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      ·02-06 17:27

      37岁桥水基金新掌门的投资观

      2月2日,全球最大的对冲基金桥水宣布任命37岁的Karen Karniol-Tambour为联席首席投资官(Co-CIO),与Bob Prince和Greg Jensen共同领导投资委员会。桥水基金管理资产达1500亿美元,自1975年创立以来首次任命女性CIO。Karniol-Tambour出生在以色利,在海边小镇内坦亚长大,父母分别是主攻心理学和航空航天工程的教授,17岁便考入普林斯顿大学的国际与公共事务学院。2006年从普林斯顿大学毕业后,Karniol-Tambour加入了桥水基金。在过去的16年里,Karniol-Tambour从最基础的投资助理做起,凭借出色的表现在内部晋升迅猛。2013年,31岁的Karniol-Tambour升任为桥水最年轻的投资研究主管;2021年,Karniol-Tambour成为可持续发展的联合首席信息官,与Carsten Stendevad一起将可持续性因素与风险和回报结合起来,并在桥水基金的投资和商业委员会担任重要领导职务。那么这位华尔街最年轻的大型基金女性CEO,有什么样的投资观点呢?在去年12月的Advisor Perspectives Investment Insights峰会上,Karniol描述了为什么她认为我们正处于一个通胀压力持续上升的新时代,投资者如何为这种新环境准备他们的投资组合,表达了她的投资观。以下是Evoke Advisors 的联合首席信息官Alex Shahidi对她的采访:第 1 章:通货膨胀和利率ALEX SHAHIDI因此,通货膨胀和利率。显然,我们正处于 40 年来的最高通胀水平。但如果我们缩小一点,我认为从长期环境的角度来思考是有帮助的。所以如果你一直回到 1982 年到 2008 年,那基本上是一种环境。我们的利率下降,通货膨胀下降——称为通货紧缩。然后 2008 年发生了。我们经历了全球金融危机。在 COVID 时期之前,我们的环境是缓慢增长和大规模刺激。现在考虑到我们可能正处于一个新的主要转折点。你能描述一下你的看法吗?我们是否处于一个新的拐点,或者这只是一个昙花一现,我们将回到零利率环境?Karniol-Tambour我相信我们确实处于一个转折点,未来几年的通胀背景将与 80 年代以来发生的情况不同,您对此描述得非常好。我认为您可以将通货膨胀视为两波。它具有世俗压力,几十年来发生的事情。这些都是缓慢的、渐进的压力。然后是定期的周期性因素,很明显,随着周期的上升和下降,通货膨胀压力上升和下降。因此,这并不意味着如果我们处于范式转变中,通胀就不会出现起伏。例如,现在我们最近刚刚获得了更好的 CPI 数据,它更低,因为你确实有一些周期性的通胀下行压力。但从世俗的角度来看,我认为这与你多年来所看到的情况有点不同。而且你只是承受了很多非常通缩的压力,这些压力在系统中并且变化非常缓慢。考虑这些压力的一种方式是,世界各地的实体能够做出许多决策,目的是提高效率和降低成本。因此,如果您将员工外包到中国,而整个中国都上网了,那么您实际上是在花钱让事情变得更便宜。所以全球化、外包,所有这些都是多年的过程,几十年的过程,以一种非常有效、富有成效的方式不断降低价格。公司这样做是因为他们会说,“我想把我的成本转移到那里,因为那里会更便宜。”与此同时,在员工权力减少、工会减少、反竞争监管减少、反垄断减少、越来越多的因素导致价格持续下降以​​及越来越多的因素进入市场的情况下,你遇到了这种大风。利润。朝这个方向的大、大、大力量。而今天发生的事情是你有点让它顺其自然。没有太多的压力可以继续降低价格。一个例外可能是技术发展的步伐,虽然几十年来一直非常通货紧缩,但我们真的不知道未来会发生什么。但我认为很难相信你会从过去 40 年的技术中获得同样的通货紧缩压力。看看 80 年代的技术是什么样的。与此同时,还有很多新的压力实际上是高度通胀的。因此,我将从那些只是“让我们花钱做外包之类的事情”的反面开始。如果你看看今天的公司想把钱花在什么上,通常不会有动力说,“我把钱花在我知道会降低成本的事情上。” 公司会说这样的话,“我需要我的供应链更有弹性。” 这意味着什么?这意味着我在做我的供应链。我花钱买的东西不会让我给你更便宜的价格。我只是需要——因为我担心地缘政治冲突。我担心我能不能去中国。我很担心这样的紧张局势。他们在脱碳等事情上花钱,因为他们有这样做的压力。这对经济来说是长期的生产力,但它肯定不会像外包廉价劳动力那样降低明天的成本。因此,你面临着在国防、国家安全、脱碳方面支出的压力——这些目标可能对社会非常重要,但不会自动降低你的价格,不会立即降低你的价格,并变得比这更容易通货膨胀。然后,与此同时,社会压力的变化程度,不平等已经达到它所处的位置,以及诸如此类的事实,意味着劳动力的力量正在再次增强。你真的无法像过去那样推动去工会化。你不能从很多联合再次变为零,因为你处于零,因此,建立了很多通货膨胀压力,而且它的出现还产生了 COVID 带来的巨大、巨大、巨大的繁荣,这种繁荣的设计方式让人们真的把钱放进了口袋里,所以他们可以非常直接地花费它并创造非常强劲的需求。所以这些都是非常长期的压力,我认为,我们多年来为实现极低通胀而承受的压力已经过去了。现在你将处于一个范例中,至少,通货膨胀是不稳定的。它不仅仅是卡在原地,一动不动,因为我们开始获得工资增长,它们变得粘稠,然后传递下去,等等。因此,在我看来,你不太可能再看到几十年非常、非常低、稳定、粘性的通货膨胀。ALEX SHAHIDI所以我们得到的问题之一是,美国经济背负的所有债务怎么办?你知道,企业、政府债务显然已经膨胀,家庭债务,回顾过去 100 年,我们处于非常高的水平,债务占 GDP 的比重。这会带来什么样的通货紧缩压力?我们怎么知道您刚才描述的通货膨胀长期趋势超过通货紧缩压力?Karniol-Tambour好吧,我认为债务问题是非常现实的,因为美国已经经历了某种程度的去杠杆化。因此,许多过度杠杆化的口袋不再存在,这在某种程度上允许这些动态发生。但老实说,部分原因是市场尚未相信通货膨胀将成为一个长期问题。所以你的债务水平很高,对吧?可能发生在你身上的最好的事情是,如果你今天有通货膨胀,但市场不相信它会持续下去,因为那么今天你的通货膨胀就会消失。如果你每年有 10% 的通货膨胀,你的债务就会变得越来越不重要,因为债务正在膨胀。但通常会发生的情况是,尤其是在新兴市场,如果市场说,“等一下,每年 10% 的通货膨胀率,这意味着我必须以利率计价。” 所以利率开始上升。你不能延期偿还你的债务。从长远来看,人们期望并要求为 10% 的通货膨胀获得回报。我们有点处于债务可以继续下降的这个美丽的甜蜜点,因为不知何故利率实际上并没有随着通货膨胀而上升。换句话说,非常负的实际利率和投资者坚信“通胀,别担心,它会回到原来的水平”。所以关键问题是,在这种情况发生转变并且利率真正开始上升并使债务难以滚动并以尚未实质性发生的方式成为负债实体的问题时,债务水平将如何变化到那时,这些实体的杠杆作用如何?他们遇到债务问题有多大关系?我认为在美国,答案并不大。我们已经进行了一些真正的去杠杆化,这段没有高利率的高通胀时期进一步降低了债务负担。因此,尽管存在债务,但许多风险最高的资产负债表仍处于几十年来的最佳状态。世界各地并非如此。你会看到一些地方出现了压力:韩国,我们已经看到中国的去杠杆化。没有实质性去杠杆化或利率迅速上升的地方开始切入问题,即这些负债累累的实体无法轻易应对。我的意思是,这基本上就是 2008 年在美国发生的事情。所以我们知道那个剧本。我们知道当经济过度负债时会发生什么。利率上升,甚至没有那么多,但债务刚刚达到极限,需要扭转。它不再是美国今天所处的位置,而是取决于市场决定通货膨胀将持续存在的速度,它可能成为一个问题。ALEX SHAHIDI是的,这很有道理。在某些方面,在这方面有点类似于 70 年代初期,对吧?鉴于通货膨胀是暂时的,可能会持续很长时间。Karniol-Tambour极为相似。我认为有很多相似之处,因为你进入 70 年代初期,投资者对那是什么样子并没有明显的记忆。与此同时,没有任何政策制定者喜欢切断增长的想法。因此,如果市场不相信通货膨胀会成为一个大问题,你就不会真正想要切断增长。最终发生的事情是需要很长时间才能赶上通货膨胀的现实。它不会一蹴而就。市场认为这不会发生。如果你看看 70 年代,你看到的作为投资者的事情是,首先,它需要年复一年,债券市场定价的利率上升幅度低于实际发生的利率,年复一年。所以这不像是通货膨胀开始了,市场明白了,他们说通货膨胀会很高,就是这样,一切都会调整。相反,它就像一遍又一遍,市场预计这没什么大不了的。暂时的。这是在我们身后。而且利率必须上升得超过预期,你仍然会有一个周期。它仍然上下波动,因为有时美联储做得太多,他们会说,“哦,不,我们放慢了经济。” 他们改变了主意。他们做得更少。他们意识到通货膨胀并没有像他们希望的那样放缓。只是需要时间来意识到你所处的那种新现实。然后你看到的第二件事是股票几乎是一场灾难,其原因远比公司的实际收益要大得多。有些公司实际上可以将通货膨胀转嫁给他们的客户。但当通胀波动时,你开始要求的风险溢价更高,这就是宏观经济背景。因此,这是一个非常艰难的投资环境。第 2 章:投资当前环境ALEX SHAHIDI是的,那么为什么我们不过渡到投资者应该如何考虑你刚刚提出的背景下的投资呢?特别是,对我来说真正突出的部分是,多年来,实际上是几十年,通货膨胀相对稳定。很长一段时间以来,通货膨胀都没有出现太大的意外,但增长却不断出现上下波动。现在你在增长和通货膨胀方面都有波动。那么在经济环境动荡的情况下,一般而言,投资者应该如何考虑在这样的时期进行投资?Karniol-Tambour好吧,我非常同意你所说的,投资者的关键问题是我们都经历过一个通货膨胀稳定且增长非常不稳定的时期。这意味着我们已经习惯了由增长驱动的关系。如果你基本上退后一步说,“真正驱动你持有的资产的是什么?” 只有少数交叉力量可以打击一切。显然,任何单个资产都会发生很多特殊的事情,我相信我们之后会讨论能源、地缘政治问题,但在你持有的所有资产中,真正重要的大事有点像经济中发生了什么,经济增长或增长和价格或通货膨胀的速度有多快,那么贴现现金流的利率或贴现率是多少,你对这些收取多少风险溢价?因此,这些是横跨大量资产的非常非常少的因素。令人困惑的是,如果你像我们刚才那样经历了这么多年,通货膨胀不是问题,你永远看不到当通货膨胀率高且波动时资产之间的关系是什么。最明显的例子是股票和债券,股票和债券在这方面发挥了巨大的多元化作用。仔细想想,我列出的四个因素,实际上四分之三的股票和债券并没有多元化。因此,如果你希望你持有的任何资产的风险溢价更高,那么股票和债券也是如此。显然,高利率对双方都不利,而通货膨胀对双方都非常不利。增长是唯一真正使股票和债券多样化的因素,因为当增长放缓并且没有通胀问题时,您可以降低利率,债券可以反弹,而股票可能会因为增长放缓而表现不佳。这几乎是四个之一。那只是真正重要的一件事。所以突然看到自己身处一个股票和债券没有多元化的地方,我认为,对很多投资者来说,这是一个巨大的冲击,因为我们已经经历了这么多年,这是一种最主要的关系我们已经有很长时间了。另一点是,我认为我们所看到的很多关系都是以过去 40 年的经历为基础的,并且没有受到质疑。我要举的另一个例子是,我认为很多人开始认为新兴市场有点像我们在其他地方拥有的更高贝塔版本、更高风险版本。但那是因为新兴市场在我们所处的环境中以某种方式行事。并不是说它们总是那样。在过去一年左右的时间里,它们并没有,因为新兴市场在过去 40 年中的通胀经历比我们多得多。他们在这方面采取了更积极的收紧措施,减少了繁荣-萧条周期。由于通货膨胀的经历,它与您通常投资的国家不太一致。因此,这有点需要重新审视实际上支撑我习惯的资产和债务之间关系的因素。为什么我认为这种情况会在一个与我们之前经历的时期根本不同的时期持续下去?ALEX SHAHIDI是的。关于你刚才描述的部分,在与客户打交道的过程中对我来说真正突出的部分是,我们投资专业人士认为的长期和正在发挥作用的环境与投资者或客户的想法之间似乎存在脱节。对我们来说,我一开始就说 1982 年到 2008 年基本上是一个环境。那是26年。对于大多数人来说,一到三年就是一个环境。那是很长一段时间。所以你可以很容易地看到它并说,“哦,这个策略在很长一段时间内都有效”,而不是认为它是在一个环境中起作用的。在一个非常不同的环境中,它可能不起作用。如果你回到 1970 年代,我认为 60/40 甚至都不是一个话题,因为十年来 60 和 40 的表现都低于现金。我认为这更多地源于 80 年代和 90 年代的股票和债券牛市。所以我认为这是断开连接的部分原因。这对你有意义吗?Karniol-Tambour是的,绝对。你完全正确。这是一个弱点,即使我们有系统的决策,对我们来说情感上最重要的通常是我们经历过的一切,而最近的经历在情感上更突出。因此,今天还活着的投资者并不多,他们投资的时期与他们所经历的时期截然不同。正如你所说,三年可能感觉很长一段时间,尤其是我们刚刚经历过 COVID 的过山车,感觉就像我们在短时间内经历了五种环境。但从更长远的历史角度和更广泛的全球视野来看,自 1980 年以来,从某种意义上说,在通货紧缩、越来越低的利率、持续的刺激能力出现之前,它一直是一个环境。我要强调的是,如果你对我说,“从长远来看,真正感觉不同的最重要的事情是什么?” 我会说这是中央银行的约束。我们真的没有见过中央银行为了得到他们想要的东西而受到任何限制的时候。所以他们可以全力以赴,我们都真的习惯了一个地方,你可以说,如果出现问题,中央银行可以介入。我会说,对于你持有和希望的任何资产组合为了随着时间的推移提高风险溢价,每次出现问题时背后都会刮起一股巨大的风,风险溢价开始扩大,事情开始下降,这会产生财富效应,中央银行可以说,“让我去解决那个问题。我不要这个问题。我不受约束。所以他们使用了利率。然后你就会遇到金融危机。他们说让我们印钞票,我们都说,“哇,印钞票真的很有效。看看它产生的影响。” 印钞后 10 年,你会说,“等一下,印钞也有缺点,”那就是你在印钞和购买债券。这将进入金融市场,加剧不平等。COVID 来袭,他们真的可以再次改变他们的范式,说:“好吧,好吧,再一次,没有什么能阻止我们。新冠肺炎来袭。我们不喜欢这样。我们不希望经济放缓。因此,让我们想出一个更有创意的工具。” 他们恢复了自战争时期以来不存在的工具,基本上是说,“我们不仅要印钞票,我们还要与财政当局合作,将其引导给需要它的人。因此,我们将印制钞票,并以不同的方式真正将其放入人们的口袋里”——在欧洲,更多的是通过增加他们的薪水;在美国,只需将支票寄给他们即可使用。我们将此称为货币政策 3,或继利率和量化宽松政策之后的第三次货币政策迭代。但是这一切都是在一个环境的假设下,就是央行看到了问题,解决了问题;看到问题,解决它。增长下降,他们可以解决。当我们对中央银行的约束程度进行解读时,发现它们在很长一段时间内都没有受到约束——直到现在。现在,在世界上大多数国家,他们看起来都极度受限,自 70 年代以来就从未出现过这种受限,原因很简单,他们想要的比他们能拥有的更多。他们同时想要多种无法共存的东西。所以今天,如果增长放缓,我相信它会——我们只是收紧了很多。增长不会放缓对我来说没有多大意义,因为所有这些紧缩措施都在下降。他们会说,“我不喜欢增长放缓。我有充分的就业授权。与此同时,通货膨胀不是我想要的。” 然后,如果从周期性的角度来看,它会保持在 4% 左右,我不知道,这不是他们的目标。而现在我必须做出选择。我是否愿意继续损害经济以制造更严重的衰退,或者我是否愿意忍受高于我预期的通货膨胀,知道它可能会失控?所以现在我感到真正的限制。现在其实很难。你已经看到这种情况首先发生在欧洲和英国等地,我们可以在能源危机的背景下进行讨论。我认为它也将越来越多地发生在美国,而且我们还没有达到顶峰。目前,美联储仍然看到一些相当可观的增长数字。因此,他们不会感到进退两难。他们主要看到了通货膨胀问题。我认为我们将到达一个他们无法同时拥有他们想要的一切的地步。这对投资者来说意味着救世主不在了。资产在很长一段时间内表现糟糕是可以的,因为中央银行无法一次得到他们想要的所有东西。这可能是环境发生的最大变化,也是我们几十年来从未见过的变化。ALEX SHAHIDI我在这里提出的问题之一是 60/40 框架是传统的投资组合。显然,该分配中没有任何通胀对冲。使用 60/40 作为参考点的投资者,因为这是他们在过去几十年中一直使用的参考点,他们如何实际改变他们的投资组合以应对您之前描述的一些风险?Karniol-Tambour嗯,你说的完全正确。60/40,它最大的问题是当通胀上升时,股票和债券都表现不佳。我总是说,如果你从 60/40 的参考点开始,我认为投资者可以做的最简单的事情就是将你的一些名义债券改为与通胀挂钩,因为你已经对持有债券感到舒服,而且你知道的是如果通货膨胀与今天的预期完全一致,如果 CPI 与预期完全一致,那么您将获得相同的结果。你会收支平衡。无论您投资的是与通胀挂钩的债券还是名义债券,都没有什么区别,您将获得相同的收益。当你看看什么是盈亏平衡水平——所谓的盈亏平衡通货膨胀——它并不是很高的通货膨胀。所以如果你只是做出那个转变,所以对我来说,这可能是在 60/40 开始的情况下可以做的最简单的转换,就是说,“听着,我只是要拿走我的一些债券,并确保他们会支付我任何费用CPI 是,因为那样的话,我只知道我会得到报酬通货膨胀。至少如果通胀高于我的债券预期,我不会有什么问题。” 这并不意味着您对这种环境中的任何事物都免疫。就像其他债券一样,仍有现金流量可能会贬值。但是,如果通货膨胀像预期的那样温和,你将在你已经持有的资产上实现收支平衡。然后更具挑战性的事情是开始考虑通货膨胀对冲,这些对冲要么更多地倾向于生产商品的股票,这样你就可以更直接地传递经济中最有可能发生通货膨胀的部分,更直接地重新命名为黄金之类的东西。这就是它更棘手的地方,因为它会更深入地进入人们的投资授权,然后你开始思考,好吧,通货膨胀可能在经济中出现的所有方式,我想集中在一个方面吗?或者另一个或者我想有广泛的曝光?ALEX SHAHIDI非常值得注意的是,我确信通货膨胀是现在金融界搜索最多的术语之一。据说这是 40 年来最高的通货膨胀率。这是央行官员最关心的问题。然而,投资组合中的通胀对冲并不多,至少在我看到的投资组合中是这样。所以有很多关于高通胀的讨论和对通胀的担忧,但一般来说,投资者在配置方面并没有做太多。与此同时,市场正在将通货膨胀率从我们今天的 8% 或 9% 降至 2% 并在明年改变,这似乎非常乐观。所以有趣的是如何存在这种脱节。Karniol-Tambour绝对地。我认为这是因为,作为一名投资者,有时购买最近上涨的资产比购买那些恰恰因为没有上涨而估值合理的资产更舒服。因此,如果你以我提到的与通胀挂钩的债券为例,如果市场已经说,“看,显然这种通胀会持续下去,而且不会消失,”那么盈亏平衡通胀就已经非常高了。换句话说,利率上升了很多,你会说,“好吧,我真的不知道我是否在持有名义债券和通胀挂钩债券之间达到收支平衡。这是已经预料到的相当高的通货膨胀率。” 但正是因为市场没有那样做,所以你还没有看到任何好的表现。并不是说你持有这些债券赚了那么多钱,所以那里没有任何性能追求。但这意味着如果这种观点在未来发生变化,定价实际上已经成熟,可以支付给你。我完全同意你的看法。只是这么多年来,通货膨胀一直不是问题。所以它在人们寻找什么的清单上并没有排在前列。ALEX SHAHIDI让我们稍微放大一下这个收紧的环境。你之前提到过它。所以你的利率迅速上升。因此,无风险利率刚刚从零开始,并且根据市场贴现率正朝着 5% 左右的方向发展。因此,在那种环境下,所有资产都面临重大阻力。那么,为什么投资者还要在这样的时期冒险呢?他们为什么不直接将资金投入货币市场,获得无风险收益,然后等到紧缩结束?是否有理由在这样的环境中全力投入?Karniol-Tambour我的意思是,我认为作为投资者最困难的事情是让你对环境会是什么样子充满信心。根据您对条件的了解,不要下太大的赌注。因为我看桥水,我们有 45 年的经验,我们正在做很多非常深入的研究,有很长的记录。事实上,我们的任何观点,我不知道,有 55% 的可能性是正确的。当你看到只是去投资不足的感觉时,只要去现金,特别是如果你有一个平衡的投资组合,那么很难把握好时机。这只是一个投资赌注,就像任何其他投资赌注一样,你可以成为世界一流的,并且有 55% 的机会是正确的。如果你想把握这样的时机,很难不把钱留在桌面上。因此,对于大多数投资者而言,我想说的是,你只是想考虑一下你愿意下多大的赌注,你有点知道环境会是什么样子,你非常自信,以至于你想把钱从桌子上拿走。现在,由于对环境的担忧,我确实认为现在是分配更多阿尔法的好时机,从某种意义上说,如果你认为你有机会把握市场时机,那么现在就是考虑这样做的好时机,特别是如果您认为它在这种环境中会很好。但是,仅仅套现是非常非常难把握时机的,这只是众多观点中的一种,因此您不希望以此过度支配您的投资组合。我会说,是的,这绝对是我们所见过的资产投资最糟糕的时期之一。展望未来,我认为它看起来不太好,但在某种意义上看起来也没有以前那么糟糕,因为很多资产已经重新定价。所以如果你看看利率在哪里,要得到另一个对资产和你刚刚得到的一样糟糕的举动,你必须采取同样大的举措,利率的紧缩程度,这似乎对我来说不太可能,虽然有可能——而且你不想让任何一种观点支配你的观点——你确实取得了如此重大的历史性举措,以至于对所有资产的伤害与你在今年对它们造成的伤害一样大2022 年很难做到。也就是说,任何个人资产肯定会受到如此大的伤害,这就是你不想集中的原因。所以我只举股票和债券的例子,我只是认为股票和债券定价不能共存。它们只是不能共存,因为对我来说,通胀不会像预期的那样下降,在这种情况下,你将不得不去设计经济放缓。因此股市将不得不下跌。换句话说,增长势必会更加疲软,我们的盈利放缓势必比目前预期的要大得多,而股市表现不佳。或者美联储会说,“别担心,我不会伤害经济,但我会忍受更高的通胀,”在这种情况下,这对债券来说将是一个非常糟糕的时机,因为更多的通胀会目前预计会消失的价格。在我看来,既神奇地消除了通货膨胀又没有任何形式的放缓似乎是不可能的。根据几十年的经济史,它似乎不太可能奏效。你需要经济放缓才能使通胀下降到债券市场预期的程度。所以如果你看到它然后说,“好吧,好吧,股票和债券定价不能共存。这样我就可以知道他们中哪一个更有可能是正确的。” 但我真正不想成为的是过度集中于一种资产,对人们来说通常是股票。如果我有一个更平衡的投资组合,现在我的风险更多是结构性的,比如利率变化的完整路径,就像 2022 年发生的那样。虽然这种情况可能再次发生,但发生像 2022 年那样糟糕的情况似乎不太可能因为这已经是一个历史性的重大举措。$桥水持仓(BK4504)$ $Bridgewater Bancshares(BWB)$ $标普500(.SPX)$ $纳指100ETF(QQQ)$
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      2月2日,全球最大的对冲基金桥水宣布任命37岁的Karen Karniol-Tambour为联席首席投资官(Co-CIO),与Bob Prince和Greg Jensen共同领导投资委员会。桥水基金管理资产达1500亿美元,自1975年创立以来首次任命女性CIO。Karniol-Tambour出生在以色利,在海边小镇内坦亚长大,父母分别是主攻心理学和航空航天工程的教授,17岁便考入普林斯顿大学的国际与公共事务学院。2006年从普林斯顿大学毕业后,Karniol-Tambour加入了桥水基金。在过去的16年里,Karniol-Tambour从最基础的投资助理做起,凭借出色的表现在内部晋升迅猛。2013年,31岁的Karniol-Tambour升任为桥水最年轻的投资研究主管;2021年,Karniol-Tambour成为可持续发展的联合首席信息官,与Carsten Stendevad一起将可持续性因素与风险和回报结合起来,并在桥水基金的投资和商业委员会担任重要领导职务。那么这位华尔街最年轻的大型基金女性CEO,有什么样的投资观点呢?在去年12月的Advisor Perspectives Investment Insights峰会上,Karniol描述了为什么她认为我们正处于一个通胀压力持续上升的新时代,投资者如何为这种新环境准备他们的投资组合,表达了她的投资观。以下是Evoke Advisors 的联合首席信息官Alex Shahidi对她的采访:第 1 章:通货膨胀和利率ALEX SHAHIDI因此,通货膨胀和利率。显然,我们正处于 40 年来的最高通胀水平。但如果我们缩小一点,我认为从长期环境的角度来思考是有帮助的。所以如果你一直回到 1982 年到 2008 年,那基本上是一种环境。我们的利率下降,通货膨胀下降——称为通货紧缩。然后 2008 年发生了。我们经历了全球金融危机。在 COVID 时期之前,我们的环境是缓慢增长和大规模刺激。现在考虑到我们可能正处于一个新的主要转折点。你能描述一下你的看法吗?我们是否处于一个新的拐点,或者这只是一个昙花一现,我们将回到零利率环境?Karniol-Tambour我相信我们确实处于一个转折点,未来几年的通胀背景将与 80 年代以来发生的情况不同,您对此描述得非常好。我认为您可以将通货膨胀视为两波。它具有世俗压力,几十年来发生的事情。这些都是缓慢的、渐进的压力。然后是定期的周期性因素,很明显,随着周期的上升和下降,通货膨胀压力上升和下降。因此,这并不意味着如果我们处于范式转变中,通胀就不会出现起伏。例如,现在我们最近刚刚获得了更好的 CPI 数据,它更低,因为你确实有一些周期性的通胀下行压力。但从世俗的角度来看,我认为这与你多年来所看到的情况有点不同。而且你只是承受了很多非常通缩的压力,这些压力在系统中并且变化非常缓慢。考虑这些压力的一种方式是,世界各地的实体能够做出许多决策,目的是提高效率和降低成本。因此,如果您将员工外包到中国,而整个中国都上网了,那么您实际上是在花钱让事情变得更便宜。所以全球化、外包,所有这些都是多年的过程,几十年的过程,以一种非常有效、富有成效的方式不断降低价格。公司这样做是因为他们会说,“我想把我的成本转移到那里,因为那里会更便宜。”与此同时,在员工权力减少、工会减少、反竞争监管减少、反垄断减少、越来越多的因素导致价格持续下降以​​及越来越多的因素进入市场的情况下,你遇到了这种大风。利润。朝这个方向的大、大、大力量。而今天发生的事情是你有点让它顺其自然。没有太多的压力可以继续降低价格。一个例外可能是技术发展的步伐,虽然几十年来一直非常通货紧缩,但我们真的不知道未来会发生什么。但我认为很难相信你会从过去 40 年的技术中获得同样的通货紧缩压力。看看 80 年代的技术是什么样的。与此同时,还有很多新的压力实际上是高度通胀的。因此,我将从那些只是“让我们花钱做外包之类的事情”的反面开始。如果你看看今天的公司想把钱花在什么上,通常不会有动力说,“我把钱花在我知道会降低成本的事情上。” 公司会说这样的话,“我需要我的供应链更有弹性。” 这意味着什么?这意味着我在做我的供应链。我花钱买的东西不会让我给你更便宜的价格。我只是需要——因为我担心地缘政治冲突。我担心我能不能去中国。我很担心这样的紧张局势。他们在脱碳等事情上花钱,因为他们有这样做的压力。这对经济来说是长期的生产力,但它肯定不会像外包廉价劳动力那样降低明天的成本。因此,你面临着在国防、国家安全、脱碳方面支出的压力——这些目标可能对社会非常重要,但不会自动降低你的价格,不会立即降低你的价格,并变得比这更容易通货膨胀。然后,与此同时,社会压力的变化程度,不平等已经达到它所处的位置,以及诸如此类的事实,意味着劳动力的力量正在再次增强。你真的无法像过去那样推动去工会化。你不能从很多联合再次变为零,因为你处于零,因此,建立了很多通货膨胀压力,而且它的出现还产生了 COVID 带来的巨大、巨大、巨大的繁荣,这种繁荣的设计方式让人们真的把钱放进了口袋里,所以他们可以非常直接地花费它并创造非常强劲的需求。所以这些都是非常长期的压力,我认为,我们多年来为实现极低通胀而承受的压力已经过去了。现在你将处于一个范例中,至少,通货膨胀是不稳定的。它不仅仅是卡在原地,一动不动,因为我们开始获得工资增长,它们变得粘稠,然后传递下去,等等。因此,在我看来,你不太可能再看到几十年非常、非常低、稳定、粘性的通货膨胀。ALEX SHAHIDI所以我们得到的问题之一是,美国经济背负的所有债务怎么办?你知道,企业、政府债务显然已经膨胀,家庭债务,回顾过去 100 年,我们处于非常高的水平,债务占 GDP 的比重。这会带来什么样的通货紧缩压力?我们怎么知道您刚才描述的通货膨胀长期趋势超过通货紧缩压力?Karniol-Tambour好吧,我认为债务问题是非常现实的,因为美国已经经历了某种程度的去杠杆化。因此,许多过度杠杆化的口袋不再存在,这在某种程度上允许这些动态发生。但老实说,部分原因是市场尚未相信通货膨胀将成为一个长期问题。所以你的债务水平很高,对吧?可能发生在你身上的最好的事情是,如果你今天有通货膨胀,但市场不相信它会持续下去,因为那么今天你的通货膨胀就会消失。如果你每年有 10% 的通货膨胀,你的债务就会变得越来越不重要,因为债务正在膨胀。但通常会发生的情况是,尤其是在新兴市场,如果市场说,“等一下,每年 10% 的通货膨胀率,这意味着我必须以利率计价。” 所以利率开始上升。你不能延期偿还你的债务。从长远来看,人们期望并要求为 10% 的通货膨胀获得回报。我们有点处于债务可以继续下降的这个美丽的甜蜜点,因为不知何故利率实际上并没有随着通货膨胀而上升。换句话说,非常负的实际利率和投资者坚信“通胀,别担心,它会回到原来的水平”。所以关键问题是,在这种情况发生转变并且利率真正开始上升并使债务难以滚动并以尚未实质性发生的方式成为负债实体的问题时,债务水平将如何变化到那时,这些实体的杠杆作用如何?他们遇到债务问题有多大关系?我认为在美国,答案并不大。我们已经进行了一些真正的去杠杆化,这段没有高利率的高通胀时期进一步降低了债务负担。因此,尽管存在债务,但许多风险最高的资产负债表仍处于几十年来的最佳状态。世界各地并非如此。你会看到一些地方出现了压力:韩国,我们已经看到中国的去杠杆化。没有实质性去杠杆化或利率迅速上升的地方开始切入问题,即这些负债累累的实体无法轻易应对。我的意思是,这基本上就是 2008 年在美国发生的事情。所以我们知道那个剧本。我们知道当经济过度负债时会发生什么。利率上升,甚至没有那么多,但债务刚刚达到极限,需要扭转。它不再是美国今天所处的位置,而是取决于市场决定通货膨胀将持续存在的速度,它可能成为一个问题。ALEX SHAHIDI是的,这很有道理。在某些方面,在这方面有点类似于 70 年代初期,对吧?鉴于通货膨胀是暂时的,可能会持续很长时间。Karniol-Tambour极为相似。我认为有很多相似之处,因为你进入 70 年代初期,投资者对那是什么样子并没有明显的记忆。与此同时,没有任何政策制定者喜欢切断增长的想法。因此,如果市场不相信通货膨胀会成为一个大问题,你就不会真正想要切断增长。最终发生的事情是需要很长时间才能赶上通货膨胀的现实。它不会一蹴而就。市场认为这不会发生。如果你看看 70 年代,你看到的作为投资者的事情是,首先,它需要年复一年,债券市场定价的利率上升幅度低于实际发生的利率,年复一年。所以这不像是通货膨胀开始了,市场明白了,他们说通货膨胀会很高,就是这样,一切都会调整。相反,它就像一遍又一遍,市场预计这没什么大不了的。暂时的。这是在我们身后。而且利率必须上升得超过预期,你仍然会有一个周期。它仍然上下波动,因为有时美联储做得太多,他们会说,“哦,不,我们放慢了经济。” 他们改变了主意。他们做得更少。他们意识到通货膨胀并没有像他们希望的那样放缓。只是需要时间来意识到你所处的那种新现实。然后你看到的第二件事是股票几乎是一场灾难,其原因远比公司的实际收益要大得多。有些公司实际上可以将通货膨胀转嫁给他们的客户。但当通胀波动时,你开始要求的风险溢价更高,这就是宏观经济背景。因此,这是一个非常艰难的投资环境。第 2 章:投资当前环境ALEX SHAHIDI是的,那么为什么我们不过渡到投资者应该如何考虑你刚刚提出的背景下的投资呢?特别是,对我来说真正突出的部分是,多年来,实际上是几十年,通货膨胀相对稳定。很长一段时间以来,通货膨胀都没有出现太大的意外,但增长却不断出现上下波动。现在你在增长和通货膨胀方面都有波动。那么在经济环境动荡的情况下,一般而言,投资者应该如何考虑在这样的时期进行投资?Karniol-Tambour好吧,我非常同意你所说的,投资者的关键问题是我们都经历过一个通货膨胀稳定且增长非常不稳定的时期。这意味着我们已经习惯了由增长驱动的关系。如果你基本上退后一步说,“真正驱动你持有的资产的是什么?” 只有少数交叉力量可以打击一切。显然,任何单个资产都会发生很多特殊的事情,我相信我们之后会讨论能源、地缘政治问题,但在你持有的所有资产中,真正重要的大事有点像经济中发生了什么,经济增长或增长和价格或通货膨胀的速度有多快,那么贴现现金流的利率或贴现率是多少,你对这些收取多少风险溢价?因此,这些是横跨大量资产的非常非常少的因素。令人困惑的是,如果你像我们刚才那样经历了这么多年,通货膨胀不是问题,你永远看不到当通货膨胀率高且波动时资产之间的关系是什么。最明显的例子是股票和债券,股票和债券在这方面发挥了巨大的多元化作用。仔细想想,我列出的四个因素,实际上四分之三的股票和债券并没有多元化。因此,如果你希望你持有的任何资产的风险溢价更高,那么股票和债券也是如此。显然,高利率对双方都不利,而通货膨胀对双方都非常不利。增长是唯一真正使股票和债券多样化的因素,因为当增长放缓并且没有通胀问题时,您可以降低利率,债券可以反弹,而股票可能会因为增长放缓而表现不佳。这几乎是四个之一。那只是真正重要的一件事。所以突然看到自己身处一个股票和债券没有多元化的地方,我认为,对很多投资者来说,这是一个巨大的冲击,因为我们已经经历了这么多年,这是一种最主要的关系我们已经有很长时间了。另一点是,我认为我们所看到的很多关系都是以过去 40 年的经历为基础的,并且没有受到质疑。我要举的另一个例子是,我认为很多人开始认为新兴市场有点像我们在其他地方拥有的更高贝塔版本、更高风险版本。但那是因为新兴市场在我们所处的环境中以某种方式行事。并不是说它们总是那样。在过去一年左右的时间里,它们并没有,因为新兴市场在过去 40 年中的通胀经历比我们多得多。他们在这方面采取了更积极的收紧措施,减少了繁荣-萧条周期。由于通货膨胀的经历,它与您通常投资的国家不太一致。因此,这有点需要重新审视实际上支撑我习惯的资产和债务之间关系的因素。为什么我认为这种情况会在一个与我们之前经历的时期根本不同的时期持续下去?ALEX SHAHIDI是的。关于你刚才描述的部分,在与客户打交道的过程中对我来说真正突出的部分是,我们投资专业人士认为的长期和正在发挥作用的环境与投资者或客户的想法之间似乎存在脱节。对我们来说,我一开始就说 1982 年到 2008 年基本上是一个环境。那是26年。对于大多数人来说,一到三年就是一个环境。那是很长一段时间。所以你可以很容易地看到它并说,“哦,这个策略在很长一段时间内都有效”,而不是认为它是在一个环境中起作用的。在一个非常不同的环境中,它可能不起作用。如果你回到 1970 年代,我认为 60/40 甚至都不是一个话题,因为十年来 60 和 40 的表现都低于现金。我认为这更多地源于 80 年代和 90 年代的股票和债券牛市。所以我认为这是断开连接的部分原因。这对你有意义吗?Karniol-Tambour是的,绝对。你完全正确。这是一个弱点,即使我们有系统的决策,对我们来说情感上最重要的通常是我们经历过的一切,而最近的经历在情感上更突出。因此,今天还活着的投资者并不多,他们投资的时期与他们所经历的时期截然不同。正如你所说,三年可能感觉很长一段时间,尤其是我们刚刚经历过 COVID 的过山车,感觉就像我们在短时间内经历了五种环境。但从更长远的历史角度和更广泛的全球视野来看,自 1980 年以来,从某种意义上说,在通货紧缩、越来越低的利率、持续的刺激能力出现之前,它一直是一个环境。我要强调的是,如果你对我说,“从长远来看,真正感觉不同的最重要的事情是什么?” 我会说这是中央银行的约束。我们真的没有见过中央银行为了得到他们想要的东西而受到任何限制的时候。所以他们可以全力以赴,我们都真的习惯了一个地方,你可以说,如果出现问题,中央银行可以介入。我会说,对于你持有和希望的任何资产组合为了随着时间的推移提高风险溢价,每次出现问题时背后都会刮起一股巨大的风,风险溢价开始扩大,事情开始下降,这会产生财富效应,中央银行可以说,“让我去解决那个问题。我不要这个问题。我不受约束。所以他们使用了利率。然后你就会遇到金融危机。他们说让我们印钞票,我们都说,“哇,印钞票真的很有效。看看它产生的影响。” 印钞后 10 年,你会说,“等一下,印钞也有缺点,”那就是你在印钞和购买债券。这将进入金融市场,加剧不平等。COVID 来袭,他们真的可以再次改变他们的范式,说:“好吧,好吧,再一次,没有什么能阻止我们。新冠肺炎来袭。我们不喜欢这样。我们不希望经济放缓。因此,让我们想出一个更有创意的工具。” 他们恢复了自战争时期以来不存在的工具,基本上是说,“我们不仅要印钞票,我们还要与财政当局合作,将其引导给需要它的人。因此,我们将印制钞票,并以不同的方式真正将其放入人们的口袋里”——在欧洲,更多的是通过增加他们的薪水;在美国,只需将支票寄给他们即可使用。我们将此称为货币政策 3,或继利率和量化宽松政策之后的第三次货币政策迭代。但是这一切都是在一个环境的假设下,就是央行看到了问题,解决了问题;看到问题,解决它。增长下降,他们可以解决。当我们对中央银行的约束程度进行解读时,发现它们在很长一段时间内都没有受到约束——直到现在。现在,在世界上大多数国家,他们看起来都极度受限,自 70 年代以来就从未出现过这种受限,原因很简单,他们想要的比他们能拥有的更多。他们同时想要多种无法共存的东西。所以今天,如果增长放缓,我相信它会——我们只是收紧了很多。增长不会放缓对我来说没有多大意义,因为所有这些紧缩措施都在下降。他们会说,“我不喜欢增长放缓。我有充分的就业授权。与此同时,通货膨胀不是我想要的。” 然后,如果从周期性的角度来看,它会保持在 4% 左右,我不知道,这不是他们的目标。而现在我必须做出选择。我是否愿意继续损害经济以制造更严重的衰退,或者我是否愿意忍受高于我预期的通货膨胀,知道它可能会失控?所以现在我感到真正的限制。现在其实很难。你已经看到这种情况首先发生在欧洲和英国等地,我们可以在能源危机的背景下进行讨论。我认为它也将越来越多地发生在美国,而且我们还没有达到顶峰。目前,美联储仍然看到一些相当可观的增长数字。因此,他们不会感到进退两难。他们主要看到了通货膨胀问题。我认为我们将到达一个他们无法同时拥有他们想要的一切的地步。这对投资者来说意味着救世主不在了。资产在很长一段时间内表现糟糕是可以的,因为中央银行无法一次得到他们想要的所有东西。这可能是环境发生的最大变化,也是我们几十年来从未见过的变化。ALEX SHAHIDI我在这里提出的问题之一是 60/40 框架是传统的投资组合。显然,该分配中没有任何通胀对冲。使用 60/40 作为参考点的投资者,因为这是他们在过去几十年中一直使用的参考点,他们如何实际改变他们的投资组合以应对您之前描述的一些风险?Karniol-Tambour嗯,你说的完全正确。60/40,它最大的问题是当通胀上升时,股票和债券都表现不佳。我总是说,如果你从 60/40 的参考点开始,我认为投资者可以做的最简单的事情就是将你的一些名义债券改为与通胀挂钩,因为你已经对持有债券感到舒服,而且你知道的是如果通货膨胀与今天的预期完全一致,如果 CPI 与预期完全一致,那么您将获得相同的结果。你会收支平衡。无论您投资的是与通胀挂钩的债券还是名义债券,都没有什么区别,您将获得相同的收益。当你看看什么是盈亏平衡水平——所谓的盈亏平衡通货膨胀——它并不是很高的通货膨胀。所以如果你只是做出那个转变,所以对我来说,这可能是在 60/40 开始的情况下可以做的最简单的转换,就是说,“听着,我只是要拿走我的一些债券,并确保他们会支付我任何费用CPI 是,因为那样的话,我只知道我会得到报酬通货膨胀。至少如果通胀高于我的债券预期,我不会有什么问题。” 这并不意味着您对这种环境中的任何事物都免疫。就像其他债券一样,仍有现金流量可能会贬值。但是,如果通货膨胀像预期的那样温和,你将在你已经持有的资产上实现收支平衡。然后更具挑战性的事情是开始考虑通货膨胀对冲,这些对冲要么更多地倾向于生产商品的股票,这样你就可以更直接地传递经济中最有可能发生通货膨胀的部分,更直接地重新命名为黄金之类的东西。这就是它更棘手的地方,因为它会更深入地进入人们的投资授权,然后你开始思考,好吧,通货膨胀可能在经济中出现的所有方式,我想集中在一个方面吗?或者另一个或者我想有广泛的曝光?ALEX SHAHIDI非常值得注意的是,我确信通货膨胀是现在金融界搜索最多的术语之一。据说这是 40 年来最高的通货膨胀率。这是央行官员最关心的问题。然而,投资组合中的通胀对冲并不多,至少在我看到的投资组合中是这样。所以有很多关于高通胀的讨论和对通胀的担忧,但一般来说,投资者在配置方面并没有做太多。与此同时,市场正在将通货膨胀率从我们今天的 8% 或 9% 降至 2% 并在明年改变,这似乎非常乐观。所以有趣的是如何存在这种脱节。Karniol-Tambour绝对地。我认为这是因为,作为一名投资者,有时购买最近上涨的资产比购买那些恰恰因为没有上涨而估值合理的资产更舒服。因此,如果你以我提到的与通胀挂钩的债券为例,如果市场已经说,“看,显然这种通胀会持续下去,而且不会消失,”那么盈亏平衡通胀就已经非常高了。换句话说,利率上升了很多,你会说,“好吧,我真的不知道我是否在持有名义债券和通胀挂钩债券之间达到收支平衡。这是已经预料到的相当高的通货膨胀率。” 但正是因为市场没有那样做,所以你还没有看到任何好的表现。并不是说你持有这些债券赚了那么多钱,所以那里没有任何性能追求。但这意味着如果这种观点在未来发生变化,定价实际上已经成熟,可以支付给你。我完全同意你的看法。只是这么多年来,通货膨胀一直不是问题。所以它在人们寻找什么的清单上并没有排在前列。ALEX SHAHIDI让我们稍微放大一下这个收紧的环境。你之前提到过它。所以你的利率迅速上升。因此,无风险利率刚刚从零开始,并且根据市场贴现率正朝着 5% 左右的方向发展。因此,在那种环境下,所有资产都面临重大阻力。那么,为什么投资者还要在这样的时期冒险呢?他们为什么不直接将资金投入货币市场,获得无风险收益,然后等到紧缩结束?是否有理由在这样的环境中全力投入?Karniol-Tambour我的意思是,我认为作为投资者最困难的事情是让你对环境会是什么样子充满信心。根据您对条件的了解,不要下太大的赌注。因为我看桥水,我们有 45 年的经验,我们正在做很多非常深入的研究,有很长的记录。事实上,我们的任何观点,我不知道,有 55% 的可能性是正确的。当你看到只是去投资不足的感觉时,只要去现金,特别是如果你有一个平衡的投资组合,那么很难把握好时机。这只是一个投资赌注,就像任何其他投资赌注一样,你可以成为世界一流的,并且有 55% 的机会是正确的。如果你想把握这样的时机,很难不把钱留在桌面上。因此,对于大多数投资者而言,我想说的是,你只是想考虑一下你愿意下多大的赌注,你有点知道环境会是什么样子,你非常自信,以至于你想把钱从桌子上拿走。现在,由于对环境的担忧,我确实认为现在是分配更多阿尔法的好时机,从某种意义上说,如果你认为你有机会把握市场时机,那么现在就是考虑这样做的好时机,特别是如果您认为它在这种环境中会很好。但是,仅仅套现是非常非常难把握时机的,这只是众多观点中的一种,因此您不希望以此过度支配您的投资组合。我会说,是的,这绝对是我们所见过的资产投资最糟糕的时期之一。展望未来,我认为它看起来不太好,但在某种意义上看起来也没有以前那么糟糕,因为很多资产已经重新定价。所以如果你看看利率在哪里,要得到另一个对资产和你刚刚得到的一样糟糕的举动,你必须采取同样大的举措,利率的紧缩程度,这似乎对我来说不太可能,虽然有可能——而且你不想让任何一种观点支配你的观点——你确实取得了如此重大的历史性举措,以至于对所有资产的伤害与你在今年对它们造成的伤害一样大2022 年很难做到。也就是说,任何个人资产肯定会受到如此大的伤害,这就是你不想集中的原因。所以我只举股票和债券的例子,我只是认为股票和债券定价不能共存。它们只是不能共存,因为对我来说,通胀不会像预期的那样下降,在这种情况下,你将不得不去设计经济放缓。因此股市将不得不下跌。换句话说,增长势必会更加疲软,我们的盈利放缓势必比目前预期的要大得多,而股市表现不佳。或者美联储会说,“别担心,我不会伤害经济,但我会忍受更高的通胀,”在这种情况下,这对债券来说将是一个非常糟糕的时机,因为更多的通胀会目前预计会消失的价格。在我看来,既神奇地消除了通货膨胀又没有任何形式的放缓似乎是不可能的。根据几十年的经济史,它似乎不太可能奏效。你需要经济放缓才能使通胀下降到债券市场预期的程度。所以如果你看到它然后说,“好吧,好吧,股票和债券定价不能共存。这样我就可以知道他们中哪一个更有可能是正确的。” 但我真正不想成为的是过度集中于一种资产,对人们来说通常是股票。如果我有一个更平衡的投资组合,现在我的风险更多是结构性的,比如利率变化的完整路径,就像 2022 年发生的那样。虽然这种情况可能再次发生,但发生像 2022 年那样糟糕的情况似乎不太可能因为这已经是一个历史性的重大举措。第 3 章:能源危机和 ESGALEX SHAHIDI为什么我们不过渡到能源危机的第三个主题,特别是在欧洲,以及一般的 ESG 投资?显然,欧洲正面临着非常疲软的增长,这是几十年来最高的通货膨胀率。您如何看待他们走出这场危机?Karniol-Tambour好吧,我认为对于欧洲来说,他们在竞争力方面经历了结构性冲击,从某种意义上说,你不会引用“走出去”。即使熬过了这个冬天,欧洲的生产成本仍然会更高,因为欧洲的能源价格将比其他地方高。因此,某些行业在欧洲不会像以前那样具有竞争力。这与英国脱欧并没有什么不同,你会意识到这是一个冲击,就英国经济的竞争力而言,这是中长期的重大变化。对于中央银行来说,这些是非常艰难的冲击,因为它对经济的生产能力是一个真正的冲击。因此,从这个意义上说,我认为欧洲并没有“走出困境”。我认为欧洲正在发生的伟大事情是,这正在帮助欧洲人意识到,等一下,所有这些能源方面的东西,都需要实时和计划。你不能只是切断它,打开它。您需要考虑多年和几十年的激励措施和计划。欧洲非常、非常、非常致力于说我们应该脱碳。他们非常、非常、非常坚定地宣称我们可以遏制气候变化。这意味着在短期内,他们可能不得不使用他们遇到的任何能量。这是一个短缺。但从中长期来看,他们意识到这意味着我们必须计划,我们必须让自己做好准备,以便在未来许多年内拥有我们想要的那种能源供应。从今天开始,我们要在蛋糕里烤什么?当您处于这些危机中时,能量确实会在蛋糕中烘烤,对吗?当供应紧张并且您遇到问题时,就会有动力进行投资。问题是,根据今天的定价,您在未来十年或两年内投资什么来实现在线?因此,我认为欧洲正在做好充分准备,让我们将所有激励措施落实到位,基本上建立我们未来多年想要的那种能源系统,而不是一遍又一遍地陷入这个问题。再次,真正艰难的是,在美国,我们并没有真正应对那种痛苦的滞胀。在欧洲,这是真正意义上的滞胀,因为能源价格越来越高,而且无论价格涨到多高,您都无法通过定量配给来获得足够的能源来推动经济发展。因此,根据定义,经济必须放缓,价格将上涨:由于这场危机,滞胀、价格上涨和增长同时下降。所以这是一个非常尖锐的短期问题,然后有望激发我们如何建立我们想要的那种能源系统的中长期思考。ALEX SHAHIDI因此,按照这种思路,如果我们稍微缩小一点,看看人类如何努力应对气候变化,一般来说,您的感觉是什么,我们做对了什么?我们错了什么?Karniol-Tambour嗯,最难的是人性显然不协调。这不是一回事。你会在 COP 之类的事情中看到这一点。我的意思是,有很多玩家,每个人都有自己的兴趣。并不是说有什么商业计划可以让人类摆脱困境。这意味着,根据定义,它永远不会是一条平坦的道路。因为它不像是有一个计划可以将所有东西整合在一起并且有意义。所以你应该预料到它会变得混乱和混乱。我认为如何处理它的最大问题是,在某种意义上,施加一些压力更容易导致能源供应问题。一个很好的例子是,投资者更容易说,“好吧,我不想再为煤炭融资了。” 这并不意味着你确保你正在资助更绿色的能源来替代另一边的煤炭。这意味着你没有为煤炭融资。因此,您在遏制气候变化方面做出了很多努力,这些努力会关闭某些能源,而不必同时为另一端的能源做出贡献。然后,由于政策制定者不协调,而且政策通常需要很长时间,你也会因为不知道政策的走向而陷入瘫痪。你在美国可以很清楚地看到这一点,很多能源公司都说,“我只是不明白监管的方向。在最新的拜登法案出台后情况好一些,但我不会向任何方向投资,因为我不确定这里会设立什么激励措施。” 所以你会瘫痪。同时,这是另一种情况,您只是没有足够的上网时间。因此,甚至在俄罗斯入侵乌克兰之前,你就已经在建立这样一种情况,即由于多种因素的结合,你在能源方面的投资已经很长时间不足了。其中一些与应对气候变化的方式有关。其中一些是我可以谈论的其他因素,但你有点让自己说没有足够的能源,这当然会导致价格上涨并造成滞胀压力,你可以'不够。最大的问题是你从中得到的是,“好吧,好吧,我什至无法再解决气候变化问题,因为我无法思考这个问题。我得去解决我的能源问题。” 所以你可能会失去对目标的关注。退后一步,我想如果你基本上是说,看,有两种广泛的方法可以解决我们需要减少对化石燃料的依赖这一事实。你可以让化石燃料变得更贵,对它们征税,以某种方式让它们真正受挫。或者你可以取而代之的是你想要的东西,基本上在它们周围放上胡萝卜,让它们变得非常有吸引力,等等。当然,经典经济学家的回答一直是只对你不喜欢的东西征税,对吧?你可以有污染,你可以有这种污染的东西,它的全部成本没有被计入,只是把成本计算在内,然后市场就会调整,引用“最有效的方式”。虽然这在理论上真的很美好,但它在政治上从未受到欢迎,而且我认为在通胀上升的环境中,它变得完全不可能。通货膨胀率已经上升;您要加税并进一步提高已经很昂贵的东西的价格吗?这似乎不太可能。所以我认为我们看到的明智转变,尤其是在美国拜登的法案以及其他地方,就是说,“好吧,尤其是在这种通货膨胀的环境中,我们必须去激励我们想要的东西。” 我们必须说,“让我们至少创造公平的竞争环境”,因为我们目前补贴了大量化石燃料,但理想情况下,补贴超过公平。理想情况下,我们会说,“这是我们要给你的所有激励措施,让你朝着我们希望随着时间推移看到的东西前进。” 我认为这将是我们最好的途径。ALEX SHAHIDI我想这可能需要一些时间。Karniol-Tambour当然可以,因为其中很多东西需要很多年才能上线。它们不是您可以轻按一下开关的东西。我认为,投资者必须务实和周到地考虑你想要什么样的过渡才有意义。我经常举的一个例子是,当你看天然气时,很多管道,天然气的物理管道随后可以转变为更绿色的能源形式。因此,虔诚地说天然气并不完美并不是很有帮助,如果你说,实际上,从煤炭转向天然气可能是一个非常有帮助的步骤,因为你的排放量已经比使用天然气少得多煤炭。然后当你以后变得更环保时,你实际上可以重用很多基础设施。因此,您必须考虑我们在多年时间表上的发展方向以及构建基础设施需要多长时间。我们又回到了范式转变的讨论上。我们已经习惯了这样一个世界,在这个世界里,Instagram 是作为一家公司创建的,就像有几名员工一样,很快,我们的世界就不同了。这不是物理基础设施的工作方式。这不是物理基础设施的工作方式。这些是我们做出的更长的投资周期和选择。一旦你在蛋糕里烤了一些东西——另一个我举了很多的例子,如果你真的想转向电动汽车和太阳能电池板等东西,你需要采购所有的物理材料来制造它们。而且这并不是说您只需轻按一下开关就可以拥有世界上所有的铜。开矿需要时间,你必须实际设置它。因此,如果你在其中一些事情上投资不足,如果你真的无法制造实现过渡所需的物质材料,那么世界上所有的愿望都不会帮助你。其中一些意味着很长的准备时间,而且世界上没有一个中央计划者。因此需要深思熟虑的激励措施。ALEX SHAHIDI我有最后一个问题。显然,ESG 策略和指数激增。在您看来,您看到的这些构建方式的最大缺陷是什么?Karniol-Tambour哇。好吧,有时候我想说别让我开始。但不,我认为,从某种意义上说,这是一个处于起步阶段的行业。因此,您将看到事物的自然演变,从简单到复杂,复杂程度不断提高,等等。但我想说的是早期迭代,你看到很多标题为 ESG 的东西与它们的原始索引非常相似,你必须眯着眼睛才能看到任何可能的差异。所以,你可以随心所欲地称呼它,但在我看来,如果你根本不改变你所持有的东西,我不知道你是否值得一个特殊的标签。因此,随着时间的推移,这种情况正在发生变化,投资者对说“我想我关心我的钱的去向”变得更加敏感。它会进入完全相同的地方。那可能意味着什么?然后现在,我认为弱点之一是一直如此关注支持政府实现净零排放和减少排放的努力。但是对于在投资组合环境中这样做意味着什么可能会产生混淆。我会给你一个极端的例子,就是世界上有很多公司与排放没有太大关系,比如制造药品的了不起的公司。它们自然不会排放太多的碳。它们污染不大。显然,它们与电相连,但它们并不能真正控制它们使用的电源。他们只是与问题无关。因此,如果你只是说,“我只想持有许多与气候变化无关的公司的投资组合,”你可以得到惊人的排放数字,但你与问题根本无关。你只是在某种程度上避免了它,并进入了与它无关的经济部分。因此,任何简单化的“让我告诉你一个数字”——比如“让我告诉你你的最终排放量”——都可能与目标是什么弄巧成拙。所以我的总体想法是,我认为投资者正在磨练他们对我的目标是什么、我真正想做什么的理解?金融产品正在被创造出来,随着他们更好地理解这些投资者真正想要做什么,以及我可以设计什么真正满足他们的目标,这些产品将变得更加复杂?$桥水持仓(BK4504)$ $Bridgewater Bancshares(BWB)$ $标普500(.SPX)$ $纳指100ETF(QQQ)$
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      37岁桥水基金新掌门的投资观
    • 捷克Jack捷克Jack
      ·02-01

      Facebook财报后应该会和暴雷的Snap截然不同

      $Snap Inc(SNAP)$ 的财报不出意外地扑街了,接下来压力来到了$Meta Platforms(META)$ 这边,不过我觉得Facebook可能不会简单重复SNAP的走势,盘前的表现也能看出些端倪。主要原因有几点:一、业绩预期不同。Facebook比Snap更早进入负增长,Q3已经倒退了4%,Q4的市场预期也是同比-6%,也就是投资者都接受了这个事实。再加上小扎开始搞投资人的预期管理,电话会说得好听和不好听,反正都要跌,不如提前摆烂,利空出尽之后,也就没啥意外了。这招反而屡试不爽,尽管业绩差,但是预期够低,就能“好于预期”(Beats)二、资产状况不同。因为Facebook长期保持较高的净利率,现金流又较好,所以累积了大量的资产,而且负债率很低很低。这也就让很多长期投资者比较有信心,毕竟拿你的资产和拿现金差别不大,运气好公司还能在业务上有所突破,获得超额收益。三、业务组成不同。Snap更像是“拿流量吃饭”,火热的时候风风光光,但缺点是一旦被冷落了就会落差很大。而Facebook虽然也基本靠广告收入,也同样会被苹果隐私政策影响,被Tik Tok竞争,但是它的产品矩阵多,并且也开始短视频产品,另外还有个VR实验室和元宇宙的故事要讲,丰富程度大很多。四、投资者构成不同。如果Snap的投资者是“王一博”的话,Facebook的投资者就是“陈道明”,一个更多以流量为主的明星股,另一个则有更多沉淀的长期投资者。其实在美国有很多投资者不喜欢Facebook,该做空的早也做过了,不想碰的也绝对不碰,而多头也是比较重视,两者的交集不太多。所以,今天盘后Meta发的财报,虽然业绩或者指引很有可能跟Snap一样,但走势可能不同。市场在看到Snap给出了极悲观的预期后,自然也会一定程度的Price-in在Facebook上,至少也会做好一定的准备。如果此时Facebook表现并不像Snap那么差,很有可能反而走出相反行情。毕竟一个行业最头部的公司,往往还是容易获得溢价的。如果大幅不及预期,反而可能是近期抄底的一个好机会。当然,今天晚上还有美联储决议,可能盘中波动并不小。但是财报是在明天盘后,届时就会有更明确的交易线索了。
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      Facebook财报后应该会和暴雷的Snap截然不同
    • 捷克Jack捷克Jack
      ·01-26

      特斯拉、微软和阿斯麦的Q4财报

      图解$特斯拉(TSLA)$ $阿斯麦(ASML)$ 和$微软(MSFT)$ 财报。 对于特斯拉来说,最近连续两个季度的净利率保持在15%的水平,由于还有原材料和汇率影响,实际水平会更高。 特斯拉22Q4 特斯拉22Q3 不过近期频繁的降价,有可能因为两个原因 此前原材料成本上行得到缓解,可能通过一定的让渡利润缓解需求下滑的趋势; 美元强势可能在一定程度上会缓解,接下来的汇率影响损失就会减少; 因此反应到净利率上可能差距不大。长期保持在一定的盈利水准也是公司运营成熟度的体现。 微软这方面主要还是云计算业务的影响,Q4当季的利润率是没问题的,31%的净利率也会接下来的收购等活动做足准备。 ASML简直就是一台印钞机。
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      特斯拉、微软和阿斯麦的Q4财报
    • 捷克Jack捷克Jack
      ·01-17
      果然吧![微笑][微笑][微笑]

      除了B站,哪些公司也有可能进行增发?

      @捷克Jack
      $哔哩哔哩(BILI)$ 的一纸增发让很多投资者意外,中概股刚刚从2022年底的坑里爬出来就开始融资,而且增发的股价并不是历史较高的水准。公司到底图什么呢?这与公司的负债结构有关,是公司高管(主要是CFO)对公司财务的管理。简单的来说是三点:第一、节省利息。目前股价(26美元)离可转债的转股价(93美元)实在太远,可转债本质是一笔债,从公司现金流的角度,还需要额外给投资人支付利息。虽然可转债的利率本来并不是很高,B站两笔转债的票面利率分别为1.375%和0.5%,每年利息几百万美元,可以增加到利润中。这非常能体现公司目前的“降本增效”的主旨。同时,盈亏平衡可能是股东对B站在2023年的一个考量点,因此减少各方面的支出都是有利于盈亏平衡的。第二、为了公司健康的财务比率。通过增加所有者权益,减少负债,能降低公司负债率,从而也降低公司的财务杠杆。第三、可能是投资者的诉求。B站此次增发高达4.08亿美元,超过2022年95%以上港股IPO的公司。能融到这么多钱,全靠这两个月来中概股的回暖吗?显然不太现实。我估计主要的股权购买者还是此前的可转债投资者。站在他们的角度,反正离转股价很远,与其目前拿1%左右的利率的可转债,不如更早地换成股票,还能更早卖出,兴许在今年的这波反弹中吃上红利。买可转债的投资者大多也不是风险偏好极低的。这也很好解释B站能一下子募集4亿美元那么多,可谓是双赢。不过背后还有一个赢家就是承销商$高盛(GS)$ ,几乎不用吹灰之力,一来一回躺赚8百万美元。此外,我也整理了一下,美股上市中概股当中有发行过债券的公司,其中一些目前的负债率较高,可能在未来也会学习B站进行增发来“债转股”。当然也要看几点:1、公司是否有足够的现金。如果现金流太差,有发行失败的可能。2、其中的未偿还负债未必都是可转债,如果是普通公司债要提前进行赎回,还需要看是否能有提前赎回的条款,且未必能在债券投资者和股权投资者完美匹配。3、公司的股票环境,如市值、流动性、投资者构成等是否支持增发,且这一统操作能否给公司节省成本。目前来看,以下公司的的杠杆率较高,也有着较为紧迫的降本增效需求:$爱奇艺(IQ)$ $携程网(TCOM)$ $蔚来(NIO)$ $新濠博亚娱乐(MLCO)$ $华住(HTHT)$ 。顺便一提:净债务这个值,如果是负的,说明是现金(及等价物、有价证券等)是超过债务水平的,是公司资产状况优秀的表现。我们看到$阿里巴巴(BABA)$ $拼多多(PDD)$ $京东(JD)$ $网易(NTES)$ 的现金流都非常好,甚至$蔚来(NIO)$ $理想汽车(LI)$ $小鹏汽车(XPEV)$ 的现金储备也很高(发债成本高)。具体公司是否有可能进行增发还债操作,会取决于不同因素。个人认为接下来最有可能增发的是不断提价的爱奇艺。
      除了B站,哪些公司也有可能进行增发?
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    • 捷克Jack捷克Jack
      ·01-17

      奈飞Q4财报,交易波动性可能是更好的选择

      $奈飞(NFLX)$ 最近的走势,显然已经给财报造了足够的势,向上和向下都有足够的空间突然来一击跳空。如果财报很好,市场买账,便可一举收复去年二季度的财报跳空缺口,并为下一个缺口努力;如果财报不尽人意,则很有可能将这一个月来的涨幅抹去。奈飞财报开始出现较大波动性也是从去年Q1的滑铁卢开始,成长股神话完结,全球市场的挖掘越来越吃力。在财报季,不管你是Hold,还是潜在的买家或者卖家,都会被这种放大的波动性影响。Q4业绩预测市场向来不太看重奈飞财报中的收入、利润项目,更重要的指标是“新增订阅数”,因为这是给奈飞未来业绩提供保障的基础。但是从这次Q4财报开始,广告新业务的进展也成为一个重要的指标。因此财报刚出时的结果大概就是新增订阅一个重点是,新推出的含广告和不含广告的套餐具体能产生多大的ARPU的变化。此前不习惯广告的人终究还是不习惯的,而对价格敏感一点的用户,肯定就会使用含有广告的套餐了。整体的变现效率应该会是一个平衡,因为也会促进此前共享账户的一些用户开始单独买套餐了,这样一进一出,我认为奈飞是会赚的(至少白赚一个广告收入)很多人担心世界杯可能会对Q4订阅会产生影响,但我觉得,世界杯反而加大了人们打开电视动机,奈飞虽然不直接相关,却也成为“互补品”受益,而非“互斥品”被抛弃。因此,对Q4业绩,我整体是乐观的。管理层态度财报后电话会传递的消息也是左右投资者情绪的重要因素。特别是机构投资者,不同于财报出炉那一刻争分夺秒的量化投资者那样在意瞬间的波动,他们往往需要更长链条的投资决策,以确定$奈飞(NFLX)$ 是否依旧符合他们投资组合的目标,从而进行增减操作。我大致认为管理层主要会对广告业务做更具体的说明,此外也肯定会提到:1、经济衰退预期,广告行业下行,如果要恢复至少要等下半年;2、通胀以及汇率相关的影响;3、新的内容方面的投入计划,以及现金流的规划。这几点,我相信绝大多数奈飞的投资者心理都有数的,也多多少少计价在了他们对奈飞的投资当中。因此只要不是有特别意外的举动,影响不会很大。综上所述,我认为NFLX会呈现较为乐观的结果。财报交易目前奈飞的价格正好是在一个焦点位,财报出来上下都很容易进入另一个平台太好与太差的情况,对长期投资者来说差别不大。如果是太差,反而是市场抄底的一个契机。如果是赌财报后出现大波动的,比如:2月3日到期的跨式期权(330/335美元行权价),即便这周末到期(1月20日),盈亏平衡点也差不多要300/360美元的价位,即±10%的波动。这个波动对于去年的奈飞来说是小意思,但是今年毕竟市场对它的新业务更有期待,因此再次出现大跌的可能性不大,即使出现,也容易迎来更多抄底机构,反而最终不容易有大波动。我反而更倾向于做空波动性。有那么几种方式。1. 现在有持仓,比如我,首选的就是Covered CALL。本周的IV高达90%,下周到期的也有60%。当然Covered CALL最怕大涨。因此也可以选择部分Cover。2.现在没有持仓,但是想建仓。Sell PUT是不错的,甚至可以是比现价稍高一些的PUT。当然也可以选择更复杂一些的组合,比如做一个多头的CALL Spread,把CALL的行权价放得比现价低一些;或者Diagonal Spread也可以。3.想做空波动性。主要是Calander和Butterfly两种方法。比如,做一组1月20日到期的,同时Buy 310、 Sell两份332.5、Buy 350的CALL的Butterfly的组合,盈亏平衡点在310~350,最大盈利1500美元/组。奈飞作为最早公布财报的公司,后续走势对整个科技股行业都有一定的影响。
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      奈飞Q4财报,交易波动性可能是更好的选择
    • 捷克Jack捷克Jack
      ·01-12

      除了B站,哪些公司也有可能进行增发?

      $哔哩哔哩(BILI)$ 的一纸增发让很多投资者意外,中概股刚刚从2022年底的坑里爬出来就开始融资,而且增发的股价并不是历史较高的水准。公司到底图什么呢?这与公司的负债结构有关,是公司高管(主要是CFO)对公司财务的管理。简单的来说是三点:第一、节省利息。目前股价(26美元)离可转债的转股价(93美元)实在太远,可转债本质是一笔债,从公司现金流的角度,还需要额外给投资人支付利息。虽然可转债的利率本来并不是很高,B站两笔转债的票面利率分别为1.375%和0.5%,每年利息几百万美元,可以增加到利润中。这非常能体现公司目前的“降本增效”的主旨。同时,盈亏平衡可能是股东对B站在2023年的一个考量点,因此减少各方面的支出都是有利于盈亏平衡的。第二、为了公司健康的财务比率。通过增加所有者权益,减少负债,能降低公司负债率,从而也降低公司的财务杠杆。第三、可能是投资者的诉求。B站此次增发高达4.08亿美元,超过2022年95%以上港股IPO的公司。能融到这么多钱,全靠这两个月来中概股的回暖吗?显然不太现实。我估计主要的股权购买者还是此前的可转债投资者。站在他们的角度,反正离转股价很远,与其目前拿1%左右的利率的可转债,不如更早地换成股票,还能更早卖出,兴许在今年的这波反弹中吃上红利。买可转债的投资者大多也不是风险偏好极低的。这也很好解释B站能一下子募集4亿美元那么多,可谓是双赢。不过背后还有一个赢家就是承销商$高盛(GS)$ ,几乎不用吹灰之力,一来一回躺赚8百万美元。此外,我也整理了一下,美股上市中概股当中有发行过债券的公司,其中一些目前的负债率较高,可能在未来也会学习B站进行增发来“债转股”。当然也要看几点:1、公司是否有足够的现金。如果现金流太差,有发行失败的可能。2、其中的未偿还负债未必都是可转债,如果是普通公司债要提前进行赎回,还需要看是否能有提前赎回的条款,且未必能在债券投资者和股权投资者完美匹配。3、公司的股票环境,如市值、流动性、投资者构成等是否支持增发,且这一统操作能否给公司节省成本。目前来看,以下公司的的杠杆率较高,也有着较为紧迫的降本增效需求:$爱奇艺(IQ)$ $携程网(TCOM)$ $蔚来(NIO)$ $新濠博亚娱乐(MLCO)$ $华住(HTHT)$ 。顺便一提:净债务这个值,如果是负的,说明是现金(及等价物、有价证券等)是超过债务水平的,是公司资产状况优秀的表现。我们看到$阿里巴巴(BABA)$ $拼多多(PDD)$ $京东(JD)$ $网易(NTES)$ 的现金流都非常好,甚至$蔚来(NIO)$ $理想汽车(LI)$ $小鹏汽车(XPEV)$ 的现金储备也很高(发债成本高)。具体公司是否有可能进行增发还债操作,会取决于不同因素。个人认为接下来最有可能增发的是不断提价的爱奇艺。
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      除了B站,哪些公司也有可能进行增发?
    • 捷克Jack捷克Jack
      ·01-06

      港股医美股,哪家最出色?

      港股医美股总共6只,$时代天使(06699)$ $复锐医疗科技(01696)$ $医思健康(02138)$ $瑞丽医美(02135)$ $完美医疗(01830)$$四环医药(00460)$ 其中市值最大的是时代天使,目前有231亿港元,其次是香港本地的医美股$医思健康(02138)$,市值接近百亿。医美是reopening的一个重要主题,因为它的技术门槛很高,线下的消费至关重要。尽管前几天中华医学会医学美学和与美容学分会表示,阳性患者应该慎重实施中小医美项目,但这不太能改变医美消费的大趋势。近期表现以整个医美板块见底的2022年10月12日开始算,至2023年1月6日收盘,表现最好的三家是$复锐医疗科技(01696)$$时代天使(06699)$$医思健康(02138)$ ,都翻倍了,也是投资者主要参与的标的。而其他三家的涨幅在20-50%。最近一个月,医思健康和复锐医疗科技表现得更猛一些,因为市值更低,波动一般会大一些。从资金流向来看,近一个月主动买入净额占比最大的也是时代天使,达到了14.4%。投资视角还需要考虑各家公司不同场景下的区别。比如,业务。时代天使是做牙套的,与线下牙科医院关系密切,路子跟$艾利科技(ALGN)$ 的隐适美类似;复锐医疗科技注射填充类业务,跟$华熙生物(688363)$ 类似,是医美材料提供商;医思医疗是香港的一站式医美服务中心,美容机构。早前很多人内地的朋友喜欢去香港做医美,主要去的就是他们家。目前跟香港的通关,显然对$医思健康(02138)$ 的刺激更大一些,因为内地消费者方便过去了,所以从最近两周的涨幅来看,它也是相对较强的,而且它的alpha相对更高,这就是公司层面的区别。此外,对机构来说,活跃度也是一个重要考量,这也是中大型公司更容易获得机构订单的原因。因此,时代天使更适合做长期持仓,同时分配一些复锐医疗科技、医思医疗来博短期的反弹,也是不错的选择。
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      港股医美股,哪家最出色?
    • 捷克Jack捷克Jack
      ·2022-12-30

      百果园打新可好?

      年底香港IPO市场比较热闹,在2022年最后一天同时开了8只新股,加上此前的$百果园集团(02411)$$粉笔(02469)$$亿华通(02402)$ ,目前总共有11只正在招股期的新股。新股扎堆,一来是趁春节之前把目标完成了,另一方面也是显示了目前市场情绪的回暖。香港市场从11月整体反弹的趋势不错,$恒生科技指数(HSTECH)$ 也从最低时的2720点反弹至目前的4150点,连此前募资完却临时叫停的$乐华娱乐(02306)$ 也回来再次向投资者要钱了。散户打新就是随机的艺术,这么多票选谁比较好呢?$百果园集团(02411)$ 可好?如果你的资金量大,每只都摸一点,总能碰上起飞的。昨天上市的$星空华文(06698)$ 也是上百亿的市值,首日涨了70%,不过它募资压缩至仅3亿,同理,$粉笔(02469)$ 也是一样募资比例很低,百果园的募资额也只有不到5%。控制IPO时的流动性,是能在IPO前期控盘或者稳价的必要条件之一。消费品公司,由于看得见摸得着,比那些云服务公司来说,往往让投资者更安心一些。在水果零售市场,“南百果、北鲜丰、西洪九”的三大巨头都走向资本市场。其中前不久上市的$洪九果品(06689)$ ,从规模上更小一些, 而且它主要做的批发。更重要的是2023年线下消费市场的恢复是一个大趋势。洪九果品IPO上市首日收平,但此后的走势非常亮眼,目前累计已经涨幅110%,这恐怕也给百果园提供了一个很好的范本。万一前几天不涨,可能后续还有机会。其他一些IPO条件1、基石投资者,按中间价算,占比33.93%。2、前期投资者,相对于IPO中间价来说,大量被套。3、保荐人和稳价人是大摩,今年表现差强人意。这个剧本有点像之前的$卫龙(09985)$ ,不过卫龙是因为最后强行回拨,导致股价深跌了一波,再回到发行价。所以:1.简单参与一下IPO,如果跟$星空华文(06698)$ 一样爆炒前期,就直接卖掉;2.盯一下安排和前几日,如果大跌,抄一些赌回发行价。
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      百果园打新可好?
    • 捷克Jack捷克Jack
      ·2022-12-29

      为什么出行板块还需再等一等?

      第一波“杨康”们已经在三亚海滩晒太阳,不少投资者认为出行行业的“井喷”已经开始了。的确,从新闻上看,这一步步的放开,已经让压抑了三年的蠢蠢欲动的出行行业急不可耐了。无论是境外游、机票、酒店的搜索,还是签证、护照等办理,接下来出行将成为一个非常而重要的主题。但我们同事也看到,出游业务的恢复并没有想象得那么顺利,主要表现为几个因素:1、天时不佳。天冷生病,降低人们出行欲望。据称在12月中旬的两周,国内不少旅行城市的酒店客房订单都出现了大规模的取消。虽然大部分人病好之后会考虑出行,但仍然不及天气更适宜的季节。2、航班供给未恢复。这是决定性的因素之一,海外机票尤其对出行影响较大。疫情以来,从中国出发的机票价格尚且不至于“夸张”,但是从海外回国的机票相当贵,这主要取决于供需关系。香港那边通关也是同样的情况,从香港返回内地要比内地去香港难得多。更重要的是,国内航空公司在经历三年的国际线“空白”之后,已经丧失了很多疫情前的优势,比如:最佳时间的航线、停机位等等,这些若不谈妥,航空公司也无法随意增加航班。3、海外国家出入境政策。日本首当其冲的宣布对中国赴日本旅客进行抵达后的检测,并且还限制了航班以及进出港,同样受到波及的还有港澳地区的航班。此外,欧洲方面,意大利国家旅游局在两趟航班中旅客的阳性率分别为38%和52%之后欧表示,对中国出发旅客入境采取强制核酸,并且阳性患者所携带的毒株种类。英国、美国表示跟进,法国、澳大利亚目前还在观察。这些都说明,不同国家目前对全面开放的中国,还带有疑虑。日本为什么会反应最快?可能和它的老龄化有关。而且日本此前虽然也“躺平”,但是老年人口的感染率其实并不是太高。而意大利则是在20年初的时候,因为某些外交事件,对COVID-19特别敏感。至于其他国家,政治原因可能大于实际担忧的“病毒变异”。目前的升级措施,也是某些方面的谈判筹码。而国际旅行的“全流通”势在必行,只是完全实行,还需要一些时间。目前从二级市场来看,航空股可能还会遭遇一些回调,在没有更多的航线公布之前,第一波的利好可能会继续回吐。待更多国际航线公布之后,可能会再迎来一波小高潮。机票的价格也是令航空公司业绩走强的另一个因素,三年的空白也将成为重要的洗牌契机,机票市场有望重新洗牌。相比较$国泰航空(00293)$ $中国南方航空股份(01055)$ $中国国航(00753)$ $中国东方航空股份(00670)$ 这类的航空票,掌握航空关键信息的$中国民航信息网络(00696)$ 可能更稳一些。海外出游恢复的前提条件便是航线的恢复,不过相对出境游,澳门地区的航线恢复能力较为领先,内地与港澳的通关可能更方便一些,因此博彩行业的受益可能更早一些,如$金沙中国有限公司(01928)$ $银河娱乐(00027)$ $永利澳门(01128)$ 等。待春暖花开之时,整个海外出行服务也便有了更好的恢复环境,届时整体出行相关的板块是真正迎来利好。
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