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昨晚美股继续强，但内部继续轮动，主要强的是电力、网络及部分软件。 Google与Constellation签下3.59GW长期电力协议，带动CEG、VST等大涨；MRVL亦因发布了长期财务预测而上派。另一边，存储和半导体设备被抛售。 换句话说，美股指数创新高，但有故事的继续吸血、没有实时催化的被卖，集中度仍然很高。 港股方面，今天高弹性板块出现获利了结，最夸张的就是医药，背后是昨晚美股高估值生技股和AI制药概念开始集体去杠杆。 最典型的是Twist Bioscience。TWST早段才创出新高，之后突然反转，最终跌约17%，大概导火线是ARK 连续减持。相比没有商业化产品的创新药，昨天有盈利的平均来看没什么大变动，反映市场在主动降低高Beta、靠远期故事定价的仓位。 而TWST此前本身就是AI制药其中一个热门交易。股价急升后，一旦资金开始去杠杆，自然跌得特别狠。这对今天港股的晶泰、英硅智能这类标的，有很直接的情绪映射。 从另一角度看，这意味着要警惕的是美股现在这种极端抱团开始变得脆弱，表面上标普和纳指不停创新高，但下面已经有很多股票完全跟不上。 存储明年盈利预期仍然很强，但WDC、STX被抛；软件、网安又因为重新被包装成AI概念而快速扩张估值。不是市场没有钱，而是钱全部挤在少数股票里。 这种行情最大的问题是，涨的时候指数很好看，但大量非权重股被持续吸血，而一旦最拥挤的几条主线开始松动，资金就可能由高估值故事股快速转向盈利更确定、估值更低的板块，风格转换反而会非常剧烈。 如果高Beta创新苏、AI软件、部分高估值科技股在美股继续轮流补跌，那就要开始认真考虑另一个可能：美股指数未必立即见顶，但极端抱团行情本身，可能已经开始进入后半段。

昨晚美股看起来很强，但其实分化得很明显。纳指再创历史收盘新高，英伟达也涨约2.1%创新高；但费半只升0.27%，10年期美债收益率继续留在高位。 简单来说，美股资金继续集中在少数有业绩、有确定性的科技龙头。 这种分化今天也传到亚洲。日经升，台湾升，韩国反而跌，而港股相对不错。 今天盘面第一个值得留意的是互联网和AI应用。隔夜中概ADR出现明显反弹，今天港股阿里、百度升、腾讯基本承接了隔夜情绪，智谱更上涨7.59%。 之前网安事件已经一定程度证明智谱的大模型实力，当前公司又领先国内同行主动接入海外云厂商。这个意义不只是多一个销售渠道，更重要是可以接触更多海外客户和应用场景，再用这些数据反哺模型。 相比之下，国内大厂虽然有流量和生态优势，但要直接进入海外云环境，未必有独立模型公司那么灵活。这反而给DeepSeek、智谱这类独立大模型更多机会。 现在市场比较乐观的预期，是智谱年底ARR做到32亿元。如果业绩能够兑现，资金还是有机会重新回来。当然，DeepSeek未来如果上市，也是一个潜在分流风险。 但无论如何，放眼全球股市，真正纯粹的大模型上市公司依然非常稀缺，这本身就是估值溢价来源。 不过今天最强的其实不是科技，而是创新药。整个创新药板块从9月底开始已经明显跑赢大市。参考美股，昨晚传统大型药企其实不算强，因此今天港股医药上涨，并不能简单理解为跟随美股。 更核心的还是中国创新药自己的逻辑：一边是近期BD交易持续增加，另一边是ESMO数据催化。 背后就是海外大药企不断拿真金白银买中国创新药资产，正在提高整个板块的估值锚。 相反，今天比较值得警惕的是半导体没有跟。昨晚英伟达创新高，但费半明显跑输纳指；今天韩国复市后，SK海力士和三星同样下跌。单靠英伟达上涨已经不足以带动整个产业链。 往后看，这周有两个重要验证。一个是美联储会议纪要，周四可以重点看长端利率会不会继续向上突破；另一个就是

日经指数一度收复7万点关口，台股飙新高，而港股恒生指数勉强收涨，问题继续卡在利率和流动性上。 今天主要是地产等利率敏感板块继续偏弱，但资金还是活跃在AI板块，PCB 产业链领涨。 建滔积层板今年已经发布7轮涨价通知，南亚9月再上调部分产品价格20%，中国巨石亦上调电子布价格，行业满产满销，高端AI PCB、覆铜板以及电子玻纤布出现结构性供不应求，短期业绩高增长有望持续。 当然，建滔本身还有一个估值折扣来源，股东折价套现后又不断增持，这行为很难完全消除长期资金的顾虑。 半导体整体走强，则与海外行情完全一致。上周五费城半导体指数再涨2.4%，而且领涨已经不只是英伟达。Teradyne涨8%，MACOM、Arm、ON Semiconductor等二线硬件明显跑赢，资金开始从GPU向测试、连接、CPU及模拟芯片扩散。 今天又有新的基本面验证。鸿海公布第三季度收入同比增长约47%，高于市场预期，主要推动力仍然来自AI服务器，这说明当前订单和收入仍然在兑现。 美光给出的信号也类似。公司认为2027及2028年的存储供需甚至可能比2026更紧，背后的逻辑是AI、HBM和数据中心不断占用高端产能，而新晶圆厂需要数年才能真正贡献产量。 如果CSP资本开支仍然维持高位，市场也乐意回到第二层盈利弹性——测试设备、PCB、光连接、存储、先进封装和半导体设备，都可能成为财报季里预期差最大的方向。 美国Q3财报季也即将真正开始。相比Q2，目前指数虽然已经重新反弹不少，但涨幅依然高度集中在少数大型科技股，不少二线公司仍明显跑输指数。 因此只要财报证明AI资本开支没有降温，落后板块反而可能有更大的盈利修复弹性，但月底三大CSP财报才是真正的大考。这决定了整个AI供应链还能不能继续向外扩散。 当然，目前行情能够维持，还有几个前提。一是美债不能继续失控，二是油价需要继续降温，三是其他非AI企业盈利不能太差，市

昨晚美股三大指数集体收红，费城半导体指数也涨1.5%，日韩股市前一天也在集体反攻。今天港股开市的第一个动作，却是直接跳水——恒指低开2.09%，盘中最多跌3.04%、低见23,865点，收市跌2.60%，报23,972点，单日跌幅是三月下旬以来最深。 同一个世界，两种温度。差别只有一个：今天场内没有北水。港股通从10月1日起关到10月7日，港股照开的四天里，这两年最大的边际买家被锁在门外。 一、踩踏是怎么发生的 先看成交。9月的港股，南向在场的日子恒指成份股成交普遍在1,800亿到2,600亿之间（9/18是2,665亿，9/30也有1,872亿）；南向缺席的日子直接砍三到四成——中秋缺席日9月25日只有1,022亿，今天是1,458亿。个股的极端案例更直观（媒体统计的中秋样本）：中际旭创日常成交15-30亿元，南向缺席时只剩2.57亿；三环集团日常2-4亿，只剩1,308万；腾讯日常成交50亿以上，假期首日不足40亿。 恒指今天641点的跌幅里，最大单一来源不是科技股，是汇丰。汇丰收市跌5.38%、报149.5港元，是6月10日以来最大单日跌幅；渣打、友邦齐跌约6%。以汇丰约9%的指数权重粗算，它一家就拖低了恒指约0.5个百分点。一只股票，吃掉指数跌幅近两成。 图一：2026/10/2 港股收盘截面膜。来源：Wind（收盘价） 汇丰的这一跌，是从伦敦开始的。周四（10/1）夜里三件事迭在一起： 第一，英国30年期金边债殖利率触及6.03%，1998年以来首次；10年期5.48%，2007年以来最高。英国银行股当晚全线崩塌：NatWest 跌5.2%、莱斯跌4.4%、巴克莱跌4%、汇丰伦敦跌逾4%；FTSE 350银行指数单日跌4.1%，是5月以来最差的一天。港股汇丰今天不是领跌，是补跌。 第二，财相召见大行。Sky News报道，英国财相Healey下周召见巴克莱、汇丰、

昨日美股再次启动反弹，英伟达和美股光模块等在新高左右晃悠，整体上虽然利率高企，但是热钱在Ai前沿个股上，仍然可以维持强的赚钱效应。 A股呢，继续失血成交新低，大Ai股依然是血包状态，新高路漫漫。而剩余不多的资金，就开始群魔乱舞了。医药股在昨天美股mrna仍然新高背景下，继续向上，但注意到，但凡大涨的，多是100亿左右市值中位的小股票。也不能说跟mrna的药物成功有什么关系，毕竟美股即使是同行bntx，都是没有涨的。 医药股终究是赢在了市值小，毕竟ai算力动不动千亿市值，太难拉起来了。 而诸如医药的炒作，还有地产，昨晚的贴息，支持程度并不多，今天算是一部分资金利好出尽开跑，但是最后不少股票都拉了起来，万科这种甚至吸纳了50亿成交额。但问题在于，贴息支持小城市楼市，炒万科也不对劲，看市值，风险回报比也不大好，单纯的某些大机构在随机选择。这种情况下，地产行情还是缺乏持续性，还是以博弈为主。 但好的是，etf买入，然后房地产等继续推出政策，慢慢用密集利好堆起来，迟早有用，当前股市或者楼市蓄水池必须激活一个，都这样流动性丧失，是大家对经济信心不足的核心。现在汇率这么强，有很大的刺激可操作空间。既然行情到这里了，对中国资产就不用太悲观了。 1、每日港（A）股复盘，紧贴每天行情，时机在投资上永远最重要； 2、重要财经新闻的分析（包括中美日股市），主要针对它对企业/行业/股市形势的影响。  3、有价值的第三方报告+纪要分享，以供大家借鉴与学习参考。 4、每一周至两周一篇分析员的股票报告，深入剖析投资逻辑和基本面因素。

大跌后的市场依旧没有活性，加上昨天美股存储也大跌，市场情绪堪忧，今天A股再度萎靡，指数平淡，而成交额创新低，岌岌可危。 流动性问题就是全部的问题，虽然昨天etf开始新一轮买入救市，但事实上，看今天表现，没救起来。同时，港股那边的大股票，如腾讯等，也开始出现缩量大跌，很明显是A股的蔓延。 在这种环境下，市场无疑需要更多利好刺激。比如说更大规模的买入托市，对强势企业的定向输血。而在一篇萎靡的行情中，房地产板块连续涨了两天，都是以小盘濒临暴雷的房地产企业为主，然后盘后一看，果然出了相关的政策支持。 怎么说呢，原来是有人提前知道消息，但是跟828新政相比，入不敷出。现在消费信心不足，除了压缩供给，没有那么容易带动出清，有时候，反着来，加速落后企业的出清，才能使得行业更快修复。炒这些已经基本死刑的公司，没啥意思。 而其他的板块，医药部分看似不吃流动性压力，偶尔还能冲一冲，但是跟美股的差距是越来越大。本质只是没有Ai那么拥堵，吃的资金相对没那么多罢了。或许现在应该观察的是，基于gjd买etf救市，看看哪一类股票在这样一批资金的买入下能轻易地被救起来。 1、每日港（A）股复盘，紧贴每天行情，时机在投资上永远最重要； 2、重要财经新闻的分析（包括中美日股市），主要针对它对企业/行业/股市形势的影响。  3、有价值的第三方报告+纪要分享，以供大家借鉴与学习参考。 4、每一周至两周一篇分析员的股票报告，深入剖析投资逻辑和基本面因素。

昨晚美股继续避险，英伟达史无前例的回购也没有把其他AI股票一起拉起来。 前几天最火的Muse概念率先降温。Meta连续第二天下跌，AMD、英特尔、Arm等此前受益的CPU标的亦明显回调。 这主要是两方面担忧，一是市场担心OpenAI或会推出竞品，二是质疑AI Agent究竟能多大程度改变消费者习惯，至少市场普遍认为，Muse短期内不能实质变现。  当然，背后是短期涨多了，Meta估值已跟谷歌一样，后者的生态其实更不容忽视。 宏观层面，10年期美债收益率创下2007年以来高位，继续令科技股性价比骤降，同时或推高贷款、建数据中心的成本，最终传导到盈利端。 市场预期10月加息概率约70%，今年剩余时间还要继续加。宏观主要看利率和油价，后者特朗普仍然可以通过制造新闻令油价下跌，也可以释放AI利好政策的预期。 所以，哪怕利率高企，只要油价短期回落，AI 仍有可能继续上涨，主要是需求暂时没有明显受到加息影响。但中期看，不能低估宏观逆风的影响慢慢出现。 无如何，会否如市场预期那么进取加息是一个重大变量。 回到港股，内房在政策下反弹，但不阻碍其他消费继续走弱，后续贴息也不确定能带来多大刺激。另一方面，PCB和医药也出现反弹，后者其实可以参考美股板块，不少个股创新高， 大概是热钱从AI流入，背后是AI缺乏太大的新叙事。 反观港股，上半年大涨是热钱推动，而当前缺乏流动性，意味着或难有持续性的表现。而且，相比AI，美股医药更受高利率压制。 另外，目前海外ARR虽创新高，环比增速均出现放缓，而OpenAI即将召开年度开发者大会，这数据降温说不定给接下来的产品发布留足了预期空间。 1、每日港（A）股复盘，紧贴每天行情，时机在投资上永远最重要； 2、重要财经新闻的分析（包括中美日股市），主要针对它对企业/行业/股市形势的影响。  3、有价值的第三方报告+纪要分享，以供大家借鉴与学习

+940%。 这是华尔街33位分析师的一致预期，8月季度（FY2026 Q4）EPS 31.56美元，对照上年同期的3.03美元，+940%。营收512亿美元，对照上年同期113亿，同比+353%。 放在两年前，这个数字能引爆全场。现在，市场只冷冷地回一句：下个季度还有吗？ 一、一份“胜负已定”的财报 先说结论：Q4数字本身，几乎没有悬念。 过去三个季度，美光的执行记录是完美的，FQ1营收136.4亿、FQ2 238.6亿、FQ3 414.6亿美元，non-GAAP EPS从4.78、12.20一路打到25.11美元，连续三季beat幅度约21%、33%、20%。FQ3单季净利282.4 亿美元，净利率68.1%，一家半导体公司做出互联网平台的利润率，这在存储三十年的历史上没有出现过。 而Q4的价格早就锁死了。存储的合约价按季度谈判，9月出货的颗粒用的是7、8月定下的价。那两个月发生了什么？三星 DRAM涨价最高30%、NAND上调10%~15%；SK 海力士跟进；美光一度暂停报价；64GB DDR5服务器模块合约价升到1,500美元，上年同期是272美元，5.5倍。连苹果都接受了三星2027年一季度的涨价条件（30-40%）。 换句话说，Q4的损益表在开盘前就已经写好了大半。公司自己给的指引是营收500亿±10亿、EPS 31美元±1、毛利率约86%；一致预期512亿/31.56，瑞银的Arcuri更激进——524亿/32.50。争的只是beat多少，不是beat不beat。 图一：美光FY2026逐季营收（百万美元），四个季度走完一个别人十年的周期。资料来源：公司财报、FQ4 为一致预期（512亿） 二、多头的账：所有价格信号都指向2028 多头的逻辑链很短，但每一环都是硬数据。 第一环，需求端的日历。AI服务器对HBM、大容量DDR5的需求仍在膨胀，而主要扩产项目还在

近期10年期美债收益率升破5%，美股却未出现恐慌抛售。主要是AI相关公司仍有自身催化，暂时抵住了部分估值压力，道指却因利率敏感的传统行业权重更高，实际已在持续走弱。 乐观是，当前收益率曲线变陡反映的不是衰退担忧，而是对国债供给太多以及对长债风险的补偿。但仍然，债市压力并没有消失，还是有进一步传导股市的可能性。 今天港股面对的压力更直接，国内放假，流动性进一步下滑。盘面强势的是医药，受益于AI 制药落地与金斯瑞战略签约的叙事延续，在普跌日成为资金愿意付钱的方向。 弱势集中在科网、AI概念、汽车及内房。前期较热的AI股遭到获利沽压，其余主要还是指向国内消费问题。目前是国内全年最长的出行窗口期，势必拉动全域旅游需求，只是对人均单日消费能否走高存疑。 近日小米集团发布了18 Pro 系列发布会，售价提高了，在影像、电池、屏幕、散热管理上也有实质性升级，是再一次高端化测试。尤其是现在低端需求走弱、成本抬升，已经制约过往的走量模式。 提价有助应对成本上升，但硬件投入也会增加，最后要看销量、产品组合和毛利率能否同时守住。相比下，苹果新机在中国的首销估算较强，至少说明高端手机需求并未消失，也是反映苹果存在很强韧性，相对是利好舜宇光学、丘钛科技等背后产业链。 无论如何，港股走弱，算是再一次对价值投资者提供机会。 阿里和腾讯等虽有各自隐忧，但在当前股市，性价比是存在的。前者看云的高增长，后者看什么时候出现Muse时刻，始终微信是一个超级入口。 但当前对港股整体而言，美债长息企稳始终是首要重点。 1、每日港（A）股复盘，紧贴每天行情，时机在投资上永远最重要； 2、重要财经新闻的分析（包括中美日股市），主要针对它对企业/行业/股市形势的影响。  3、有价值的第三方报告+纪要分享，以供大家借鉴与学习参考。 4、每一周至两周一篇分析员的股票报告，深入剖析投资逻辑和基本面因素。

美股昨日在新高后开启调整，但观察到，部分软件仍然强势新高，算力Ai也是小调，仍然是处于牛市强势状态。 不妙的源头是油价，本来指望着摸到100，又开始一路往60-70区间走，如今在90左右遭遇抵抗，压制市场。 美股Ai整体表现还可以，而A股呢，不经意间，甚至已经吐回这轮的涨幅，今天是大小齐跌，还涨的算不算Ai概念，都不好说了。而问题源头，还是流动性，遭遇中秋节，后续又是长国庆，港股通即将关闭，注定又是一轮大波动。这个时候，A股先撤为敬，再正常不过。 从板块看，确实是乏善可陈，行情过差不得不得拉出银行来，银行股也因此，长期在高位游动，几乎没有调整股，但拉长时间看，银行也是未来拖累沪指最大的雷。 这个时候，不敢跟美股，A股也缺乏了最大的alpha，市场只能是不断避险的状态，等待美股回调，或者实际上把通胀，把油价打下来。 而随着市场持续流动性不佳，新低股层出不穷，无法留在beta里的电新，最为惨淡，批量新低。其实也不是基本面问题，就是ai越强，其他这些就越弱，贵金属资源和医药的行情，也是运气成分，说不定哪天就步新能源后尘了。 暂时来看，流动性问题无解，这个还真的想点招数激活了，单纯搞银行，是没什么真实作用的，而且房地产和股市，两个的流动性得好一个，流动性差也是消费和经济体感的根源。继续1.5万亿，什么赚钱效应都难谈。 1、每日港（A）股复盘，紧贴每天行情，时机在投资上永远最重要； 2、重要财经新闻的分析（包括中美日股市），主要针对它对企业/行业/股市形势的影响。  3、有价值的第三方报告+纪要分享，以供大家借鉴与学习参考。 4、每一周至两周一篇分析员的股票报告，深入剖析投资逻辑和基本面因素。