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专注态度,独到角度。用心让港股变得简单。

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      ·10-03 18:37

      [原创]经济下行期的新商业模式

      随着美联储不断加息,全球市场陷入了对衰退的恐慌中,各大市场股债汇三杀,股市最为惨烈,杀盈利和杀估值交替螺旋,新低不断。关于经济的衰退已成定局,新冠对生产力的削减只能通过放水掩盖,而不能恢复,该来的总是要来。过去积累的问题,也都在这次衰退中一次性爆发,一次性解决。那么在经济承压降速的过程中,还有哪些商业模式能够脱颖而出,逆流而上呢?事实上,面对如今的环境,一些以前根本不起眼的商业想法,也许正在慢慢萌芽,进入可行的成长期。回顾历史,很难优秀的公司往往在危机或者经济低迷的时候开始创业,或者进入快速增长期,因为危机的背后总是伴随着经济状态的剧烈波动,某些可行的模式变得不可行,而不可行的模式变得可行,而这就创造出了机会。一、控制成本,减少浪费在经济面临重大改变,尤其是基础生活成本高企,而人们消费能力还下降时,唯一的手段就是控制成本,减少浪费,在这一方面,由丰田所引领的日本汽车就抓住了时代的机遇,在上世纪70年代石油危机时,日本人所引领的小排量汽车打开了全球市场。彼时的美国还是汽车王国,人们追求夸张的外观和大排量汽车,然而油价的高企使得人们不得不现实起来,相比于大排量汽车,日系车行驶的油耗经常只有美系车的一半,而且售价上也更便宜,在经济下行时期,这显然是可以让人们生活成本降低的。至1977年,日本汽车出口量已达到435万辆,比1970年翻了三番,而作为带头大哥的丰田,不但站对了赛道,其自身内控的强悍,更是使其一直成长至世界汽车行业的霸主,丰田发明的一套流程改革的精益体系,将供应链采购、流水线作业的所有流程优化到了极致,也使得丰田车的成本和质量都有巨大的竞争优势。事实上我国新能源车如今也进入了这样的战略时间点,在近年经济降速过程中继续保持快速发展,背后是电动汽车经济性的体现,在油价高企情况下,中国电车的能源成本只有油车的10%-20%了,目前充电慢,续航焦虑等问题也就不是事了。而且在电动智能化的趋势下,辅助驾驶和自动驾驶等高端功能也下探到大众负担得起的价位,这毫无疑问在降低成本的同时还提升了生产力,因此电动车近年的爆发不是空穴来风,而是在经济下行周期下为降低日常生活成本的选择,而中国汽车全球化的道路也才刚刚开始,在电价市场化的海外,电车的能源成本也只有油车的30%-50%。今年以来,中国电动车的出口大幅提升。所以对于全球人民来说,在经济周期向下时,都会不约而同地挖掘可以降低生活成本的模式,这个需求毫无疑问将驱动一些公司享受到这样的成长。不只是交通层面的成本优化,衣、食、住,个人、企业、政府,能做的降本增效的事还有很多,而投资者挖掘商业模式,也要把握住这个核心的降本增效逻辑。而那些还在提升社会运行成本和降低效率的模式,在周期向下时都会异常难受。二、供应链变革再看到几个例子。供应链的变革也多发于经济周期不景气时,主要体现在物流和商流模式的变革。例如,消费者的购买式行为发生改变,向单一渠道集中,让渡自己的各种差异化的购买需求,以获取更高的价格优惠,典型的如预购,大包装采购,SKU精简等。这些优化的社会零售行为都能效率,降低了摩擦成本,而很多巨头在这个过程中诞生。例如德国的零售巨头Aldi,公司在德国二战战败后开始步入高增长期,因为德国已是一片废墟,人们艰难度日,创始人Karl认为,商店的基本原则是“产品范围窄,价格低,两者不可分割”,公司根据人们的消费能力来进行零售的重新组织,包括最小化SKU,低包装设计,最小化的人工成本,将所有能控制的成本降低,以实现食品日用品的价格最优化,来帮助德国人民走出最艰难的时期。而Aldi也从战后的10来家店增长到了50年代的超过300家,随后的每次经济周期下行,Aldi都乘风破浪,继续保持稳健的经营,时至今日,仍是全球十大零售集团之一。当然,在这方面根据国情进行变通的还有沃尔玛和Costco,前者兴起于美国60年代,采用农村包围城市路线,在美国的低线城市,根据地段人流繁荣度,高丰富度和低价驱动的产品零售设计,获得了当时消费者的欢迎,并随后扩充到世界,成为第一大零售巨头。Costco创办于70年代,兴起于第二次石油危机的80年代,开创式地选用郊区地段,仓储式,大包装,会员制等方法,最大程度优化了物流链和最低化了商品成本,时至今日,同样品牌同等质量的产品的价格比较上,Costco依然领衔美国一众零售企业,也使得Costco成为美股历史上最成功的公司之一。而看到中国,目前这样的变革也在发生,像社区团购和即时零售,都是进一步减少了租金成本的物流重新组织,而直播购物,也重新组织了生产端到消费端的链条,有机会大幅降低货物传递的环境,拼多多,美团,抖音,快手等,实际上都是供应链变革的公司,也不难解释其逆经济形势下的增长。在一些国内的低线城市,一些还很小的品类垂直集成零售商正在萌芽,它们利用低线城市低租金,繁华地段集中的优势,将生活中的高频消费品,如食品等集中进行大包式出售,在饮料及零食能做到售价比便利店或超市还低,如零食很忙等。实际上这很像当时沃尔玛做起来的方法,而这样的经济模式,还有可能随着经济周期变化越来越多,而且从低运营成本的低线城市开始冒出来,这是完全可期的。三、以租代买以租代买的商业模式同样会在社会经济降速时期大量发生,购买的行为通常建立在消费者现金流够多且对商品的使用年限预期高的情况下发生,但经济下行时现金流预期差,加上对商品的持有期限不确定,很多公司采购的设备还没耗尽用坏,公司就已倒闭,因此以租代买显然成了最划算的模式。大名鼎鼎的Salesforce便是在互联网泡沫破裂后的时期发展壮大的,而且在07-09年的金融海啸期间,没有发生太多的成长降速,彼时的软件行业仍大量采用一次性买断付费,对软件生产商来说,在服务开始前一次性把钱收完,当然是好,但对于客户来说,这不但会导致商业起始阶段现金流耗费大,还会导致后续更新迭代等各种问题,推出新软件还得重复付费,在互联网和云技术越发成熟后,SaaS的模式终于发扬光大,用户可以按使用周期来购买自己所需的产品。尽管说以租代买并不是什么新鲜事,但对于很多人来说,很多事情的以租代买是从未构想过的,并且这还可以形成一种长期持续的模式。从房子、办公室、车位、汽车、办公设备到任何的工具、软件、电子产品、鞋服,运动用品,使用权,没有什么是不能租的。哪怕是再便宜的东西,都值得重新组织其租与买的结构。而这里面也能孕育出很大的公司和机会,西斯科,信达思,都是这样的隐形冠军企业。而对于一般消费者而言,重新认清楚这点,以实现生活成本的降低,同样是能在经济危机中的生存之道。所以对于国内的企业服务公司来说,现在并不是什么互联网寒冬,反而是降本增效的工具大量提升渗透的好时机,优秀的SaaS公司就靠这种时间点大量开拓市场。对于这些立足降本增效的工具,此刻正是繁荣开启的时间。四、公共事业商业化最后,再看到一些由于社会模式,人口,经济变革,导致可行的模式不可行的例子,如一些公共事业服务,在人口的变迁后难以实现经济的收支平衡,最终不得不采取商业化的手段优化效率,达到一个可持续的模式。美国铁路就是这样的例子,当年的旧基建狂魔美国在铁路修得太多后,发现人口迁移后,很多运营路线入不敷出,难以为继,而当时的铁路还是政府高度管控国营产业。为了达到收支平衡,最后的解决方案是放开价格管制,民营资本进场,重新组织路线,该废弃的路线废弃,该拆的铁轨拆掉,最后实现了实现了铁路系统的可持续运营和发展。商业化后的铁路,小地方将不再设站,而且票价随经济上浮,是成本提升了,但却使得铁路员工都有工资了,可以继续维持这个系统的存在。是小幅提升了成本,却大幅提升了效率。在国内,这个问题将在未来大量浮现。公用事业商业化看上去是会增加社会成本,但却是可持续发展的必经路径,毕竟我们看到,一家公司不发工资,这样确实是大幅降低成本了,但整个公司也就完了,为了降低成本而彻底毁灭了效率,这不可取。现在国民经济很多环节存在价格管控,但在经济周期向下时,价格放开才是合理的,提升效率的趋势,如医疗系统,无限压低医生的薪酬和药的开支,真的是帮助社会降低医疗成本了吗?有些账是数字算不清楚的,是隐形成本,而可持续发展的模式就是为了解决这些隐形成本的,经济周期向下时,这样的变化也理应发生。值得投资者用商业的想法去变革这些公共事业的行业,以实现可循环和更优的服务。五、结语对于任何一个国家或者经济体而言,经济不可能永远高歌猛进,一个人不可能年年都像20来岁一样精力旺盛,总有降速,也会遭遇一定调整,应对的关键在于我们认清楚并尽早地接受客观规律,而不是揠苗助长。危机中有危也有机,过去的历史已经说明,有很多优秀的公司就在宏观环境差的情况下实现腾飞,毕竟最危险的时间段都能成长,以后的日子那就只有好上加好。因此,经济的下降并不全是坏事,更需要投资者和消费者重新思考如何去变革模式,去降低成本,去提升效率,来让整个社会回到经济的正向循环中。
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      ·10-03 18:37

      [原创]百年投行名誉的瑞信,就此结束?

      上周末,澳洲广播公司(ABC)旗下商业记者David Taylor根据“可靠消息”报道,一间大型投资银行濒临破产。消息发出后,引来热烈讨论,其中最受注目的是瑞士信贷银行。瑞信受注目的原因,主要由于英国《金融时报》报道称,瑞士信贷高管此前向大客户、交易对手和投资者重申其拥有强大的流动性和资本。报道中指出,瑞信信贷违约掉期(CDS)利差,上周五大幅上升,违约风险已经处于雷曼兄弟破产以来的最高水平。受此消息影响,瑞信股价从2021年2月的14.9美元,跌到目前的3.9美元市盈率为0.22。CDS上涨和股价的大跌,市场认为瑞信已无力偿债,破产的概率极高。瑞信目前的回应是,拒绝置评。在14年前,美国四大投行之一的雷曼兄弟,由于在次贷危机中出现重大亏损,而宣布破产。从而掀起全球金融市场的动荡,引发史无前例的金融危机。当时负债6130亿的雷曼,原本指望美联储会在最后时刻接盘救助。然而,在史无前例的金融危机带来的恐慌下,美联储也无能为力。当时的9月12日至9月14日,这三天内,雷曼的救助会议失败后。就在9月15日,雷曼宣布正式破产。雷曼所有员工失去工作,道指创下“911”事件以来,单日最大跌幅,全球股市一起崩溃。当时的雷曼,本以为自己能“大而不倒”,但事实证明给全部人看,没有“大而不倒”的说法。在雷曼爆雷破产后,美联储才进场收拾雷曼留下的烂摊子。瑞信的爆雷早在此前市场就有所担心,瑞信从去年开始,公司管理层的策略不断踩雷。先是在韩国人Bill Hwang旗下的Archegos基金爆仓事件中亏了一大笔。Archegos基金的净资产约为150亿美元,重仓股包括Viacom、Discovery、跟谁学、腾讯音乐、百度、雾芯科技等。在中美大国博弈下,中概股的股价无一幸免的从最高点大跌70-80%,持仓股中的教育股,受“双减政策”的影响,同样大跌80%以上。雾芯科技受电子烟监管的影响,同样大跌90%。政策的接连打压,导致Bill Hwang的基金Archegos最后爆仓。近两年来就传出很多韩国人疯狂的投机行为,Bill Hwang这一场爆仓,导致华尔街个投行损失超百亿美元。在投行中损失最大的就是瑞信。此外,瑞信在英国的Greensill Capital金融公司在今年倒闭,瑞信作为Greensill的金主,也担起了巨额债务和赔偿责任。在两件利空落地后,本以为没事的投资人,再受一次重击。瑞士银行曾以严格的保密制度闻名全球,声称为客户提供绝对安全保密的财富管理制度,使瑞士银行赢得了全球客户的信赖,瑞士也因此成为全球最大的离岸金融中心。也正因为这种绝对保密,瑞士银行成为了不少贪官污吏、富豪奸商、恐怖分子及犯罪组织藏匿不法资产的避风港。在今年2月,瑞信有1.8万个被泄露的账户信息显示,涉及贩毒、洗钱、腐败和其他严重犯罪活动的头目是瑞信银行的客户。这次泄密被称为“瑞信秘密”,由国际反贪腐组织“有组织犯罪和腐败报道项目”组织协调。随后,瑞信因涉嫌帮毒贩洗钱被检察机关起诉,经过四个月的审讯后,瑞信称为瑞士历史上第一家在刑事案件上被判定有罪的大型银行。结语在一件又一件的丑闻后,瑞信就开始接连亏损,不断传出资不抵债的传闻。2021年四季度总共实现营收45.82亿瑞郎,同比下降12%;净亏损20.07亿瑞郎,拖累全年亏损15.71亿瑞郎,而2020年时公司实现利润26.69亿瑞郎。公司也解释称,其中包含去年底预告的16亿瑞郎商誉损失,以及4.36亿瑞郎的诉讼损失拨备。到了今年,瑞信上半年共计亏损18.6亿瑞郎,仅上半年的亏损,就已超过去年全年。由公司的解释中能看出,丑闻给公司带来多大的损失,而作为一家投行,客户的信任最为重要,而客户一次又一次的被伤害,恐怕钱最后都拿不回来。有媒体援引知情人士称,瑞信正在向投资者寻求增资意向,并考虑分拆投行业务等激进的选择。但市场状况的恶化表明,瑞信可能难以发行新股,为计划中的分拆重组筹集资金,其融资成本可能大幅上升。百年投行的名誉,就在两年间全部败完,这样的瑞信,谁来救?
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      [原创]百年投行名誉的瑞信,就此结束?
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      ·10-03 18:37

      担忧越来越多

      上周末,央行持续向房地产送礼,而一系列政策支持,反映出转向有点紧迫。当然,措施还是基于房住不炒的基调,需针对有现金流购房,且是刚需和住房改善的群体,能为行业带来多少暖意,还是有待观察。目前放眼全球,经济实体与金融机构出现风险的担忧越来越多,前者指向英国,后者则是瑞信,甚至被说为另一个雷曼兄弟。英国的问题在于政策混乱,不但电费补贴,同时又推出减税政策,但背后根本没有足实的实力去支持,而资金亦用脚投票,英国国债和英镑持续大跌。更重要的是,英国的外汇储备不足1100亿美元,难挽英镑跌势。欧洲亦是类似情况,而资金加速流向美元体系,英欧地区便愈来愈容易爆发金融危机。目前就看英国会不会收回方案,或是看英国首相会否提早下台。无论如何,美联储加息周期没有转向,对其他经济体的挤兑效益只会持续发酵,上述事件可能只是序幕。市场方面,A股国庆长假休市,而受外围环境影响,港股整体仍看不到能扭转下跌趋势的条件,恒指也一度跌破了17000点。板块后续或会有分化表现,例如房地产政策继续支撑头部内房股,或是欧佩克大规模减产支撑能源股表现等,但整体情绪还是会受到对英欧的风险担忧所抵消。
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      ·09-30

      九毛九买下商业地产,伤了股东的心

      9月30日,九毛九(09922)发布公告,于2022年9月29日,九毛九控股拟向中山市碧翠收购目标公司(广东省产权交易集团投资开发有限公司)26%股权及销售债务。九毛九表示,公司内部一直都有意将目前所用的总部迁移至目标物业,以靠近商业、时尚及商业中心的中心地带而受益,有利于公司的长远发展。值得注意的是,九毛九买的这块地,比现在九毛九的总部大了6倍,到底有没有必要?据了解,广州国金天地项目位于广州市天河区广州国际金融城,地处广州商务及商业区的核心地段。该项目已开始建设,目前估计将于2026年前完成开发。值得注意的是,这笔交易的卖方公司(中山市碧翠),是由碧桂园旗下全资控股公司持股拥有。这也就意味着,九毛九拟用11亿元(首付6.5亿,分4年共付3.5亿)收购碧桂园旗下广州国际金融城项目26%的股权。在公告披露后的当天,九毛九股价大跌20.4%,投资者都表示不理解九毛九为什么这样做?买的是餐饮股,怎么突然就多了个房地产概念?对于投资者来说,九毛九这一操作是极为不负责的,本来投资者投你的时候,也是因为看好餐饮行业,看好九毛九的主营业务。尤其是在餐饮行业受到疫情的摧残下,已到极度敏感的时期,所有公司都在降低成本,维持好现金流,这时候公司还拿一大笔钱去投房地产?说是自用,但实际面积摆在那,大家很难相信会买个比现在大6倍的地方来办公。我们从2022年中报来看,九毛九上半年营收为19亿,同比下滑5.97%。净利润为5770万,同比下滑68.98%。值得注意的是,九毛九花11亿买了26%的股权。截止上半年,九毛九的现金余额为18.45亿。虽然是首付6.5亿,但买一块地花了公司三分之一的现金流,是一笔不小的开销。在餐饮和房地产都处在下行周期时,自己的营收和利润都在持续下滑,且现金流并不多的情况下,做出这样的决策,是否太过于激进?最重要的是,公司投资房地产,是否也侧面证明了,公司管理层未来不看好主业了,所以想往房地产市场里炒一把?但九毛九高管在电话会议上多次强调称,是公司买来自用的写字楼。随着未来几年公司的发展,对于办公的需求会增多,所以会买下这块地的股权,跟炒地没关系。但上文也提到过,这个写字楼的占地面积比现在九毛九的办公区域大了6倍,真的是有那么大的需求吗?这得画个问号。另外,关于这项目的风险评估,九毛九管理层认为,在这栋楼交手之前,我们更注重的是风险问题更多。不过这项目位于广州的核心地段,算是优质资产,所以认为没什么风险。关于现金流的问题,九毛九高管表示,11亿花的并不多,不会对公司现金流产生影响,也不会影响到对公司接下来两年的开店计划。为什么在其他企业保住现金流的情况下,九毛九大胆投入?九毛九高管回应称:我们对未来的判断没那么悲观,上半年已经很悲观了,但依旧能够盈利,已经算可以了。如果我们对未来还那么悲观,那我们可以缩减成本把现金都放在账上躺着“过冬”就可以了。但我们对未来的判断没那么差,刚好也差个楼办公,所以拿这笔钱去买地产资产,对我们来说完全没什么压力。从电话会议中能听出,九毛九的管理层是真的很喜欢这块地,多次表示这块地的确很好,是优质资产。在九毛九回应这块地是自用,而不是炒作的时候,股价还只跌12%。在九毛九回应说这块地是自用之后,股价继续大跌,最后收跌20%。公司表示称,“新总部能有利于集团的长远发展,以及保持其作为中国领先的中餐厅品牌管理商及营运商的市场地位。”这种话对于一个互联网或是科技公司来说,可能是对的。但你一个做餐饮的,把总部搬到核心地段,到底有多利于公司的长远发展?换个角度看,虽然现在说是自用,但也不好说未来会不会看到价格合适,就选择卖掉。据了解,卓越曾在2019年用51亿拍下了这块地45%的股权,对应26%的股权价值为29亿。而九毛九花了11亿买下26%的股权,相当于在19年的价格上打了个四折。九毛九按账面计价,以3.3万元/平米购入此块地。而目前市价大约为5+万元/平米。也就是说,在地产行业走入下行周期时,九毛九买这块地实际上是远低于市场价格的。若未来地产行业出现反转,那九毛九有一定的获利空间。九毛九管理层,很可能看中的就是这一把。谁都不知道5年后地产行业会是什么走势,在便宜的时候花钱赌一把?如果未来五年地产行业出现困境反转,那公司可以赚一把大的,将股权卖出,毕竟也是一线城市的核心地段,算是地产中的优质资产了。若没出现困境反转,按现在3.3万/平米买下的,能亏的空间也并不大。结语所以从短期角度来看,在港股和餐饮行业极为低迷的时期,做出这样的举措,引起股价大跌。对于小股东来说,即是输了钱,又是伤了心,肯定是难接受的。大家投你的时候也是投餐饮,不是冲着房地产来的。从中长期角度来看,这笔生意最后不好说还真赚钱了,但最后换来的是财报上的好看,投资者可能在这笔钱兑现到财报上之前,就已经对公司失去信心了。最后可能赚了钱,但却伤了股东的心,值得吗?但目前来看,九毛九铁了心的是买来自用,而不是炒地产,做一波低买高卖,最后财报上的好看,可能也没有了。文章原文
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      九毛九买下商业地产,伤了股东的心
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      ·09-30

      拜登说的疫情结束,也是「美国版美团」DoorDash的结束?

      外卖行业在疫情的持续影响下有着独特的竞争力。中国的美团,疫情三年营收不降反增,规模不缩反扩,2019年更是完成了首次录得正值经营溢利及经营现金流量的重要里程碑。“美国的美团”DoorDash,更是被誉为“疫情最强受益股”之一,市值一度超600亿美元,一跃成为美国最大的外卖平台。所以疫情到底为什么偏偏就对外卖手下留情,今天就来一起探讨一下。一、最稳定的结构——三角形“民以食为天”。本以为是个过时话题,但在疫情发生后,吃饭问题再一次被搬上台面。以前萍水相逢的骑手和用户,平台和商家,在疫情的催化下纷纷成为了对方的救赎。用户的吃饭问题依赖骑手;商家的“吃饭”问题则依赖平台。疫情催生的“隔离经济”确实是外卖发展甚至是整个餐饮模式转化的重要关口,但没点实力的平台,即使机会摆在面前也不一定能把握的住。1、先发优势如今国内敢说第一的外卖平台只有美团,所以在这方面,它就是最强的实力拥有者。美团其实一直做的都是网络这块生意。2003年创立了大众点评网、2010年创立了美团网,到了2013年就正式推出外卖服务。长期的互联网耕耘,在美团外卖上线前,公司就已经积累了一大批忠实顾客和深度合作商家,天然资源联动美团外卖得以迅速发展。所以一开始,美团外卖就和用户、骑手、商家形成了稳定的三角关系。配送端的骑手、需求端的用户、供给端的商家,平台将三者联系起来并构成一个三边交易网络,形成正向反馈闭环的增长飞轮。庞大的商家群体和骑手规模,在三角关系不断发展的马太效应下,美团外卖建立起来的壁垒也就愈发强大,而这种稳固的三角关系或许正是疫情下,美团外卖仍能受益的原因之一。2、隔离经济疫情下,餐饮堂食摁下暂停键,以外卖为代表的“隔离经济”开始加速发展。疫情前,外卖配送产品以餐饮为主,疫情后,外卖的延展面变得更加广泛,送上门的产品变得更多元化,外卖骑手承担起了“城市摆渡人”的角色。除餐饮外,还需要配送居民日用品、部分医疗用品等,成为赖以生存物资的供给者。2020年,美团总收入由2019年的975亿元同比增长17.7%至1148亿元。其中,外卖业务交易金额同比增长24.5%,日均交易笔数同比增长16.0%至27.7百万笔。为了保证疫情期间的物资供应,从2020年1月20日至3月18日,美团平台还新招聘了33.6万骑手。一时间,中国“外卖大军”成为了保障经济和人民生活的“英雄”。英国《金融时报》将外卖小哥形容为“新冠肺炎疫情中的生命线”;美国《时代周刊》发布抗疫群像,美团外卖骑手高治晓登上封面。前期美团高壁垒的三边交易网络,成为了疫情期间民众和餐饮企业的“容身之处”。疫情期间外卖已经成为了一项不可或缺的服务,在其他企业哀鸿遍野时,美团外卖反而逆势增长,盈利、规模双丰收,还得到了社会的高度认可。二、疫情最强受益股疫情期间外卖行业受益的风气传到了美国。在Mary Meeker的报告中提到一些美国科技公司受益于疫情,因而业务需求大涨,其中就包括DoorDash。DoorDash是2020年募资规模最大的IPO之一。美国时间12月9日,DoorDash美股上市。截至当日收盘,DoorDash的股价上涨85.8%至189.51美元/股,市值超600亿美元,市场份额达50%以上,是美国最大的外卖平台。1、关键节点这样一个全美最大的外卖服务平台,背后的创始人是三个正值壮年的华人小伙。三人行中的主心骨Tony Xu,是DoorDash的CEO兼CFO。这位出生在中国南京的美籍华裔商人,从小就有着异于同龄人的商业头脑,在就读斯坦福商学院时,Tony Xu找到了志同道合的华人校友Andy Fang和Stanley Tang,至此三人组合正式成立。DoorDash的上市节点选的真是天时地利人和。刚好就是疫情的严重时期,又刚好是美国政府开始妥协,大范围封锁的时期,在此影响下,DoorDash开始加速发展。2020年四季报显示,公司收入同比增长226%,总订单同比增长233%,市场GOV同比增长227%。2、后起之秀其实从时间节点来看,2013年成立的DoorDash算是个行业后辈,前面有GrubHub、Postmates两位老前辈,同期的还有UberEats,市场竞争还是比较激烈的。但当时的米国外卖平台存在一个不小的bug。美国起初的外卖平台并不承担配送,更多的是分发订单的“中介”,食物的配送仍由餐馆自己完成。但当时85%的美国餐馆都不提供配送服务,相当于点了个寂寞。而85%的市场空白,证明美国的外卖市场规模还远没有打开,DoorDash要做的就是帮助这85%甚至是更多的餐馆,提供订餐和配送服务。认清行业痛点的同时加以修正,即使是行业后起之秀的DoorDash也依旧超越前人,上市当年的市场份额就达到了50%。而有着美国外卖鼻祖称号的GrubHub,市值仅是这位新贵高峰时期的十分之一。现在的DoorDash已经拥有超过100万名配送员、2000万用户、配送网络遍布美国、加拿大、澳大利亚、日本和德国,成为美国外卖市场份额最大的平台,把竞争者远远抛在脑后。怎么样,是不是有美团那味了。也是将商家、消费者、Dashers三者连接,也是市占第一,规模效应增强三边交易网络,护城河越来越深,公司壁垒越筑越高,什么马太效应、飞轮效应,都诠释了DoorDash的发展应该步步顺遂。三、疫情“已结束”Doordash前期以激进的定价策略和便捷的APP,获得了用户和商家的青睐,疫情期间的营收更是以惊人的速度增长,从同行手中夺走了大量市场份额。公司的商业模式和国内的美团也差异不大,基本都是靠用户支付的配送费和收取商家佣金。但美国人民对待疫情的态度似乎要更“自由”。就像拜登说疫情“已经结束”,美国政府也早已重启经济。餐馆恢复堂食,不少消费者重新外出就餐,这一趋势下,给DoorDash的用户增长、订单总额等指标的提升带来了一定压力。DoorDash 2021年四季报显示,公司收入同比增长34%,订单总额同比增长35%,市场GOV同比增长36%;GAAP毛利同比增长34%。对比高峰时期,这个增速明显越来越慢。所以,疫情只是DoorDash一个加速增长的客观因素,这种因素一旦消散,DoorDash的股价和估值也会如同一场龙卷风——“涨的快,跌的也快”。一波未平一波又起。美国的经济衰退程度让即使二季度交付订单创历史新高的DoorDash,也赶紧调低了预期。在展望下半年业绩时,DoorDash警告投资者:“消费支出环境将趋于疲软,且恶化速度可能快于预期,这可能导致其三季度业绩将会低于预期。”但没关系,公司市场份额已经到手,而且从即使放缓但仍增长的数据来看,DoorDash的商业模式在美国是跑得通的。二季报发布后,公司还完成了对Wolt的收购,照这样的扩张气势,DoorDash对国际市场份额的占领也是不会手软。此外,DoorDash的主要战场都在郊区和低线城市。为什么重点提到“郊区和低线城市”这两个名词。这两类场景大多分布着堂食订单少、地理位置差、厨师基本“无证上岗”的小餐馆。但外卖反而对这些成本高度敏感的餐馆很友好,相比堂食只有4%的门店净利,外卖订单的净利可以达到15%,而且偏僻的地区也更需要配送服务。除此之外,DoorDash的抽佣率仅在20%左右,而Grubhub和UberEats的抽佣率都在30%,和Grubhub或UberEats合作的商家明显压力更大。低于同行的Take rate,让DoorDash吸引了更多合作餐厅,同时也加深了现有商家的合作深度。面对几乎消散的疫情影响,DoorDash拥有持续下沉的商业模式以及表现优异的客户留存率的和消费频率,让公司实现了用户和订单规模的原始积累。四、结语但DoorDash未来面临的压力并不小。DoorDash平台的Dasher每人每单至少能拿到6美元的送餐费,这还是不算上额外小费的情况,这对DoorDash可不是一件好事。如果继续利用激励雇佣工人来维持规模和市场份额,每人将近50元人名币的配送费,势必会给公司带来更大的成本压力。此外,美联储加息的超预期,让目前处于市场开拓期,公司亏损仍存在较大缺口DoorDash,面临着不小的盈利风险。
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      拜登说的疫情结束,也是「美国版美团」DoorDash的结束?
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      ·09-30

      下周迎接大考验

      昨天对加息的担忧情绪再次主导美股,主因是美国首次申请失业救济人数降至五个月低位,就业仍供应紧张,美联储便需要加息来打压。不过,早前美股大跌已反映加息预期,这次失业数据相信只是一个借口,所以盘后又再次反弹。至于国内,在长假前夕继续吹暖风,除了人民币快速拉升,同时亦放宽首套房贷利率下限,至少23城符合标准,而内房以及金融板块均受此消息提振。不过,房地产坏帐可能少了,但在经济不景下,银行还是预期会继续让利,早前四大行下调存款利率,而目前又放宽利率下限,息差相信还是会承压。另外,当下民营房地产企业的风险仍在,基本要预了会随时停牌。当然,某些企业可说是政策的底线,风险大但回报也大,例如旭辉。公司近期受违约风险所拖累,但作为国内政府支持的民企之一,如果也破产的话,对信心影响太大,所以押注的无非是政策的底线。此外,九毛九股价大跌逾20%,主要因为公司以11亿参股广州商业物业项目。据公司解释,项目将用作总部,而且基于目前购买价不及19时的四折,实际上是有赚了。仍然,餐饮转投物业投资,市场一定是不喜欢,而且项目估计于2026年前完成,也存在一定风险。基本面方面,公司还是以太二为核心,上半年净开店34家达384家,而潜在的催化剂为怂火锅,但其商业模式仍有待打磨。值得留意的是,相比九毛九,近期呷哺呷哺股价表现远远领先。一方面在于估值较为便宜,另一方面,公司亦推出了新品牌,而且市场有传明年盈利可以回到疫情前水平。无论如何,餐饮板块的表现最终还是局限于防控方面。最后,A股进入长假期,港股下周要迎来大考验了。而目前来看,10年期美债自9月屡创新高,但当下已遇上阻力,没能突破的话,市场或能享受一段较为平静时间。文章原文
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      ·09-30

      3000点还在

      快过节了,市场还是让人添堵,尽管说汇率大幅收复,但汇率涨的显然要在市场补回来,所以市场再次向下。创业板收在2300点以下低位,而上证指数险守3000点,行情岌岌可危。今天大跌的主力是新能源大赛道股,比亚迪和宁德时代联手下跌。没有办法,前面选择了用它们托市,就有走得比大盘差的时候。毕竟都是高估值的代表。而且美股那边各种成长赛道昨晚狂跌,大趋势,不是抱几个团就能改变的。今天表现出色的还有医药股,自医药股一群新低以来,这一周表现都不错,大跌时不跟跌,说白了,没有哪个板块只跌不涨,但缺乏一些核心逻辑和成长的故事,并不足以让它们走得很远。除此之外,就还有房地产的一些散发式的反弹,房地产、猪肉、酒店旅游这几个都一样,没什么行情的时候表现一下,看起来像周期底部,但永远都是假反转,火热几天等到大家注意不到了,就开始偷偷大跌,最后就是没有持续的赚钱空间,这几个板块,也完全没法撑起场子。回想过去的几年,国庆前后一般是下跌最猛而且最凶险的时间段,尤其在18年,所以暂时来说,节前没破3000点就不错了。大家暂时歇息几天,观望下国庆期间会不会有什么扭转预期的事情发生吧。
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      3000点还在
    • 丫丫港股圈丫丫港股圈
      ·09-29

      日本股市难得的核心资产:信越化学

      最近美元又狂涨一波,日元汇率继续20年新低,以美元计价的日本GDP今年将大幅下滑,日本经济将倒退到30年前水平,这不是开玩笑。日本股市今年以来表现尚算不差,日经指数全年仅下跌7%,不过叠加了汇率贬值近26%,以美元计价的公司市值,基本上大幅下跌30%。这里面有日本企业面临竞争加大的因素,支撑起整个日本制造业的汽车产业链,目前在中美的新能源攻势下,开始感到压力。而日本作为一个资源贫国,汇率下跌和大宗商品价格暴涨,外加主要出口的制造业面临竞争,贸易逆差狂飙,自然经济压力很大。但是,瘦死的骆驼比马大,日本在科技领域依然有着一批有技术护城河的巨头公司,它们是全球化公司,收入以美元计算,并没受汇率太大波及,而且,在一些快速发展的行业中依然占据重要地位。在日元资产大打折扣的情况下,是不是迎来了一些抄底良机?信越化学就是这样一家公司,作为目前半导体材料的龙头公司,其在材料和化工领域的优势依然巨大,甚至是日本目前最具全球竞争力的科技公司之一,抄底日本,或者就要从这样的核心资产看起。一、全球化驱动增长信越化学创始于1926年,起初只是一家生产化肥的普通化工厂。其后在上世纪50年代进军硅产业和有机合成业务,然后保持了在这些材料化工行业至今的经营。公司的经营理念是不断地改良及生产工业所需要的材料,由于在工艺上的精益求精,公司产品往往在精度质量领先业界的同时,也能保持低成本的优势。最终成就了今天的信越化学。从历史的角度看,信越化学实现了长期可持续的成长。从90年代起,其国内销售额跟随日本经济停滞不前,但其海外销售额节节攀升,从90年代开始的几百亿日元增长至如今的1.6万亿日元。截止目前,公司的收入70%都来自于非日本本土。近10年来,信越化学的收入从108亿美元增长至174亿美元,而营业利润(美元)更是翻了3倍多,尽管说这个成长放到A股来说不算什么,但要考虑到体量和其日本公司的保守特性,还有日本GDP的停滞不前,叠加美元兑日元的升值,妥妥的大盘成长股。因此在资本市场表现方面,也算是日本市场里少有的明星股了,10年间涨了近4倍,还是在今年以来下跌了22%的表现,所以说,信越化学算得上是一个亮眼的日本核心资产。当然,现在看公司的估值在今年的全球下跌之后已经不那么高了,大概对应10倍的PE,2倍不到的PB,倘若长期公司在材料工业领域的优势可持续,那么现在的市值显然是很低估的了。再回到公司当下的具体业务分析,信越化学的收入结构由PVC(建筑材料)、硅片光掩模等电子材料和有机硅等功能性材料组成,其占比分别为41.3%、34.1%和19%。可以说,公司的材料遍布整个工业生产。其下游需求也非常分散。先说到公司的核心PVC,PVC作为一项中间化工原料,其商品属性与大部分化工品如MDI等类似,全球的PVC产能也较为分散,所以算是一个完全竞争的化工市场。但凭借独特的地理、工艺优势,公司的PVC产品仍然保持成本领先,可以在产品价格并不高的2020年仍然维持超过20%的利润率。这在这种大类化工品里面难得可贵。当然,PVC是完全竞争的化工产品,就必然有着周期属性,如在2021年,公司的PVC业务营收大增,这背后是2021年PVC产品价格的大幅攀升,也导致这块业务的利润增长了近3倍。但我们也能看到2022年以来PVC价格的下行,这块业务在2021年所驱动的大幅增长不可持续,截止目前,PVC价格仍然处于快速下跌的过程中。不过即使PVC价格回到2020年水平,公司PVC业务都还有很不错的利润,因此,关于这个商品周期性的问题也无需过度担忧。关注长期,作为一种用途广泛的建筑材料,信越化学在行业内有得天独厚的成本优势,这两点基础共同构成了这项业务的长期价值。而公司的芯片材料业务则是卡住了全球芯片制造的命脉,晶圆的原料是硅,是一块芯片中最基本的部分,而纯度足够高可以生产先进芯片的晶圆,技术仍然是有一定门槛的。信越化学是全球最大的 12 寸硅晶圆生产供应商, 占全球产能的 27%。且在这项业务的经营利润率达到了34.5%。虽然目前在消费电子端的芯片遭遇需求不足的问题,但在汽车工业中的需求依然火热,未来社会进步的方向也在于各类行业的智能化,对低成本芯片的需求长期仍会有增无减,所以公司在硅片这一领域的领先,自然也有可视的长期成长的空间。目前国内关于芯片制造国产替代的热情很高,而硅晶圆的制造就是一个广受关注的方向,使用越大尺寸的晶圆,其生产芯片的成本就越低,而国内公司与信越相比在大尺寸晶圆的制造技术上还有差距,因此,要想推进国产芯片的整体升级,信越化学同样是一个绕不过去的角色。除硅片之外,公司在许多半导体材料如光掩板,光阻,光刻胶,稀土流体等也是市场龙头,公司大部分的产品都建立在而在对半导体行业的需求深入挖掘上,并建立起了具有协同效应丰富的产品组合以及跟芯片制造商深度绑定,这也是公司可以长期维持经营的基础。而剩余的功能材料业务,主要为生活中广泛应用的有机硅,应用于电子、汽车、建筑、化妆品、医疗保健和食品。另外还有各类农业所需的化工产品,这些业务相对前面的PVC和半导体相对分散,收入占比不高,但周期性低,格局稳定,因此长期仍有很稳定的前景。二、成本优势立足因此目前的信越化学,核心业务仍有很不错的发展势头,而占比较小的业务,也表现的非常平稳。公司的优势不仅在技术的卡脖子,实际上半导体材料领域还是有很多同行公司能提供替代品的,信越化学远远达不到像ASML那种独步天下的地步。但从PVC业务也能看出,真正成功的是成本控制,PVC已经是很多公司都能产的大类化工品了,但信越化学在价格低谷时仍能保持出众的利润率。在这个利润率的基础上,公司几乎不可能在市场竞争中落败。正如公司一直以来贯彻的经营理念,不断优化生产技术工艺,用更低的成本产出更好的产品。也许在半导体硅片领域,国产替代能在技术上追上是有希望的,但是要在同样售价上做到跟信越一样的利润率,这个就是最终的挑战了。中国已经是PVC产能最大的国家,这早已不是什么卡脖子的技术了。但很多国内厂商生产成本不行,业绩受周期性影响大,如2020年只能微利,等待2021年产品价格大涨才能获得好的利润。这个模式就很差劲。所以在这一点上,只要在半导体材料继续保持这种成本领域的精益求精,那么信越化学的长期价值是毋容置疑的。最后回到公司短期的业绩和估值上面,尽管现在PVC和芯片行业都处于周期向下的阶段,但信越化学最新一个季度的业绩仍然亮眼,公司收入同比增长超过50%,而经营利润更是翻倍。因为经济衰退预期加剧和美元加息升值是近期的事,即使展望全年,公司提供的业绩指引仍然是在2021年的基础上利润提升10%。得益于半导体行业对材料的需求依然景气,而PVC行业全球的价格平稳,等待触底回升,所以公司对于未来仍有一定信心。总而言之,这一年里,信越化学的估值是降了不少,但业绩依然在正增长的轨道中。到今年底,信越化学的PE很可能将降至10倍以下。即使把周期性的因素考虑下来,目前公司1.8倍的PB,也算得上有一定的安全边际了。三、结语日本作为这轮美元加息潮中的一大输家,在汇率大跌,出口逆差扩大的过程中,可能有些有竞争力公司被顺带着错杀了,日本还是有很多能有技术壁垒,能在全球竞争中占据有利位置的公司。这样的公司美国有更多,但大部分估值仍然高高在上。即使加息大跌,也很难错杀。信越化学就是这样一个例子,展望未来,仍然可能是日本科技行业的领军公司,这是与日本受新能源汽车冲击的燃油汽车产业公司有所区别的。仅仅看到日本当下汇率下行和经济下滑,那格局就有点小了。在大家都不看好的地方,反而有机会挖到一些金子。
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      日本股市难得的核心资产:信越化学
    • 丫丫港股圈丫丫港股圈
      ·09-29

      全球暖风

      市场情绪急跌,多国都开始维稳市场。美国有官员传达鸽声,12月或只加息50个基点;国内央行警告不要对人民币进行投机;英国买入英镑直接干预市场;韩国推出组合拳救市。近期大跌市的元凶为美联储强硬加息,配合英国激进的财政计划。随着跌市释放风险,美联储急进加息带来的情绪影响或会被缓和,但市场即便短期反弹后,还是要面对主要问题,即在于逾4.5%的利率水平会维持多久时间,这明显目前是没有方向的。同时,英国为了维持金融市场稳定,又再度放水,这只能解决短期问题,英镑距离扭转下跌趋势还有一大段距离。无论如何,全球政策底开始出现,联手对抗美元强势,而在政府层面出手干预下,市场交易预期已有所改变,其他货币的跌势相信会有所缓和。加上国内疫情影响基本到极限,差的方面对股市影响会越来越小,国内市场说不定会迎来较好的反弹。但始终,在无风险美国国债的息率维持在4%以上,市场风险偏好难以大增。总结而言,短期可憧憬进一步反弹,但不是反转,只能见好就收。另外,零跑汽车首日上市大跌逾30%。公司号称为全球第五大电动车企,主要在于2021年零跑销量达到43748辆。而今年1-8月,零跑的销量为76563辆。与之相对应的是,同期蔚来汽车交付71556辆,小鹏汽车90085辆,理想汽车75396辆。零跑的销量确实不错,但由于其车型定价较低,所以在销量上有较大优势,于一季度平均售价不到10万元。然而,这亦导致了不太理想的毛利率水平,2019年至2021年的毛利率分别为-95.7%、-50.6%、-44.3%。而今年一季度中,毛利率为-26.6%。锂价持续高企不利于定价较低车型,因此零跑汽车也都在往中高端发展。据招股书中披露,零跑汽车将在2025年底前推出7款新车型,价格主要介于15-30万元的区间。这区间实际是竞争最激烈的价位,零跑能否有这吸引力如在低价位般大卖,自然是一个问号。
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      全球暖风
    • 丫丫港股圈丫丫港股圈
      ·09-29

      还是高开低走

      昨晚美股大涨,让人以为底部已现,开盘无论是A股和港股都很兴奋,但没想到开盘即巅峰,一路高开低走,港股更是从涨2个点到收跌,杀人诛心。创业板在大权重新能源赛道股带领下又一次跑赢上证指数,尤其是医疗板块继续延续反弹,上证指数则下跌,再次接近3000点大关。但这种维稳赛道的行为,还是无法改变市场的主要方向。除此之外,煤炭再次大涨,在欧洲可能断气的情况下,赌冬天天然气和煤炭价格再次到更高位置的预期打了起来,而石油目前更多应用在工业,交通而不是取暖和发电上,因此价格与煤与气有了分化,但长期来看,这几类基础资源都可以相互替代,所以上游的逻辑基本上相似,估值拉大就未免有些不合理。而更值得一提的是,最近新股破发严重,今天竟有首发一日亏4万的新股,折射了市场流动性的低迷,但在这情况下,放水是不太现实的,不然汇率真的要崩,因此新股的玩法就跟港股看齐吧。整体而言,目前衰退前景下需要一些新的事件来扭转这个预期,还是需要耐心等待转机。
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      还是高开低走
       
       
       
       

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