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爱因斯坦说过，好答案久藏于世，苦等一个好问题。他自己思考广义相对论，最初的思想不是源自复杂的数学公式，或者什么变量。而是一个想象中的问题：如果我们处在一个封闭的电梯内，怎么知道电梯的运动状态？推导随之展开。一百年过去了，答案，在CHATGPT4面前，变得更加廉价。 上周， $拼多多(PDD)$ ，美团，Bilibili发第三季度财报。拼多多大涨，破140元，市值超过阿里巴巴，成立仅八年就成为中国最有价值电商公司。如果你的问题是：为什么我今年初没有重仓买入拼多多并持有到现在？那么估计下次还是抓不到风口。 如果换个问题：布局电商股，除了阿里巴巴，京东，还有谁？那么你很难错过拼多多。笔者的拼多多，成本价在69附近，从今年看，只是个平庸的入场价。如果问：“阿里为什么会输给拼多多？” 那只是带着答案想问题。拼多多背靠中国强大的供应链逆袭成为中国的无印良品，抢占了原属于淘宝的领域。但，电商之战远未结束。别忘了，全世界市值最大的电商是亚马逊，而他和阿里走的都是品牌电商路线。另外，阿里云在全球的市场占有率排名第三，仅次于亚马逊与微软。 上图对比了过去三年中国互联网公司的市值变化。如果感慨是：为什么中概股这么烂？那么不会有啥收获。换个问题：与2020年相比，过去三年腾讯，京东， $百度集团-SW(09888)$ 收入，毛利，净利，现金流都在变差吗？答案是没有。相反，绝大多数指标在变好。那么这三年杀的主要是估值。2020年，信心足的时候，市场恨不得把未来所有的现金流都折现到了当前；今年，信心不足，市场恨不能把未来所有的风险都折现到了当前。这让我想起最近看的一本新书，《Same as Ever: A Guide to What Nev

纳斯达克已连涨四周，上周微软股价再创新高， $苹果(AAPL)$ 市值重返3万亿美元。META重回2022年初高位。亚马逊连涨五周。反倒是英伟达晒出碾压预期的业绩后，上涨乏力。英伟达第三财季营收181.2亿美元，预期160.9亿美元；净利润92.43亿美元，预期75.4亿美元。 港股方面，恒生科技已经连续三周先涨后跌。周初，小荷才露尖尖角；周尾，朱颜辞镜花辞草。强势人民币下未见到应有的强势股。小米第三季度净利润为48.69亿元，较去年同期的净亏损14.74亿元，扭亏为盈。卢伟冰说：今天的小米是状态最好的小米。 $百度集团-SW(09888)$ Q3营收344.47亿元，净利润同比增长23%，超市场预期。快手第三季度业绩超预期。比亚迪再破产销记录，第600万辆新能源车下线。却迎来周线大跌。如果你继续看好恒生科技，腾讯，美团， $小鹏汽车-W(09868)$ 。那么，不妨感恩路上的每一个坏消息。他日，青梅煮酒，拜将封侯，不负，当时渡口，这壶浊酒。 本周，大A也表现疲弱。沪深300周线三连阴，科创50，创业板周线二连阴。投资的痛苦并不是那些已知的未知。回顾历史，如果有上帝视角告诉你2021年创业板指数能涨上3500点，但不告诉你会跌到哪里。那么在2017年面对1900点的创业板指数，你一定敢加仓，而且敢重仓，跌倒1184点你也不慌。最让人恐慌的，是未知的未知。还要跌多远？不知道。还要熬多久？不知道。能不能涨起来？不知道。我在恐慌什么？不知道。恐慌情绪会像卡带一样在脑袋循环播放，这时，人们会迫切地寻求抱团，确定性与安全感。从古至今都这

上周的数据喜忧参半，好消息是分母端该有的都来了，坏消息是分子端不给力。先看分母端，美国10月CPI同比升3.2%，为今年7月以来新低。生产者价格指数（PPI）更是意外下降0.5%，创出2020年4月以来最大降幅。通胀在下行，零售在转差，那么美联储加息的物质基础就不存在了。十年期美债收益率快速下跌，低见4.44%。笔者之前就探讨过，美债的高收益对科技股形成暗黑吞噬。但，黑暗有多让人咬牙切齿，光明就多让人热泪盈眶。英伟达，苹果，谷歌，META连涨三周。微软，亚马逊连涨四周。 中国10月新增社融1.85万亿，同比多增9108亿，但主要得益于政府债发行。经济这底锅，我们盼的是烈火熊熊烧，看的却是炊烟袅袅起。总不能单靠财政发力吧？目前能看到的“配套”是：多家农商行、村镇银行下调长期限定存利率。这就算准“降息”，往经济底锅下推柴了。 再看分子端，10月工业增加值同比增长4.6%，两年平均增速4.8%。结合出口转弱的现实，得出个明显结论：国内复苏强于国外。但...有复苏，无斜率。M1货币供应增长乏力。从投资看，制造业、基建和地产均有回落。10月制造业投资下滑与企业中长贷较弱互相印证。好消息是消费在改善，10月社会消费品零售总额当月同比增速7.6%，好于预期。上证指数连涨四周，收盘在3054点，但创业板继续横在1986点。科创板继续横。 如前两周所说，笔者关注美股，在211附近加了点 $特斯拉(TSLA)$ .朋友问我逻辑， 我：“分析是一门技术，但交易是一门艺术。” 朋友：“说人话！！” 我：“特斯拉每天的成交量两三千亿港币。高峰期，他一支票的成交量可匹敌整

过去一周的体感挺撕裂。一方面，上证指数，创业板，科创50连涨三周，投资人感觉雨停了，天晴了，前途又一片光明了。偏偏2023年10月的CPI再度转负，同比下降0.2%。PPI-CPI的剪刀差持续缩窄，说明上游也激动过，也试图点燃下游。但...上下游还处在两个平行空间中。阳光穿过叶子的缝隙时，会说让一让吗？需求没恢复，就很难对复苏抱太大希望。 美股方面，纳指经历了九连涨，标普500经历八连涨。但股神巴菲特第三季度巨亏1000亿（港币）的消息为美股投资种下阴霾。其中，苹果第三季度下跌了11.61%是主要拖累。笔者反倒认为，美股可以看看了。。。。。。，从过去经验看，股神总会证明，你大爷还是你大爷。 A股这里，从三季报看，全A盈利增速触底回升，意味着二季度就是业绩底。三季度大部分的上游行业，部分中游制造及TMT行业的需求，已经出现改善，并逐步进入被动去库存货主动补库存阶段。这也和PPI数据吻合。营收增速方面，创业板好于科创板好于主板。所以未来如果风险偏好提升，那么成长性强的创业板与科创板应该更有潜力。科创板还有个意料之中的好消息， $英伟达(NVDA)$ 、英特尔均计划推出中国市场改良版AI芯片。面对美国的芯片限售令，英伟达从棘手到上手到得心应手。能出口的很少，好在新版本也不难找... 上周比较意外的是 $中国平安(601318)$ 和碧桂园被磕了CP。这个谣言有点昂贵，尽管中国平安否认被当局要求收购碧桂园，但相关报道在24小时内让平安市值折损31亿美元。要知道，中国人寿三季报显示净利润同比下降99%，正是保险业信心不稳之时，恰逢地产业人心思涨。这只造谣妖不走寻常路，不苦练法术，而是悄悄录下了唐僧的紧箍咒，惹得市场心

上周，A股利好频出。 1，北向资金过去两个月一直在流出，但上周都已经卖到茅台了，证明可卖的东西不多了。果然，上周四，周五，连续两天逆市而动。原地掉头，流出转流入。 2，40家上市公司发布了实控人、董事长提议回购的方案。其中，宁德时代董事长曾毓群提议20亿元-30亿元回购公司股份，格力电器董事长董明珠提议15亿元-30亿元回购股份。 3，三季度，全国规模以上工业企业利润同比增长7.7%，工业企业利润在连续五个季度同比下降后首次由降转增，呈加快回升态势。 4，美国第三季度GDP4.9%，远超预期，但核心PCE物价2.4%低于预期，美债收益率快速下行。 5，A股反弹，A50周涨1.13%，创业板周涨1.74%。 6，汇金买入A股ETF, 未来将继续增持。 7，万亿国债发行。 以上，字越少，事越大。 上周，A股与美股形成鲜明对比。纳斯达克指数周跌2.62%。7月看到不少投资者吐槽：“相信国运，定投纳斯达克。”但2023年7月至今纳斯达克不比A股跌得少。如果真去定投，那么现在可能浮亏10%了。特斯拉从7月高位299跌至目前207，短短三个月跌去30%。现在笔者倒觉得特斯拉值得看了。上周刚听朋友自嘲：“开通期货账户之前，一直以为只有熊市才会亏钱。开通美股账户之前，一直以为只有白天才会亏钱。现在看来，选择比努力重要，认知又比选择重要。”   到目前为止，笔者还是相信国运的。我也理解，数据是好的，但人心是脆弱的。只是过去两周，每次加仓总有个小天使跳出来，问：“真要继续把钱扔海里吗？”紧接着又会有个小恶魔回答：“扔吧，扔吧，以后咱就住海里了。”好吧，果然是屁股的仓位决定脑袋。平心而论，A股近况如何呢？我们看外资青睐的A5

这是投资常态吗？起起落落落落落落。大A兜兜又转转，又回到了3000点保卫战。看数据，不应该啊。GDP拆开来看，出口，今年是不好，但在改善中。投资，受房地产拖累中。但消费增速超预期，9月社零、限额以上零售同比增速分别回升至5.5%、5.2%。由此带动2023年第三季度GDP增速5.2%。姚景源说今年保5没问题。但市场就是用脚投票， $贵州茅台(600519)$ 周跌6.05%。工商银行（601398.SH）周跌2.04%、中国移动（600941.SH）周跌1.24%。 如果单纯把近期北向资金流出与杀跌归结成恐慌性抛售，略显单薄。有些问题是确实存在的。比如美国芯片管制升级， $英伟达(NVDA)$ ，百度首当其冲。 再比如，从全球范围看，房地产遭遇泡沫后软着陆的先例，几乎没有。地方债问题又压得市场喘不过气。弱复苏是确定的，只是没想到这么弱！目前多头与空头真正的分歧点在于，往前看，是轻舟已过万山？还是泰坦尼克撞冰山？ 有人甚至怀疑消费数据的可信度。这只能说互联网有记忆，但大家很少用他来回忆，一年前的事和三百年前的事差不多遥远。一年之前的我们还在疫情困扰中，今年消费支出有大幅增长算正常吧？再说芯片管制，国内做大算力的公司本来也不多，我们给自己的定位是消费电子。所以这事对腾讯，阿里，拼多多，京东等互联网巨头的影响并不大。政策方面，全国16个省市要发出超7000亿特别再融资债，去置换地方债。所以，有没有一种可能，股市不涨才是原罪？股市涨了，脾气再大，问题再多，都叫个性。股市跌了，哪怕估值温顺得像一只猫，股民都嫌它掉毛。 悲观情绪影响判断的典型案例是：2018年上海引进特斯拉。当时市场认为特斯拉就在倒闭边缘，悲观评论是：

有一种说法，龙虾的地表排名，生存能力和免疫能力都非常靠前，通常不会因衰老而死。那龙虾一般怎么死的呢？被人类吃掉不算。龙虾最重要的死法，是来不及蜕壳，身体长大了，但坚硬的外壳来不及同步长大，而被活活憋死的。现在，美联储也正在面对“脱壳重生”的挣扎。它在2020年至2021年发行了大量的债，现在也差不多到了置换节点。为防止美元回流，欧洲央行上周已先干为敬，加息25个基点，贷款利率升至4.75%。全球都被卷入美元流动性争夺战中。 国际金融协会(IIF)的数据显示，全球债务在2023年上半年增加了10万亿美元，过去十年里增加了“惊人的”100万亿美元或48.3%。其中，美国、日本、英国和法国的增幅最大。 基本常识是，这么加息，美联储自己也很难受。美股今年涨得不错，但如果我们把标普500中，人工智能概念扣除掉，今年美股也是跌的。利息高企，小银行倒闭破产，实体经济运行摩擦加大，科技创新成长估值被压低。而更坏的消息是，人工智能也有点绷不住了， $英伟达(NVDA)$ 连跌三周，微软连跌两周，谷歌本周大跌。这也解释了腾讯，快手，科创50近期股价低迷。 美国，欧洲，英国加息就像是三家马拉松选手赛跑。突然一家以最后两公里的速度加速，另外两家为了排位，只能被迫跟上。去年至今，美联储已加息11次，欧央行加息10次，英国央行加息13次。英国基准利率来到5.25%，美国2年期国债收益率最高冲至5.144%，创16年来新高。连续加速后，这三家马拉松选手目前正在以近乎四百米的速度冲刺中。大家都还有点加速空间，大家也都知道这不能持久，但如果能把对方或小弟耗倒一个，问题就解决了，倒下的那家承担成本。本周，鲍威尔选择不加息，英国央行立刻跟随，日本央行也按兵不动。 鲍威尔变了，一年前的他，联储我鲍哥，人狠话不多，上来就干他丫的。现

$创业板(159915)$ ，时隔三年半，2000点保卫战再度打响。这里有代表高端制造的汇川技术；有新能源扛霸子宁德时代，阳光电源；有迈瑞医疗这样的顶级存在，未来前景应该是看好的。但今年杀的，恰恰是前两年涨得最好的公募基金重仓股：光伏，新能源，医药等。估值从前两年的100倍杀到20-30倍，未来收入预期也一再下调。说到底，是市场信心不足导致估值云梯摇摇欲坠。而北向资金坚决且集中地砸盘是那根最后的稻草。上周五宁德时代、五粮液、 $贵州茅台(600519)$ 继续被北向资金卖出。今年来公募基金跌幅甚至超过指数，导致更多基民想拿球回家。为应对赎回，公募只能被迫再砸盘。港股方面，恒生科技勉强站稳在4078点。 挽救市场信心这事，政策一直有新动作。本周金管局通知，将下调保险公司投资的风险因子，估计能带来数百亿的资金增量。2023年9月15日，央行下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，估算释放流动性5000-6000亿元左右。最近的动作，像极了情侣吵架，男说：“只要你留下，不管什么条件，你提。哥都答应你。”好吧，我留下了，而且还继续加仓了指数。我相信世上没有绝望的处境，仅有对处境绝望的人。过去半年，风一更，雪一更，磨钝我刀刃；未来一年，山一程，水一程，盼剑走偏锋。昨天朋友感叹：“如果股市能五倍速播放就好了，痛感会小很多。”我说：“你上了仓位后，每周只开软件看一次，就是五倍速播放。”坏消息是倒春寒，好消息是春不晚 说回地产股做空，过去半年，地产股像极了老天爷安排给这个世

从前，白天喝着瑞幸咖啡买 $贵州茅台(600519)$ 的人和晚上喝着茅台酒讨论瑞幸股票的，是两拨人。就像上海的南京路和南京的上海路，听起来相似又亲密，实际上毫无关系。但上周，“酱香拿铁”让白天也懂夜的黑。提神的咖啡与微醺的白酒充满了撕裂感，但比这更撕裂的，是火出圈的话题与冻如霜的消费股。当然，只吐槽消费股也不公平。上周初，彭博社的官网头条，说确认华为9000s自研芯片，已经突破了7nm达到了顶级性能。但这样的好消息也只让华为蒙鸿（BK0795）, $科创50(000688.SH)$ 涨了一天就冲高回落。2023暑期档观影总人次超5.02亿，破纪录。也未能让传媒ETF止跌。港股这里，前一个周五，恒生指数止跌靠的是八号台风休市；上周五，恒生科技止跌靠的是黑雨休市。 痛苦的根源找到了：特别爱听甜言蜜语，可是听了又不信。平心而论，最近公布的数据你说很差吗？看跟谁比。跟预期比，刚公布的2023年8月出口数据还是下降8.8%，但好于预期。跟同学比，8月的中国制造业PMI虽然未突破50，但放眼全球也算优秀。A股估值方面，易方达基金张坤在最新的季报中强调，目前市场估值水平很有吸引力，已经到了不少优质公司私有化都能算的过来账的程度，上次这么说，还是在2014年。 当然，沪深300，创业板要真要有这么好，北向资金为什么持续流出？人民币为何持续贬值？笔者理解是资金成本不同造成的差异。美债连续五个月走强而人民币十年期国债持续下跌，直接影响投资决策。再优质的风险收益，在4.2%的无风险美债收益面前也性感不起来。反观我们，股权风险溢价（1/PE-十年期国债利率）已经来到负两倍标准差的水平，也就是历史上最具有吸引力的

灯泡坏了可以点蜡烛，红酒塞子拔不出可以捅进去。当政策明牌呵护市场时，办法总比困难多。上周的政策，感觉像去充电话费时，对着营业员说：“充满！！”降低印花税，一出手就让利1500亿/年。证监会还把IPO停了，减持也断了，降低融资保证金，监控“异常”量化交易。......股票供应在减少，做多资金会增加。房地产方面，如果说“认房不用认贷”政策酝酿了一个月，那么降低首付，降低房贷利率的“调整优化差别化住房信贷”政策犹如神兵天降。本周，北京和上海也正式官宣，认房不用认贷。贝壳股价伺机而动。 再说财政端，8月拜读过安信证券首席经济学家高善文的文章，他认为经济“美强中弱”的症结在财政端，即便是美联储持续加息，美国财政也一直在花钱。这次美债利率飙升，也是美国财政在大规模举债导致的。给老百姓发钱，直接购买企业债等。而我们的财政没那么积极导致信贷社融出现倒转的情况。这不，财政也要发力了。财政部：今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕。 用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕。 当然，熊市待久了，会养成一个习惯，回本就想跑。因为体感实在太差了！！笔者过去一个月的亲测体验：每天都在元气满满地接受新的打击。君不见，今年前8个月，公募基金累计已有181只进行清盘，较去年同期增加44%。2023年8月， 港股通北向资金净卖出896.83亿，创出历史高位。摩根士坦利统计，美国对冲基金8月份从中资公司ADR净流出34亿美元，使得今年迄今为止成为净卖出。 $百胜中国(09987)$ ，携程，拼多多等公司在卖出最多之列。我想说，你眼见的坏消息只是确认了我们在熊市的事实。还有，别总甩锅给北向资金，9月1日香港挂8号台风，北向资金止血了，但也未见科创板及创业板止血。 往前看，A股目前的估值相当于2008年和