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图片 这俩月的A股比较难忘，我仓位也不高，但没影响继续亏钱。 半个月前我说情绪比较到位了，因为各大网站的评论区都是极度悲观，不过情绪底完了还得有政策底抓人底巴拉巴拉的，最终才会走出真正的市场底部，这个绝对低点不要猜，不是左侧选手，那不如等成交量回暖到2万亿左右再考虑右侧入场。 截至本周五上午，无论你是什么流派的，支撑啊、箱体啊、前高啊还是各种三角形的，反正都被破了，一副要梦回3000的意思，这是典型的机构多杀多了，散户多头大部分早就跑了，比如我这样7月走的，从高点吐了30来个点的利润，如今再回过头看一身冷汗，还成逃顶了；这时候孩子的多头，那只能是机构了，而且还得是大资金才能在成交量这么低的情况下继续杀那么狠，A股只能单方面做多，涨的时候多捧多加速上升，跌的时候自然就反过来了。 图片 至于下午的大V天龙，那自然只有一股力量能做到，下了血本啊，我之前一直说要关注2万亿的成交量，好家伙日内直接梭哈到了... 当天到底发生了什么，网上有很多说法，由于都是小作文形式的，我就不转了，因为我也无法核实真伪，只能说这次的量级，确实不像又准备高开T走的样子。 --- 个股方面 1、中概股 罕见的先聊聊港股丐帮吧。 10 月 22 日大限，就是官方给离岸信托补税开的 90 天窗口截止日，之前主动申报补税就不收滞纳金，过了这村可能就得加滞纳金了。  富人很多钱都在股票上，要补几亿甚至十几亿，最直接的办法就是卖股筹钱，海底捞张勇家就是例子，舒萍 9 月 8 日减持 2.59 亿股、套现约 27.5 亿港元去补税，估算张勇夫妇要补约 14 亿。  越早上市的要补的税就越多，股价也最承压，下面这些都是本次补税的大头。 图像 换句话说，就是之前领导层的抛压很大，目前应该结束了。虽然丐帮的估值和叙事仍然没有好转，但在已经跌了一年之久后，如果反弹，一般也是港股先反弹，就像这轮中国超级牛市

图片 最近这波美股罕见的9连跌，是一连串鬼故事叠加造成的，简单梳理下： 宏观cpi和ppi超预期。 openai收入口径问题引发担忧后，本周A社的收入虽然很炸裂但仍然不及市场预期，引发增长放缓担忧。 长鑫存储在4F²DRAM 架构上取得关键突破，然后马斯克火上浇油说中国扩产能力多么厉害，美股存储承压。 博通CEO说要资金是瓶颈，融资难的话可能导致放缓，还提到了“赌场”这个词，也就是目前担忧的从AI发展不及预期，变成了无论AI发布发展，大家都没钱再梭了。 最后就是英伟达的小弟，CRWV的公司债收益率因票面价格大跌导致飙升到15%，标准的垃圾级，担忧进一步加剧，万一鸽了会引发连环债务违约，曾经那些做不过来的订单就立刻不存在了，大家的估值可能要一起下修。 当然了，本周也不是没有好消息，沃什周五的发言，罕见的放了软话：我可能对全球金融危机留下的阴影过于敏感。 --- 今年美股的每次下跌，鬼故事都是类似的，只不过幅度和速度一次比一次大，因为这是人类第一次真正意义上的AI革命，不是以前的聊天机器人和工厂机械臂，是真的AI在进化了，到底能走成什么样没人能猜到，所以就俩叙事，涨了就是AI革命星辰大海，跌了就是AI泡沫要崩盘，大家都挺慌的，毕竟上半年获利盘实在太大了。 高盛主经纪商数据显示，截至周四，全球选股型对冲基金本周累计亏损约2.9%（到周五更多），亚洲股票策略的损失尤其明显。这说明本轮AI调整已经实实在在冲击了机构投资组合，绝不只是散户情绪恐慌。 华尔街现在流传着一种猜测：又一家重仓AI的对冲基金，可能正在遭遇杠杆清算。这家基金叫VARA，全名Value Aligned Research Advisors，不过目前还没有完全证实。 至于小登股神Leopold，基金被清盘后二次回来又冲了半仓闪迪+美光，虽然这次不上杠杆了，但这波回调又从盈利变成大幅亏损了...年轻人下料就是猛，不像我7

图片 上周我说情绪差不多了，市场情绪已经足够低落，可能距离底部不远了，这周可能有机会可以观望下了。 遗憾的是，叠加美国的部分宏观数据披露的不利于股市，并没有止住下跌，好消息是跌幅下降了，而且国家队也有抄底动作。 高波动的科创、通信这些板块继续坠机，而神华们则继续再创新高，避险情绪明显，之前分享红利板块还有人说我高位吹红利，不知道它们本周本月本年任意维度跑赢神华了没...当然现在确实到我计算的合理估值上限了，赔率和安全垫都有限。 在这样的环境下，只能继续等，切勿瞎努力，风不来再轻的叶子也飘不起来。 我个人认为，左侧的话很多板块已经有赔率了，只是说什么时候能转向，目前没看到任何积极信号，成交量不断新低，1.5万亿以下是不可能有行情的，先往2万亿拐头才值得高看一眼。 注意仓位，尤其是高波动仓位的占比，Z先生是不打逆风局的，所以几回合败下阵来就认输走了，绝不鼻青脸肿的再轻易冲上去送人头。 与此同时，我之前分享过且预警过的美股基，随着美股回调也下来了不少，但仍然大幅高于历史平均值，我个人认为赔率上不高，但确实比A股绝大多数板块要高，场面比较尴尬。 图片 --- 个股方面， $新易盛(300502)$ 拟最高回购10亿元，多家A股公司密集出手回购增持 10月15日晚间，新易盛实际控制人、董事长高光荣提议公司以8亿元至10亿元实施回购，回购期限为自公司董事会审议通过回购方案之日起12个月内，股份择机用于后续的股权激励计划或员工持股计划。当日新易盛股价下跌超7%，抹去今年以来的全部涨幅。 同日，天孚通信控股股东提议公司回购1亿元至1.5亿元，回购股份拟全部注销并减少注册资本；绿联科技董事会审议通过5000万元至1亿元回购方案；卡莱特、长芯博创、长川科技等公司董事长或实控人亦提议回购；三环集团、洽洽食品、山东

图片 本周就两个大事： 第一个是OpenAI鬼故事带崩美股 市场原先流传OpenAI年化收入约700亿美元，新披露的年化净收入约为500亿美元，引发市场怀疑AI商业化速度。 但这次约200亿美元的差异，主要涉及总额与净额的会计统计口径，并不等于OpenAI突然损失了200亿美元订单。 这条新闻让人联想的鬼故事，其实已经在过去两年传过很多次了，无非是每次的故事主人翁换个名字，但内核都是一样的，AI产业当前最大的估值风险：算力投资增长速度能否持续获得终端客户收入的支撑。 这个质疑目前是客观存在的，大家都选择把问题交给未来，看长期应该能解决，所以每次爆出来都跌一下，然后慢慢又被新的资金拉回来，不知道这样的剧本能不能一直持续下去。 第二个是加密圈1011事件一周年了，这是上轮周期暴力收尾的重要导火索，如今刚好满一年。 我上周把加密股都清了，很多读者问我是不是看跌的意思，没有哈，虽然本周确实跌了不少，直到周五大饼到8w又弹回去些，我只是觉得安全垫不够，接下来高波动概率高，前半段已经吃到了，不想体验赔率有限的震荡。 大家都知道我是敲计算器的，刻舟求剑党，所以我认为本轮最底部已经有了，如果有个二次深V回踩再拉起来就比较完美了，如果那时候还醒着我会考虑抄底，但这个步骤不一定能实现，而且可能是1-3个月内才发生，q4才刚刚开始，留点现金仓位等着尝尝咸淡。 最近在中美市场我都没有做新的交易，躺平为主，去年同期挖到 $闪迪(SNDK)$ 、 $Bloom Energy Corp(BE)$ 和 $Lumentum Holdings Inc.(LITE)$ 这些今年的

图片 自从我7月结账科技后，一直没有重新买回来的好时机，但本周五似乎给出了一点不错的信号，值得关注： 1、在跌破最后一根支撑的时候深V拉回，不知道是神秘资金做的，还是市场里想抄底的人，认为这里赔率高想试试； 2、成交量也距离重回2万亿只差一哆嗦，有钱回流是场子升温的必要前提； 3、情绪指标到位了，网络上阴阳怪气嘲讽A股的人变多了，同时此前那么大回调都没结账的多头，这周熬不住割肉的也变多了。 这些都是底部的典型特征，当然，不是说这些信号来了就要雄起，是“可能要止跌筑底”了，再跌我不知道要去哪里啦，看不到下面，那不成人为金融风险了？ 不过我还没有抄，下周再观望观望。 之前和大家说过，如果A股成交量低于2万亿，就没什么大行情，少折腾，或者说要做就做高息能源类的，水电煤油这种。 不是说科技没行情，那么A股就谁都亏钱，而是没行情的时候，高动量板块会吃面，但是中国最硬的国有资源类，则彰显高强防御属性，除了我个人偏好的 $中国神华(601088)$ 、 $中国海洋石油(00883)$ 外，其实像 $中国银行(03988)$ 、长江电力等板块，走势也都非常好的，这也是为什么很多老登喜欢闭眼死拿吃息，无视任何一年的个股涨跌，只提利息。 这些公司几乎无任何重大资本开支，不发生极端问题，也无倒闭可能，盈利能力稳健，波动率有限，不会像科技公司那样错过一个版本，可能这个时代就要抛弃你了。 可能很多读者投资经验少，没经历过完整的牛熊，它们是熊市甄选，越熊走势越牛...前两年熊市我的重仓，8月也短做过一波，但现在这个位置，赔率就不太美丽了，只能说要信早信，要学

大家国庆快乐！ 最近美股持仓的体验非常舒服，但还是做了小幅调仓，清仓了现货外的全部加密股，调仓到嗷嗷待涨的某些中登科技。 图片 本周纳指新高了，主要是因为周五美国9月非农就业报告明显降温，市场对美联储近期加息的预期进一步下滑。 数据显示，就业增长远逊预期，失业率小幅上升，工资增速也继续放缓。报告公布后，美债收益率一度明显下行，美股走高，利率市场迅速削弱了对美联储本月加息的押注。 白宫国家经济委员会主任哈塞特周五就一系列经济议题密集表态，为最新非农就业报告辩护，并披露能源领域新动向，称海军已开放霍尔木兹海峡、原油正常通行，且下周将有更多能源方面的公告发布，一下子突然就到处都是好消息了。 不过美国的数据很有争议，因为经常因统计方式的差异导致互相打架，我此前就说真实数据不重要，都是为叙事服务的，最近想往哪个方向走就选哪种统计维度，所以没必要猜，多去埋伏低估的基本面优质的公司为佳。 --- 个股方面 1、存储 $美光科技(MU)$ 四季报业绩、前瞻指引双双大超预期，但股价震荡走弱。市场不追已兑现的利润，只赌高景气能否持续，目前来看至少到29年都是严重紧缺，只不过目前存储板块的赔率比我去年布局时已经低很多了，可能后市不如光，但仍强于其他绝大多数板块。 据知情人士透露，三星正对其下一代HBM4内存实施大幅提价。该公司在2027年供货协议中向客户报价每千兆位4至5美元左右，较当前HBM3E芯片约1.50美元/千兆位的定价上涨了约三倍。 与此同时，希捷、西数股价闪崩，原因跟东芝宣布扩产有关，后者计划将明年的企业级硬盘产能翻倍。 不过在这两家股价暴跌之后，也有华尔街金融机构开始找补，Rosenblatt发表报告称东芝硬盘产能翻倍并不是那么容易的，而且技术落后于希捷、西数等公司，产能落地要到2030年去了，抄底资金不少

图片 9月下旬多日成交额跌破2万亿，最低缩至1.42万亿元，再叠加假期避险，基本已经熄火了，我在过去两周已经预警过大家了，这时候要么直接躺平，要么减仓拿现金躺平，要么打不过就“叛变”然后再躺平，总之躺平为佳，不要在错误的时间勤劳。 2万亿是A股一个重要的分界线，过了场子就热，赚钱效应就强，低于这个值，努力的回报就比较低。 不知道过去几周我分享的几个qdii基金，各位是否有参与，反正我直接搞了不少，但鉴于9月监管新规，交易以后都尽量不直接说了，这里主要说一下买入的逻辑： 1、溢价低的标的还是有的，底层资产优质，值得买入长线布局 2、假期仅针对中国股市，这期间海外市场并不歇业，也就是哪怕做短线，你买入的是未来一两周海外的看涨期权，如果对了节后肯定补一波大的 3、我个人很少往证券账户充值，场内长期高仓位，但目前本土市场比较难玩，其他的板块我实在不敢再上仓位（金子被套中） 权衡利弊，还是觉得目前我也没有更好的方向，打不过就叛变咯~后面看看情况要不要切回来。 --- 最终，本周最后一个A股交易日，可能与我有相似想法的人太多了，两只我提过很多次的qdii标的纳指科技和全球芯片，溢价率都直接飙至35%+...历史上都罕见，抢购的人太多了，不知道是不是有些人完全破防了，已经完全无视价格来梭哈了，这往往是A股阶段性底部特征之一，等节后回来我准备看看挑点便宜货，尤其是溢价率是不是继续这么离谱。 国庆期间由于美国数据又（暂时）偏鸽，全球股市目前都是大涨的，除了...我们的港股，节假日不休息就算了还要扣钱，资本家看了都落泪。 节后回来，不知会不会有更多人破防而进一波拉高qdii溢价率...我想了想这里的原因除了基本面确实一般、国内资金关门无流入这两个常规原因外，美债破5也是一个新的重要影响因素，降息周期新兴市场起势，加息周期只剩美国市场里最硬的那些资产能抗住，连标普500成分股非AI类的也都跌的很

图片 虽然中秋+国庆美股并不歇业，但肉身在中国的投资人大都还是躺了，比如我。 美股最近涨挺好的，让很多只会念课本的学院派都看傻了，加息不应该科技跌吗...但是预判你的预判已经成为当下主旋律，一些华尔街顶级对冲基金开始抛弃传统“60/40”投资组合，开始转向更加激进的80/20投资变体组合——即股票ET资产F约占全部ETF资产组合的80%，聚焦国债资产的固定收益类型ETF约占16%，余下极小份额可能聚焦类似国债逆回购的现金管理资产，使得这一存量结构更接近“80/20”。 与此同时，特师傅的持仓也披露了，毕竟是自己画K线的，裁判员下场当运动员，操作秀麻了： 减持最多的行业集中于传统科技巨头。7月20日当天，账户分别卖出500万至2,500万美元的 $微软 (MSFT.US)$ 与 $亚马逊 (AMZN.US)$ 持股，为全月最大两笔交易；同日亦卖出100万至500万美元的 $甲骨文 (ORCL.US)$ 。 仓位增持则倾斜AI算力与企业软件，同月账户买进50万至100万美元的 $英伟达 (NVDA.US)$ ，并建仓 $财捷 (INTU.US)$ 、 $迈威尔科技 (MRVL.US)$ 、 $赛富时 (CRM.US)$ 各100万至500万美元。账户亦有购入 $Strategy (MSTR.US)$ 、 $SpaceX (SPCX.US)$ ，属于风险偏好水平较高和新兴主题。 --- 个股方面 1、大科技 据《首尔经济日报》报道，$英伟达 (NVDA.US)$正在评估采用玻璃基板方案，并与德国设备厂商SCHMID等企业开展合作。另据韩国科技媒体KIPOST报道，英伟达希望韩国、日本及中国台湾地区基板厂商两年内完成玻璃基板开发，最快有望在2028年前落地。 $SCHMID GROUP N.V.(SHMD)$<

图片 美股账户距离7月前高还差十几厘米了，A股账户虽然后面切的几个板块吃到了肉，但是质量和持续性都不足，最近又因为黄金有色的回调吐回去不少，目前处于一个尴尬的位置。 本周因为是假期前，市场继续低迷，投机盛行，今年特殊时期曾爆火的和富中国、平潭发展们又气势了，不知道这波能冲多高，大家互相掏兜，看水手快能把利润留住吧，我玩不来这类板块，你们如果参与了不要问我。 --- 每当市场开始大搞这些抽象策略时，就意味着暂时没什么主线行情了，这时候切忌不要乱努力该歇就歇，如果非要做点什么，不如直接“叛变”，从我分享的那些QDII里挑一挑，美股对标的板块大都不是已经新高就是在新高的路上，目前溢价率中等偏高，已经大都从我发文提到后涨了不少，但本周回调了，不想持有现金不如去考虑它们。 A股这边短期我没什么特别想追的板块，如果你确实仓位太低特别想配置，那我还是老三样，石油、煤炭、有色...它们普遍是国有资产+基本面强劲+短期盘整不在高位+估值便宜长期看涨，唯一要做的就是熬耐心，可能0.5个点能玩好几天。 最该景气的科技板块，短期冲高回落，但下限不断抬高，看上去也有机会，至少博反弹的赔率是有的，但很多人应该都之前被伤透了心，不敢参与，包括我自己都犹犹豫豫的，只敢关键支撑抄底买入打一枪就跑，至今没能接回来。 信心比黄金重要，但更重要的是某个政策出台，或者说某个资金官宣要下场无差别买买买了，不然想不到怎么二次开启行情。 --- 个股方面， 1、山东黄金 调整2026年生产经营计划矿产金产量目标下调至36-38吨 山东黄金公告，公司调整2026年度生产经营计划，矿产金产量由原计划不低于49吨调整为36-38吨。 调整原因包括上半年行业安全事故导致的安全自查影响产量，以及下半年加大国内矿山基建建设力度。公司2025年矿产金产量为48.89吨，预计2026年产量同比下降11-13吨，净利润将受影响。 2、亨通

图片 本周加仓了加密和科技。 这周全网最关注的事就是FOMC了，最终结果来看是比较鹰的，虽然没超过最悲观的预期，但还是毕竟糟糕的，计提了两次加息的预期，按照历史上的几次加息周期来看，后面坠机的概率都不低。 然而今年下半年的美股，一直在玩预期你的预期，你照本宣科的推演高利率高通胀高油价则利空巴拉巴拉的，结果市场微微一笑，直接涨起来，阁下如何应对？ 加密更甚，CLARITY Act本周二在参议院推进受阻，成为加密资产的新一轮利空，叠加加息的背景下，大饼按理论应该大幅坠机的，结果到周末已经暴力拉升突破8.1了。 理论派在近期已经麻了，但预判派弄明白套路后还是比较舒服的，在周中《赔率游戏》一文里我提前说了，这时候反而可以去尝尝咸淡。 现在的市场，似乎可以理解为“次悲观”的预期已经全部计价（最悲观还有更多次），利空出尽是利好的套路，只是不知道能持续多久。 --- 个股方面 1、AI暂停研究计划 几家龙头AI巨头整活儿，呼吁全体AI考虑AI风险，放慢研究进度。 结果八字没一撇呢，律师函先来了：一份新提交的诉状指控这四家公司达成了非法协议，协同放缓各自的 AI 研发节奏，涉嫌违反反垄断法。四名原告——Cheyenne Hunt、Charles Buist、Nick Spetsas、Christine Bullock——据彭博法律（Bloomberg Law）报道，都是这几家 AI 服务的付费订阅用户。     线的一头，是四家对外讲的安全叙事：前沿能力跑得太快，行业需要一起踩刹车。线的另一头，是原告的说法：你们一起踩刹车，压低了竞争，也压低了我花钱买的订阅服务的价值。 其实大家都只是希望同行停下来，没人准备让自己停下来，小心思早就被看穿了。 2、 $谷歌(GOOG)$ Waymo