陈达美股投资

陈达 美国持照投资顾问

IP属地:上海
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      ·07-18

      科技的尽头是消费,消费的尽头是标普

      ———— 先提一个问题,你知道全球最大的资产管理人(asset owner)是谁?从2002年开始,“日本养老基金”一直蝉联着这个“管总”的地位;但“管总”最近易了主,现在是“挪威养老基金”。养老基金天生是最为长期投资的价值主义,一般来说管理得当,都能越养越大。 挪威政府养老基金,英文叫Norges Bank Investment Management,简称NBIM,确实NB。此基目前规模是1.68万亿美元,等于12万亿+人民币,去年狂赚1.5万亿人民币,收益率约16%;2024年百尺竿头更上一步,第一季度又猛赚8000个亿。挪威人民的养老,就如他们的冬奥成绩一样,确实是很有保障。 而如此优异的战绩,肯定不是来自于挪威的森林,而是来自于蓝星贝塔——来源于美股牛市下的大科技的带动。我们看看挪老的持仓情况,1.1万亿美元的权益投资部分非常分散,买了多达8000多个股票,但是其收益主要是靠权重股在拉动(前100大有4500亿美元),持有市值从小到大排列后,我将其持仓的科技股标高亮: (来源:NBIM) 所以什么是养大了全球最大养老金的一个秘密?——蓝星贝塔呗。 差不多正好是去年此时推了把纳指科技(参考《纳斯达克的提纯是科技灵魂》),彼时0.95的价格,此时已经是1.7左右(注,此为场内ETF价格,有溢价),已快要翻倍。面对此时此刻已经溢价要15%左右的纳指科技,我还是劝你保持理性,正如我说的,ETF溢价这东西连泡沫都不算,他本质上是空气;但我认为现在可以考虑另一个被忽视的机会——是美股的消费板块。 1. 美股怕高,科技没建仓,但我也想跟上鲍叔的节奏,怎么办? 上周的通胀数据,颇具一锤定音的效果。基本说明美国通胀可控——我也认为,这不是说三次通胀就一定不会来,通胀很可能是个波动下降、迂回向下的过程——但CPI冷却,我们不说一定能降到美联储的长期目标2%,但在3%徘徊个很长一段
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      ·07-17

      亚细亚环组合:我们亚洲山是高昂的头

      ----- 我在互联网上喊了八年全球资产配置,一开始,总能遇到完全不讲道理的嗤之以鼻,但随时间流逝,不讲道理的人,命运的齿轮一点没变,但人生的链子已经快要掉完。当然还有更多的人,是讲道理的,有些也表达过关于全球资产配置的顾虑,主要有: 第一,规模小的没必要全球配置,规模大才有需要。没有一个小目标,你还要分成几个小募标,装大佬?累不累? 第二,海外配置成本很高,不划算。 其实这两个疑问,也很好回答。 第一个问题,如果分散对于大组合是有意义的,那么对于小组合也有意义,甚至意义更大,多样化是投资中唯一的免费午餐。没有道理说,100亿就该分散,100万就该集中。100万对于很多人,或许就是全部可投资资产,就是100%的身家,那为什么要去冒身家全损的风险去投资?第二个问题,现在海外配置成本越来越低,甚至都不需要你有海外账户,甚至不需要你有美元,甚至都不像科创板那样有资金门槛——通过投资QDII的指数ETF,你可以轻松做到,足不出户,一键配置全球。 我喊了八年全球配置,现在也不需要费劲讲道理了,因为摆事实已经战胜了一切。咱还得是说,劝根本是劝不动,只有现实才是最深刻的老师。 那全球配置配置什么?美股,蓝星贝塔,自然要有;但有些人说,欧美我实在不熟。那要不稍微扩大一点?亚洲你总相对熟,熟悉认知偏差狂风大作——我们可以至少把投资地理范围这个圈,扩大到在亚细亚做资产配置。 1. 如何用亚细亚环组合,覆盖亚洲: 毋庸置疑,亚洲经济中心肯定在中国,但除中国以外,我们可以通过投资环中国的亚太国家的头部权益公司,来强化自身亚洲配置,我把这个组合叫做亚细亚环组合——具体包括东亚、南亚、东南亚以及中东的公司。 市场上亚洲权益类投资产品,就像一条缩了水的T恤,虽然未必100%能覆盖你的身体表面,但用力去扯一扯,已能很好地覆盖核心区域。比如我们都知道,亚洲经济最好的三个地方:东亚、东南亚、中东。那么目前来看
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      ·07-03

      纳斯达克100指数,开飞机的蓝星贝塔

      写在纳斯达克100指数第一次收盘站稳20000点。 (巴菲特:投资永远要立足长期。) 一、蓝星贝塔,继续蹦跶 去年冬天不冷,嘉年华的时候,蓝星贝塔很大。彼时现场蜂拥,而我就像是一只嶙峋的蚊子冲入了裸体海滩,将蓝星贝塔这个概念,叮咬上看客们观念的皮肤。 我提了一个思维实验,如果穿透“国别”这层想象的面纱——假设一个外星人来到地球吧,如果要去投资这颗蔚蓝色行星上的股票,那么哪个市场对其投资组合起到了主要影响,哪个市场是其组合的贝塔?——是美股,是纳斯达克;而其他的市场应该是组合的“超额”——超额的收益或超额的亏损。 所以从上帝视角的资本配置上来看,你买点美股,配上蓝星贝塔,就是逻辑上自然而然到不行的一个结论;不在贝塔里挖掘equity,就类似于你买股票只买小盘股微盘股,完全不考虑大盘股蓝筹股。这从配置的角度来看就不太合理。 嘉年华时蓝星贝塔已经很大,但还没有现在那么大那么膨胀。彼时全球股票总市值,大约是110万亿美元,其中蓝星贝塔美股占50万亿;而半年后的此时此刻,4000多家公司的美股市场的总市值已经来到了56万亿美元。MSCI全球指数,同时期涨了10%,这么一来,蓝星贝塔居然还跑赢了贝塔,跑出了诡异的贝塔超额。 你没买过美股可能不知道,但是我的感受就是身临其境: 大概从2013年开始(那时候我已经在美国开始投顾生涯一小段时间了),就有人喊美股已经见顶,PE过高了,估值已经到了历史高估区域(你待会看看下面那张席勒市盈率的变化图,就会理解他们照猫画虎其实也并不是完全没有逻辑),想想才2013年,他们就开始一直给空头加钟,但却一直踏空。他们一直嫌美股贵。 但如果早点下手了,早点建仓了,早点定投了,你就一直香。你可以试试先投一点纳斯达克,这是行百里者半第一步,迈出第一步。然后就仿佛在酷热的盛夏里,一个人一旦体验了风扇吹自己的舒爽,可能就再也不想让它摇头。 (全球市场股票市值排序
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      ·07-01

      嘀嗒出行IPO :一份顺风车“体检”与投资分析

      来聊聊,我如何看顺风车模式前景,以及打车SaaS行业的“rule of 40”——40法则。 1、在一个投资者的报表数字视野里,顺风车是一个迥异于网约车的细分模式 一个生意是否值得长期投资,有时要看模式本身是否天生圣体,这很大程度上直接决定了财务状况的大致区间,而公司本身,再决定在这个区间里,精雕细琢能达到的水平。比如目前美国整个航空业——如果不是亏损的话——行业净利率基本就在0%-10%这个区间徘徊,你就算雕出花来,螺蛳壳里做道场,精细化、差异化、产品优化做到极致,好点的诸如Delta 赚个8%,而差点的像西南航空,山河破碎,就只能赚两个点。 我仔细分析了主营顺风车业务的嘀嗒出行港股IPO招股书,看到一个非常有意思的现象,就算是看起来相同商业模式,如果再进一步细分模式找到利基,那么体现在数字上、模型上、增速上、利润率上,可能会大有不同。 举个例子,我们认为软件SaaS模式要比硬件好,但SaaS之内又有许多细分。SaaS行业一直以来奉行所谓rule of 40——40法则(意思是,一个SaaS公司收入增速+利润率,这两个数字加起来在40%以上就牛逼,尽管是个没什么道理可讲的经验之谈)被奉为圭臬,但不同SaaS公司,有可能rule of 40,但也有可能是rule of 80,不是同一物种。 比如都是打车SaaS,嘀嗒和滴滴的模式就很不一样。如果只是看到打车应用SaaS这个子集,看到的无非是网约车,无非是嘀嗒、滴滴、Uber、甚至美团打车,我们先入为主地认为他们的数字应该很接近,然后效率之王会胜出一点点(就像我们在其他行业里看到的那样)。我们会说,规模是万善之母,网络效应叠加马太效应,老二必死,开卷有益你卷就完了,云云。——但是对于嘀嗒 vs. 滴滴,这可能是非常错误的认知。 网约车、拼车、顺风车(顺风车是指私家车主自发组团客运,与网约车的不同在于后者是营运车辆,而前者带客是
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      ·06-28

      沙特阿拉伯是一个硕大的高息股

      Big things have small beginnings. ——电影《阿拉伯的劳伦斯》,源于一句古阿拉伯谚语:秀林始于小种。 ——————— 1. 沙特的饭局谈资 关于沙特的社经情况,有几个我认为有趣的非冷门知识: 一、在地上掉个鸡蛋、地里都能滋滋冒油的沙特,石油开采成本乃全球最低,约莫10美元一桶,目前国际原油价格是80美元一桶。中间这段差价,叫做壕。 二、沙特有全球最大的机场(不是客运量最大,是占地面积最大)法赫德国王国际机场,其面积为780平方公里,约等于八个首都机场。 三、沙特阿拉伯国家石油公司(沙特阿美)是全球最赚钱的上市公司,其2023年的利润是1213亿美元,第二名苹果大约1000亿左右。 四、沙特股市总市值很大,沙特交易所是全球第10或11(市值在波动)的交易所,约等于四分之三个港股。当然啦,沙特阿美市值占了一大半。 五、沙特本身面积也不小,六个德国大,只不过95%是沙漠;但沙特虽然有全球最大的连续沙体鲁卜哈利沙漠,建筑用的沙子居然要向澳大利亚进口,因为他们国产的沙子不适合用作建筑材料。 六、沙特八成以上的劳动力,是外国人。 七、伊斯兰最重要的两座圣城,麦加和麦地那,都在沙特。沙特国王的官方正式头衔,叫“双圣地之守护人”。 八、沙特阿拉伯的货币尔与美元强挂钩(类似于港币),1: 3.75左右。投资沙特时(相对于美元而言)汇率风险不大。 九、 投资沙特的银行是一件很有趣的事情。伊斯兰教法禁止利息和投机,因此沙特的银行,没有利息,没有杠杆,没有衍生品,没有投机交易。那怎么赚钱呢?——经过百来年探索,沙特的伊斯兰金融新模式是一种可持续的好模式,与传统商业银行模式相比,本质上的差异,是突出银行与借款人的“合伙人”关系,共担风险。主要有这么几种: a. 转售模式,如穆拉巴哈(Murabaha)、萨拉姆(Salam)、伊斯提斯那(Istisna),本质上是借款人
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      ·06-27

      蔚来1Q24财报解读:多品牌航母,开入猩红大海

      2024年第一季度,是电车史上最卷的一季,是修罗绞肉机里的一季,是马斯克口中“tough for everyone”(无人好过)的一季,是一个我要用出不常用的排比句的一季。电车行业总体格局: 玩家千儿八百,市场猩红大海。 不过马斯克没有说到一件事,遥远神秘的东方有个叫塞力斯的车,在Q1放了个巨阳大量,他可能忽视了,也或许是因为他没把增程式当电动车。总之投资电动车,pros &cons (正面和反面)他就很分明,朝阳行业但他卷。 添加图片注释,不超过 140 字(可选) (马斯克的社交账号发言) 而蔚来作为国内新势力里,我自己唯一持仓(达某持仓:蔚来、特斯拉、比亚迪,比王算老势力),我看重其特质性,与众不同,差异化竞争——与其他竞争对手做出不同赛道,她独特的升值隔离。 所以重点聊聊蔚来的特质性。 1. 1Q24 财报overview 蔚来一季度财报总体寡淡,中规中矩,销量波澜不惊。销量与收入本身有自身原因(比如新旧车型更替、单车平均售价下降等 ),也有上面说到的行业原因,增量也都卷分散了。总体盈亏平衡点还比较遥远。蔚来由于战略路线与技术路线(尤其是换电这一点),自然break-even point比其他家要来得更晚,能理解。不过得益于运营费用得到良好控制,毛利率小幅超过市场预期。 Looking forward往前看,管理层给的二季度指引还不错,另外一些新发展,线性推演,下半年值得期待的地方还蛮多的,包括多品牌爬坡等等,这个后面会详细说,有哪些股价催化剂可以期待。 这里顺便说一下现金。有投资人说,Q1比Q4现金下降很多,现金、受限资金和短期投资453亿左右,比去年Q4降了120亿,他们就猜啊,蔚来太烧钱啦,建换电站太烧钱啦,研发太烧钱啦,blah blah;其实稍微多看一眼,应付账款从近300亿下降到240亿,流动负债合计从580亿降到510亿,降了70亿。所以大部
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    • 陈达美股投资陈达美股投资
      ·06-20

      总有人会等来恒生医药的拐点

      (数据来源:申万宏源) 恒生医药ETF(159892) 的投资者,等待港股医药的拐点就像等待睡美人开眼。他们耐心如铁,这份倔犟但凡分一点出来给到芸芸众生,世上就没有干不成的事。 当然啦,这“倔犟”是褒义词,面对几乎前所未见的港股的史诗一般的暴力熊市,投资人需要做啥呢,该走的也走了,该来的终归会来,现在就是既需要倔也需要犟;很多人也看到黎明的曙光,对于眼下的熊市而言maybe it is the begining of the end ?——你看恒生科技都拐了,那恒生医药什么时候拐。 (恒生医药今年就是过山车做到吐,那厢美国《生物安全法》草案,这厢创新药支持政策,下去了又起来,起来了又下去。年初至今恒生医药累计跌幅大约为22%,恒生医疗保健业板块下跌24.5%,是港股今年跌得最多的板块。来源:Wind) 其实就投资来讲,拐点一般就两个时候来,一是估值打穿到一个猛男落泪的水平;二是有一定连贯性的边际改善,无论是基本面还是资金面。 四月底那一波,黎明的曙光变成了黎明的耳光。好消息,天亮了;坏消息,大阴天,没全亮。还记得短短几年前,医药妥在股票高富帅的那个象限,估值飘在天上,股东喜在眉上;然后从2021年开始了史诗级别的大熊,至今已有三个年头有余;与其他的当年玫瑰色憧憬里,预期打得过足的成长型行业一样,跌得早,跌得透,(或许也)跌过了头。 估值上,我统计了一下,港股、A股、美股医药公司中位数估值水平,大家可以清晰看见。2024年(用盈利预期来算)市盈率的中位数分是为12x、20x、23x。对你没看错,港股就是半价的水平。 (数据来源:BBG) 而基本面方面的边际持续改善,无论是微观公司侧,还是政策面,还是跟其他行业相比医药受宏观大环境的影响不大(抗周期也好,防御型也好,刚需也罢),都有一些好的苗头。另外,某医药女神说,医药迎来拐点有三大核心逻辑。 第一大逻辑,是业绩增速,这个一
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    • 陈达美股投资陈达美股投资
      ·06-14

      如何交易降息

      所有资产的价格都不过是利率的倒影。 —— 阿南达·美第奇 一、 国债往事 (上图:美国早期国债,根据1812年法案发行的短期国债凭证。期限、受让人等均为空白可填写,年利率5.4%。) 考虑到读者未必人均金融专业,讲交易降息之前,我想先唠两句国债(treasury bonds)这个大家最陌生的熟悉人。国债就像是无花果,所有人都听过,但很少人吃过。许多人投过高收益债或者可转债(况且转债有强股性),而真正投资过国债的人,应该是凤毛麟角。 国债,本质上是某国政府以信用背书,向你借钱,按约定支付本息。约定可以五花八门,甚至可以约定只还利息不还本金到永远;比如英国就有永续国债叫consols,一直派息一直派息直到世界的尽头。虽然支付无限但其价值其实有限,用一个简单的PV = C/r公式就可以算出来,所以不要以为买了永续债券,你家的铁王座就能基业长青。 最早的国债除了虚无缥缈的信用以外,还有真金白银的抵押物,其抵押物就是税收。毕竟Securities(证券)的字面含义就是安全、保全,其在15世纪就是指“贷款抵押物”,古早的证券一般都有抵押物。比如被民间成为“风流快活欢乐王”的查理二世(他爸是因为缺钱而不息孤注一掷而被做掉的查理一世),他的斯图亚特王朝就以税收作为抵押,向著名的“金匠银行家”们借钱,将收上来的税,直接转入(redirect)债主们的账户,以支付利息。 可惜快活王也是赖皮王,这哥们在1672放弃要脸,完成了英国漫长历史上唯一的政府违约:拒绝偿还本金,税给收上来后也不redirect了,给皇家海军造船造炮,史称国库大刹器(the Stop of the Exchequer)。这次危机导致大批惨遭背刺的“金匠银行家”破人亡,在之后的很长一段时间里,愿意再借钱给王室的圈子,就萎缩到了小得你都能将其泡在浴缸里淹死的程度。这也直接催生了英国央行的诞生——皇家信用拉胯,促使英格兰银行成
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    • 陈达美股投资陈达美股投资
      ·05-29

      小黄收的格局:万物新生1Q24财报

      万物新生的股价,今年上涨了33.9%。 1. 行业格局的一些催化 二手闲置回收这个市场,尤其是小件的比如二手3C电子产品,国内行业集中度很低,碎得就像是印尼的岛屿。Frost & Sullivan的数据,2022年这个市场前五的玩家,加起来的市场份额也就只有20%。当然那这个数据有点过时,2022-2024,比如我追踪的万物新生(爱回收),从1Q22的收入22.1亿猛涨到1Q24的36.5亿,市占率有很大提升。 然后有在线能力的二手玩家,其实不多——闲鱼、爱回收、转转,是三个主要玩家,但闲鱼C2C平台,以GMV巨高与巨佛系著称;万物新生(爱回收)一直以来是侧重于C2B回收获取一手货源,经过标准化处置后再满足用户的购买需求;转转是C2C切到B2C,但发展不顶事,现在偏去了短视频和直播,彻底扑向了流量、买量的怀抱。之前转转做过3C租赁硬是自己变成了个租赁公司,这本身会蚕食自己的B2C业务,令人百思不得其解。 随转转的掉队,三国演义变成了印巴分治;在C2B这个赛道上爱回收算是南波万(闲鱼C2C,纯平台,没服务)。虽然二手市场很分散,但却极具韧性,全球市场也非常大。IDC给出的数据,2023年全球二手智能手机出货量达3亿部,同比增长9.5%。而在国内,万物新生就是这个市场的行业龙头。种草小红书,卖草小黄收。 市场集中度低+集中度提升+行业头部分化减少,这个趋势,对于行业龙头股的投资而言,算不算好事? 当然啦问题是如何继续进一步提高行业市占率,核心逻辑是——场景+供应链。在回收场景上,通过京东、苹果官方以旧换新、爱回收门店的获客、转化场景,低成本、高效率,锁定优质货源。在供应链端,通过自动化质检提升运营效率,通过标准化的合规翻新,提升非标二手商品的标准化程度。 核心的核心的核心逻辑,是标准化一门本来非常分散、非标的生意。有一点当年贝壳的意思。 2.1Q24财报业绩 (资料来
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    • 陈达美股投资陈达美股投资
      ·05-27

      木头姐与ARK基金:如何补齐“美股科技”最后一块拼图

      行情调整甚善,他让我们谦卑。 ——木头姐 关于颠覆性创新(disruptive innovation),其实并非一个佶屈聱牙的大词,简单理解就是rip and replace(先撕裂,再替代)——撕开过时货,替代新技术。打个比方,我看许多“田园牧歌模式” 的手工活短视频,套路是花一个礼拜,箍一个松木盆,你说他古老传承我能理解,但产品功能与生产效率上,远比不了一个塑料盆。他们说嘿你懂什么呀,这木盆可是个好物件儿,人走了它还在;我只想对他们说,嘿这塑料盆,人类走了,他还在。材质上的降维打击,撕开了裂口,然后将老东西老模式替代掉——rip and replace,所谓颠覆式创新,大抵如此。 1. 三分钟了解木头姐 颠覆式创新投资的破壁人,Cathie Wood,木头姐,香港绰号之“契妈”,WSB上叫她Mamma Cathie,年芳七十,青萍起于Capital Group的入门级经济师,正本清源之宏观分析科班出身。十八余载,契妈摸爬滚打、磨砺锋爪,一路打怪升级,经济师-分析师-基金经理-董事总经理(MD)的生涯,五千仞岳上摩天,在花街算是做到了打工女王。 打工到顶,遂出街自立门户,定都佛州,由挚友韩国小岳岳出资,创立Ark Invest,专攻disruptive innovation。至于为何叫ARK诺亚方舟,自然是因为木头姐是一个热忱基督徒,诺亚方舟的圣经故事, 作为投资界先锋科技一姐,木头契妈基金风格从未漂移,一直都是走在波动率的最前端。她的基金跟别的基金都很不一样,每天公布其交易、持仓,把自己做得透明极了;而主动管理ETF本身,也算是一种disruptive innovation,因为在她之前ETF一般都是被动挂钩某个指数(虽然指数其实本质上也是个“投资管理组合”),都是被动或者自己动ETF,不太主动。 主动管理ETF,接近于主动管理的封闭式基金,但又得益于ETF的透明以
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