到金融的跃迁 单纯的标准布朗运动允许数值为负，而资产价格不可能为负，因此金融学家引入了几何布朗运动（GBM）。数学表达为： St 为资产价格，μ 为预期收益率，σ 为波动率，Wt 为标准布朗运动。这一模型的核心优势在于： 1. 非负性：价格始终为正 2. 比例波动：波动幅度与价格成正比，符合市场实际 例如：一只股价为100元的股票，每日涨跌幅度可能为1%，当股价升至200元时，波动比例仍维持1%左右。几何布朗运动通过随机微分方程（SDE）捕捉了这一特性，成为布莱克-舒尔斯期权定价模型的基石。 三、金融应用：从期权定价到风险控制 1. 期权定价的“革命” 1973年，布莱克、舒尔斯与默顿基于几何布朗运动提出期权定价模型（BS模型），彻底改变了衍生品市

一、期权保险系数的定义与核心逻辑 期权“保险系数”是衡量期权策略对标的资产风险对冲效果的关键指标，通常与行权价格、权利金密切相关。保险系数与行权价格、权利金呈正向变动关系：行权价越高，权利金成本越大，保险系数越高，表明对标的资产的保护能力更强；反之，行权价越低、权利金越少，保险系数则越低。这一关系在认沽期权（Put Option）中表现尤为显著，核心逻辑在于通过买入认沽期权锁定标的资产的下行风险，同时需权衡保险成本（权利金）与保障水平（行权价）。 二、认沽期权的保险系数与行权价、权利金的关系 1. 理论分析 认沽期权的保险功能体现在当标的资产价格下跌时，持有者可按行权价卖出资产，从而规避下跌风险。行权价越高，对标的资产的保护范围越大，但需支付更高的权利金；反之，低行权价提供较小的保护，权利金成本更低。 保险系数的实质是风险覆盖效率与成本的比值。高行权价提升保险系数，需以更高的权利金为代价；而低行权价虽降低保险系数，却节省成本。投资者需根据市场预期和风险偏好选择适配的行权价与权利金组合。 2. 公式推导 最大亏损公式： 保险策略中（持有标的资产+买入认沽期权），最大亏损：(行权价 - 标的买入价 - 权利金) x 单位合约规模 例如，王先生持有ETF成本为1.910元，买入行权价1.900元、权利金0.037元的认沽期权，则最大亏损为： (1.900 - 1.910 - 0.037) x 10000 = -470 元 提高行权价或降低权利金均可减少最大亏损，增强保险系数。 盈亏平衡点公式： 标的资产需上涨至以下价格才能弥补权利金成本： 盈亏平衡点 = 标的买入价 + 权利金 例如，若ETF买入价为1.910元，权利金为0.037元，则盈亏平衡点为1.947元。权利金越高，盈亏平衡点越高，对上行收益的空间挤压越明显，这进一步体现了保险系数与成本之间的权衡。 三、认购期权的保险系

$特斯拉(TSLA)$ 罕见特斯拉看涨大单，短期看涨期权300call $TSLA 20250606 300.0 CALL$ 开仓3.8万手，方向大体上为买入。同时看跌开仓榜一280put $TSLA 20250509 280.0 PUT$  ，开仓8250手，方向为卖出。另外7月到期400～415看涨期权新增开仓也非常显著$TSLA 20250718 400.0 CALL$ ，可以关注一下。趋势上280变成了新底，虽然并不知道有什么利好。 $英伟达(NVDA)$ 根据期权开仓数据，很明显财报前英伟达的震荡区间变为了115～130。不管是哪个到期日，130call交易方向大部分为卖出。看涨期权里买入开仓的是100call $NVDA 20250530 100.0 CALL$ ，采用价内call做看涨交易说明对趋势谨慎乐观，甚至不排除会跌。所以财报前虽然下跌幅度有限，但谨慎看多。5月16日月权到期，股价波动区间锁死100～120，我觉得可能会在115左右波动。5月28日财报，30号到期期权

除了nvda，tsla，spy外，还有googl，aapl，pltr，intc，ashr，corz大单分享。 $英伟达(NVDA)$ 本周震荡区间往宽了讲是100～115，往窄了讲是105～113，具体要看本周科技股财报情况。不过考虑到在5月16日之前股价会对齐110甚至够到120，小仓位sell put行权价选择105，问题也不大。这里格外强调小仓位，注意风控。毕竟现在是关税谈判期间，虽然川普打算让美股过一个安静的财报季，但其他人未必这么想。理想情况下财报季震荡走高，非理想情况下一波背刺直接带走。这就解释了为什么深度价外看跌期权再次开仓放量大幅增长，因为vix又跌到底了，逢低做多波动率。如果不想买put对冲，那直接降低仓位最省事。本周涨幅上限依旧参考机构本周sell call行权价113～114，跌幅下限有三个档位，90应该不至于，问题是105还是100，对应标普是补不补上周530的缺口。 $标普500ETF(SPY)$ 标普本周上限565，下限540还是520就看是否要补缺口了。 $特斯拉(TSLA)$ 本周震荡区间220～307.5。特斯拉本周上限是287.5～307.5。为了防止爆仓，机构的看涨价差选了好几组区间，sell call最大量的两个行权价292.5 $TSLA 20250502 292.5 CALL$ 和307.5

$英伟达(NVDA)$ 下周5月9～12日中美会谈，然而期权市场异常平静，波动非常低。根据之前经验，月权到期前市场波动不大，16号到期后就不一定了。英伟达本周收盘大概率110～115。看跌开仓似乎印证月权后下跌这一猜想，有个大单做了16号的sell put和30号到期的buy put：买入 $NVDA 20250530 115.0 PUT$  卖出 $NVDA 20250516 108.0 PUT$ 卖出 $NVDA 20250516 107.0 PUT$ 所以5月16号当周之前甚至23号当周之前大盘可能都还安全，但英伟达财报当周反而可能出问题。 $台积电(TSM)$ 台积电long call大单roll仓，roll到8月15日到期160call $TSM 20250815 160.0 CALL$ ，成交量3.5万。值得一提的是周二有人开仓买入大量2027年到期的芯片股看涨期权

$微软(MSFT)$周三盘后微软财报，不是很乐观。Azure业务面临宏观不确定性导致需求下降，微软FY25/FY26的总营收估计分别下调至$275.2亿/$306.48亿。然而机构似乎颇为看好微软趋势，4月24日期权异动显示 $MSFT 20250815 430.0 CALL$ 成交量1.66万手，方向为买入，成交额约1000多万。4月29日有场内大单买入看涨价差策略：买入 $MSFT 20250620 430.0 CALL$ ，卖出 $MSFT 20250620 460.0 CALL$当然财报股价也不会很差，经过一个季度暴跌利空差不多已经体现在当前价格里了，感觉可能类似谷歌财报，预期波动区间370～410。$亚马逊(AMZN)$亚马逊财报大概率还可以，预期Q1业绩预期高于市场共识，AWS增长与AI需求强劲，关税或对零售业务的影响有限。机构对亚马逊做了本周到期看涨价差策略，卖出 $AMZN 20250502 197.5 CALL$ 买入

$标普500ETF(SPY)$最具有指导意义的spy long put大单roll 仓了，从6月到期545put $SPY 20250620 545.0 PUT$ roll到9月到期530put $SPY 20250919 530.0 PUT$ ，成交量额分别为8.7万和10.3万。roll仓的看跌期权行权价是530，相对roll仓前行权价545降低了看起来预期很差，但相比spy现价550来说，这个回调预期已经算是很积极的了。为什么说最具有指导意义呢，$SPY 20250620 545.0 PUT$ 这张大单开仓于2024年12月26日，彼时spy股价高居600，机构预测2025年spy目标价650。当时我也发现这张大单了，不过认为是机构是在对冲罢了，谁知道3个月后spy真的跌到了540，原来不是小概率极端行情，而是基于宏观的合理预期，行权价定价不可谓不精准。所以roll仓期权$SPY 20250919 530.0 PUT$ 毫无疑问可以当作机构对未来两个季度行情的目标价预期，也就是说截止到三季度末9月底，spy大概率依然在低位徘徊。怎么说呢，三季度确实也没啥好事，90天关税暂停

1. Delta（Δ）​​ ​​定义​​：衡量标的资产价格变动 1 单位时，期权价格的预期变动幅度 公式​​：期权价格对标的资产价格的一阶偏导数 ​​影响方向​​： ​​认购期权​​：正相关（标的上涨→期权价格上升） ​​认沽期权​​：负相关（标的上涨→期权价格下降） 示例​​：若某认购期权的 Delta=0.5，标的资产上涨 1 元，期权价格约上涨 0.5 元 应用​​：Delta 用于预测标的波动对期权盈亏的影响，是构建对冲组合的核心参数 ​​2. Gamma（Γ）​​ ​​定义​​：衡量标的资产价格变动时，Delta 的变化率（二阶敏感度） 公式​​：期权价格对标的资产价格的二阶偏导数 影响方向​​： ​​平值期权​​：Gamma 最大（价格敏感度高） ​​实值/虚值期权​​：Gamma 最小（价格敏感度低） 示例​​：若 Gamma=0.05，标的上涨 1 元，Delta 增加 0.05（如从 0.4 升至 0.45） ​​应用​​：Gamma 反映短期波动对期权的影响，需动态调整对冲策略 ​​3. Vega（ν）​​ ​​定义​​：衡量标的资产波动率变动 1% 时，期权价格的变动幅度 公式​​：期权价格对隐含波动率的一阶偏导数 影响方向​​： ​​平值期权​​：Vega 最大（波动率敏感度高） ​​实值/虚值期权​​：Vega 最小（波动率敏感度低） ​​示例​​：若 Vega=0.1，波动率上升 1%，期权价格约上涨 0.1 元 应用​​：Vega 帮助评估市场波动预期对期权价值的影响，波动率上升可能推高期权价格 ​​4. Theta（θ）​​ ​​定义​​：衡量期权价格随时间流逝的衰减幅度（通常为负值） ​​公式​​：期权价格对时间的一阶偏导数 影响方向​​： ​​买方​​：Theta 为负（时间损耗导致价值减少） ​​卖方​​：Theta 为正（赚取时间价值

$标普500ETF(SPY)$ 市场在周三对川普打算进行缓和谈判的口嗨言论进行了消化，分为两派，一派认为看涨，一派认为还得看跌。反映在spy的期权开仓上，极端看跌的继续做空，机构开仓6月到期看空到475以下的蝴蝶策略；有限看跌的继续做策略，比如sell call570，buy put525，sell put490。看涨更为积极，选择sell put 540，buy call560作为策略。买入 $SPY 20250430 560.0 CALL$ ，成交量1.4万手卖出 $SPY 20250430 540.0 PUT$ ，成交量1.4万手买入 $SPY 20250620 475.0 PUT$，成交量3.5万手卖出 $SPY 20250620 440.0 PUT$ x2，成交量7万手买入 $SPY 20250620 405.0 PUT$ ，成交量3.5万手卖出

$特斯拉(TSLA)$ 老马你回来的好啊！！！4月24日周四，最有代表性的四张看空期权进行关仓： $TSLA 20250815 190.0 PUT$ $TSLA 20250815 185.0 PUT$ $TSLA 20250815 170.0 PUT$ $TSLA 20250815 165.0 PUT$ 。这四张开仓情况我在3月12日文章里介绍过，空头这次没有将头寸全部平仓，但也平了大半。虽然特斯拉基本面没有显著改善，但马斯克回归确实逼退了空头重仓做空的心思。另一大显著变化是，特斯拉期权看跌开仓数据终于有指导意义了。看跌期权开仓终于出现200以上的行权价。前几个月看跌开仓行权价几乎全部100开头，说明没有马斯克坐镇，特斯拉估值要砍一半才有人接盘。按当前预期，特斯拉五月大概率在220～270之间波动，积极预期235～290。之所以能提高下限价格，是因为有机构做了一组0成本看跌策略大单，买入235看跌同时卖出两倍220put对冲，权利金完全

$半导体指数ETF-HOLDRs(SMH)$ sell put 175 $SMH 20250425 175.0 PUT$ 大单周一关仓了。在4月15日文章里提过，4月14日有人开仓卖出12万手本周到期175put，不出意料，他没赚到什么钱，在4月21日匆匆平仓了，距离到期日还有4天。虽然是175是深度价外期权，而且距离到期日很近时间价值损耗很快，但因为周一芯片股暴跌看跌期权价格不降反涨，价格跟一周前差不多，结果就是sell put并没有赚到钱。还是经典剧情，看跌期权巨单平仓，芯片股反弹。做市商虽然没有大赚，但是也没有大亏。 $英伟达(NVDA)$ 然后我们紧接着说英伟达。smh巨单平仓，让我不禁想起刚才上一篇更新的英伟达周五开仓数据，那些极其深度价外期权开仓数据不会是在演给给这个巨单看的吧？spy470对应英伟达60～70也就差不多了，20～30put属实有点过分了。当然具体到底是对冲还是演戏，可能得下个月才清楚。周一的期权开仓就正常了不少，如果没有极端情况本周波动区间90～110。虽然周一没有跌到90以下让风险降低了不少，但建议大家不要掉以轻心。本周看跌未平仓榜一和榜二行权价差距过于剧烈，90和60相差30，这种预期差距很罕见。 $台积电(TSM)$ tsm 的卖出看跌期权大单

同志们，又有好戏看了。有人下重注赌4月25日前芯片股不会跌破前低。具体来说，就是卖出smh 175put $SMH 20250425 175.0 PUT$ ，卖出tsm 130put $TSM 20250425 130.0 PUT$ ，卖出mu 60put $MU 20250425 60.0 PUT$ ，分别开仓12万手，7万手和5万手，这要是没有内幕消息就有鬼了。但经常读我文章的朋友都知道，目的如此明确的大单如同小儿持金招摇过市，在做市商眼里就是肥肉一块。也许在4月25日前确实不会跌破前低，但比前低高一两块钱，也不能舒服到哪儿去。所以这两周我们普通散户应以预防为主。下面展开讲讲这几张大单。 $半导体指数ETF-HOLDRs(SMH)$ 卖出 $SMH 20250425 175.0 PUT$ ，开仓12万手，成交额约1600多万美元。说起来我不太能看懂这个策略，既乐观过头了也悲观过头了。芯片公司管理层财报会议都不敢对今年增长做明确预期，怎么就能先确定前低就是前低呢？另一方面，以前低股价为基准做sell put，那这个财报季预期到底是有多差。