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我看了一下我A股的持仓，不算指数基金的话，买的个股基本都在创业板成长ETF（159967）的石榴裙里。比如，对我予取予求的宁王，抄兰兰作业的眼茅爱尔眼科和迈瑞，还有听说“投资要投男人的胃和女人的脸”，我就买了爱美客。含G量非常足，G=Growth=成长，叫我G奶。     我对成长股的迷恋应该是始于亚马逊，读书的时候就偷偷喜欢了好久，然后毕业第一份工作发了工资的第一张paycheck就all in杀入。我老婆当时对股票估值的认知就是一个指标——市盈率，她看了一眼亚马逊700倍的静态市盈率，然后语重心长地对我说：买这个股票？你这是武则天丧夫—— 失去李治了呀。我苦口婆心跟她解释，股票的估值是有可能越涨越低的。     后来的故事大家都看到了，亚马逊最高时候涨了10倍以上，妥妥一个tenbagger，但是市盈率最低的时候却降到了40-50倍。我至今仍旧持有那一张paycheck的亚马逊股票。成长股越涨越便宜，这是最好的案例。上车宁王基本上也是这个路子，当然，到现在还没能让我赚钱，很大原因是之前预期打的太满，我估计需要个一二三年的平台期来消化一下。毕竟直接干成茅了大家都不太适应。但我一点都不担心宁王的估值会越涨越低。     投资亚马逊之后，随着工作经验的增长，我读了格雷厄姆、赛斯·克拉曼、霍华德·马斯克的书，就一头扎进了价值的温柔怀抱。原教旨的价值投资，其逻辑是多么让人信服啊？？——花3毛钱去买1块——这你怎么可能不赚钱呢？这样的交易你一辈子做1000次，怎么可能不成为第二个巴菲特？   但是一定要小心价值陷阱！   你要当心那些3毛钱买1块的机会，市场标价3毛往往尤其道理，人家也不傻。在踩了无数价值陷阱后我悟了，价值陷阱事实上比成长的缥缈更危险。落花有意流水无情，我本将心照明月，良辰美景奈何天啊！

腾讯音乐（以下简称TME），作为国内互联网音乐行业龙头，地位稳固；我们经常说投资里数星星不如数月亮，那TME就算是个大月亮。 （TME的产品矩阵，包括QQ音乐、全民K歌、懒人听书等）       1.2022 Q4财报综述    先说下财报数字。TME 2022年收入283.4亿，Q4调整后净利润14.4亿元，同比增长72.8%，核心业务在线音乐订阅收入同比增长18.6%至87亿元。数字如下：      Q4在线音乐业务的用户月活数5.67亿，相比2021年Q4有下降，不过在线音乐的付费用户达到8850万，也是记录以来的新高。具体用户数据如下：    （来源公司财报）     对于绝大多数公司而言2022年都是多舛的一年，不过TME相比于Q3来看，收入环比，运营效率，利润端，数字都还不错。我个人预期2023 年TME收入与利润预期：第一，收入端，音乐订阅业务叠加海外新业务，2023 年收入增长，我预期同比回正；第二，TME的费用侧仍有很大降本增效优化空间，预期2023年利润率提高。   财报数字大致如斯，我们重点聊一下TME的商业模式。       2. 能赚钱的音乐模式     聊下TME的基本业务模式，尤其是对比海外音乐行业的模式，就很有意思。TME是一个典型的 “艺术 X 技术” 的生意。   腾讯音乐的基本盘，顾名思义是音乐；而对于听音乐的追求大概就跟喝白酒一样，可归为人类的永恒需求 ；在音乐这个基本盘上面，TME又有一个杠杆红利，一是用技术杠杆撬动音乐创作、分发、消费、打通商业链路、提高货币化水平；二是通过用户大数据分析、数字音乐技术、人工智能AIGC，提高创作质

换工作，我不知道你们一般会是因为什么原因。   我有个小伙伴换工作的原因就极度奇葩。他在全公司的工作群里误发了一条：“ 我tm真是服了什么傻X老板，如果傻X有评级他肯定是两个B。”   不幸的是老板本尊也在群里。我小伙伴当时马上就意识到了，眼看自己就要社死，此时撤回已是不可能。于是他急中生智、智商情商职场商纷纷冲刺跑，加了一句很绝的话来求生：   外卖不给我放筷子。   但显然老板并不是个傻X，这句话也并不能救大厦于将倾，于是他就要换工作了。而换工作，直接找下一个老板谈，你是不是也默默地打开了BOSS直聘？     1.     BOSS直聘Q4财报   先简单说一下财报数据，我看到了用户在淡季的放肆生长。   2022年全年，公司实现营收45.11亿元，同比增长5.9%；经营活动所正向现金流为10.03亿。四季度营收10.8亿，经调整后净利润为5945万，连续七个季度持续盈利。Q4其实是传统招聘淡季，BOSS直聘顶住压力保持用户增长，Q4平均MAU3090万创新高，增长26.6%。加一些数字吧，BOSS直聘的核心财务数据如下：  （数据来源：公司财报） 2.    为啥开春就业市场能大复苏   Q4已过，但其实Q1更值得期待。2023年之后就业市场明显春回大地，大家找地方打工干饭的劲头比较足，BOSS直聘的DAU数据，MAU数据，DAU/MAU数据，预期都会比Q4更好（见下图）。   Topdown来看，2023年政府工作报告，今年发展预期目标之一是“城镇新增就业1200万人左右”。这个数字是历年新高，达不达得到我们先另说，至少上面的想法是瞄准月亮打树梢。   另外2023年重

$万物新生(RERE)$ 1.   互利网下半场？No 是线下场     互联网行业我们经常说护城河就跟护舒宝一样总是嫌它不够宽兜不住，但是仔细研究会发现，一些垂直领域的生意经仍大有可为。     先说观点，我认为标准化二手货的生意，其实能做出护城河。首先因为这个生意不讨喜，不是那种资本扎堆就能春光乍泄的生意， 不能短时间to IPO大家发笔大财后鸟兽散；这生意需要时间与资本的持续投入，对效率要优化到极致，最后借助规模效应，在精细化操作里生产出股东层面的利润。     但体系一但做成了这就是护城河或者说是壁垒，一来别人做不到你效率那么高，二来别人做不到你规模那么大，三来如果要靠深耕不是靠纯纯烧钱来发展，就吸引不来快钱热钱的打卡。这个生意的本质在于产业链的完整覆盖和自动化带来的降本增效，光开店不够，你还要有标准化的路径周转起来，如此才可以打开毛利的格局。当然，在市场爬坡阶段毛利可能会被牺牲掉。     另外，二手生意，本质上是个供应驱动型行业，这是这个行业的第一性原理，采购的源头是价值的尽头。你的二手货从哪里来？用什么样的价格获得？让性价比高的二手货高周转起来，这就是模式核心。但我们问问自己多少人回收过自己的旧手机？——行业渗透率很低（见下图）。这个渗透率提升，让大家愿意做出人类最伟大的动作——“试一试”，就需要线下门店，给个爱的初体验。爱回收四季度新开店116家，门店总数已经接近2000家，这已经比全国如家的数量还要多。其目的就是创造场景，给体验，覆盖业务，获取更多的一手货源，做渗透率。此外，管理层也在电话会上含蓄地提到了2023年重点和全球领先的头部手机厂商（猜测大概率是苹果）加强合作，将爱回

$贝壳(BEKE)$ $贝壳-W(02423)$ 聊一下贝壳Q4财报。如果你还不了解贝壳，这里先加一句话介绍，贝壳是国内的居住领域（买卖房、租房、家装）龙头股。根据2022年港股招股书，2021年贝壳在居住领域总交易额（GTV）为 3.85 万亿。除GTV以外，贝壳在收入端门店端经纪人数量质量等各种端，都甩出不愿意透露姓名的老二不小距离。   “贝壳是个卖房子的”是一个老认知，得改改，居住服务能更好定义她的赛道。在一个极度分散的市场，贝壳在荒芜滩涂上，从无到有，建起了行业标准。起于微末，长于草莽，成于天时，精于教养。这是我总结的发展脉络。   ———    1.      长期好生意是中性市场生意     投资里有中性市场策略，比如最简单的plain vanilla pair trade，配对交易，捉对厮杀——例如你判断ChatGPT横空出世后长期来看微软股价能跑赢谷歌股价，那么你可以同时做多微软的股票+做空等额的谷歌股票，无论大盘跌宕起伏，但凡微软跑赢谷歌，你就能赚到钱。而此时市场涨跌对你而言是个中性要求，你对其没有偏好。   著名对冲基金Coatue 的成名绝技就是做多最好的科技股+做空最烂的科技股，信息科技板块有个显著特点就是一将功成万骨枯，简直宛如把马太效应装进蝴蝶效应里放大，所以无论市场如何，只要你买对了最终站在骨堆上的龙头又卖空了底下的骨头，业绩就会像Coatue光鲜亮丽。     而我们投资的股票，股票背后的公司，我们肯定也希冀最好能做到中性市场——不向

感谢老虎给我这次分享的机会嘎嘎嘎

先说观点，我认为此时此刻—— 又到了恒生科技的击球区，又到了定投指数的狠活期，又到了微笑曲线的左唇转右唇。 1. 水利万物 对于互联网经济，我的原则向来是不离不弃，取次花丛懒回顾，半缘修道半缘君。理性上来说也很简单，我们同意一个行业有自身的生命周期，所谓朝阳或夕阳行业；一般来说我们要像避孕一样来避免投资夕阳行业；但互联网科技，我从来都不认为它算一个行业。因为它的应用就如同水善利万物一样无远弗届。 在自由市场内，互联网也好科技也好信息技术也好，其本质是数字化，迭代所有行业的效率疾风暴走；互联网是快速送一个有前景的初创公司达到scalability（可规模化）的青云梯。比如我一直就有清醒认知，我如此平凡的人能被大家认识，仅仅是因为我身上被加了一个杠杆（而这个杠杆一般潜藏得非常隐匿，大多数人并没有意识到，这也是杠杆）——这就是互联网杠杆。 而许多人更成功的人与公司，或机缘巧合或远见卓识，都抓住机会一把抱住了这个大杠杆；而好风凭借力，送我上青云。 因此这是个技术是个工具是个杠杆而不是个行业，信息技术无所谓夕阳朝阳，因为它是永旭暖阳。当然行业会有红利期，也会有卷卷期，偶尔还会有躺平期，也会有衰退期，但总体而言互联网在不停迭代且让所有人都更欲罢不能。没有任何一个迹象显示我们在网络上停留的时间变短了。而这个技术直接对口的市场规模有多大——全体8,021,231,666人再加上我打下这串字的时间里又多出来的30个小baby。 所以为什么不投呢，这就跟消费、医药、金融一样，终端消费者是所有人，没有显著的强周期性。因此是长期投资不可多得的标的；整体下来无论是公司的ROE也好，还是你的整体回报也好，（前提是长期），都不会差。以美股为例，过去的十年里硅谷的科技板块自然是双手插兜没有对手，收益率吊打所有其他板块；但就算放到30年洪浩的背景板里，其收益依然能咬住必选消费、可选消

(AI制图） 鲍总昨晚又说话了，其实我说过，市场就是栓了条狗，而美联储就跟在后面走。联储决定不了利率水平，利率水平是市场决定的，而美联储只是做做总结陈词罢了。但问题是，美联储老喜欢预测，还老不准；你不会说话可以不说，但把我港A都带崩，还有我的中概股，小可爱的概概，崩得概莫能外，就着实让人气愤；鲍威尔如果有个中国名字，那肯定会叫欧阳威尔，他名里就有欠日。 美联储设定通胀目标是没错的，但为啥2%是目标——为啥不是2.5%？这完全就是人为制定，没有道理好说，不讲科学依据。就像弗里德曼说的，每年超发货币2%就行了，别搞科学教啦货币理论不是科学，2%和3%未必有什么好坏差别。高通胀和恶性通胀肯定是不健康的，因为它对没有资产的穷人与资产都是储蓄的中产特别不友好；但5%左右的通胀，而且预期是已经见顶的，有必要宛如对杀父仇人那般一路追杀吗。有必要吗？ 美联储预期市场的预期而市场又预期美联储对市场的预期的预期，彼此预期相偎相依，所以这就是一个循环论证与自我实现预言（self-fulfilling prophecy）；而债券市场现在不是一个市场，是一朵脆弱娇嫩的鲜花，矫情难伺候，不高兴了就死掉，经不起你这样折腾。借如死生别，安得长苦悲。 所以长短端的利率倒挂，又挂出历史记录一般的水平。为什么一个股评永远不愁无话可说，因为市场天天一惊一乍，动不动就剖开自己给你看一些你觉得特刺激的东西。赤条条，白花花。 你们可能经常听利率倒挂这个词，但有些人未必知道是什么意思。其实不难理解，美国政府作为债务人来借钱，债权人是不会期待什么信用补偿的，因为这就是全球最安全的资产；但是借得长和借得短肯定有差别。就像你把钱放银行存定存一样，你存得越长，就要求利息越高，天经地义啊；美债也一样，10年期美债的收益率，要高于2年期美债收益率，天经地义。 但如果10年期的收益率要低于2年期的收益呢？就是利率倒挂。那为什么会利率会

$哔哩哔哩(BILI)$ $哔哩哔哩-W(09626)$ 从股东的视角来看，B站财报最关心的基本是两点，一是商业化货币化的潜力（monetization potential），二是降本增效潜力（ margin improvement trajectory ）；但与其说是潜力，不如说是天意，B站是上市公司不是慈善组织，充分商业化与货币化是命运的安排。     而就像所有UGC/PUGC平台一样，B站的UP主也存在二八效应、马太效应；但不知道大家注意到一点没有，就是B站有一个显著特点，按说内容平台普遍都应该是铁打的平台+流水的UP，但B站的头部UP洗得比一般平台慢很多，也就是说一个头部UP的生命周期很长。这就跟其他头部平台的思路/算法不一样，抖快是造血快换血更快，大V们就像装在一个滚筒洗衣机里卷来卷去。嘎嘎地没安全感。     我认为各有利弊吧，从降低对头部UP依赖度上来看，短视频双雄更胜一筹；但如果站在头部UP的角度，肯定不愿意被洗走。有持续内容生产力与粉丝粘性的UP，也就是耐力十足的UP，对生态还是起到定海大铁棒的作用。     所以在上个Q财报的解读里，my humble opinion可总结为如何在不过于伤害用户粘性的基础上，解决UP主与广告主的变现问题。虽然大家都认为品牌广告主是甲方爸爸，但从实际的行业格局利益而言，其实广告主也在意B站的流量和生态，B站的甲方则是UP主，而UP主的甲方是用户，有这么一个轮流做爸爸的链条。B站不必跳过UP主去服务用户，因为用户其实跟着UP主走，用户最多就是顺便在弹幕上吐槽两声而已。   (Q4财报

$蔚来-SW(09866)$ $蔚来(NIO)$ 蔚来股票曾给我丰厚的投资回报，目前也仍然是蔚小理里，我唯一持仓的股票。时间回到2020年初，那是一场蔚来与合肥的豪赌，机智如我则在桌旁下了个边注，结果这个小仓位最后收获了12倍的投资收益（当时发言都有记录哈哈），让我内心无比舒适。那一句脍炙人口的话怎么说的？——爱拼贾艾赢。 当时投资蔚来除了合肥入局以外，与蔚来是一个气质禀异的品牌也有很大关系。蔚来的电动车起步早，产品逼格高，口碑好，颜值惊鸿，并形成了所谓文化圈子——自我传播、口碑效应、入车等于入职营销团队。而且巧克力都没有那么巧的是，当时正好我有个朋友买了辆ES6，赞不绝口；她是一个凡事挑剔到你全身骨头都要发麻的大难搞，于是我就觉得这事情不简单。   最后就投了，运气也不错，爱拼贾艾赢。         1. 你仍然可以用最简单的逻辑看好电动车行业     同时持有蔚来和特斯拉两个电动车仓位，我对行业肯定veli look good。   虽然有反复，但电动车行业本身，在不谈估值的情况下，其实我仍然认为你可以闭眼看好。逻辑很简单，所有燃油车迟早100%都要被全部替代掉，燃油车是要被立法干掉的坏东西，不久就要被扫进历史的垃圾桶。   欧盟已通过立法。2035年后就禁售燃油车，美国、日本、我们国内，虽然尚未立法确立，但基本上也都是计划在2035年左右。掰指头算算，燃油车还有十几年可卖；而燃油车的更新换代可能挂得更早，比如奥迪到2026年就会连新内燃机也不研制+迭代了。汽车内燃机的历史使命即将完成。总之，油车死刑判决