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$联想集团(00992)$ $戴尔(DELL)$ 戴尔这份气势如虹的财报，对联想是个好消息

AI服务器这波行情，显然还是被低估了。

戴尔FY27第二季度营收达到470亿美元，同比增长58%，创历史新高，高于市场预期的449亿美元；调整后EPS达到7.04美元，市场预期只有4.91美元。其ISG的运营利润率达到了15%。

市场最关注的还是AI服务器。

这一季度戴尔AI服务器：

订单609亿美元，单季收入164亿美元，期末在手订单达到950亿美元。

更夸张的是，过去12个月，戴尔累计拿到的AI服务器订单已经超过1300亿美元。

于是管理层又把全年AI服务器收入指引从此前的600亿美元，一口气提高到740亿美元；全年营收指引也从1670亿美元直接提到1920亿美元。

财报出来后，戴尔盘后一度涨约7%。

个人认为这份财报又帮我们这些投资者验证了几个非常重要的问题：

第一，AI基础设施需求没有降温，而且需求还$在扩散。

#过去市场一直担心AI服务器需求是不是集中在少数几家Hyperscaler，会不会随着第一轮资本开支结束迅速见顶。

但戴尔最新给出的信息恰恰相反。

管理层明确说，目前需求正在从Neo Cloud进一步扩展到主权AI和企业客户，AI客户数已经超过6500家。换句话说，AI基础设施正在从几个超级客户的大订单，逐渐变成更广泛的产业需求。

这点对于联想尤其重要。

因为联想最新一个季度其实已经出现了非常相似的趋势：ISG收入达到85亿美元，同比增长98%，运营利润7.77亿美元，利润率达到创纪录的9.1%；CSP和企业及中小企业业务收入都接近翻倍，AI服务器pipeline已经扩大到540亿美元，环比增长157%。

结合戴尔的趋势，足以说明这已经不是某一家公司订单突然爆发的问题。

戴尔和联想两家全球大型OEM同时出现AI基础设施业务高速增长，本身就是行业景气度最直观的交叉验证。

第二，更有意思的是，这轮增长已经开始从GPU服务器向整个计算基础设施扩散。

戴尔本季度包含服务器、存储和软件的基础设施业务收入同比增长89%，而且传统服务器和网络业务收入也实现了翻倍增长。

路透给出的原因很值得琢磨：除了AI集群建设之外，企业为了Agentic AI等新工作负载，也开始升级CPU服务器和传统IT基础设施。

这意味着AI带来的可能不是一轮单纯的“GPU服务器超级周期”。

它正在带动服务器、网络、存储、液冷、数据中心，以及企业传统计算架构一起升级。

如果这个趋势继续走下去，那么市场最终要重新估算的，是整个服务器OEM的收入天花板。这一点在这个季度的业绩已经表现出来了，联想ISG的运营利润率大幅增长至9.1%，戴尔更猛ISG运营利润率15%！

第三，放眼市场，联想几乎是唯一可以和戴尔对标的标的。

戴尔过去一年股价已经涨了数倍，而联想目前正在走一条非常相似的业务曲线：集团最新季度收入269亿美元，同比增长43%；AI相关收入93亿美元，同比增长60%；ISG收入接近翻倍，利润率已经做到9.1%，AI服务器pipeline达到540亿美元。

更关键的是，联想不仅有大型云客户，还有企业客户、全球渠道、PC和边缘设备，以及服务业务。

所以我越来越觉得，未来看联想，就是要看AI基建：如果全球AI基础设施进入一个持续数年的扩张周期，联想最终能吃到多大的份额？

戴尔这份财报至少又把这个市场的天花板往上抬了一截。这个市场的空间足够大，对于联想这样的同类厂商来说，这显然不是坏消息。同行跑得越快，反而越说明这条赛道足够宽。

英伟达证明AI算力需求还在，联想和戴尔正在证明整机厂可以把这种需求真正变成巨额收入。

当然，联想还需要继续努力，保持势头，跟上戴尔的速度。