社区

3月28日晚间，汽车圈最靓的仔无疑是小米创始人雷军。当晚，“蔚小理”等汽车公司创始人集体为雷军站台。当雷军公布小米第一款车SU7价格时，何小鹏心理应该是复杂的。标准版、Pro版、Max版的价格对应着小鹏的G6、G7和G9的价格区间。 总部位于广州的小鹏汽车（9868.HK/XPEV.NYSE）又多一个强劲的友商。其上市4年亏损近400亿元，扭亏前提是交付量提升到30万辆左右，小鹏去年14万销量，2024年如果难以达标，淘汰赛中只怕更加难熬。 汽车毛利率负1.6% 小鹏汽车2023年亏损扩大了。 年报显示，2023年小鹏净亏损103.8亿元，亏损幅度同比2022年的91.4亿元扩大约14%。 实际上，小鹏营收保持两位数增长，去年实现营收306.8亿元，较2022年同期增长14%。 营收增长14%，亏损扩大14%，这两个非常有意思的数字背后，是小鹏的毛利率变差。 2023年，小鹏综合毛利率为1.5%，汽车毛利率为-1.6%，对比2022年的11.5%、9.4%。 汽车毛利率为何下滑?小鹏表示，这是由于促销活动增加及新能源汽车补贴期满，此外G3i及现有车型升级，相关存货拨备及采购承诺带来亏损，对2023财政年度汽车毛利率产生2.4个百分点负面影响。 汽车毛利率为负数，其在公司总营收占比超过90%，想要盈利是不可能的任务。 推低价车“卷”比亚迪 2023年，小鹏定下20万辆销量目标，实际完成约14.2万辆，增长17%，完成约70%目标。 造车圈内较为一致的观点是，要实现盈利，年度销售30万辆是临界点。 因此，假如小鹏2023年完成20万辆，全年亏损也许可能压缩到40亿元以下，那么2024年一鼓作气拿下30万辆销量，并初步实现盈利，这是一个非常好的发展节奏。 毕竟友商理想2023年销量37.6万辆，盈利超过百亿元，是个最好的参考样本。 小鹏汽车产品矩阵包含P5、P7两款轿车产品

【财报速递】2023年，互联网大厂能够实现两位数增长已属不易，如果能完成20%以上营收的增长，简直就算是优等生了，美团就是其中之一。不过其新业务亏损持续在高位，让其股价也长期受压。 全年再度扭亏 美团（3690.HK）最新年报显示，2023年全年收入增长26%至2767亿元。该增速甚至超过2022年的23%增长，但低于2021年的56%增长速度。 其中核心本地商业业务增长更快一点至29%，收入达到2069亿元；经营溢利增长31%至387亿元。 新业务收入增长18%至698亿元，经营亏损有所收窄，但依然在200亿元以上，达到202亿元，2022年该业务亏损284亿元。 2019年和2020年，美团曾经连续实现全年盈利，不过2021年、2022年则遭遇连续亏损，分别亏损236亿元、67亿元。 至2023年，美团终于彻底翻身，全年盈利139亿元，经调整EBITDA、经过调整盈利分别是239亿元、233亿元。 营销费用增幅比总营收增幅多22个pct 如果从费用看美团过去的这一年可以发现，一方面为了实现增长而扩大市场投入，一方面为了利润，尽可能压缩成本。 具体看，美团销售和营销开支从397亿元净增加大约190亿元至586亿元，增长大约48%，这增速比营收增速高大约22个百分点（pct）。较为理想状态下的模式，就是营收增长和销售营销费用增长保持同频，甚至略高，则更有效率。 因此用48%的销售和营销（简称营销）开支增长换来26%的营收增长，说明美团在保增长上是竭尽全力了。其中去年四季度，营销费用167亿元同比增长55%，但收入增长只有23%，少32个pct。 另一方面，美团研发费用212亿元，比2022年的207亿元增加5亿元，基本持平；同时一般和行政（统称管理）费用94亿元，较2022年的98亿元减少5亿元，两项增减全部抵消了。 设想一下，如果研发费用、管理费用增幅也在20%左右，

【财报速递】如果把腾讯当做一家银行，每年超过千亿元的净利润，则其或许是国内第六大银行。腾讯将回购金额提高到史无前例的千亿港元，震惊了不少投资者的下巴。 回购金额920亿，分红294亿 3月20日港股收市后不久，腾讯控股（00700.HK）发布2023年四季度以及全年业绩数据。 腾讯计划按照每股3.4港元分红，比2022年度每股2.4港元增加1港元，累计分红320亿港元（294亿元人民币），增加42%。 同时腾讯还宣布一个重大消息，将回购金额从2023年的490亿港元，提高至2023年的1000亿港元（大约920亿元人民币）。 我们都知道，向股东派息是回报股东的重要形式，而回购股份进行注销，提高每股收益，同样是回报股东的另一种形式。 千亿港元回购，笔者印象中是国内公司最大的收购手笔了。去年腾讯实现净利润1152亿元。 截至3月20日收市，腾讯总市值2.72万亿港元，千亿港元回购，相当于减少3.7%左右的在外流通股份。 截至去年末，腾讯有现金1723亿元，定期存款和其他2300亿元，合计超过4000亿元，拿出千亿港元回购股份，资金还是很充足的。 腾讯回购920亿元加上分红294亿元，合计1214亿元，相当于把全部净利润拿出来​回报股东。 预计3月21日，腾讯股价将有所表现。 国内游戏增长疲软，网络广告突破千亿元 再看看腾讯的业绩表现。 2023年，腾讯控股营收6090亿元，同比增10%，扭转2022年营收下滑1%的尴尬局面。 营收能够取得近两位数增长，也和腾讯全年销售和推广费用增长17%至342亿元，也密切相关。 按照收入贡献，游戏在内的增值业务依旧是最大收入来源，去年共计获得2984亿元收入，占比近半；其次是金融科技和企业服务，进账2038亿元，占比33%，网络广告收入也超过千亿元，占比17%。其他收入54亿元，占比不到1%。 增值业务中以游戏为主，国内游戏收入增2%，至

【财报速递】表面上看，阅文集团去年净利润增加三成以上，但却是建立在2022年利润下滑超过2/3的基础上。而营收还在下滑，阅文集团如何能找回往日的荣光？ 两条腿都软 3月18日晚间，腾讯旗下的港股公司阅文集团（00772.HK）发布了2023年财报。 阅文集团的两大主营业务，在2023年表现都疲软。在线业务营收减少9.5%至39.5亿元，占比56.3%。其自有平台产品、腾讯渠道和第三方平台的收入全面下滑。尤其是腾讯产品渠道收入还剩3.42亿元，同比减少42%。第三方平台收入也减少大约34%。 平均月付费用户从790万增加至870万，但是用户平均每月收入从37.8元减少至32.5元，如果按照年计算，则是从大约454元减少至390元。 同时阅文集团第二收入来源版权运营收入也减少6.1%至30.6亿元，占比43.7%，提高大约1个百分点，主要是来自新丽传媒的影视剧减少导致。 版权运营毛利率大幅减少 两大业务的毛利率相差不大，在线业务是49.8%，版权运营及其他也有45.9%，整体毛利率为48.1%。版权运营和综合毛利率和上一年相比都有所减少，2022年分别是57.7%、52.8%。 收入减少了，毛利率降低了，但阅文集团的净利润却大幅提高了？有什么奥秘吗？ 主要是销售、营销费用，一般和行政费用的压缩。 财报显示，2023年阅文集团销售、营销费用减少14%至17.2亿元，一般和行政费用减少6%至11.6亿元，仅仅这两项费用节省3亿元。 此外，其他收入和经营溢利的特殊科目，2022年亏损3.2亿元，2023年却是正向超过0.5亿元，因此在毛利润减少16%的不利情况下，经营利润依旧增加两成以上。 2023年应占共同控制实体业绩2.1亿元和2022年基本持平，最终实现净利润8.05亿元，比2022年的6.08亿元增加32%。 股价对比发行价还腰斩 阅文集团业绩最高年份在2021年，实现营

【财报速递】诸多国内房地产企业仍在困境中挣扎，销售平台贝壳交出了一份惊艳的财报，成功扭亏背后是总成交量增长惊人。 1、 贝壳（2423.HK）2023年报显示，年度净收入778亿元，同比2022年增长超过28%。 其中存量房业务净收入从2022年206亿元，增加大约16%至280亿元。自营品牌链家总交易额增长14%，带来佣金收入229亿元。平台服务等收入51亿元，大幅增长46%。 新房业务从2022年287亿元增加6.7%至306亿元，远远低于存量房收入增幅。新房业务仍然是第一大收入来源，但和存量房业务收入差距从81亿元缩窄到还有26亿元。 另两块业务是家装家居和新业务及其他（租赁住房管理运营服务等），分别贡献109亿元、84亿元，增幅达到118%，195%。 这两项业务因为增长较快，合计贡献营收增量115亿元，超过存量房与新房业务贡献的营收增量（93亿元）。 2、 贝壳是交易中介，是一个电商平台，并非开发商，通过撮合完成交易，区别在于其标的的客单价更高，从中抽取佣金，是其主要商业模式，所以交易额决定了贝壳的收入水准。 2023年度，贝壳总交易额为31429亿元，较2022年增加20%。其中，存量房总交易额为20280亿元，增加29%。新房总交易额10030亿元，增加6.7%。新楼交易清淡，从贝壳平台上也展现的很充分。 家装家居总交易额133亿元，增加146%。新兴业务及其他总交易额为986亿元，增加13%。 如果以交易额到净收入之间转化，即电商平台take-rate来观察贝壳。则2023年的take-rate大约为778亿元净收入和31429亿元总GMV的比率，即2.48%。 而2022年贝壳的take-rate为2.33%，看似2023年只提高0.15个百分点，但建立在3万亿元以上的高基数，营收增量也达到171亿元。 3、 可以再细分看看存量房和新房业务变现率。 去年

全年收入能超过万亿元的上市企业，国内没有几家，京东集团是其中之一。2023年，京东收入再破万亿元，增长率则持续回落至个位数，是否京东进入新阶段？ 1、 京东（9618.HK/JD.O）最近发布的2023年四季度以及全年财报显示，四季度收入3061亿元，增长3.6%。 其中京东零售收入2676亿元，增长3.4%，低于整体增幅。京东物流收入472亿元，增长9.8%。其他业务实现收入68亿元，同比减少大约8%。 零售业务依旧是京东集团的基本盘，占全部收入比例87%。因此，如果将零售业务的利润率稳住，整体利润也就有了保障。 财报显示，零售业务四季度经营利润69.4亿元，利润率为2.6%，比上一年的同期3.0%减少0.4个百分点。物流业务的利润率则从2.1%增加至2.8%；其他业务利润率为-11.7%，经营亏损大约8亿元，和上一年的同期13.4亿元亏损有所改善。同时开发物业获得收益8亿元，和其他业务的亏损基本抵消了。 还可以从另一个角度看京东财报。 按照收入类别，四季度商品2456亿元，其中电子和家电收入1504亿元，增长6.1%；这也是京东零售中的核心竞争力。而日用百货营收961亿元，增长0.2%，基本是停滞状态。 服务收入大约596亿元，增长3%，主要归功于物流板块贡献，增长8.1%。平台及广告服务收入236亿元，减少4%，这是比较明显的下滑。 2、 从成本和费用端看京东财报。 营业成本的增速3.4%，履约开支的增速2.5%，都低于营收增速（3.6%）。但规模足够大，营业成本每减少0.1%都为带来数亿元的利润。 三项费用中，研发、一般和行政费用都有所减少。其中，研发费用减少1亿元或0.6%，一般和行政减少就更多了，降幅接近35%，从36亿元减少至24亿元，少12亿元。 而营销费用丝毫未减。四季度京东营销费用增长9.4%至131亿元。四季度适逢双11大促，9块9包邮、百亿补

【财报速递】2023年，中兴通讯（000063）交出了历史上最好的业绩。 3月8日晚间，中兴通讯发布的2023年财报显示，实现营收1242.5亿元，同比增长1.1%，虽然较2022年的7.4%增速明显较弱，但总算是维持正增长，并创下历史新高，且连续4年收入超过千亿元。 按照业务分类，运营商网络是中兴通讯的基本盘，当年实现营业收入827.6亿元，同比增长3.4%，占比66.6%，主要由于无线和有线产品收入增长。 消费者业务收入279.1亿元，同比减少1.3%。政企业务收入135.8亿元，同比减少7.1%，也是三大业务中减少最多。消费者业务和政企业务在总营收占比分别为22.5%、10.9%，合计大约1/3。 中兴通讯营业成本726.5亿元，同比下降5.93%，主要由于政企和消费者业务成本减少。这导致毛利率同比上升4.34个百分点，为41.53%，且三大业务毛利率均有提升。 其中运营商网络毛利率为49.11%，同比上升2.89个百分点。运营商业务不仅营收规模最高，而且毛利率也领先。政企业务毛利率为34.94%，同比上升9.59个百分点，消费者业务毛利率为22.26%，同比上升4.5个百分点。 按照营业利润贡献，运营商网络、消费者和政企分别贡献406.4亿元、62.1亿元和47.5亿元，占比为79%、12%和9%。 中兴通讯销售费用101.7亿元、管理费用56.32亿元增幅也不低，而研发费用高达253亿元，比2022年增加17%，说明公司在技术投入上还是不惜血本的。 2023年，中兴通讯净利润为93.26亿元，同比增长15.41%，这是公司历史上的最高水平；扣除非经常性损益（19.3亿元）后净利润为74亿元，同比增长20%。 截至3月8日收市，中兴通讯大涨5.4%，总市值1444亿元，市盈率大约18倍。2024年以来累计涨幅大约14%，高出深成指（跌1.6%）超过15个百分点。

【财报速递】百度（9888.HK）发布了2023年四季度以及全年财报，营收重回增长轨道，规模创下新纪录，但净利润仍未超过历史最高。 财报显示，2023年全年实现营收约1346亿元，同比2022年1237亿元增长9%。2019年至2023年这5年中，百度营收呈现“增长-减少-增长”的规律，因此2024年能否稳增长？ 具体来看2023年营收构成，百度核心收入1035亿元，增长8%，占总营收大约76.9%；具体分为在线营销收入751亿元，增长8%，非在线营销收入284亿元，增长9%。 百度旗下控股子公司爱奇艺（IQ）贡献营收319亿元，增长10%，占总营收23.9%（另有分部间抵消7.4亿元）。 2018年，百度营收历史上首次超过千亿元，达到1023亿元，此后几年增长缓慢，直到2021年增长至1245亿元，2022年有所回落至1237亿元。主要是因为爱奇艺2022年减少超过15亿元，百度核心增长也趋于停滞，只有不到3亿元收入增量。 2023年，百度实现净利润215.5亿元，减去少数股东的净利润12.3亿元，归属上市公司股东净利润超过203亿元，同比2022年的75.6亿元增长169%。 这并不是百度盈利的最高年份。2020年，百度实现净利润224.7亿元，2018年净利润275.7亿元,更早些时候的2015年净利润336.6亿元，都要优于2023年盈利水平。 影响百度净利润有两个重要变量。 其一是其他影响持续经营业务的税前利润的损益（称之为“非经常性损益”），比如公允值变化等。该项损益非常不稳定，2015年达到历史最高的收益249亿元，2018年和2020年也各有93亿元和87亿元；对比2019年亏损85亿元、2022年亏损72亿元，这使得这几年百度营业利润和净利润差值较大。 比如2015年百度净利润336.6亿元中，来自非经常性损益高达249亿元，占比近3/4。 另一个变量是利

持续亏损的京东物流终于在2023年实现全年盈利，来自利息收益对实现扭亏功不可没。 1、 2023年，京东物流（2618.HK）实现总营收1666亿元，同比2022年1374亿元增长21%。其中一体化供应链客户营收从774亿元增加至815亿元，增长5.2%。好在“其他客户”从600亿元增加至852亿元，增长42%，最终还是将收入增速拉回到两成以上，但还是低于2022年的31%增速。 这是可以理解的。毕竟收入基数已经很大了，再想以高速增长难度就非常大。不过一体化供应链客户的毛利率应该更高，其在总营收中占比下降，会影响最终利润的走向。一体化客户的数量也有所减少，从2022年的大约8万名减少至2023年的7.47万，少了5000多客户。 其他客户营收增量是252亿元，主要来自合并收购的德邦股份（603056）导致。根据业绩预告，德邦股份2023年实现营收363亿元，这意味着扣除这部分收入，其他客户（假设德邦的客户不含一体化客户）营收还剩下489亿元。 2021年，京东物流其他客户营收336亿元，2023年扣除德邦后的其他客户营收489亿元，与之相比增长大约46%。 如果扣除德邦后的总营收1330亿元与2021年的1047亿元，增长则为27%。主要原因还是一体化营收从711亿元增加至815亿元，两年时间增长率不到15%。 再换一种角度看京东物流收入。去年来自京东集团营收大约501亿元，和2022年483亿元增长只有3.7%，增量不到20亿元。 非常有意的是，京东集团2023年营收10847亿元，也是增长3.7%，和对子公司京东物流贡献营收的比例完全一致。 来自其他的客户营收从891亿元增加至1166亿元，增长30.9%，同样不可忽视德邦股份的合并收入贡献。 2、 京东物流此前没有品尝过全年盈利的滋味。2023年，京东物流终于翻身了，实现净利润11.67亿元，2022年亏损11亿元

【财报速递】虽然交付量大幅增长至16万辆，但是蔚来的毛利率不增反降，亏损依旧维持在高位。在电动车市场残酷淘汰赛进入2024年赛季，持续亏损的蔚来压力不小。 3月5日晚间，蔚来汽车（9866.HK/NIO.N）公布了2023年四季度和全年的财报。四季度汽车销量5万余辆，连续2个季度超过5万辆，同比增长约25%，销售额154.4亿元，同比增长4.6%。蔚来四季度总收入171亿元，增长6.5%。 汽车制造业非常重要的数据，即毛利率，蔚来四季度11.9%，和上一年同期6.8%，明显改善。 四季度，蔚来经营亏损66.3亿元，净亏损53.7亿元。蔚来还没有在任何一个季度中获得哪怕数百万元的利润。 2023年全年，蔚来的汽车交付16万辆，较2022年增加31%，销售额492.6亿元，只增长8.2%，远远低于销量增速。可以测算出来，蔚来的汽车平均销售单价30.8万元，和理想汽车销售均价32万元相差不大。 更为关键的是，汽车全年毛利率只有9.5%，对比2022年的13.7%，减少4.2个百分点。为何规模起来了，但是毛利率还下来了？实在是耐人寻味。不妨对比理想，去年汽车销售板块的毛利率22.2%，对比2022年的19.4%，又有明显改善。 蔚来去年综合毛利率为5.5%，和2022年10.4%相比，少大约5个百分点，其他烧钱业务（充电桩、造手机等）拖累了整体表现。 2023年全年，蔚来经营亏损226.55亿元，得益于利息和投资收入逾22亿元，净亏损207亿元。2023年汽车销量增加30%，亏损反而扩大到超过200亿元，仅仅次于2018年。 蔚来2018年在美股率先上市，亏损持续2018年至2023年。iFind数据显示，蔚来这6年分别亏损：233亿元、114亿元、56亿元、106亿元、146亿元和211亿元，总计亏损超过860亿元。 2022年3月，蔚来在港股二次上市，但是未公开融资，其