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尽管以擅长自我变革闻名，阿里今年的变革节奏还是非比寻常。 9月10日，蔡崇信、吴泳铭分别接任董事会主席、首席执行官，阿里巴巴完成了公司管理职务的第二次制度化交接棒，今年3月启动的自我变革快速顺利推进。 三天后，吴泳铭用千字全员信，明确阿里面向未来的两大战略重心：用户为先、AI驱动。没有花里胡哨的铺陈或赘述，新CEO言简意赅地提出，要以此重塑业务战略优先级，对技术驱动的互联网平台业务、AI驱动的科技业务、全球化的商业网络三类业务将加大战略性投入。 吴泳铭能否带领阿里这艘巨轮，驶向一个新的发展阶段？作出判断之前，有必要先看两个战略重心的解题思路是否清晰和务实。 01 问题导向，调整战略「参数」 通过梳理阿里自2015年上市以来对外表述中的「战略」重心，《降噪NoNoise》发现，最新表述中的「用户为先、AI驱动」，是抵达业务目标的指导思想、方法论，相当于以高于业务的视角去调整战略「参数」。 从全员信的具体内容来看，新「参数」透露了两个关键性思考点：一是直面内外部问题，并试图提供系统性解题思路；二是站在未来看现在，从未来十年的科技浪潮中提取打开未来的那把钥匙。 其中，「用户为先」呼应的是互联网走向存量竞争、内卷加剧的现实。自2018年开始，中国移动互联网用户增长进入减速模式，根据QuestMobile报告，截至2022年12月，移动互联网用户突破12亿，未来规模增长空间基本被锁死。 当一座「蓄水池」的面积已经被圈定，就只能通过纵深向的挖掘去增加储水量。面对现实，各互联网平台都在争夺用户留存，最直观的是发生在猫狗拼之间的朴实无华的「低价」心智之战。 或许正是基于这种行业发展阶段，吴泳铭在全员信中强调，阿里所有业务的根基是用户价值以及带来的用户留存，更多用户才能给商家带去更多市场机会。 「用户」立场对阿里电商来说意义深远。阿里以B2B业务起家，「客户第一」此前是

简单看了一下Grizzly做空$拼多多(PDD)$ 的长作文。作为中国投资者在笑外国投资者看不懂中国的时候更要思考他们为啥会这么想。结论：不太可能对拼多多业务造成影响，但是以投资者视角炒作地缘政治，只能把全球金融市场搞得更糟！讨论1: 对中国业务缺乏了解，也不知道拼多多的核心是货源直发。可能在美国人的视角，压根儿就不会有9.9包邮，还能盈利这种事情存在。因为这是需要建立在大量劳动力密集、低成本制造业、发达的物流体系上的。美国是很发达，但不是所有的条件都能满足。讨论2: Temu不是为美国人量身定制的app，第三世界国家可能更需要。可能我潜意识里也是认为Temu终究要退出美国市场的，但如果去东南亚和南美，那也是能打的。跟腾讯出海一样，以后中国公司对出海可以自动略过美国市场，并非地缘政治，而是供需和供应链的匹配程度。投资者其实也未必都看好Temu业务，相反如果没有Temu美国市场拖累，拼多多利润会更高（就像没有亏钱业务拖累的 $阿里巴巴(BABA)$ ）。讨论3: Temu能在美国业绩高速增长，不是因为做了推广，而是因为美国的高通胀、高利率的环境。因为两极分化更严重，造成了大量低收入人群对低廉货物的大量需求。芝加哥联储的论文已经显示，美国疫情以来的超额储蓄用得差不多了，低收入家庭最早用完。这种情况不买便宜货，你给他们什么选择？可能Grizzly的“研究员”永远体会不到需要缩衣节食的生活吧。别说是美国的研究员了，拼多多一开始在中国都保守分析师质疑，对它商业模式的争议一开始就没停过。讨论4: 拼多多就是一家流氓公司，这就是它成长基因。美国人当真不知道流氓的乱拳打死老师傅吗？不可能的。流氓公司会因为野蛮而付出一些代价，

和$贵州茅台(600519)$ 合作了一波酱香咖啡，股价高开低走，2个 $瑞幸咖啡(LKNCY)$  约等于一个$DiDi Global Inc.(DIDIY)$  谁便宜谁贵?你们说说看？

北京时间今天凌晨 $携程集团—S(09961)$ 发布了2023年Q2财报，财报数据可以说是很不错了，已经远超疫情前同期水平，营收已经创历史新高了，而且Q2境外游开放程度还是很低，Q3日本，美国，韩国等团配游才开放，出境游恢复不到疫情前40%，也就是这个业绩后面还有很大增长空间。 整体来看 $携程网(TCOM)$ 2023年Q2收入为112.5亿元，同比提升180%，环比提升22%，远超疫情前同期水平，同时也是历史单季度最高营收，超市场预期的107.8亿元，经调整的净利润为34.3亿元，今年净利润有望过百亿。 整体财务数据如下： 1. 住宿预订业务 携程主要业务分为：住宿预定、交通票务、旅游度假、商旅管理及其他。其中之前住宿预定一直是其第一大业务，但是本季度被交通票务取代。 携程2023年Q2住宿预订业务收入为43亿元，同比上升215.8%，环比上升23.1%，主要还是旅游市场的显著复苏，较疫情前2019年水平增长26%。Q2携程国内酒店预订量同比增长170%，较2019年同期增长超过60%。其中Q2有暑假旅游高峰，暑期国内酒店预订较2019年同期增逾70%，高峰增速达100%。 虽然我们现在都说消费降级，但从携程数据来看国内旅游已经是爆发了，疫情在国内的影响几乎是0了，境外酒店数据财报未披露，但预计只有2019年同期的40%左右，毕竟二季度，二季度跨境航空客运量仅恢复到2019年同期的37%，支持团配游的国家少之又少，连日本，韩国，美国都不包括，再叠加航班数和机票价格的影响，出境游要恢复到疫情前，预计还得1-2年。 2. 交通票务业 携程2023年Q2交通票务业务收入为48亿元，同

最近一天，朋友圈里的茅台与瑞幸联名的咖啡火了，我已经看到好多人拍照发朋友圈。 茅台酒的属性是社交，喝的就是一个贵，有面子（并不见的有多好喝）瑞幸咖啡的属性的好喝又实惠，9.9买一杯，主打一个性价比。 茅台与瑞幸的合作，让茅台重高端属性上往相对低端走，喝不起茅台酒的人也可以吃到茅台版咖啡。在之前，茅台已经开始自己做茅台啤酒，茅台冰激凌，但是显然是没有这次成功的。 这次我看到的现象是我自己的微信朋友圈好多人在晒酱香咖啡。这让茅台的曝光度大大增加，虽然这并不会提高多少茅台酒的销售。但是在现在消费降级的时代，茅台的受普通没那么有钱的群体的欢迎，是不是从另一个角度说，茅台大多数人喝不起呢？会不会反而让喝得起茅台酒的人觉得喝茅台酒更加与众不同，高人一等呢，从而对保持茅台酒的销售是不是有好处呢？我觉得是的。 而且茅台的下沉，可能茅台会做其他品类的东西，比如说茅台洗发水，茅台毛巾等等。 做这些品类的目的也不是说为挣多少钱，就是要获得曝光度，有个存在感。 对于瑞幸，这次合作的爆火，让他的售价往更高的价格走，好像现在酱香咖啡卖30左右，而且买的人超级多，这个爆款能给瑞幸带来多大的销售额呢！短期1-2周看挺多，但是更长时间看我觉得消费者的好奇心与优越感也会很快消散。 但至少瑞幸也获得了很大的流量，这次合作帮瑞幸宣传达到了很大的效果！ 这让我想到了22年5月份的帐篷股，五一期间，我看到很多人在朋友圈晒露营⛺️的照片。  当时我就明白，五一节日归来，帐篷股得涨一波（当时的逻辑是封控期间根本不让出市出省，但是节假日还的去玩呀，得让自己压抑的心情得到舒缓）那当时或外露营器材是个好生意呀。 从上次这个案例看看，瑞幸咖啡这次会不会涨，大概率会涨的，受朋友圈情绪影响，大概率明天或者接下去几天能大涨一波，毕竟流量的力量是巨大的。 但是能涨很多嘛，我看也未必，毕竟从2020年的6月不到1块钱到现在已经是

1. 先让我变身“陈达日股投资” 三秒钟——在日股市场，有家叫Mercari的二手公司，生意蒸蒸日上。Mercari，你可以粗暴理解为日本版闲鱼，截止今年6月的财报，财年总收入1700亿日元（折合86亿人民币），其中marketplace的二手电商业务收入1000亿（50亿人民币）；运营利润每个季度的波动很大，最新财年一年170亿日元，折合8.4亿人民币。 （Mercari 截止2023/6财年的财务表现，数据来源：公司年报，单位：日元） 在流动性比较充裕、估值给得比较慷慨的日股市场，Mercari的估值达到5000亿日元左右（250亿人民币，34亿美元），2.9 倍静态P/S，11倍左右市净，40倍左右EV/EBITDA，基本上这就是排除一切乱七八糟非市场本身的东西——变局福祸、地缘缠斗、估值歧视等等——一个以二手商品作为主营业务的公司，在一个上升股市里的估值水平。当然Mercari的现价，离其历史最高的百亿美元估值，也跌去了2/3。这也合理因为在遮天蔽日的美联储加息大逻辑下，这是所有成长股都逃不开的铁锤。 （Mercairi的市值走势，单位：美元） 2. Mercari是个橘生淮南的锚，让我对这个生意的合理估值水平，心里有个数。因为国内二手生意不存在所谓“日本化”低增长预期（反而越“日本化”，二手生意逻辑上预期越好），我一直认为投一个二手消费龙头，长期来看会有不错的年化收益。闲鱼规模很大但也很佛系也没有独立上市，那万物新生RERE就几乎是唯一上市标的，在二手电子产品这个货值最大之一的领域，RERE也是国内的难波万。总之国内这个赛道在可见将来，比如十年吧，成长性不愁。 （国内二手消费市场，数据来源：CIC灼识咨询） 在分析Q2的财报之前，先recap一下Q1，Q1由于光速摘掉口罩，收入28.7亿同比增速反弹超过30%，non-GAAP经营利润4400万，均创新

眼下房地产相关行业估值都非常低，所谓危机危中有机，从估值角度看我认为是一个布局良机；但关键是你投房地产的哪一块；我一直也在看物业股，但关系理顺之前，我暂时只持有轻资产，且更偏居住消费行业的贝壳股票，贝壳也刚发了财报。 但在说贝壳Q2财报之前，先岔开话题说一些别的。 1. 公司的分红与回购 股市也有生命周期，天不言而四时行，地不语而百物生，一个从鸭蛋开始发展的股票市场，整个市场的总股本必然是增加的，因为虽然（在制度允许下）会有退市的公司减少股份，也存在公司回购股票，但因为新上市公司与增发融资的公司，发行的新股数量要远远庞大，则股本总数膨胀，必然生猛得就像津巴布韦纸币的面值一样。 但如果是一个蜜桃成熟时的股票市场，就也可能发生股票数量下降的现象——通票紧缩了。比如美股，多少人曾羡慕美股长牛的容颜，但其实除了业绩增长，美牛最绕不开的一点，就是美股公司尤其是头部公司这十几年来拿着便宜钱，锲而不舍的长期回购以及股息分红。即使新股市场一片繁荣、IPO如雨后春笋，但股票总量居然少了非常多，供给紧了，同时股票估值抬升。 标普（如下右图，不过请注意纵坐标原点不是0而是3000亿，所以这图有视觉误导性）这些年的总股本从3300亿股降到3000亿股附近——标普500公司这两年不至于破产，最多被收购——所以股票数量下降，主要拜回购所赐。看着美股一片酒醉金迷、车水马龙、歌舞升平，我也是一时意颇为难平——男儿何不带吴钩，收取北美五十州。 而上面左图自然是我们还有点少年中二的A股，孜孜不倦发新股出融资，股本上升斜率45度。于是长期以来甚至让很多股民把股东回馈和企业成长，负相关起来，认为但凡分红、回购，就是那些已经失去成长性大块头的专属。 当然啦成熟资本市场造血，而发展中资本市场要血，我认为这都合情合理。然而不成熟的资本市场不代表没有相对成熟的公司，这些公司本身也应该要考虑对股东尤其是小股东的回报，长

作者：何玥阳，编辑：赵元 这大概是小米最提振人心的一份财报。 2023年8月29日，小米披露了二季度报和半年报。其中，第二季度收入674亿元，同比下降4%，基本稳住了，拉长时间来看，小米整体收入跌幅连续两个季度明显收窄。第二季度收入环比增长13%，意味着收入有了结束探底的苗头。 在智能手机行业出货量相对萎靡的情况下，第二季度，小米的手机业务收入仍未恢复元气，但好于第一季度，IoT与生活服务消费品和互联网业务率先恢复增长，第二季度分别同比增长12.3%和6.8%。 这份财报里，小米的收入偏稳健，利润则偏强势。 第二季度，小米的经调整净利润为51亿元，是近7个季度以来的单季度最高利润，同比增长147%，上半年，小米的经调整净利润接近2022年全年同口径数据。 在降本增效的主旋律之下，这个成绩可以说是高分答卷。 一、该省省，该花花 2023年，小米提出了规模与利润并重战略，这一战略之下，盈利被放到了更高的位置，优化内部管理结构、提升运营效率和优化资源配置都成为了重要课题。 半年报，是观察小米战略执行得怎么样的重要窗口，小米总裁卢伟冰在业绩沟通会上对中报总结称“不一样的小米”。 前面提到，小米的收入还未恢复同比增长，但利润向上势头凶猛。这主要来自于两方面，毛利率的提升和控费能力的加强。 先来看毛利率。 第二季度，小米的智能手机、IoT及生活消费产品业务、互联网服务三大核心业务毛利率都有所提升，带动整体毛利率达到21%，创历史新高，同比提升4.2个百分点。 一方面，手机终端消费不振使得上游材料价格供过于求，价格下降，降低了手机的物料成本，比如芯片，高通最近又传出5G智能手机芯片将会进行10%—20%的降价，手机、笔记本电脑等小尺寸面板价格也在下降。 另一方面，业务运营策略上的高端化，也是小米表现比较好的原因，比如手机的高端化。 再来看控费情况。 第二季度，小米整体费用102亿元，同

配图来自Canva可画 作为一家专注于高端智能手机、互联网电视以及智能家居生态链建设的创新型科技企业，小米自诞生起就凭借着强大的研发技术、较高的性价比，以及对客户需求的精准洞察，而受到了众多用户的喜爱和拥趸，因此其一举一动都能引起外界的广泛关注。 随着在智能硬件以及互联网生态上的探索越来越深入，小米的科技战略也进行了多番升级。正因如此，在热度不断攀升的AI领域，小米在今年第二季度交出了一份不错的答卷，而外界对其近期发布的财报也充满了好奇。 增利不增收 近日，小米集团发布了2023年第二季度财报。财报显示，小米2023年第二季度总收入为673.5亿元，同比下滑4%；净利润为36.66亿元，同比上涨168.5%；非国际财务报告准则下经调整净利润为51.4亿元，同比增长147%。小米今年第二季度的业绩之所以会出现“增利不增收”的情况，则与其旗下各项业务的增减变动不无关系。 一方面，小米营收的下降主要是因为其智能手机业务有所下滑。财报显示，2023年第二季度，小米智能手机收入366亿元，同比减少13.4%。在本季度小米的各主要业务中，智能手机、IoT及生活消费产品和互联网服务的收入占总营收的比重分别为54.3%、33%和11.1%。而作为小米最大的收入来源，智能手机业务的相对低迷，自然也就拖累了其整体业绩的增长。 另一方面，小米净利润增加则是由于其核心业务的毛利均有所提升。基于2023年核心经营策略“规模与利润并重”，小米的利润实现了超预期增长。财报显示，本季度小米整体毛利率达21.0%，其中智能手机业务毛利率13.3%；IoT及生活消费产品业务毛利率17.6%；互联网业务三大核心业务毛利率同步提升，均创下历史新高。 另外，小米利润释放明显，也得益于其对销售费用和管理费用的有效控制。本季度，小米对销售费用和管理费用做了较大削减，两项费用的减少，一定程度带来了利润端的提升

昨晚 $蔚来(NIO)$ 披露2023年二季度财报，总体来看，蔚来二季度营收87.7亿元，同比下滑14%.8，但亏损达到了60.56亿元， 整体毛利率只有1%，整体来看财报数据还是低于市场预期，业绩勉强达到之前Q2指引下限，Q3指引也不及预期，蔚来之前财报已经分析过了，现在情况跟之前差别不大，有兴趣的可以看看之前的财报解读，本次还是看看具体数据。 附蔚来历史财报解读： 蔚来2023年Q1财报—继续探底，新款ES6能否带来3季度的反弹？ 蔚来2022年Q4及全年财报解读—最坏时期已过，未来可期？ 蔚来2022 Q3财报解读 蔚来2022 Q2财报解读 一、财报整体情况 1.营收方面—Q2业绩底，Q3预计回升 $蔚来-SW(09866)$ 二季度营收87.7亿元，同比下降14.8%，环比下降17.8%，首次同比下降。二季度只交付了23520辆汽车，首次同比下降，车单价下滑到30.5万。主要是4,5月份表现太差了，平台切换的阵痛期，ET5走量车型卖不

【财报季】都是新势力造车，理想已经开始大把数钱了，而蔚来依旧看不到盈利的曙光，其上市时间最早，是否最晚盈利？ 蔚来（9866.HK）8月29日收市后发布的2023年未经审计的二季度财报显示，收入总额为87.7亿元，同比下滑15%、环比下滑18%。 其主要收入来自汽车销售，二季度实现营收大约72亿元，同比下滑25%，环比下滑22%。 15%的下滑也是蔚来历史上第三次遭遇。2019年四季度，蔚来营收下滑17%，2020年一季度再度下滑16%。 随后，该公司曾经保持过6个季度营收增长超过100%的壮举，从2021年4季度才开始放缓，2022年四季度增长62%，随后在今年一季度锐减至不到8%，最终到二季度完成负增长。 事关能否盈利的毛利率，蔚来当季只有6.2%，比一季度5.1%确实有所提高，但是和去年同期的16.7%相比，足足少了10.5个百分点啊。 真是没有对比就没有伤害啊。小鹏二季度毛利率为3.9%，这是半斤对八两，而理想当季毛利率一骑绝尘，达到21%，此外理想去年同期和一季度毛利率分别为21.2%、19.8%。 造车，20%毛利率大概是能否盈利的生死戏。理想率先冲过20%临界点，因此开始规模盈利。二季度，理想净利润大约23亿元，且连续三个季度盈利。 蔚来则将亏损提高至60.6亿元，是其最近5年来季度亏损新高，加上一季度也亏损48亿元，半年亏掉约109亿元。至于小鹏，亏损规模稍好，二季度亏28亿元，加上一季度亏损23.4亿元，半年亏也超过51亿元。理想半年实现净利润大约32亿元。 蔚来表示，截至6月20日，其现金及等价物、受限制现金、短期投资以及长期定期存款累计为315亿元，这要是半年就亏损超过百亿，如果融资跟不上，也就两年不到时间，就把现金给“烧完”了。 蔚来也有好消息要告诉投资者，即三季度交付指引为5.5万台至5.7万台，同比增长74%至80%；营收指引为189亿元至

$拼多多(PDD)$ 在8月29日美股开盘前公布了23年Q2财报，在Q1财报卷土重来后，拼多多延续这一复苏的态势，收入、利润两端都再次大超预期，重回高速增长。我们此前多次提到，作为 $纳斯达克100指数(NDX)$ 唯二的成分股（另一只是 $京东(JD)$ ），拼多多二级市场不仅是国内投资人关注的焦点，也是国际投资者对中概股的整体态度写照。此前不及预期的抛售，以及卷土重来后的簇拥，再到盘前的两位数涨幅，都是最好的写照而Q2财报季在阿里、京东财报超预期的头阵之后，拼多多再次向投资者宣告线上消费环境并没有那么悲观，其高增长进一步提升估值，给未来预期加码，但是实现的道路上仍有不确定性。我们认为，这份大超预期的财报中广告和佣金收入双双更超预期，是平台强生态的体现，当然也是线上商家活跃度高、竞争激烈的体现，意味着整体消费环境并没有那么不乐观；营销支出继续增大，且毛利率降低，意味着海外快速成长期的Temu已经开始初具规模，但也带来了更多的营销开支，这可能影响未来几个季度利润率；利润率增强靠降本增效，公司运营效率进一步提高，但是电商平台间竞争仍激烈，虽看不到较大威胁，也是需要持续从估值上来看，公司的长期利润率有望保持在30%以上，但需要让Temu的业务成熟化，因此，海外业务是否能重现国内的“扭亏为盈”现状，成了利润率天花板、估值稳定性的关键。解决配合这个增速，以2025年的的利润倍数来看，目前仍不算高估。业绩概览收入端总营收为522.8亿元，同比增长66.3%，高出市场预期的433亿元有20%以上；其中，在线营销服务收入为379.3亿元，同比增长50%，高于一

$小米集团-W(01810)$ 2023年 Q2财报跟市场预期相比可以算是超预期，营收虽然下降4%，但毛利率提升4.2%，经调整后的净利润更是大增141%，净利润还是没有受到太大影响，也就不存在之前说的造车会大幅度拖累小米。上半年净利润已经接近去年全年，另外小米的财报我觉得目前能说的不多了，手机，AIOT，互联网不用太过于关注，八九不离十，比如手机一直就是全球第三，国内第五的水平，也基本是底部了，但短期又很难有太大的反弹，这部分对估值影响也不大，小米目前唯一要关注的就是小米汽车情况，大家可以重点关注小米电话财报内容，财报的数据大家可以看后面我整理的详细表格，以及之前我写的小米财报解读。 下面直接先说下我个人看法： 1.财报数据还是超出了市场预期，小米第二季度营收673.5 亿元人民币，同比下降4%，环比提升13.2%；经调整净利润51.4亿元人民币，同比增长147.1%，智能电动汽车等创新业务费用14亿，加回这15亿达到了65.4亿元，达到历史新高，也就是造车对小米利润的拖累完全没有想象中那么大，而且这是在手机业务下滑的情况下取得。 2.分业务来看，手机业务意料之中的下滑，AIOT和互联网营收创历史新高，但调整后的净利润大幅增长，汽车业务是全村希望，决定了小米未来的高度。 3.毛利率达到新高21.2%，手机毛利率达到了13.3%，AIOT毛利达到了33.0%，互联网毛利率74.1%，毛利率创新高，营收虽然不足但是成本下降明显。 4.基本盘手机业务下滑幅度高于大盘的10%，手机机场目前看大概率不会是个高速增长市场了，这块目前靠高端之路支撑着在，印度市场大幅下滑，国内也只有第五名，这块排名空间还有，但是要看小米怎么发力。 5.AIOT和互联网业务营收不知不觉创新高了，弥补了手机业务的下滑

大科技公司财报过后，这个财报季也过半了。科技公司今年最强势的一波也差不多，而接下来就好看各路神仙如何保住今年以来的利润。盘面上，周一还是比较乐观的，但整体波动并没有上周那么大，可能也是要等非农等就业数据公布之后再有另一步行动了。异动期权方面，大量的未平仓订单都趋向于价内，也是市场目前博弈降低的标致。比如， $苹果(AAPL)$ 大量未平仓订单都是180的平价，两侧急剧萎缩。 $英伟达(NVDA)$ 和 $特斯拉(TSLA)$ 也类似。稍微异常一些的订单，例如 $强生(JNJ)$ 的210美元的PUT，目前获利也是很大，还有大量未平仓，可能继续看空。因为强生此前选择将部分股票兑换成 $Kenvue Inc(KVUE)$ ，转换价格可能比KVUE当时价格低了10-20%，所以大量投机套利投资者参与。而没有转换成功的股票，或者对强生非KVUE业务的持仓，就形成了现在的抛压，估计还会持续一段时间。还有 $AMC院线(AMC)$ ，虽然已经跌倒了11美元，但仍然有继续向下的跌势。另一方面，成交量较高，但隔夜未平仓较低的异动票中， $谷歌(GOOG)$ 占了一席。142左右，一个月到期的CALL，covered一般都是主力，但是有人卖必须有

北京时间2023年8月29日，中国领先的金融科技公司小赢科技 $小赢科技(XYF)$ 发布了截至2023年6月30日的第二季度未经审计的财务业绩。财务数据显示：2023年第二季度撮合和提供贷款总额为258.74亿元；2023年第二季度净收入总额为12.204亿元。公司创始人、首席执行官兼董事长唐越先生表示：“我们很高兴在第二季度以出色的运营和财务表现结束了2023年上半年。我们会继续执行行之有效的战略，保持增长势头。上半年撮合和提供贷款总额达到近500亿元，得益于我们成熟的商业模式、稳定的资产质量和优化的运营效率。作为一家高度负责任的公司，我们始终遵守法规和法律，并将继续优先考虑对金融消费者的保护。”经营指标持续向好，加大实体经济支持力度，“纽带”作用显现今年二季度，经济政策稳中有进，金融“活水”持续引入，消费回暖态势明显，市场信心持续提振。在此背景下，小赢科技持续锚定深耕中小微企业，秉承科技向善、用户至上的原则，充分发挥实体经济与金融机构之间的“纽带”作用，坚守服务实体经济初心，助推实体经济高质量发展。财务数据显示：2023年第二季度净收入总额为12.204亿元；2023年第二季度经营利润为4.447亿元；2023年第二季度净利润为3.663亿元，非美国通用会计准则（Non-GAAP）调整后的净利润为3.649亿元。公司首席财务官郑富亚先生表示：“我们对第二季度强劲的财务业绩感到非常高兴。总净收入为人民币 12.20 亿元，环比增长21%。我们坚持不懈地加强成本控制和提高运营效率，使我们的收入增长超过了成本和费用的增长。我们预计下半年运营和财务表现都将实现稳定增长，进一步巩固我们在市场上的地位。”合规经营成效从量变到质变，用心维护消费者权益，资产质量再获提升合规护航高质量发展，无论是业绩的稳定增

入冬近两年，互联网行业嗅到春天的气息了。二季度财报陆续出炉，多家大厂取得不俗成绩：有人营收、利润双双爆发，也有人努力减亏、降本增效取得一定效果。大厂的春天要回来了吗？深扒完30家代表性企业的财报后，答案已然浮出水面。 本文要点如下： 大厂复苏路不同：有的营收利润双涨，有的增收不增利 营收增长的功臣：广告、电商、付费会员充当三驾马车 增收不力的根源：游戏、云计算、直播都熄火了？ 利润修复的秘诀：降本增效出成果，大厂猛砍营销、行政支出 增收不增利的症结：扩张与利润难共存 展望后市：大厂还有哪些风险与机遇？   二季度财报季进入高潮，截止目前已有30多家互联网大厂发布成绩单，阿里、腾讯、百度、京东、美团均已登场。   总的来看，大厂的进步有目共睹，营收普遍实现同比增长且部分大厂的增速远超市场预期；困扰互联网行业许久的亏损难题也有所改善：美团、腾讯利润爆表，快手实现历史性盈利，B站、知乎距离扭亏为盈又近了一步。   与此同时，大厂的股价也在稳步回升，纳斯达克中国金龙指数过去两个月累计上涨逾10%，截止发稿时恒生科技指数也较年内低点反弹近600点。种种迹象表明，度过长达近两年的寒冬后，互联网行业终于展现了复苏势头，看到春天的曙光。   然而，细看之下各家大厂的处境也有不少差异。有的企业营收、利润双双爆发，有的却陷入了增收不增利的局面，这对大厂的降本增效策略提出了新的考验。具体到不同业务，广告、零售（电商）、付费会员、云计算、直播等细分领域也出现了明显分化，有的走上快速增长通道，有的撞上了天花板。   复苏之路总不会一帆风顺，不过好在已经有了一个好的开头。   1.png （图片来自UNsplash）   大厂复苏路不同：有的营收利润双涨，有的增收不增利   复苏是绝大部分大厂二季度的主旋律，但细分

许多问题你想不明白，生鱼片其实是死鱼片，等红灯其实是等绿灯，咖啡因其实产自咖啡果，救火其实是灭火，而救市其实是罗刹海市，蜗牛其实不是牛。我认为周末的利好诚意已经24k了吧，几乎史无前例了吧，超蓝贝吉塔+二十倍界王拳了吧？——奈何明月套沟渠，大家还是在用博弈思维抢跑。 我跟大家港啊，抢跑你是抢不过的，博弈思维里面心机最深、抢跑最快的，就是早前离婚并被证监会点名批评的那一帮实控人……我们要承认，我们没有人家那水平，也不够人家狠。 所以劝各位还是放下博弈思维，跟实控人大股东博来博去，想做博士吗，吃亏还少吗。还是要关注基本面，做一个长期投资者。但话又说回来，基本面是什么？是眼下的宏观经济吗？也不是。我一直反复bb，想嵌入灵魂DNA的一个认知：股市不是经济的晴雨表——至少此时此刻的股市并不关心此时此刻经济如何——股市关心的是上市公司的未来现金流，是对于未来的整体的但最后又不一定对的预期。 基本面本质上是一碗预期面。比如至少我们有QE的预期，我认为QE或许比所谓GDP是一个对股市的影响更大，至少长时间稳定的极低利率环境，零利率甚至负利率，对于股市大大大概率有一个提振器的作用（原因有很多，比如股票投资的机会成本低、未来现金流的折现率低，比如公司层面可以用低成本资金回购股票提振股价，等等，不展开说了，一篇文章的容量），无论是美股、日股、欧股的历史，无一例外反应出来这个情况。这个我做了从世纪初到现在图标和数据，在大数据面前一切语言都是苍白的，明眼人一看就明白。 （数据均来自Wind） 来一张全家福： 而美国、日本、欧洲，搞QE搞零利率都只有一个共同的原因，那就是经济不行。 所以我认为你做股票投资，非要在宏观里摔跤，那与其去猜GDP增速会是多少，不如去猜利率能有多低。降下来还没用（其实我们现在也一直在降），效果有一个滞后期，降下来你还要稳定在极低的利率水平比较长的一段时间。股市就要开始

据中国财政部、国家税务总局 27 日宣布，为活跃资本市场、提振投资者信心，自 2023 年 8 月 28 日起，证券交易印花税实施减半征收。上一次减少印花税追溯到 2008 年，以史为鉴，可以知兴衰 ，下调印花税无疑带动大盘上升，那么会利好那些板块呢？是否会形成下一轮大牛市呢？下面我们聊一聊。   回顾历史印花税调整后 A 股走势 1991 年 10 月 10 日，印花税从 6‰下调至 3‰，引发大牛市，半年后上证指数涨幅接近 7 倍。 1997 年 5 月 12 日，印花税从 3‰上调至 5‰，当天形成大牛市顶峰，之后沪指下跌。 1998 年 6 月 12 日，印花税从 5‰下调至 4‰，首个交易日沪指小幅上涨。 2001 年 11 月 16 日，印花税从 4‰下调至 2‰，之后沪指有过一段行情。 2005 年 1 月 23 日，印花税再次下调，从 2‰下调至 1‰，引发大牛市，上证指数最高涨至 6124 点。 2007 年 5 月 30 日，印花税从 1‰上调至 3‰，造成大盘暴跌 6.5%，表明当时市场过热。 2008 年 4 月 24 日，印花税从 3‰调整为 1‰，沪指大涨 9.29%，标志着政策底。 2008 年 9 月 19 日，上证跌到 1800 点附近，证券交易印花税由双边征收改为单边征收，税率 1‰，短期拉升后，市场再次进入调整，大约 1 个月后，上证最低点 1664 点出现，市场底出现。大盘止跌回升，随着 4 万亿刺激政策的推出，上证指数翻倍。 2023 年 8 月 27 日，将 A 股交易印花税标准由原按卖出成交金额的 0.1% 单向收取，下调至按卖出成交金额的 0.05% 单向收取。该调整亦适用于沪股通及深股通。 从历史走势看，每一次印花税调整后，A 股市场都会产生明显的波动。在印花税下调时，往往会触发 A 股市场的上涨行情，而在印花税

【财报季】互联网大厂想要获得两位数增长，已经不像以前那么容易了。京东已经连续三个季度营收增长低于10%，阿里巴巴虽然在二季度将营收增速提升至大约14%，但在此前6个季度可是一直在个位数徘徊，还有一个季度负增长，能否在三季度持续增长10%以上，还需要观察。 以网络游戏业务为主的网易同样遭遇了增长难题。 网易（9999.hk/NTES.NASDAQ）二季度财报显示，实现营收240亿元，同比增长3.7%。继去年四季度、今年一季度分别增长4%、6.3%后，营收增速已经连续三个季度低于10%。 市值5000亿港元左右的网易，旗下已经孵化出两家上市公司，即有道和云音乐，它们各自在二季度营收增长尚可，分别实现营收12亿元和19亿元，增长26%和11%；此外创新及其他业务21亿元，增长大约10%。 但占总营收近八成的游戏及相关增长业务（游戏又占比超过九成），本季度营收188亿元，同比仅仅增长3.6%，环比一季度大约201亿元，下滑大约6.5%，这使得网易总营收继续在低位前进。 主要业务毛利率，依旧是游戏和增值业务为主要利润贡献单元，二季度其毛利率为67.4%，高于上季度和去年同期66.7%、64.9%。有道、云音乐和创新业务毛利率分别为47%、27%和29.5%，较去年同期都有所改善。 二季度，网易实现净利润82.4亿元，和去年同期53亿元相比，大增56%。其中有道还亏损3亿元，而云音乐则在上半年盈利大约3亿元。 二级市场上，网易股价在财报发布后，有明显下挫。其中美股周四交易中，跌近4%，市值636亿美元，港股周五早盘交易中，大幅低开，跌幅在6%左右震荡。在收入成长性和利润高增长中间，看起来投资者仍旧选择成长性作为主要投资参考。 网易最新市盈率（TTM）在18倍左右，仍高于游戏主要友商腾讯的大约14倍估值。

1. 我要埋伏双击 纯短视频赛道我一直想携款染指，但没找到太好的timing。快手虽然上市早，但IPO估值就像小仙女们不切实际的期望值，直接把本**劝退；而如今估值合理的快手，仅出于标的稀缺性就值得看一手。 为啥我一直想投短视频？因为你研究下就会发现这玩意是降维打击。短视频有天生go viral（爆款）的体质，而且无论是生产端还是消费端，都不需要你付出鲂鱼赪尾的成本——类似于你拍电影搏爆款，但又轻省了传统上巨大的投资。短视频的内容特点：直观、戳心、秒级爆发力强，且制作成本极为低廉。这商业模式——顺人性——天然好。 以上是消费端需求，而内容生产端，短视频是轻资产版本的T型车流水线。流水线上的内容、可复制、格式化、标准化、大工业化、大批量生产、再效率如Costco与亚马逊级别的内容分发机制。作为一种高效的内容模式和商业模式，短视频重塑了几乎所有2C的业态——娱乐、电商、招聘、本地生活等，you name it。 我们拉高点视野来看，短视频模式重塑业态有这么几点（包括北美、欧洲市场业态）： 1. 大批量制造红极一时的名人网红； 2. 娱乐、营销、招聘等行业经历了范式革命； 3. 几乎任何商业趋势周期都被短化、倍速化； 4. 将本身极为长尾的小众需求，投入主流市场。比如淄博，比如种苹果。 然后回到快手。 我先说一下为什么会想要建仓快手。估值低位且业绩稳定增长肯定是个原因，抖音买不到当然也是个原因；但最大的逻辑是，快手已经开始出现大规模商业化落地后盈利增长，在有稳定盈利后的估值倍数提升，我要埋伏一下大家耳熟能详的戴维斯又又击。 之前美国投顾大佬Gary Black 说自己投百度的逻辑，大佬直接来一句 hard to find great tech plays at 13.5x eps。但老加里还是太年轻了，首先中概股里13.5倍估值不稀奇，以forward earnings来看，简直

尽管以擅长自我变革闻名，阿里今年的变革节奏还是非比寻常。 9月10日，蔡崇信、吴泳铭分别接任董事会主席、首席执行官，阿里巴巴完成了公司管理职务的第二次制度化交接棒，今年3月启动的自我变革快速顺利推进。 三天后，吴泳铭用千字全员信，明确阿里面向未来的两大战略重心：用户为先、AI驱动。没有花里胡哨的铺陈或赘述，新CEO言简意赅地提出，要以此重塑业务战略优先级，对技术驱动的互联网平台业务、AI驱动的科技业务、全球化的商业网络三类业务将加大战略性投入。 吴泳铭能否带领阿里这艘巨轮，驶向一个新的发展阶段？作出判断之前，有必要先看两个战略重心的解题思路是否清晰和务实。 01 问题导向，调整战略「参数」 通过梳理阿里自2015年上市以来对外表述中的「战略」重心，《降噪NoNoise》发现，最新表述中的「用户为先、AI驱动」，是抵达业务目标的指导思想、方法论，相当于以高于业务的视角去调整战略「参数」。 从全员信的具体内容来看，新「参数」透露了两个关键性思考点：一是直面内外部问题，并试图提供系统性解题思路；二是站在未来看现在，从未来十年的科技浪潮中提取打开未来的那把钥匙。 其中，「用户为先」呼应的是互联网走向存量竞争、内卷加剧的现实。自2018年开始，中国移动互联网用户增长进入减速模式，根据QuestMobile报告，截至2022年12月，移动互联网用户突破12亿，未来规模增长空间基本被锁死。 当一座「蓄水池」的面积已经被圈定，就只能通过纵深向的挖掘去增加储水量。面对现实，各互联网平台都在争夺用户留存，最直观的是发生在猫狗拼之间的朴实无华的「低价」心智之战。 或许正是基于这种行业发展阶段，吴泳铭在全员信中强调，阿里所有业务的根基是用户价值以及带来的用户留存，更多用户才能给商家带去更多市场机会。 「用户」立场对阿里电商来说意义深远。阿里以B2B业务起家，「客户第一」此前是

8月24日港股收盘， $美团-W(03690)$ 公布了2023年Q2财报。美团是一季度全面展现复苏水平的互联网公司，Q2在延续了复苏的趋势的同时，也出现了更强的竞争态势，目前来看，美团与抖音等平台在本地生活方面的争夺战依然还处于优势。而高利润率业务的回暖也增加了公司整体的利润水平，进一步夯实估值基础。公司上半年因腾讯分红对股价的影响结束，随着运营能力的加强，利润水平的抬升，公司估值基础仍在提高，股价恢复仅缺市场信心。我们认为，美团的基础业务，也就是外卖服务在基本盘稳固的情况下仍有上升，一方面是季节性因素，另一方面也是去年同期基数较低的影响。同时优化配送成本的情况下，进一步抬升毛利率。更重要的是本地到店业务的全面回暖。广告收入在连续增速落后佣金增长20个百分点左右的个季度之后，本季度缩小至7%，同比增速超过40%，也是史上最高。但是线下活动全面复苏，也加强了行业竞争，从营销费率同比上行来看，预计到店业务的利润率有所下降。高利润率的酒旅、广告业务的复苏，也增加了公司利润率基础。不过，降本增效方面也基本上是接近尾声。因为行政费用以及研发支出的缩减总会迎来天花板，因此长期运营利润仍需要靠与用户端补贴形成平衡，以及高利润率业务占比来实现。Q2表现得还是不错的，但是竞争压力仍然很大。业绩概览收入端整体营收680亿元，高于市场预期的672亿元，同比增长33%，是2021Q4以来再次上升到30%以上其中，核心本地商业收入512亿元，同比增长39%，高于市场预期的498亿元；创新业务收入167亿元，同比增长18%。从另一个分类看，外卖收入204亿元，同比增长27.7%，与市场预期205亿元基本持平；佣金收入184亿元，同比增长47.8%，高于市场预期的179亿元；在线营销服务收入103亿元，同比增长40.9%

$拼多多(PDD)$ 在8月29日美股开盘前公布了23年Q2财报，在Q1财报卷土重来后，拼多多延续这一复苏的态势，收入、利润两端都再次大超预期，重回高速增长。我们此前多次提到，作为 $纳斯达克100指数(NDX)$ 唯二的成分股（另一只是 $京东(JD)$ ），拼多多二级市场不仅是国内投资人关注的焦点，也是国际投资者对中概股的整体态度写照。此前不及预期的抛售，以及卷土重来后的簇拥，再到盘前的两位数涨幅，都是最好的写照而Q2财报季在阿里、京东财报超预期的头阵之后，拼多多再次向投资者宣告线上消费环境并没有那么悲观，其高增长进一步提升估值，给未来预期加码，但是实现的道路上仍有不确定性。我们认为，这份大超预期的财报中广告和佣金收入双双更超预期，是平台强生态的体现，当然也是线上商家活跃度高、竞争激烈的体现，意味着整体消费环境并没有那么不乐观；营销支出继续增大，且毛利率降低，意味着海外快速成长期的Temu已经开始初具规模，但也带来了更多的营销开支，这可能影响未来几个季度利润率；利润率增强靠降本增效，公司运营效率进一步提高，但是电商平台间竞争仍激烈，虽看不到较大威胁，也是需要持续从估值上来看，公司的长期利润率有望保持在30%以上，但需要让Temu的业务成熟化，因此，海外业务是否能重现国内的“扭亏为盈”现状，成了利润率天花板、估值稳定性的关键。解决配合这个增速，以2025年的的利润倍数来看，目前仍不算高估。业绩概览收入端总营收为522.8亿元，同比增长66.3%，高出市场预期的433亿元有20%以上；其中，在线营销服务收入为379.3亿元，同比增长50%，高于一

8月22日港股收盘， $快手-W(01024)$ 公布了2023年Q2财报。Q1财报全面实现盈利，彰显公司运营效率之后，快手Q2在整体的复苏预期上再添砖瓦，利润率达到史上新高。由于此前以及公布过盈利预喜，市场也计价了部分，预计长期利润率仍未见顶，估值水平仍有上升空间。我们认为比起收入利润端，活跃用户的持续增长更令人惊喜，从这个趋势来看，今年年末的MAU有望达到7亿，DAU有望达到4亿。这也为其三大业务贡献了巨大增量。直播电商的GMV依然保持可观的增速，也是行业内为数不多的仍然公布GMV的公司，包括电商在内的其他收入是未来几个季度增长的主力。广告业务也有不少是依托于电商、短视频的内部流量，因此这个季度在GMV增速重新上升至39%的同时，广告收入也恢复到了28%，与上季度不同的是，线下经济的复苏也带来了生态外的广告增量。高利润率的广告业务占比的增加，也拉升了公司毛利率，至历史新高，同时降本增效继续进行，使得运营利润以及调整后的EBITDA也创下历史新高，估计长期运营利润仍有上升空间。但目前的股价也有一个重要因素制约。业绩概览收入端整体营收277.4亿元，高于市场预期的272.9亿元，同比增长28%，增速继续上升；其中，网络营销服务收入143.5亿元，同比增长30%，高于市场预期的1400亿元；直播业务收入99.6亿元，同比增长16%，高于市场预期的99.2亿元；其他业务收入34.2亿元，同比增长61%，高于市场预期的32.4亿元。从地理上来看，国内业务收入273亿元，同比增长26%，海外业务收入44.7亿元，同比增长334%。利润端毛利率达到50.22%，高于市场预期的47.21%，经营利润为12.96亿元，高于市场预期的2.21亿元；调整后的EBITDA为43.2亿元，远超预期的27.5亿元。投

$小米集团-W(01810)$ 2023年 Q2财报跟市场预期相比可以算是超预期，营收虽然下降4%，但毛利率提升4.2%，经调整后的净利润更是大增141%，净利润还是没有受到太大影响，也就不存在之前说的造车会大幅度拖累小米。上半年净利润已经接近去年全年，另外小米的财报我觉得目前能说的不多了，手机，AIOT，互联网不用太过于关注，八九不离十，比如手机一直就是全球第三，国内第五的水平，也基本是底部了，但短期又很难有太大的反弹，这部分对估值影响也不大，小米目前唯一要关注的就是小米汽车情况，大家可以重点关注小米电话财报内容，财报的数据大家可以看后面我整理的详细表格，以及之前我写的小米财报解读。 下面直接先说下我个人看法： 1.财报数据还是超出了市场预期，小米第二季度营收673.5 亿元人民币，同比下降4%，环比提升13.2%；经调整净利润51.4亿元人民币，同比增长147.1%，智能电动汽车等创新业务费用14亿，加回这15亿达到了65.4亿元，达到历史新高，也就是造车对小米利润的拖累完全没有想象中那么大，而且这是在手机业务下滑的情况下取得。 2.分业务来看，手机业务意料之中的下滑，AIOT和互联网营收创历史新高，但调整后的净利润大幅增长，汽车业务是全村希望，决定了小米未来的高度。 3.毛利率达到新高21.2%，手机毛利率达到了13.3%，AIOT毛利达到了33.0%，互联网毛利率74.1%，毛利率创新高，营收虽然不足但是成本下降明显。 4.基本盘手机业务下滑幅度高于大盘的10%，手机机场目前看大概率不会是个高速增长市场了，这块目前靠高端之路支撑着在，印度市场大幅下滑，国内也只有第五名，这块排名空间还有，但是要看小米怎么发力。 5.AIOT和互联网业务营收不知不觉创新高了，弥补了手机业务的下滑

昨晚 $蔚来(NIO)$ 披露2023年二季度财报，总体来看，蔚来二季度营收87.7亿元，同比下滑14%.8，但亏损达到了60.56亿元， 整体毛利率只有1%，整体来看财报数据还是低于市场预期，业绩勉强达到之前Q2指引下限，Q3指引也不及预期，蔚来之前财报已经分析过了，现在情况跟之前差别不大，有兴趣的可以看看之前的财报解读，本次还是看看具体数据。 附蔚来历史财报解读： 蔚来2023年Q1财报—继续探底，新款ES6能否带来3季度的反弹？ 蔚来2022年Q4及全年财报解读—最坏时期已过，未来可期？ 蔚来2022 Q3财报解读 蔚来2022 Q2财报解读 一、财报整体情况 1.营收方面—Q2业绩底，Q3预计回升 $蔚来-SW(09866)$ 二季度营收87.7亿元，同比下降14.8%，环比下降17.8%，首次同比下降。二季度只交付了23520辆汽车，首次同比下降，车单价下滑到30.5万。主要是4,5月份表现太差了，平台切换的阵痛期，ET5走量车型卖不

一、整体情况和个人看法 今天 $百度(BIDU)$ 公布了2023年第二季度财报。整体来看第二季度百度集团收入341亿人民币，同比增长14.9%，环比增长9%，超出市场预期的332.9亿人民币，核心收入264亿人民币，同比增长14.0%，环比增长14.8%，超出市场预期的256.6亿元；调整后营业利润73.3亿元人民币，超出市场预期的65.3亿元人民币。归属百度的净利润（non-GAAP）达到80亿元，同比大幅增长45.6%，营收和利润双双超市场预期。从财务数据来看，这份财报不错，但是从具体细节来看，财报还有不足之处。 $百度集团-SW(09888)$ 的主要业务情况，如下图所示。核心业务中广告业务是基本盘占据了70%以上的营收，创新业务是未来，取决于百度未来的空间有多大，目前营收占比接近30%，除此之外还有个爱奇艺为非核心业务。 先说还是说我个人的观点: 1.整体财报数据超预期，感觉跟Q1表现一样，收入同比增长14.9%，环比增长9%，基本是历史单季最高，调整后的净利润同比提升45.6%，连续2个季度增长超过40%。但仍然还是靠广告业务回暖，创新业务热度虽高，但收入占比还是比较低。 2.百度最大收入来源还是广告业务，收入占整个核心收入的74%，也是百度利润的主要共享来源，本季度收入264亿元，也创历史新高，同比增长14.6%，广告业务增长不错，但低于腾讯34%的增速。 3.智能云及其他业务增速仍然只有12%，收入也只有68亿，占百度核心业务收入25%，这块是百度未来的希望，这块起不来，那么百度依然就是那个以前的百度，靠搜索广告，目前看这块确实表现不太好。什么时候智能云及创新业务收入占比提升到50%以上，或者

2023上半年已经过去，经济环境缓慢复苏，但有部分行业已经表现十分活跃。例如Ai技术的颠覆式创新再次打开了互联网行业的想象空间，即使在两万亿美金市值的微软也能再次“大象起舞”，而国内互联网公司的业绩也不落下风，从已公布的二季报来看，不少互联网公司交出了超预期的成绩单。 普遍的降本增效，使得多数互联网公司今年以来均实现了效率的提升，利润的增长更胜收入增长。于是，业绩同比增速喜人的互联网板块今年成为取得超额表现的板块之一。 而互联网各个细分赛道里，短视频仍然是高增速，持续获得流量份额的佼佼者。反映到了具体公司上，短视频行业龙头之一的快手，最近就传出捷报，不仅收入继续维持了高速增长，上半年还实现了6.05亿的利润，大幅扭亏，Q2单季度实现14.81亿利润，经调净利润达到26.9亿，增速惊人，绝对是今年释放利润幅度最大的互联网公司了。 从上市当初对短视频行业的过分热捧，到随后两年的祛魅，再到今天的走向大幅盈利，属于快手的成长性故事，越来越清晰。而随着快手的商业化推进，后续的盈利释放空间和其可贵的成长性，更值得投资人跟踪关注。 一、利润指数级释放，季度业绩再创惊喜 上半年快手的业绩成绩毫无疑问是远超预想的。可以看到，所有核心指标均超出市场预期。 来源：华泰证券 具体看，相比于一季度，中报报表净利润来到6亿，意味着二季度利润为14.8亿。这也是快手上市以来首次实现IFRS净利润层面的盈利，相较此前2023年全年才能实现盈利的预期，足足快了半年。 来源：公司财报 如果看公司经调整后的利润，更为惊艳，直接从一季度的4200万环比增加63倍跃升到26.9亿。而单季度近27亿的利润水平，已经是中国互联网行业盈利能力靠前的巨头公司之一。 另一方面，快手过去几个季度盈利能力指数级的提升并非建立在牺牲营收的基础上。可以看到，无论是一季度还是二季度，快手在众多互联网大厂中，营收增速不仅持续保持第一

入冬近两年，互联网行业嗅到春天的气息了。二季度财报陆续出炉，多家大厂取得不俗成绩：有人营收、利润双双爆发，也有人努力减亏、降本增效取得一定效果。大厂的春天要回来了吗？深扒完30家代表性企业的财报后，答案已然浮出水面。 本文要点如下： 大厂复苏路不同：有的营收利润双涨，有的增收不增利 营收增长的功臣：广告、电商、付费会员充当三驾马车 增收不力的根源：游戏、云计算、直播都熄火了？ 利润修复的秘诀：降本增效出成果，大厂猛砍营销、行政支出 增收不增利的症结：扩张与利润难共存 展望后市：大厂还有哪些风险与机遇？   二季度财报季进入高潮，截止目前已有30多家互联网大厂发布成绩单，阿里、腾讯、百度、京东、美团均已登场。   总的来看，大厂的进步有目共睹，营收普遍实现同比增长且部分大厂的增速远超市场预期；困扰互联网行业许久的亏损难题也有所改善：美团、腾讯利润爆表，快手实现历史性盈利，B站、知乎距离扭亏为盈又近了一步。   与此同时，大厂的股价也在稳步回升，纳斯达克中国金龙指数过去两个月累计上涨逾10%，截止发稿时恒生科技指数也较年内低点反弹近600点。种种迹象表明，度过长达近两年的寒冬后，互联网行业终于展现了复苏势头，看到春天的曙光。   然而，细看之下各家大厂的处境也有不少差异。有的企业营收、利润双双爆发，有的却陷入了增收不增利的局面，这对大厂的降本增效策略提出了新的考验。具体到不同业务，广告、零售（电商）、付费会员、云计算、直播等细分领域也出现了明显分化，有的走上快速增长通道，有的撞上了天花板。   复苏之路总不会一帆风顺，不过好在已经有了一个好的开头。   1.png （图片来自UNsplash）   大厂复苏路不同：有的营收利润双涨，有的增收不增利   复苏是绝大部分大厂二季度的主旋律，但细分

1. 先让我变身“陈达日股投资” 三秒钟——在日股市场，有家叫Mercari的二手公司，生意蒸蒸日上。Mercari，你可以粗暴理解为日本版闲鱼，截止今年6月的财报，财年总收入1700亿日元（折合86亿人民币），其中marketplace的二手电商业务收入1000亿（50亿人民币）；运营利润每个季度的波动很大，最新财年一年170亿日元，折合8.4亿人民币。 （Mercari 截止2023/6财年的财务表现，数据来源：公司年报，单位：日元） 在流动性比较充裕、估值给得比较慷慨的日股市场，Mercari的估值达到5000亿日元左右（250亿人民币，34亿美元），2.9 倍静态P/S，11倍左右市净，40倍左右EV/EBITDA，基本上这就是排除一切乱七八糟非市场本身的东西——变局福祸、地缘缠斗、估值歧视等等——一个以二手商品作为主营业务的公司，在一个上升股市里的估值水平。当然Mercari的现价，离其历史最高的百亿美元估值，也跌去了2/3。这也合理因为在遮天蔽日的美联储加息大逻辑下，这是所有成长股都逃不开的铁锤。 （Mercairi的市值走势，单位：美元） 2. Mercari是个橘生淮南的锚，让我对这个生意的合理估值水平，心里有个数。因为国内二手生意不存在所谓“日本化”低增长预期（反而越“日本化”，二手生意逻辑上预期越好），我一直认为投一个二手消费龙头，长期来看会有不错的年化收益。闲鱼规模很大但也很佛系也没有独立上市，那万物新生RERE就几乎是唯一上市标的，在二手电子产品这个货值最大之一的领域，RERE也是国内的难波万。总之国内这个赛道在可见将来，比如十年吧，成长性不愁。 （国内二手消费市场，数据来源：CIC灼识咨询） 在分析Q2的财报之前，先recap一下Q1，Q1由于光速摘掉口罩，收入28.7亿同比增速反弹超过30%，non-GAAP经营利润4400万，均创新

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。昨日（8月16日）港股盘后，腾讯二季度财报出炉，具体看关键要点：1、业务飞轮转动是关键：在业务修复和降本增效的周期里面，盈利暴拉属于意料之中，但要判断公司更长远的发展前景，走出疫情扰动的当下，不仅要看公司的恢复情况，还应该更关注主营业务在创收能力上是否有激发新的活力。（1）广告又是“最靓的仔”：在互联网流量红利末期，游戏、金科都戴上了监管紧箍咒之后，加速微信商业化实际上就是短中期看腾讯增长的主要动力。今年除了有疫情修复的逻辑，巨头之间生态墙打破，也让海豚君预期微信生态的流量价值能够更好的变现，成为流量末期的主要受益者之一。二季度不愧所望，广告又爆了，社交广告肯定是主要动力。其中视频号收入达到30亿多，贡献超12%，进展不错，按此趋势下去，大概率能够超全年目标。此外，昨天腾讯音乐的财报也可以看出，媒体广告应该也在回暖中，没有继续拖累。（2）游戏“拉胯”，但无需线性推演：游戏拉胯，应该是市场对这次财报最大的失望之处。游戏对腾讯的业绩贡献重要度自不必多说，而在行业已经明显回暖的情况下，腾讯反而掉队了。不过我们建议辩证的来看，当期收入与是否有新品，以及流水的确认时点相关，也容易造成季节间的波动。尤其是年初在明显冲了一波王者荣耀的流水之后，Q2腾讯新款不多，同行反而发了一些重磅，因此本土游戏短期顺势转淡。而从递延和新品管线来看，我们认为也不用对短期的扰动太过悲观。并且国际市场上，已经慢慢走出疫情后线上回流线下的影响。（3）还算稳健的金科：虽然二季度增速没有市场预期的高，但基本趋势上还是比较稳健的，至少市场竞争方面暂且不用担忧，只是行业的监管可能会对一些衍生业务的开拓持续产生影响。7月财付通也交了30亿的罚金，从情绪上看，处罚落地是好事。（4）企服有电商佣金的增量：云业务恢复轻微增长了。除此之外，就是年初开始收费的视频号直

作者：何玥阳，编辑：赵元 这大概是小米最提振人心的一份财报。 2023年8月29日，小米披露了二季度报和半年报。其中，第二季度收入674亿元，同比下降4%，基本稳住了，拉长时间来看，小米整体收入跌幅连续两个季度明显收窄。第二季度收入环比增长13%，意味着收入有了结束探底的苗头。 在智能手机行业出货量相对萎靡的情况下，第二季度，小米的手机业务收入仍未恢复元气，但好于第一季度，IoT与生活服务消费品和互联网业务率先恢复增长，第二季度分别同比增长12.3%和6.8%。 这份财报里，小米的收入偏稳健，利润则偏强势。 第二季度，小米的经调整净利润为51亿元，是近7个季度以来的单季度最高利润，同比增长147%，上半年，小米的经调整净利润接近2022年全年同口径数据。 在降本增效的主旋律之下，这个成绩可以说是高分答卷。 一、该省省，该花花 2023年，小米提出了规模与利润并重战略，这一战略之下，盈利被放到了更高的位置，优化内部管理结构、提升运营效率和优化资源配置都成为了重要课题。 半年报，是观察小米战略执行得怎么样的重要窗口，小米总裁卢伟冰在业绩沟通会上对中报总结称“不一样的小米”。 前面提到，小米的收入还未恢复同比增长，但利润向上势头凶猛。这主要来自于两方面，毛利率的提升和控费能力的加强。 先来看毛利率。 第二季度，小米的智能手机、IoT及生活消费产品业务、互联网服务三大核心业务毛利率都有所提升，带动整体毛利率达到21%，创历史新高，同比提升4.2个百分点。 一方面，手机终端消费不振使得上游材料价格供过于求，价格下降，降低了手机的物料成本，比如芯片，高通最近又传出5G智能手机芯片将会进行10%—20%的降价，手机、笔记本电脑等小尺寸面板价格也在下降。 另一方面，业务运营策略上的高端化，也是小米表现比较好的原因，比如手机的高端化。 再来看控费情况。 第二季度，小米整体费用102亿元，同

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。8月16日京东公布了2023年二季度财报，要点如下：1. 先看整体业绩，本季度京东整体实现收入2879亿元，同比增速近8%，好于卖方5%左右的增速预期。整体经营利润本季度为82.7亿，高于市场预期。虽然其中有约10亿元是出售资产获得的非经常性收益，但即便剔除这部分收益后，利润释放也依旧是不错的。从收入和利润两个角度来看，京东本季财报的表现都是好于原先悲观的预期的，但业绩后股价的最初反映却是下跌是为何？2. 分板块来看，核心的京东商城增长好转是公司整体营收超预期的主要原因，但商城板块利润率同比下降也是公司股价盘前下跌的“罪魁祸首”。本季度商城板块收入为2533亿，同比增长了4.9%，明显好于公司最先零增长的指引，也高于后续指引上调后低个位数的增长预期。具体来看，主要是通电类产品收入同比增长了11%，明显高于大盘增速，也高出市场预期约10%。考虑到国内家电+电子产品整体大盘的销售今年的复苏程度并不算好（二季度同比增长仅3%）。我们原先也担心京东在通电产品上的份额在进一步被侵蚀，但实际看来京东的增速反而明显超出大盘增速，是本季财报最大的惊喜。但同时，商城板块本季经营利润为81.4亿，低于预期的83.7亿。经营利润率为3.2%，相比去年同期也下滑了0.2pct。虽然京东采取低价策略后，卖方普遍认为京东实际投入并不多、对利润影响很小，但经营利润率的下滑表明低价策略下的补贴还是拖累了商城板块利润。这和淘天集团本季度利润率下滑共同证实了——电商行业的竞争的确在加剧，也的确侵蚀了相关公司的利润。3. 至于京东物流板块、达达和其他业务板块本季度整体上仍延续了降本提效的趋势，营收增长和市场预期差别不大，而利润释放和减亏都是好于市场预期的。具体来看，京东物流本季度的收入增长了31%，符合预期，相比上季度

北京时间今天凌晨 $携程集团—S(09961)$ 发布了2023年Q2财报，财报数据可以说是很不错了，已经远超疫情前同期水平，营收已经创历史新高了，而且Q2境外游开放程度还是很低，Q3日本，美国，韩国等团配游才开放，出境游恢复不到疫情前40%，也就是这个业绩后面还有很大增长空间。 整体来看 $携程网(TCOM)$ 2023年Q2收入为112.5亿元，同比提升180%，环比提升22%，远超疫情前同期水平，同时也是历史单季度最高营收，超市场预期的107.8亿元，经调整的净利润为34.3亿元，今年净利润有望过百亿。 整体财务数据如下： 1. 住宿预订业务 携程主要业务分为：住宿预定、交通票务、旅游度假、商旅管理及其他。其中之前住宿预定一直是其第一大业务，但是本季度被交通票务取代。 携程2023年Q2住宿预订业务收入为43亿元，同比上升215.8%，环比上升23.1%，主要还是旅游市场的显著复苏，较疫情前2019年水平增长26%。Q2携程国内酒店预订量同比增长170%，较2019年同期增长超过60%。其中Q2有暑假旅游高峰，暑期国内酒店预订较2019年同期增逾70%，高峰增速达100%。 虽然我们现在都说消费降级，但从携程数据来看国内旅游已经是爆发了，疫情在国内的影响几乎是0了，境外酒店数据财报未披露，但预计只有2019年同期的40%左右，毕竟二季度，二季度跨境航空客运量仅恢复到2019年同期的37%，支持团配游的国家少之又少，连日本，韩国，美国都不包括，再叠加航班数和机票价格的影响，出境游要恢复到疫情前，预计还得1-2年。 2. 交通票务业 携程2023年Q2交通票务业务收入为48亿元，同

1. 我要埋伏双击 纯短视频赛道我一直想携款染指，但没找到太好的timing。快手虽然上市早，但IPO估值就像小仙女们不切实际的期望值，直接把本**劝退；而如今估值合理的快手，仅出于标的稀缺性就值得看一手。 为啥我一直想投短视频？因为你研究下就会发现这玩意是降维打击。短视频有天生go viral（爆款）的体质，而且无论是生产端还是消费端，都不需要你付出鲂鱼赪尾的成本——类似于你拍电影搏爆款，但又轻省了传统上巨大的投资。短视频的内容特点：直观、戳心、秒级爆发力强，且制作成本极为低廉。这商业模式——顺人性——天然好。 以上是消费端需求，而内容生产端，短视频是轻资产版本的T型车流水线。流水线上的内容、可复制、格式化、标准化、大工业化、大批量生产、再效率如Costco与亚马逊级别的内容分发机制。作为一种高效的内容模式和商业模式，短视频重塑了几乎所有2C的业态——娱乐、电商、招聘、本地生活等，you name it。 我们拉高点视野来看，短视频模式重塑业态有这么几点（包括北美、欧洲市场业态）： 1. 大批量制造红极一时的名人网红； 2. 娱乐、营销、招聘等行业经历了范式革命； 3. 几乎任何商业趋势周期都被短化、倍速化； 4. 将本身极为长尾的小众需求，投入主流市场。比如淄博，比如种苹果。 然后回到快手。 我先说一下为什么会想要建仓快手。估值低位且业绩稳定增长肯定是个原因，抖音买不到当然也是个原因；但最大的逻辑是，快手已经开始出现大规模商业化落地后盈利增长，在有稳定盈利后的估值倍数提升，我要埋伏一下大家耳熟能详的戴维斯又又击。 之前美国投顾大佬Gary Black 说自己投百度的逻辑，大佬直接来一句 hard to find great tech plays at 13.5x eps。但老加里还是太年轻了，首先中概股里13.5倍估值不稀奇，以forward earnings来看，简直

8月16日港股收盘， $腾讯控股(00700)$ 公布了2023年Q2财报。在Q1财报证明了重新恢复增长的实力后，以及Q2整体的复苏预期上，市场的期待反而比较高，因此这份财报从整体上来说是喜忧参半的。而大股东 $Naspers(腾讯南非大股东)(NPSNY)$ \ $Prosus NV(PROSY)$ 在腾讯财报发布后，股价直线下滑3个点，也说明市场对这份财报第一印象并不好。我们认为对腾讯的预期偏差主要是开源方面的不及预期。营收的差额主要来自游戏业务以及企业服务，游戏的季节性以及可选消费支出降低可能是主因。腾讯以外游戏的周期变化也会给腾讯创造条件，7月之后腾讯的流水排名有所回升。乐观的来看，腾讯自身的努力有非常积极的反馈，广告业务就是大超预期的，视频号变现增强、电商市占有所上升，是公司积极开拓微信生态后的成功运营。降本增效可能差不多到站，但利润释放依然显著，联营公司贡献将提升。大股东的减持并没有减少它自身折价，腾讯财报后又可以开启回购，可能会吸引部分资金回流。目前公司依然处于极低估值状态。业绩概览收入端营收1492亿元，同比增长11%，不及市场预期的1520亿元，同比增速与上季度持平；其中，增值业务收入742亿元，低于市场预期的777亿元；其中本土游戏收入318亿元，同比持平，但不及预期的335亿元，海外游戏达到127亿元，同比增长19%，中性汇率下同比增长12%；社交网络收入297亿元，同比增长2%；网络广告业务达到250亿元，同比增长34%，远超市场预期的230亿元；金融科技和企业服务业务收入486亿元，同比增长15%，低于市场

经历过去一年的降本增效，互联网大厂纷纷交出了一份靓眼的财报。最近半个多月， $阿里巴巴(BABA)$ 、 $腾讯控股(00700)$ 、 $百度(BIDU)$ 、 $京东(JD)$ 、 $快手-W(01024)$ 、 $哔哩哔哩(BILI)$ 、 $爱奇艺(IQ)$ 等互联网大厂相继发布了截至2023年6月30日的二季度财报。总体来看，降本增效战略已经初现成效，具体表现为以下三方面：1、受周期性业务人员缩减和成本开支缩减的影响，大部分公司的净利润增速明显高于营收增速；2、与2022年Q2相比，这一季度互联网大厂的毛利率明显提升；3、爱奇艺、快手等曾经大幅亏损的公司开始赚钱了，B站的亏损也大幅收窄。 “省”出来的净利润增长纵观过去5个季度营收和净利润的同比增速发现，各大公司的净利润增速明显高于营收增速。2023年第二季度，阿里巴巴、腾讯、百度、京东、快手、B站、爱奇艺的营收增速分别为13.91%、11.32%、14.87%、7.6%、27.88%、8.05%、17.21%，而对应他们的净利润同比增速分别为62.58%、40.53%、44%、50.39%、146.63%、23%、282.65%，净利润增速明显高于营收增速。

据中国财政部、国家税务总局 27 日宣布，为活跃资本市场、提振投资者信心，自 2023 年 8 月 28 日起，证券交易印花税实施减半征收。上一次减少印花税追溯到 2008 年，以史为鉴，可以知兴衰 ，下调印花税无疑带动大盘上升，那么会利好那些板块呢？是否会形成下一轮大牛市呢？下面我们聊一聊。   回顾历史印花税调整后 A 股走势 1991 年 10 月 10 日，印花税从 6‰下调至 3‰，引发大牛市，半年后上证指数涨幅接近 7 倍。 1997 年 5 月 12 日，印花税从 3‰上调至 5‰，当天形成大牛市顶峰，之后沪指下跌。 1998 年 6 月 12 日，印花税从 5‰下调至 4‰，首个交易日沪指小幅上涨。 2001 年 11 月 16 日，印花税从 4‰下调至 2‰，之后沪指有过一段行情。 2005 年 1 月 23 日，印花税再次下调，从 2‰下调至 1‰，引发大牛市，上证指数最高涨至 6124 点。 2007 年 5 月 30 日，印花税从 1‰上调至 3‰，造成大盘暴跌 6.5%，表明当时市场过热。 2008 年 4 月 24 日，印花税从 3‰调整为 1‰，沪指大涨 9.29%，标志着政策底。 2008 年 9 月 19 日，上证跌到 1800 点附近，证券交易印花税由双边征收改为单边征收，税率 1‰，短期拉升后，市场再次进入调整，大约 1 个月后，上证最低点 1664 点出现，市场底出现。大盘止跌回升，随着 4 万亿刺激政策的推出，上证指数翻倍。 2023 年 8 月 27 日，将 A 股交易印花税标准由原按卖出成交金额的 0.1% 单向收取，下调至按卖出成交金额的 0.05% 单向收取。该调整亦适用于沪股通及深股通。 从历史走势看，每一次印花税调整后，A 股市场都会产生明显的波动。在印花税下调时，往往会触发 A 股市场的上涨行情，而在印花税

眼下房地产相关行业估值都非常低，所谓危机危中有机，从估值角度看我认为是一个布局良机；但关键是你投房地产的哪一块；我一直也在看物业股，但关系理顺之前，我暂时只持有轻资产，且更偏居住消费行业的贝壳股票，贝壳也刚发了财报。 但在说贝壳Q2财报之前，先岔开话题说一些别的。 1. 公司的分红与回购 股市也有生命周期，天不言而四时行，地不语而百物生，一个从鸭蛋开始发展的股票市场，整个市场的总股本必然是增加的，因为虽然（在制度允许下）会有退市的公司减少股份，也存在公司回购股票，但因为新上市公司与增发融资的公司，发行的新股数量要远远庞大，则股本总数膨胀，必然生猛得就像津巴布韦纸币的面值一样。 但如果是一个蜜桃成熟时的股票市场，就也可能发生股票数量下降的现象——通票紧缩了。比如美股，多少人曾羡慕美股长牛的容颜，但其实除了业绩增长，美牛最绕不开的一点，就是美股公司尤其是头部公司这十几年来拿着便宜钱，锲而不舍的长期回购以及股息分红。即使新股市场一片繁荣、IPO如雨后春笋，但股票总量居然少了非常多，供给紧了，同时股票估值抬升。 标普（如下右图，不过请注意纵坐标原点不是0而是3000亿，所以这图有视觉误导性）这些年的总股本从3300亿股降到3000亿股附近——标普500公司这两年不至于破产，最多被收购——所以股票数量下降，主要拜回购所赐。看着美股一片酒醉金迷、车水马龙、歌舞升平，我也是一时意颇为难平——男儿何不带吴钩，收取北美五十州。 而上面左图自然是我们还有点少年中二的A股，孜孜不倦发新股出融资，股本上升斜率45度。于是长期以来甚至让很多股民把股东回馈和企业成长，负相关起来，认为但凡分红、回购，就是那些已经失去成长性大块头的专属。 当然啦成熟资本市场造血，而发展中资本市场要血，我认为这都合情合理。然而不成熟的资本市场不代表没有相对成熟的公司，这些公司本身也应该要考虑对股东尤其是小股东的回报，长

许多问题你想不明白，生鱼片其实是死鱼片，等红灯其实是等绿灯，咖啡因其实产自咖啡果，救火其实是灭火，而救市其实是罗刹海市，蜗牛其实不是牛。我认为周末的利好诚意已经24k了吧，几乎史无前例了吧，超蓝贝吉塔+二十倍界王拳了吧？——奈何明月套沟渠，大家还是在用博弈思维抢跑。 我跟大家港啊，抢跑你是抢不过的，博弈思维里面心机最深、抢跑最快的，就是早前离婚并被证监会点名批评的那一帮实控人……我们要承认，我们没有人家那水平，也不够人家狠。 所以劝各位还是放下博弈思维，跟实控人大股东博来博去，想做博士吗，吃亏还少吗。还是要关注基本面，做一个长期投资者。但话又说回来，基本面是什么？是眼下的宏观经济吗？也不是。我一直反复bb，想嵌入灵魂DNA的一个认知：股市不是经济的晴雨表——至少此时此刻的股市并不关心此时此刻经济如何——股市关心的是上市公司的未来现金流，是对于未来的整体的但最后又不一定对的预期。 基本面本质上是一碗预期面。比如至少我们有QE的预期，我认为QE或许比所谓GDP是一个对股市的影响更大，至少长时间稳定的极低利率环境，零利率甚至负利率，对于股市大大大概率有一个提振器的作用（原因有很多，比如股票投资的机会成本低、未来现金流的折现率低，比如公司层面可以用低成本资金回购股票提振股价，等等，不展开说了，一篇文章的容量），无论是美股、日股、欧股的历史，无一例外反应出来这个情况。这个我做了从世纪初到现在图标和数据，在大数据面前一切语言都是苍白的，明眼人一看就明白。 （数据均来自Wind） 来一张全家福： 而美国、日本、欧洲，搞QE搞零利率都只有一个共同的原因，那就是经济不行。 所以我认为你做股票投资，非要在宏观里摔跤，那与其去猜GDP增速会是多少，不如去猜利率能有多低。降下来还没用（其实我们现在也一直在降），效果有一个滞后期，降下来你还要稳定在极低的利率水平比较长的一段时间。股市就要开始