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最近的走势，港股比A股稳，A股里中小盘比大盘看得清。 尽管A股上市公司中期分红近5300亿元，创了历史新高；尽管中央汇金等GJD持有的股票ETF相比去年底增长了4662亿人民币，包括了沪深300，科创50ETF、创业板ETF、中证1000ETF；但从业绩看，第二季度MSCI中国指数每股收益同比下降4.5%，创下五个季度以来最大降幅。 资金是诚实的，今年至9月2日，南下资金净买入额达4732亿港元，远超过去年全年的3188亿港元。综合看二季度互联网业绩，利润超预期的情况多于营收超预期的情况。部分原因是企业主动减少补贴，专注有质量的回报，花旗看好加速回购的 $腾讯控股(00700)$ ，及偏重服务业的美团和携程。突然感觉中概股被分成了两类，手持380亿美元现金储备却不回购反而加大补贴的 $拼多多(PDD)$ VS其他中概互联网公司。从过往两年的经验看，拼多多管理层践行的是一句谚语：做你自己，说你想说的，因为介意的人对你不重要，重要的人对你不介意。最新的战况是：风萧萧江湖路远迢迢，过招谁负谁胜出天知晓。目前在美上市中概股与纳斯达克100指数相比，估值折价接近史上最高。说人话就是中概都还在地上趴着。港股相对稳，因为上周互联网大厂相继“拆墙”，阿里淘宝计划新增微信支付，美团也支持了支付宝。另一方面，8月车企成绩单还是不错的， $比亚迪股份(01211)$ 还在创新高，理想、蔚来同比增长，小米已连续3个月破万交付。 美股的叙事出现了变化，在2024年的大部分时间里，经济数据的坏消息是股市的好消息，因为能推动美联储降息。但随着美联储降息变成明牌，

美AI浪潮继续翻滚向前， $英伟达(NVDA)$ 、 $苹果(AAPL)$ ，微软商谈加入OpenAI的新一轮数十亿美元融资。上周英伟达业绩亮眼，股价却雷了。营收300亿美元超出预期，还承诺回购500亿美元的股票，但周线却大跌7.73%。英伟达的第三大客户超微电脑“无法在规定的时间内提交年度报告”，股价盘中一度跌超27%，还被做空机构兴登堡盯上称其是造假惯犯。这似乎不是个例，全球1300多家半导体关联股相对7月初缩水了近一万亿美元的市值。英特尔正在研究方案应对史上最困难时期。上周谷歌，Meta，AMD周线都是跌的。 聊聊A股，中证A500指数将于9月23日正式发布，覆盖40万亿元。再回顾上个月跳过3000点的上证“收益”指数(000888.SH)。创新是不断，只是如果一家餐馆菜不新鲜，肉煮不熟，饭夹生，豆浆隔夜…那光靠改变套餐的组合是无法吸引客户的。好消息是，边际在改善。上周六大行市值（工行、建行、中行、农行、交行及邮储行）反超创业板。这是银行股的高光时刻，换个角度看，也是红利股抱团的节节败退。从一开始是红利就能红，后来不断缩圈，煤炭、有色、公共事业、石油、高速公路，纷纷抛锚。想象一下，上班高峰期，前后公车都抛锚了，只剩下这辆叫银行的车还能往前走，会怎样？“再往里挤挤...”于是，我们看到百业调整，作为百业之母的银行却一枝独秀。上周四，六大行跌幅均超4%，大家却喜气洋洋地迎接指数新低，毕竟全市场有4175家公司上涨。现在得出结论“一鲸落，万物生”，还太早。但确实有变盘的前奏，比如人民币兑美元突然冲到了7.09。比如GJD开始买中证500和中证1000。上周五更是因为传言央行要调降存量住房贷款利率，开启降息模式，两市

美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上表示，政策调整的时机已经到来。谷歌，苹果，英伟达，纳斯达克，标普500指数的周线继续畅饮阳线。AI更是进入了“巷战”，AMD祭出49亿美元收购英伟达供应链上的ZT Systems。A股有段时间没聊了，主要是行情有点割裂。《黑神话：悟空》240万人同时在线，总销售额超过15亿，却只是在传媒ETF中激起了一天的浪花。科创50ETF中的半导体，都是具备全球市场竞争力的关键产业链上的关键公司，但在目前风险偏好下，市场只问盈利，只问分红，不问成长。上周沪深300，中证500，中证1000周线都是跌的。 上周称得上惊艳的就是银行股了， $工商银行(601398)$ 、农业银行、建设银行、中国银行、交通银行股价再创新高。但有点奇怪，同样的标的，工商银行港股，中国银行港股7%+的股息，本周涨幅却放缓了，工商银行A股，中国银行A股5%的股息，周涨幅却更猛？背后有险资的发力。想一个问题，目前长期利率2.3%了，理财产品如何保证3%的收益？答案是拿稳定性红利资产当永续债来买，用5%+股息率来锁定利差。所以理财卖得越好，高息股就越有支持，这是典型的资金边际变化影响资产价格。 最近对中概股的持仓体验是：痛苦。表面原因是“天时”不好。比如上周欧盟对华电动车反补贴税落地了，比亚迪17.0%、吉利19.3%、上汽集团36.3%。只有 $特斯拉(TSLA)$ 被单独摘了出来，9%。深层原因是“人和”不行，过去几个季度，互联网VS其他行业，一直是一支独秀，业绩要么符合预期，要么超越预期。但股价却..... $唯品会(VIPS)$ 业绩

加仓了中概股，还被小伙伴抄底了～～ $京东集团-SW(09618)$ $唯品会(VIPS)$

上周陆续看到各大机构二季度的美股持仓。和巴菲特同样减持美股的还有挪威规模1.7万亿美元的主权基金减持了META，诺和诺德，桥水大幅减持 $苹果(AAPL)$ ， $英伟达(NVDA)$ 。索罗斯也在减持“七巨头”。但另一方面，美国银行继续加仓，微软成为其第一重仓股。减持苹果的伯克希尔哈撒韦却被领航集团，贝莱德减持了。有点黄雀在后的感觉...中概股方面，拼多多依然是景林资产和高瓴HHLR的头号重仓股，这两家都加仓了阿里巴巴。和美股群雄逐鹿形成鲜明对比的是，A股很"冷"静。上周五个交易日中，有三个交易日成交才四千多亿，创出2019年底以来新低。问题是当年两市才多少只股票？现在多少只股票？换个角度看，当成交量比总市值低于1%的时候，一般意味着阶段性的市场低迷。这么算，上周才0.7%，说明资金都已经退得差不多了。地量对应低价，大家都知道。关键是啥时候能起来？ 对比两地股市，突然想明白一个道理：喜欢的反义词不是不喜欢，而是不在乎，不关注。聚光灯中心的股票会同时被某些高人喜欢，也被某些高人讨厌，重点是大家都关注着它们。而聚光灯外，黑暗的角落，静静地躺着一些股票，你说高人们是看得起它们？还是看不起他们？都不是，高人们根本就不看它们。 别误会，我并没有转看空。目前继续憧憬美股科技能突破算力的竞争，进入运用领域。一旦有产品落地，我们跟跑策略的优势就能体现出来。上周，华为宣布即将推出新一代AI芯片“升腾910C”，对标英伟达“H100”，字节跳动、百度、中国移动等公司均有意洽购，预计订单量将超过7万颗。 过去几周，恒生科技的走势比中证1000，中证500稳。尽管MS见到7月以来非美国投资人的资金不停撤离港股，但好消息是南下资金进一步

上周全球股市因日元套利交易的崩盘而放大了波动。上周一，日股创下了历史最大单日跌幅。这也印证了那条朴素的哲理：一旦策略的有效性变成共识，此策略就失效了。此前的共识是日元会一直跌，美股会一直涨。所以借日元换成美元买美元计价的债券和美股是稳赚不赔的。尽管上周市场修复得不错，但日经225指数还是连跌了4周，上周也没收复失地。小摩警告，日元套利平仓交易尚未结束，仅完成一半。美股方面， $超微电脑(SMCI)$ 的业绩也雷了，和DELL一起，连跌4周。巴菲特的伯克希尔哈撒韦大规模减持 $苹果(AAPL)$ ，再加上投行的煽风点火，纳斯达克顿时有点山雨欲来风满楼的感觉。摩根大通将年底前美国经济陷入衰退的概率上调至35%。高盛的大宗经纪数据显示，对冲基金抛售美股的力度创六周最大，对冲基金连续八周净卖出美股。 但从情绪看，美股投资人尚处于牛市思维中，想抄底的人多。这也不难理解，美国股市占全世界市值从2021年之前的40%+涨到现在的60%+，对全球市场产生巨大的虹吸效应。目前更多的投资者是痛心错过，而不是担心做错。而美股空头担心的金融危机或经济衰退，都还证据不足。如果只是交易过于拥挤造成的短期踩踏呢？毕竟AI热情正旺盛。马斯克的AI一出手就是十万张英伟达H100GPU，扎克伯格说，Meta AI模型将在明年惊艳全世界。山姆奥特曼说ChatGPT5已初具雏形。军备竞赛到这种程度，很难想象外围就突然凉了。错过了硅谷科技，错过了港股高息，还要错过东京花期吗？会不会眼睁睁看她涉水扶摇而去？上周摩根士丹利将台积电列为首选股，称其遭抛售后的估值具有吸引力。礼来Q2营收113亿美元超预期，股价强势反弹；标普500，微软连跌四周后终于迎来底部反弹。

上周，微软AI回报失望，二季度云收入意外放缓，股价已连跌四周。具体有多意外呢？分析师预计368.4亿美元，实际368亿美元。亚马逊第二季度净销售不及预期，周线大跌8%。具体是多“不及”呢？预期1487.8亿美元，实际1479.8亿美元。英特尔业绩“暴雷”。上周五断崖式重挫26%，股价连跌三周。具体有多“雷”呢？营收预期129.5亿美元，实际128.3亿美元。 $苹果(AAPL)$ 第三财季营收同比增长4.9%，至857.8亿美元元，高于市场预期。股价仅仅是微涨。 最郁闷的应该是 $英伟达(NVDA)$ ，上周能拿得出手的坏消息就是苹果大模型训练用的是谷歌TPU集群，英伟达含量为零。说明英伟达的产品并没有吹的那么不可替代，股价已连跌三周。 如果说资金正在用放大镜看纳斯达克，用显微镜观察七巨头，用0.1倍速在细细观察英伟达。那么他们正在用望远镜看恒生科技，用10倍速扫看A股市场。高息股在分化， $中国神华(01088)$ 已连跌4周，红利指数过去9周只有两周是红的。银行股却在高位震荡，有段子说6000点被套的工商银行，却在2900点解套了...上周沪深300，科创50ETF，半导体ETF，恒生科技， $腾讯控股(00700)$ ，美团的走势是给一颗糖，扇两巴掌。甜味还没来得及体验，连糖带牙都被扇飞了。脸颊红扑扑又火辣辣，顿时有点懵。 全球股市的共同点是，财富效应的锚不见了，原本抱团的资金在全球股市的经脉中乱窜。上周五，韩国跌了3.65%，台股跌了4.4%，

枯树还没发芽，就被期待开花。 妈妈说要幸福，却没告诉方法。 “投资他教会我，浮亏并不可怕。” 可怕的是我还相信这句话... 回顾今年A股，一顿抄底猛如虎，定睛一瞅，我去，还浮亏6.5%。如果说经济遭遇了一场重感冒，那么A股就是好不了的咳。这两周认真思考过，浮亏是否影响了我的判断？会不会，入场前，认知决定仓位；入场后，仓位决定认知？客观的说，数据不好是弱现实。从PMI，金融信贷数据等领先指标看，还是社会零售，GDP，工业增加值等同步指标看，都弱于预期。而CPI和PPI以及我们的体感作为滞后指标都验证了弱现实。于是过去半年，市场先杀业绩，再杀估值，最近已经开始杀情绪了。 上周一，因为川普枪击事件，川大智胜涨停。但凡市场有点盼头，真金白银也不会去炒谐音梗。上周沙特ETF换手率达500%，最高溢价达29.8%。我们看到散户和游资在用脚投票。林园说A股现在是“弯腰捡钱”的时候。问题是去年也是这么说的，去年弯下的腰直起来过吗？7月29日，新的上证综合全收益指数将正式发布。简单说是把分红纳入指数。和鼓励上市公司分红的初衷一致。但在目前的情绪下，看到更多的是吐槽。“上证指数，你走了，说祝我幸福，就像一个贼偷走了我所有的钱，还留言说：恭喜发财。” 但，吐槽后，冷静下来，还想继续持有。从上半年业绩来看，共有18个行业净利润同比增长。其中石油石化（71%），交通运输（62%），电子（62%），公共事业（61%）和汽车（58%）等行业增速居前。这也和股市的走势一致。看传媒ETF，暑期档电影票房已突破40亿，观影人次破亿。韩国上半年半导体出口额同比猛增49.9%，其中存储芯片出口大增88.7%。说明全球范围来看，半导体的周期在稳步向上走。 $半导体ETF(512480)$ 已连涨两周，创出半年高位。看业绩，中国并

从过去二十年的经验看，美股，选股比择时重要。A股，正好相反。以沪深300为例，由于2006和2007年的巨阳过大，之后的17年，全部运行在这根阳线的阴影内。导致以年为单位看，股民哪一年进入股市，居然比选股要重要。06年进入股市买了沪深300，你就是天选之人。选什么涨什么，简直是股神。科技股也是如此，2013-2015年那一波行情，创业板指数涨了近6倍，导致后面9年只能波动在这三年阴影中。医药股也是如此，疫情几年吸引了太多关注，药明康德（2359.HK)股价在2020年初54元，接下来的一年半，何时入场都是伯乐遇见千里马，股价一路冲到194元。接下来三年，何时入场都感觉天要塌了。不知道还要在阴影之中多久？现在趴在29元。所以中国式的牛市没有中间道路，要么不来，要么乱来。要知道，人类历史上第一支突破1万美元市值的公司，不是2018年的 $苹果(AAPL)$ ，而是2008年的中石油。 孙子兵法说，胜兵先胜而后求战，败兵先战而后求胜。事后看，过去两年选择高息股，选择抱团长江电力，选择纳斯达克，选择英伟达，选择买债买定存的都属于胜兵。方向比速度重要，如果一不小心走进了沙尘暴，别说收获了，能走出来已是万幸。 话说回来，A股波动如此之大，当估值的钟摆来到肉眼可见的低位时，反而应该找机会下场主动承担波动了。目前的情况，外资不进，MS说美国投资者对中国的持仓维持在历史低位，目前倒是积极在看，但更多是集中在 $携程集团—S(09961)$ ，拼多多， $腾讯控股(00700)$ 等互联网领域。内资机构已半身埋黄沙。至于投资者，看看上周发行的500亿国

上周三，四，五，沪深两市成交额创下近10个月新低的6000亿。这是怎样的地量呢？横向对比下，周三晚上英伟达和特斯拉两只股票的成交额加总是673.7亿美元或4898亿人民币。投资最大的痛苦莫过于经历了超级风雨后，不但没看到彩虹，结果还感冒了。熬着吧… 上周高息股继续站在C位， $中国移动(600941)$ 以2.36万亿登上A股市值榜首。曾经的股王 $贵州茅台(600519)$ 市值不足1.9万亿。中国联通（0762.hk)年内涨幅超60%，创2019年4月以来新高。中国债市更是维持疯牛状态，上半年债券收益率跑出了3.5%，折合成年化都7%了！ A: 这月饼感觉没去年的好吃啊？ B: 胡说，这就是去年的月饼。 高息股确实香，但看估值分位，目前已摸到87+%。如果去年上车是新鲜热辣。如果现在才想追，就要三思了。高息股里抱团的机构不知道估值在高位，性价比越来越低吗？他们也着急，但成交量这么低，带不出行情的，只好苟着。 奇怪的是，大洋彼岸也见到相同的趋势。美国货币市场基金规模达到6.15万亿美元，创历史新高。高盛称对冲基金6月卖出美股TMT板块股票创纪录高点，主力转进了能源和金融。股价创出新高的 $亚马逊(AMZN)$ 遭遇创始人贝索斯50亿美元的股票抛售计划。市场到底嗅到了什么不对劲呢？咱们算下时间，纳斯达克综合指数从16000点涨到17000点，用了76个交易日；从17000点涨到18000点，仅用了23个交易日，有木有点赶顶逼空的味道？ 港股倒是走得挺稳，