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大宗商品与金融市场：重新定价的动荡期 1、资产分化的核心逻辑 沃什政策框架带来的美联储底层逻辑重构，必然引发全球金融市场与大宗商品的系统性重新定价，而在政策路径尚未完全明朗的阶段，市场将进入高波动的定价重构期，资产走势的分化与阶段性的动荡将成为核心主线。 1）受益端：基本面扎实的价值股与短久期美债 在受益端，基本面扎实的价值股和短久期美国国债，将成为政策重构期的相对赢家。价值股受益于实际收益率上升和经济增长预期的改善，其稳定的现金流与确定性盈利，在市场波动性上升的环境中更具配置吸引力；短久期美债则因对利率上行风险的暴露较低，且能从降息预期中获得价格支撑，成为“进可攻、退可守”的核心配置选择。 更为具体的受益逻辑，在于沃什的“期限溢价释放”策略：通过“买短债卖长债”的资产结构调整，短端利率可能下行或维持稳定，而长端利率将逐步上行，收益率曲线的陡峭化将直接改善银行体系的净息差，利好金融板块表现。同时，沃什对AI生产率提升的乐观预期，也将利好科技板块中的基础设施提供商（芯片、数据中心、云计算），而非单纯的概念炒作型标的。 2）承压端：高估值科技成长、加密资产与长久期债券 在承压端，高估值科技成长股、加密资产和长久期债券，将面临持续的重新定价压力。高估值成长股对实际收益率上升最为敏感，其估值模型中的远期现金流折现因子，将因利率中枢上行而持续压缩；加密资产作为“零息”风险资产，在流动性收紧和监管趋严的双重压力下可能持续承压；长久期债券则直接暴露于期限溢价上升和美联储潜在抛售的双重压力，价格下行风险显著。 沃什对“市场波动性容忍”的明确表态，进一步强化了风险资产的下行压力。只要不威胁金融系统核心偿付能力，美联储不会出手干预”的立场，与鲍威尔时代的“美联储看跌期权”（FedPut）形成鲜明对比，意味着市场参与者需要彻底重构风险管理策略，从“央行兜底”的旧假设，转向“风险自负”的新现实。

听证会首秀：一场“行大于实”的政治表演 主要观点 1、沃什的美联储主席提名听证会本质是一场“行大于实”的政治表演，其以超长篇幅的履历叙事系统性回避了利率路径、缩表计划等核心政策议题，仅通过强硬修辞划定了通胀鹰派立场与美联储独立性重构两大边界，同时也暴露了个人利益冲突、政策立场转向、决策独立性存疑三大核心争议。 2、被市场普遍视为矛盾体的“缩表+降息”政策组合，底层拥有完整自洽的理论逻辑与叙事框架，核心目标是推动美联储退出类财政职能、回归货币政策本位，重构美国货币创造机制，本质是逆全球化浪潮下“美国优先”战略在货币主权领域的系统性延伸。 3、沃什的提名确认进程仍面临高度的政治博弈不确定性，当前市场或在一定程度上低估了提名受阻与休会任命这两大非基准情景的发生概率与潜在冲击。 4、沃什的政策框架最终落地，或取决于三大核心命题的抉择：以非核心领域职能收缩换取货币政策核心领域的独立空间、以通胀分析框架重构实现价格稳定与经济增长的动态平衡、以美联储全球角色收缩重塑美元体系。 5、沃什带来的美联储政策底层逻辑重构，或将引发市场波动率将结构性上行，2026年6-9月是政策框架落地验证的核心观察窗口。 （一）表现特征：2000字陈述的结构性回避 1、篇幅倍增却内容空洞：履历叙事替代政策阐述 2026年4月21日晚间，美国参议院银行委员会举行的美联储主席提名听证会，本应成为锚定全球货币政策走向的关键风向标，然而提名人凯文・沃什却以一种近乎悖论的方式完成了他的公开首秀——提交了一份篇幅远超往届的陈述文稿，却在核心政策议题上呈现出惊人的空洞化特征。沃什的公开陈述接近2000字，这一长度是其前任杰罗姆・鲍威尔、前主席珍妮特・耶伦当年首秀证词篇幅的两倍。但篇幅的倍增并未带来信息密度的同步提升，反而呈现出结构性回避策略。大量内容被用于铺陈个人履历、强调“关键历史节点”的宏大叙事，以及表达与国会合作的开放

图片 伦敦当地时间4月21日，由浙江省商务厅（省自贸办）、英国中国商会、英中贸易协会联合主办，中国银行伦敦分行、中国银行浙江省分行协办，中国（浙江）自由贸易试验区大宗商品资源配置枢纽全产业链联盟承办的“中国（浙江）·英国大宗商品贸易交易对接交流会”在中国银行伦敦分行举行。浙江省商务厅副厅长石琪琪带队参会，南华期货作为浙江本土国际化期货标杆企业受邀出席，横华国际金融股份有限公司总经理江林强、南华金融（英国）有限公司CEO阎秾参加座谈与交流。 本次活动旨在搭建中国（浙江）自贸试验区国际交流合作平台，深化浙江与英国在大宗商品领域的合作，推动双方企业在产品销售、贸易对接、融资结算及衍生品金融服务等方面开展务实交流、达成合作共识。 图片 会上，江林强以“双向开放 全链服务”为主题发表演讲，全面介绍了南华期货全球化布局、境外资质体系以及跨境风险管理与期现结合的核心服务能力。他表示，南华期货以境外子公司横华国际为核心，构建起覆盖中国香港、芝加哥、新加坡、伦敦四大国际化金融中心的业务网络，辐射亚洲、北美、欧洲三大时区，业务涵盖期货经纪、资产管理、证券经纪、杠杆式外汇交易等多个领域，可全方位匹配出海企业的全链条金融服务需求。 截至目前，南华期货已累计取得19个全球主流交易所会员资质和15个清算会员席位，涵盖CME集团、伦敦金属交易所（LME）、香港交易所、新加坡交易所、欧洲洲际交易所等全球核心交易平台。依托完备的境外业务资质与成熟的服务体系，公司可为客户提供从交易委托、风险对冲到资金结算的全流程一站式服务，有效提升跨境交易效率与稳定性，降低企业交易风险。 此外，江林强围绕境外套保、跨境交割、期现结合、汇率风险管理等浙企跨境贸易核心场景，分享了南华期货助力中资企业“走出去”、衔接国际资本“引进来”的标杆案例。通过全链条衍生品服务，公司帮助企业在跨境贸易中降风险、稳成本、提效率，为浙江大宗商品企

4 月 20 日晚间，南华期货 (603093.SH,02691) 披露 2026 年一季度经营数据，正式发布期货行业首份一季度业绩报告。数据显示，公司一季度实现营业收入 4.3 亿元，同比增长 60%；净利润 2.04 亿元，同比大幅增长 138%，加权平均净资产收益率达 3.6%。亮眼业绩充分印证，南华期货 “境内筑基、境外突破” 双轮驱动战略已逐步进入收获期。 境内筑基：基础业务夯实底盘，多线业务协同发力 一季度，伴随国内资本市场活跃度修复，南华期货发挥本土资源禀赋与专业服务优势，基础业务底盘不断夯实，为业绩增长提供稳定支撑。 据悉，南华期货通过完善客户分层服务体系、优化交易系统响应效率，实现客户权益规模与收入规模稳步增长。面对期货经纪业务佣金率承压、行业同质化竞争加剧的挑战，南华期货主动优化业务结构，聚焦机构化、产业化客户：一方面深耕私募、保险、证券等金融机构，持续拓展特殊法人客户群体；另一方面加大对上市公司、产业龙头企业的服务力度，以交割、套保等综合金融服务强化客户黏性。 同时，南华期货大力推进基差贸易、场外衍生品、做市业务等创新业务落地，以精细化运营应对低利率环境与监管规则调整带来的行业挑战，实现经纪、风险管理、财富管理多业务线协同发力，境内业务保持稳健上行态势。 境外突破：从 "走出去" 到 "走进去"，欧美版图扩容 国际市场正成为南华期货重要的增长极。报告期内，南华期货加快全球网点联动与产品适配，在欧洲及北美市场的客户覆盖与业务渗透明显加强，境外子公司在当地监管框架下的展业能力持续精进。这一结构性突破，标志着公司从 “走出去” 迈向 “走进去”，为中长期 “深度国际化” 战略打下坚实根基。 近年来，中国期货市场国际化步伐明显加快，包括 QFII 参与商品期货、境外交易所挂牌 “中国价格” 合约等一系列机制创新，持续提升全球影响力。目前，南华期货境外牌照体系持

暮春四月，钱塘江畔嘉宾云集，由期货日报主办、期报文化传媒（北京）有限公司承办、南华期货协办的“大宗商品风险管理与期现结合培训会”在南华期货总部横店大厦顺利举办。南华期货总经理贾晓龙出席活动并致辞，他深入分析了当前大宗商品市场风险态势，系统介绍了南华期货服务实体经济的业务布局，并强调期现结合是助力企业稳健经营的“生命线”。 贾晓龙在致辞中表示，在地缘政治冲突、供应链格局调整的背景下，大宗商品价格波动剧烈，上中下游企业均面临多元风险，传统经营模式难以适应市场变化，期现结合作为重要风险管理手段，应用场景持续拓展。今年作为“十五五”开局之年，大宗商品风险管理被提升至新的战略高度，证监会明确提出要“稳步发展期货和衍生品市场，更好满足企业和居民的风险管理需求”，这为期现结合等风险管理工具的规范发展指明了方向，也标志着大宗商品风险管理正迎来深化应用的关键窗口期。 此外，贾晓龙详细介绍了南华期货的发展历程与业务布局。南华期货作为“A+H”上市期货公司，目前已形成风险管理、财富管理、互联网、国际业务四个战略方向，构建了从期货到现货、从场内到场外、从境内到境外、从公募到私募、从线上到线下的全链条服务体系。 在风险管理业务方面，贾晓龙介绍，南华期货依托期货经纪、期现业务、场外衍生品等工具，为产业客户提供全流程深度服务，帮助企业从采购、销售、库存管理、产能预售等多个维度降本增利。截至目前，已服务非银主板上市公司超200家、中小微企业近万家。自2016年开始参与“保险+期货”业务以来，十年间累计为农户提供147亿元保障金额，累计支付赔付3.31亿元，切实助力乡村全面振兴与农业风险管理。 国际业务已成为南华期货的特色名片。“南华于2006年布局海外，在香港、新加坡、芝加哥、伦敦都设立了全资子公司，业务覆盖期货、证券、外汇、资产管理等各个领域，在境外拥有19个交易会员资质、15个清算会员席位，覆盖全球几

2026年3月6日，证监会正式发布《关于短线交易监管的若干规定》（以下简称《规定》），并于4月7日起正式施行。作为落实证券法短线交易制度的重要配套规则，《规定》从适用主体、券种范围、持股计算、豁免情形等四大维度完成了监管规则的系统性细化，终结了此前短线交易认定的模糊地带，实现了从"原则性禁止"到"清单式管理"的监管升级。南华期货指数发展部经理曹扬慧认为，这一规则的落地不仅是对证券市场短线交易秩序的一次全面规范，更将从市场主体行为、投资者结构等层面重塑A股生态，为资本市场高质量发展筑牢制度根基，其对市场的影响将呈现出短期规范、中长期赋能的鲜明特征。 南华期货研究表示，《规定》的核心价值在于从源头上压缩了"关键少数"的信息套利空间，有效维护了市场交易的公平性。此前，股市短线交易监管存在主体认定模糊、券种覆盖不全、持股计算口径不一等问题，部分上市公司大股东、董监高通过家庭账户分仓、利用衍生品通道、跨境分仓操作等方式规避监管，借助信息优势进行短线交易，不仅损害了中小投资者的合法权益，更扰乱了市场正常的价格发现机制。而《规定》对此作出了针对性规范，南华期货指出，在主体认定上，将买入时不具备但卖出时具备大股东、董监高身份的主体纳入监管，同时把配偶、父母、子女及利用他人账户持有的证券一并纳入计算，彻底堵住了家庭账户的规避漏洞；在券种范围上，明确将存托凭证、可交换公司债券、可转换公司债券等具有股权性质的证券纳入监管，转融通出借不作为豁免，终结了通过衍生品变相短线交易的操作空间；在持股计算上，要求大股东境内外股份合并计算、境外投资者不同渠道持股合并计算，买卖时点统一为证券过户登记日，消除了此前因认定标准不一导致的监管扯皮现象。 首先，《规定》将显著提升"关键少数"的违规成本，倒逼其交易行为从"短期博弈"转向"长期价值"。《规定》通过清晰的认定标准和严格的监管执行，让内部人短线交易的操作空间大

近日，南华期货股份有限公司（A股代码603093；H股代码02691.HK）正式对外发布《2025年度环境、社会和公司治理（ESG）报告》。记者从报告中获悉，这份报告全面、系统地展现了南华期货在环境低碳运营、社会责任履行、公司治理完善三大核心维度的战略布局、具体管理实践及年度亮眼成效，凭借系统化、规范化的ESG治理体系，充分彰显了国内“A+H”上市期货公司的责任担当与长期价值创造能力，为期货行业高质量发展树立可借鉴的标杆。 作为国内 “A+H”两地上市的期货经营机构，南华期货始终将ESG管理作为企业高质量发展的重要支撑。本次发布的ESG报告严格遵循香港联合交易所有限公司、上海证券交易所相关监管要求，同步参考GRI可持续发展报告标准、ISSB国际可持续披露准则等国际主流标准，坚持重要性、量化、平衡、一致性及双重重大性五大披露原则，全面贴合资本市场对上市企业ESG信息披露的高标准、严要求。 记者梳理报告发现，报告系统识别并披露了23项核心ESG议题，涵盖环境层面的碳管理、资源利用，社会层面的乡村振兴、投资者教育、员工关怀，治理层面的合规运营、风险管控等关键领域，构建起“董事会统筹、战略委员会引领、跨部门协同落地”的全层级ESG治理架构，将可持续发展理念深度融入公司战略规划、业务经营、内部管理等每一个环节，实现了ESG与企业发展的深度绑定、协同推进。据悉，南华期货成立于1996年，多年来始终坚守合规经营底线，此次ESG报告的发布，进一步完善了企业可持续发展的信息披露体系。 2025年，南华期货坚守合规底线、践行绿色发展、深耕实体服务、积极回馈社会，在ESG各领域均取得了扎实且显著的成果。环境层面，南华期货立足期货行业轻资产运营特点，主动扛起环境责任，大力推进低碳运营，通过智能化管控、节能举措落地，实现温室气体排放总量同比下降6.6%，能源消耗总量同比下降16.0%，用电、用水、用

轮动：指数趋势上行，有色领涨能化接力 2025 年 12 月起，国内大宗商品市场呈现出清晰的趋势性上行行情，商品指数整体震荡抬升，板块轮动特征显著。本轮上涨行情受美联储降息 + 美元走弱、能源转型需求、供应刚性、地缘冲突、资金与情绪共振五大因素叠加驱动。 近年来，特朗普关税政策加剧全球贸易摩擦，美债偿债压力巨大，政府赤字攀升，加速了美元信用的崩塌。美元指数一路走弱，以美元计价的大宗商品被动涨价。美联储在美国CPI走弱、就业市场持续降温的背景下于2024年9 月 18 日开始预防式降息，资金涌入商品市场。 图1.1：南华商品综合指数2025年底后走势 资料来源：南华期货 数据区间：20251217-20260407 行情启动初期，有色金属板块凭借全球能源转型的浪潮及AI、光伏、新能源行业的高速增长价格大幅走高。加之地缘风险使得避险资金进入贵金属市场，铜的金融属性也为有色指数的上涨加码。后续的铜矿矿难、镍出口禁令升级、钴出口管控、锡禁采等等事件更是使得有色板块一路上涨，连续数月成为南华商品综合指数贡献度最高的板块。 后续能源化工板块接力走强。2026 年 2 月底起美伊冲突升级，霍尔木兹海峡通航受阻，风险溢价飙升，油价爆发式上涨。有色领涨、能化接力的轮动格局形成，加之情绪和资金的影响，部分品种急涨急跌的情况愈发显著，大宗商品波动性放大。 图1.2：原油、有色及南华商品综合指数走势 资料来源：南华期货、ifind 注：所有数据已标准化至2021年水平（2021年=1） 根源：全球货币体系重构，基本面支撑长期上行 当前商品市场正经历结构性变革的关键节点。本轮商品指数的快速上涨本质是全球宏观环境重构与地缘政治风险共振下的结果，其持续性既取决于短期变量扰动，更受长期趋势性力量的

近日，南华期货旗下横华国际期货有限公司（下称“横华期货”）与南华新加坡有限公司（下称“南华新加坡”）正式获得上海期货交易所（下称“上期所”）批复，成功跻身上期所第一批境外中介机构行列。此次资质的落地，不仅是上期所推进期货市场国际化进程、落实国家金融开放战略的重要举措，更标志着横华期货与南华新加坡在连接境内外期货市场、服务全球投资者方面又迈出了关键一步。 此次携手获得上期所第一批境外中介机构资质，是横华期货与南华新加坡长期以来推进南华期货国际化布局、强化跨境服务能力的成果体现。依托南华期货的全产业链服务优势，以及横华国际覆盖亚洲、北美、欧洲三大时区的24小时交易服务网络，两家子公司将搭建起境外投资者参与中国期货市场的便捷桥梁，为境外产业客户、贸易商及金融机构提供一站式金融服务。 未来，横华期货与南华新加坡将严格遵守上期所各项业务规则及监管要求，依托自身成熟的境外服务体系与专业能力，积极向境外投资者解读中国期货市场规则与品种特点，引导更多优质境外资本参与境内期货市场，同时持续加强风险管控能力建设，确保业务合规稳健开展。

中证报中证网讯（记者 马爽）近年来，南华期货以金融创新赋能乡村振兴，在湖北钟祥落地油菜“保险+期货”收入险试点，为当地油菜种植户破解“丰产不丰收”难题，筑牢稳产增收防线。 作为我国油菜种植大省，湖北油菜种植面积占全国的六分之一，产量占全国的17%，钟祥市更是江汉平原油菜高产带的核心区域。不过，当地油菜种植户却长期面临“丰产不丰收”“价贱伤农”的隐忧。 “我种了15亩油菜，以前最怕的就是收获后油菜籽价格下跌。”一位刘姓农户有着多年油菜种植经验，提起过往的经历，他感慨颇多，“有一年我种的油菜长得特别好，亩产比往年高了近两成。可收获后油菜籽价格一下子跌了不少，最后算下来，除去化肥、农药和人工成本，几乎没赚到钱，甚至还亏了一点。” 该农户曾经面临的困境，在钟祥市油菜种植户中颇具代表性。传统农业保险只能覆盖自然灾害导致的产量损失，却管不了市场价格波动带来的收入缩水，农户们“看天吃饭”后往往还得“看市场脸色”。农村劳动力短缺推高生产成本、油菜籽单产有限、价格受国际市场和供需关系影响波动剧烈等多重难题叠加，让不少农户的种植积极性受挫。 如何破解这一难题，让农民的辛勤劳作获得稳定回报？2024年年初，在湖北省财政厅、农业农村厅的政策指引下，钟祥市油菜收入险试点项目启动，南华期货作为核心参与机构，联合相关单位，为胡集、长滩、张集三镇共计46606.46亩油菜，撑起了“产量+价格”的双重“保护伞”，上述刘姓农户的15亩油菜也顺利参保。 “这个项目的核心是‘保险+期货’模式，简单说就是帮农户把市场价格波动的风险‘转出去’。”南华期货农产品事业部负责人王晨在接受采访时，用通俗的语言解读了项目的运作模式，“农户购买油菜种植收入险，既保自然灾害导致的减产，也保市场价格下跌带来的损失；保险公司为了规避价格风险，会向南华期货风险管理子公司南华资本购买油菜籽看跌期权；我们再通过期货市场对冲操作，把风险分散到