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另外想学习公司估值的，从这个案例上，我们看一下今晚阿里会涨多少，可以大概了解到，市场给阿里巴巴的holding company discount这个折扣到底是多少。当然这个折扣不会完全涨回去，因为毕竟不是拆分，但可以看个大概。如果对估值有兴趣的话可以观察一下，挺有趣的。

$阿里巴巴(BABA)$ $阿里巴巴-SW(09988)$  BABA是个组织架构调整大王，七年来做过超过二十次组织架构调整，平均每年调三次，比我度假都频繁。但这次组织架构的调整不一般，市场反应也颇热烈，盘前美股已经涨10个点，我快速说一下我的看法。   首先对于一个复合业务的巨无霸公司而言，在股东层面去解锁价值是个世纪难题；比如百度的估值倍数为啥就不如寒武纪那么让人愤怒，因为后者100%是在芯片/AI领域的，而百度只有一部分是在AI/ChatGPT的辐射范围内。虽然我们在估值的时候，对大型控股集团，常识是会用各业务分部加总法（sum-of-the-parts valuation）；但在市场行云流觞的时候对其不停调整预期与动态估值，无非也就大体上感受一下市盈多少啊云云，很整体也很粗糙，而不同业务之间彼此拖累很藕断丝连。    阿里巴巴也一样，我经常开玩笑就是阿里肯定被低估，因为阿里只有一块业务是芒格嘴巴里所说的goddamn retailer，那么阿里云呢？大文娱呢？蚂蚁呢？菜鸟呢？阿里肯定不能够仅仅是一家goddamn retailer，准确说她是一个平台公司，是艘航母，其平台（大中台）就是为了让前台业务自顾自翱翔，然后航母在后面不停奶他们；阿里曾经是大中台，小前台；而未来的思路应该是做强前台——大中台+快中台+ 强前台。   如果我没记错的话，这次变革应该是阿里历史上最彻底最颠覆的一次，一个集团=六大业务集团+N家业务公司。六大业务集团是阿里云智能、淘宝天猫商业、本地生活、菜鸟、国际数字商业、大文娱，而且你看业务划分的边界就知道，所有六个业务集团在各自领域

看财报，看得越多，有一个见识，就像价值投资者的贤者时间一样越来越长。一家长期主义的公司一定要有一个长期主义的基本盘，不然就随波逐流如惊涛骇浪里的一绺鞭毛。     比如看拼多多的财报，我就要追问拼多多的基本盘是啥。是追求性价比的用户？消费者本质上就是追求性价比，谁的用户都一样，你摘不出来。就如贝光头所说，零售行业有三样需求是永恒：更多的产品选择；更低的价格；更好的用户服务。     我认为拼多多如果一定要有一个基本盘，那这个基本盘应该是三农。你别说这是Cliché，但这是个现实的愿景。在这个谷歌苹果商业模式都不稳、AI即将颠覆一切的时代，全面拥抱三农，非常符合建立公司护城河的逻辑。   给你捋一下逻辑。   拼多多是不是一直想做线上的Costco？而Costco的杀手锏是高性价比的Kirkland，也就是零售商卖第三方生产的东西，但隐藏第三方品牌曝光。   Costco的Kirkland有三个要点，一，Kirkland主打就是超高性价比，尤其是质量，非常刚。二，Kirkland的生产商都非常刚，比如星巴克、灰雁、日本知名绿茶伊藤园、美国最大的海鲜公司Trident Seafoods等等；三，Krikland占了好事多收入的三成以上。   关键点就是标准化、规模化，量大质优、爆款逻辑。     拼多多确实也在做这个事情，梳理财报，你可以清晰地看到这么一个模式：   一是拼多多现阶段仍然在整理平台调性，而供应链改造和商品标准化是平台货币化收入主要来源。   二是拼多多算法主打低价优先逻辑，这个与一般打品牌效果的商品诉求，基本无法在一个 App 里大规模兼容，所以现阶段以及可见将来，拼多多增长将充分利用Kirkland模式。   中国并没有星巴

我看了一下我A股的持仓，不算指数基金的话，买的个股基本都在创业板成长ETF（159967）的石榴裙里。比如，对我予取予求的宁王，抄兰兰作业的眼茅爱尔眼科和迈瑞，还有听说“投资要投男人的胃和女人的脸”，我就买了爱美客。含G量非常足，G=Growth=成长，叫我G奶。     我对成长股的迷恋应该是始于亚马逊，读书的时候就偷偷喜欢了好久，然后毕业第一份工作发了工资的第一张paycheck就all in杀入。我老婆当时对股票估值的认知就是一个指标——市盈率，她看了一眼亚马逊700倍的静态市盈率，然后语重心长地对我说：买这个股票？你这是武则天丧夫—— 失去李治了呀。我苦口婆心跟她解释，股票的估值是有可能越涨越低的。     后来的故事大家都看到了，亚马逊最高时候涨了10倍以上，妥妥一个tenbagger，但是市盈率最低的时候却降到了40-50倍。我至今仍旧持有那一张paycheck的亚马逊股票。成长股越涨越便宜，这是最好的案例。上车宁王基本上也是这个路子，当然，到现在还没能让我赚钱，很大原因是之前预期打的太满，我估计需要个一二三年的平台期来消化一下。毕竟直接干成茅了大家都不太适应。但我一点都不担心宁王的估值会越涨越低。     投资亚马逊之后，随着工作经验的增长，我读了格雷厄姆、赛斯·克拉曼、霍华德·马斯克的书，就一头扎进了价值的温柔怀抱。原教旨的价值投资，其逻辑是多么让人信服啊？？——花3毛钱去买1块——这你怎么可能不赚钱呢？这样的交易你一辈子做1000次，怎么可能不成为第二个巴菲特？   但是一定要小心价值陷阱！   你要当心那些3毛钱买1块的机会，市场标价3毛往往尤其道理，人家也不傻。在踩了无数价值陷阱后我悟了，价值陷阱事实上比成长的缥缈更危险。落花有意流水无情，我本将心照明月，良辰美景奈何天啊！

腾讯音乐（以下简称TME），作为国内互联网音乐行业龙头，地位稳固；我们经常说投资里数星星不如数月亮，那TME就算是个大月亮。 （TME的产品矩阵，包括QQ音乐、全民K歌、懒人听书等）       1.2022 Q4财报综述    先说下财报数字。TME 2022年收入283.4亿，Q4调整后净利润14.4亿元，同比增长72.8%，核心业务在线音乐订阅收入同比增长18.6%至87亿元。数字如下：      Q4在线音乐业务的用户月活数5.67亿，相比2021年Q4有下降，不过在线音乐的付费用户达到8850万，也是记录以来的新高。具体用户数据如下：    （来源公司财报）     对于绝大多数公司而言2022年都是多舛的一年，不过TME相比于Q3来看，收入环比，运营效率，利润端，数字都还不错。我个人预期2023 年TME收入与利润预期：第一，收入端，音乐订阅业务叠加海外新业务，2023 年收入增长，我预期同比回正；第二，TME的费用侧仍有很大降本增效优化空间，预期2023年利润率提高。   财报数字大致如斯，我们重点聊一下TME的商业模式。       2. 能赚钱的音乐模式     聊下TME的基本业务模式，尤其是对比海外音乐行业的模式，就很有意思。TME是一个典型的 “艺术 X 技术” 的生意。   腾讯音乐的基本盘，顾名思义是音乐；而对于听音乐的追求大概就跟喝白酒一样，可归为人类的永恒需求 ；在音乐这个基本盘上面，TME又有一个杠杆红利，一是用技术杠杆撬动音乐创作、分发、消费、打通商业链路、提高货币化水平；二是通过用户大数据分析、数字音乐技术、人工智能AIGC，提高创作质

换工作，我不知道你们一般会是因为什么原因。   我有个小伙伴换工作的原因就极度奇葩。他在全公司的工作群里误发了一条：“ 我tm真是服了什么傻X老板，如果傻X有评级他肯定是两个B。”   不幸的是老板本尊也在群里。我小伙伴当时马上就意识到了，眼看自己就要社死，此时撤回已是不可能。于是他急中生智、智商情商职场商纷纷冲刺跑，加了一句很绝的话来求生：   外卖不给我放筷子。   但显然老板并不是个傻X，这句话也并不能救大厦于将倾，于是他就要换工作了。而换工作，直接找下一个老板谈，你是不是也默默地打开了BOSS直聘？     1.     BOSS直聘Q4财报   先简单说一下财报数据，我看到了用户在淡季的放肆生长。   2022年全年，公司实现营收45.11亿元，同比增长5.9%；经营活动所正向现金流为10.03亿。四季度营收10.8亿，经调整后净利润为5945万，连续七个季度持续盈利。Q4其实是传统招聘淡季，BOSS直聘顶住压力保持用户增长，Q4平均MAU3090万创新高，增长26.6%。加一些数字吧，BOSS直聘的核心财务数据如下：  （数据来源：公司财报） 2.    为啥开春就业市场能大复苏   Q4已过，但其实Q1更值得期待。2023年之后就业市场明显春回大地，大家找地方打工干饭的劲头比较足，BOSS直聘的DAU数据，MAU数据，DAU/MAU数据，预期都会比Q4更好（见下图）。   Topdown来看，2023年政府工作报告，今年发展预期目标之一是“城镇新增就业1200万人左右”。这个数字是历年新高，达不达得到我们先另说，至少上面的想法是瞄准月亮打树梢。   另外2023年重

$万物新生(RERE)$ 1.   互利网下半场？No 是线下场     互联网行业我们经常说护城河就跟护舒宝一样总是嫌它不够宽兜不住，但是仔细研究会发现，一些垂直领域的生意经仍大有可为。     先说观点，我认为标准化二手货的生意，其实能做出护城河。首先因为这个生意不讨喜，不是那种资本扎堆就能春光乍泄的生意， 不能短时间to IPO大家发笔大财后鸟兽散；这生意需要时间与资本的持续投入，对效率要优化到极致，最后借助规模效应，在精细化操作里生产出股东层面的利润。     但体系一但做成了这就是护城河或者说是壁垒，一来别人做不到你效率那么高，二来别人做不到你规模那么大，三来如果要靠深耕不是靠纯纯烧钱来发展，就吸引不来快钱热钱的打卡。这个生意的本质在于产业链的完整覆盖和自动化带来的降本增效，光开店不够，你还要有标准化的路径周转起来，如此才可以打开毛利的格局。当然，在市场爬坡阶段毛利可能会被牺牲掉。     另外，二手生意，本质上是个供应驱动型行业，这是这个行业的第一性原理，采购的源头是价值的尽头。你的二手货从哪里来？用什么样的价格获得？让性价比高的二手货高周转起来，这就是模式核心。但我们问问自己多少人回收过自己的旧手机？——行业渗透率很低（见下图）。这个渗透率提升，让大家愿意做出人类最伟大的动作——“试一试”，就需要线下门店，给个爱的初体验。爱回收四季度新开店116家，门店总数已经接近2000家，这已经比全国如家的数量还要多。其目的就是创造场景，给体验，覆盖业务，获取更多的一手货源，做渗透率。此外，管理层也在电话会上含蓄地提到了2023年重点和全球领先的头部手机厂商（猜测大概率是苹果）加强合作，将爱回

$贝壳(BEKE)$ $贝壳-W(02423)$ 聊一下贝壳Q4财报。如果你还不了解贝壳，这里先加一句话介绍，贝壳是国内的居住领域（买卖房、租房、家装）龙头股。根据2022年港股招股书，2021年贝壳在居住领域总交易额（GTV）为 3.85 万亿。除GTV以外，贝壳在收入端门店端经纪人数量质量等各种端，都甩出不愿意透露姓名的老二不小距离。   “贝壳是个卖房子的”是一个老认知，得改改，居住服务能更好定义她的赛道。在一个极度分散的市场，贝壳在荒芜滩涂上，从无到有，建起了行业标准。起于微末，长于草莽，成于天时，精于教养。这是我总结的发展脉络。   ———    1.      长期好生意是中性市场生意     投资里有中性市场策略，比如最简单的plain vanilla pair trade，配对交易，捉对厮杀——例如你判断ChatGPT横空出世后长期来看微软股价能跑赢谷歌股价，那么你可以同时做多微软的股票+做空等额的谷歌股票，无论大盘跌宕起伏，但凡微软跑赢谷歌，你就能赚到钱。而此时市场涨跌对你而言是个中性要求，你对其没有偏好。   著名对冲基金Coatue 的成名绝技就是做多最好的科技股+做空最烂的科技股，信息科技板块有个显著特点就是一将功成万骨枯，简直宛如把马太效应装进蝴蝶效应里放大，所以无论市场如何，只要你买对了最终站在骨堆上的龙头又卖空了底下的骨头，业绩就会像Coatue光鲜亮丽。     而我们投资的股票，股票背后的公司，我们肯定也希冀最好能做到中性市场——不向

感谢老虎给我这次分享的机会嘎嘎嘎

先说观点，我认为此时此刻—— 又到了恒生科技的击球区，又到了定投指数的狠活期，又到了微笑曲线的左唇转右唇。 1. 水利万物 对于互联网经济，我的原则向来是不离不弃，取次花丛懒回顾，半缘修道半缘君。理性上来说也很简单，我们同意一个行业有自身的生命周期，所谓朝阳或夕阳行业；一般来说我们要像避孕一样来避免投资夕阳行业；但互联网科技，我从来都不认为它算一个行业。因为它的应用就如同水善利万物一样无远弗届。 在自由市场内，互联网也好科技也好信息技术也好，其本质是数字化，迭代所有行业的效率疾风暴走；互联网是快速送一个有前景的初创公司达到scalability（可规模化）的青云梯。比如我一直就有清醒认知，我如此平凡的人能被大家认识，仅仅是因为我身上被加了一个杠杆（而这个杠杆一般潜藏得非常隐匿，大多数人并没有意识到，这也是杠杆）——这就是互联网杠杆。 而许多人更成功的人与公司，或机缘巧合或远见卓识，都抓住机会一把抱住了这个大杠杆；而好风凭借力，送我上青云。 因此这是个技术是个工具是个杠杆而不是个行业，信息技术无所谓夕阳朝阳，因为它是永旭暖阳。当然行业会有红利期，也会有卷卷期，偶尔还会有躺平期，也会有衰退期，但总体而言互联网在不停迭代且让所有人都更欲罢不能。没有任何一个迹象显示我们在网络上停留的时间变短了。而这个技术直接对口的市场规模有多大——全体8,021,231,666人再加上我打下这串字的时间里又多出来的30个小baby。 所以为什么不投呢，这就跟消费、医药、金融一样，终端消费者是所有人，没有显著的强周期性。因此是长期投资不可多得的标的；整体下来无论是公司的ROE也好，还是你的整体回报也好，（前提是长期），都不会差。以美股为例，过去的十年里硅谷的科技板块自然是双手插兜没有对手，收益率吊打所有其他板块；但就算放到30年洪浩的背景板里，其收益依然能咬住必选消费、可选消