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今天暗盘的两家表现都不及预期。机器人破发在意料之外，希音跌幅也超出预期。我个人认为210亿美元的买家心理预期底还是值得博弈一下的。

同时今天继续迎来港股打新两连发。不过这次江波龙和优地机器人虽然同一天招股，但优地机器人晚一天结束，能和麦科田的资金复用。

江波龙由于是AH股，明天一起简单讲讲即可，今天还是重点来介绍下优地机器人。

一、基本面分析

公司是中国领先的商用服务机器人制造商，凭借UT斯达康团队的硬件集成经验和饿了么的生态绑定，在下沉商用市场实现了规模化的落地。

产品是一众优字辈的机器人，优小妹管酒店配送，优小弟是大载量配送，优小哥负责在封闭园区配送，优小姑是清洁机器人，而优小蜂则是无人零售机器人。

截至2026年3月，累计销售机器人超过11.46万台，客户超过5100家，在2025年的中国商用服务机器人市场排名第三，市占率约为8.9%。

这个数据里有很大注水的成分，因为2023年优小蜂卖了7.9万台，这批货绝大部分的单价都在743元左右。相当于69%左右的销量都是一次性的低价刷单，也许正是为了这次上市刷数据准备的。

而且商用服务机器人这个行业早年的暴利时代已经彻底终结，目前已跌至1万左右入门。公司面临着普渡科技、擎朗智能和穿山甲机器人等无数同质化对手的殊死肉搏。这个行业的壁垒极低，纯拼降本增效和客户关系。行业本身并不太性感。

二、财务数据分析

营收增速大幅放缓，2023年到2025年的营收分别为2.44亿、2.67亿和3.18亿元，CAGR约为14%。2026年Q1营收为7651.3万元，同比仅增长5.72%，营收增长几乎停滞。

2023年到2025年分别亏损2.51亿、1.51亿和1.11亿元，亏损幅度有所收窄。但2026年Q1亏损3121.6万元，较去年同期的2600万进一步扩大。亏损收窄的趋势在2026年被打破。经调整后亏损数据相差不大，2025年亏损为1.05亿元，2026年Q1亏损为2689万元。它的亏损并不是主要由上市费用或股份支付造成的。

整体毛利率从2023年到2025年分别为6.9%、14.3%和13.9%，2026年Q1更是跌到了11.2%，可以看到毛利率从2024年以来有所回落。

拆分业务后发现，2025年占营收比例42.5%的机器人产品销售的毛利率只有8%，这意味着现在卖机器人本质上还是一个低毛利的硬件生意，而且还需要承担研发、销售、售后、总部管理、供应链等成本，整体上不是一个很舒服的商业模型。低于10%的硬件毛利意味着公司完全丧失了定价权，沦为了纯粹的底层代工厂。

现金流也不是小问题，2023年到2025年的经营现金流分别为-1.97亿、-1.38亿和-0.99亿。2026年Q1为-0.25亿，有所改善。但截至2026年Q1，公司账上现金还剩约6640万元，短期贷款却高达1.94亿元，这次IPO融资可谓是雪中送炭。

三、综合分析

发行市值60.17亿到81.40亿港元，折算成人民币约为51.42亿到68.72亿元。2025年营收为3.18亿元，PS约为16.17到21.61。云迹的市销率约为19.72，倒是在伯仲之间。

上一轮融资在2025年7月，估值约为38.4亿元人民币。这一轮IPO发行价最低也是51.42亿，但从去年7月到现在，收入增长不到10%，毛利率反而下降，丝毫看不到估值提升34%以上的原因。

基石忽略不计，只有3.09%，看着就像是一个笑话。

无绿鞋，几乎走的是妖股路线。

保荐人和承销商，也几乎是为做一道好菜而精心准备的道具。

但在这个节骨眼上，是否还有米其林厨师愿意出席，还是需要打一个问号的。

四、免责声明

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