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文 | UU&周公子 编 | 周星星 近期有城商行、股份行消费贷年利率，已经不仅仅是跌破了3%关口了，而是已经击穿2%防线了。用上各种限时优惠、折扣券，小编发现有城商行、股份行已经在给出年利率1.88%、2.88%水平的消费贷价格了。 这在以前想都不敢想，银行敢这么向下突破消费贷利率。 折扣怎么可以这么狠？满额抽奖和返现怎么可以这么多？一方面是银行要和同业争夺存量客户的市场因素；另一方面显然银行也要为三季度的零售贷款投放数据“好看”努把力。 这背后一件事情已经很明晰了：银行穿越周期“压舱石”的零售业务开始承压。在按揭起不来、信用卡拐点还没到的眼下，消费贷必须“争气”。 Part 1 盈利不算好看的零售金融板块 “失速”这个词，被很多媒体报道用来形容多家上市行上半年零售业务表现。之所以用“失速”这个词，是因为两个指标明显下滑：一是零售营收贡献度，二是零售金融净利润。 先来看零售营收贡献度，18家国有大行和股份行中，有10家上半年零售营收贡献占比下降。其中，渤海银行零售营收贡献度从去年同期的35.6%降至20.46%，同比下降15.14个百分点，降幅最高；平安银行次之，零售营收贡献度同比下降了8.7个百分点。 再来看零售金融净利润，有6家银行的零售金融利润降幅是超过50%的，分别是中国银行（-54.11%）、中信银行 $中信银行(00998)$ （-76.2%）、平安银行 $平安银行(000001)$ （-79.53%）、光大银行（-121.87%）、浙商银行（-4286%）和渤海银行（-203.53%）。其中，光大银行、浙商银行、渤海银行上半年零售净利润甚至为负。 造成零售失速的原因，主要是

文 | 周先先 编 | 周星星 美债收益似乎没按套路出牌，自降息以后，美国国债收益尤其是长期国债收益就一路走高。 反映到基金上，短短一周时间，十年美债ETF下跌0.92%，市场上25只美债QDII收益全部转负，其中，工银全球美元债、汇添富精选美元债、海富通美元债、富国全球债券四只基金下跌幅度超过1%。 说好的降息利好美债QDII，为什么这周反倒跌了？ Part 1 抢跑的美债收益 这要从收益来源说起。美债QDII的收益和三个因素相关：票息收入、利率（资本利得）、汇率（汇兑收益）。票息收入是债券发行时的票面利息，一般是固定不变的，因此，美债QDII主要看后面两者的变化。 资本利得是通过买卖债券所获得的差价收益，债券的价格和债券利率呈反向变动，也就是说，债券利率上涨，债券价格反而下跌。从去年开始，市场上10年期美债收益率从23年10月的4.98%一路下行至8月的3.7%，也就是说，降息预期已被市场充分交易，美债市场已经抢跑太多，降息落地的时候，利好已经提前兑现了，因此，降息后10年期美债收益率开始慢慢上行（至9月27日3.79%），美债QDII自然就跌了。 再说汇率成本，也是美债QDII收益的一个重要因素：当人民币升值时，美债QDII的美元资产折算成人民币的价值便会减少。7月下旬至今，人民币汇率开始持续走强，美债QDII就迎来了一波汇率压力。因为美债QDII本身的收益中枢相对于权益QDII会更低，它的收益也更容易被汇率波动蚕食。 以工银全球美元债A人民币为例，截至9月27日，近两周下跌幅度高达-2.08%，主要原因就是债券久期较长，此前美债收益率下行该基金涨幅可观，那么同样的，当美债收益率上行，叠加人民币升值，跌的也就更狠。 另一个需要注意的点是，很多QDII都有多个“分身”：如：工银全球美元债A人民币、工银全球美元债A美元现汇，这些基金持仓都是一样的，后缀写美

金融“大消保”新格局正在加速构建中，金融科技企业也不例外。 今年6月，金融监管总局、人民银行、证监会联合发布的《关于金融消费者权益保护相关工作安排的公告》，标志着我国金融消费者权益保护工作步入“大消保”时代的全新阶段。 9月，国家金融监督管理总局、中国人民银行、中国证券监督管理委员会联合启动2024年“金融教育宣传月”活动，金融消保再次推向高潮。 在监管政策的支持与引领下，金融科技企业对消保工作的重视已然再上一个新台阶，并致力于构建符合自身定位以及市场规律的“大消保”运营及管理体系。 对内，金融科技企业普遍已经构建了各具特色的“消费者权益保护管理体系”，凭借科技能力把消费者保护工作融入到业务“全流程”，并在企业内部成立“消费者权益保护委员会”，无论是管理上、制度上还是业务流程上，都在不断完善“大消保”新格局。 对外，金融科技企业对消保工作的宣传和教育工作不仅日益重视，投入也日益增加。线下与线下“双管齐下”，金融科技企业围绕不同主题的消保宣传教育活动基本已经“常态化”。 对内科技加持提质增效，对外持续投入宣传教育工作，金融科技企业的“大消保”新格局正在加速构建。 重视“消保” 提高站位 我国金融消费者权益保护体系的建立由来已久，近年来为监管所重视的程度日益上升。 2020年11月1日，《中国人民银行金融消费者权益保护实施办法》正式施行。2023年3月1日，原银保监会发布的《银行保险机构消费者权益保护管理办法》正式实施，新一轮机构改革将中国人民银行的金融消费者保护职责、证监会的投资者保护职责均划归国家金融监管总局管理，从而形成统一的金融消费者与投资者保护机构职能体系。 从监管层面来看，此前“一行两会”均设立了消费者或投资者保护机构，金融领域的消保工作分散在不同监管部门。而国家金融监督管理总局正式组建后，亦整合了中国人民银行有关金融消费者的保护职责，构建起“大消保”格局。 至

文 | 周公子 编 | 周星星 在引发市场强烈关注月余后，存量房贷利率降低的锤子终于在今天落地。从国新办发布会内容来看，预计存量房贷降幅平均在0.5个百分点左右，并统一了首套房和二套房的最低首付比例均为15%。 这具体是什么概念呢？ 据央行数据，截至今年二季度末，全国新发房贷利率已降低到3.45%。而有多方统计显示，目前市场上的存量房贷的平均利率在4%左右，与新发房贷的差距刚好约0.5个百分点。因此，存量房贷如果下降0.5个百分点，存量与新发之间的差距将基本被抹平。 以纯商贷100万贷款30年，等额本息的还款方式来算，每个月月供约可节省300元，30年则约可节省11万元。如果是在一线城市，房贷总额高，每个月可省的利息不少，长期下来数字就更为可观了。 那么，在存量房贷落地后，你会选择增加消费额度，还是依然提前还款呢？ 近两年来，虽然五年期LPR已经多次下调，但存量房贷的加点系数不变，居民“提前还款”的意愿还是比较高。从今年上半年的市场情况看，依然如此。 据国泰君安研报，今年2月份以来，全国银行间同业拆解中心发布的居民“早偿率”指数（CPR）加速上行，截至6月均普遍高于历史水平，而今年4月已达到历史高位，约为37%（刨除2023年10月的技术性调整）。总体上，反映出今年上半年人们提前还房贷的意愿依然比较强烈。 此外，从今年上市银行的半年报数据亦可侧面看出这一点。截至今年6月末，六大国有商业银行（中 $中国银行(03988)$ 、农 $农业银行(01288)$ 、工 $工商银行(01398)$ 、建、交、邮储）合计个人住房贷款余

文 | 周公子 编 | 周星星 中秋节在京东 $京东(JD)$ 商城购物快乐“满减”，没想到第二天就被暴击了：同一家店（并且是京东自营官方店），同一规格的商品，中秋节当天购买到手价显示1541.10元，第二天到手价就降至1421.10元。仅相隔一天，就相差120元。 看到这，你以为还是熟悉的套路？小周也没想到，还有更骚的操作来了：在咨询客服后一个小时不到，小周留意到该商品的到手价格又被上调为1598元。 这？谁懂啊？ 不懂就问，小周一共请教了客服几个常识问题： 1、中秋当天（17号）晚上7点左右下单，到手价为1541，本想赶在满减活动时间内（下单时显示活动仅剩约5小时）下单更划算，为什么第二天（18日）该商品价格比活动时间还便宜了120元？（而后客服申请了“保价”，即退还差价） 2、按常识理解应该是活动期间价格更优惠，为什么第二天活动结束后，价格不增反降？虽然消费者发现差价后可申请“保价”，但于客户体验而言，显然是直接在活动时间获得最优价格更便捷，而不是联系客服“事后找补”，费时费力不说，为什么买个东西还要“斗智斗勇”？ 3、更进一步说，万一客户第二天没发现降价了，岂不是白白被“套路”120元？ 4、为什么在咨询完客服不到一小时后，同一商品到手价又上升至1598元？从中秋节下单算起，24小时内到手价变化三次，价格调整是不是太频繁且随意了？是什么原因导致价格又上调？是为避免出现更多客户需要退差价，还是此前调价失误？如果该商品属高频消费品，消费者日常到底要什么时候购买才更划算？ 京东官方客服申请报价 客观说，客服对于第一个问题处理还是比较友好的，无论是店家客服还是京东官方客服都快速给出了解决方案，即申请“保价”，退还差价。但对于后续几个问题，要么不正面回答，要么是给予一些惯用的“模糊话术”：不

文 | 周公子 编 | 周星星 随着银行半年报陆续出炉，产品代销“降费潮”对“财富中收”的冲击已量化可见。 自去年7月以来，公募基金“费改”大幕拉开，随之下行的托管费及管理费，直接影响银行代销收入，“财富中收”因此承压。紧随其后的是，保险代理渠道迎来“报行合一”。如果说，去年还能靠保险代销“此消彼长”在一定程度上稳住“中收”，那么从银行今年上半年情况看，“报行合一”对银保渠道代销收入的冲击也已非常明显。 在基金、保险费率相关的“双政”影响下，银行的“财富中收”正在经历前所未有的双重冲击，仅靠“以量补价”可能会是一场苦战。 接下来，该如何打好“财富中收”保卫战，财富管理业务该如何在投资者日渐上升的避险情绪与“中收”保卫战之间取得平衡，依然是个长期命题。 Part 1 保险、基金代销收入下降明显 从银行上半年的“财富中收”结构看，基金和保险代销的收入，都有明显下滑。 其中，最具代表性的是“零售之王”招行 $招商银行(600036)$ ，今年上半年代理保险收入39.50亿元，同比下降57.34%，远超整体“财富中收”降幅32.51%，可以说是前所未有，主要原因就是“保险降费效应延续”。此外，招行上半年的代理基金收入为21.32亿元，同比降25.35%，主要原因是“受基金降费和权益类基金保有规模及销量下降影响”。 平安银行半年报也提及，代理及委托手续费收入29.02亿元，同比下降40.6%，同样高于整体中收的降幅，主要原因也是“代理个人保险收入下降”。 中国银行 $中国银行(601988)$ 上半年的“中收”结构中，规模下降最明显的是“代理业务手续费”和“托管及其他受托业务佣金”，分别为117.02亿元

文 | 周先先 编 | 周星星 这两年，权益市场进入低迷阶段，赚钱效应逐渐减弱，单纯配置A股的性价比大幅下降。 这两年市场给机构和普通投资者都补上了一课：唯有更加多元的资产配置，不同资产之间的负相关性与定期再平衡，才是控制波动有效的方式。 作为公募行业的“基金买手”，FOF在经历了爆发、沉寂后，这两年越来越多的产品做出了多元化实践，债券、黄金、海外资产、红利、量化等等，真正意义上的资产配置正在逐渐兴起。 Part 1 多元配置重要性日益凸显 回顾历史，市场上任何一个主流叙事最终都没逃过随机性的魔咒：无论是2019-2020年的核心资产，2021年的景气度轮动，还是2022年的债市，2023年的微盘与红利。 尤其是这两年A股行业轮动速度加快，更让投资人明白“与其预测波动，不如控制波动”，那么，多元资产配置是否可以有效的控制波动、分散风险？ 多元资产配置必然是跨地区、跨大类资产的。据兴业证券研报，主流大类资产之间的相关性（越接近1相关性越高，风险效果越差，反之，越接近-1相关性越低，分散风险效果越好），根据近10年数据可以发现，分散地区，权益资产之间的相关性略降低至0.8左右，与黄金和权益资产相关性相当，而权益指数与债券、石油、REITS等大类资产相关性则更低，提供了较好的分散效果。  而通过近3年大类资产相关性数据可以发现，不同地区之间权益资产的相关性大幅降低，甚至出现了负相关，黄金与权益资产相关性也从0.8左右降低到了-0.57至0.6之间。也就是说，配置多地区、不同大类资产可以获得较好的分散风险，同时，分散风险的效果随着近年来全球市场的日益复杂化而更加明显。 近十年全球大类资产收益的相关性 截止日期：20240201 数据来源：兴业证券  近三年全球大类资产收益的相关性 截止日期：20240201 数据来源：兴业证券  通过

文 | 周公子 编 | 周星星 信用卡早已迈入“存量时代”，已是行业共识，但如何在存量战局中企稳，才是答卷的关键。 而从平安银行 $平安银行(000001)$ 最新出炉的半年度业绩看，平安信用卡企稳存量精耕战局的方式，是主打从“卷规模”转向“拼结构”。 值得一提的是，“拼结构”，不止有客户结构，也有资产结构，前者需要优化，后者需要调整。 而作为行业“黑马”，平安信用卡速来有“意识先行”的触觉，不仅对捕捉客户消费行为变化保持敏感，也在挖掘、引导客户的潜在需求上持续发力，以便从“资产端”和“客群端”双管齐下“卷结构”。 从平安银行最新出炉的信用卡业绩，亦可窥见这一特点趋势：截至6月末，平安银行信用卡总消费金额11909.90亿元，线上消费占比同比提升6.0个百分点，信用卡循环及分期日均余额占比同比提升1.8个百分点。 不难看出，虽然规模难逃大势有所下降，但“卷结构”的策略却在显效：平安信用卡客户循环使用的黏性在提升，客户持续办理分期业务的可能性也在被最大化撬动，并且线上的用户活跃度在提升。 Part 1 “卷增量”已难逆势而为  与当下消费需求尚待修复形成鲜明对比的是，居民防御性储蓄意愿爆发。在这样的大环境下，信用卡站在了一个“零售逆周期”信仰被打破的历史性档口。 2022年以来，全国信用卡行业发卡量明显开始缩量。据人行数据，截至2022年末，信用卡和借贷合一卡在用发卡数量共计7.98亿张，同比下降0.28%；截至2023年末，信用卡和借贷合一卡在用发卡数量共计7.67亿张，同比下降3.89%。 也正是在2022年中，央行发布了《关于进一步促进信用卡业务规范健康发展的通知》（下简称“信用卡新规”）结束两年过渡期，眼下已正式进入全面施行阶段。 该新规要求银行应控制“睡眠卡

文 | 周先先 编 | 周星星 这两周，随着跨境ETF溢价降温，各大基金公司纷纷松绑QDII基金的申购额度，能否“抄底”QDII成了近期最热门的话题之一。 小周在查看wind数据时发现，全市场301只QDII基金当中，有56只产品名中带有“全球”字样，虽然同是投资于全球市场的主题基金，业绩却差异巨大：截至8月11日，华夏全球精选今年以来涨幅12.69%，在同类QDII中排名第一，而嘉实全球创新龙头跌幅则高达-30.61%，在同类中垫底。 这个凭借与A股走势高度背离而被关注的投资品种，投资海外是否名副其实？QDII能实现全球布局吗？ Part 1 全球QDII“名不副实”？ 我们先看什么原因造成“全球”QDII的业绩差异巨大，同类主题基金八个月首尾相差40%。 根据嘉实全球创新龙头募说明书，该产品可以投资于全球市场，包括境外市场和境内市场，其中主要境外市场有：美国、德国、欧洲、日本、韩国、中国香港等地，境外资产不低于20%。该基金的名字“全球创新”也表明了其投资范围是全球各市场的创新型龙头企业， 也就是说，部分QDII基金的投资范围包括A股，而且确实也有一些QDII买了A股。但作为国内全球多元化配置的重要工具，基民选择这类基金的初衷就是希望能够参与海外资本市场的投资，因此，QDII基金如果总是压着红线买A股，那便背离了设立的初衷。 以该基金的实际资产配置来看，嘉实全球创新龙头成立后的第一个季度，也就是在2023年6月末前十大重仓股中尚有意法半导体、超威半导体等美股上市公司，但到了今年一季度末则抛弃了美股，转为重仓宁德时代、恩捷股份、景升股份、星宇股份等A股标的，以及敏实集团、理想汽车、耐世特等港股标的，并且这些公司多数是集中于新能源汽车产业链上的相关公司。 嘉实全球创新龙头前十大重仓股 数据来源：wind 不仅重仓了今年表现比较挣扎的A股，嘉实全球创新龙头还选

文 | 周公子 编 | 周星星 当行业来到息差快速缩窄，营收高增速周期不再的“拐点”，数量庞大但难以找到核心竞争优势的中小银行，处境越发显得尴尬：新增信贷投放占比下降，经营及风险管理缺位事件频发，区域特色难以凸显，甚至息差干到“负数”…… 兼并、重组、突破，在银行业发展中从来没有停止过，而中小银行的这一进程在不断加速。 2018年末，4034家。 2023年末，已减少至3920家。① 2024年以来，又已有80家中小银行经历合并或重组。 行业及经济发展新周期已至，随着大行的普惠力度不断下沉，部分村镇银行、农信社的经营逻辑、市场功能的可替代性较强；部分民营银行在发展十年后，吸存依然困难，零售贷款则过度依赖助贷。 这不禁让人思考，还有多少所谓的“市场空白”能留给中小银行？ 当金融不断向“实”，我们真的还需要这么多银行吗？ Part 1 村镇、城农商行的“市场空白”还有多少 中小银行的数量快速上升，有阶段性发展的历史原因。 以村镇银行为例，彼时为更好服务“三农”和小微，支持县域及农村地区快速发展，2006年12月，村镇银行随《关于调整放宽农村地区银行业金融机构准入政策 更好支持社会主义新农村建设的若干意见》的下发，放开试点。 此后的十多年，村镇银行密集获批，数量快速发展，至今仍有一千多家。 但彼时，与村镇银行服务定位相似的，已有农村信用社，并且不少农村信用社在发展中也在从“农业、农民、农村”走向县域，进一步加大了服务领域的重叠度。 加之近十年来，大型银行“普惠”力度下沉，民营银行获批入场，持牌消费金融也发力“小微”和普惠，均不同程度地对村镇银行、城农商行的业务定位产生“挤出”效应。 在政策支持及资金成本优势的“双重”加持下，近5年来，四大行普惠、小微、涉农业务的“客户数量”及“贷款规模”均快速上升，尤其是规模同比增速多保持在30%以上。 中行