我看有的群在讨论现在反弹的长久性问题，泼个冷水，等数据公布大概会有负转折，具体来说提防本周五的非农。从上周一开始市场就进入到了极端行情中，数据显示需要回调，但极端了一周。说是有回调需求，具体触发还是需要事件。根据市场消息，这两天反弹乐观情绪来源于几国政策干预的结果：日本外汇干预，英国央行临时资产购买以及取消减税计划等等，各国都稍微伸手拦了拦狂奔的美元。美国两年期国债收益率自9月21日以来首次跌至4%以下。但美元美债最终走势还是要看美联储加息政策，不过很遗憾，10月3号纽约联储主席否定了宽松预期，称紧缩仍有很长的路要走（tightening still has “significant” ways to go.）。按我认识的一位交易员的话来讲，收益率上4，很难回头。现在的行情与其说多头入场了，不如说部分空头退场了。乐观的情绪大概率会被现实的通胀数据的打回原形，即就业数据仍然持续强劲超预期，核心cpi数据始终居高不下。前者是本周五非农（10月7日），后者是下周四的9月CPI（10月13日）。这些数据都好预测，基本肯定都超预期。非农CPI市场走势无非就是两种，市场过于乐观，数据落地后浇一头冷水；市场过于悲观，数据落地后反弹。现在的行情毫无疑问就是前者了。而市场的下跌基础来源于估值太高，两个数据体现：现在纳指100的pe为19.8，而根据过去20年的三次经济衰退数据，pe平均在13倍左右。而自1929年以来，连续6个或以上月收盘价低于标普500指数12个月移动均线的股票从峰到谷的跌幅为33.1%，跌幅中值为28.5%。这相当于标普500将进入3450至3220之间的区间。这是之后再担心的事儿了，这周到不了。Q4估值下跌体现的两个方向，除了宏观数据导致的估值整体下跌外，还需要考虑财报季的个股估值调整。个股估值问题上周写过：高通胀高利率并存还有库存过剩。这些问题集中爆发的后果就是没跌到6月低点的股票开始向低点移动，而跌过低点的股票开始测试2020年低点。不过这个问题也不用急，等财报季再看，现在做空为时过早。
果然，100基点加息几率越来越大。今天芝加哥商品交易所预测有83%的几率加息100个基点。估计月底FOMC鲍威尔跟上次一样，顺水推舟加息100点，哆哆嗦嗦的说最鹰话。昨天说写写财报季前瞻，不过已经有人写了，那我也就省事了，仅稍作观点补充。Q2财报季来临，警惕公司调整业绩指引，文中着重提到成本上升的五个方面分别是：第一、原材料价格上升，导致销货成本上升，这在以石油或石油衍生品、大宗商品为原材料的公司来说影响更大。第二、燃料成本上升导致物流成本上升，主要是由于燃料价格的上涨以及物流人工成本的上升；第三、工资上升，人工成本的上升，部分企业是高估了疫情复苏后的市场需求，雇佣了过多的劳动力（零售业），而部分企业则是在挖掘高薪人才上，开出的加码水涨船高（银行业）第四、税率上升，一般在民主党任期内，企业有效税率一定程度上提升。第五、外汇成本上升，在强势美元的影响下，国际业务占比较多的公司的海外营收，更容易受到汇率的影响。可能每一季度都可以套用这个五个因素解释为什么营收利润不及预期，但原油和汇率的变动，让这5个因素的影响力不容小嘘。如果重新对这5个因素排序的话，我的选择是5、1、3、2、4。外汇影响力第一，原油成本第二，通胀第三，物流第四，税率第五。税率放在第五位很好理解，因为和前面四个相比，税率并非不可控因素，而且也没有听说税率影响广泛的企业营收甚至达到不能完成收入预期的程度。在公布收入预期时税率就已经被考虑在内，所以不应该算是无法完成预期的借口。物流第四位，谈物流成本很复杂，但航运股价很直观，Q2后航运股几乎腰斩。所以我认为在下半年物流成本不会成为困扰企业的主要问题，虽然Q2依然会有主要影响，但预期向好。原油成本和通胀排序第二第三位，两者相辅相成，影响范围广泛，涵盖了最广泛意义上的企业成本。但与Q2财季开始叙事不太一样的地方在于，因为当前油价的大跌趋势，市场在通胀和衰退叙事之间来回转换，油价不跌就是通胀，油价下跌就是衰退。与第一季相比，很难说通胀在人力上影响力在第二季加强了。大家可以考虑一下在最近一个月看到最多的企业新闻是什么，没错，就是裁员。自从商品消费降速后商超成为裁员力度最大的行业。但根据上周五的非农报告，百货商场与仓储超市尽管还在裁员，但程度已较上月大为减轻（百货商店6月-1.9k vs. 5月-4.7k、仓储超市6月-5.2k vs. 5月-28.8k）。不光传统行业裁员，科技行业也在靠裁员缩减成本增加利润。而通胀导致的消费意愿降低就需要靠企业自己八仙过海各显神通的解决了，由此导致的营收下降通常会被归因于护城河不够宽广。现在我们要来谈谈影响力第一位的外汇了。第二季度欧元大跌，周三（7月13日）欧元兑美元一度跌破1美元，上一次欧元兑美元触及平价水平是在2002年。对于很多开展全球业务的互联网软件公司，人力成本和原油成本影响都远不如外汇影响显著，尤其是开展全球业务的公司，因为汇率损失带来的营收下降完全不可避免。但是几乎美国上市科技科技企业大部分都在开展全球业务，所以可以说大部分互联网企业几乎都要面对营收无法达到预期的问题，$微软(MSFT)$$Unity Software Inc.(U)$$ServiceNow(NOW)$ 这些公司的走势才会如此疲软。通胀也许见顶了，但美元强势尚未见顶。综上所叙，运输缓解利好供应链，但原油、通胀和外汇会全方位打击企业的营收和利润。大部分企业开始锁紧运营现金，这一点从扎克伯格的预警里可以推测，广告业务萧条，大部分科技企业Q2营收和利润肯定是不好看了。所以文章最后有一个谜题，就是苹果公司股价为何如此强势？
我看有的群在讨论现在反弹的长久性问题，泼个冷水，等数据公布大概会有负转折，具体来说提防本周五的非农。从上周一开始市场就进入到了极端行情中，数据显示需要回调，但极端了一周。说是有回调需求，具体触发还是需要事件。根据市场消息，这两天反弹乐观情绪来源于几国政策干预的结果：日本外汇干预，英国央行临时资产购买以及取消减税计划等等，各国都稍微伸手拦了拦狂奔的美元。美国两年期国债收益率自9月21日以来首次跌至4%以下。但美元美债最终走势还是要看美联储加息政策，不过很遗憾，10月3号纽约联储主席否定了宽松预期，称紧缩仍有很长的路要走（tightening still has “significant” ways to go.）。按我认识的一位交易员的话来讲，收益率上4，很难回头。现在的行情与其说多头入场了，不如说部分空头退场了。乐观的情绪大概率会被现实的通胀数据的打回原形，即就业数据仍然持续强劲超预期，核心cpi数据始终居高不下。前者是本周五非农（10月7日），后者是下周四的9月CPI（10月13日）。这些数据都好预测，基本肯定都超预期。非农CPI市场走势无非就是两种，市场过于乐观，数据落地后浇一头冷水；市场过于悲观，数据落地后反弹。现在的行情毫无疑问就是前者了。而市场的下跌基础来源于估值太高，两个数据体现：现在纳指100的pe为19.8，而根据过去20年的三次经济衰退数据，pe平均在13倍左右。而自1929年以来，连续6个或以上月收盘价低于标普500指数12个月移动均线的股票从峰到谷的跌幅为33.1%，跌幅中值为28.5%。这相当于标普500将进入3450至3220之间的区间。这是之后再担心的事儿了，这周到不了。Q4估值下跌体现的两个方向，除了宏观数据导致的估值整体下跌外，还需要考虑财报季的个股估值调整。个股估值问题上周写过：高通胀高利率并存还有库存过剩。这些问题集中爆发的后果就是没跌到6月低点的股票开始向低点移动，而跌过低点的股票开始测试2020年低点。不过这个问题也不用急，等财报季再看，现在做空为时过早。
从过去两周的财报表现可以很清晰的看到这个财报季个股产生剧烈的单日波动，这种时候，跨式期权成为最适合的策略，无论财报后方向是涨是跌，交易者可以从暴涨暴跌中获益。跨式期权非常普遍被运用于赌财报，因为这是一个无方向性策略，同时买call和put，无论股价涨跌，只幅度足够大，就可以用一边的收益覆盖两边的成本并赚额外的收益，本次财报季的极端波动就特别适合做跨式期权。
我在 如何用期权玩转财报季（5）：跨式期权还可以这么做？ 中介绍过跨式的两种Straddle 和 Strangle：
Straddle通常被称为马鞍式，指的是买行权价和到期日都相同的call 和 put的组合，行权价通常取接近现价（ATM）。这种策略最大优势是不判断方向只赌波动大，也就是需要正股波动足够大使得一边的收益大于两边的成本，风险是正股价格波动不大，无法抵消购买两份期权的成本。
Strangle是异价跨式期权，也是宽跨式。跟Straddle的区别是，它是买行权价不同，但到期日一样的的call和put的组合，行权价通常是价外（OTM)。在价格突破（不管涨破还是跌破）某一区间时可以获利，也是赌波动率，适用于正股价格波动非常大的股票，典型的是成长股、科技股。
小型成长股财报后的大波动往往是意料之中的事，但上周大型科技股如亚马逊FB谷歌的波动冲击非常让人意外，这使得很多人开始押注跨式，我看高盛的衍生品研究员Vishal Vivek上周的报告称：
"The higher-than-normal moves have driven up the profitability of buying straddles around earnings. Buying the closest to at-the-money straddles has returned +15% on premium in the week of earnings, above the historical returns of +3%."
即“在业绩的那周购买接近现价的的straddle溢价回报率为+15%，高于+3%的历史回报。高于正常水平的走势推动了在收益周围购买跨期合约的盈利能力。”
跨式期权比单向买看涨期权或看跌期权要贵，因为要买两份，所以它最大的风险是波动不及预期，一方的收益不足覆盖两份的成本，造成了亏损。但是作为期权买方，最大亏损也就是两份合约的权利金，亏损是有限的。
本周几个重点财报中，比较具备做跨式吸引力的是周三盘后的$迪士尼(DIS)$ 和周四盘前$Twitter(TWTR)$ 。
当前，Disney+的用户增长将是财报的核心，因为Netflix前期发布不及预期的指引当日暴跌超过20%，同样靠流媒体故事的Disney在Netflix暴跌当天跟跌7%，如果最终财报超预期，很可能会有一个超级反弹（参考亚马逊和snap），如果财报不好，Disney的跌幅应该会追Netflix。
从Disney的期权IV看来，本周到期的期权IV在65%-70%，已经较历史均值涨了一倍。在Facebook爆雷，Snap逆袭翻转后，社交股备受波动率交易者的喜欢，本周发布财报的Twitter在历史财报后也有高波动可追溯，根据小摩报告，在过去四个季度报告之后，Twitter平均波动7.8%。这个季度无疑波动会比以往更大。
Twitter的IV已经高达170%-180%，是正常情况的3倍多，这算高吗？如果对比Snap财报前一天IV超过300%，也不算太高。我从期权异动表中也看到在周五有大量期权以各种策略形式成交。本周还有美国两大打车软件$优步(UBER)$ 和$Lyft, Inc.(LYFT)$ 财报，我对这两家公司并不研究，作为两家尚未盈利的、当前股价较高位几乎英腰斩的公司，我认为他们的波动将会非常大。而期权的IV证实了我的观点，目前两家公司本周到期的临近现价的期权IV都在150%左右，是正常情况的3倍左右。
由于Lyft将于周二先发财报，可以给Uber一个预兆，如果做Uber的跨式，Lyft财报后如果波动很大，必然将带动Uber的IV再度放大，可以在Uber财报前就获益了，如果Lyft财报后没有很大的波动，预期Uber可能也不会大波动，那么不想拿到最后的也可以提前止损的话损失非常小，所以Uber可能是更好的选择。
另外不得不说的是，下周的重磅财报$英伟达(NVDA)$ ，我看到上周四周五大量的跨式已经布局。目前2月18日下周到期的期权IV在75%-80%，较NVDA常规IV（50%左右）高的并不多，参考AMD财报后的表现，NVDA确实很适合赌，现在距离2月16日财报还有7个交易日，如果顺利完全可以在这7个交易日中吃一波IV升水的红利。