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最近，恒生指数的K线走得让人心里发紧，从高点一路往下，市场情绪肉眼可见地低迷。 昨天又是一根中阴线，恒生科技指数也跟着被带进沟里，整个盘面弥漫着一股"紧张、低迷"的气氛。 这种氛围下，流动性一紧，大家对短期数字特别敏感，基本面的东西反而没人细看。Momenta这两天就是典型。 大盘环境拖累，个体标的很难独善其身 聊个股之前，绕不开当下港股整体的大环境。 最近一段时间，恒生指数持续震荡，恒生科技指数同样跟随大盘出现波动，整个市场风险偏好处于偏低水平。在这种环境下，成长属性较强的科技标的，天然更容易承受更大的抛压。 很多资金不会仔细区分每家公司的财报细节，而是选择统一降低仓位，先做避险处理。 这也是港股很典型的特征，系统性下行阶段，优秀的公司也很难走出独立行情。 很多人会把股价下跌直接等同于企业变坏，但我一直坚持一个观点，要把指数带来的系统性波动，和企业本身基本面切割开来。 我观察到，这一轮调整里面，不少科技企业都出现了业绩向好但股价走弱的现象。 资金现阶段更看重即刻兑现的利润，对还处在成长爬坡阶段的企业，容忍度被压得很低。 Momenta 正好踩在这样的市场窗口，财报的改善，没有换来资金的拥抱，反而迎来短期筹码的集中兑现，这是我们理解这一轮下跌，首先要看到的外部大背景。 先搞清楚一个事：账面亏损和经营亏损是两码事 很多公司上市之后，财报看着亏一大笔，很多人第一眼就慌了，以为主业不行，其实压根不是生意出问题。 这部亏损基本都来自上市前发的优先股公允价值变动。 按国际财报准则，上市前的可转换可赎回优先股，会计上直接算成金融负债，要按公允价值计量。公司估值越高，这部分优先股公允价值就越高，对应的公允价值变动损失直接砸进利润表，账面一下子就亏了。 重点来了：这只是纸面亏损，属于非现金损益，一分钱真金白银都没流出去。所以看这类企业别死盯净利润，要看经调整净利润，把这块扰动剔除，才能看懂

打开抖音，刷到一部 AI 短剧，停下来看了两集，觉得还行。然后你永远不会再想起它。 这不是你的问题，是这个行业的常态。 每月8万部新剧涌入，但99%你连点开的机会都不会给 2026年第二季度，国内平均每个月有近8万部微短剧上线——这是中国网络视听协会在《微短剧创作指引》里给出的官方数字。其中AI短剧占比超过六成，已经成为绝对主力。 8万部是什么概念？平均到每一天，超过2600部；平均到每一小时，超过100部。你刷手机的每一分钟，都有新的短剧在涌入信息流。 但你能记住几部？ 答案是：绝大多数，你连点开的机会都不会给。 仅抖音一个平台，上半年新上线的 AI 短剧就超过22万部，但播放量破亿的仅1000部出头，破亿率0.47%——这是DataEye追踪抖音端原生数据得出的结论。换句话说，你做200部剧，可能才有1部能破亿。剩下的199部，制作费、投流费花出去，连个水花都看不见。 这就是AI短剧行业当下最真实的底色：产能爆炸，但流量稀缺；门槛降低，但赚钱更难。 所以这个行业的竞争逻辑，早就变了。 两年前，大家比拼的是谁能用AI把剧做出来；现在，"能做出来" 已经不值钱了 —— 真正决定生死的，是你能不能让这部剧被足够多的人看到，并且在看到之后愿意付费。 流量分发能力，才是这个时代的生死线。 兑吧为什么能跑出来：十年流量基本功，换了个赛场 理解了这一点，你就能理解为什么兑吧能跑出来。 这家公司以前是做积分SaaS和效果广告的，听上去和短剧八竿子打不着。但恰恰是这个 "八竿子打不着"的背景，成了它在AI短剧赛道最核心的竞争力。 2026年1月才正式上线AI短剧业务，半年时间，交出了这样一份成绩单： 兑吧2026年中期业绩显示，AI短剧业务自1月推出以来，AI短剧业务收入2.23亿元，占集团总收入的51.2%，成为第一增长曲线；集团总收入4.35亿元，同比增长24.3%；毛利7454万元

从持牌交易平台、RWA代币化到AI Agent支付，HashKey试图回答一个行业命题：合规能否成为新一代金融基础设施的入口。 上市之后，真正的考验才刚刚开始 2025年12月17日，HashKey Holdings Limited（以下简称“HashKey”）在香港联交所主板挂牌，成为亚洲首家在香港公开招股并成功挂牌的数字资产服务集团。香港特区政府财政司司长、香港证监会主席、港交所主席兼行政总裁等悉数到场，体现了香港推动合规数字资产发展、建设全球Web3金融枢纽的政策取向。对HashKey而言，上市不仅补充了资本，也意味着公司开始接受公开市场的全面审视。 登陆资本市场只是新的起点。尽管上市后HashKey持有的现金及等价物由3.07亿增至28.06亿港元，企业面临的经营与增长挑战仍不容忽视。2025年，集团实现营业收入7.23亿港元，净亏损10.84亿港元，经调整净亏损为7.37亿港元。当年数字资产市场亦经历剧烈波动：10月10日至11日，全球数字资产市场遭遇大规模连环清算；宏观流动性持续收紧及欧美高利率环境，也对散户交易意愿形成压制。 与此同时，HashKey为维持完全合规的“在岸”运营模式，承担了较高成本。为执行严格的客户资产隔离标准、配备与香港证监会同款的Nasdaq市场监察系统、为约20亿美元客户资产购买合规保险，并维系多法域持牌风控团队，HashKey仅在2025年上半年便支付了1.3亿港元合规相关开支，月均合规支出超过2000万港元。 这些投入能否最终转化为可持续的收入与利润？持牌交易平台又能否突破以交易手续费为主的收入模式，升级为新一代数字金融基础设施，为客户持续创造价值并形成商业闭环？ 行业转向：数字资产进入既有监管框架 过去十余年，一批离岸数字资产平台依靠快速上线新资产、提供高杠杆与衍生品，以及面向全球用户运营等方式扩大规模。不同法域之间的监管差异，也为

9月1日，挚达科技（02650.HK）发布一则重磅消息——全球化布局再下一城，攻下“车企天堂”德国！ 公司控股子公司ZD ENERGY (Deutschland) GmbH德国工厂正式落地不莱梅，并计划承接德国知名整车企业的储能充电系统制造业务，面向德国及欧洲市场供货。按照目前规划，新厂房将在10月底前完成产线转移及建设，12月底前完成认证，并于明年1月正式投产。 仅仅将其理解为挚达科技新增了一座海外工厂，可能低估了这则消息的意义。 对于当前的挚达科技而言，德国工厂更重要的价值在于，公司正在从过去以产品出口为主的“全球出口”，进一步迈向本地制造、本地认证、本地服务的“全球制造”。而这一变化，恰好切中了市场目前最关注挚达科技的问题——在国内充电桩市场竞争加剧的情况下，公司能否依靠海外业务打开新的增长空间，并改善收入结构和盈利质量。 德国，作为全球汽车工业的心脏与“车企天堂”，汇聚了奔驰、宝马、大众等世界级整车巨头，以及庞大而严密的Tier 1供应商体系。挚达科技正式打入德国市场，其意义远不止于新增一个销售区域。这标志着公司成功跻身全球汽车产业链的最高殿堂，意味着其产品、技术与制造能力获得了全球最严苛标准（如VDA质量体系、TÜV认证）的潜在认可。更重要的是，德国市场是欧洲能源转型的桥头堡，家庭储能与智能充电渗透率极高，在此站稳脚跟，不仅能大幅提升品牌在全球的背书效应，更为挚达科技从“充电桩制造商”向“智慧能源解决方案提供商”转型，提供了最具说服力的标杆案例与战略支点。 如果拆开挚达科技2026年上半年的收入结构来看，会发现一个趋势正在形成：挚达科技的海外业务正在快速成长，并逐渐从补充性业务变成新的核心增长来源。 2026年上半年，公司海外收入达到约1.01亿元，同比增长73.2%，海外收入占比从去年同期的14.8%提升至29.7%；海外充电桩销量同比增长约110.5%，创历史

9月1日，希音正式登陆港交所，首日走势并不理想。 说实话，这个表现多少有些出人意料。 公开发售和国际配售均获得超额认购，腾讯、博裕、Tiger Global、General Atlantic等基石投资者入场，高盛、摩根士丹利和摩根大通共同担任联席保荐人。 从发行阵容看，希音并不缺机构认可。 那么，问题出在哪里？ 一、市场当天交易的是什么？ 我觉得主要有三方面原因。 1、大盘偏弱。希音上市当天，恒生指数低开0.59%，恒生科技指数低开0.62%。同日挂牌的梅卡曼德机器人也出现下跌。机器人和时尚没有多少业务关联，两家公司却一起承压，说明当日资金对新股整体比较谨慎。 2、发行体量。希音此次全球发售约2.80亿股，募资总额约135.96亿港元，是年内体量最大的时尚品牌IPO。大规模新增股份进入市场，上市初期需要完成筹码交换和价格发现。 3、市场对希音的定位并不统一。部分资金把它看作线上零售公司，机构更重视LATR供应链、全球用户和平台服务业务。理解不同，估值自然也会出现分歧。 但这些因素可以解释首日走势，却不能回答希音究竟值多少钱。 要判断这次下跌是不是错杀，我们还需要回到公司的经营效率和收入结构。 二、错杀的背后：36天库存周转，藏着LATR最难复制的效率 提到LATR，很多人首先想到的是新品首批生产100至200件，市场反馈良好后快速追加，热销产品最快5天返单。 但对于时尚行业来说，LATR真正解决的是库存。 时尚产品的生命周期很短。商品在仓库里多放一天，资金就多占用一天，还要承担仓储、降价和商品过季的成本。存货周转天数越短，现金回笼越快，公司也能用同样的资金测试更多产品。 36天意味着，同样一笔库存资金，希音理论上一年可以完成约十轮商品循环，Fast Retailing约三轮，H&M不到三轮。 虽然同行在产品结构和采购方式上存在差异，数字不能机械对照，但资金使用效率的

今年，大多数车企在做什么？三件事：降价、压缩成本、捂紧钱包。全行业库存348万辆，经销商百强总营收缩水8.8%，一半以上在亏钱。整车制造业的利润早就被削薄了，"越卖车越亏钱"成了常态。 但赛力斯的半年报里，有三件事和这个趋势完全反着来。  钱越攒越多 截至2026年6月末，赛力斯现金储备731.5亿元，占总资产57%。有息负债只占3.2%，而且全是长期借款。  全行业都在收缩现金储备保安全的时候，它的现金占比超过一半。全行业都在降杠杆的时候，它本来就没什么杠杆可降。汽车是重资产行业，现金占比能到57%，是架构出来的。每一笔钱花在哪、每一分负债怎么安排，都是提前算好的。 货越转越快  2026年一季度末，乘用车企业平均存货周转天数约47天，行业健康线是45天。赛力斯二季度多少？7.5天。 7.5天，车造出来还没捂热就卖了。 这不是"卖得快"三个字能解释的。行业里很多车企的"销量"靠压货给经销商堆出来，车出工厂大门就算卖出去了，实际停在经销商仓库里。7.5天的周转说明它根本没有库存可压，每一台车从下线到交付几乎无缝衔接。 以销定产这套打法，在汽车行业能跑通的不多。不压货意味着每一台车都是真实用户需求驱动，不是渠道堆出来的数字。库存无冗余、跌价风险低，反过来验证了问界产品的需求是真实的。 研发越砸越重 最反直觉的是这件事。上半年赛力斯研发投入70.07亿元，同比增长34.8%，占营收超12%。 行业普遍在收缩开支、捂紧钱包，赛力斯选择把钱花在看不见的地方。魔方技术平台2.0、全域800V高压平台、EEA电子电气架构——全是在建地基。 有人觉得研发投入是费用，是成本。但长期主义者算另一笔账：后续车型开发的边际成本会低得惊人。平台化技术底座一旦跑通，后续车型开发周期、制造成本都会大幅下降。 三个"反常识"放在一起，不是巧合。大家都在缺钱的时候，它钱越攒越

北京时间8月31日，物理AI公司Momenta（6880.HK）正式发布2026年上半年业绩报告。作为上市后的首份答卷，Momenta多项财务数据表现亮眼，在行业领先的世界模型基座平台驱动下，Momenta正在加速技术与商业进阶。 上半年营收猛增76%，引领行业迈向可持续盈利 财报显示，2026年上半年，Momenta营收与毛利双双创下历史新高：营业收入16.0亿元，同比增长76%；剔除以股份为基础的薪酬开支后，毛利润12.1亿元，同比增长75% ，毛利率75%，保持行业领先水平。 值得注意的是，Momenta上半年经调整净亏损降至1409.7万元，同比大幅收窄97%；经营活动现金流出较上年同期收窄47%。上述核心盈利指标显著改善，充分彰显了公司经营发展稳健，同时也为自动驾驶行业逐步摆脱“烧钱”模式、迈向可持续盈利提供了积极信号。7月完成IPO募资后现金储备突破150亿元，为加速规模化无人业务和全球化战略布局奠定了充裕的资金基础。 作为“全球品牌的共同选择”，Momenta的市场份额在第三方城市NOA供应商市场中稳居第一。Momenta已与全球26家车企建立合作关系，国际客户数量行业第一，是首个实现全球规模化智驾方案量产的中国企业。目前，量产方案已在亚洲、欧洲、大洋洲、拉美和北非的10多个国家和地区实现落地，并持续陪伴主流车企出海。 量产业务的持续突破，让Momenta的“飞轮效应”全面显现：目前，搭载Momenta系统的量产车辆规模已超110万台，已成功交付超110款量产车型，累计定点车型数超230款，最新10万台交付仅用时36天。据悉，Momenta已开启L3研发，预计2027年内量产。 Momenta CEO曹旭东表示：“以‘Better AI, Better Life’为使命，我们坚持数据驱动，打造全球领先的世界模型基座平台。以世界模型为统一基座，通过预训练、仿真、

DeepSeek创始人梁文锋有一段话最近在科技圈流传很广：AI这个市场大到可能占掉人类社会GDP的百分之十以上，谁想独占，谁就会被历史抛弃；克制不是道德选择，而是生存策略。 这话说的其实是DeepSeek自己的打法——不跟字节、腾讯、阿里抢C端用户，只做AI底层的基座供应商，让所有人都在自己上面盖房子。后来大家把这种思路叫"底座思维"：不争终端，只做底座。 DeepSeek的做法不是孤例，即时配送行业里也有一家公司，从一开始就是这么做的。不做外卖平台，不跟美团、抖音抢流量，只负责把货送到——这家公司就是顺丰同城。 营收+净利润双双大涨，顺丰同城的利润增长点看懂了 8月28日，顺丰同城2026年中期业绩出炉，经营成色进一步凸显。报告期内，公司实现收入117.4亿元，同比增长14.7%；毛利达8.23亿元，同比增长20.9%，毛利率提升至7.0%，同比改善0.3个百分点，创历史新高；归母净利润录得3.49亿元，同比大幅增长154.9%；经调整净利润达2.66亿元，同比增长70.8%，经调整净利率升至2.3%，同比提升0.8个百分点，盈利质量持续突破。 业绩再创新高，顺丰同城怎么做到的？有两条技术线索值得拆解：1.已经在降本增效的AI调度，2.正在改写成本曲线的无人车。 不过先把主次摆正。顺丰同城的利润改善，第一引擎仍是订单与网络规模的精益运营： 而AI 与无人车的位置，则是给这台引擎装上更省油的系统——它们不是当期利润的来源，却是成本结构的变量。 业绩增长双支柱：中立定位+全场景履约 上半年，顺丰同城同城配送服务收入71.89亿元、同比增长24.4%，订单量同比增超30%。其中，面向商家的配送收入57.22亿元、同比增长28.1%，平台年活跃商家达123万家、同比增长44%；面向消费者的配送收入14.67亿元、同比增长11.8%，过去12个月活跃消费者规模逾2,703万人。与前

如果说过去几年的加密行业是一场"去中心化的理想主义实验"，那么2025年以来正在发生的事情，则更像是一次务实的系统性重构。CeDeFi——中心化与去中心化金融的混合模式，正从一个被反复讨论却鲜少落地的概念，演变为真实驱动机构资金入场的底层逻辑。而HashKey正是这场重构中最早完成系统性布局的机构之一。这场重构的核心，是两种连接的叠加：亚洲金融市场的横向互联，与传统金融和链上金融之间的纵向融合。 一、横向连接：亚洲互联的金融底座 "亚洲互联"是HashKey提出的战略框架，其核心判断是：亚洲金融市场的分散性本身，正在成为一种可被系统性整合的战略机遇。香港、新加坡、日本、韩国、东南亚各市场，在牌照体系、监管框架、资本流动规则上各自为政，却又高度相互依赖。对于任何一家试图服务机构客户的数字资产平台而言，"能否跨越监管边界、在多个市场同时合规运营"，本身就是核心竞争力。 这一战略在执行层面分为两条主线，分别对应一个资产网络和一个资金网络。 资产网络：多市场合规布局与流动性汇聚。HashKey持有香港证监会虚拟资产交易平台牌照及第9类资产管理牌照，在香港合规运营多年，为机构客户提供虚拟资产交易与托管服务。今年，HashKey Exchange与HashKey Global正式合并为单一入口，推动多站合一落地，让不同市场的客户能够通过统一平台获得更完整的资产供给与更深的流动性。这不是简单的多市场复制，而是在把原本彼此割裂的市场逐渐连接起来，形成覆盖亚洲主要金融中心的资产枢纽。 资金网络：银行通道与清算结算体系建设。仅有资产网络还不够——一个真正成熟的金融市场，还需要一套能够承载大规模资金流动的结算体系。在银行侧，HashKey Exchange于今年6月30日开通新加坡DBS银行客户资金账户，支持法币存取款与结算；随后又获批在摩根大通开立客户资金账户，用于客户资金隔离与结算，依托全球

看完MiniMax这份2026年中期业绩，我没有先被283%的收入增速吸引，反而在另一个数字上停了很久：63.4%。 这是开放平台及企业服务在总收入中的占比。去年同期，这一数字还只有30.3%。 很多人对MiniMax的印象，可能仍停留在海螺AI、Talkie，以及那些刷屏的视频生成案例上。可在这份财报里，真正接过增长方向盘的，已经变成企业客户、开发者、API调用和Token Plan。 说得直接一点，MiniMax仍然做C端产品，但它赚钱的主引擎已经悄悄换了。 这件事为什么重要？ 我们首先要明白，C端产品依赖用户订阅和爆款周期，B端模型服务则更看重调用频率、客户复用和工作流渗透。一旦企业开始把模型接进日常生产，收入便会从一次付费，转向持续消耗Token。 两种业务赚的都是AI的钱，商业逻辑却完全不同。 当然，B端收入增长7倍，还不能直接证明这场转型已经完成。我们还得继续往下看：这些收入究竟从哪里来，增长有没有带动毛利改善，M3、H3与Design又能不能把眼前的加速度延续下去。 顺着这三条线看完，才能判断MiniMax发生的究竟是一次漂亮的业绩增长，还是一场真正的商业换挡。 先从变化最明显的收入结构说起。 01｜表象与内核：B端狂飙7倍，收入结构悄然转变 先看硬数据。 MiniMax上半年总收入1.17亿美元，同比增长283.1%，仅用半年就完成了2025年全年收入的1.5倍；毛利达到2081万美元，同比增长464.8%。 一家成立四年多的中国AI公司，已经跨过了不少同行仍在遥望的营收门槛。 不过，这些数字固然亮眼，真正的题眼还藏在收入结构里。 B端收入（开放平台及其他AI企业服务）同比增长703.1%至7390万美元，占总收入比例从去年同期的30.3%跃升至63.4%，成为公司第一大收入来源。 与此同时，AI原生产品收入也达到4260万美元，同比增长100.9%。换句话