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核心矛盾和走势研判 核心矛盾梳理 本周美元指数在上半周或主要受到美伊冲突的消息面缓和影响，边际有所走弱，而周中的美联储议息会议点燃了市场，成为推动美元指数上行的重要力量。但联储鹰派的信号主要来自点阵图和SEP，而非议息声明和Warsh主席表态直接做出的预期引导。此外，叠加美伊冲突明显缓和，后续9月联储加息并非板上钉钉，仍需要更多的就业、物价指数的支撑。仅依靠本次超预期鹰派议息会议，难以驱动美元指数形成趋势性上行。决定美元指数上行空间的核心变量，仍是美国核心通胀后续演化节奏。临近周末，美伊和谈再生变故，让美元指数进一步走强，接下来霍尔木兹海峡的开放情况更为关键。 人民币方面，尽管国内基本面数据并不支持人民币汇率持续走强，但超预期的出口将会给人民币汇率升值带来重要支撑。尽管结汇率呈现持续回落态势，但这并不意味着结汇规模的下降。银行结售汇数据是实际收汇并结汇的数据，会比统计的出口发货数据规模晚30-90天左右，这就意味着4、5月持续创年内新高的出口总值将是人民币汇率升值的重要支撑。结汇率持续回落，但结汇规模或并没有大幅下行，这或是支撑6月人民币汇率的重要支撑。 汇率走势研判 下周美国即将公布PCE数据，需关注核心PCE数据是否超市场预期。总体来看，美元指数当前已经来到前高，要想进一步上涨，还需看到通胀预期的进一步升温。基准行情下，美元指数或将维持震荡格局。此外，还需关注地缘层面是否有新进展传出，相关消息或会给美元指数带来日内扰动，但难以改变当前基本面定价逻辑，能改变市场行情的仍旧是联储官员的表态及通胀数据的运行趋势。人民币方面，或将仍跟随美元指数联动，但需关注企业结售汇意愿情况，美元兑人民币汇率大概率仍旧维持6.75-6.82区间震荡格局。 重点关注： 1）美伊冲突新进展；2）美联储官员发言；3）美国PCE、PMI数据 图片 风险提示 地缘冲突超预期；国内经济修复不及预期；海外政

时光荏苒，岁月鎏金。2026年，南华期货迎来成立30周年，子公司横华国际金融股份有限公司（简称“横华国际”）亦步入第二十个年头。作为国内首批“走出去”的中资期货企业，南华期货自2006年中国香港起步，二十载深耕不辍，搭建起横跨亚美欧、全天候24小时运转的全球化金融服务网络，以专业跨境清算与综合衍生品服务，架起中国实体产业、机构投资者对接全球资本市场的坚实桥梁。 勇立开放潮头 踏出内地期货国际化第一步 2006年，国内期货行业对外开放帷幕拉开，南华期货获中国证监会批准赴港设立分支机构，成为内地首批出海布局香港的六家期货公司之一，南华期货（香港）有限公司（后更名为“横华国际”）正式注册落地，迈出内地期货公司国际化探索的关键一步。彼时海外金融市场规则陌生、本土客户基础薄弱，南华期货秉持“敢为人先”的初心，稳步开拓境外市场。 2007年，横华国际获得香港证监会批准，在香港地区经营香港及国际期货业务，并于同年9月5日正式运营。2014年，中国期货业第一家在美国设立的FCM子公司——南华美国有限公司正式成立；2017年，横华国际金融（新加坡）有限公司开业，这是中资在新加坡设立的第一家期货公司。2018年，南华期货在伦敦设立南华金融（英国）有限公司。至此，南华期货的全球布局基本完成。 链接全球资本 打造一站式跨境风险管理服务平台 全球化浪潮下，南华期货锚定“链接世界，服务全球”的境外业务发展理念，以合规经营为底线，将跨境清算打造为核心竞争优势。 历经二十年的稳健发展，横华国际现已持有多个地区的期货、证券、资管、外汇牌照，业务范围广泛覆盖期货经纪、资产管理、证券经纪等多个领域，形成了多元化的金融服务格局。 与此同时，南华期货充分发挥协同优势，推动下属子公司间的业务协作，形成了亚洲、北美、欧洲三个时区24小时不间断的交易体系，并构建了完善的境内外客户交易结算体系。 目前，横华国际已

6月15日，原油期货迎来大幅下跌，核心导火索是美伊达成停战谅解备忘录，双方预计在6月19日正式签署协议并开启为期60天的信任建立阶段，后续还将推进核问题谈判与全面解除制裁相关事宜，作为全球近三成海运原油必经通道的霍尔木兹海峡也迎来恢复通航的明确预期，此前中东紧张局势推升的地缘风险溢价因此快速回落，市场同时计价伊朗在制裁解除后，短期原油供应量将快速回升的预期。据伊朗媒体Fars News最新消息：伊朗允许船舶享有60天的免费通行期。在这60天期满后，伊朗计划通过提供安全、航行、环保及保险服务，利用该海峡商业船舶通行产生的经济收益，促进本国经济发展。 图片 过去一段时间，海外研报和一些大V忽视需求端的萎靡，普遍认为油价被低估。但我们在之前多次路演中都表明同一观点，原油供需维持在紧平衡状态，布油主力在五月底或六月初见高点后将开启N字下跌走势。理由是原油的相对的价格无论是月差、实货升贴水还是布油基差都在持续走弱，现货层面的紧张程度并没有恶化。需求端仅有的北美出行高峰支撑，但汽油裂解高点已现仅是维持，柴油裂解高位更多是出口端造成。原油需求侧的下降超过疫情那年。 追溯全球原油物流，中国原油进口量的大幅萎缩，很大程度上缓解了亚洲其他地区的紧张程度，同时美国的出口放量也起到了关键性的补充作用。再看库存，除去中东和中国的全球陆地库存还是持稳没有进一步去化。所以在现阶段需求最好的时候，油价都没有起色，相对价格仍是不断走弱，实货到港也未见紧张。美伊达成谅解备忘录，油价流畅下跌，利空集中释放，前期逻辑已经充分兑现。因此，上集完。 图片 source:kpler、南华研究 后市展望 靴子落地，但变数仍存 地缘上本轮围绕海峡的行情启动于70美金，目前美伊双方的谅解备忘录更多是停火协议的一种象征，在60天内双方的核心诉求仍然存在很大的变量，从上周末的情况看双方对协议的理解仍存异议，在后续60天的时间窗口

$WTI原油主连 2608(CLmain)$ $小原油主连 2607(QMmain)$ $美国原油ETF(USO)$

伊斯兰堡谅解备忘录 2026年6月15日凌晨，巴基斯坦总理夏巴兹·谢里夫与美国总统特朗普相继宣布美伊达成历史性和平协议。伊朗最高国家安全委员会随后确认，这份名为“伊斯兰堡谅解备忘录”的文本已最终敲定，并计划于6月19日在瑞士正式签署。根据披露的备忘录草案，其主要安排包括：所有战线（含黎巴嫩）立即且永久停火；美国在30天内全面解除对伊朗的海上封锁，霍尔木兹海峡重新开放并恢复货运；暂停针对伊朗石油和石化产品的制裁，解冻伊朗被冻结资产，其中240亿美元中的半数需在谈判启动前拨付；美国及其盟友承诺提交不低于3000亿美元的伊朗重建方案；双方将启动为期60天的最终协议谈判，围绕核问题、全面解除制裁和经济重建等议题展开，伊朗重申不研发核武器，最终协议需经联合国安理会决议确认。 特朗普的“拖不起”：通胀、加息与金融市场的倒逼 特朗普政府急于达成协议，背后承受着难以忽视的经济与市场压力。2026年5月美国CPI同比涨幅攀升至4.2%，核心通胀重上“4字头”，PPI更是创下三年半最大涨幅，能源价格成为推手之一。持续的美伊冲突不仅推高油价，更令美联储面临加息压力——交易员预计年底前加息概率超过50%，而市场普遍预期即将召开的美联储会议将维持利率不变但措辞偏鹰。高油价、高通胀叠加加息预期，对美国股市、债市和整体经济构成威胁，白宫很难无视这一局面。特朗普本人亦明确表示，协议将确保霍尔木兹海峡永久免费通行，让石油流动起来；其团队甚至将此视为“生日礼物”，折射出迫切寻求外交突破以缓解国内经济矛盾的心态。此外，美债收益率居高不下，财政与贸易压力交织，迫使美国在最后关头做出让步——如同意立即解除海上封锁而非30天内，以换取协议落地。这些经济砝码共同构成了特朗普“不能拖”的现实基础。 伊朗不想打：以战术胜利换取战略空间 对德黑兰而言，备忘录的达成被塑造为“美国的失败与伊朗的全面胜利”。伊朗副外长加里巴巴迪强

主要观点 5月中美通胀呈现分化格局，更多是全球AI革命重塑产业格局、两国经济周期深度错位的集中体现。中国CPI温和偏弱核心是终端需求脉冲式回落与猪肉周期的阶段性拖累，而PPI超预期上行已摆脱对输入性因素的依赖，AI算力与电气化驱动的新质生产力正在成为上游价格的核心支撑，形成了从终端消费到上游原材料的完整产业链传导链条，这是与以往所有大宗商品周期最本质的区别。美国核心PCE高估与截尾均值PCE低估的双向失真，掩盖了真实通胀水平与中长期中枢抬升的趋势。政策博弈层面，中国温和的通胀环境为稳增长预留了充足空间，货币政策或将延续“总量适度、结构优先”的基调，重点支持新质生产力与制造业升级，大概率不会因PPI短期回升而转向。美联储则大概率陷入了只能说鹰、不能真加的政策困局，美国国债的刚性债务约束在一定程度上限制了加息空间。我们预计，新任主席沃什将采取缩表先行、降息推迟的组合，通过收紧长端流动性对抗通胀，同时避免加息直接引爆财政危机。整体而言，市场定价的年内加息预期或有所过度反应。展望后市，中国通胀将延续“CPI温和回升、PPI高位震荡”的格局，上下游利润分化的问题需政策进一步引导。美国通胀回落斜率将逐步放缓，2026年较难开启加息。资产端，A股的核心机会仍在新质生产力的产业链传导环节，美股需警惕AI盈利证伪与政策误判的双重风险，黄金的配置价值或将在美联储降息预期明确后逐步显现。 风险提示：霍尔木兹海峡局势恶化推高油价超预期；中国终端需求复苏不及预期；美联储政策误判引发金融市场波动；美国财政可持续性风险集中爆发 一周市场感悟 2026年5月中国呈现CPI稳、PPI升格局，终端需求温和复苏与新质生产力加速崛起形成鲜明对比。美国则陷入指标双向失真的统计误区，中长期通胀中枢抬升的趋势有所显现。我们认为，中美通胀的分化更多是全球经济复苏不均衡、AI革命重塑产业格局以及地缘政治冲突持续发酵的集中体

图片 WASHINGTON, DC, June 10, 2026 Nodal Clear, LLC, the clearing house providing central counterparty clearing services for Nodal Exchange, announced today that Nanhua USA LLC, an indirect wholly-owned subsidiary of Nanhua Futures Co. Ltd., is now offering clearing services to clients trading onboth Nodal Exchange and Coinbase Derivatives. Nanhua USA is now able to provide client access to the Nodal Exchange power, gas, and environmental markets. Nodal Exchange is the market leader in North American power futures having the majority of the open interest with 1.517 billion MWh at the end of April,representing $170 billion of notional value based on (both sides). This approval, along with its trading membership on Nodal Exchange, makes Nanhua USA the first and only Chinese futures firm able t

当你在聊天框输入一句“帮我写一份活动方案”，几秒钟后就能得到排版工整、逻辑清晰的回复，你很少会追问：AI到底是怎么读懂我的问题的？藏在这顺畅交互背后，一个最基础却最容易被忽略的单元就是AI Token。它是大语言模型拆解人类语言的最小积木，是计算AI算力成本的最小单位，如今更被视作AI时代的“新电力”，成为产业和金融领域共同关注的标的。 2026年3月，国家数据局对Token给出了更为正式的定义：Token是大模型处理信息的最小计量单位，是模型输入输出的计量基础；也是大模型厂商销售套餐的计费单位，是可定价、可交易、可结算的数字商品。这一定义将Token从纯技术概念扩展到了经济商品层面，为后续的Token金融化奠定了制度基础。 目前，围绕Token的生产、计价、交易和消费，正在形成一套新型资源配置方式，被学界称为“词元经济”。词元经济并非简单的商业模式创新，而是数字经济向智能经济跃迁过程中的结构性变革。随着“人工智能+”行动加快推进，数字经济正加速向以大模型为代表的智能经济跃迁，以词元（Token）为核心计量单位的Token新经济正在加速形成。Token作为信息生成单元和算力消耗单元的统一尺度，正在重塑产业的价值生成与分配逻辑。这意味着Token不仅是一种计量工具，更是连接算力、数据和应用这三大AI经济支柱的纽带，是理解未来AI产业价值链的钥匙。 什么是Token？ 它不是加密货币，也不止是“单词” 很多人第一次听到Token会联想到区块链的虚拟代币，或是简单把它等同于“单词”，这其实是两个最常见的认知误区。Token，中文官方译名“词元”，是大语言模型（LLM）处理文本、代码、图像等多模态信息的最小独立单位，是人类语言转换为机器可识别数字的中间载体，也是模型计费和处理的基本单位，是可定价、可交易、可结算的数字商品。它并非严格对应一个汉字或英文单词，而是模型根据词表进行的一种

近日菜油期货行情异常强势，6月4日，菜油期货主力OI2609合约延续走强，早盘高开至10364元/吨，盘中最高触及10416元/吨，截至午间收盘报10268元/吨，较前一交易日结算价上涨119元，涨幅1.09%。前一交易日该合约大涨3.94%，收盘报10353元/吨。 南华期货油脂饲料分析师陈晨分析表示，近期菜油期货价格大幅走高，本轮行情核心驱动源于境外油料主产区天气风险持续发酵，加拿大、欧盟及澳大利亚产区接连遭遇恶劣天气扰动，多家权威预测机构大幅下调新作产量预期，内外盘联动共振，助推菜油多头行情。此轮涨价更多源于市场对远期油料供应收紧的提前预判，后续还需关注气候变化。 陈晨分析，菜籽油期货上涨短期来自天气扰动带来的供应担忧，但并未造成实质性产量下滑，因此可持续空间或有限，如若没有新的驱动，趋势性上行驱动不足，但因天气升水已注入盘面，因此下方具有支撑，情绪消散后预计维持高位震荡运行。菜油期货上涨主要受到境外主产区天气变化影响，首先澳大利亚主产国天气来看，西澳及澳洲东部产区6-8月降雨远低于正常水平及气温偏高的风险正在上升，特别是西南威尔士州和昆士兰州南部，4月份降雨量低于正常水平致使谷物和油籽开播前土壤含水量下降；5月份新南威尔士州降雨仍明显低于常值，影响作物早期生长并抑制今年菜籽单产潜力；全国菜籽播种面积最大的西澳更值得担忧，6-8月雨量将远低于正常水平，澳大利亚气象局预测，今年6月至8月期间澳大利亚主要农业区的降雨量将显著低于平均水平，而气温高于正常水平，长期缺水加剧了油菜籽减产的风险，单产可能比去年减少10%至20%。加拿大主产区同样面临天气扰动，产区气温偏低，导致近几周加拿大春播进度滞后，主产区萨斯喀彻温省菜籽总种植率仅为38%，远低于去年同期的83%。此外欧盟降雨情况也不甚乐观，部分地区存在持续降雨偏少情况，且4月底局部寒潮影响油菜种植，霜冻天气或影响新季菜籽产量

全球官方储备结构的系统性调整 最新欧洲央行报告显示，截至2025年年底，黄金在全球官方储备资产中的占比已升至27%，并超过美国国债成为全球官方储备第一大资产。 根据IMF统计数据显示，截至2025年底，黄金在全球黄金和外汇储备资产合计中的占比升至28%，美债储备占比降至21%，美元储备占比仍达40%。全球官方储备由外汇储备（核心）、黄金储备（辅助）及少量IMF储备头寸与特别提款权（SDR）构成。外汇储备以美元为主，其次为欧元、日元、英镑、瑞士法郎及人民币等；美元储备进一步分为美债储备与其他美元资产 。 图片 2000年以来，美元储备占外汇储备比重持续下滑，币种配置呈多元化趋势。2022年俄乌冲突后，该趋势显著提速：全球央行黄金储备数量快速增长，叠加2024年以来金价加速上行，黄金储备市值占比陡峭提升； 同期外汇储备占官方储备比重持续下降，2022年外汇储备绝对规模甚至逆势收缩，反映央行抛售外汇、增配黄金的行为，其中美债减持最为突出。 图片 图片 总体看，全球官方储备呈现“黄金储备占比上升、外汇储备占比下降”的结构性调整；外汇储备内部则呈现“美元储备占比下降、其他币种储备占比上升”的特征，后者主要体现为美债资产占比的下滑。 央行黄金储备激增的量价分解 黄金储备市值占官方储备比重的上升，由储备数量增长与金价上涨共同驱动，其中金价上涨是关键因素。 据IMF数据，自2009年全球央行恢复净购金以来，黄金官方储备市值从2008年底的8,500亿美元增至2025年底的5.074万亿美元，涨幅473%，其中金价上涨370%，黄金储备数量增长22%。同期全球央行外汇储备增幅达83%。 图片 黄金价格的驱动机制 近年金价持续快速上行，主要受投资需求激增驱动，尤其是2024年全球央行重启降息周期、贸易关税不确定性与地缘政治复杂性所催生的避险需求，推动全球黄金ETF大幅净流入。投资需求与金价通常