社区

图片 躺了这么久，这周我终于动起来了，加仓科技和加密两个板块。 本周的美股剧烈震荡，周三大涨、周四暴跌、周五科技股反弹，短短三个交易日出现了剧烈的预期切换。 周四时一位非著名民主党人士在x上表态要暂停数据中心的建设，并得到看热闹不嫌事大的马斯克转发后，直接俯冲追击 美国中期选举：民主党夺取国会控制权后，AI和加密两个板块作为特师傅执政期间的“主要业绩”，自然要先制裁一波。 之后周五的非农就业大幅超预期，美联储12月加息概率升高。 11月6日公布的非农数据显示，美国就业表现明显强于市场预期，导致美债收益率和美元上行。10月新增非农16.5万，直接给我看笑了，市场预期只有这个数字的零头，大概率又是某个统计维度的差异，导致了结果的大幅失真，按照老规矩，未来一俩月后，会按需修改这个数字。 --- 各种不利因素叠加，市场选择了无差别避险，各大权重板块的分时K线都是一样的，没必要分析个股的基本面。 我逆势加仓的原因，是认为基于基本面，这显然跌过头了，除非AI真的是全人类的骗局，可用过的都知道这是人类文明的革命，无非是资金杠杆率和变现效率目前存在困境，并不是2000年那种你申请个“.com域名”就乱飞的闹剧。 好的东西，真的刚需，不会因为你限制（不管是嘴上还是真执行），就消失，就像上个世纪美国的禁酒令一样，禁酒的结果就是所有持有酒、能运酒、有外部酒资源并且自身保护伞够硬的组织都变得无比壮大，看过美国电源《教父》的都熟悉，故事里的原型人物们至今仍影响着美国政坛。 图片 民主党内部也不是完全都支持目前的极端口号，比如在美国传言为《教父》中康妮人物原型的民主党股神佩洛西，她长期重仓英伟达、谷歌、博通和英特尔，显然和前文那位“同僚”有不一样的看法，更别说美国停了中国可不会停了。 在这样的背景下，我认为，接下来的AI会继续分化，新云和各种单子爆量但自己厂子都还没建起来的小登科技，应该会继续承压，因

今日盘面震荡走弱，赚钱效应偏弱。板块上防御方向抗跌，科技成长承压，资金避险情绪抬升，轮动杂乱，没有明确主线。 预判后续大概率继续分歧震荡，重点盯两个方向：一是防御红利能否持续承接资金；二是成长赛道何时出现企稳信号。 个人观点：现阶段不急于出手，等放量企稳、资金形成共识再看机会，少做逆势博弈。 个人复盘记录，不构成投资建议。$片仔癀(600436)$  $中际旭创(300308)$  

隔夜AMD一口气涨了将近10%，市值也挤进万亿俱乐部了。社区这话题问得挺冲：第二极坐实了吗？ 我先说结论：观望。手里没有AMD，也不会因为一天大涨就追。 万亿这个门槛听着热闹，可它更多是里程碑，不是护城河。英伟达还在前面领跑，AMD这波靠的是芯片需求预期，还有Meta那边AI相关的催化。需求真在，股价反应也快；但我更想看的是，接下来几个季度份额和毛利能不能跟着走稳，而不是靠一两天情绪把估值抬上去。 很多人爱把AMD讲成“英伟达之外的唯一选择”。这话方便传播，也不全错，可市场里第二名和第一名的距离，往往比口号里写的宽。客户换供应商有惯性，软件生态也有粘性。一夜暴涨，更像是资金在给叙事加杠杆，不等于竞争格局已经被钉死。 你要是只盯涨幅，容易忽略一件事：叙事一旦被充分定价，后面每一份利好都得更大才撑得住。今天能涨近10%，说明预期在抢跑；抢跑之后，财报和指引稍差一点，回撤也会同样干脆。这种票我宁可等它自己把热度泄一泄，再看承接强不强。 仓位视角很简单：我现在没有AMD直接仓位。手里有甲骨文看涨期权，那是算力需求链条上的另一环，已经够让我对“所有人都在砸钱买算力”这件事保持一点戒心。再加AMD，等于把同一主题又加了一层。主题对了也可能踩节奏，一天涨10%之后再上车，赔率通常不会更好。 所以这帖不喊多，也不喊空。涨得漂亮归涨得漂亮，我会继续盯成交和回调时的承接，不会用“第二极坐实”当交易理由。你要是已经拿着，恭喜你赶上这波；我这种没仓的，就当看热闹，热闹看完再决定要不要进场。

PART01 温柔的收购与现实的考量   “去寻找一个更新的世界，永远不会太晚。” AMD在9月28日官宣收购李飞飞创办的 World Labs，82亿美元、全股票交易。 随后，李飞飞在个人长信中引用了英国诗人丁尼生在《尤利西斯》的这句话。 48岁创业，2年后将公司以82亿美金的价格卖给AMD，成为后者历史上的第二大收购案。交易完成后，李飞飞出任AMD执行副总裁兼首席科学家，直接向董事长兼CEO苏姿丰汇报。 这句话是中年人给自己的鼓励，更是写给苏姿丰与AI行业的投名状。 苏姿丰是World Labs的早期投资人。李飞飞在官宣长文里称她为“great friend”。今年1月的CES，苏姿丰把李飞飞请上主题演讲的舞台，现场演示她的产品Marble在AMD芯片上跑出四倍加速；更早之前，两家公司已经开始联合训练模型。 回头来看，两人的关系是步步升温，走到收购这一步，似乎也是水到渠成。 硅谷见过无数剑拔弩张的收购战：甲骨文与仁科、微软与雅虎、博通与高通，每一段都刺激到值得用一本书去记录。与之相比，AMD 对 Wordl Labs 的这场收购，堪称温柔。考虑到苏姿丰与李飞飞同为华裔女性的身份背景，这也堪称硅谷顶级的“Girls help girls”。 站在收购双方的两位女性，都是硅谷举足轻重的人物了。 苏姿丰在2014年接手AMD，带领这家当时市值20多亿美元、账上全是亏损的老牌公司实现复兴，12年后市值一度突破万亿美元。其中关键就在于，工程师出身的苏姿丰先后押准了Zen架构、AI技术。在面临复杂且宏大的局面时，她很擅长先缩小战线，再围绕一个确定性的技术支点，去建立重构。 眼下，物理AI正在成为AI产业下一阶段的重要探索方向。 围绕大语言模型的竞争，似乎很难再点燃行业的澎湃激情。更多探索转向了物理AI：机器人、自动驾驶、工业仿真。 在LLM阶段吃足红利的英伟达，已经围绕物

义瑞新材粗轧轰鸣启新程 撬动明泰铝业“第二增长曲线”！$明泰铝业(601677)$  

$中石科技(300684)$  $平潭发展(000592)$ 今日A股震荡调整，节前避险情绪升温，叠加中秋假期临近，资金偏向防御，科技成长出现获利回吐，银行、风电等防御板块相对抗跌，个股普跌，成交有所缩量 。 外围波动带来不确定性，中秋假期休市，需留意假期海外消息扰动。操作上严控仓位，不急于抄底，高位股注意止盈；景气赛道等待企稳信号，观望为主，节后再看情绪修复。个人见解，仅供参考。

9月23日A股市场点评与操作策略 今日A股指数分化，大盘指数小幅震荡，科创、北交所表现偏强，市场成交维持高位，科技成长内部出现明显轮动，半导体、科学仪器板块集体爆发，算力、液冷方向继续有资金博弈，部分前期高位题材出现获利兑现 。 季末临近，市场分歧加大，资金高低切换明显，主线没有出现全面普涨，更多是细分赛道的结构性行情。 操作策略：不盲目追高短期暴涨个股，优先看成交量配合；高位股做好止盈，回调企稳的景气赛道可以分批低吸；控制整体仓位，避免满仓博弈，重点关注算力硬件、半导体设备、科学仪器等国产替代方向，注意板块快速轮动带来的波动风险。 中石科技，主营电子热管理、电磁兼容材料组件，产品包含高导热石墨、热管、均热板、液冷模组，覆盖消费电子、AI服务器、光模块、通信基站。AI算力芯片功耗提升，服务器散热从风冷向液冷、高性能均热板升级，公司材料‑组件‑模组一体化布局，液冷业务持续导入算力客户，受益算力硬件升级红利 。 技术面：短线压力位112元附近，短期连续上涨后积累较多获利盘，靠近压力区间容易出现震荡回踩；需要放量突破压力位，才能打开进一步上行空间；若放量回落，要注意短期回调风险。 亚康股份：主营算力设备集成、IDC机房运维，同时布局算力租赁运营，服务云厂商、大模型企业。AI浪潮下，算力建设从硬件采购转向算力运营，公司依托原有运维客户资源，发力算力租赁业务，硬件集成提供业绩底盘，算力运营是未来弹性看点，核心看算力业务落地进度。 技术面：短线压力位85元附近，板块情绪波动大，该位置存在较多套牢筹码；若无增量资金进场，容易反复震荡；放量站稳压力位，才能延续上行，否则会出现冲高回落。 普源精电：国内头部通用电子测量仪器厂商，主营示波器、微波射频仪器、源测仪器、模块化测试设备，下游覆盖半导体、通信、新能源、科研教育。受益于半导体国产替代、AI高速通信发展，高速信号、射频测试需求提升，高端示

  9月21日，AMD收盘涨9.95%，报615.52美元，公司市值第一次站上1万亿美元。今年以来这只股票大约涨了187%，纳斯达克综指同期大约17%。   把时间拉回2014年10月8日，那天苏姿丰接任CEO，公司市值二十亿美元出头。将近12年，市值放大了约500倍。   资本市场这几年反复问同一句话：AI时代除了英伟达，还需要谁。AMD现在出现在答案里。但它跨过万亿市值大关，并不只是因为跟英特尔抢服务器、跟英伟达抢显卡的旧戏码里占了上风。真正改了公司收入结构的，是数据中心。   CPU和GPU的旧战场没有消失，是被装进了新的交付方式里。   2023年，AMD数据中心收入65亿美元；2024年126亿；2025年166亿，两年翻了两倍有余。2025年公司全年收入346亿美元，数据中心已经接近一半。今年速度又加快，一季度这项业务58亿美元，同比增57%；二季度67亿美元，同比增107%，占当季总收入的约58%。   名字也换了：以前最响亮的是Ryzen和EPYC，现在更常被提起的是Instinct、MI450、ROCm和Helios。AMD开始按机架和系统报价，芯片收入现在仍是主体，只是它已经不只想卖芯片了。   让英伟达一骑绝尘的，从来不只是某一颗GPU更快。它卖出去的是一套能直接开工的东西：GPU、CPU、网络、交换、机架、软件，再加上CUDA。客户买的不是一块加速卡，是一座能投产的AI工厂。   AMD以前有不错的CPU，也有GPU，缺的是能跟DGX、NVL正面对打的整机。   过去几年它在修补这一块。2022年，公司买下赛灵思，随后拿下数据中心网络公司Pensando，2025年3月，公司完成对ZT Systems的收购，把机架设计能力收进来。这些后来被装进一个名字：Heli

美股，纳指继续较大幅度上行并创历史新高，短期上涨十分迅猛，不排除振荡的可能，但先观察振荡方式，标普相对适中。费城半导体六连涨，整体强劲，先顺势跟踪，同时，关注振荡方式和节奏。港股，反弹到第一个压力节点，看如何消化再说。 $美国超微公司(AMD)$ $ARM Holdings(ARM)$  $Meta Platforms, Inc.(META)$  

$美国超微公司(AMD)$  $超颖电子(603175)$  $澳弘电子(605058)$ 今天A股整体就是震荡磨盘的走势，大盘指数看着没跌没涨、基本持平，但是个股行情差距非常大，典型的赚指数不赚钱。今天市场成交量依旧维持高位，说明场内资金没跑、市场不差钱，只是大家分歧变大了。 盘面很明显就是抱团炒主线，AI、传媒、计算机这些科技方向持续强势，资金扎堆抱团；而之前活跃的旅游、建材、航运这些板块集体回落，属于节前利好兑现、资金出逃的状态。早盘市场借着利好冲高，午后很多获利盘选择落袋卖出，整体反弹节奏放缓，进入震荡分歧阶段。 目前临近国庆中秋长假，再加月末机构结账调仓，大部分资金都偏谨慎，不愿意大举拉升行情。接下来节前剩余的交易日，基本不会出现单边大涨，大概率反复震荡、涨跌来回切换。 操作上建议以稳为主，不要追高已经大涨的科技股，避免高位被套。手里有盈利的可以适当减仓落袋，整体保持中低仓位观望，少做频繁操作，避开没有资金关注的弱势杂毛股。耐心等待市场企稳、方向明朗，不用重仓博弈节前行情。 以上内容仅为个人盘面复盘交流，不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。

$上证指数(000001.SH)$  $中石科技(300684)$  $亚康股份(301085)$   今日A股整体维持震荡格局，市场成交保持较高水平，板块轮动节奏较快，AI相关方向有所异动，周期板块也有资金轮动介入。临近季末叠加假期窗口，场内资金趋于谨慎，难出现单边行情，更多是结构性机会。预判短期指数大概率继续区间震荡，机会集中在高景气产业赛道，操作上不宜盲目追高，均衡布局为主，做好仓位把控。个人见解，仅供参考。 中石科技 公司主营电子热管理与电磁兼容材料组件，核心产品包含高导热石墨、导热界面材料、热管、均热板、液冷模组等，应用覆盖消费电子、服务器、算力光模块、通信基站等场景。 产业逻辑：AI算力芯片功耗持续提升，带动服务器、高速光模块散热需求爆发，行业从普通风冷逐步向高性能均热板、液冷方案升级。公司从传统消费电子散热龙头，拓展至算力基础设施散热赛道，材料‑组件‑模组全链条布局，液冷业务持续推进客户导入，受益算力硬件产业升级带来的增量空间。 技术层面，短线阶段压力位112元附近 ，股价抵达该位置容易出现震荡回踩，需要观察量能能否有效放大，才有望进一步向上拓展空间。 亚康股份 主营算力设备集成销售、数据中心全周期运维服务，同时发力算力租赁运营业务，服务互联网、云厂商、大模型企业，提供算力硬件交付、机房运维、算力供给整套服务。 产业逻辑：AI大模型迭代催生算力建设与运营双重需求，行业逻辑从单纯买硬件建设，转向算力运营服务。公司依托原

$Meta Platforms, Inc.(META)$ Meta这次大涨，表面催化是Muse上线两周冲到美国App Store第一。更重要的是，市场终于看到AI从数据中心走到了普通用户手里：它可以帮用户发邮件、订行程、购物，还有明确的付费方案。此前让市场担心的巨额AI投入，开始有了变成收入的可能。 这也解释了今天阿里的动作。 阿里发布了新一代AI芯片振武V900，同时计划继续扩大数据中心规模，目标是在2032年让全球数据中心容量超过20GW。大白话讲，阿里想建一座规模巨大的“AI发电厂”：自己做芯片、训练模型、建设数据中心，再通过阿里云把算力卖给企业。 这条路已经出现收入验证。阿里最新季度AI云与计算收入增长45%至484亿元，但同期资本开支达到677亿元，自由现金流流出447亿元。云业务确实在赚钱，数据中心也真的有人用，只是目前投入速度明显快于现金回收速度。 腾讯走的是另一条路。它没有阿里这么完整的“芯片—模型—云—数据中心”链条，但微信拥有14.39亿月活，后面连接支付、小程序、视频号和商户。未来“小微”如果能在微信里替用户找商品、订餐、预约并直接付款，商业化路径会更短。 简单理解，阿里在建AI工厂，腾讯守着AI商店。阿里要证明工厂里的算力能够持续卖出去，腾讯则要拿出一个像Muse一样真正被用户使用的爆款智能体。 Meta这次大涨还说明了一件事：市场愿意为“用户入口+真实使用+付费路径”给出更高估值。只有模型、芯片和数据中心，市场还会追问资本开支什么时候收回来；产品一旦爆发，原本被视为烧钱的投入就可能被重新解释成增长资产。 所以我的判断很直接：腾讯胜率更高，阿里弹性更大。

英伟达CEO黄仁勋最近在苏格兰说了一句很重的话：AI继续进入医疗、制造、金融等行业，英伟达明年的芯片销量可能达到今年的两倍。 而就在他说这句话的前几天，上海**全联接大会上，全球首个采用NPO技术的**960超节点亮相，单个系统最高支持4096卡，直指十万亿参数模型的训练和推理，标志着中国AI基础设施正式迈入全球第一梯队。 在全球AI算力市场，英伟达长期占据主导地位。其DGX GB200系统单机柜可提供1.4 EFLOPS FP8算力，通过NVLink连接多个机柜可构建更大规模的集群。 **960的发布，使国产算力首次在单系统规模上实现与国际顶尖水平的并跑甚至领跑： ·算力密度：**960单节点8 EFLOPS，远超传统集群架构 ·内存容量：1 PB HBM统一内存，为大规模模型训练提供充足空间 ·扩展能力：支持构建百万卡级超大规模集群 值得注意的是，**在发布会上特别强调，**960并非实验室概念产品，而是已经具备量产条件、将于2027年Q2-Q3正式上市的商用产品。 黄仁勋敢喊翻倍，说明算力需求仍在爆发；**960亮相，标志着国产算力迈入全球第一梯队，国产算力已经崛起。同时需求爆发之下，算力的组织方式正在生变，价值会沿着整条系统链重新分配。 一、销量翻倍与4096卡，指向同一轮算力扩张 从芯片销量到资本开支，几组数字指向同一轮扩张：行业还在爆发，需求远未见顶。 需求越旺，瓶颈越明显。模型参数越大，训练要在更多芯片间同步数据；推理走向长上下文和Agent，一次调用跨多轮计算。集群堆到几千卡以后，通信延迟、内存访问、故障率快速放大，互联跟不上，新增算力会被系统损耗吃掉。单卡再强，也装不下整个模型。 那什么是超节点？简单说，就是把成百上千张算力卡，用高速互联、统一内存和液冷机柜组织成一套协同计算的系统，让几千张卡像一张卡一样工作。 大模型越做越大，单卡算力已经不够用。真正卡住

六氟化钨，国内5N级产品市场报价已经涨到约1800元/公斤，6N级高纯产品报价2250元/公斤，年内涨幅分别达到100%和135%。而一年前，5N级的价格还不到530元/公斤。涨幅超过230%。 出口端的信号更剧烈。海关总署数据显示，2026年前5个月，国内六氟化钨累计出口均价从长期稳定的35万元/吨，飙升至约95万元/吨，5月单月更达到145万元/吨。 这不是库存周期那种涨涨跌跌。这是供给端出现了物理性的断裂。 第一层：为什么“气”比GPU更稀缺？ 先说清楚一个底层逻辑：GPU可以设计，可以流片，可以堆料。但六氟化钨，需要钨。 六氟化钨的生产成本中，60%到70%来自高纯钨粉。而全球钨矿储量，中国占79%。高纯钨粉产能，中国占90%以上。 2026年1月，商务部加强对日两用物项出口管制，钨相关物项列入管制清单。日本关东电化和中央硝子拿不到足够的高纯钨粉，库存只能维持到5月，7月1日正式全面停产。 韩国SK Specialty和Foosung虽然还在生产，但同样受制于原料，产能利用率腰斩。它们宣布2026年涨价70%到90%，但涨价解决不了有没有的问题。 全球六氟化钨的供给缺口，不是“价格高了大家多生产”能解决的。因为生产六氟化钨的前提，是拿到钨粉。而钨粉的出口阀门，握在中国手里。 这就是为什么我说气比GPU更稀缺。GPU的供给瓶颈在台积电的先进封装产能，那是可以靠资本开支解决的。六氟化钨的瓶颈在矿产资源的地理分布和出口管制，那是资本开支解决不了的。 第二层：从“气”到晶圆——成本传导的第一段 六氟化钨涨价，第一个承压的是晶圆厂。 六氟化钨在芯片制造总成本中占比不高，但战略权重极高。全球晶圆厂每年消耗8000到11000吨六氟化钨，台积电一家就用约900到1000吨，三星约920到1000吨，SK海力士约700吨。 以台积电为例，它每年采购六氟化钨的成本，按涨价前的价格估算

新捷报！义瑞新材年产72万吨铝基新材料智能制造项目粗轧厚板投产 9月20日，河南义瑞新材料科技有限公司年产72万吨铝基新材料智能制造项目粗轧厚板正式投产。 该项目总投资15亿元，依托现有厂区，建成一条国际先进水平“1+4”热连轧生产线，配套推进式加热炉等一批行业领先铝加工装备。项目同步搭建工业物联网系统，可对轧制力、温度等生产核心参数实时监测、动态调控，有力保障高端铝材品质稳定，持续提升高附加值产品市场占比。 项目全面达产后，可实现年产铝基新材料72万吨，预计新增销售收入150亿元，新增就业岗位300余个。项目投产后，将形成绿色新型铝合金材料产业集群效应，持续推动生产技术迭代升级，带动区域制造业技术水平提升，助力河南省铝加工行业高质量发展。 $明泰铝业(601677)$  

周一（9 月 21 日）美股走出一根跳空高开高走的中阳线， $标普500(.SPX)$收涨 114.2 点、涨幅 1.49%， $纳斯达克(.IXIC)$收涨 599.5 点、涨幅 2.26%，离历史高点只剩 68 点、折算 2.5‰； $道琼斯(.DJI)$只收涨 0.71%，三大指数的强弱排序本身就说明避险情绪退潮、资金重新涌向科技。跳空缺口叠加 20 日均线，在 7,684 点附近构成后市重要支撑，我判断震荡调整阶段可能就此结束，行情重新找回慢牛方向。 主角是 $美国超微公司(AMD)$：股价突破 600 美元、市值站上 1 万亿，而 600 美元正是当初授予 OpenAI 认股权证的行权价。费城半导体指数收涨 4.29%，30 只成分股全线上涨。存储端同样在恢复，花旗预计全球 DRAM 短缺可能一路持续到 2031 年。另一边，英国央行副行长提出 AI 代理串通交易可能引发金融海啸、建议设计终止开关——风险讨论在升温，但从美国银行为 AI 基建大举放贷来看，资金给出的答案仍然是继续下注。

最近没怎么跟踪优信，刚回头又把公司最近几年经营数据，以及Carvana从至暗时刻到利润反转的过程看了下，二者相似之处还挺多。 优信现在特别像Carvana在2023年前后，路径稍微有点差别。 外部环境看，形成机制很像 Carvana在2022年的问题，既有外部周期，也有自身扩张过快。 当时美国二手车市场刚经历完疫情期间的价格暴涨，随后快速反转。2022年美国二手车批发价格同比下降14.9%，2023年又下降7%，到2023年末已较2021年高点回落接近21%。 与此同时，美国进入快速加息周期。2022年3月至2023年7月，美联储将联邦基金利率目标区间从0.25%—0.50%一路提高至5.25%—5.50%，累计加息525bp。融资成本迅速传导到汽车消费端，美国商业银行60个月新车贷款利率从2021年约4.8%升至2023年的接近8%。美国汽车消费市场高度依赖汽车金融，需求端和融资端同时承压。 而Carvana在自身业务上，赶在周期顶部22亿美元收购ADESA，又发了32.75亿美元债券融资。高杠杆、高固定成本碰上车价下跌，库存贬值和利息压力被同时放大。 2022年Carvana零售销量下降3%至41.23万辆，单车总毛利从4537美元降至3022美元，调整后EBITDA亏损10.41亿美元，净亏损达到28.94亿美元，市场当时担心流动性和债务安全。 优信当前外部环境虽然不像美国当年暴力加息，但也谈不上轻松。 2026年上半年国内汽车销量同比下降4.1%，其中国内销量下降21.1%，增长主要由出口支撑，7月乘用车零售146.1万辆，同比下降20.9%，燃油车零售下降41%。 二手车市场，1—7月交易量1127.48万辆，仅增长0.39%，7月单月同比下降5.98%。新车价格竞争、燃油车需求收缩和新能源渗透率提升，共同压低传统燃油二手车的残值。 对比两者，外部触发因素不同，底

$英伟达(NVDA)$  今日A股呈现明显分化，沪弱深强，成长赛道表现突出。沪指小幅震荡收红，创业板、科创50大幅走强，双创成为市场主要动力。盘面个股涨多跌少，超3100只个股收红，赚钱效应集中在成长方向，权重、周期板块则进入休整。 板块方面，通信、电子、机械设备领涨，算力硬件、光模块、PCB等科技细分集体反弹，传媒、农业同步活跃；大金融等权重板块短期承压回调。 当前市场属于典型结构性行情，并非全面普涨。成长板块迎来反弹，但成交量没有同步放大，短线积累不少获利盘，后续大概率会出现震荡分歧，切忌盲目追高。资金正在进行高低切换，轮动节奏较快，追涨很容易承受来回波动。 后续重点观察两点：一是科技成长能否延续热度，还是冲高后进入震荡消化；二是权重板块能否跟进修复，如果权重持续走弱，会限制整体上行空间。 整体市场暂无系统性风险，但短线赚钱难度加大，更看重节奏把握，尽量逢回调寻找机会，不盲目追涨$上证指数(000001.SH)$  

收入翻倍、海外收入近七成，精锋医疗商业化进入加速期 2026年上半年，精锋医疗迎来上市后的首个中期业绩期。报告期内，公司实现营业收入3.19亿元，同比增长113.8%；毛利2.05亿元，同比增长118.0%；毛利率由2025年同期的62.8%提升至64.1%；净亏损由8909万元降至1925万元，同比收窄78.4%。收入规模快速扩大、毛利率保持稳定、主要经营费用占比显著下降，商业化放量正进一步传导至盈利端。 业务端的增长主要来自全球装机扩张和海外市场放量。2026H1，公司来自海外终端用户的产品收入达到2.23亿元，占总收入约69.8%；截至6月底，全球累计装机或发货设备158台，其中海外103台、国内55台，上半年新增58台。随着设备进入更多医院，临床使用规模同步扩大。 从财务与经营指标的同步变化看，精锋商业化已由产品获批和首批导入进入规模化阶段：收入增长改善费用效率，海外市场形成主要增量，存量装机推动手术量及器械配件需求增加，多孔、单孔、远程与支气管镜等产品围绕统一技术底座继续延展。公司下一阶段核心观察点，已由“能否完成商业化”转向“规模增长能否持续转化为盈利、持续性收入和平台价值”。 一、收入同比增长114%，规模效应开始进入利润表 收入与毛利同步放量 2026H1，精锋医疗营业收入由上年同期的1.49亿元增至3.19亿元，同比增长113.8%，半年收入已经达到2025年全年4.56亿元的约70%。毛利由9385万元增至2.05亿元，同比增长118%；毛利率达到64.08%，较上年同期提升1.25个百分点。 手术机器人企业在研发、临床试验、注册认证和生产体系建设上具有明显的前置投入特征。进入规模商业化后，同一套技术平台、生产体系和组织架构可以承载更高销售收入，收入与费用增速的差异开始直接影响利润表，精锋上半年数据已体现这一特征。 费用率下行，经营杠杆开始释放 2025

过去一段时间，围绕百度在资本市场的表现，有两个比较突出的问题，其实都关于钱。 一个是百度正在投入的钱。二季度，百度资本开支达到113.9亿元，上年同期为38亿元，今年一季度为59.16亿元，同比增至约三倍。投入规模快速上升，市场自然会关注这些资金对应什么需求，以及收入和现金何时回来。 百度这轮资本开支主要投向AI基础设施，这类业务要先采购设备、部署集群，等客户开始使用后，才能确认收入和回款。二季度，百度AI云基础设施收入73亿元，同比增长50%；GPU云收入同比增长283%，并已连续四个季度保持三位数增长，说明客户需求跟上了算力部署。 同期，集团经营现金流为34.36亿元，同样连续四个季度为正；而截至二季度末，百度披露的现金及投资总额为2831亿元，已有的经营回款和资金储备，能够支持公司继续投入。 另一个问题是市场如何评估百度现有的资产。二季度，百度AI业务收入为125亿元，占一般性业务收入的比例由上年同期的38%升至50%。搜索仍是资本市场最主要的估值参照，AI业务在收入结构中的比重已经明显提高，却没有形成与之对应的独立估值。 9月1日，百度香港上市地位正式转为主要上市，与纳斯达克构成双重主要上市，转换过程中没有发行新股，也没有融资安排。9月4日，沪深交易所公布新一轮港股通标的调整，百度获纳入，并于9月7日起生效。摩根士丹利测算，纳入后的半年到一年内，南向资金持股比例可能达到7%至15%。 新的增量资金进入之后，估值方法也需要对应百度现在的业务结构。百度的AI布局并非单一产品：昆仑芯提供基础算力，智能云完成算力分发，文心大模型和搜索、办公、无人驾驶等应用形成使用需求。应用商业化的节奏可以不同，但需求无论先出现在训练、推理还是具体产品，都会增加对芯片、云服务和模型的调用。 为什么全栈式的AI布局好呢？好就好在这，这些业务的收入模式、增长速度和发展阶段不同，有一个特点是很明确

图片 躺了这么久，这周我终于动起来了，加仓科技和加密两个板块。 本周的美股剧烈震荡，周三大涨、周四暴跌、周五科技股反弹，短短三个交易日出现了剧烈的预期切换。 周四时一位非著名民主党人士在x上表态要暂停数据中心的建设，并得到看热闹不嫌事大的马斯克转发后，直接俯冲追击 美国中期选举：民主党夺取国会控制权后，AI和加密两个板块作为特师傅执政期间的“主要业绩”，自然要先制裁一波。 之后周五的非农就业大幅超预期，美联储12月加息概率升高。 11月6日公布的非农数据显示，美国就业表现明显强于市场预期，导致美债收益率和美元上行。10月新增非农16.5万，直接给我看笑了，市场预期只有这个数字的零头，大概率又是某个统计维度的差异，导致了结果的大幅失真，按照老规矩，未来一俩月后，会按需修改这个数字。 --- 各种不利因素叠加，市场选择了无差别避险，各大权重板块的分时K线都是一样的，没必要分析个股的基本面。 我逆势加仓的原因，是认为基于基本面，这显然跌过头了，除非AI真的是全人类的骗局，可用过的都知道这是人类文明的革命，无非是资金杠杆率和变现效率目前存在困境，并不是2000年那种你申请个“.com域名”就乱飞的闹剧。 好的东西，真的刚需，不会因为你限制（不管是嘴上还是真执行），就消失，就像上个世纪美国的禁酒令一样，禁酒的结果就是所有持有酒、能运酒、有外部酒资源并且自身保护伞够硬的组织都变得无比壮大，看过美国电源《教父》的都熟悉，故事里的原型人物们至今仍影响着美国政坛。 图片 民主党内部也不是完全都支持目前的极端口号，比如在美国传言为《教父》中康妮人物原型的民主党股神佩洛西，她长期重仓英伟达、谷歌、博通和英特尔，显然和前文那位“同僚”有不一样的看法，更别说美国停了中国可不会停了。 在这样的背景下，我认为，接下来的AI会继续分化，新云和各种单子爆量但自己厂子都还没建起来的小登科技，应该会继续承压，因

今日盘面震荡走弱，赚钱效应偏弱。板块上防御方向抗跌，科技成长承压，资金避险情绪抬升，轮动杂乱，没有明确主线。 预判后续大概率继续分歧震荡，重点盯两个方向：一是防御红利能否持续承接资金；二是成长赛道何时出现企稳信号。 个人观点：现阶段不急于出手，等放量企稳、资金形成共识再看机会，少做逆势博弈。 个人复盘记录，不构成投资建议。$片仔癀(600436)$  $中际旭创(300308)$  

PART01 温柔的收购与现实的考量   “去寻找一个更新的世界，永远不会太晚。” AMD在9月28日官宣收购李飞飞创办的 World Labs，82亿美元、全股票交易。 随后，李飞飞在个人长信中引用了英国诗人丁尼生在《尤利西斯》的这句话。 48岁创业，2年后将公司以82亿美金的价格卖给AMD，成为后者历史上的第二大收购案。交易完成后，李飞飞出任AMD执行副总裁兼首席科学家，直接向董事长兼CEO苏姿丰汇报。 这句话是中年人给自己的鼓励，更是写给苏姿丰与AI行业的投名状。 苏姿丰是World Labs的早期投资人。李飞飞在官宣长文里称她为“great friend”。今年1月的CES，苏姿丰把李飞飞请上主题演讲的舞台，现场演示她的产品Marble在AMD芯片上跑出四倍加速；更早之前，两家公司已经开始联合训练模型。 回头来看，两人的关系是步步升温，走到收购这一步，似乎也是水到渠成。 硅谷见过无数剑拔弩张的收购战：甲骨文与仁科、微软与雅虎、博通与高通，每一段都刺激到值得用一本书去记录。与之相比，AMD 对 Wordl Labs 的这场收购，堪称温柔。考虑到苏姿丰与李飞飞同为华裔女性的身份背景，这也堪称硅谷顶级的“Girls help girls”。 站在收购双方的两位女性，都是硅谷举足轻重的人物了。 苏姿丰在2014年接手AMD，带领这家当时市值20多亿美元、账上全是亏损的老牌公司实现复兴，12年后市值一度突破万亿美元。其中关键就在于，工程师出身的苏姿丰先后押准了Zen架构、AI技术。在面临复杂且宏大的局面时，她很擅长先缩小战线，再围绕一个确定性的技术支点，去建立重构。 眼下，物理AI正在成为AI产业下一阶段的重要探索方向。 围绕大语言模型的竞争，似乎很难再点燃行业的澎湃激情。更多探索转向了物理AI：机器人、自动驾驶、工业仿真。 在LLM阶段吃足红利的英伟达，已经围绕物

英伟达CEO黄仁勋最近在苏格兰说了一句很重的话：AI继续进入医疗、制造、金融等行业，英伟达明年的芯片销量可能达到今年的两倍。 而就在他说这句话的前几天，上海**全联接大会上，全球首个采用NPO技术的**960超节点亮相，单个系统最高支持4096卡，直指十万亿参数模型的训练和推理，标志着中国AI基础设施正式迈入全球第一梯队。 在全球AI算力市场，英伟达长期占据主导地位。其DGX GB200系统单机柜可提供1.4 EFLOPS FP8算力，通过NVLink连接多个机柜可构建更大规模的集群。 **960的发布，使国产算力首次在单系统规模上实现与国际顶尖水平的并跑甚至领跑： ·算力密度：**960单节点8 EFLOPS，远超传统集群架构 ·内存容量：1 PB HBM统一内存，为大规模模型训练提供充足空间 ·扩展能力：支持构建百万卡级超大规模集群 值得注意的是，**在发布会上特别强调，**960并非实验室概念产品，而是已经具备量产条件、将于2027年Q2-Q3正式上市的商用产品。 黄仁勋敢喊翻倍，说明算力需求仍在爆发；**960亮相，标志着国产算力迈入全球第一梯队，国产算力已经崛起。同时需求爆发之下，算力的组织方式正在生变，价值会沿着整条系统链重新分配。 一、销量翻倍与4096卡，指向同一轮算力扩张 从芯片销量到资本开支，几组数字指向同一轮扩张：行业还在爆发，需求远未见顶。 需求越旺，瓶颈越明显。模型参数越大，训练要在更多芯片间同步数据；推理走向长上下文和Agent，一次调用跨多轮计算。集群堆到几千卡以后，通信延迟、内存访问、故障率快速放大，互联跟不上，新增算力会被系统损耗吃掉。单卡再强，也装不下整个模型。 那什么是超节点？简单说，就是把成百上千张算力卡，用高速互联、统一内存和液冷机柜组织成一套协同计算的系统，让几千张卡像一张卡一样工作。 大模型越做越大，单卡算力已经不够用。真正卡住

  9月21日，AMD收盘涨9.95%，报615.52美元，公司市值第一次站上1万亿美元。今年以来这只股票大约涨了187%，纳斯达克综指同期大约17%。   把时间拉回2014年10月8日，那天苏姿丰接任CEO，公司市值二十亿美元出头。将近12年，市值放大了约500倍。   资本市场这几年反复问同一句话：AI时代除了英伟达，还需要谁。AMD现在出现在答案里。但它跨过万亿市值大关，并不只是因为跟英特尔抢服务器、跟英伟达抢显卡的旧戏码里占了上风。真正改了公司收入结构的，是数据中心。   CPU和GPU的旧战场没有消失，是被装进了新的交付方式里。   2023年，AMD数据中心收入65亿美元；2024年126亿；2025年166亿，两年翻了两倍有余。2025年公司全年收入346亿美元，数据中心已经接近一半。今年速度又加快，一季度这项业务58亿美元，同比增57%；二季度67亿美元，同比增107%，占当季总收入的约58%。   名字也换了：以前最响亮的是Ryzen和EPYC，现在更常被提起的是Instinct、MI450、ROCm和Helios。AMD开始按机架和系统报价，芯片收入现在仍是主体，只是它已经不只想卖芯片了。   让英伟达一骑绝尘的，从来不只是某一颗GPU更快。它卖出去的是一套能直接开工的东西：GPU、CPU、网络、交换、机架、软件，再加上CUDA。客户买的不是一块加速卡，是一座能投产的AI工厂。   AMD以前有不错的CPU，也有GPU，缺的是能跟DGX、NVL正面对打的整机。   过去几年它在修补这一块。2022年，公司买下赛灵思，随后拿下数据中心网络公司Pensando，2025年3月，公司完成对ZT Systems的收购，把机架设计能力收进来。这些后来被装进一个名字：Heli

六氟化钨，国内5N级产品市场报价已经涨到约1800元/公斤，6N级高纯产品报价2250元/公斤，年内涨幅分别达到100%和135%。而一年前，5N级的价格还不到530元/公斤。涨幅超过230%。 出口端的信号更剧烈。海关总署数据显示，2026年前5个月，国内六氟化钨累计出口均价从长期稳定的35万元/吨，飙升至约95万元/吨，5月单月更达到145万元/吨。 这不是库存周期那种涨涨跌跌。这是供给端出现了物理性的断裂。 第一层：为什么“气”比GPU更稀缺？ 先说清楚一个底层逻辑：GPU可以设计，可以流片，可以堆料。但六氟化钨，需要钨。 六氟化钨的生产成本中，60%到70%来自高纯钨粉。而全球钨矿储量，中国占79%。高纯钨粉产能，中国占90%以上。 2026年1月，商务部加强对日两用物项出口管制，钨相关物项列入管制清单。日本关东电化和中央硝子拿不到足够的高纯钨粉，库存只能维持到5月，7月1日正式全面停产。 韩国SK Specialty和Foosung虽然还在生产，但同样受制于原料，产能利用率腰斩。它们宣布2026年涨价70%到90%，但涨价解决不了有没有的问题。 全球六氟化钨的供给缺口，不是“价格高了大家多生产”能解决的。因为生产六氟化钨的前提，是拿到钨粉。而钨粉的出口阀门，握在中国手里。 这就是为什么我说气比GPU更稀缺。GPU的供给瓶颈在台积电的先进封装产能，那是可以靠资本开支解决的。六氟化钨的瓶颈在矿产资源的地理分布和出口管制，那是资本开支解决不了的。 第二层：从“气”到晶圆——成本传导的第一段 六氟化钨涨价，第一个承压的是晶圆厂。 六氟化钨在芯片制造总成本中占比不高，但战略权重极高。全球晶圆厂每年消耗8000到11000吨六氟化钨，台积电一家就用约900到1000吨，三星约920到1000吨，SK海力士约700吨。 以台积电为例，它每年采购六氟化钨的成本，按涨价前的价格估算

收入翻倍、海外收入近七成，精锋医疗商业化进入加速期 2026年上半年，精锋医疗迎来上市后的首个中期业绩期。报告期内，公司实现营业收入3.19亿元，同比增长113.8%；毛利2.05亿元，同比增长118.0%；毛利率由2025年同期的62.8%提升至64.1%；净亏损由8909万元降至1925万元，同比收窄78.4%。收入规模快速扩大、毛利率保持稳定、主要经营费用占比显著下降，商业化放量正进一步传导至盈利端。 业务端的增长主要来自全球装机扩张和海外市场放量。2026H1，公司来自海外终端用户的产品收入达到2.23亿元，占总收入约69.8%；截至6月底，全球累计装机或发货设备158台，其中海外103台、国内55台，上半年新增58台。随着设备进入更多医院，临床使用规模同步扩大。 从财务与经营指标的同步变化看，精锋商业化已由产品获批和首批导入进入规模化阶段：收入增长改善费用效率，海外市场形成主要增量，存量装机推动手术量及器械配件需求增加，多孔、单孔、远程与支气管镜等产品围绕统一技术底座继续延展。公司下一阶段核心观察点，已由“能否完成商业化”转向“规模增长能否持续转化为盈利、持续性收入和平台价值”。 一、收入同比增长114%，规模效应开始进入利润表 收入与毛利同步放量 2026H1，精锋医疗营业收入由上年同期的1.49亿元增至3.19亿元，同比增长113.8%，半年收入已经达到2025年全年4.56亿元的约70%。毛利由9385万元增至2.05亿元，同比增长118%；毛利率达到64.08%，较上年同期提升1.25个百分点。 手术机器人企业在研发、临床试验、注册认证和生产体系建设上具有明显的前置投入特征。进入规模商业化后，同一套技术平台、生产体系和组织架构可以承载更高销售收入，收入与费用增速的差异开始直接影响利润表，精锋上半年数据已体现这一特征。 费用率下行，经营杠杆开始释放 2025

最近没怎么跟踪优信，刚回头又把公司最近几年经营数据，以及Carvana从至暗时刻到利润反转的过程看了下，二者相似之处还挺多。 优信现在特别像Carvana在2023年前后，路径稍微有点差别。 外部环境看，形成机制很像 Carvana在2022年的问题，既有外部周期，也有自身扩张过快。 当时美国二手车市场刚经历完疫情期间的价格暴涨，随后快速反转。2022年美国二手车批发价格同比下降14.9%，2023年又下降7%，到2023年末已较2021年高点回落接近21%。 与此同时，美国进入快速加息周期。2022年3月至2023年7月，美联储将联邦基金利率目标区间从0.25%—0.50%一路提高至5.25%—5.50%，累计加息525bp。融资成本迅速传导到汽车消费端，美国商业银行60个月新车贷款利率从2021年约4.8%升至2023年的接近8%。美国汽车消费市场高度依赖汽车金融，需求端和融资端同时承压。 而Carvana在自身业务上，赶在周期顶部22亿美元收购ADESA，又发了32.75亿美元债券融资。高杠杆、高固定成本碰上车价下跌，库存贬值和利息压力被同时放大。 2022年Carvana零售销量下降3%至41.23万辆，单车总毛利从4537美元降至3022美元，调整后EBITDA亏损10.41亿美元，净亏损达到28.94亿美元，市场当时担心流动性和债务安全。 优信当前外部环境虽然不像美国当年暴力加息，但也谈不上轻松。 2026年上半年国内汽车销量同比下降4.1%，其中国内销量下降21.1%，增长主要由出口支撑，7月乘用车零售146.1万辆，同比下降20.9%，燃油车零售下降41%。 二手车市场，1—7月交易量1127.48万辆，仅增长0.39%，7月单月同比下降5.98%。新车价格竞争、燃油车需求收缩和新能源渗透率提升，共同压低传统燃油二手车的残值。 对比两者，外部触发因素不同，底

做了几十年家务后，50多岁的全职妈妈高波，第一次发现自己的动作也能卖钱。 她家住山东，平时要照顾十几岁的儿子，很难外出工作。现在，高波每天在做饭、洗衣和打扫卫生时，用手机拍下自己的动作。她告诉媒体，每天六个小时，收入能有120元。 这些第一视角视频经过处理后，将成为机器人学习家务的训练资料。 高波不是个例。在社交媒体上，类似的场景越来越多：在麦当劳里，女孩戴着采集设备清洁餐桌；在大排档中，厨师一边颠锅炒菜，一边记录手腕的角度和动作轨迹…… 具身数据正在进入「众包」时代。过去，机器人数据主要由采集员在训练中心里遥控真机生产。如今，随着第一视角相机等无本体采集设备普及，数采的工位不再只有训练中心，所有人干活的地方，都可能成为机器人的课堂。 这轮众包热潮背后，是机器人行业巨大的数据缺口。机器人要在物理世界干活，就要先「补脑」，但现状是理解物理世界的数据严重缺乏。 围绕机器人的数据采集与训练，一条产业链迅速冒了出来，一级市场的热情也跟着涌了进来。 但热闹背后，账并不容易算。这条产业链上谁最先赚到钱？不断扩张的数据产能，又有多少能真正变成机器人的能力和客户订单？ 01 全行业都争着给机器人「上课」 据Interact Analysis数据，截至2026年4月底，全国已经投用的数据采集与训练中心达到64个，连同在建和规划项目至少有90个，其中至少13个中心部署了上百台机器人。 在几千平方米的场地里，家居、商超、仓储和工厂被一比一还原。几十上百台机器人排着队「上课」，采集员戴着VR头显，操纵机械臂反复搬运箱子、整理货物和操作工具。 招聘网站上，具身智能数据采集员也开始成批出现，一些岗位不要求工作经验。 一家数据采集服务商，此前服务百度地图等互联网客户，今年年初新增一个20多人的团队，专做双目采集通用数据业务。据相关负责人透露，已有两家头部机器人厂商、一家养老地产主动来合作，「这个需求量还

我先给大家拉一条时间线，感受一下市场： Jackson Hole之前：9月加息概率35.4% 沃什讲话后：60.4% 9月2日：63.2% 沃勒讲话后：50.4% 六天之内，同一件事的定价，来回横跳了接近28个百分点。这哪是定价？这分明是市场在信沃什和信数据之间反复横跳。 资产反应：沃勒说完话，10年期美债收益率才跌了4-5个bp，2年期反而领涨；VIX直接跌了-5.79%，到14.32。 咱们不去纠结美联储9月到底加不加，我们来拆解一个更有价值的问题：为什么市场会摇摆成这样？这种摇摆本身，对交易意味着什么？ 一、沃勒的“如果”：媒体读成鸽派，原文是把皮球踢给CPI 先看这次摇摆的导火索——沃勒的讲话。媒体标题清一色是沃勒支持按兵不动，鸽派信号释放。但我把原文翻出来，越读越觉得不对劲。 沃勒的原话，核心是一个条件句：如果通胀延续回落，我倾向于维持利率不变。但紧接着，他补了两句让多头后背发凉的话： 当前政策仅略微抑制总需求——翻译：我们现在这点限制性，根本没怎么压住经济。 通胀稍有加速，就足以让我支持收紧——翻译：只要CPI稍微抬头，我立刻翻脸。 所以，沃勒的真正意思是什么？他不是鸽派，他是把决定权彻底交给了8月CPI数据。他说的是：现在别逼我表态，等下一个通胀数据出来再说。媒体把如果读成了愿意，但市场里真正懂行的人，把这个如果读成了警告。这就是为什么加息概率只从63%跌到50%，而不是跌回35%。因为沃勒的球，随时可能再踢回来。 二、主席与理事的公开裂缝：沃什说4.1%，沃勒说再等等 更深层的摇摆来源，是美联储内部的公开分歧。沃什在Jackson Hole上，点名了几个让他极度不安的数字：PCE12个月同比3.7%，6个月年化4.1%。他的潜台词很明确：离2%目标远得要命，不能再拖了。 而沃勒呢？他承认通胀有粘性，但坚持看数据、再等等。这俩人的分歧，已经不是桌子底下的暗流，

PART01 天真的创业者 大概半年前，戴若犁博士开始写美食笔记。 不是寥寥几句的赞美，一篇笔记动辄几千字。 他会详实记录各种美味的细节。 比如香港的菠萝油。他会描写面包体如何松软、糖壳如何酥脆不掉渣。吃的时候，温热面包夹上冻过的黄油，趁黄油没化冻时大口咬下，以咬掉半块黄油为佳。随后务必快速咀嚼和吞咽，才能感受温度和口感的双重冲突。 深圳蛇口胜记餐厅的那碗猪油拌饭：大米是滚烫的、煮得略干的，应该是优质东北大米或者日本珍珠米，泛着珠光的饱满；猪油必须是嫩油，会留有一些油渣，增加酥脆口感；拌饭酱油用的是头抽。大口咽下，味蕾瞬间满足。 从餐厅、到背后的人和故事，他都娓娓道来。美食只是锚点，他真正想要留住的“数据”是关于故人的回忆。 这听起来像是一位中年人的念旧。经历过几轮技术浪潮的他，确实也不算是年轻人了。 但如果你知道他的身份——诺亦腾机器人创始人、CEO，他发布美食笔记的平台——朋友圈，大概就能理解这是一项多么特立独行的事情了。在具身智能这么一个火爆风口，机器人公司的CEO们已经鲜少展示“人味”了。王兴兴在宇树上市当天，以一张严肃的扑克脸出现在几乎所有的合影中，甚至一度引发大众猜测。 戴若犁算是一个“异类”。他会为猫咪视频点赞，会吐槽行业大会用不同舒适度的椅子区分人类阶层，也会图文并茂地记录身边的小事。在宏大叙事占据主流的科技创业圈里，他仍然愿意展示那些琐碎、具体，却也更见性情的生活切片。 除了性格，让他成为“异类”的另一个原因是：风口的热闹与残酷，他都见过了。 14年前，他与朋友刘昊扬博士创立了动作捕捉技术公司诺亦腾科技，并出任CTO。诺亦腾后来在全球动捕市场占据了70%的份额，合作过的影视作品包括《权力的游戏》《金刚狼3》《星际迷航：发现号》等。他亲历过VR、元宇宙的风口，作为明星公司的联合创始人，被请到宝马去讲课，去奔驰配合拍广告，不少才华横溢的年轻人想要认识他、投奔他

上周聊的美债，争议还挺大。这么说吧，30年美债利率高举在5.2%和美国财政部要还的利息，是两码事。从2024年至今，美债加权平均利率（财政部实际成本），维持在3.34-3.45%区间，变化不大。所以这几年影响美债利息的最大权重是美债金额的持续膨胀，这不是几个月内会崩坏的变量，而是一个逐年增长的灰犀牛。类似高血压吧，任何时候医生说：“这样下去不行，得重视！”都是对的，但又不像心肌梗塞那样紧急。 值得追问的问题是，借债扩张的云厂商怎么办？按大摩的统计，五大超大规模云厂商，叠加芯片企业英伟达与 $博通(AVGO)$ ，通过担保、租赁以及其他金融支持形式，合计表外承诺规模超3万亿美元。但如果问题改成，成本这么高，你们为啥还硬上？合理的解释就冒出来了：收益更高。大摩估计，云厂商未来这几年的AI资本开支，能有25-50%投资回报率。阿里也说，投入3年内回本。建滔老板更是语出惊人：新机器开工，两个半月回本。 值得进阶追问的问题是：既然收益率这么高， $阿里巴巴-W(09988)$ 你为啥不选择发债？而是稀释自己的股权，不伤吗？我有个脑洞，AI军备竞赛是个持久战，800亿怕不够，假如最后要2500亿，发债怕承接不住，发股稀释太严重，先债后股，等于股价被砍两刀后再稀释，更伤。唯有先股后债，净资产被动放大，资产负债率降到更低水平，“债务承载空间”反而成倍扩大了。 上周英伟达财报重新点燃了市场热情，原本市场习惯了 $英伟达(NVDA)$ 只依靠微软、亚马逊、谷歌、Meta等大厂资本开支，现在占比只剩下55%了，算力需求从少数科技巨头，向主权国家、区域云厂商、

周四和周五的盘面，给所有还在一刀切炒AI芯片的人，狠狠上了一课。 周四，英伟达财报出来，营收962亿美元，同比+106%，数据中心更是干到890亿（+117%），Q3指引给到1,080亿，远超市场预期的1,042亿。而且，这份指引里，完全不包含任何中国数据中心销售。这意味着什么？意味着英伟达在主动把最难预期的部分摘掉之后，依然给出了炸裂的指引。 但周五，英伟达自己的股价回吐了-4.57%。而另一边，同属AI芯片赛道的Marvell，财报后单日暴跌约-7%。整个板块，SMH直接被锤了-3.47%。 很多人一看这架势，立马下结论：AI芯片完了，泡沫破了。但真相恰恰相反。 一、超额vsBeta：周五的下跌，根本没在证伪AI需求 先纠正一个被广泛误读的点。周五英伟达跌4.57%，不是因为它的财报不好，而是因为整个板块在被贴现率压着打。 咱们把两件事拆开看： 公司层面的超额：英伟达营收、毛利、指引，全面碾压。这份财报本身，是极强的利好。 板块层面的Beta：周五，沃什的加息阴云还在发酵。长端利率高企，所有高估值、长久期的成长资产，都在被贴现率压缩。SMH整个板块跌3.47%，不是AI需求出了问题，而是资金在系统性降低科技板块的久期暴露。 换句话说，英伟达周五的下跌，不是被业绩惩罚，而是被利率惩罚。同样是被砸，英伟达和Marvell的性质完全不同。 二、中国期权：英伟达Q3指引里，藏着一个被集体漏掉的黄金信息 这份财报里，有一个被绝大多数解读忽略的细节，但它的含金量极高：英伟达的Q3指引，完全剔除了中国数据中心的销售。 这个信息为什么重要？因为它意味着，当前英伟达的估值里，中国业务是一个纯粹的看涨期权，而不是基准假设。什么叫看涨期权？就是如果这块市场打开了，那就是额外的惊喜；如果没打开，也不影响当前的估值。英伟达把最难预测、最受政策影响的中国收入完全摘掉，依然给出了远超预期的指引。这说

隔夜AMD一口气涨了将近10%，市值也挤进万亿俱乐部了。社区这话题问得挺冲：第二极坐实了吗？ 我先说结论：观望。手里没有AMD，也不会因为一天大涨就追。 万亿这个门槛听着热闹，可它更多是里程碑，不是护城河。英伟达还在前面领跑，AMD这波靠的是芯片需求预期，还有Meta那边AI相关的催化。需求真在，股价反应也快；但我更想看的是，接下来几个季度份额和毛利能不能跟着走稳，而不是靠一两天情绪把估值抬上去。 很多人爱把AMD讲成“英伟达之外的唯一选择”。这话方便传播，也不全错，可市场里第二名和第一名的距离，往往比口号里写的宽。客户换供应商有惯性，软件生态也有粘性。一夜暴涨，更像是资金在给叙事加杠杆，不等于竞争格局已经被钉死。 你要是只盯涨幅，容易忽略一件事：叙事一旦被充分定价，后面每一份利好都得更大才撑得住。今天能涨近10%，说明预期在抢跑；抢跑之后，财报和指引稍差一点，回撤也会同样干脆。这种票我宁可等它自己把热度泄一泄，再看承接强不强。 仓位视角很简单：我现在没有AMD直接仓位。手里有甲骨文看涨期权，那是算力需求链条上的另一环，已经够让我对“所有人都在砸钱买算力”这件事保持一点戒心。再加AMD，等于把同一主题又加了一层。主题对了也可能踩节奏，一天涨10%之后再上车，赔率通常不会更好。 所以这帖不喊多，也不喊空。涨得漂亮归涨得漂亮，我会继续盯成交和回调时的承接，不会用“第二极坐实”当交易理由。你要是已经拿着，恭喜你赶上这波；我这种没仓的，就当看热闹，热闹看完再决定要不要进场。

昨晚美股走出了一轮比较像样的反弹。 道指上涨0.20%，标普500指数上涨0.72%，纳指上涨1.57%，费城半导体指数也涨了2.33%。 英伟达大涨8.74%，微软、特斯拉继续上涨，Salesforce更是暴涨超过22%，CrowdStrike、Okta这些软件股也集体拉升。 单看指数和科技股表现，市场情绪确实比前几天好了不少。 但昨晚还有另外一组行情。 10年期美债收益率重新升到4.68%左右，WTI原油从盘中80美元附近一路拉回83美元上方，布伦特原油重新逼近90美元。几名美联储官员又在同一天继续强调通胀风险。 盈利重新把科技股拉了起来 先看昨晚美股为什么能涨。 英伟达当然是最直接的推动力。 前一天财报公布后，市场第一反应一度比较谨慎，但经过一个交易日消化之后，资金最终还是选择把它买了回来。 英伟达上涨8.74%，一天增加超过4400亿美元市值。 当然，昨晚也不只有英伟达涨。 Salesforce上涨超过22%，Okta上涨28.6%，CrowdStrike上涨20.5%，Veeva等软件股同样大幅反弹。 这几家公司给出的业绩和指引，也缓解了市场过去一段时间对软件行业的担忧。 AI出来以后，市场一直担心传统软件公司会不会被新的智能体产品重新洗牌。 但昨晚至少有一批公司开始拿业绩说话。 Salesforce的业绩指引全面超过预期，CrowdStrike、Okta也在财报中给出了更好的业务展望，市场重新开始给这些此前承压的软件股定价。 企业盈利，又给了资金一个重新买回科技股的理由。 但资金还没有重新回到“什么都买”的阶段 如果把昨晚的上涨拆开看，行情并没有指数表现出来的那么整齐。 科技七巨头内部依然明显分化。 英伟达大涨，微软和特斯拉上涨，但亚马逊跌1.54%，Meta和谷歌也小幅走低。 半导体里面同样如此。 博通、英特尔上涨超过4%，台积电和SK海力士也有不错表现，但闪

摘 要 本文把美国AI数据中心（AIDC）从立项到投产的全链条拆开，逐环节给出交付周期与最新读数；对“电”这个当前的硬约束，分别回答四个问题——新增的电从哪来、现在的电从哪来、小型核反应堆能否解围、全球算力版图因此如何重排。 约束不在钱，在排队。 四大云厂2026年资本开支指引合计约7200-7450亿美元（各公司财报电话会口径），资本充裕；但美国数据中心从申请到获得电网供电平均等待约4年（JLL），北弗吉尼亚100MW级接入约需7年，而数据中心壳体建设只要18-24个月。关键路径完全由电力侧决定——这是"电力天花板"的实质：它不会显著抬高单位算力成本（电费占算力总成本比重不高），而是直接约束算力的可部署总规模。 需求数字有系统性水分，供给研究必须换口径。 美国数据中心累计电力申请达 1,066GW，电网运营商预计最终仅承诺约 298GW——约72%是开发商向多家电网重复提交的"幻影负荷"（Wood Mackenzie）。得州ERCOT大负荷队列一年膨胀近 300% 至 233GW，但获准通电的只有个位数GW。看"申请/宣布"口径会系统性高估供给，可靠信号是签约电力合同、设备下单与实际开工。 新增的电排到 2029 年以后。 重型燃气轮机三大制造商订单簿全面排满：GE Vernova 积压与档期预订合计约100GW（2029-2030 年可售交付档期仅剩约 10GW），三菱重工积压35GW、新单交付排至2028-2030年。2026年美国计划新增装机创纪录的86GW，但其中可 24×7 调度的天然气仅6.3GW。美国银行测算 2026-2030 年可调度发电容量缺口超 100GW（指满足含&nbs

周五的Jackson Hole，沃什就说了几句话，结果点燃了全市场。直接把9月加息概率从35.9%直线拉到57.5%，两年期美债收益率单日暴涨11.8个基点，创两个多月最大单日升幅。 真正让人担心的其实也不是鹰派这个标签，而是沃什重新定义了通胀标准。他没有再盯着CPI同比、核心PCE这些老指标，而是抛出了一个更让市场绝望的框架：通胀广度。 他说，现在的通胀，不是某几个分项在涨，而是超过半数的商品和服务，涨幅都在3%以上。而在疫情前，这个比例只有大约三分之一。这句话，才是周五市场恐慌的真正源头。 一、框架拆解：为什么“通胀广度”比“通胀水平”更可怕？ 大家可能想问：不就是换了个说法吗？CPI不还是3.3%？有什么本质区别？区别大了去了。 用通胀水平看，是看幅度。比如核心PCE同比3.3%，环比0.2%。这个数据有好有坏，波动大，可能下个月就回落了。市场可以说：看，通胀在降温，再加息没必要。 但用通胀广度看，是看范围。沃什说的是：不是某一个领域在涨，是超过一半的商品和服务都在涨，而且涨幅都不低。这意味着什么？意味着通胀已经不是局部的、暂时的，而是广泛的、系统性的。广度一旦扩散，就很难再收回来。就像一场火，如果只是厨房着火，扑灭它很容易；但如果半个房子都烧起来了，你想扑灭，代价就大得多。 更关键的是，广度型通胀极难被一两个好数据证伪。如果下个月CPI同比掉到3.0%，沃什完全可以回一句：广度还在，只是幅度暂时波动。因为广度是一个结构性判断，它的粘性极强。一旦这个框架被市场接受，未来几个月的CPI、PCE数据，即使短期转好，也很难扭转沃什的立场。这才是周五市场恐慌的深层原因——沃什给自己装了一个很难被打脸的理论框架。 二、反方证据：沃什“说鹰”与“做鹰”的历史记录 但也不能只听其言，不见其行。Bloomberg报道了一组很有意思的对照。ABN AMRO和Brandywine等债券投

$Meta Platforms, Inc.(META)$ Meta这次大涨，表面催化是Muse上线两周冲到美国App Store第一。更重要的是，市场终于看到AI从数据中心走到了普通用户手里：它可以帮用户发邮件、订行程、购物，还有明确的付费方案。此前让市场担心的巨额AI投入，开始有了变成收入的可能。 这也解释了今天阿里的动作。 阿里发布了新一代AI芯片振武V900，同时计划继续扩大数据中心规模，目标是在2032年让全球数据中心容量超过20GW。大白话讲，阿里想建一座规模巨大的“AI发电厂”：自己做芯片、训练模型、建设数据中心，再通过阿里云把算力卖给企业。 这条路已经出现收入验证。阿里最新季度AI云与计算收入增长45%至484亿元，但同期资本开支达到677亿元，自由现金流流出447亿元。云业务确实在赚钱，数据中心也真的有人用，只是目前投入速度明显快于现金回收速度。 腾讯走的是另一条路。它没有阿里这么完整的“芯片—模型—云—数据中心”链条，但微信拥有14.39亿月活，后面连接支付、小程序、视频号和商户。未来“小微”如果能在微信里替用户找商品、订餐、预约并直接付款，商业化路径会更短。 简单理解，阿里在建AI工厂，腾讯守着AI商店。阿里要证明工厂里的算力能够持续卖出去，腾讯则要拿出一个像Muse一样真正被用户使用的爆款智能体。 Meta这次大涨还说明了一件事：市场愿意为“用户入口+真实使用+付费路径”给出更高估值。只有模型、芯片和数据中心，市场还会追问资本开支什么时候收回来；产品一旦爆发，原本被视为烧钱的投入就可能被重新解释成增长资产。 所以我的判断很直接：腾讯胜率更高，阿里弹性更大。