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$耐克(NKE)$ 很少因财报大跌9%，但因刚刚公布的截止8月底的23财年Q1的财报就出现了。明明收入和利润情况还有些超华尔街预期，为何市场给了如此负面的反应？一句话总结，耐克也在经历制造业的“大难”，开始大甩卖。我们先看来Q2整体业绩，整体收入126.9亿美元，同比增长3.6%，超过市场预期共识的123.1亿美元；毛利润56.2亿美元， 同比减少1.42%，但也超过了市场预期共识的55.4亿美元；GAAP净利润为14.7亿美元，同比减少21.7%，不及市场预期的14.9亿美元。这就意味着“增收不增利”的情况也开始笼罩这耐克这样的头部企业。毛利率下降了220个基点至44.3%，低于市场预期的45.4%。成本上升主要来自两块：一是物流成本，今年6-8月正是通胀相对最高的三个月；二是原材料成本的上升，棉花在6月达到历史高点后下降，而石油衍生品（Polyester）的价格同比来说是增高不少的。棉花的走势同时，净利润甚至更加不及预期，原因和营销费用大涨分不开。由于库存意外增加，耐克在北美等地采取Nike Direct降价，以及增大批发出售来清理多余库存。在“现金”和“库存”的选择中，耐克显然毫不犹豫地选择了现金。毕竟，经济衰退的预期愈演愈烈，拿现金是最稳的做法。并且以超过市场预期的力度来降低自己的库存压力。大品类方面，鞋子的销售依然给力，不过这仅限于美洲。无论是欧洲还是大中华区，鞋类销售都不及市场预期。服饰和配件的表现普通。更重要的是不同地区的收入情况。北美的收入增长同比达到了12.9%，并超过预期8.0%，当然这包括了线上和线下渠道的意外的折扣促销。欧洲地区增速仅为1%，拉美地区为4.8%，而大中华区则是下降了16%。一个不可忽视的因素是汇率。由于6-8月所有的非美货币都贬值了，而且同比来看贬值幅度都超过10%，因此外汇逆风对公司的影响也非常大。按照原始货币计价，欧洲的增长有17%，亚太拉美有16%。至于大中华区，人民币贬值的影响大概带来3个百分点左右的影响，其实并不算大。更重要的还是耐克中国区的整体萎靡。高管一如既往的口径还是责怪COVID-19。事实真的如此吗？我们认为有以下几个原因：第一、耐克的品牌影响力下降，这是自它“抵制新疆棉”开始的。耐克品牌的非鞋类产品在中国在不断丢失品牌溢价；第二、市场竞争更激烈。在直播带货的影响下，有一定“劣币驱逐良币”的可能，这点不展开讲。第三、缺乏创新的产品。耐克此前只是在服装和配件上出现颓势，而鞋类依然还是很有话语权，但连续4个季度下滑，也代表了一定趋势。而年轻人的需求肯定是越来越多样化的，耐克也越来越难满足。第四、仿制品。耐克早前把生产线更多地迁往东南亚，能带来多少成本优势暂且不知，但是养虎为患，目前只能眼睁睁看他们在市场上游刃有余。为何这次股价大跌了呢？暂且不论孙随大盘跌的部分，耐克的9%大跌是历史罕见的。要知道耐克这种上市公司，和星巴克一样，定价权主要是美国的对冲基金和养老金等机构掌握。尽管这几个季度连续在大众化市场上“扑街”，但机构并没有对财报给有太强烈的反应，因为他们大部分不太在意中国区的业绩。更何况，还有公司的回购支撑。可是这次是为什么呢？更重要的还是对全球经济衰退的担忧。连头部企业耐克都要降价促销、回收现金流，是不是意味着接下来的局面更难了呢？至少北美地区还能有美元撑着，其他地区可真是自求多福了。

$零跑汽车(09863)$ 和$万物云(02602)$ 选择9月29日在港股上市，泥沙俱下的环境，冷清的IPO参与，都让两只明星股首日就破发大跌。港股很多票都有绿鞋机制，稳价人有可能在上市后的30天内将超额配售的部分拿来而市场稳定价格，因此此前不少破发的公司都有一定程度的反弹（也说不定），某些成交量不太好的公司，在稳价人的操作股价稳定在发行价上下。但是，大跌的公司是不是该继续持有，也是困扰不少投资者的。在从2020年初以来的非“介绍上市”、非SPAC的286家公司中，首日破发的就有113家，占比39.5%；首日大跌超10%的就有63家，占比22%。63家首日大跌超10%的公司中，有40家第二天还在跌，占比63.5%，说明市场的看空情绪也是比较有延续性。有46家公司在第5个交易日后依然没有回到首日大跌后的收盘价，在第10日之后也同样是46家。同样的，在首日跌幅大于5%或者大于20%的公司当中，在第2至第30日继续跌势的比例也很高。换句话说，首日大跌的公司，往往会一直保持跌势。从这个角度上来讲，在市场行情不好的时候，或者对公司没有很强的“看多”信心的时候，历史的结论是，持有的时间越长，越没有机会回本。无独有偶，A股今天也有三家公司上市，分别是$近岸蛋白(688137)$ ，首日跌28.89%、$万润新能(688275)$ 首日跌27.59%，只有创业板的$唯特偶(301319)$ 首日涨了14.87%，且开盘涨幅只有4.71%。其中的万润新能单价达到了299.88，一签要将近15万元，跌了27%意味着亏了4万。那在A股，碰到首日大跌，还有机会回本吗？如果看2021年以来的上市公司数据，有23家公司首日大跌15%以上，其中只有4家公司第二天出现了反弹，上市后20交易日后出现反弹的也只有4家，最终在3个月后涨回发行价的也只有3家，其中有出名的妖股$禾川科技(688320)$ 所以，在A股，碰到首日破发大跌的公司，大概率也是首日抛掉比较好。

美股投资者原本是不会对汇率这么敏感的，但是今年下半年开始，由于美元不断突破前高，全球其他货币均出现不同程度的贬值，很有可能“超乎意料”地影响到今年Q3上市公司的业绩了。虽然美元升值的表面原因是美联储加息，但是，除日本（日本央行独树一帜地采取宽松的货币政策）外的主要经济体其实也在跟进加息进程，为何包括欧元、英镑、等在内的主要货币都喋喋不休呢？如果欧洲大陆、英国，因为俄乌危机深陷泥潭而有强烈的衰退预期的话，那商品属性（商品价格今年大涨）的加元、澳元依然摆脱不了颓势又说明了什么呢？今年以来主要货币对美元的贬值程度其实，美元的强势，更重要的是全球衰退的预期，让美元的“避险”价值凸显。美元作为定价货币，是“滞涨”和衰退周期中最安全的资产。因此，不仅是海外的资产回流成美元资产，美国国内的其他风险资产也进一步流会美元现金上，造成了20多年来最强势的美元。至于美元要怎么投资，参考我们此前的文章：《如何用美元做多美元？》今天要讨论的一个重点是：如此强势的美元，对公司业绩有何影响？其实在Q1和Q2的业绩中，绝大多数的跨国公司都在财报和电话会揭示了“汇率变化对公司带来的逆风”。很显然，海外业务占比高的公司，在公布以美元为计价货币的财报的时候，受到的“美元升值”的影响更大。企业在编制报表时，无论是遵循IFRS还是US GAAP会计准则，一般都会涉及到三种常见的汇率折算方法：即期汇率、平均汇率以及历史汇率。很显然，即期汇率是在某个时间点上结算时的汇率，比如月末那天；平均汇率则考虑到了一定动态变化，将季初季末进行平均；历史汇率则需要追溯每一笔交易发生时的汇率，是一些资产和成本项目上的要求，工作量比较大。我们需要知道，与收入和利润相关的利润表项目，基本是用平均汇率来算的。从今年以来的美元指数变化趋势来看，Q2的平均增幅大于Q1，而Q3到9月28日为止的增幅也大于Q2，接下来两天看也不出大跌的可能，这个意味着汇率影响Q3>Q2>Q1。言下之意就是Q3的汇兑损失将比Q2更大。（这个相对值的对比）即便我们回看Q2各大跨国公司在业绩会上的预期，虽然提到了汇率变化带来的逆风，可是那些高管未必都拿着“20年最强美元”的预期来算的，毕竟欧元跌回2000年初，日元跌回1998，而英镑更是跌得史无前例低。如果最终财报上的影响，超过高管们此前的预期，那意味着业绩不及预期的可能性更大了！（这是与市场预期的对比）因此，我们更需要关注哪些公司的非美元范围内的业务更多，那些公司就有可能受到更大的影响。以下是$纳斯达克(.IXIC)$ 和$标普500(.SPX)$ 指数中市值最大的60家公司的北美业务占比情况。请注意，部分公司会直接公布“美国业务收入”，而另一些则会将“北美业务”或者整个“美洲业务”划为一类，其中加拿大、墨西哥等国的收入，就会受到一定的汇率波动影响。整理了其中500亿美元市值以上的，北美业务占比小于50%的公司。其中，软件信息行业的公司占比较高，而消费品公司也有不少。其中有我们耳熟能详的$苹果(AAPL)$ $微软(MSFT)$ $英特尔(INTC)$ $雅诗兰黛(EL)$ $可口可乐(KO)$ $麦当劳(MCD)$ $英伟达(NVDA)$ 等。当然，我们看一家公司的美元收入占比高不高，主要是拿来判断汇率影响的大小，而并不能决定公司整体业绩情况。比如，供需、成本等。此外，也有不少国际化业务公司会进行一定的外汇对冲，来规避一定的汇率风险。总的来看，这些国际化业务程度非常高的公司，在Q3一定会遭受更强的外汇逆风，因此也一定程度上增加财报的不确定性。公司是否能很好地处理外汇波动，也成为公司财务管理的重要指标之一了。Q3财报季，让我们看看哪些优秀的CFO有超强的意识和卓越的执行力，带领公司度过外汇难关？$欧元主连 2212(EURmain)$ $英镑主连 2212(GBPmain)$ $加元主连 2212(CADmain)$ $澳元主连 2212(AUDmain)$ $日元主连 2212(JPYmain)$  $美元指数(USDindex.FOREX)$

1.谁对北溪1做了什么？显然，北溪天然气管道泄漏是头条新闻。根据瑞典和丹麦数据，泄漏是由强大的水下爆炸造成的。如果爆炸是故意的，那么是谁干的？波兰和乌克兰这俩狗腿肯定是指责俄罗斯了。有趣的是波兰前国防部长公开表示归咎于美国。俄罗斯控制了它的阀门，这些都没必要炸它，德国人是主要受益者，应该是愚蠢的摧毁它。谁将受益最大？拜登今年早些时候（在与德国总理奥拉夫·朔尔茨的联合新闻发布会上）威胁说，如果俄国入侵，他将“结束”北溪2号。“如果俄国入侵--这意味着坦克或军队越过乌克兰边境，那么乌克兰将不再有北溪2号，“拜登说。“我们会结束它。”路透社的问道：“但既然项目和项目的控制权在德国的控制范围内，你将如何准确地做到这一点？”“我们会的，我向你保证，我们会做到的“，拜登说。2.特斯拉和苹果的两极分化？$特斯拉(TSLA)$ 在内部信中预计在本季度末车辆交付量将“很高”，并要求所有员工提供帮助。市场预计特斯拉的第三季度交付数将高达37万辆，打破2020年第一季度在疫情关闭供应链之前创下的31万辆的季度记录。而另一面，$苹果(AAPL)$在预期的需求激增没有出现的情况下，正在退出提高iPhone的增产计划。据报道，价格较高的iPhone 14 Pro机型比价格较低的手机需求更多，至少有一家供应商正在将产能转向高端机型。据说，iPhone14将是史上销量最差的iPhone。特斯拉在9月的表现也远远强于有回购的苹果。3.强势美元意味着什么？欧元现在低于美元的平价，并将进一步下跌。英镑紧随其后，是时候达到与美元的平价了下一个是谁？更重要的是，更高的利率伤害了房地产行业。木材价格下降了60%以上到两年多来的最低点，考虑到更高的利率和通胀可能会继续损害对单户住宅的需求，复苏似乎不太可能。

上周无，欧美市场依然大跌，与一个因素非常有关。英国政府周五出台了一项价值450亿英镑的减税措施，包括取消将公司税上调至25%的计划、取消45%的最高税率、大幅削减印花税等。减税，是最典型宽松的财政政策之一，一般在经济不好的时候由政府来主导实施（央行负责的是货币政策），也是最直接的手段。显然，刚刚上台并熬走女王的英国新首相Liz Truss是“新官上任三把火”，提出激进的经济增长计划。为什么要刺激经济？显然是觉得衰退风险越来越强烈。一方面通胀、一方面俄乌。因此，“滞胀”风险很高，新上任的英国政府制定了“保经济增长”的目标，计划通过减税实现2.5%的GDP增速。因此提出了1972年以来公布的最激进的减税方案，超过当年撒切尔夫人时期的经济刺激。“新白娘子”有没有跟“铁娘子”暗自较劲不知道， 但根据IFS，英国政府的借款未来每年或达约1000亿英镑，比3月份的预测高出600亿英镑。与我国此前的“供给端改革”的方式不同，英国是主要从“需求端”入手，这就会带来更多直观的后果，比如加剧通胀上行的风险；扩大赤字，增大财务负担；与货币政策冲突，降低货币政策效用。（加息加了个寂寞）20世纪60年代，罗伯特·蒙代尔(Robert A. Mundell)和J.马库斯·弗莱明（J.Marcus Flemins)曾提出了开放经济条件下的蒙代尔—弗莱明模型(Mundell-Fleming Model)，在这个框架下：如果通胀在短期内是不变、产出完全由总需求决定，且资本可以自由流动的情况下，紧缩货币政策和宽松财政政策，可以带来本币的升值但我们发现，事实正好相反。英国政府这一宽松政策提出后，英镑直接破了1985年以来新低。为什么呢？1.  通胀因为蒙代尔—弗莱明模型的假设前提是没有通胀，现在英国的CPI一度突破了10%，而且本次通胀主要是原材料价格上涨带来的输入性通胀，这就会打破经常性账户的平衡。2. 不仅增大赤字，还因为“加息”而增加了政府的负担。2020和2021年英国财政赤字率分别为13.1%和7.9%，高于2015-2019年平均2.9%的水平。加息的情况下发债，岂不是白白让政府付更高的利息吗？这一问题在目前利率上行的“欧元区”也会渐渐出现。3. 如果货币政策占主导，就会导致央行对通胀无能为力。眼下英国的局面是，货币贬值——进口的成本增加——提高国内成本售价；同时，更少的劳务人员、更高的生活成本——要求工资，这便陷入了最令人担心的“工资——通胀”螺旋。另外，投资者大量抛售英国的“股债汇”，最重要的是恐惧其“不确定性”。英国政府的变更速度快于预期，目前Truss的民调并不高，下次大选能否连任有很大的疑问。如果不能很好处理当前问题，就难以胜选，因此会影响政策的连贯性。朝令夕改可是军家大忌。更重要的是，英国开了财政刺激的头，如果引来更多欧洲国家效仿，可能会使得那些经济情况远不如英国、负债率本就非常高的欧洲国家再次陷入“债务危机”，导致全球性的灾难。$英国富时100(VUKE.UK)$ $英国ETF-iShares MSCI(EWU)$ $富时AIM英国50指数(.AIM5.UK)$ $英国石油(BP)$ $英镑主连 2212(GBPmain)$ $英镑/美元(GBPUSD.FOREX)$ $英镑ETF-CurrencyShares(FXB)$ $美元ETF-PowerShares DB(UUP)$

$好市多(COST)$ 公布了截止8月的FQ4财报，这只机构青睐的重仓股，利润再次超预期，不过收入方面基本与预期持平，这也意味着公司当期的开源方面并未有太大惊喜，但是成本控制做得比预期更好。市场对COST的业绩基本也是十拿九稳，因此盘后跟大盘一样出现小幅的跌幅，但是并无太大波动。从业绩上来看，营收720.9亿美元，同比增长15%，略超预期共识的718.9亿美元，毛利率85.3亿美元，同比增速7.4%，毛利率继续下降至11.84%。摊薄后的EPS为4.2美元，同比增长11.7%，也高于市场预期的4.14美元。可以看到，利润的增长还跟不上收入的增长，尤其是毛利率下降明显。影响利润的因素主要有三个：第一、天然气价格上涨；第二、员工薪酬的提升；第三、外汇损益。由于这三点都是市场已知的问题，因此大部分的机构也早已将它计价。同店销售方面，在连续四个季度下降之后，由开始恢复增长，至10.4，两年平均同店销售同比增长20.8，其中加拿大和国际业务的增速要高于北美的增速。所以外汇的变化，也就是目前越来越强势的美元，对它的影响更大。库存方面，由于Q3结束的库存增长为26%，而Q4结束这一数字低于26%，意味着Q4这个季度环比并无增幅。其中的10-11%为通货膨胀带来的，而新库存的增长为3%。COST库存变化整体来说，业绩符合预期。而COST也是对冲基金和养老金集中持仓的个股，相比其他商超在今年的表现更出色一些。

$道琼斯(.DJI)$ 比$纳斯达克(.IXIC)$ 跌得狠的日子一般不多，9月20日就是个例外。$福特汽车(F)$ 意外地发出了业绩警告，带崩了整个制造业板块，也成了继科技行业成长股“业绩滑坡”后的“制造业”预警。公司在前一天的披露文件中说明，Q3库存中将有大约40,000至45,000辆车，因为缺少供不应求的某些零件，主要是利润高的卡车和SUV，而无法交货。因此调降了整个Q3的EBITDA利润预期至14-17亿美元之间。此前市场预期共识盈利为30亿美元。其实，福特的的供应链管理在大流行以来都是做得不错的，其22Q2的毛利率达到了近年来最高的14%。因此，目前的零件短缺也的确是对其业绩的重要打击。从个的层面上来讲，福特在去年的底的表现明显优于大盘，因为市场压住其电动车业务，尤其是其强项——在北美颇受好评的皮卡，预期是2024年底为deadline，上市7款电动车型。但是由于原本预期在2022年中上市的E-Transit一直没能上市，最后被曝光在2023年才能上市，其二级市场股价也在2022年经历了滑坡，至年中几乎腰斩。从业绩层面，投资者有必要考虑一下究竟是“供应”层面的问题还是“需求”层面的问题。8月底，有媒体援引福特发给员工的内部电邮内容称，福特计划裁员约3000人，主要影响美国、加拿大和印度的员工。这就更加让市场猜疑其真是的运营情况了。如果是供应链问题导致的产能跟不上，裁员也解决不了问题？福特的口吻是“原材料（比如说芯片）供应不上”，进而导致交货减少。从另一个角度想，有没有可能是需求端也有问题？比如，原本应该进行的“油车——电车”的换代，一方面因为电车进度的滞后，另一方面因为油车需求的减少，导致“供给”和“需求”两端都出现问题？毕竟，福特的这一征兆，也与上周$联邦快递(FDX)$ 的“初步业绩”预警类似（经济晴雨表弱势信号，联邦快递调降的是整个美国经济前景！），都是降低了对下个季度，以及接下来财年的业绩指引。这种从公司层面显得不确定的做法，极其打击市场信心。昨天整个制造业板块，除了与之关系不大的航空制造业，都跟跌，比如$通用汽车(GM)$ $Rivian Automotive, Inc.(RIVN)$ 等。而福特作为代表的传统制造业的公司，也出现了业绩预期，进一步加强了投资者对市场进入“衰退”的预期。今年Q2财报季以来，从零售行业的$沃尔玛(WMT)$ $塔吉特(TGT)$ ，物流行业的$联邦快递(FDX)$ ，到现在的汽车行业福特，一步步倒逼美国的政策制定者。不知道今晚鲍威尔们会做出怎样的选择？

越来越少投资者对社交媒体的公司感兴趣，这也不怪他们，因为全球社媒第一股Facebook $Meta Platforms(META)$ 自己就是个坏榜样。股价下跌、业绩倒退，所谓的新业务（元宇宙）目前还是完全不切实际的幻想，同时，老板还总爱惹事树敌。别说金融圈不待见了，连互联网圈都有排挤Facebook的意思。最近的坏消息包括：在爱尔兰（避税天堂）裁员30%，就不怕员工给你那点丑事都抖出来？欧盟隐私监管机构可能进行新一轮更大规模的反垄断以及数据隐私保护调查。说来也好笑，美国政府从欧洲小马仔上收保护费，欧洲就专挑这些美国科技软柿子公司欺负。最近，媒体又在统计今年以来哪些CEO的财富缩水最多，Facebook的小扎排名第一，缩水710亿美元，并且年内从富豪榜下跌14位。很多人在盼望Zuckrberg离开公司，表示“只要他还在，Facebook 就不会好”，因为“他真的迷失了方向”。Facebook面临的最大问题，看起来一个都没有会缓解的意思。1. 收入停滞并开始下滑。由于Facebook98%的收入都来自广告，而目前衰退预期愈演愈烈，加息后无论通胀是否控制，都有可能进一步让企业缩减营销预算，市场前景非常悲观。2. Tik Tok的竞争力太强，不断从Facebook手中抢夺市场。虽然Facebook旗下的Instagram仍然作为公司最重要的摇钱树社媒App，但看起来并不能赶上Tik Tok的增长速度。3. 元宇宙概念一直在被不断证伪，唯一上线的版本，练画风都不及十年前的水准，被全网嘲笑。这样的公司，目前只有那批特别喜欢抄底的投资者才愿意买。看了一下他们的买入逻辑，清一色都是：公司的估值处于历史地位、公司的公允价值不应该这么低。好吧，既然是对基本面置若罔闻的估值，那就让他们去抄底吧。

$联邦快递(FDX)$ 因为财报大跌16%在其交易历史中也不常见，这一大跌发生在9月15日盘后。公司本应在9月22日公布财报，但是却提前一周公布了截止于2022年8月31日的23财年一季度财报“初步结果”，主要是降低市场的预期，并撤销了23财年的业绩指引。同时，刚上任的CEO表示：全球货运量的疲软导致了联邦快递令人失望的业绩。公司曾预计需求会增加，但实际上却下降了。这是不是一种再次印证“全球经济陷入衰退”的信号？初步估算截至今年8月31日的2023财年第一财季调整后运营利润12.3亿美元，远逊于分析师预期的17.4亿美元。同时调整后的EPS为3.44美元，低于去年同期的4.37美元，且远低于市场普遍认为的5.14美元。公司特意说明，业绩不佳主要是受到报告期内最后几周加速的全球销量疲软的不利影响。联邦快递的业务主要分为三块：联邦快递（Fedex Express）、联邦快递地面（FedEx Ground）以及联邦货运（FedEx Freight）。这次管理层认为所有业务都在季末受到了影响。但是我们从与市场预期共识相比来看，联邦快递（Fedex Express）的部分受到的影响最大。公司认为，亚洲的宏观经济疲软和欧洲业务遭到挑战，是影响这部分业绩的主要因素。毕竟，地面和货运服务主要还在美国国内，而全球业务则更容易在强势美元的影响下遭到打击。同时还削减了Q2的预期：随着商业状况进一步减弱，Q2调整后EPS为2.75美元，低于市场预期公司的5.46美元，营收预期为235-240亿美元，低于预期共识的248.7亿美元。公司CEO表示：随着报告期内后期不论是国际还是美国的宏观经济趋势显著恶化，全球货运量下降。我们正在迅速应对这些不利因素，但鉴于形势变化的速度，第一财季的业绩低于我们的预期。虽然这一表现令人失望，但我们正在积极加快降低成本的努力，并评估其他措施以提高生产力、降低可变成本并实施结构性成本降低举措。这些努力与我们在6月概述的战略相一致，我仍然有信心实现我们的2025财年财务目标。那公司打算如何应对呢？削减成本成本削减包括减少航班频率、减少与数量相关的工时、整合分拣操作、取消计划的网络容量和其他项目、推迟招聘以及关闭 90 多个联邦快递办事处。它还计划关闭五个公司办公设施。由于联邦快递业绩其实反应了供应链活动的强度，因此也常常拿来观察美国实体经济的活力，市场常常将其业绩视作美国经济活力的晴雨表。因此，于此相关的都跌了，$亚马逊(AMZN)$ 跌了1.5%，$联合包裹(UPS)$ 跌了6%。看来，寒意吹到了美利坚。

很多投资者都知道与$标普500(.SPX)$ 指数对应的，有一个衡量“市场恐慌情绪”的指标——$标普500波动率指数(VIX)$ ，在大部分时候，它和大盘呈现反向走势，因此也被很多投资者拿来当做对冲工具。但VIX一定能对冲大盘吗？不一定。在实际行情中，恐慌指数VIX（及其相关的交易产品）与大盘指数（包括ETF等产品）出现同涨同跌的情况还不少。首先，我们必须明白，VIX是一个波动率的指数。什么是波动率？波动率是对给定证券或市场指数回报分散的统计量度。在大多数情况下，波动性越高，证券的风险就越大。波动性通常根据同一证券或市场指数的回报之间的标准差或方差来衡量。VIX则是$芝加哥期权交易所(CBOE)$创建并由Cboe Global Markets维护，代表市场对标准普尔500指数近期价格变化的相对强度的预期。它是从具有近期到期日的SPX指数期权的价格反推导出来的（期权定价方法，如Black-Scholes模型），所以它生成了一个30天的波动性前瞻性预测。波动性或价格变化的速度通常被视为衡量市场情绪的一种方式，尤其是市场参与者的恐惧程度，所以它有“恐慌指数”之称。那何时会出现同涨同跌？首先我们要明白，VIX是如何计算的。VIX使用在CBOE交易的SPX月期权（在每个月的第三个星期五到期）和周期权（在所有其他星期五到期）计算得出。仅考虑到期期限在23天以上且小于37天的SPX期权。在大多数的情况下，标普500指数和VIX走势呈反向。当单边大跌的波动行情持续超过一个月时，除非接下来的每一天的波动性都要比30天前的更大，要不然波动性指数就能维持某个高位，然后赫然下降。例如2020年3月底，因为连续一个月的大跌，出现了标普500指数与恐慌指数被“双杀”的局面。由于VIX在观察波动率方面非常有效，CBOE也提供了几种其他底层指数来衡量市场波动的指数。比如：反映标普500指数的9天预期波动率的短期波动率指数VIX9D、反映标普500指数3个月的波动率指数VIX3M、6个月波动率指数VIX6M，以及，基于其他市场指数的产品包括纳斯达克100波动率指数 VXN、道琼斯指数波动率指数VXD、Russell 2000波动率指数RVX等。波动率相关产品有何特点？VIX毕竟只是一个衡量指数，不是实实在在的金融标的资产，而将它实现成真正的金融资产就要通过各种衍生品——期货、期权以及ETN、ETF等产品。比如，不带杠杆的$短期VIX期货ETN(VXX)$ 、$波动率短期期货指数ETF(VIXY)$ 以及带杠杆的$二倍做多VIX波动率指数短期期权ETN(TVIX)$ $1.5倍做多波动率指数短期期货ETF-ProShares(UVXY)$ 。而决定这些金融产品的因素，以及不仅仅是VIX指数这么简单了。拿UVXY来说，它的组成备份包括：当月的VIX期货合约、下月VIX期货合约，以及少量的短期国债。不带杠杆的VIXY也类似：期货有有贴水、升水等情况，国债价格也与市场对利率水平的期望有关，更不用说它本是是一只杠杆ETF存在损耗。因此，与VIX相关的金融产品，其本身就与VIX的误差相当大。因此，如果只是想短期对冲市场风险的，可以选择VIX先关的ETF、ETN等产品，比较方便。但如果想长期“交易波动率”，则更需要选择期货、期权等产品，可以参考这个帖子：《对冲基金使用的利器-volatility targeting》