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📌 公众号又改了推送算法，为免失联，请关注+星标！ 节后第一天，港股打新市场来了个熟面孔。 传音控股，号称“非洲手机之王”，A股那边今天回撤差不多15%，现在跑来香港二婚招股。 很多人一看：哟，龙头回归、中信保荐、GIC和易方达都来当基石，是不是闭眼打？ 别急。往下看。 01 业务背景：非洲之王没错，但故事已经变了 传音这公司不用过多介绍：TECNO、itel、Infinix，三个牌子把非洲、南亚、中东的下沉市场吃得很透。深肤色影像算法、四卡四待、防汗防沙这些本地化创新，都能看出来是真一刀一刀在非洲蹲出来的。 2026年一季度，传音在非洲智能机份额 47%，还是王；巴基斯坦、孟加拉第一，中东销量第一、份额22.8%。全球手机出货量排第三，智能机排第六。 但现在要看的是另一层： ✦生态月活： 传音OS月活 2.9亿，Palm Store月活 1.8亿，AHA Games月活 1.3亿 ✦高毛利增长： 移动互联网服务毛利率 80% ✦新赛道放量： 物联网+配件+储能，2025年收入 62亿，同比+32.4% 也就是说，传音自己也想明白了：卖硬件是苦生意，真正值钱的是“非洲十几亿人的操作系统+应用分发+支付+家电+储能”。 这次募资用途也写得很直白：40%搞AI，30%搞品牌，20%搞移动互联网和物联网，10%补流动资金。 从“卖手机的中国公司”变成“新兴市场科技生态公司”——这故事不性感吗？性感。但故事归故事，打新看的是：上市那一刻，市场愿不愿意为这个故事付溢价。 02 财务情况：利润腰斩、靠涨价回血 看23年-25年的财务情况： ✦营收缩量： 622.95亿 → 687.15亿 → 655.91亿 ✦25年净利润直接腰斩： 55.87亿 → 55.97亿 → 26.05亿（2025年腰斩） ✦毛利率越来越低： 23.2% → 20.9% → 18.7%（三年新低） 2025年

📌 公众号又改了推送算法，为免失联，请关注+星标！ 朋友们，是不是一看机器人，立刻条件反射：又要破发是吧。 先捋一下这次5股齐发的修罗场：本末科技、彤程新材、罗博特科、景旺电子、欢创科技——资金互斥，只能5选1。 五只里： •本末科技：18C，没赚过钱，赎回负债压顶 •彤程新材：A股光刻胶二婚，73倍PE打5折 •罗博特科：A股硅光二婚，656万利润配700亿市值 •景旺电子：A股PCB二婚，有利润但毛利掉、无绿鞋 •欢创科技：港股破发经典赛道——机器人 乍一看，全都有坑。至于欢创，咱接着往下看。 01 业务背景：扫地机器人里的“眼睛供应商” 欢创科技干的事，就是给扫地机器人做“眼睛和大脑”——空间感知零部件。导航、建图、避障，全靠它。产品线从最老的传统三角测距激光雷达，到 dTOF、3D TOF，再到线激光传感器，矩阵铺得挺全。 按灼识咨询的说法，扫地机器人行业前五大全球玩家，至少有4家在往年当过欢创的客户。按品牌算，2025年前五大扫地机器人品牌合起来占了欢创总收入 86%。 这句话翻译一下：欢创不是To C的明星，是躲在扫地机背后的零件佬；它活得好不好，基本看那几家扫地机品牌愿不愿意下单。 但数据确实有看点： ✦ 2025年，激光雷达出货超 1000万台，线激光超 500万台； ✦ 2026年前五个月交付 1290万台，同比翻倍还多（114.4%）； ✦ 其中 dTOF 激光雷达同比 +628.8%，线激光 +94.9%，老产品三角测距只涨 7.7%。 产品迭代也讲得通： ✦ 最早靠三角测距起家，感知 0.15–8 米，毫米级精度； ✦ 2024 下半年推 dTOF，范围拉到 0.1–12 米，抗强光、体积更小。dTOF 收入从 2024 年 420 万直接干到 2025 年 6500 万；线激光从 1930 万涨到 1.338 亿。 ✦ 三角测距的收入占比，从 20

点击上方蓝字关注“雪哥观澜”，少踩点坑 恒科一直挺尴尬的。 名字叫“科技指数”，干的事却像“外卖指数”——美团送饭、阿里搞本地生活、腾讯发红包、小米卖手机，几个巨头凑一块儿，天天打外卖大战、打即时零售、打谁补贴多。 今年全球AI轰轰烈烈涨了半年，英伟达、微软、台积电、甚至A股光模块都飞了，恒科呢？一言难尽。别人是“AI改变世界”，它是“骑手改变单价”。 但事情要变了。 9月底恒科要公布改革方案，核心就一句话：从30只扩到50只。 美团、阿里、小米、腾讯肯定还在，毕竟面子要给足；但权重会被稀释——旧巨头们不再一家独大，新进的科技生力军会进来分蛋糕。 这事儿为啥重要？ 回头看上周闪迪纳入标普100指数前夜的暴涨，就懂了。指数调整，是真金白银的被动买盘。ETF要跟权重，基金要跟基准，一旦新名字进恒科，后面就是一串被动资金按表买入。 到底哪些科技新贵能搭上恒科这一班车？ 我们一起来看看。 01 为什么要改革？ 恒指公司自己讲的理由是：港股科技板块已经变宽了，增长快的公司往往市值还不够大，纯按市值这一把尺子，把它们挡在门外。这套说法没问题，但我倾向于——指数公司也得吃饭。 一个号称“科技”的指数，成分股天天打外卖、送红包、卷即时零售，AI涨半年它躺半年，跟踪它的ETF资金都在往外流。恒指公司自己也得吃饭：扩容、换血、把硬科技塞进去，既是补课，也是给市场一个重新买恒科的理由。 当然，咱们落地到市场痛点是： 1.代表性过时。 2021 年咱们说科技，等于电商和社交；2026 年的增量在 GPU、材料、机器人、云、储能，指数没跟上。 2.集中度过高。 明面上单股有8%封顶，但你去看前七八个票的权重，恒科基本就是“七八只票决定涨跌”。指数想涨，得靠这七八家同时发力，难度堪比凑齐七颗龙珠。 3.错过硬科技重估。 咨询稿做了模拟：先进硬件成分将从 5 只升到 15 只，AI 从 3 只升到 6

上周五费半尾盘直接拉冒烟，闪迪直接拉了10个点直接飞天，英伟达最后十分钟的成交量逼近全天的一半。 一看AI行情又有重新启航的苗头，港交所周末连夜加班，很努力的给大家上了4个垃圾。 看名字只知道不是科技就是半导体，但具体做什么，根本猜不出来是什么。 当然，4个股资金又是冲突的。 不过都是垃圾了，冲不冲突没什么关系。 简单总结：1个18C，3个二婚股 01 本末科技 业务背景：全球直驱第一股？ 简单说：普通机器人要靠“电机+减速器”把转速降下来、把力气加上去。而本末科技做的是——把外转子无刷电机 + 高精度编码器 + 智能伺服驱动器打包进一个电机里，不要减速器，电机直接出扭矩。 相当于别的机器人还在“电机带变速箱”，它已经“电机直接带关节转”：响应快、没磨损、少维护。 它不是没作品： 2021年刑天：全球首款商业化直驱双轮足机器人 2025年D1：全球首款整机模组化双轮足机器人 （名字从大气的刑天变成了代号D，咱也不知道发生了啥。。。。。。） 按弗若斯特沙利文口径：2025年中国消费机器人直驱模组市占率61.1%，第一，全球唯一出货破500万套，但别被这个所谓的第一忽悠了。 2025年它卖了约850万套，消费类模组均价才29块人民币，28–30块横了一整年——这是走量零件，不是高毛利系统。 再把镜头拉远：整个动力模组大市场里，本末市占率2.4%，排第八；直驱在全部动力模组里渗透率才3.9%。 一句话总结就是：小池子里当大王，大市场里还是娃娃。方向可能对，但现在处在“教行业用直驱”的极早期，收入靠堆量，利润靠规模，故事新、账单薄。 财务情况：Bug很多，上市就是来找接盘侠的 营收：1754万（2023）→ 7980万（2024）→2.82亿（2025），三年复合增速约300.8%；2026上半年2.00亿，同比+39.74%——增长很陡，但基数小 账面亏损：2025年亏8.81亿

点击上方蓝字关注我们 现在网上关于美联储加不加息的说法，已经乱成菜市场了。 有人喊“肯定加”，有人喊“加个屁”，还有人连加完之后美股涨几个点都替市场安排好了。 但别急，先把时间对一下：北京时间明天凌晨 2 点，美联储 9 月议息会议结果出来。 这两天大家都什么状态？就三个词：梭哈、纠结、装死。 看盘面就知道，大家不是在看经济，是在看命。 而 CME 那边的资金定价更直白——现在市场认为美联储今晚加 25 个基点的概率干到了92.4%，维持不动只剩7.6%。 说白了，市场已经提前把加息这件事焊死在脑子里了。 高盛、小摩、汇丰这几个平时各怀鬼胎的华尔街老油条，这回也罕见地往一个方向倒：通胀粘得离谱，美债收益率嗷嗷往上窜，沃什就算想明鹰暗鸽，底下的数据也不答应。 但这里有个老股民都懂的套路： 当全市场都盯着一个预期的时候，真正危险的就不是预期本身，而是预期兑现那一瞬间。 资本市场就这么点破逻辑——买预期，卖事实。 加息 25 个基点？这事儿市场早消化了，就像你妈说“再玩手机就揍你”，你早就把手机藏枕头底下了，真挨揍反而没那么吓人。 所以今晚盯着“加不加”没用。真正决定美股黄金美债怎么跳的，是美联储主席沃什开完会后那张嘴。 我以前一直觉得，宏观分析最没用的是猜点数；后来慢慢想明白了，宏观分析最有用的是猜语气。 点数是给散户看的，语气是给钱看的。 所以今晚别光看决议，看发布会； 别光看加息没加息，看沃什怎么把“后面还加不加”这扇门留多大缝。 接下来大概率是三个剧本。 哪个剧本落地，你的钱包就走哪种命。 剧本一：鹰派加息，再加码 这个剧本最粗暴——加息 25 个基点，而且沃什在发布会上态度极其强硬，上来就放话：“通胀还没搞定，后面还得加”。 这种时候，市场会立刻翻脸。 本来大家以为“加完这次就收工”，结果发现后面还有两三次等着。美债收益率瞬间拉上去，纳斯达克第一个跳水，科技半导体被锤得

趁着最近的暴跌，找找有没有好公司被错杀可以捡漏，果然被我找到了。 你可能没听说过恩智浦（NXP），但你应该听说过前段时间闹得沸沸扬扬的安世半导体。 前段时间因为荷兰政府插手治理、闻泰科技丢掉实际控制权、东莞法院再冻结安世在华股权——这条线在网上闹得沸沸扬扬，几乎成为了地缘政治的代名词。很少有人往回翻一页：安世不是凭空冒出来的公司，它以前就是恩智浦的标准产品事业部。二极管、逻辑器件、MOSFET，2016–2017 年从恩智浦剥离，先卖给建广资产和智路资本，再被闻泰买走。 也就是说，这两家公司早年就分家单干了： 安世： 玩的是大宗标准件，法律上仍属闻泰，治理权在荷兰和中国之间撕扯。 恩智浦（NASDAQ: NXPI）： 纳斯达克独立上市公司，专攻汽车 MCU、域控、网络和安全芯片。卖安世已经快十年，利润表里早就没有这块。 一个是满天飞的地缘新闻，一个是低调赚钱的汽车半导体龙头。噪音归噪音，咱今天只看能带来真金白银的后者。 01 车规控制芯片是基本盘 恩智浦不是英伟达。它不卖训练芯片，也不靠单颗 GPU 讲故事。 它做混合信号：微控制器、应用处理器、模拟、射频、安全、车载网络。一辆车要转向、要通信、要开门、要管电池、要把几十个控制器收成几个域，底层那一层“能算、能连、能控、能加密”的芯片，很多就来自这里。 📊 2026 年二季度收入拆开看： 终端市场 营收 大约占比 汽车 19.38 亿美元 55% 工业 & IoT 7.55 亿美元 22% 通信基础设施及其他 4.52 亿美元 13% 移动 3.51 亿美元 10% 合计 34.96 亿美元 同比 +19% 汽车是基本盘。车规 MCU 全球前三长期是英飞凌、恩智浦、瑞萨。恩智浦强在车身、网络、安全接入、电气化和 S32 域控，不跟英伟达抢座舱算力。今年 CES 发布的 5nm S32N7，定位是车辆核心功能的系统协调

📌 公众号又改了推送算法，为免失联，请关注+星标！ 最近大家都感觉港股打新没什么意思了，冷不丁又来个优地机器人爆冷。 这批三只纳真、星环、四方精创，资金全都冲突，爆冷能不能火热下去？ 打新本钱就那么多，现在大家被中际、梅卡曼德、麦科田轮番教育完，已经不纠结能不能中，而是中了别亏。 这三只中最抗打的——纳真。到底能不能打？咱接着往下看。 01 业务背景：海信系光模块老五，有芯片故事、但芯片不赚钱 纳真科技是海信集团光通信业务分拆出来的老牌厂（海信系第六家上市公司），干的事很直白：光模块 + 光芯片 + 光网络终端，靠 JDM 联合研发绑住头部客户，再讲一个"自研光芯片、供应链自主可控"的故事。 行业地位： ✦ 按 2025 年全球光模块收入：市占 4.0%，全球专业厂商排第五 ✦ 按中国光模块收入：市占 10.1%，国内排第三 业务与技术端： ✦产品端： 800G 已批量、1.6T 已推出、Wi-Fi 7 / 车载光模块在铺新赛道 ✦技术端： 青岛+武汉+硅谷+新加坡研发，TO-CAN / BOX / COB / 硅光封装全有 ✦产能端： 青岛、江门、泰国、美国四大基地，全球化产能不是吹的 ✦光芯片： 掩埋异质结 + 脊波导双平台，75mW CW-DFB 激光芯片能批量出——"模块+芯片"双能力，全球没几家 有芯片能力是真的，芯片能赚钱吗？这要打个问号： ✦ 光芯片收入占比：2023 年 2.6% → 2025 年 0.3% → 2026H1 1.6%，越做越小；老芯片客户不买了，新芯片还在开发 ✦ DFB 能造、但光芯片业务长期毛利率为负，收入盖不住折旧和人工 一句话总结：纳真是"海信系、全球光模块第五、800G/1.6T 有货、但光芯片收入占比 1.6% 且长期亏损"的二线光通信龙头。"光芯片自主可控"是战略叙事，不是利润来源。 02 财务情况：营收高增，但光模块的利润还

📌 公众号又改了推送算法，为免失联，请关注+星标！ 这两个二婚股，我放在一起写了。 前面说过了，今天上的三只股纳真、四方精创、星环科技时间冲突。 如果资金有限，只能三选一。 那么这两只二婚股，都是什么情况？ 01 四方精创：郑裕彤/李兆基系站台的银行 IT 二婚股 业务背景：给银行/监管做金融 IT 软件 2003年成立，2015年登创业板（300468.SZ），业务很简单，给银行/监管/金融机构做金融IT软件、咨询、系统集成。 这几年干的事是主动瘦身： ✦营收： 7.30亿（2023）→ 7.40亿（2024）→ 6.31亿（2025，-14.8%） ✦盈利： 但归母净利 4738万 → 7428万，毛利率 30.2%→37.8%——砍掉内地低毛利项目，把钱挪去香港 ✦香港收入占比： 60.4%→59.8%→80.3%（2026Q1 81.3%），境外破80% 故事卡在两块： ✦Web3/CBDC： FINNOSafe 把监管规则写进智能合约，深度参与金管局 mBridge / Ensemble / e-HKD ✦GenAI： 跟微软搞 Banking Copilot，FINNOSmart 进金管局 GenA.I. 沙盒 ✦客户集中度吓人： 前五大 90.1%→93.7%→89.1%，最大客户 52.7%——银行核心系统替换成本高、粘性强，但命门捏在一家手里。 财务情况：增利不增收的走势 ✦ 2026H1 营收 3.53亿（+14.88%），归母 3634万同比-17.33%，毛利率 35.97%（-3.84pct） ✦ 一季度归母 -17.76%，内地历史亏损项目集中完工拖毛利 ✦好消息： 现金 11.29亿、零有息负债，是"收缩换来的健康"，不是"扩张换来的弹性" 发行结构分析： ✦发行价： ≤16港元/股 ✦入场费： 每手100股，约1,616.13港元 ✦保荐人：

以前买一辆油车，新车三十万，落地就只剩二十万。新能源车来了，更离谱：新车 30 万，开出 4S 店直接腰斩。 车一直是消费品。从你签完合同的那一天开始，它就在持续贬值。 更扎心的是，这件每天贬值的东西，你真正用它的时间极少。上班、下班、偶尔出趟远门——在它的生命周期里，大约只有两成时间在被消费，剩下八成在车库里吃灰、交停车费、交保险、掉价。 所以有人算过一笔账：买一辆车的钱，够你打车一辈子，还不用愁停车、保养、年检。城市里那些明明买得起车的白领，越来越选择不买，不是矫情，是算过了。 但如果车不再是消费品，而是变成理财产品，你还会买吗？ 特斯拉 Cybercab 打的就是这个算盘。不是把车卖得更便宜，而是把车的定义改掉：你买的不是代步工具，是一台可以自己出去接单、自己充电、自己回来分钱的资产。 一、Cybercab 吹了很久，这一次终于上街了 要讲清楚这盘棋，得先把时间线摊开。特斯拉的无人驾驶叙事，不是从 Cybercab 才开始的，它已经迟到了整整一代人的耐心。 2019年4月：马斯克在 Autonomy Day 上说，特斯拉将在 2020 年让一百万辆 Robotaxi 上路。那句话成了后来所有延迟的起点。全自动驾驶（FSD）一次次改名、一次次涨价、一次次被监管盯上，真正能让乘客付钱坐上去的无人车，直到 2025 年 6 月才以改造版 Model Y 的形式，出现在得州奥斯汀的限定区域里。 2024年10月10日：Cybercab 本身在“We, Robot”发布会上亮相：两座、蝴蝶门、没有方向盘、没有踏板、没有后视镜。马斯克当场给出两个数字——售价低于 3 万美元，2026 年或 2027 年前量产。那是一个专门为无人驾驶设计的车，不是把现有轿车拆掉方向盘。 此后节奏一直在往后挪： 2025年11月： 股东会量产被明确到 2026 年二季度。 2026年2月： 得州超级

⚡ 每日市场必读｜9月4日（美股） 沃勒一句话把加息打回五五开；特斯拉暴涨，瑜伽裤盘后跌麻。比特币带飞 Circle、BMNR，大空头两头挨打。 1. 大盘速览 周四美股从加息恐慌里弹回来。道指收 53,686 点，涨 1.18%；标普收 7,748 点，涨约 1.07%；纳指收 26,584 点，涨 1.40%。三大指数都涨超 1%，本周转正。十年期美债大约回到 4.74%–4.77%，黄金涨超 2%。 驱动是联储理事沃勒放鸽：9 月加息概率从约 63% 砸到 50% 附近。指数红的同时，个股两极化发展。 2. 沃勒放鸽：给降温一个机会 沃勒在路透活动上说：通胀仍高于 2%，但三个月核心通胀已从 2 月的 4.76% 降到 7 月的 3.05%，终于看到降温。 💬沃勒借约翰·列侬的名言表示：“Give disinflation a chance”（先给降温一个机会），可以等一次会议。数据继续改善，就倾向 9 月 15–16 日把利率留在 3.50%–3.75%；CPI 偏热，再考虑加息。 同时他也留了后手：现在政策对需求只是“轻微限制”，通胀不用加速太多，他就可能转向收紧。 市场先交易前半句。加息定价一天掉十几个百分点，债息、美元回落，成长股和加密一起松绑。这和主席沃什在杰克逊霍尔的偏鹰口吻对照，资金选择先交易“至少不是铁定加”。地缘和油价还在，但周四被利率预期盖过。ADP 显示 8 月私营部门只增 3.8 万，偏慢；正式非农今晚落地。 3. 博通杀完就修，特斯拉轧空，瑜伽裤两头挨打 博通（AVGO）：典型的“数字不差、预期太满、杀完就修”。Q3 营收 296 亿美元（同比增 86%），AI 芯片收入 167 亿美元（同比翻倍以上），Q4 展望 348 亿美元略低于更猛的华尔街数字，盘中一度跌超 6%。后面买盘把跌幅收回到收盘约 −2%，夜盘继续涨。跌得最狠的时候 Cal