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非农为何又超预期了？2月3日周五，美国劳工局公布的数据显示，1月非农新增就业人数51.7万人，远超预期，预期为18.5万人，前值为22.3万人（修正后为26万人）。修正后的非农就业与原始数据对比按照细分的来看，休闲和酒店业、医疗保健等服务行业就业岗位增幅最大，这也是此前缺口最大的行业。我们也提到过，部分行业会出现就业错配，不少裁员行业的劳动力会流入需求较大的行业。同时，失业率也继续下降至3.4%，低于预期的3.6%，也低于前值3.5%的，这一好成绩刷新了1969年以来同期最低水平。美国失业率需要注意的是，2023年1月的非农数据开始，美国劳工部使用了新的统计口径，针对企业部门调查 ，在划分行业时使用了2022版的NAICS行业分类，导致非农部门中 10%的就业被划到了其他行业。但不影响就业总人数的统计。那么，美联储关注非农吗？比起目前看着非常饱和的就业，美联储更关注的一个指标——时薪。1月的平均时薪同比增长4.4%，高于预期4.3%，环比上涨0.3%，与12月的增速持平。虽然同比增速是2021年8月以来最低，但仍然比疫情之前高了一级。工资水平之所以重要，是因为它对通胀的前景一级核心PCE都非常重要，火热的劳动力市场或将助推工资更快上涨，如果工资继续以近期5%至5.5%的速度增长，并假设生产率每年增长1%-1.5%，通胀将更长时间内远超美联储2%的目标。就业数据如此好，为何市场反而不买账？旧金山联储主席Mary Daly在非农数据之后就表示，“就业报告数据令人惊叹”，强劲的劳动力，与初期数据显示的形势一致，而“在通胀将完全回到我们的目标2%之前，我们的确必须采取限制性的政策立场”。这也是为何在强劲的非农报告之后，美元急涨、美股下行。从美联储到市场交易者都更有理由相信，紧缩的货币政策将持续更长时间。那么，就业数据真的完全反应了经济情况吗？众所周知，就业数据是经济学上的滞后（lagging）指标，尤其对利率不敏感的服务业。而零售、工业、房地产等行业的数据率先表现出衰退。另一个原因是，经历2021年以来的供给端压力后，企业在一定程度上为复苏做准备，进而提前囤积劳动力（ labor hoarding），可能使得就业异常强劲。所以我们可以看到以下现象同时出现：就业强劲，工资稳步增长；企业盈利下降，如上周公布财报的$亚马逊(AMZN)$ $谷歌(GOOG)$ $苹果(AAPL)$ $高通(QCOM)$ $星巴克(SBUX)$ $Meta Platforms(META)$ $Snap Inc(SNAP)$ 等美债收益率曲线反转。那么衰退到底会不会来？市场目前也非常关注这一焦点。虽然从美元指数、美债、美股的表现中，我们也能看出市场资金的分歧也不小。美元从去年9月的高点也回调了10%大宗货币并没有在美元的回调中有大的起色，主要是需求不足。虽然中国的重新开放让市场把期望拉得很高，但是中国在疫情期间也囤积了不少库存，因此暂时需求不会井喷。美债收益率的反转可能只表现了部分情况，从长远来看，目前的水平更接近中性。截止目前，经济数据上的表现还不至于达到“衰退”的情况，市场可能此前计价过多的“衰退”预期，目前正在“买回来”。但是，计价的部分“2023年底开始宽松，甚至降息”的预期，也很有可能在日后还回来。毕竟，目前还远远不到恢复宽松的时候。$标普500(.SPX)$ $纳指100ETF(QQQ)$ $标普500ETF(SPY)$ $纳斯达克(.IXIC)$ $道琼斯ETF(DIA)$ $道琼斯(.DJI)$ $债券20+美公债指数ETF-iShares(TLT)$ $标普500波动率指数(VIX)$

——AI将成为未来科技公司的主战场。$谷歌(GOOG)$ 的财报能给出最重要的几个信息：1. 互联网广告的景气度；2. 视频广告的景气度，以及3. 云服务市场的景气度。但随着目前AI热度再起，在人工智能方面颇有建树的谷歌，宣布了正在测试新的人工智能驱动的聊天产品，在Q4财报公布之前的单日涨了7.28%。这也让逊于预期的财报公布后，5%的跌幅看起来并不算太厉害。$谷歌A(GOOGL)$ 对刚刚公布的22年Q4财报来说，总营收760.5亿美元，同比仅增长0.96%，基本是持平的，也差于市场预期的765美元，不过以固定汇率计算的收入同比增长7%。谷歌搜索业务营收678亿美元，同比下降2.25%。其中广告业务590亿美元，同比下降3.6%，差于市场预期的606亿美元。视频平台YouTube的收入79,6亿美元，同比下降7%，差于市场预期的82.7亿美元。谷歌云业务73.2亿美元，同比增长32%，略好于预期的73亿美元。税前EBIT 181.6亿美元，同比，差于预期的185.9亿美元；EPS1.05美元，差于预期的1.2美元。云收入虽逊于预期，但同比增32%，继续成为增长引擎，但是整体利润连降三个季度，盘后也跌5%。广告业务不佳，可能是全行业的挑战广告是谷歌主要收入，谷歌的广告业务也代表了行业荣枯。Q4的整体广告业务收入590.4亿美元，低于预期的606.4亿美元，同吓唬3.6%，而上一次回落发生在疫情刚爆发的2020年Q2。疫情当季的影响更多的是被动的，而目前则是广告主主动缩减预算，降低投放量。其他以广告为主的科技公司也表现出了相同的特点，如Meta、Snap。值得注意的是，谷歌旗下的YouTube，自从单独公开业绩以来，一直就保持着较高的增速。但是Q4也出现了下滑，YouTube视频平台的广告收入79.6亿美元，逊于预期的82.7亿美元，同比跌7.8%，为连续两个季度下滑。视频广告的不利，同行竞争的因素很大，一方面是Tik Tok这样的短视频平台，另一方面是进入广告市场的NFLX。市场预计核心广告业务将在2023年底之前都至多保持个位数增长。谷歌可能是最早的人工智能公司谷歌财报中的Other Bets，是科技创新部门，定位前瞻性的产品开发与风险投资，包括自动驾驶初创公司Waymo、人工智能DeepMind、智能医疗Verily、风投基金Google Capital与Google Venture等。近期AI又上了热点，谷歌的AI进展固然成了目前市场最关注的。谷歌在扩散模型方面的开创性工作，也是现在开始看到的许多生成式AI应用程序的基础。提供主要三个领域的服务。第一、AI搜索服务，拨款业界最大、最复杂的模型以及DeepMind；第二、为开发人员、创作者和合作伙伴提供新的工具和 API；第三、通过Cloud AI平台向客户提供基础设施和工具。当然，市场目前还是关注人工智能聊天工具ChatGPT对谷歌搜索引擎的竞争压力。目前ChatGPT的月活用户已达1亿，并且一定程度上可能代替谷歌搜索引擎。一方面裁员，一方面投资与其他大型科技公司一样，谷歌也在1月宣布裁员，规模约1.2万人，预计将产生19亿至23亿美元的员工遣散及相关费用。大部分将在2023年一季报中得以确认。但是，随着AI的商业化竞争已经被拉到台面，谷歌依然会加大在AI方面的应用从2023Q1开始，旗下人工智能公司DeepMind的财务信息也将在成本部门中报告，侧面也反应出了该业务的重要性提升。对投资者来说，投资谷歌是有些矛盾的。一方面，目前ChatGPT的威胁很直接，加上广告环境不好，未来几个季度广告收入依然会有萎缩的风险。而视频行业面临的竞争也很大。而另一方面，谷歌云的增长在几大公司中算是坚挺的，同时谷歌自己在AI方面的产品也很有可能问世，可以更容易在其搜索引擎中获得进一步提升。长期来看，谷歌和微软一样，必然在AI的发展中受益。

增速放缓可能是大部分投资者对大科技公司的共识，不过，过去三个月，市场也一定程度上消化了这些预期。$亚马逊(AMZN)$ Q4财报后，公司营收1490亿美元，同比增长8.6%，略高于市场预期的1458亿美元；在线自营商店收入645亿美元，同比下降2.3%，略低于预期的650亿美元；实体商店营收49.6亿美元，同比增长5.7%，略高于市场预期的49.3亿美元；三方零售的收入363亿美元，同比增长20%，高于市场预期的325亿美元；AWS云服务收入116亿美元，同比增长，略高于市场讫的114亿美元；EBIT为27亿美元，同比下降21%，GAAP的EPS为0.25美元，高于市场预期的0.17美元。其中税前其他开支包含了包括Rivian的市值下跌在内的23亿美元的损失。亚马逊的业绩超过市场预期了吗？亚马逊的业绩看似一定程度上高于市场预期，但实际上市场并不认为这是利好，我们认为有以下原因。第一、过去三个月投行不断下调。营收尽管看起来是超预期，但投行在Q4更新预期的时候就已经不断下调Q4业绩，3个月前，市场对Q4营收的预期还有1550亿美元，要是按这个标准，就是远远不及预期。当然，过去三个月的股价也一定程度反应了市场的预期。所以财报出来之后，更多的是投资者预期的落地。第二、市场担心现金奶牛的AWS业务减速。云业务营增速为20%，按原始货币计价为23%，是上市以来最低的，接下来的增长预期可能会掉至10%-20%。一些企业以经济不稳为由，推迟将软件迁移到AWS，或者减少在AWS上的支出。此前微软公布的Q4财报，其云业务增长已经降至个位数，这一行业貌似遇到了瓶颈。第三、指引不佳。公司预计Q1营收在1210至1260亿美元之间，同比增速在4%至8%之间，中间值低于市场预期的1255亿美元。同时，运营利润在0-40亿美元之间，市场预期是37亿美元。这样的指引是显然低于市场预期的。当然，也有可能在未来三个月内市场不断调低预期，最终财报还是能与市场共识持平。需要指出的是，Rivian对公司利润的影响，可能一定程度上掩盖了公司运营成本的增长。Q4的营销费用同比增长19%，管理费用同比增长32%，研发成本同比增长32%，均高于收入的增速。疫情期间的迅速招聘和扩张，也导致亚马逊在仓库和人力成本方面负担过重，所以当前正在裁员削减成本。投资者对亚马逊的期待有哪些？首先，虽然衰退预期下的经济不确定性很强，但是亚马逊的零售业务依然比较乐观。随着通胀压力的减弱，零售交易市场也可能会慢慢恢复。Q4的三方卖家收入就远超市场预期。此外，随着美元指数坚定，国际领域的电子商务活动恢增强。然后，公司优化成本结构，缩减营销、人力方面的支出，但是也在太空投资、医疗保健、娱乐和流媒体等领域持乐观的态度。此外，亚马逊的股价今年以来已经回升了34%，远高于纳斯达克指数的16%。投资者本来预计Q4财报后可能会有较大波动，因为公司可能出现的不确定性比较大。而前几次财报，由于Rivian等投资公司的影响，亚马逊的利润波动非常大，这也让投资者难以很准确地使用利润指标来估值。不过，盘后的波动也代表了投资者对亚马逊态度变化，此前的对财报解读的一致性，可能会转向多空分歧加大的博弈。

今晚财报大预测$亚马逊(AMZN)$ > $星巴克(SBUX)$  > $谷歌A(GOOGL)$  > $苹果(AAPL)$ Let's see.

核心事件：1. 国内游戏版号重启之后，腾讯、网易等游戏公司迎来转机。2. EA财报不佳，新游戏又跳票，手游变现周期拉长。3. 暴雪收购案仍有机会，但好事多磨。腾讯重磅游戏定档$腾讯控股(00700)$ 旗下的光子工作室正式宣布，此前于1月17日获得版号的重磅新游戏《黎明觉醒：生机》将于本月上线，恐怕能成为《和平精英》以来，另一款为腾讯带来可观流水的爆款游戏。此前我们也通过腾讯的递延收入，看到游戏业务放缓的趋势，2022年的前三个季度递延收入都出现了同比下滑。很显然，2022年的版号监管导致新游戏一直没有办法获批，而对互联网监管、未成年人保护的需求也压制了游戏业务。当然，一款游戏的起爆程度还要看行业整体环境。目前来看，对腾讯比较利好的消息，反而是$动视暴雪(ATVI)$ 与$网易(NTES)$ 宣布分手之后，留下的重大窗口期。据悉，暴雪在结束网易代理的大陆地区游戏服务之后，退款数量已经超过100万单。暴雪的IP内容的确丰富，留下的窗口也够大。此前传闻一些二线的游戏公司可能接盘网易，但是后来也没有什么消息。连网易都接不动的盘子，恐怕也很少有公司能扛下来。当然，一些忠实的游戏玩家，可能会选择其他地区的服务器，但是另一些退出的玩家也能给行业其他公司带来新的机会。$哔哩哔哩(BILI)$ $哔哩哔哩-W(09626)$ $中手游(00302)$ EA大跌电子艺界（EA）在2月1日的交易中大跌9.26%，如果不是美联储加息的后市场的鸽派解读拉升，估计跌幅要超过10%。主要原因还是刚发布的Q4财报不及预期。预定金额同比下滑9%；营收23.4亿美元，同比增长5%，差于预期的24.4亿美元；EPS2.8美元，差于预期的3.05美元。主要还是当家的Apex系列游戏收入不及预期，同时，Apex和Battlefield（星球大战主题）的手游都“跳票”，推迟至4月底上线，也就是至少晚1个季度产生流水。值得一提的是，Apex系列手游也有腾讯的光子工作室一同开发，不过光子的重点并没有放在这款游戏上，腾讯在海外的布局仍然还是PUBG Mobile以及Valorant，目前能稳定给腾讯产生不错的流水。因为两款重磅级游戏（还是手游）跳票，因此下个季度的指引肯定也不好，也难怪投资者大量抛售。至于什么时候能恢复过来？肯定要看公司什么时候打算上线新游戏，以及届时市场对游戏行业的投资情绪了。暴雪收购案目前的进展是，美国、英国和欧盟的反垄断局都表达了担忧，这可能是微软20年来面临的最大监管威胁的收购。美国联邦贸易委员会上个月提起诉讼以阻止这笔交易，英国竞争与市场管理局也将在未来几天提供对该交易的临时调查结果。欧盟的反垄断将在4月11日之前发布对该交易的裁决。唯一比较乐观的是，中国的监管机构提供了积极反馈，可能跟暴雪的主机游戏在中国游戏市场上占比不是很高有关。这说明主机游戏潜力还很大。

——SNAP向左，META向右？Facebook公布Q4财报与前日Snap正好形成了鲜明对比，一上一下，除了利润指标均不及预期外，其他方面给投资者的观感完全不同。虽然以广告业务为主的社交软件都面临着经济衰退预期的威胁，但显然Facebook能更好面对下行风险。Q4业绩总览营收321.65亿美元，同比下降4%，高于市场预期的316亿美元；毛利润238亿美元，同比下降13%，低于市场预期的250亿美元；EBIT 64亿美元，同比下滑49%，低于市场预期的79亿美元。单看利润指标，其实并不优秀，无论是营业成本还是营销费用等，都超过市场预期。但公司也说明了营业成本升高，主要是减计了部分数据中心的资产，而这种一次性的项目不会影响长期利润，因此市场也不太较真。Facebook从Q4开始裁员，也一定程度上反应到了管理费用上，本季度的管理费用30.9亿美元，比市场预期的36亿美元低了15%，而这一趋势会持续，接下来持续放大利润能力。另外，从运营数据上来看，包括Facebook、Instagram、WhatsApp等些列应用的平均每月活跃用户达到了37.4亿，日活跃用户也达到了29.6亿。同时，每用户平均收入（ARPU）达到了10.86美元，为2022年最高水平，虽然同比下降6.1%，但环比增长15.4%。广告业务收入依然占主导，由于行业问题，同比下降4.2%，但也好于市场预期的下跌6%。而AR（增强现实）和VR（虚拟现实）相关硬件、软件和内容在内的虚拟现实实验室的收入7.27亿美元，同比下降17.1%，但好于市场预期的6.5亿美元。为什么市场会抛弃Snap，但拥抱Meta？第一、市场预期不同。Facebook并不是第一次遇到增长停滞甚至减速的问题，此前该抛售的投资者也抛售得差不多了。而Q4的市场预期本来就很低，因此尽管下滑，但好于市场预期，仍然是利好。可以说，小札老油条，懂的管理投资者情绪。第二、资产过硬。Q4尽管利润不及预期，但自由现金流依然达到了53亿美元，市场预期只有22亿美元。众所周知，Meta的资产是大量的现金，流动资产覆盖总负债还绰绰有余，因此对公司股东来说，持有大量现金的公司，往往在有衰退预期周期会更安全。也因此，Meta的投资者中充满了各种主权基金、养老金等机构投资者。他们的持仓往往是长期且稳定，并且愿意在回调时适时加仓的。Meta盘后大涨具有持续性吗？我们认为是有的。一、Meta给出了23年Q1业绩指引，营收大概在260-285亿美元之间，同比下降的幅度在2.5%左右，好于市场的预期，也好于前日Snap给出的可能下降10%的情景。二、公司回购计划升级到了400亿美元，要知道22年Meta的市值曾经跌破过2000亿美元，这笔回购，虽然是一个20年的计划，但是也能像AAPL一样，给股价一个长期支撑。

AI重返投资热点，不知道是不是最近投资圈大人物也都看了《流浪地球2》，并对MOSS产生了深深的敬畏。很显然，目前的AI还远远达不到电影中的水平，但却已经能实实在在地帮人类做事。OpenAI的ChatGPT火到出圈，还真有不少人拿做了不少工作。纽约作家Raymond Kurzweil曾经估计，AI达到人类智力水平至少要在2045年之后，不过也有很多人说这一估计过于乐观了。无论如何，投资者一定是跑在行业前面的。这一板块的投资，国内也有不少可以涉猎的公司。虽然A股大部分是蹭热点，但是妥妥的20cm红柱子也给投资者带来了直接的利益。比如名不见经传的$赛为智能(300044)$ $拓尔思(300229)$ $云从科技(688327)$ 等等。国内做AIGC（AI生产内容）的公司，其实也不少，只是智能的程度有所不同。智能写作、智能问答、文本校对及其他大数据分析等，目前已经是非常成熟的商业模式，$科大讯飞(002230)$ 这些就给音视频作者提供不少材料来源。相比起来，海外市场有更多可以选择的公司。硬件芯片是核心，随着AI智能程度的提高，算力要求也会提高。$英伟达(NVDA)$ $美国超微公司(AMD)$ $英特尔(INTC)$ 这些芯片公司自然是，当然还有更上游的$台积电(TSM)$ $三星电子(SSNLF)$ $GLOBALFOUNDRIES Inc.(GFS)$ 等芯片制造商，以及$阿斯麦(ASML)$ 的光刻机。软件$微软(MSFT)$ 。在刚刚过去的Q4财报中已经出现了云业务的增长疲态，市场正在质疑其未来的业绩的基石，不过AI热度的提升帮了它一把。首先OpenAI这家公司就是微软投资的，而且目前估值已经达到290亿美元，而且公司也宣布在微软全系列应用中使用ChatGPT，相当于提前将人工智能的应用嵌入到企业级别上的软件中。同样，$谷歌(GOOG)$ $亚马逊(AMZN)$ $苹果(AAPL)$ 也会推出自己的AI应用，一般会嵌套在自己已有的硬件和软件服务中。$C3.ai, Inc.(AI)$ 这家公司的代码直接就是AI， 上市时也是被热捧，市值一度超过200亿美元，目前市值20亿出头。近日发布了新的AI产品C3 Generative AI，使用自然语言“快速定位、检索和呈现企业信息系统整个语料库中的所有相关数据”，1月31日单日上涨22%，也帮助它年初以来的涨幅升至73%。美股市场还有一个AI主题的ETF$AI Powered Equity ETF(AIEQ)$ ，主要的权重股还是与AI研究或者投资相关的一些公司，当然也并不全是直接相关的，其中就包含了能源、金融、医药、化工等行业的公司。不过AIEQ这个ETF在1月的表现超过了$标普500ETF(SPY)$ ，达到了11.7%。而香港方面就更纯粹了，国内AI第一股$商汤-W(00020)$ 连续涨了一周， 今年以来的涨幅也超过32%。这波AIGC的热潮，炒作风格还挺像之前元宇宙的，不过不同的是，AIGC在应用层面更实际一些，并且也有比较早期的成熟商业化路径，因此不像元宇宙那么虚拟缥缈。当然，大多数公司最终只是个蹭热度的，市场永远不缺热度。如果要短期追一波热点，那些此前热捧的回调的软件公司可能有更多的爆发可能，而要选择长期持仓的AI投资，目前看来硬件厂商更稳妥一些。

$Snap Inc(SNAP)$ 刚刚公布的Q4财报也是让市场大跌眼镜，但也不太意外。通讯行业的整体投资回报率都不高，而加息周期，更是受到广告行业萎靡的影响。曾经成长性极高的SNAP也比预期更早地迎来瓶颈。Q4业绩最显著的特征就是收入端的停滞，这让更多的用户增长变得效率低下。我们主要讨论两个问题：业绩前景、投资者画像。营收13亿美元，同比近增0.14%，还略差于预期的13.06亿美元；EBITDA为2.33亿美元，同比减少29%，高于市场预期的2.07亿美元；DAU为3.75亿，同比增长17%，与预期的3.747亿持平。基本面上需要关注什么？与$奈飞(NFLX)$ 的投资者重视订阅数、轻营收利润不同，投资者对SNAP的活跃用户数已经不太感冒了。因此，即便DAU已经达到近4亿级别，且Q4依然还有17%的增长，也没有换回投资者信心。因此，市场更看重它的货币化能力。以前是因为高速成长期，利润率不太重要，只要营收（Top Line）高速增长（甚至达到同比三位数）还能给投资者讲故事。进入加息周期，投资者风险偏好下降，要开始看转化成利润的能力，于是也开始注重盈利。毕竟广告为主营业务的公司，利润率应该较高，行业标杆Facebook便是。但我们从Q4的各项费用支出来看，营销费用和行政费用的确有在收缩，但是依然还不够大，各项支出仍然大于市场预期，换句话说，还有继续压缩成本的空间。营收停滞恐怕是投资者最为担心的。衰退预期强烈，大环境不好，广告市场影响严重；营收结构太单一，也说明没有更多的增长点；容易受到行业竞争的打击更大，短视频、直播、娱乐类公司都能抢夺市场。因此SNAP也没有给出接下来Q1的指引，高管电话会上透露，营收可能同比下降2-10%。这是相当悲观的信号。投资层面需要关注什么？SNAP是一只散户热衷交易的票，其最大机构投资者，很多投资者可能没有注意过，其实是$腾讯控股(00700)$ ，目前持有17%的股份，此外便是一些私募股权基金，入场的事件也是比较早的。而投行持有，比如$高盛(GS)$ 、$摩根大通(JPM)$ 、$道富银行(STT)$ 等持有的比例反而相对较低。从高盛、UBS等经纪商的交易比例来看，机器交易的占比量反而更大，这说明有较高比例的量化投资者在交易，也是SNAP流动性较不错的关键因素。量化投资者在这类活跃的票上反复来回交易，作为散户可能难以以人工交易匹敌。做空的角度看，近期的做空利率在5.7%，不能说很高，但也不是很低，但已经从高点回撤72%依然有这个比例的做空，说明空头还是觉得公司一定程度高估，或者说对前景不看好。$Meta Platforms(META)$ 也是这个行业，也有很多空头，但是做空比例在1.2%左右。此外，Cathy Wood这种较为激进的投资者，往往会投资一个行业成长性更高、beta更高的小票，但是她并没有选择保留SNAP，而在22年底基本清仓了。如果激进投资者都不愿意持有，那什么样的投资者愿意持有呢？搞清楚哪些投资者在购买，哪些在做空，市场上交易者对它的需求是什么，可以帮我们更好地理解这个票的交易。

$奈飞(NFLX)$ 1月19日盘后公布了Q4业绩，正如我们之前在《奈飞Q4财报前瞻，第一个广告业务季会有惊喜吗？》提到的，营收和利润指标并不是市场对其最重要的考量，订阅用户的净增长才是。在Q4，这一数值达到了766万，远远超过了此前市场预期的450万，奈飞股价盘后也大涨了7%。营收78.6亿美元，同比增长，与预期基本持平；税前利润EBIT 5.5亿美元，同比增长，高于市场预期的3.9亿美元，利润率达到7%；GAAP净利润为5528万美元，低于市场预期的1.97亿美元，可比自由现金流为3.32亿美元，高于市场预期的-2.0亿美元；联合创始人Hastings卸任联合CEO，将领导权移交给联席CEO Ted Sarandos和Greg Peter。按地区来看北美地区新增用户91万，高于预期的55万，美元计营收也达到了35.9亿美元，高于预期的35.6亿美元，ARM（每个用户产生的收入）达到16.23美元，高于预期的16.09美元欧洲中东和非洲总体新增320万，远高于市场预期的127万，美元计的营收23.5亿美元，ARM达到10.43美元，不及预期的10.49美元拉美地区新增176万，高于预期的73万，美元计营收10.2亿美元，高于预期的10亿美元，ARM为8.3美元，与预期的8.28美元持平亚洲地区的新增为180万，低于预期的193万，收入为8.56亿美元，低于预期的8.97亿美元，ARM为7.69美元，低于预期的8.02美元。订阅用户汇率变化依然对非美地区的收入产生不小的影响。如果按原始货币计，奈飞Q4整体的营收增长为8%，而不是4%。欧洲和拉美地区的ARM都将产生同比增长。亚洲地区的用户增长低于预期，与去年的基数较高有关，同时，在定价较低地区的扩张也拉低了整体的ARM。很明显，北美以及欧洲的核心地区的增长非常强劲，不仅用户新增用户超过市场预期，连收入也大于市场预期。这说明在广告业务的加持下，奈飞的业务明显可以有更好的起色。而拉美地区的巴西，奈飞的市占率显著高于其他竞争对手。同时，也没有明显出现大量用户选择低价套餐，导致平均收入大量减少的情况。高管在电话会上也说，目前Hulu大约一半的会员来自广告，而奈飞还没有达到这个级别，但是目标也是在未来的几年内达到这个水平。广告与现金流从广告销售的角度来看，奈飞将利用一手观众数据来确保“广告商的投放效率”，比如，合适的触达、内容的相关性。而消费者的偏好从SVOD（流媒体视频点播）转变为 AVOD（基于广告的视频点播），后者可用性更高，且在定价方面更具吸引力。鉴于奈飞到在2022年底已经拥有约2.3亿付费用户，流媒体市场份额处于全球领先地位，因此其AVOD服务很可能会逐渐成为覆盖面最广的数字广告分发格式之一。高管表示，奈飞将追求的品牌视频广告市场份额1800亿美元（不含中国）。因为广告业务的增量，也让奈飞另一个关键指标——现金流，得以出乎意料地好转。公司Q4的自由现金流为3.32亿美元，市场预期是负的。2022全年现金流为16亿美元，预计2023年达到30亿美元，2024年可能超过40亿美元。如果有了这么多现金，奈飞主要将选择继续投资核心业务，比如它的内容制作，然后也会进行选择性收购。预期对于2023年Q1的业绩，公司预期营收达到81.7亿美元，同比增长3.9%，与市场预期大致持平，营业利润为16.25亿美元，利润率达到19.9%；净利润为12.75亿美元，EPS2.82美元。整体来看，2023年上半年奈飞将继续面临持续的外汇逆风以及由于付费共享的影响而对合理流失的预期，下半年可能会改善并推动公司积极的全年自由现金流产生业务，因为共享账户也会开始激活他们自己的独立账户，额外的会员账户数量会增加，同时，广告业务也将继续吸引新客户。

今天来谈谈对美股投资者来说比较偏的话题——日本央行。概括地来说，目前的环境下，日元的升值会可能对美股有利好。其主要影响逻辑是：日本央行长期采取宽松的货币政策，日元利率长期维持在极低的位置；目前日本通胀远低于美国，可能一定时间内斗存在通胀差，日元有升值压力；日元作为避险货币，在目前的环境下，更容易升值，而美元贬值；美元贬值的情况下，投资者会更需要寻找风险资产（比如美股）来获得更高的收益。虽然日元并不是美元指数中占比最高的，但长期以来日元都有一定的系统性影响，因为日元是为数不多的避险货币，而且日本央行长期的低利率，也让它成为套息交易中被借出的主角。当前的市场环境，日元升值的预期越大，可能产生的美元贬值的连锁反应越大，因而对美股资产上行越有利。日本央行的货币政策简单地来说，长期的宽松政策有是三个方式。第一、长期保持极低的利率，2016年之后甚至是负利率。提高基准利率自然也会提高国债的付息压力，对日本政府也是一种压力，而日本国债目前的最大买家是日本央行。第二、作为买方大量购买日本国债。为市场提供大量低成本现金。目前日本央行对日本国债的持有量已经超过一半。第三、控制国债收益率（YCC）这几乎是所有货币自由流通的国家中最不符合“健全市场”的操作了。日本央行通过购买国债，将短期国债收益率维持在-0.1%，同时将10年期国债收益率维持在0%，且对每日浮动上限有所限制。2022年12月20日，这个上限从0.25%上调至0.5%左右。YCC上限在0.25%的时候，曾有一段时间的日本10年期国债交易量为0，市场没有流动性。因为当10年国债利率高于0.25%的上限时，日本央行会以0.25%为价格去无限量购买10年国债。当市场上有且只有一个巨大买家的时候，价格就会被扭曲。此外，日本央行还推出了“共同担保资金供给操作”，Funds-Supplying Operations against Pooled Collateral。这跟中国的MLF异曲同工，是定向对部分机构提供资金。民间金融机构将票据、商业票据、信用债、利率债等作为担保以一定利率从日本央行获得融资，也是日本央行向市场提供流动性的一种操作方式。日本央行旨在提高短期国债的流动性。换句话说，通过提供流动性，让市场来代替日本央行成为日本国债的买家。这些宽松政策放在2017-2019年，或者是疫情瞎的2020-2021年，都并没有给市场带来太多意外，由于利率降无可降、国债收益率被控制，因此几乎所有的变化都体现在日元汇率上。2017-2021年的日元汇率一直维持在105-115左右，但是从2022年开始，情况有所改变。主要的原因是美国的通胀，以及美联储的加息导致的美元升值。日本的通胀远远低于美国，利率水平也低于美国，因此形成了通胀差和利率差。日本CPI同比增速这时候日元汇率则开始放大这一spread的影响，因此日元汇率跌至150左右的25年低点。不过，从11月开始，随着美国CPI触顶掉落，美联储加息预期减缓，两国局面正好出现完全相反的情况。因此近两个月的日元汇率不断升值，而市场也在压住日元成为今年反弹力度最大的货币。一方面是对潜在的极度宽松的货币政策的转向，另一方面也是预期其生产贸易水平的回升（包括reopen后的中国买家）。不喜欢顺着市场的央行行长黑田东彦货币政策进行定期的正常化调整是理所应当，但相比美联储的鲍威尔喜欢照本学科按部就班的风格，日本央行的黑田，反而喜欢偶尔做一些出人意料的举动。黑田一直就有不喜欢太顺应市场，也不想让市场看透，他的货币政策行事风格，往往是在既定规划中，突然地、意外地去根据实际情况调整货币政策。比如，1月这次会议，市场一致预期是正常化的调整（相对紧缩以对抗通胀），但是黑田却不以为然，认为通胀会在23年中回归2%，并且小幅加码了宽松，令市场意外，因此也有了日元、日债在1月18日盘中的波动。再比如，此前美元兑日元的汇率从130一路向上，日元汇率甚至都贬值到150，市场都希望日本央行放弃宽松政策，但黑田依然对市场宣称没必要取消宽松政策。但随后也突然地在二级市场上进行汇率干预。不过，下次日本央行的议息会议将在3月9日至10日期间召开，也是黑田的最后一场会议，下任日本行长候选人，其中有一位山口广秀，就与黑田在货币政策的态度上有很大的不同。市场对此的期待是，一步步退出无限宽松的货币政策，调整10年利率目标——废除YCC——废除负利率，最终会提高整体市场的流动性。当然，这一系列的操作，都会提高日元的购买力，也相应的提高日元的汇率。这也是为何昨天日本央行的鸽派政策后，市场只用了半天就回吐了全部宽松预期。是时候来点日元资产？