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CFN公众1.gif 一、核心结论：不是基本面转弱，而是高预期资产的估值再校准 $博通(AVGO)$ 财报后股价下跌，本质上不是基本面恶化，而是市场对AI硬件资产进行了一次更严格的估值审计。公司最新季度财报依然非常强，收入同比增长86%，Non-GAAP EPS同比增长96%，AI半导体收入同比增长221%，自由现金流达到136.65亿美元，同时公司将FY2027 AI收入预期上调至约1150亿美元，并进一步给出FY2028约2300亿美元的远期目标。 截屏2026-09-07 12.28.50.png 这些数据说明，博通并不是单纯靠AI叙事支撑估值，而是已经把AI需求转化为订单、收入、利润和现金流。但问题在于，AVGO现在已经被市场当作“AI基础设施第二核心资产”定价。 对于这类股票来说，财报好不够，必须比市场最高预期更好。公司Q4收入指引约348亿美元，虽然同比接近翻倍，但低于部分市场预期的350亿至354亿美元附近。在高估值、高拥挤度、高AI预期的环境下，这种小幅低于预期足以触发短线估值修正。 因此，这次下跌更准确的定义是：估值的合理修正，而不是基本面前瞻警告。 但它确实提醒市场，AI硬件公司的定价门槛已经明显提高。未来AVGO股价要重新上行，不能只靠AI收入高增长，还需要持续证明客户需求、毛利率、软件现金流和FY2027、FY2028远期指引具备高可见度。 二、财报复盘：业绩强劲，但没有完全满足最高期待 博通最新季度收入达到295.91亿美元，同比增长86%；GAAP经营利润159.55亿美元，Non-GAAP经营利润200.95亿美元；Non-GAAP EPS为3.32美元，同比增长96%。经营现金流142亿美元，资本开支约5亿美元，自由现金流136.65亿美元，自由现金流率

图片 本周清仓了煤炭石油仓位，短期都比较猛，已经达到了预期值，锁定利润结账了。 我不再披露持仓，是避免不必要的麻烦，但后来经过部分读者的需求反馈，觉得清仓后还是可以酌情说一下是什么的，毕竟没有利益相关且卖完也无法再抄，还可以和真的在研究投资的朋友“碰一下”结果的，我想了想觉得有道理。我卖出的是中国神华、中煤能源和中国海油。 之前就说想重新买回点的科技股，这周又接回来点，一方面是市场情绪非常悲观，割肉的人很多，另一方面又到了一个前低附近的重要支撑，我觉得就算再次也得有个反弹吧。 --- 当然了，上述交易完成时，美国大非农还没披露，周中的小非农是比较乐观的，所以这里我的预期也相对乐观，结果没想到晚上大非农爆炸了，不知道周一会不会先来一波恐慌性爆杀。 不管美股周五的反应来看，这波并没有恐慌，逻辑我认为是大家觉得这个数据“太假了”，倒不是说完全是编的，而是统计方式可能有问题，把大量（十万级）的暑假工也记录进去了，等量兑换国内的政策，大概就是每周工作一小时灵活就业就不算失业。 逻辑上没问题，但是下个月大概率就会下修，所以这个加息预期，或者说叙事，并不牢固，大家没有慌，反而继续把有限的资金，在不同景气周期板块里轮动，上半年曾让我爆赚的小登股重新起飞，中等们则陆续熄火，最敏感的加密也没回调太多，这还是在此前一天爆拉的前提下，所以我认为接下来依然是“不加息叙事”，因此黄金有色科技大跌都有机会，而不是风险。 --- 个股方面，几个行业龙头有重要信息披露 1、 $中国神华(01088)$ / $中煤能源(01898)$ 与需求变化相比，本轮煤价上涨更加明显地体现出供应主导特征。7月全国原煤产量约3.4亿吨，同比下降10.1%，而进入

过去一段时间，围绕百度在资本市场的表现，有两个比较突出的问题，其实都关于钱。 一个是百度正在投入的钱。二季度，百度资本开支达到113.9亿元，上年同期为38亿元，今年一季度为59.16亿元，同比增至约三倍。投入规模快速上升，市场自然会关注这些资金对应什么需求，以及收入和现金何时回来。 百度这轮资本开支主要投向AI基础设施，这类业务要先采购设备、部署集群，等客户开始使用后，才能确认收入和回款。二季度，百度AI云基础设施收入73亿元，同比增长50%；GPU云收入同比增长283%，并已连续四个季度保持三位数增长，说明客户需求跟上了算力部署。 同期，集团经营现金流为34.36亿元，同样连续四个季度为正；而截至二季度末，百度披露的现金及投资总额为2831亿元，已有的经营回款和资金储备，能够支持公司继续投入。 另一个问题是市场如何评估百度现有的资产。二季度，百度AI业务收入为125亿元，占一般性业务收入的比例由上年同期的38%升至50%。搜索仍是资本市场最主要的估值参照，AI业务在收入结构中的比重已经明显提高，却没有形成与之对应的独立估值。 9月1日，百度香港上市地位正式转为主要上市，与纳斯达克构成双重主要上市，转换过程中没有发行新股，也没有融资安排。9月4日，沪深交易所公布新一轮港股通标的调整，百度获纳入，并于9月7日起生效。摩根士丹利测算，纳入后的半年到一年内，南向资金持股比例可能达到7%至15%。 新的增量资金进入之后，估值方法也需要对应百度现在的业务结构。百度的AI布局并非单一产品：昆仑芯提供基础算力，智能云完成算力分发，文心大模型和搜索、办公、无人驾驶等应用形成使用需求。应用商业化的节奏可以不同，但需求无论先出现在训练、推理还是具体产品，都会增加对芯片、云服务和模型的调用。 为什么全栈式的AI布局好呢？好就好在这，这些业务的收入模式、增长速度和发展阶段不同，有一个特点是很明确

我的朋友鸟哥问我：老度这在港股又上市一次，是不是又要搞大融资？我说，鸟啊，就像不是所有的牛奶都叫特仑苏，不是所有的上市都要吃成猪，这次一股没发，一分没募。鸟哥问，那何图？（rap有点止不住，你别怒。） 我说，图的是，一浅与一深。一浅是入通、扩大投资者基础、提升流动性、打通南向资金通道（如果你只是简单港股二次上市锚是美股的ADR监管不愿让港股通承担ADR大家都懂的风险，只有双重主要上市地上市才能入通）；一深，是换一身估值的皮（长远来看），搜索广告的旧皮，昔人已乘黄鹤去，此地空余黄鹤楼，旧估值的船票，已登不上新业务的客船；百度的AI全栈，最上有应用提供生产力输出，下面有MaaS提供桥梁，再下面有云提供分发，再下面有芯片提供算力，再外面有一个物理AI 无人驾驶的，别的不说，是真的全。 1.这次上市不融资 第一财务上确实不需要融资，无论是equity融资还是debt融资还是可转的debt融资，都不需要。因为截至今年6/30，百度手里现金及投资总额是2831亿rmb，经营性现金流连续四个季度为正。二季度总营收313亿元，AI业务收入占比超过50%，AI云基础设施收入73亿元（yoy +50%），GPU云yoy+283%。 CapEx是挺高，将近114亿，Q2半导体猛涨价；但云计算同时也在涨价。逻辑是先花capex建算力，再用GPU云把算力卖出去。AI云，只要能保持有40%以上的增速，有35%以上的毛利率，自然就能造血，CapEx三年回本。这个账AWS算过，阿里云算过，百度算起来，差不多也是如此，当然整体美云要比国云利润率高不少。这块造血周期比起以往来，要压缩了不少。 所以双重主要上市不是为了融资，而是上市地位的变化带来的三样东西：流动性改善、投资者结构扩容；但最主要的是全栈AI估值空间能格局打开，因为港股、美股未必愿意给的估值，A股投资者愿意给，比如昆仑芯的估值（你看芯片参考寒武纪、

今年港股IPO融资额有望接近600亿美元，或创历史记录！ 巨额IPO下，港股优质公司的数量越来越大，但从流动性来看，内地投资者投资港股难度较大，而由于地缘政治问题，外资对港股也多有偏见。 因此，港股上市公司大幅扩容下，小公司或失去投资者支持，估值承压。市值体量不够大、基本面不够好的公司，估值中枢可能继续下移。 要说利好哪家公司，那必然是 $香港交易所(00388)$ $香港交易所ADR(HKXCY)$ ，IPO数量越多、上市公司越多，港交所能赚到的中介费、上市费、交易费就越多。 从股价走势来看，港交所今年涨了3.5%，表现好于 $恒生指数(HSI)$ ，远好于 $腾讯控股(00700)$ $阿里巴巴-W(09988)$ 这些明星企业！ 对于普通投资者来说，买唯一垄断型的公司，比追逐热门股要容易赚钱的多！ 最后，提醒大家港股打新的机会，据彭博汇编的数据显示，今年在香港上市的100多家公司的股票首日加权平均涨幅约为28%！ $优地机器人(03231)$

好了，最近贵金属市场行情的波动，主要围绕两个人的动向展开，一是美国财长贝森特，二是美联储主席沃什，关于这方面的细致解读，待我们明天晚上非农直播课讲解，我在前文《0901：沃什释放鹰派立场，黄金重挫！》所提醒的，2日和3日黄金的反抽也如期到来，对不对？！ 图片 昨天，华夏时报关于贵金属的主题进行采访，前文《华夏时报的采访：国际金价两日大跌160美元，“乱世买黄金”为何失灵？》已经推送给大家了，不过里面的内容删减了不少，我接下来把完整版分享给各位—— 近期金价显著下行，受到了多重因素的影响，包括美债收益率上行、美联储主席沃什鹰派表态、中东地缘冲突推升油价重塑通胀预期三者共振的结果。 传统 “地缘避险买黄金” 逻辑失效，根源在于能源通胀带来的加息预期压制力度，短期超过地缘避险溢价。 美债市场供需矛盾尚未解除，美联储内部政策观点分化，下半年加息概率抬升，金银价格同时承受宏观利率与实物需求双重约束。 本轮金价大跌的核心锚点依旧是美债实际收益率。黄金作为无息资产，美债实际收益率上行直接抬升持有黄金的机会成本，美元同步走强进一步压制美元计价黄金价格。 美伊的冲突再起，油价继续拉升，通胀压力下，长债端收益率纷纷走高，美国10期国债突破4.8%，创20个月新高；美国30年期逼近5.3%，是2007年以来的高位区域；日本10年期飙到3%，创30年以来的新高；德，法，英10年期也分别创出15年，18年，18年新高，国债收益率飙升，就意味着无风险收益率攀升，金价重挫，股市承压。 当然，美债深层次问题依旧客观存在，美国联邦债务规模持续走高，财政赤字压力居高不下，利息支出不断膨胀，债务可持续性的长期担忧没有消失，但短期市场交易主线已经切换为通胀与货币政策，债务担忧被利率交易掩盖，短期没有转化为利多黄金的主导力量，更多表现为中长期潜在支撑因素。 从最新美债拍卖表现来看，短端美债需求尚可，但长端美债拍卖已

作者｜乌塔 编辑｜李小天 “如果预算小于20万，我的建议是把重点完全放在AI素材生成上，如果预算再高点，就可以考虑通过AI平台去沟通中尾部红人，效率肯定会比传统的人工联系要高。”今年7月，在深圳一场AI出海营销分享会上，一位在北美从事了近十年营销的从业者对霞光社如此分享。 “现在几乎不存在完全不使用AI进行出海营销的品牌。”他肯定道。 IDC一项覆盖全球200家出海企业及出海营销服务商的调研与他的判断基本相符：78.5%的出海企业已经把AI嵌入营销核心环节，82%的营销管理者认可AI智能体的创收价值。 但普及，并没有自动换来增长。同一份调研里提到了另一组数据，出海企业的合规与获客成本平均抬升了32%。 AI用得越普遍，增长的账反而越难算：营销动作的回报难以归因，策略制定依旧依赖试错；更隐蔽的是，AI的产出本身也未必可靠——通用模型专业知识的幻觉率或在30%以上，少有AI生成的报告经得起推敲。 当近八成企业都已用上AI，“有没有AI”不再是竞争的分界线。出海营销正在进入“结果时代”：竞争的重点：谁能用AI创造真正可验证的增长结果。 AI营销的热潮，卡在“深水区”之外 这一年，AI毫无疑问是出海营销里最热门的话题。仅近三个月，霞光社就接触到数十家AI营销平台，其中AI红人营销平台增速最快，因为海外红人生态复杂、对接困难，品牌又有着强烈的付费意愿，提效需求最为迫切。 平台越多，品牌反而越困惑。“助力内容资产沉淀”、“AI Native平台”……标签层出不穷，功能落地却大多停留在浅水区： 在需求捕捉上，AI营销平台大多选择单点突破，难以覆盖多样的营销需求。电商客户的核心诉求是销量转化，AI主要用于素材生产、投放分析；品牌客户更关注市场格局与竞品动态，需要传播与销售联动的竞争策略——而多数平台走的是标准化“大通路”，很难因地制宜。 在数据资产上，工具带来的业务增长难以被直观评估。平台

今日上午，戴尔夜盘涨超8%，市值逼近3000亿美元，股价一度站上460美元。 消息面上，公司刚刚披露2027财年Q2业绩，公司当季营收达到469.7亿美元，同比增长58%，创历史新高，高于市场预期的447.8亿美元；调整后每股收益为7.04美元，同比增长203%，远高于市场预期的4.897美元。 最值得注意的是，戴尔大幅上调2027财年营收预期至1920亿美元，较此前指引（约1670亿美元）高出250亿美元，同比增幅高达69%，远超分析师普遍预期的1738亿美元。 本季度的AI收入主要受Blackwell系列的需求拉动，随着下半年公司的Rubin系列新品出货，公司AI服务器的ASP有望进一步提高，公司正在服务器业务高歌猛进。 除此之外，戴尔管理层在电话会上表示，公司各业务线增长势头持续，其中AI服务器需求正加速爆发，截至二季度末积压订单已达史无前例的950亿美元。副董事长兼首席运营官Jeff Clarke透露，过去12个月AI服务器订单累计超1300亿美元，AI工厂客户数已超6500家，其中3300家为近三个季度新增；AI需求正从大型云服务商向主权国家和传统企业广泛蔓延。与此同时，传统业务也因数据中心现代化及AI智能体工作负载对CPU服务器的直接拉动而同步迎来增长。$2倍做多DELL ETF-GraniteShares(DLLL)$$戴尔(DELL)$

蔚来2026 Q2 业绩发布，公司二季度营收 322 亿元，同比增长69%，低于彭博预期的333.6亿。二季度汽车销量约10.76万辆，同比增长49%，低于彭博一致预期的11.15万辆。毛利率方面，公司2026年第二季度的毛利率为18.4%，而2025年第二季度为10.0%。 汽车业务方面，本季度汽车的毛利率达到了18.5%，同比增长约85%，高于彭博预期的17.64。蔚来系二季度高端化成效显著：蔚来品牌35万+市场排名第一，ES8上市335天累计交付14万台，ES9在50万+市场连续两月销冠，加速转化BBA用户；乐道L90/L80助力20-30万大型SUV登顶；萤火虫高端小车市占率15连冠。三大品牌分层覆盖20-50万+价格带，产品向高毛利的ES8、ES9倾斜，支撑蔚来的毛利改善。 研发费用方面，第二季度研发费用同比下降28.7%至21.4亿人民币，主要受组织优化以及项目研发阶段的变化影响。 下季度指引方面，蔚来Q3销量指引10.8-11万辆，低于预期的12.3万辆，9月预计仅3.6-3.8万辆，新车型热度消退，前期积压订单交付完成，订单回归常态，短期增量动能不足。单车均价升至27.8-28万元，环比上升约0.8万元，受益于ES8/ES9占比提升，支撑毛利率。但是，当前市值对应2026年P/S不足0.6倍，悲观预期已充分释放，股价下行空间较为有限。$蔚来(NIO)$$蔚来-SW(09866)$