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昨夜英伟达的好财报是没有高开低走，全日上行了，但是没带起来算力板块整体，反而其他的硬件，比如存储，都在跳水。 业绩并不算特别超预期的美股软件，在“业绩没有受Ai影冲击是利好”的逻辑驱动下，小利好，大涨幅，纷纷暴动，英伟达反而给软件做了嫁衣。 回到A股，这就变成了今天继续下行的理由，算力整体继续萎靡，创业板继续回吐昨天的涨幅，而且由于A股的ai应用板块臭名昭著，也确实没有什么大软件股，因此没有映照美股的科技行情，独立下行。 市场风格不够丰富，流动性不够，A股只能跟上美股的一部分，这就是A股当前的写照，美股没有Ai算力还能有软件和医药多驾马车，A股就没这么幸运了。 受mrna发债影响，医药继续回调，而尽管中东局势又在缓和区域，但相关个股还是在努力延伸反弹，化工、农产品等都在冲反弹新高。但怎么说呢，很多跟贵金属一样，都是无厘头逻辑，跟金价银价没关系的，愣是领涨整个贵金属板块，像金牛化工这种，也没看出来什么周期性爆发，底部反弹却尤其活跃。甚至有些金属股都顶着差劲的中报回到接近前高了。 Ai算力股再有泡沫，大部分跟这些股票比都还是老实人。不要指望这样的股票能带动市场走新的主升浪，市场的再次活跃，还得是靠Ai算力。

英伟达财报全面超预期，AI硬件和半导体亦明显上涨。 更重要的是，英伟达预计下一财年收入仍增长约70%，远高于市场此前预期，基本再次确认2027年的AI需求暂时不用担心。不过，公司同时提到内存供应紧张和成本上涨正在影响毛利率，反过来也进一步确认存储仍处于紧张周期。 但美股盘前走势也说明一件事：英伟达再强，市场反应还是相对温和。 一方面，这还是改变不了市场更关注高内存成本、毛利率压力，以及巨额CapEx能否持续产生ROI的问题。另一方面，宏观环境也没有完全配合，美国7月PCE超预期，加息概率提升，长端利率继续处于高位，限制了高估值资产进一步扩张。 不过，国内大模型股反而提供了另一条线索。MiniMax中期收入同比增长283%，B端收入增长超过7倍，占比升至六成以上，8月ARR更超过8亿美元。至少说明国内模型公司开始走向“收入验证”，变相支撑国内产业链，这也是市场现在更愿意买单另一个叙事。 相比之下，今1内需相关板块继续偏弱，数据反映经济修复并不均衡，汽车、消费及部分互联网权重因此表现一般，资金继续集中在少数能够看到景气和盈利的方向。 目前外围则仍然存在两个拉扯。一边是企业业绩不断确认AI需求，另一边则是通胀和高利率继续压估值。油价因美伊谈判预期连续回落，对通胀是好事，但黄金上涨说明市场对美元信用和地缘风险的担忧仍未完全消失。 因此，英伟达至少帮AI产业过了基本面这一关，但下一阶段市场明显会更挑剔。订单继续增长、毛利率没有被成本明显侵蚀，以及AI收入最终跑赢融资和折旧，可能缺一不可。 短期变量仍是Jackson Hole。当然，大概是模糊其词，只是让市场情绪基本面过关，更大的期待可能距离中期大选才会出现，但这期间美元贬值交易还是可能继续。

沉寂数日后，英伟达公布业绩，也算是给行业注入动力，业绩如预期爆发到500多亿，并给出了明年还增长70%的预期，大哥不愧是大哥，明年3000亿的净利润都有可能。这才财年q3，就给出明年全年指引，也真不容易。 于是连跌数日的英伟达也盘前大涨7%，作为全球市值最大，这样异动也真不容易。 如此表现催化了A股相关信心的回暖，但是，观感上，大家的热情还是不足，比如说创业板指涨了一点多。几天以来当然算是一个不错的表现。但之前ai板块，真的大反弹的时候，指数甚至可能涨到7%。今天韩国那边也没多大动静，其实就是A股的中小盘和二线AI在那里冲。再一看成交额2.2万亿，还是不及预期。 如果往深一点想，英伟达明年三四千亿的利润固然令人兴奋，算下来十几倍的PE更是低到发指。三大存三美海加起来利润还要比英伟达高一个量级。这4家加起来的利润是多少？谁来付这个钱？ 尤其是花钱的主力，a和o的增速问题没有答案，所以说市场还有一条隐藏的裂缝，这条裂缝只是被掩盖起来的而没有修补。解决问题要回答问题，比如说a和o以外，有更强的付费方出现或者说个人私有算力的部署比原来创造更大的一个量的需求。而且英伟达吧，对AI大盘也是一个资金的强占用状态。这么大的股票涨起来需要的钱太多，他要是新高也不是不可能，但就是其他股票的流动性反而会受影响。

今天A股上演了一幕不协调的画面。 一边，是被骂了一整年“渣男”的券商板块突然雄起：锦龙股份直线涨停，湘财股份封死涨停，南华期货、恒银科技跟着涨停，证券板块大涨3%，成交量和成交额都是昨日的两倍以上——“牛市旗手”回来。 另一边，沪深两市全天成交额1.81万亿，比昨日再缩231亿，创下半年新低。上半年A股日均成交是3.24万亿，也就是说，这根券商大阳线，是在全市场交投只剩上半年日均五成半的背景下拉出来的。 涨停潮是真的，缩量也是真的。两个事实摆在一起，结论就变得很刺耳：资金没有进场，它只是在搬家。 一、钱从哪里搬出来，搬到哪里去 先看资金的搬家路线，盘面交代得清清楚楚。 今天早盘，主力资金净流入居前的方向是：有色金属（+74 亿）、非银金融、工业金属；净流出的方向是：电子、通信、半导体。翻译一下：钱从AI硬件里出来，流进了券商、铜、黄金和保险。 时间点很微妙。英伟达Q2财报北京时间8/27凌晨落地，全市场都在等这份财报，科技方向的资金提前选择了观望，甚至撤离。英伟达自己昨晚反弹了2%、结束七连跌，但A股的科技链今天照样被净卖出。 看到券商涨停就喊“牛市来了”的解读，我猜市场没有那么浪漫。缩量创下半年新低，说明没有增量进场，只有存量在换桌子。 数据来源：申万行业口径（证券板块为同花顺881157口径+3.01%），截至 2026-08-26 收盘。 二、业绩史上最好，估值史上最便宜 但正因为是“搬家”，这轮券商异动反而比“牛市旗手”的旧叙事更值得认真对待。 把数字摊开看，券商板块正处于一个极端的错配状态：业绩史上最好，估值史上最便宜。 23家已披露中报的券商，上半年合计归母净利892.66亿，同比+52.3%，悉数实现双增。中泰+146.4%、招商+104.9%、财达+104.6%、华安+102.6%，四家翻倍；中信证券半年净赚233.43亿（+69.6%）、国泰海通202.6

8月24日，英伟达收报208.48美元，跌2.91%。这已经是它连续第七个交易日下跌，创下2022年9月以来、近四年最长的连跌纪录。单日市值蒸发1,510亿美元，折合人民币约1.02万亿。 七个交易日，累计跌掉7.5%，距离5月14日235.74美元的历史收盘高点，回撤已经超过10%。 但另一组数字，几乎和这个跌幅一样扎眼：华尔街对英伟达本季（2027财年Q2）的一致预期，是营收921.8亿美元、同比+97.21%，EPS 2.06美元、同比+90.74%。数据中心营收的同比增幅，有望突破百分之百。 一边是七连跌，一边是接近翻倍的财报预期。这两件事同时成立，本身就是今天最值得拆的东西。市场在财报前抢跑悲观，抢跑的，到底是不是这份财报？ 一、跌的不只是英伟达 这一天，整个AI硬件产业链是一起挨刀的。费城半导体指数跌2.7%，美光跌5.83%，希捷、闪迪跌超6%，SK 海力士跌4.92%，AMD、英特尔、台积电全线走低。光通信更惨，应用光电一天跌掉13%，Lumentum、Coherent跌超4%。 同一时刻，钱往另一个方向跑：现货黄金涨1.05%、盘中摸到4,681美元创三个月新高，比特币涨1.59%逼近8万美元。纳指收出七连阴，道指反而靠金融、消费防御板块逆势小涨0.26%。 这幅画面再清楚不过了：资金正在从AI硬件往外撤，往避险资产里躲。而触发器也摆在那里，30年期美债收益率重新站上5.3%上方的多年高位。无风险利率一抬，所有靠“远期现金流”撑估值的资产先挨刀，AI硬件恰好是过去两年全球最典型的“远期现金流”故事。 但问题恰恰卡在这里：如果只是利率抬升、风险偏好收缩，那跌的是“估值”，不是“业绩”。要判断这七连跌到底合不合理，得先把那张还没交的成绩单翻出来看看。 二、这份财报真的差吗？ 把时间拨回5月20日，英伟达交出了2027财年Q1的成绩单：营收816.15亿美元，同

8月10日，晋景新能 $晋景新能(01783)$ 公告进行新一轮股份配售及可转债融资，两项交易合计募资约10.98亿港元。 其中最值得关注的是，MiniMax附属公司作为潜在承配人及认购人，拟同时参与股份配售及可转债认购。 这意味着晋景新能与MiniMax之间的联系，开始从潜在的算力供需关系进一步延伸至资本层面，这也是晋景新能近两个月连续推进AI算力布局后，第一次看到模型公司从资本层面参与其中。 图片 MiniMax为什么会参与晋景新能认购？ 最直接的理由，是算力正在成为模型公司的长期基础设施，各家模型厂商都在锁定长期算力资源，有算力就等于未来有机会创造更多的收入。 而晋景新能过去几个月在这方向已做了布局，例如在8月6日时新购买了12.88亿元的算力服务器。 图片 过去市场谈AI算力，更多想到大模型预训练。 但随着AI产业不断发展，模型公司的算力需求已经扩展至模型训练、后训练、强化学习、多模态、Agent以及大规模推理。 因此，对于MiniMax这样的模型公司来说，算力已经不是一次性的采购需求，而是长期经营中最重要的基础设施之一。 无论是中国还是美国的模型公司，它们还会进一步考虑一个问题：随着自身需求增长，云服务商能不能同步扩容？ 因此，稳定的算力供给本身就具有战略价值。这是一个长期的基础建设过程，每个模型商都需要一个值得信赖的合作伙伴。 如果只是短期购买一批GPU算力，双方签一份服务合同即可。 但如果模型公司的算力需求是长期、持续且不断增长的，那么与算力基础设施供应商建立更深层次关系，就具有更强的产业合理性。 从行业角度看，Neocloud真正稀缺的也并不只是GPU本身。服务器可以买，机房可以建，但谁能够高效、稳定地运营大规模GPU集群，并伴随客户需求持续扩容，才是这个行业真正需要长期验证的

进入2026年下半年，陆控（6623.HK/LU.US） $陆控(06623)$ 正在接近一个重要的时间窗口。 从一季度经营数据的边际改善，到二季度的持续向好，这些数字正在勾勒出一条从"收缩"到"企稳"再到"修复"的曲线。 根据公司最新公告，截至2026年第二季度，公司贷款结构持续调整，消费金融业务保持增长，多项资产质量指标较第一季度有所改善。 但对于目前的陆控而言，业务回暖只是整体改善进程中的一个部分。 过去一年，公司围绕治理体系、管理架构以及业务模式持续调整，而近期经营数据的改善，正在为这些变化提供进一步验证。 复牌不是一道简单的填空题，完成既定程序并不代表全部。它更象是一道证明题，需要通过治理架构、管理团队、业务策略以及经营数据，共同回答市场对公司下一阶段发展的关注。 图片 一、董事会升级释放新的市场信号 从时间线来看，陆控的治理优化并非近期突然开始，而是一个持续推进的过程。2025年4月，公司成立特别委员会及执行委员会，推动相关治理及内控工作。 此后，公司持续完善管理架构，引入具备金融、信贷及合规背景的人才，包括吉翔担任首席执行官、王晓笛担任首席合规官等。 2026年4月，公司进一步对董事会架构进行升级，委任叶冠荣及郑小康担任独立非执行董事。 其中，叶冠荣曾于罗兵咸永道会计师事务所服务超过34年，拥有丰富的审计、企业财务管理及上市公司治理经验，并曾参与香港交易所上市委员会及证监会相关工作。其出任审计委员会主席，意味着公司在财务监督、审计管理以及合规审查方面，进一步引入具备上市公司监管经验的专业力量。 郑小康则拥有超过36年的银行业经验，退休前曾任香港上海汇丰银行亚太区运营总监，负责信息科技、营运、采购及相关管理工作。其加入董事会，为公司治理架构带来大型金融机构在运营管理、风险控制及流程

港股正处于风格转换的关键阶段，这个时候又新增了几家新兴产业公司的IPO。而其中一家来自横琴粤澳深度合作区的医疗机器人公司真健康医疗 $真健康医疗-B(02697)$ ，最后录得1790.4倍的超购，开盘首日大涨超216%，市值来到140亿以上，显然，吸引了不少市场注意力。 医疗机器人，正是当下备受关注的物理AI赛道，但手术机器人赛道的关注度，却没有像过往那么火热，尤其是在港股。这里面有行业原因，但更多是市场原因。不过对于投资者来说，不要错过任何一个有起飞潜力的新股，才是正道。 就真健康医疗而言，这家公司固然在财务上还处于前期，但从赛道的长远空间来看，也满足经典的“长坡厚雪模型”，在穿刺手术机器人这个赛道，公司跑得最早，且需求即将爆发，其成长路径也与医疗机器人标杆达芬奇类似。 确实很难不对这家公司产生兴趣。 一、一根针的战争 要理解真健康在做什么，先理解它要替代的那个动作。 经皮穿刺——简而言之，就是用一根细针穿过皮肤和软组织，抵达体内的病灶，取样活检或消融治疗或注射药物等。听起来简单，但在人体这个三维空间里进行"盲穿"，难度不亚于在黑暗的房间里用一根吸管精准地戳中一枚硬币。 CT影像可以告诉医生病灶的位置，但它是一张二维的截面图。医生需要在脑子里把几十张二维图像拼成一个三维模型，计算出进针的最佳路径。这个计算的过程，完全依赖医生的经验、空间想象力和手感。而真健康医疗的穿刺手术机器人可以通过自研的算法系统进行三维重建，把立体的肺部构造和病灶位置清楚呈现在医生面前。 对于介入科医生最怕遇到两种情况：一是病灶在心脏附近，针偏一毫米可能造成心包填塞；二是结节太小——5毫米以下的微小结节，在CT上只是一个点，手动穿刺的成功率会断崖式下降。 对于少量的，低难度的手术，手动穿刺模式尚可接受，但是面对集中的手

今年以来国内最靓的仔的AI指数毫无疑问是芯片，科创芯片指数近1年涨了近190%，市场目光几乎全在这里，无论是散户、机构还是自媒体，讨论AI行情时芯片几乎是唯一的关键词。 但看一个更近的时间窗口：截止6月24日，上证科创板新材料指数 $科创材料(000689.SH)$ （简称：科创材料）月内涨了23.3%，同期科创芯片涨了21.6%，科创50涨了13.6%。 虽然这个差距不到2个百分点，但在这个时间窗口上，材料端的动能开始跟上，甚至开始有跑在芯片端前面的迹象。 信号很小，但值得认真看一眼。 图片 一、上游为什么正在追上? AI基础设施建设有一个底层逻辑，很少有人把它说透。 算力需求爆发→GPU出货量大增→晶圆厂产能扩张→硅片、电子特气、CMP材料、封装材料的消耗量线性增长。 以上每个环节都是串联的，就像一条流水线，前面转得快，后面必须跟上，否则整条线就卡住了。没有人能在缺少材料的条件下造出芯片，这是物理层面的约束，不是资本层面的问题。 图片 从7nm推进到3nm，每片晶圆需要经历的工艺步骤增加了40%以上，每一步都在消耗材料。先进封装（CoWoS、3D堆栈）让HBM和逻辑芯片贴在一起，封装材料用量远高于传统封装。市场上有个粗略共识：芯片需求翻倍时，材料需求的增量可能更大，这是工艺步骤叠加和先进封装带来的倍增效应。 2023到2025年，行情沿着这个链条逐层展开：第一轮买GPU和光模块，第二轮买HBM和存储，第三轮买先进封装设备和PCB，第四轮买半导体设备——然后到了最近，终于轮到了最上游的原材料。 六氟化钨的供给危机把“材料短缺”这件事摆到了最显眼的位置。六氟化钨是半导体CVD工艺的关键电子特气，用于在晶圆表面沉积钨金属薄膜——7nm以下逻辑芯片、HBM高带宽存储器、3D NAND闪存的

过去几年，大模型让AI完成了从“会聊天”到“会思考”的跨越。随着模型能力不断提升，产业关注点也开始从数字世界逐步走向现实世界，AI将越来越多地参与任务执行和服务交付已成为行业共识。而无论是人的出行、商品配送还是服务履约，本质上都需要现实世界中的移动能力作为支撑。  正是在这样的背景下，曹操出行 $曹操出行(02643)$ 在2026香港国际汽车及供应链博览会上正式宣布全面AI转型，并发布RoboX战略，目标打造全球领先的物理AI移动科技平台，提出到2030年累计部署10万辆Robotaxi及10万辆Robovan的“双十万计划”。 从战略定位来看，RoboX其目标并非打造单一自动驾驶服务，而是Robotaxi、Robovan、Robobus及Robotruck等多元化的落地场景，背后共同指向的是一个覆盖人流、物流与服务流的智能运力网络。 与此同时，公司宣布香港成为RoboX国际化布局首站，并与八达通达成战略合作，标志着这一战略开始从规划阶段走向实际落地。 换言之，RoboX战略所代表的，是曹操出行从共享出行平台向Physical AI时代运力基础设施运营商转型的尝试。这或许也是市场重新审视其长期价值的重要起点。 图片 一、三位一体能力体系：构建物理AI时代的运力基础设施 从自动驾驶商业化的全球产业发展来看，Waymo验证了自动驾驶技术的可行性，Tesla探索的是自动驾驶的规模化路径。而曹操出行希望回答的，则是更接近产业终局的问题——如何构建一个覆盖人流、物流与服务流的智能运力网络。 围绕RoboX战略，曹操出行提出到2030年累计部署10万辆Robotaxi和10万辆Robovan的“双十万计划”。实现的关键因素，在于曹操出行是吉利控股集团RoboX最重要的商业化载体，已积累了十余年