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紫金矿业成立于1993年，主要矿区，国内，紫金山铜金矿（福建上杭）：起家矿山，铜金双产紫金矿业。巨龙铜矿（西藏）：亚洲最大斑岩铜矿之一紫金矿业。多宝山 / 铜山铜矿（黑龙江）：东北最大铜矿。 阿舍勒铜矿（新疆）、玉龙铜矿（西藏）、曙光金铜矿（吉林）、义兴寨金矿（山西）、陇南紫金（甘肃）、贵州紫金（贵州），国外，刚果（金），哥伦比亚，苏里南，阿根廷，塞尔维亚，吉尔吉斯斯坦，澳大利亚，虽然产量不是很大，但是很多国家都有。 储量铜：5,043 万吨（全球第 2）年产量109万吨，金：1,487 吨（全球第 5）年产量90吨，只有纽曼矿业的一半，锌（铅）：804 万吨（全球第 3）银：3,253 吨，年产量437吨，锂（LCE）：860 万吨，年产量2.5万吨。 公司收入3450亿元（470亿美元）净利润510亿元（70亿美元），净利润率15%，也不高，矿产品毛利率60%，这个非常高，但是综合毛利率只有23.75%，这就很低了，怪不得不赚钱，人均产值530 万元 （72 万美元 ）。 这个效率有很低了。市盈率21.65 倍，市销率3.01 倍。估值还是很高的。现在总市值9865 亿元人民币（1340 亿美元），市值世界第一，紫金矿业已经是世界上最大的黄金公司了，不管是收入还是股票市值都是世界第一，利润也是世界第一，当然黄金业务只是世界第四，规模这么大是因为有铜，银，锂等其他业务。 紫金矿业股价18年时间涨了10倍，但是如果从低点算涨了20倍，收入也增长了20倍，所以股价跟收入增长是成正比的，但是现在的问题是未来收入会不会增长，如果收入不增长了，股价就很难大涨了。 紫金矿业各个业务的利润占比，黄金（矿产金）45.7%（第一大利润来源），铜（矿产铜）36.2%（第二大）， 锌（铅）约 2%，银及其他：约 16%（含银、锂、钼等）。 以前的利润主要是铜，现在才变成黄金，但是铜一直是收入最

本周宏观主线 TACO交易开始遭遇现实考验 本周，市场对特朗普“TACO”交易的讨论明显升温。特朗普在3月9日称这场战争可能很快结束，随后于11日进一步表示伊朗“几乎已没什么目标可打了”，市场因此再度押注其强硬姿态最终仍会回摆。但与此前不同，当前争议焦点已不再是其强硬姿态是否修正、表态能否收回，而是中东局势升级、油价走高与通胀预期反弹，是否正使TACO的交易逻辑趋于失效。因为伊朗冲突持续升级，其风险已从最初的言辞扰动，转向对能源运输、油价及全球增长预期的实质冲击，这也意味着科技股过去基于“政策冲击终会修正”而形成的高估值容忍度，正开始面临重估。 中东局势升级，油价再次站上100美元上方 中东局势继续恶化，伊朗加大了对海湾航运和能源设施的打击，伊拉克海域两艘运油船遇袭起火，霍尔木兹海峡的运输中断风险再度成为市场焦点。IEA虽同意释放创纪录的4亿桶战略储备油，但市场更担心的是海湾原油能否恢复正常流动，因此布伦特原油在亚洲时段重新升回每桶100美元上方，全球股市也随之承压。对科技股而言，高油价重新推高通胀预期和长期利率约束，令高估值成长板块再次面临折现压力。 美国2月非农转负 美国3月6日公布的2月非农就业数据明显低于预期，当月非农就业减少9.2万人，而路透调查的经济学家此前预期为新增5.9万人，失业率也升至4.4%。数据公布后，美股开盘即走弱，纳指盘初一度下跌1.6%，显示市场第一时间把这份报告解读为增长动能转弱的信号。这次非农与地缘冲突推升油价几乎同步发生，市场面对的不是单纯的经济降温，而是增长放缓和通胀风险并存的局面。 美国宣布对16个主要贸易伙伴启动新的301调查 3月11日，美国宣布对16个主要贸易伙伴启动新的“301条款”调查。此举被视为在最高法院此前推翻部分旧关税后，美国重建其关税施压工具的关键步骤。该调查依据《1974年贸易法》第301条展开，授权美国贸易代表办公

原创《破而后立》 英文中有句谚语：Sometimes a forest needs a fire to grow again. 简单翻译过来就是经历过火灾，种子才会再次成长。 从我周三写完大幅减仓之后，其实在当晚就已经清仓 $2倍做多AMD ETF-GraniteShares(AMDL)$ 和 $二倍做多黄金矿业指数ETF-Direxion(NUGT)$ 。大A的一点点仓位也于周四盘中冲高清仓。 这两天收到很多私信，大家的意思是，好像市场看上去没有那么差呀，你是不是过于谨慎了？ 这种质疑在昨晚纳指大跌之后，渐渐变少了。在我的角度，很多交易指标在前天开始异动，昨晚开始加强，今天开始飙升，我认为的崩盘可能快要来了（仅为个人预期）。 1、美元破100。 图片 美元指数是自去年11月以来首次重返100上方，美元指数的上涨对于风险类资产包括黄金压制性明显。 2、WTI原油期货破100随时可能发生 图片 这次最怕的不是破100，是市场的叙事并没有到高点，期货价格就先行破100了。 这说明，这次市场的预期可能比最近一次接近120的时候更甚，原油很有可能这次会突破120。 3、美、伊的冲突无弱化迹象 图片 无论是伊方面提出，不信任美、以，要美国赔偿等， 还是以方面继续决定刺杀伊高层，还是特朗普继续放狠话。 这场冲突的预期可能比华尔街预期的还要久。 预期重要，但是更重要的是预期的斜率。一旦大家发现，这场冲突可能看不到尽头，霍尔木兹海峡就是一把悬在全球经济头上的达摩克利斯之剑，随时可能落下。 市场的计价将不是线性的，而是非线性的，也就是说这些所有不好的预期（私募信贷危机、能源危机...）会在某个时刻集体清算。 而那个清算时刻我觉得越来越

提到英伟达，大多数投资者的第一反应还是 “GPU 巨头”。但如果至今仍只把它当作一家芯片公司，就彻底低估了它的长期价值——英伟达早已跳出单纯的硬件供给，转型成为真正的人工智能平台。 随着人工智能从训练阶段向推理、自主应用加速渗透，市场对加速计算的需求呈爆发式增长。英伟达在 GPU、高速网络和 CUDA 软件生态的三重领先，构建起了对手难以逾越的壁垒。 英伟达的护城河，藏在 “网络 + 硬件 + 软件” 里 关于英伟达的讨论，大多聚焦在 GPU 性能和 AI 训练上，但真正决定其长期竞争力的，恰恰是被很多人忽视的网络性能——这才是英伟达 AI 工厂模式的核心支撑。 黄仁勋反复强调的 AI 工厂，本质上依赖于大规模 GPU 集群的高速互连。当你的集群扩展到数千个 GPU 时，系统性能不再只取决于单个 GPU 的速度，更取决于设备间通信的效率。这也是 NVLink、Spectrum-X 和 InfiniBand 的重要性，丝毫不亚于 GPU 架构本身的原因。 如今的英伟达，早已不是一家单纯销售插槽式处理器的芯片公司，而是转型为销售机架式系统的全栈解决方案提供商。企业购买它的系统，本质上是购买了英伟达整套的拓扑结构、硬件架构和软件生态——这正是它最坚固的护城河。 或许有竞争对手能通过技术迭代缩小 GPU 性能差距，但想要复制英伟达集成的硬件、高速网络和基于 CUDA 的软件堆栈，难度极大。2026 财年第四季度的数据就是最好的证明：英伟达数据中心销售额的三分之二，都来自 Grace Blackwell 系统，这意味着它正以惊人的速度，推动客户从单纯的加速器，转向自己的全栈解决方案。 需求端变局：从超大规模数据中心，到全民 AI 投入 英伟达最新财报电话会议上，最值得关注的莫过于需求端的结构性变化：AI 需求依然旺盛，但客户群体正在从集中走向多元，这也让它的增长更具韧性。 目前，排名

美以伊冲突引发的“史诗狂怒行动”，正在重塑全球石油格局。很多人都在关心石油价格走势，但我们需要抛开各方的声音，真正决定局势走向的，是无法逾越的“限制因素”。 目前，形势已经基本明朗，霍尔木兹海峡的3道“锁闸”已全部落下，所谓的“短期行动”“油价回落”，不过是市场的自欺欺人。 先理清一个核心矛盾：谁才真正决定战争何时结束？ 周一，特朗普总统在新闻发布会上高调表态，称伊朗战争“很快就会结束”，只是一次“短期行动”。他甚至给出了明确的乐观预期：油价会下跌，霍尔木兹岛会保持安全，因为美军已取得重大军事进展、会为油轮护航，且伊朗的布雷船正在被摧毁。 这番表态看似给市场吃了定心丸，实则忽略了最关键的一点：战争的结束权，从来不在美国手中。 尽管伊朗面临经济崩溃的困境，但这个国家似乎已经为这场由美以挑起的战争，准备了几十年。首轮打击中损失四十多名高级官员后，伊朗依然能有序展开反击，目前伊朗这种分散化的作战能力，正是其长期准备的证明。 更关键的是，新任伊朗最高领袖穆杰塔巴似乎更加强硬，而扶植他上台的革命卫队强硬派，根本不接受迅速停火。 一边是特朗普急于“收尾”的政治偏好，一边是伊朗“放手一搏”的坚定立场，这场博弈的天平，早已向伊朗倾斜。而这一切，都藏在霍尔木兹海峡的3道“锁闸”里——这也是市场至今定价严重错位的核心所在。 第一道锁闸：无法彻底消除的“动能威胁” 动能威胁，本质是美军能否彻底摧毁伊朗的作战能力。不可否认，美国和以色列拥有绝对的空中优势，也在系统性地摧毁伊朗的大型舰艇和基础设施，但这远远不够。 伊朗军队采用的是“马赛克式”作战模式，没有集中的大型装备，而是由小型分散的作战单位、快艇、无人机、水雷和小型移动导弹发射器组成。这种分散化的部署，意味着只要战争不停，动能威胁就永远无法被彻底消除。 最直接的佐证的是，尽管特朗普承诺“海军将为油轮护航”，但美国能源部长克里斯·赖特近日明确表示

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