陈达美股投资

陈达 美国持照投资顾问

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      ·03-27 19:30

      我怎么看阿里最近的动作

      $阿里巴巴(BABA)$ $阿里巴巴-SW(09988)$ 阿里最近半年的动作,上了很大强度,让人眼花缭乱——最近是撤回菜鸟IPO并向员工回购股票,再之前是1688全面入淘(1688严选贴牌),暂缓盒马IPO,以及出售一些非直接业务关联的股权投资,比如减持小鹏、快狗打车、B站,为Lazada需求融资,再之前是停止拆分阿里云,等等。 但从投资人的角度看这件事情其实特别好理解,就是厘清,对于阿里巴巴这个实体公司而非控股公司而言,啥是核心资产以及啥又不是。 所以你基本能山高月小水落石出能看出来:经过半年战略的对焦调整——阿里核心业务与非核心业务已经厘清,结果如下: 电商(国内淘天+国际Lazada+本地服务)、阿里云(包括大模型)是核心业务,而菜鸟作为阿里核心业务的组成部分和电商的重要基础设施,其实三块加起来,仍然贯彻的是电商逻辑,聚焦电商基本盘,也是马大佬之前说的,回归淘宝。 对于撤回菜鸟IPO,阿里如此反馈: “撤回菜鸟IPO主要基于两点考量。首先,公司看到了新的发展机遇,即菜鸟通过对基础设施的持续投入拓展了全球物流网络,有望成为服务全球客户的领先平台,进一步拓展全球物流网络仍需要长期投入和耐心;其次,截至目前,菜鸟向港交所提交的招股书当中的财务资料已经过期,公司处于必须要决定是否继续申请IPO的关口。” 蔡崇信说:“菜鸟在可预见的将来进行IPO并不符合集团的发展策略,而IPO可实现的任何估值都无法反映。阿里巴巴首要目标非常明确,就是要在电商领域获胜,为此需要恢复市场份额。拓展计划需要具备长期投资的耐心和长远的目光,因此我们决定避免因菜鸟上市进程所带来的分心。” 聚焦业务,把菜鸟留在体系内,那么阿里的股东留下的
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      ·03-22

      叮当猫与硬币:分析乐信 Q4以及全年财报

      $乐信(LX)$ 先说一句,近来吃息股之风盛如魏晋男风,但其实这总体而言是回归价值本源的好事。 吃息股就让我想起,估值模型里最古老的那台机器,DDM(dividend discount model),我称之为叮当猫。叮当猫模型的逻辑很闭环——你看,你只不过是公司一个鞭毛大的股东,是一个被动的食利者,你在一个股票上的回报说白了就是未来所有现金分红的折现。就像有一只打不碎的叮当猫储蓄罐,每隔一个季度射几枚硬币给你,那么其价值怎么算,就是未来射给你的硬币呗。 但其实我无论是在读书的时候,还是在入行后成长股岁月峥嵘之时,奉行DDM就如同吃饭坐儿童桌一般羞耻。为什么,因为那时候搞稳定派息策略的成熟公司都不涨啊。而且DDM确实有些逻辑上的缺陷,比如公司派息率其实并不固定,比如DDM无视回购。况且最重要的是,吃息股就是成长股小王子的敌人——达美的朋友鸟王就说,你都DDM了,债毒入髓,还有几年光景。 然而三十年河东三十年河西,此时此刻,轮到成长痛哭流涕,吃息股回流倒逼。现在为了解锁价值,开始出现了动不动要把自己的利润分光的股票,让我想到的REITs 吃息股王,因为法定要分红90%不然会丧失REITs地位。我在互金上的两个成长股投资,QFIN和LX,居然最后也成了high dividend play,后者的现金股息率更是直逼10%。 海外投资里有一块叫做股息贵族——dividend aristocrats。但高股息高红利的同时,最重要的是考察它业务能否持续,不然分着分着突然利润没了,还怎么分。持续10%的高分红一般不太可持续,要么是分红下来,要么股价上去。 1. Q4业绩综述 (来源:公司资料) 4Q23业务还是比较审慎与从容,业务造血能力ok。Q4新促成贷款612亿元,收入35亿元,同比增长15.1%,环比接近
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      ·03-21

      V型反转与重新定义:腾讯2023年报解读

      $腾讯控股(00700)$ $腾讯控股ADR(TCEHY)$ 一、价值要素 长期投资熨平波动。 历史上几乎从来都没有过,完全顺风顺水顺顺颂商祺的大牛股——王子落难是好公司的主旋律,大大大牛股几乎100%都遇到过大大大坎坷。比如茅台的塑化剂,特斯拉的产能地狱(production hell),Meta的“年度最烂公司”,微软、亚马逊、苹果都经历过跌掉七八十个点的dot.com泡沫大破裂,而鄙人女神股Chipotle 墨西哥烧烤,因为大肠杆菌事件,从700+到200+,但现在是2700+。虽然或许需要多年时间,但优秀的企业时间长了股价都王归,sooner or later,像极了再倔强到最后也还是要降息的鲍叔。 而腾讯股价我估计也会如此演绎,只不过在谷底时大家不敢仰望星空。700到300是很不爽,听说不少企鹅铁杆是价投,未免错愕了信念。但是你如果把股价和生意分开看,持股的体感是很不一样的。你可以看得出2020年到现在,腾讯整个业务的运营数字和财务数字是如何V字反转,走出了2022年的谷底;然后23年的Q1234的四个季度的收入、利润、毛利,如何逐步走正走好走高,再加上回购、分红、分股票,其实你持股腾讯应该是内心舒坦并无太多波涛汹涌与险象环生。 所以虽然每次看到财报大家的心神都颇为荡漾,我还是要说一句,长期投资熨平波动。 Q4财报基本信息如下: 2023年第四季度腾讯总收入1552亿元,同比增长7%,毛利、经营利润(Non-IFRS)、净利润(Non-IFRS)增速分别为25%、35%、44%,均超过收入增速。2023年全年腾讯实现营收6090.15亿元,净利润(Non-IFRS)1576.88亿元。然后你会有些
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      ·03-20

      万物新生2023解读及2024展望:万物下“乡”

      1. 缠足那个碳脚印 旧物循环生意,以前我们认为是一个老人生意,躬行借鉴,俛拾仰取;但我直到最近才知道,年轻人对循环经济的接受度比他们对演唱会的热情度要高。闲鱼上每天骚年们的交易额超过10个亿,闲置物品仿佛微信接龙般游动起来——经手、占有、效用、易手,价值扩音器。而这种韭绿韭绿的循环消费主义,我认为本就是一种值得提倡的生活方式。 全球变暖靠谱不靠谱我们暂且不论,但减少碳排放至少没坏处,现在做生意都讲究个碳脚印(carbon footprints),而旧物二手产品的碳脚印硕大——考虑到一件参与回收的衣裳可减碳平均0.72kg,一部参与回收并被再次使用的的手机更是可以减碳30.41kg,万物新生(爱回收)一年可以循环手机大概1700万台(我根据财报数据推算),减碳51.7万吨。这是好几万人一年的完整碳排放量。 无论是万物新生还是闲鱼,过去一年业务增长都很快。闲鱼家电同比增长11%,手机同比增长17%。春节后闲鱼上闲置手机发布量比节前增加124%。而万物新生,2023年比2022年,在收入侧同比增长了31%,显著超过了二手行业和消费大盘的增速。在存量经济的语境里搞循环经济是一种逻辑的自闭。 2. 万物新生财报概览 财报主要是看收入和利润增长,尤其是利润端由于规模效应释放,运营利润的逐步明朗。 首先年收入129.7亿元创新高,超过大盘增速,这也是一个很大的数字;不过要注意爱回收和京东有点像,模式决定了其收入非常高,但毛利就会相对低(这不难理解,因为存货的收购价值高,COGS高),而利润率看起来会低,因为分母(收入)太大。所以最要紧的还是 non-GAAP经营利润的绝对值与增速,因为这年头最后都是以PE和回报股东的力度来看中概股的价值。Q4万物non-GAAP operating income超过2.5亿,保持持续盈利;22年基数不高,23年增长又快,所以23年non-GAA
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      ·03-19

      亚太半导圣诞树

      一、Asia Semiconductor Hubs 美股指数里你会认为纳斯达克是王者,纳斯达克指数里,你会认为纳斯达克100(QQQ)是王中王,但正是因为有费城半导体指数这样的bug存在,王不可为王,只能做弟弟。十年以来费城半导体指数才是,因为半导体,而无论是移动互联网还是智慧型手机,无论是AI还是元宇宙还是卡脖子,任何概念任何行情都往半导体上挂,从这个角度看,半导体就像一颗投资里的圣诞树。 (绿线是纳斯达克100指数(QQQ)走势,蓝线是费城半导体指数(SOX),过去十年,蓝线碾压) 费城半导体指数虽好但毕竟太美国,另外估值确实让人“一眼难进”。不过风物长宜放眼量,圣诞树风景,亚洲这边西风东渐也怦然心动。 大家都知道,全球半导体产业链三位一体——设计、制造、封测。从历史上来看,全球半导体产业,40-50年代在美国开始风起云涌,整个过程历经了从美到日本,从日到韩国和中国台湾,再转移到大陆的三次产业地理大迁徙。而在此过程中,沧海桑田,全球半导体产业分工不断链化、细化、碎片化,从IDM(从计、制造、封测到销售自有品牌IC,全干的半导体垂直整合型公司) 到Fabless(仅仅设计,fab—制造,less—不,fabless——不制造)与 纯晶圆代工模式(台积电模式),小荷露角。而以产值,全球半导体市场下游历经多轮增长周期,从1976 年的29 亿美元成长202 倍,到2022 年的5832亿,再下游渗入到消费电子、计算机、通信、汽车、工业等等等领域——again,半导体就是一颗硕大无朋的圣诞树,什么都可以往上面挂。 半导体亚洲力量的一切燎原之火都起于青萍之末,牛逼的成就总有历史的起点。 1986年张忠谋从美翻台创办台积电,此佳话到有点神化的故事已经被人说了一万次了,这里就不赘述了,包括后来林本坚的浸没法一举帮助ASML奠定其光刻机霸主地位。积电就是积体电路,是集成电路(IC)的
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      ·03-19
      $汇量科技(01860)$ 看下汇量的年报。 2023 年实现财务收入 10.5 亿美金,调整后的EBITDA 是1.05 亿。聚焦到汇量的核心业务-程序化广告平台Mintegral 的数据,去年在Mintegral 上贡献10 万美金以上的客户数量达到了544 个,这些核心客户的年度留存率是在 93%,一共贡献了 Mintegral 88%的收入。横向对比,如果按照净收入口径(与欧美竞争对手的可比口径),去年广告收入的年同比增速为 28%。 其实行业标杆AppLovin基本上就是这个行业所有公司仰望的对象,这家程序化广告公司刚公布2023年Q4和全年业绩, 收入Revenue: $3.3B (同比增长17%) - 净利润Net income: $357M (11%净利润率) - Adjusted EBITDA: $1.5B (46% margin) - 自由现金流Free cash flow: $1.0B (同比增长167%)主要增长点是,基于人工智能的引擎正在提高AppLovin客户的广告支出(主要是手机游戏行业的客户)。可以与汇量对比作为参考。 纵向看汇量的表现,收入增长的 driver,可以把整个 Mintegral 作为 2023 年收入增长的一个大盘,去做一个行业的拆分。可以看到在重点拓展的新垂类上面取得了突破性的进展,尤其是在过去两年经常说到的中重度游戏板块(内购变现占比更高,但是广告变现这两年也更受关注,毕竟经济压力摆在这里)有了长足的发展,同比增长 66%,非游戏有 14%的增长,背后增长的驱动力来自于算法层面的突破。 举个例子来说明。 比如说客户希望通过消耗 100 美金的广告费,获得 150 美金的收入,ROI 就是 1.5。汇量
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      ·03-18

      水深行业里有火热公司:贝壳2023年报解读

      ———— 小红书博主发帖直租模式(房子直接挂小红书并配文招租)近期有点火,初出茅庐的小盆友图省钱,对待租房这件事——如钱钟书所说,就像拍马屁和谈恋爱,不容许有第三者旁观。但其实如果你的商感成熟、商商到位,你会知道这里面会出现的潜在问题将鳞次栉比。悲剧有两种,一种叫没钱,而另一种叫图省钱、吃大亏。 在Airbnb之前,如果没有平台居间,点对点短租几乎就是灾难,简直就是——不靠谱房东与野蛮人房客——合跳一曲咆哮的探戈;长租更是如此,矛盾,欺骗,推诿、拉扯,狗血与悲剧层出不穷,小红书用户自发的直租模式零零星星或许还行,但大规模化很难靠谱。租房如此,房屋买卖更如此,如果房屋买卖不需要居间,资本主义市场就根本不会发展出房产经纪人这个如此成熟的职业。房地产居间是一个经历长期验证的商业模式,所有发达市场皆是如此。 我一直说我投资贝壳是因为我想投资地产,而贝壳是投资地产里我认为最平衡和稳妥的标的。过去如此认为,现在也是如此认为。传统房地产我肯定是不投的,担心自己去送人头;建商(builders)和物业(property management)都是好模式,也在全球市场验证过可以长期(50年以上的长周期)赚钱的模式,但建商在国内不成气候,而物业在国内总被怕其爹所拖累。贝壳这个模式也是被其他市场验证过的模式,没有爸爸捉襟见肘的困扰,是个稳妥标的。投资的时候,选择很重要,有些事不是努力就可以改变的,50块一张的人民币设计得再美,也没有100块的招人喜欢。 来看一下财务: (年报财务数据一览,统计来源:浙商证券) 数据上, 2023年,GTV 总成交额为 31429 亿元(同比+20.4%)带动收入增长。净收入为778亿元,同比+28.2%;净利润达58.9亿元,经调整净利润达97.98亿元。毛利率同比提升 5.2百分点至 27.9%,提升很明显。分业务看, 2023年存量房/新房/家装家居/新兴
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    • 陈达美股投资陈达美股投资
      ·03-18

      养基除三费

      养基除三费 神奇的复利,暴虐的复费。 ——约翰·博格 ———— 在基金投资中,尤其是基金赚钱的时候,大家就都很high,很多人就会忘了收益的另一面——基金的费用。这就像你买蒜的时候,忘了用手机里的优惠券来省钱一样,很多人也常常对基金费用视而不见。 先锋基金的创始人、指数基金之父约翰·博格曾说过一句非常有名的话,(大意为)复利是世界第八奇迹没错,复利很神奇也没错,长时间复利确实是一台牛逼轰轰的赚钱机器;但神奇的复利再三头六臂,在高额的复费面前,也脆弱得不堪一击。复利神奇难敌复费暴戾。 有点理财经验的人应该有感触,某些投资产品,申购费、赎回费、管理费、托管费五花八门,多种费用叠加,看似不起眼,但长期累积下来,也是一笔不小的开支。 如果你确实奉行长期投资,打算像个长期主义接班人那样,用漫长的一生去哺育你的基金投资,假设这个周期是40年,恰巧你买的基金费用不低,那完全可能吃掉你一半以上的收益。尽管我们平常就像买蒜不用券一样不去考虑这件事,但被吃掉的一半用简单算术就能证明:假设7%的年化毛回报率,40年的投资期限不变,在不同的综合费用之下,最后结出如下的投资果实。 1块钱,每年赚7%,复利滚40年,如果没有费用(综合费用为0%),期末拿到约15块,40年约15倍,1400%收益。 1块钱,同样是每年7%收益率滚40年,如果每年1%的综合费用,期末拿到约10块,10倍,还算能接受。 1块钱,同样每年7%滚40年,2%的费用,期末就只能疲软地达到7块钱。2%的费用,就可以拦腰吃掉你投资40年果实的整整一半。 1块钱,7% 收益率 per annum,3% 费用 per annum,到最后——完蛋,就只剩5块了,三分之二的胜利果实被剥夺、被霸占、被侵蚀掉了,这一切的泪水崩溅,仅仅因为你买蒜的时候没用券。 (图中黄线,无费用;蓝线,1%费用;绿线2%;紫线3%,来源:Occean Inv
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    • 陈达美股投资陈达美股投资
      ·03-14
      这个股票昨晚吃席了吗哈哈?

      奇富科技年报解读:高息股快来吃席

      @陈达美股投资
      (来源:公司资料) 简单地说说奇富科技(原360数科,原原360金融)的财报,因为此股已然是一个能上桌吃席的吃息股了。 之前每个季度经常说授信用户有多少多少,放贷有多少多少,经过几年发展,基本上业务模式与业务基本盘已稳定——5000万左右的授信用户,8300块钱的平均用户借款,90%的复借用户,outstanding loan balance在外的存续贷款量大约1800亿左右,每年新增贷款4000-5000亿,在合规情况下的nettake rate大概是3.2-3.3%左右(net take rate 等于 non-GAAP的净利润除以当期平均在外的存续贷款量)。 这就桌子上的大盘鸡,但能吃到你碗里的,盈利能力还有很多变化,因为各种成本可能降低。56%的轻资产模式,超过20%的表内放款,而表外放款最大头的影响因子还是资金成本(财报里提到的funding costs)降低,因为大家都知道的原因,这几个季度金融体系流动性很充裕,奇富也比较容易找到银行金融机构做合作伙伴,拿他们的钱做funding,所以3Q23 融资成本降低 20bps,4Q23进一步降低20bps,2023年比2022年整体降低了100bps,也就是整整1%。与头部大行和券商一起发行的ABS规模一直在破记录。资金成本目前overall没有披露,但肯定比很一季度的600bps要低不少。 其他开支都比较稳定,促成贷款的成本一般是贷款总额的0.5%-0.6%,销售成本(获客成本)0.45%左右,一般及行政费用大概是不到0.1%,我考察了过去的数据,这些都皮毛且固定,加一起就差不多资金成本降低的幅度,不会有太大波动,也不影响大局。 关键点来了,稳定模式下2023全年非GAAP的净利润,44.54亿人民币(差不多6.3亿美元),vs. 2022年是42.05亿。净利润同比增长6%。非GAAP净利润率 27.3%,非GAA
      奇富科技年报解读:高息股快来吃席
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    • 陈达美股投资陈达美股投资
      ·03-13
      Replying to @年年有于姨:[开心][开心]//@年年有于姨:巳阅

      奇富科技年报解读:高息股快来吃席

      @陈达美股投资
      (来源:公司资料) 简单地说说奇富科技(原360数科,原原360金融)的财报,因为此股已然是一个能上桌吃席的吃息股了。 之前每个季度经常说授信用户有多少多少,放贷有多少多少,经过几年发展,基本上业务模式与业务基本盘已稳定——5000万左右的授信用户,8300块钱的平均用户借款,90%的复借用户,outstanding loan balance在外的存续贷款量大约1800亿左右,每年新增贷款4000-5000亿,在合规情况下的nettake rate大概是3.2-3.3%左右(net take rate 等于 non-GAAP的净利润除以当期平均在外的存续贷款量)。 这就桌子上的大盘鸡,但能吃到你碗里的,盈利能力还有很多变化,因为各种成本可能降低。56%的轻资产模式,超过20%的表内放款,而表外放款最大头的影响因子还是资金成本(财报里提到的funding costs)降低,因为大家都知道的原因,这几个季度金融体系流动性很充裕,奇富也比较容易找到银行金融机构做合作伙伴,拿他们的钱做funding,所以3Q23 融资成本降低 20bps,4Q23进一步降低20bps,2023年比2022年整体降低了100bps,也就是整整1%。与头部大行和券商一起发行的ABS规模一直在破记录。资金成本目前overall没有披露,但肯定比很一季度的600bps要低不少。 其他开支都比较稳定,促成贷款的成本一般是贷款总额的0.5%-0.6%,销售成本(获客成本)0.45%左右,一般及行政费用大概是不到0.1%,我考察了过去的数据,这些都皮毛且固定,加一起就差不多资金成本降低的幅度,不会有太大波动,也不影响大局。 关键点来了,稳定模式下2023全年非GAAP的净利润,44.54亿人民币(差不多6.3亿美元),vs. 2022年是42.05亿。净利润同比增长6%。非GAAP净利润率 27.3%,非GAA
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