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假期港股一路狂飙，A股股民极度眼红，开户排队到崩溃，甚至要连夜修改时间开户，于是今天市场直接开盘指数全涨停了，这样的事情以前也发生过，市场只有卖出一个方向，当然是高开低走了。伴随着港股收割机的开动，指数一度大跌，但明日才是新开户可以交易的时间，于是尾盘指数还是在暴跌后拉了上去，创业板几乎收回跌幅，最终市场成交额达到3.5万亿，创造历史。从今天的表现来看，有几个重点现象，港股的国庆涨，今天一天跌完，基本是奔着收割港股通的资金。而港股的地产、金融板块已经进入腰斩模式，前面涨了1倍今天都回去了，A股的炒作也会复制相应曲线。就看是明天还是后天什么时候动手了。而创业板这样涨，涨幅已经领先全球，要知道创业板增速未必比得过港股，回购分红更是差，然后政策来了最后涨得最凶，显然已经进入了泡沫化阶段。而创业板的上涨虹吸使得大批量的收息股居然在今天不涨反跌，如茅台、长江电力等，也是匪夷所思的。所以，市场目前是资金一个方向在赌，没什么可说的。而今日既然有天量成交，有人买入，就有人卖出，那么卖完空出来几万亿的资金又去往何方了？去美股和海外？反手卖空？去银行存起来？还是换成租售比低下，流动性不佳的房地产？这是一个问题，牛市是不是如此短暂的结束了？一个事实是，排除暴涨的券商情绪方向、地产超跌方向、芯片想象方向，大部分公司在这样的暴涨下，实际上今年也没有大的涨幅，尤其是相对现在的创业板指数。市场也不在是涨小盘股，很多上面方向三不沾的小盘股哪怕利息不低，有成长有安全垫也没动，而很多大公司股息率也不离谱了，可以按美股回购长牛路径前进。牛市结束之前，把各种方向轮动一下，尽量修复可修复的股票估值，是不是更为合适的路径？

昨天标题是最后的狂拉，虽然预计港股有获利回吐，但还是低估了抛售规模，这也基于对上层力度的质疑，房地产和金融板块首当其冲。乐观是新资金有机会慢慢进场，悲观是又摸着石头过河。短期看，晚上美股开盘，又要面对一次压力挑战，对冲基金有更多动力获利或做空，可能又要清洗一轮。目前态度是转向了，而今天会议更多象是来不切应对市场预期，后续应该仍会陆续推出政策，但这亦意味变回政策博奕，市场信心大减，β收益爆升的情况很难再出现。当然，假期间各大券商的开户数创出了历史新高，一批新资金有望减缓市场热度的急降，最重要是刺激窗口并没有完全关上，存在憧憬空间。而且，这轮急涨突显了中国资产的弹性，低配的基金或会考虑加强配置。从国内假期数据也可感受到这轮财富效应的威力，各种旅游和消费数据超预期，或反映刺激股市是一个正确方向，问题在于力度控制。为市场降温不是坏事，上周看到的炒作基本是难以持续，重点是政策的延续性能才能令财富效应延续。而在市场震荡的同时，企业回购再次变得重要。近期巨头回购力度减弱，如果说是基于交易所规则限制，那接下来可以见真假。以腾讯为例，根据资料，公司今年回购注销了2.6亿股，其中约1,800万股是注销去年回购的，增发了逾4,400万股，总股本从年初约94.83亿股减少至9月底约92.79亿，减少幅度为2.15%。股价上涨已经令同等金额的回购量减少，如果同时减少金额，那全年股本减少3%也不到。今年估值不知不觉回到20倍，下年盈利弹性又取决于经济，当前性价比自然是大幅减少。这些蓝筹虽然有机会继续回调，但跌回之前水平难度亦较大，底部理应有所提升，但其他妖股就难说了。而后续要对经济给予支持离不开房地产和金融，市场可能再次围绕这些炒作，叠加弹性大的科技以及医药等，但回报大风险也大。

连续的组合拳利好之后，中国资产重新获得了全球投资者的青睐。开始奋起直追，势必追赶在历史高点的全球其他股市。恒生指数最新的年涨幅，达到了近30%，恒生指数和恒生科技指数仍然领先A股各大指数，这一波是港股赢了。哪怕A股指数连续10%+涨停两天，其涨幅仍未追上港股。港股长期被视作最难投资的市场，如果A股是困难级，那么港股就是地狱级。因为同样的公司，放到港股往往估值要打8折起步，破净是大部分港股公司的常态，分红、增速、净现金，流动性。所有的指标要求苛刻。毕竟，港股市场大多数都不是香港本地企业，缺乏本币持有者，参与者主体是外资和内资，外资赚了钱最终会换美元，内地投资者赚了钱最终归宿也是人民币。港股常常是爹妈不爱，海外和中国的政策，利好不反应，利空全反应。这让港股的低估值成了惯例，在过去的多年里，不但没有修复估值，反倒是越来越低，这也有了港股在2023年创10年新低的尴尬记录。过度压制的弹簧，弹性肯定十足。但在这轮政策组合拳以前，港股就已经开始甩开A股，在涨幅上开始向全球市场靠近。且从中位涨幅，上涨数等数据看，也是港股领先。港股的牛市，并非从政策的催化开始，早在几个月前，大家也基本看到了港股市场更代表中国资本市场的趋势了。如下图，恒生指数今年中就已经在涨幅上短暂超越过标普，且不断拉大和沪深300的距离从1年涨幅维度看，港股也开始追及美股标普指数。港股早已打破了地狱级市场的印象，背后是什么在驱动？这轮牛市，港股是否仍然会是火车头？一、回购是核心从基本面来看，港股和A股，基本都是跟随中国经济，相当一部分国企也是AH两地上市，所以很大一部分港股和A股的业绩表现一致，但从今年上半年的数据看，两地市场的公司增速却出现了一定的差距，港股这边增速高了几个百分点。排除阿里的财年颠倒影响，全部港股的H1利润增速，还是有4%左右。反观A股，利润增速为负。    主要是利润大户和拖后腿大

港股成交量持续缩小，但炒作也进一步蔓延。科技板块没什么重大新闻，但中芯大涨近30%。从另一角度看，电子消费最糟糕的时期已经过去，而随着股市大涨，手机的升级周期说不定也会加速。每轮牛市都会出现消灭一切低估值的情况，金融股大涨也是基于此，低股价和低估值，叠加股市成交量持续上涨，想象空间不差于房地产。最重要是股市不需要持续大涨，成交保持活跃就好。当前市场亦聚焦炒作AH股，有投行指出AH股券商折让大，因此仍有不少空间。当然，A股下周二才开市，且大部分股票大概率涨停买不进去，资金溢出，可能会有一部分来港股买AH折价大的股票。不过，从2014年港股通开始到现，AH仍然持续有折让，在两地资金成本不同、不能自由兑换情况下，核心问题得不到解决，折让看来会长期存在。当前股市虽然持续大涨，但看来仍有长线基金还未动，特别是碰上了国庆。5000亿元的互换便利亦未开始，只是相对保守的保险公司在目前市况又有多大动力提高杠杆。无论如何，股市不一定代表经济情况，但对安全感和未来信心有很大影响，这亦导致越来越容不下有大调整的空间。而且过往常常都是矫枉过正，只是这次是往好的方向。

港股终于迎来调整，但也看到不少资金入场支撑，部分个股甚至翻红，当然也有不少跌逾10%，基本没什么反弹力。港股极度依赖流动性，估值可以非常飘忽，而过去走资造成估值偏低，同样现在回来了，导致港股迅速回升，这难以单纯用基本面或估值来评估这种上涨是否合理。同样地，即便后面股市继续向好，近期大涨的中小盘股也是能跌回去，这也是正常结果，何况大部分都缺乏实际的股东回报作为安全边际。瞎炒的气氛能持续多久不好说，但热门板块只有券商今天表现较好，如地产、消费有开始降温迹象。这不难理解，现阶段所有公司都是在修复估值，但券商是肉眼可见随着股市变好立马受益，市场越涨，估值越便宜。之前提过股东回报不错的富途，股价虽然也翻倍，但论近期涨幅显然是垫底，主要是基本面过好导致估值一直不跌，与近年100%派息率的耀才证券一样。目前富途约60%客户和逾80%客户资产来自大中华区，且海外增长强劲，基本面仍然是较为稳定。根据JP报告，当前市场预期2025年PE约20倍，而JP认为按目前市况，今年和下年PE预测约20/15倍。另一方面，新政落地后，不少报导说全国楼市大爆发，虽然行情好转，但内房大概率要集体配股集资。这不一定导致行情终结，特别在当前资产价格持续上涨的预期下，内房通过融资进一步修复资产负债表，从破产回归正常经营，说不定令市场情绪更激动。无论如何，今天的回调看来只是个小休，市好不知选什么股，拥抱核心资产或是ETF可能仍是最好选择。

80后90后大多都知道陌陌，一款陌生人约会软件。它在2014年的时候注册用户突破1亿，一度让微信感受到压力。凭借软件陌陌的优异表现，2014年公司陌陌科技成功登录美股，如今上市将近10年了，2021年公司改名挚文集团(NASDAQ:MOMO）。最终熟人社交和陌生人社交还是各自往各自更深的领域而去，陌陌和微信形成差异化的竞争，陌陌也能岁月静好。为了巩固陌生人社交的优势，2018年陌陌收购了另一款陌生人社交App探探，继续在陌生人社交领域深耕。但是近几年来，持续走下坡路，股价也从2018年的高点跌得剩下一个零头。如今无人问津的挚文集团，是否还有机会呢？一、当舔狗开始自爱挚文集团旗下，目前有两个核心应用，一个陌陌、一个探探。也有其他的应用和业务，包括电影制作发行、节目制作等，不过并不重要。    公司在2023年的净销售额主要来源于直播视频服务、增值服务、移动营销服务、移动游戏和其他服务。其中，直播视频服务净销售额为6,072,871万元，占总净销售额的50.6%；增值服务净销售额为5,752,571万元，占总净销售额的47.9%；移动营销服务净销售额为133,677万元，占总净销售额的1.1%；移动游戏净销售额为19,610万元，占总净销售额的0.2%；其他服务净销售额为23,594万元，占总净销售额的0.2%。到今年中报，主营结构有点变化，增值服务占比首次超过50%，直播服务的占比首次跌破50%。    之所以有这样的变化，不是增值服务表现有多少，而是两块业务都在下滑，增值服务下滑的少一些，而直播业务则是止不住的下滑。在2019年公司直播服务能带来124亿的营收，去年全年则是60.7亿，相比高位直接砍半。再看到今年上半年的成绩单，总收入下滑11.83%%，直播收入继续下滑15.8%，增值服务下滑7.7%，净利润大幅下滑58%（

在国庆佳节长假中，相信在此前就持有港股的朋友说话都比之前更加硬气。过去一周里，市场情绪从极度谨慎转为极度贪婪，突然的大转变令处身于低迷市场三年多的中国股票投资人都不敢相信，半个月前的沪深300和恒生指数都是年内全球回报垫底的大类资产，而现在恒生指数和沪深300竟是年内回报最好的市场，这就是市场先生的魅力。若从9月20日我们的文章《降息开启，蓄力已久的恒生科技指数》开始持有恒生科技指数ETF(513180)，现在已经稳稳拿下30%的涨幅。再次说明在向下风险有限的时候，过度悲观无济于事，只有理性的乐观者才能在市场转变时，顺应改变思维找到赚钱机会。随着市场情绪的大转向，在过去几天里被问到最多的就是港股还能不能买？买什么？该怎么买？虽然A股休市一周，但本周港股仅休市一天，我们也加班加点给大家分享些最新的观点，更好理解这轮行情。一、增量资金的来源，FOMO的外资在国庆节前的最后一日，A股成交量创历史新高，沪指重回3300点，恒生指数重回21000点上方，成交量创下5000亿的历史新高。   要知道，恒生指数在今年5月份的行情里最高成交量也就2000亿的水平，在这轮行情启动前的日均成交量也就在700-1000亿的区间，成交量较此前放大数倍，这就能证明这轮行情的不一样，以及全球资金对这轮中国资产的重视程度。市场那么大的成交量来源于哪里？除了过去4个月里增持超过2000亿的南向资金，那肯定就是最怕踏空这轮行情的外资。在大行情面前，说观点不如看资金流向来的直观。一路跟踪我们文章的朋友应该都有印象，Short 港股/Long 日经225是今年全球对冲基金最火热的交易策略，港股/日经225被称为跷跷板的两端，也就是外资做空港股买日股。从外资的视角来看，在两周前“Short china/Long 新兴市场”还是全球最拥挤的策略之一，这导致外资持有的日经225和印度市场的估值都被

疯狂无法被估计，创业板涨了涨停过后，今天奔着15%去了，指数连续涨停过10%，确实是创造历史了。而且无论是a股还是港股交易额都创了历史新高，这也是破天荒的，尤其是市场点位不高，说明大量的外部资金入市了，当然也说明市场扩容太多，以前能把大盘拉到5000点的钱只够现在的3300点。如此表现，疯牛已成，很难再去看基本面了，但割裂的是，老股民很多都一把拉满了杠杆，而不久前伤透心离开市场的投资者也很多，现在根本没有仓位。所以牛市虽然猛，成交额高，但仍然没出现全民参与讨论热情，跟14年无法相提并论，可以说，场内的资金，已经尽最大的努力，来等着后者送钱进场。今日创业板年内涨幅反超了沪指，其次，最强的港股也无法跟随a股的涨幅了。沪指股普遍业绩表现和估值好于创业板，而港股在这基础上比他们多了大面积回购，创业板超越沪指是第一信号，说明市场开始背离基本面定价，后续若创业板涨幅超越恒生指数，则是第二信号，意味着市场完全的癫狂。市场越急，越不可能有慢牛，这也是为什么很多老投资者害怕或者想减仓的原因，对于市场的未来，大概率还是像15年一样，大家看到了改变，但一切都没有改变，从业绩下滑，回购分红率最低的创业板飙上来了就能理解，现在要做的，就是守住利润，但也不必完全离场，核心资产也没必要过早卖出，出利好业绩在这种市场下还能冲很多，而对于投机炒作，也不妨用已赚利润部分，滚动投资，看市场疯狂的表演。

市场今天仍在抢筹，但可看到港股部分大盘股涨势已缓和，资金以补涨为由流入其他二三线股，有涨停的A股尤其明显，抢不到就买其他，牛市短期不用考虑什么，最重要就是有仓位。目前这涨势反映大家都在期待放水，好像4年前美股那时候一样，基本面没改变，但流动性多了股市就会持续上涨。近期国内政策出台迅速，财政方面肯定会跟上，只是力度能否支撑股市全面收复是值得怀疑。特别是港股，平时成交量很少的股票，近几天突然大幅增长，如果到时候市场气氛冷却是大概率跑不掉的。如果牛市能长期持续，核心资产的表现还是会较优越。港股周三就会重新开市，虽然没有南下资金，但大概率不会迎来大调整，主要大家当前仍相信内地的态度已不一样，在更多利好前不会轻松抛弃筹码。但亦谨记过往2015年的疯牛，最终没有多少人能功成身退。在牛市气氛下，新股是最容易受炒作，今天A股有涨17倍的长联科技，港股也有暗盘一度翻倍的卡罗特。卡罗特本质是跨境电商，业务逾80%收入来自炊具，而公司近年打入了美国各大销售渠道，收入一直在高增长，成为了全球增长最快的厨具品牌之一。目前美国占总收入约65%，中国占20%，西欧/日本/东南亚各占约5-7%，除中国地区外都在增长中，可说是纯正的出海概念股。今年公司Q1收入和盈利增长逾70%，按年化，原本对应IPO价即PE不到8倍，与售卖小家电的Vesync相约。而下半年以来，港股IPO首日基本都是大跌，希望这次卡罗特能重新带动IPO气氛。

美股医药板块近年来亮点不多，除了诺和诺德和礼来两个GLP-1巨头一直在涨，其他的医药股乏善可陈。其他的大型药企，股价全面跑输指数。但不知不觉，医药行业的座次已经发生了变化，那些收入不高，但技术潜力被认可的公司，已经得到了充分的定价。在今年，有一家药企新进了1000亿市值俱乐部，顺利完成了从biotech到big pharma的蜕变，并在市值上超越了原先的吉利德、百时美施贵宝等巨头，紧跟在辉瑞后面。这家公司便是再生元制药，在过去的几年里，旧产品EYLEA的稳定输出，新产品Dupixent迅速成长为百亿销售额级别的重磅药物，实现了业绩的稳健提升，利润更是迅速随规模提升了多倍，自然市值过千亿也很合理，尽管目前只有两款大的药物，跟众多老牌大药企相比产品太少，但却也说明，公司精品频出。   公司在抗体药物领域，是跟默克、艾伯维、罗氏取得同等巨大成功的少数公司之一。而其背后的技术平台，跟丰富的药物管线，更是提供了巨大的想象空间。所以，对于再生元是如何走到今天，而未来的预期成长，应该作更深入的理解。一、研发驱动的波折前进公司的历史追溯到1988年，由两位年轻的科学家Leonard Schleifer和George Yancopoulos建立，他们受当时基因泰克开创的生物药繁荣时代鼓舞而创业，立足于神经科学和免疫科学领域的创新药物开发。其名字正是再生和神经元的结合。从创始之初公司就是一家研发驱动的biotech，但在起初阶段，经历了多次失败。在管理层经历一系列调整后，公司请到了业内德高望重，曾开发多个知名药物的传奇人物，也是默沙东曾经的CEO，Roy Vagelos为董事长，才重新回到正轨上。当然，Roy愿意帮助再生元，是因为他认可再生元的价值观，也因为他是其中一个创始人的老乡。来到再生元后Roy指出，药物研发并不等于实验室里的科研。再生元应该大大发挥自己在研究细胞信号