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1983年3月30日，纽约商业交易所（NYMEX）挂出第一张WTI原油期货合约。在那之前，油价由长协和官价说了算；在那之后，原油逐步变成全球定价、全球交易的金融资产，“油价”二字有了统一的坐标。 四十三年后，同一家交易所准备给一种新的“燃料”定价。 2026年8月11日，芝商所集团（CME Group）发布第9785号特别执行报告（SER-9785）：拟于10月5日在NYMEX上市两张新合约——Silicon Data H100 租赁指数期货与 B200 租赁指数期货。标的既不是原油，也不是铜，而是一个此前从未站上期货舞台的东西：每小时租用一块GPU需要花多少钱。 市场把它称作“AI 时代的原油期货”。这个类比有对的一半，也有错的一半。对在哪里、错在哪里，正是这篇开篇想讲清楚的。 $WTI原油主连 2610(CLmain)$ 算力凭什么被“称重” 一种东西要能上期货，先得回答一个朴素的问题：它能不能被标准化地计量和交付？原油有桶，铜有吨，算力有什么？ 从经济属性看，算力是三重身份的叠加体。它是资本品——依托GPU、服务器和数据中心等重资产形成，前期投资大、建设周期长、技术迭代快；它是生产资料——与数据、算法一起进入生产函数，抬升的是全要素生产率；它又是服务商品——经由云平台计量、按需交付，以Token（词元）或租赁时长计价。三重属性叠加，意味着算力价格同时受资本开支周期、技术进步和终端需求三股力量牵引——这是它天然具备"大宗商品式波动"的底层原因。 从计量看，算力世界有自己的“千瓦与千瓦时”。 行业用FLOPS（每秒浮点运算次数）衡量算力，但 FLOPS 是速率指标，好比电力里的千瓦（kW）；要衡量一段时间内的算力产量，需要引入时间维度——PFLOPS·小时，对应电力

本周金价突破4100形成三角形整理后的向上突破 近期伦敦现货黄金突破4000-4100美元的震荡区间，技术上形成了对7月以来三角形震荡整理的有效向上突破。资金面上，国内外期货持仓和ETF的显著流入，也印证了市场情绪的明显好转。 $黄金主连 2612(GCmain)$ $迷你黄金主连 2612(QOmain)$ 驱动这次反弹的核心逻辑主要有两点：一是美伊局势降温推动油价回调，叠加周内公布的美就业数据不及预期，从而削弱了市场对美联储进一步紧缩的预期；二是美债收益率呈现“牛陡”结构，短端下行反映加息预期降温，而长端受制于财政偿债压力下行缓慢，这种结构本身就在提醒市场，高企的美债收益率正在对美国财政形成高压，构成了对美联储政策空间的隐性约束。 值得关注的是，日央行近期通过FIMA回购操作干预日元，并辅助以抛欧元买日元的组合策略，其直接目的在于缓解美债市场的额外抛压，避免因日本为干预汇率而大规模抛售美债所引发的收益率飙升。但这同时 也在客观上折射出当前美元体系下，美联储的货币政策独立性正面临两难——既要控通胀，又要顾及美债市场的承接力与财政偿债成本。这种“绑住一只手”的政策困境，如果被市场持续定价，将使得美元信用体系的中长期疑虑难以消退，从而为央行和机构配置黄金提供持续的中长期支撑。 近期，韩国央行也加入全球央行购金阵营，而中国央行自今年3月来，购金持续提速。Tether官方披露其二季度购金14吨，第一季度购金约6吨 ，即购金有所提速，主要因USDT增加黄金配置，Tether上半年累计购金约20吨，其上半年购金量仅次于波兰、乌兹别克斯坦、中国以及哈萨克斯坦。 图片 图片 中国央行继续增持黄金储备 中国人民银行官

周三贵金属大幅拉涨。周边美指和中长端美债收益率略有回落，美股则涨跌不一。贵金属上涨伴随美联储加息预期略有降温，因伊朗与阿曼有望达成重启霍尔木兹海峡的协议的消息推动油价回落，另美国JOLTs和“小非农”ADP低于预期，进一步增强本周五美非农就业报告可能不及预期担忧。从技术角度，黄金突破三角形整理区间上沿及60日均线，资金层面周三金银在中国和美盘交投活跃时段双涨，国内黄金期货增仓显著。 $黄金主连 2612(GCmain)$ $微黄金主连 2612(MGCmain)$ $白银主连 2609(SImain)$ 最终，COMEX黄金2612合约收报4308美元/盎司，+3.74%；COMEX白银2609合约收报62.255美元/盎司，+3.34%。 图片 从宏观叙事维度看，韩国央行计划采购国内精炼金条，为时隔13年来首次，此外，该行已在二季度购买了境外上市的现货黄金ETF。随着地缘政局风险增加，金融市场波动加剧，韩国央行加入增持黄金储备阵营。 日本央行方面，日元大幅贬值加剧金融市场不确定性和美债潜在抛压，尽管上周后半周以来的日本央行对日元干预，美国协助日本通过抛欧元买日元，以及日本通过美国的FIMA回购机制避免了美债直接抛压，但该操作依然“治标不治本”。 贵金属在深度回调后已部分定价美联储鹰派预期，估值端进一步下修预计空间有限。当前加息预期交易已较为拥挤，即市场已完全定价美联储年内加息一次，于明年大概率再加息一次的预期。在美伊局势可控原油高度受限预期下，若7-8月美国通胀就业经济数据等回落、AI投资热潮降温股市调整（二季

人才是企业发展的第一资源，是核心竞争力的源泉，更是金融行业高质量发展的根本支撑。期货行业作为知识密集型、专业型行业，对人才的专业能力、职业素养、创新精神要求极高。南华期货始终坚守 “以人为本” 的核心理念，将人才培养与员工发展置于战略高度，构建公平透明、赋能成长、多元包容的人才发展生态。 近年来，南华期货持续完善人力资源管理体系，在雇佣公平、多元包容、薪酬福利、培训发展、职业健康等方面深耕细作，为员工搭建施展才华的广阔平台，让员工与企业共成长、同发展，以高素质人才队伍驱动公司高质量发展，彰显有温度、有情怀、有担当的企业人文底色。 筑牢公平基石，构建规范雇佣体系 公平规范的雇佣体系是人才发展的基础，南华期货严格遵守《劳动法》《劳动合同法》等法律法规，建立合法合规、公平透明的雇佣管理机制，从源头保障员工合法权益。此外，南华期货制定《人力资源管理制度》《员工招聘与录用管理办法》等内部制度，规范招聘、录用、用工全流程，坚持 “公开、平等、竞争、择优” 原则，通过网络招聘、校园招聘、猎头推荐、内部推荐等多元渠道广纳贤才，不设学历、性别、地域等不合理门槛。在招聘过程中，南华期货严格执行简历筛选、专业面试、能力测评、背景调查等环节，核实候选人教育背景、工作经历、廉洁从业情况，确保人才质量与用工合规，营造诚信公平的用人环境。 截至2025年末，南华期货员工总数达1045人，较上年稳步增长。其中男性员工525人、女性员工520人，男女比例基本均衡，充分体现性别平等的用人理念。年龄结构上，30岁及以下员工263人，31-40岁员工496人，41-50岁员工225人，50 岁以上员工61人，形成老中青结合、梯队合理的人才结构，既有青年员工的创新活力，又有资深员工的经验沉淀，为公司持续发展提供源源不断的动力。地域分布上，公司境内员工944人，境外员工101人，覆盖境内外多个市场，适配南华期货“A+

摘 要： 2017年4月，港交所曾推出五年期国债期货试点，但因当时境外机构持债规模有限、市场参与者准备不足，当年12月合约到期后即告暂停。 九年间，境外机构持有中国债券规模增长近4倍，从2017年的约8000亿元飙升至2026年5月末的3.21万亿元。其中，国债持仓约2万亿元，占银行间市场债券的62.3%。央行上海总部数据显示，2026年5月境外机构在银行间债券市场的现券交易量约为1.40万亿元，日均交易量约为780亿元。 2026年8月3日，香港期货交易所将正式推出5年期中国国债期货合约。这不仅是时隔九年后港交所重启离岸国债期货的标志性事件，更是人民币国际化进程中不可或缺的一块制度拼图——离岸投资者终于拥有了对中国利率风险进行精准对冲的标准化工具。这不是简单的产品“重启”，而是一次在完全不同的宏观背景和市场深度下的“重新出发”。 为何要在港交所推出国债期货？ 从“持有”到“对冲”：境外投资者的刚需 过去几年，一个清晰的传导链条正在全球资本市场上演：人民币结算爆发式增长 → 境外机构增持人民币资产→ 利率风险管理工具缺失成为瓶颈。 中国已成为全球200多个国家和地区的贸易伙伴。人民币在中国跨境收付中的占比已超过美元，成为第一大跨境结算货币，在全球范围内是第二大贸易融资货币、第三大支付货币。标志性进展包括：中俄双边贸易本币结算占比超过95%（含卢布与人民币）；巴西与中国建立人民币清算安排，大豆、铁矿石、石油加速采用人民币与雷亚尔直接结算；东盟多国在双边贸易中扩大人民币使用规模。人民币跨境支付系统（CIPS）2024年处理跨境人民币支付金额达175万亿元，同比增长43%，覆盖全球186个国家和地区。 随着人民币在全球贸易结算中的占比持续攀升，境外机构持有中国债券的规模已从2017年的约8000亿元增长至如今的3.21万亿元。在这庞大的持仓中，中国国债因其高信用等级和充裕的市场容

近期以韩国股市为代表的海外市场大幅下挫，AI硬件作为前期的市场主线由于交易拥挤叠加高杠杆，在开启去杠杆进程后出现了大幅度的踩踏。受此影响，A股科技板块也出现了大幅调整，导致主要指数接连测试关键点位。除开交易因素，市场亦开始质疑逻辑，当前大厂的AI资本开支已然庞大，在上游硬件不断涨价的情况下，一旦资本开支放缓将反噬硬件需求。逻辑动摇比交易拥挤更值得警惕。当下海外大厂的财报季正式拉开帷幕，我们不妨通过观察各家的业绩与资本支出状况来判断AI产业的发展态势。 $谷歌(GOOG)$ $SK海力士(SKHY)$ $三星(SMSN.UK)$ 谷歌是首家披露季报的云厂商，母公司Alphabet二季度营收1197.96亿美元，同比增长24%，营业利润407.7亿美元，同比增长30%，均小幅超出市场预期。分业务来看，备受关注的云业务收入达到247.68亿美元，高于市场预期224.6亿美元，同比飙升82%，创近年来最快增速，成为公司最重要的增长引擎，显示AI投资正持续转化为商业回报。谷歌服务收入增长15％，其中搜索及其他业务增长17％，广告业务增长14％，订阅、平台和设备业务增长15%，传统业务线整体表现平稳。 图片 图片 与此同时，二季度资本支出为449.2亿美元，超过市场预期的441.5亿美元。财报电话会上，谷歌上调了全年资本开支指引至1950亿-2050亿美元，此前为1800亿-1900亿美元，表明仍将继续大规模投资数据中心、AI服务器及算力设施。公司CFO表示，上调支出区间主要是因为公司正在加快产能交付，以满足不断增长的需求。公司CEO则表示，A

期货行情分析一头雾水？ 专业术语看不懂？ 信息过载没时间？ 别慌！ 南华期货《行情叭叭局》来了 这里是嘴最碎的期货行情唠嗑局 让你笑着把盘看懂 行情不说话，我们帮你叭！ 各位朋友，今天咱们来唠唠铝市场的反常大戏。LME铝库存一路狂跌，截至7月24日只剩271275吨，创下1998年以来本世纪最低水平，可伦铝非但没走出单边大涨行情，反倒从6月初高点一路回落，很多交易者直呼看不懂。今天邀请南华研究院高级总监傅小燕，拆解这份“低库存不涨价”的市场谜题。 图片 伦铝库存为啥一路缩水？ 不少人看到库存数据第一反应：全球铝要不够用了！ 别急，我们先理清核心数据口径，27.13万吨大概只够全球1.36天原铝产量，不管怎么算，交易所库存都已经跌到极度稀缺区间，库存下滑主要是两大推手。 第一，中东地缘冲击直接消耗交易所储备。上半年美伊冲突持续发酵，霍尔木兹海峡通航受阻，海湾地区电解铝产能大幅缩水，6月当地原铝产量仅33.2万吨，同比暴跌三分之一，年化减产规模超200万吨。海外现货出现硬缺口，贸易商只能持续提取LME铝填补供应空白。 第二，欧美、日本现货升水持续走高，仓库铝集体流向终端市场。海外实体加工厂拿货意愿旺盛，比起交割库内的铝锭，直接提货送到工厂能赚取更高现货溢价，印度、印尼品牌铝持续流出，现在LME库存里俄铝占比高达94.89%，库存结构极度单一。 图片 库存跌到历史低位铝价却涨不动，三大缓冲力量对冲短缺 傅小燕表示，6月初伦铝冲高至3787.5美元/吨时，价格里塞满中东断供的地缘溢价，后续局势缓和，战争溢价快速回吐，才出现“库存低、价格跌”的反差，市场有三重供应缓冲抵消海外缺口。 一是中东冶炼厂重启预期落地。阿联酋阿尔塔维拉冶炼厂已经分批重启电解槽，虽然全面复产耗时很久，但市场提前计价供应修复预期，压制多头炒作情绪。 二是中国铝材出口持续放量对冲海外缺口。2026上半年国内未锻轧铝

南华金融（英国）有限公司（下称“南华英国”）成立于英国伦敦，是母公司横华国际期货交易及清算重要组成部分。南华英国持有英国金融行为监管局（FCA）牌照，是伦敦金属交易所（LME）、欧洲洲际交易所（ICEU）清算会员，主要从事商品及金融衍生品交易服务，为合资格客户提供LME、ICEU交易、清算与风险管理一体化服务及其他期货交易所交易服务；拥有投资中国的QFII 资格，并先后获得大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心境外中介机构资质。近期，新获上期所及广期所境外中介机构资质。至此，南华英国已获得中国内地五家期货交易所（大商所、郑商所、上海国际能源交易中心、上期所、广期所）的境外中介机构资质。

图片 伦敦金融城年度标杆企业运动活动——渣打银行都市5公里跑（Standard Chartered Great City Race）于伦敦当地时间7月21日鸣枪开跑。南华金融（英国）有限公司（下称“南华英国”）众多员工参赛，以运动凝聚团队力量，展现出海外中资金融机构昂扬向上的企业文化风貌。 作为伦敦顶级企业专属运动赛事，渣打都市5公里跑是金融城各大机构一年一度的盛会，赛道横穿伦敦核心金融区，途经圣保罗大教堂、英格兰银行、42 号塔等城市地标，汇聚银行、资管、律所、大宗商品金融行业数千名职场人同台竞技，赛事收益全部用于渣打基金会扶持弱势青年公益项目。南华英国组织员工积极参与这项赛事，不仅是鼓励员工平衡工作与生活，更希望借助户外集体运动打破部门、国籍沟通壁垒。南华英国扎根伦敦金融城多年，始终倡导协作进取的团队文化，并展现中资金融机构开放包容的形象。 图片 图片 今年恰逢南华期货（603093.SH  02691.HK）成立三十周年及横华国际金融股份有限公司成立二十周年。三十而立，廿载扬帆，此次活动亦体现了南华期货以员工为本，以专业致远，心系公益、温暖前行的国际化企业形象。 图片 未来，南华英国将持续组织参加多元化文体、公益活动，打造健康、有温度的海外职场环境，以更饱满的团队合力深耕跨境金融市场。

中国期货市场监控中心日前发布的数据显示，2026年上半年我国期货市场运行平稳，多项核心规模指标集中刷新历史峰值：3月9日成交量达7230万手，1月30日成交金额达80597亿元，6月10日持仓量升至5959万手，5月15日全市场资金量突破2.8万亿元。 几项核心指标均创出历史新高，表明这并非短期交易情绪的脉冲式走高，而是多重长期逻辑共同作用的必然结果。数据背后折射出我国期货市场迈入量质齐升新阶段，风险管理、价格发现、资源配置三大核心功能有效发挥。 宏观环境不确定性上升 期货市场风险管理价值凸显 当前全球正处于地缘格局重构、经济周期切换、产业链深度调整的叠加期。同时，美联储政策路径的不确定性也进一步放大了利率和汇率市场的波动预期。宏观不确定性已从“异常变量”变为“常态背景”，期货作为风险管理工具的核心价值全面凸显。 一方面，大宗商品价格波动显著加剧。上半年中东地缘冲突反复扰动能源供应链，极端天气冲击全球农产品主产区，实体企业从上游采购、生产加工到下游销售，全链条都面临剧烈的价格波动风险，直接影响企业盈利甚至生存，期货从龙头企业的“可选工具”变为全行业的“刚需配置”。 另一方面，大类资产联动增强，期货的对冲配置价值凸显。在权益市场震荡、债券收益率波动的环境下，商品期货与传统股债资产的低相关性特征被重新定价，成为机构分散组合风险、获取危机Alpha的核心工具。 品种供给持续扩容 工具体系覆盖国民经济关键领域 市场规模的持续突破，离不开产品供给侧的持续发力。经过多年深耕，我国期货期权品种已扩展为覆盖全产业链、匹配全场景的工具体系，这是成交量与持仓量不断攀升的基础载体。 截至2026年6月底，我国已上市期货期权品种167个。期货品种全面覆盖农产品、金属、能源、化工、金融等国民经济核心领域。与此同时，期权工具同步扩容，主流期货品种基本实现期权配套，为实体企业提供了更精细、更多元的风险管