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今天看深演智能的盘面，多少有些出人意料。 正式进入港股通第一天，股价以995港元高开，随后一路回落，最低触及710港元，最终收于701港元，跌幅25.66%。 有人可能会问，入通明明是利好，怎么第一天就跌成这样？ 我觉得不用急着把一天的涨跌扩大到整只股，那太长远、太宏大了，不符合实际。 所以，立足于当下，先看看市场当天到底交易了什么。  一、 从盘面看，是什么造成了这次下跌  1. 入通预期已经提前交易 这一点简单说。 深演智能发行价55.5港元，上市首日收于203港元，入通前一个交易日已经涨到943港元。中报公布以后，股价又在几个交易日内从658港元涨至943港元。 业绩、纳入恒生综合指数以及港股通预期，前面已经被市场反复交易。9月7日高开约5.5%，说明早盘还有资金在追入通利好；随后快速回落，则反映出部分前期获利资金选择在生效日兑现。 涨幅积累得多，利好落地后出现分歧，也算正常。 2. 同批入通股票大多调整 这次共有54只股票调入港股通，9月7日有42只下跌，只有12只上涨，下跌比例接近八成，涨跌幅中位数约为-7.78%。 当天恒生指数下跌约0.86%，恒生科技指数跌约0.79%，恒生国企指数跌约1.40%。百度、潼关黄金等新入通股票也出现回落。 当天并非深演智能一家公司承压。大盘偏弱，加上新入通标的普遍出现预期兑现，市场情绪对股价形成了影响。 当然，深演智能跌幅更大，也和此前累积涨幅较高有关。 3. 成交未放巨量，筹码交换范围有限 深演智能当天成交约50.27万股，是前1个交易日成交量的2倍有余，入通之后确实有所放量，但未放巨量。 若按公司约9068万股总股本计算，当天换手率约为0.55%。可以看到部分资金兑现，也有新的资金在承接，但从总股本尺度观察，筹码还没有发生大范围交换。 Ps：总股本和实际自由流通盘存在差异，所以这里只适合用来观察成交规模，

近日，东吴证券黄细里团队发布题为《智驾算法龙头，数据+商业闭环通向物理AI》的最新研报，给予MOMENTA-W（6880.HK）“买入”评级，并实现首次覆盖。由于公司仍处于盈利释放前期，且业务兼具“量产智驾软件（License）+自动驾驶出行（L4）”双重属性，采用PS为主要估值方法。 研报称，Momenta是全球领先的物理AI公司，公司产品体系可概括为“世界模型底座+双场景商业化”的物理AI平台架构——公司以R7世界模型为物理AI底座，通过量产车数据闭环与L4运营闭环共同驱动模型迭代，构建跨车型、跨OEM、跨场景复用的物理AI平台。Momenta R7的意义在于，将真实道路数据、世界模型仿真、强化学习优化和车端部署纳入同一闭环，使公司产品定位从高阶智驾软件进一步延伸至物理AI平台。 量产智驾市场：软件栈外采时代到来，规模扩张进入拐点 黄细里团队分析，中国城市NOA市场目前渗透率正从拐点加速放量，千亿级市场空间打开，而高阶智驾市场高速扩容，让行业加速标配化渗透，国内L3智驾商业化预计2027年后正式落地。 “智驾外采渗透率快速提升，第三方供应商价值凸显。”2023年独立供应商在全球L2+至高级别智能驾驶方案销量中的占比仅为5.0%，2025年已提升至28.3%，预计到2030年将飙升至74.9%。中国市场趋势更为突出——独立供应商占比从2023年的5.0%提升至2025年的33.4%，预计2030年达到71.2%。这一结构性转变的底层逻辑在于：车企普遍认识到全栈自研在成本、周期和算法工程上的巨大挑战，倾向于将智驾软件外包给专业供应商，“自研约40%、外采约60%”的格局在非垂直整合车企中加速形成。从车企智能化策略来看，智驾外采仍为主流，Momenta已辐射大多数主流车企。从全球主流合资、外资车企的智能驾驶算法选型看，Momenta已成为跨越日、欧、韩、美四大阵营的“最大公约

最近，恒生指数的K线走得让人心里发紧，从高点一路往下，市场情绪肉眼可见地低迷。 昨天又是一根中阴线，恒生科技指数也跟着被带进沟里，整个盘面弥漫着一股"紧张、低迷"的气氛。 这种氛围下，流动性一紧，大家对短期数字特别敏感，基本面的东西反而没人细看。Momenta这两天就是典型。 大盘环境拖累，个体标的很难独善其身 聊个股之前，绕不开当下港股整体的大环境。 最近一段时间，恒生指数持续震荡，恒生科技指数同样跟随大盘出现波动，整个市场风险偏好处于偏低水平。在这种环境下，成长属性较强的科技标的，天然更容易承受更大的抛压。 很多资金不会仔细区分每家公司的财报细节，而是选择统一降低仓位，先做避险处理。 这也是港股很典型的特征，系统性下行阶段，优秀的公司也很难走出独立行情。 很多人会把股价下跌直接等同于企业变坏，但我一直坚持一个观点，要把指数带来的系统性波动，和企业本身基本面切割开来。 我观察到，这一轮调整里面，不少科技企业都出现了业绩向好但股价走弱的现象。 资金现阶段更看重即刻兑现的利润，对还处在成长爬坡阶段的企业，容忍度被压得很低。 Momenta 正好踩在这样的市场窗口，财报的改善，没有换来资金的拥抱，反而迎来短期筹码的集中兑现，这是我们理解这一轮下跌，首先要看到的外部大背景。 先搞清楚一个事：账面亏损和经营亏损是两码事 很多公司上市之后，财报看着亏一大笔，很多人第一眼就慌了，以为主业不行，其实压根不是生意出问题。 这部亏损基本都来自上市前发的优先股公允价值变动。 按国际财报准则，上市前的可转换可赎回优先股，会计上直接算成金融负债，要按公允价值计量。公司估值越高，这部分优先股公允价值就越高，对应的公允价值变动损失直接砸进利润表，账面一下子就亏了。 重点来了：这只是纸面亏损，属于非现金损益，一分钱真金白银都没流出去。所以看这类企业别死盯净利润，要看经调整净利润，把这块扰动剔除，才能看懂

打开抖音，刷到一部 AI 短剧，停下来看了两集，觉得还行。然后你永远不会再想起它。 这不是你的问题，是这个行业的常态。 每月8万部新剧涌入，但99%你连点开的机会都不会给 2026年第二季度，国内平均每个月有近8万部微短剧上线——这是中国网络视听协会在《微短剧创作指引》里给出的官方数字。其中AI短剧占比超过六成，已经成为绝对主力。 8万部是什么概念？平均到每一天，超过2600部；平均到每一小时，超过100部。你刷手机的每一分钟，都有新的短剧在涌入信息流。 但你能记住几部？ 答案是：绝大多数，你连点开的机会都不会给。 仅抖音一个平台，上半年新上线的 AI 短剧就超过22万部，但播放量破亿的仅1000部出头，破亿率0.47%——这是DataEye追踪抖音端原生数据得出的结论。换句话说，你做200部剧，可能才有1部能破亿。剩下的199部，制作费、投流费花出去，连个水花都看不见。 这就是AI短剧行业当下最真实的底色：产能爆炸，但流量稀缺；门槛降低，但赚钱更难。 所以这个行业的竞争逻辑，早就变了。 两年前，大家比拼的是谁能用AI把剧做出来；现在，"能做出来" 已经不值钱了 —— 真正决定生死的，是你能不能让这部剧被足够多的人看到，并且在看到之后愿意付费。 流量分发能力，才是这个时代的生死线。 兑吧为什么能跑出来：十年流量基本功，换了个赛场 理解了这一点，你就能理解为什么兑吧能跑出来。 这家公司以前是做积分SaaS和效果广告的，听上去和短剧八竿子打不着。但恰恰是这个 "八竿子打不着"的背景，成了它在AI短剧赛道最核心的竞争力。 2026年1月才正式上线AI短剧业务，半年时间，交出了这样一份成绩单： 兑吧2026年中期业绩显示，AI短剧业务自1月推出以来，AI短剧业务收入2.23亿元，占集团总收入的51.2%，成为第一增长曲线；集团总收入4.35亿元，同比增长24.3%；毛利7454万元

从持牌交易平台、RWA代币化到AI Agent支付，HashKey试图回答一个行业命题：合规能否成为新一代金融基础设施的入口。 上市之后，真正的考验才刚刚开始 2025年12月17日，HashKey Holdings Limited（以下简称“HashKey”）在香港联交所主板挂牌，成为亚洲首家在香港公开招股并成功挂牌的数字资产服务集团。香港特区政府财政司司长、香港证监会主席、港交所主席兼行政总裁等悉数到场，体现了香港推动合规数字资产发展、建设全球Web3金融枢纽的政策取向。对HashKey而言，上市不仅补充了资本，也意味着公司开始接受公开市场的全面审视。 登陆资本市场只是新的起点。尽管上市后HashKey持有的现金及等价物由3.07亿增至28.06亿港元，企业面临的经营与增长挑战仍不容忽视。2025年，集团实现营业收入7.23亿港元，净亏损10.84亿港元，经调整净亏损为7.37亿港元。当年数字资产市场亦经历剧烈波动：10月10日至11日，全球数字资产市场遭遇大规模连环清算；宏观流动性持续收紧及欧美高利率环境，也对散户交易意愿形成压制。 与此同时，HashKey为维持完全合规的“在岸”运营模式，承担了较高成本。为执行严格的客户资产隔离标准、配备与香港证监会同款的Nasdaq市场监察系统、为约20亿美元客户资产购买合规保险，并维系多法域持牌风控团队，HashKey仅在2025年上半年便支付了1.3亿港元合规相关开支，月均合规支出超过2000万港元。 这些投入能否最终转化为可持续的收入与利润？持牌交易平台又能否突破以交易手续费为主的收入模式，升级为新一代数字金融基础设施，为客户持续创造价值并形成商业闭环？ 行业转向：数字资产进入既有监管框架 过去十余年，一批离岸数字资产平台依靠快速上线新资产、提供高杠杆与衍生品，以及面向全球用户运营等方式扩大规模。不同法域之间的监管差异，也为

9月1日，挚达科技（02650.HK）发布一则重磅消息——全球化布局再下一城，攻下“车企天堂”德国！ 公司控股子公司ZD ENERGY (Deutschland) GmbH德国工厂正式落地不莱梅，并计划承接德国知名整车企业的储能充电系统制造业务，面向德国及欧洲市场供货。按照目前规划，新厂房将在10月底前完成产线转移及建设，12月底前完成认证，并于明年1月正式投产。 仅仅将其理解为挚达科技新增了一座海外工厂，可能低估了这则消息的意义。 对于当前的挚达科技而言，德国工厂更重要的价值在于，公司正在从过去以产品出口为主的“全球出口”，进一步迈向本地制造、本地认证、本地服务的“全球制造”。而这一变化，恰好切中了市场目前最关注挚达科技的问题——在国内充电桩市场竞争加剧的情况下，公司能否依靠海外业务打开新的增长空间，并改善收入结构和盈利质量。 德国，作为全球汽车工业的心脏与“车企天堂”，汇聚了奔驰、宝马、大众等世界级整车巨头，以及庞大而严密的Tier 1供应商体系。挚达科技正式打入德国市场，其意义远不止于新增一个销售区域。这标志着公司成功跻身全球汽车产业链的最高殿堂，意味着其产品、技术与制造能力获得了全球最严苛标准（如VDA质量体系、TÜV认证）的潜在认可。更重要的是，德国市场是欧洲能源转型的桥头堡，家庭储能与智能充电渗透率极高，在此站稳脚跟，不仅能大幅提升品牌在全球的背书效应，更为挚达科技从“充电桩制造商”向“智慧能源解决方案提供商”转型，提供了最具说服力的标杆案例与战略支点。 如果拆开挚达科技2026年上半年的收入结构来看，会发现一个趋势正在形成：挚达科技的海外业务正在快速成长，并逐渐从补充性业务变成新的核心增长来源。 2026年上半年，公司海外收入达到约1.01亿元，同比增长73.2%，海外收入占比从去年同期的14.8%提升至29.7%；海外充电桩销量同比增长约110.5%，创历史

9月1日，希音正式登陆港交所，首日走势并不理想。 说实话，这个表现多少有些出人意料。 公开发售和国际配售均获得超额认购，腾讯、博裕、Tiger Global、General Atlantic等基石投资者入场，高盛、摩根士丹利和摩根大通共同担任联席保荐人。 从发行阵容看，希音并不缺机构认可。 那么，问题出在哪里？ 一、市场当天交易的是什么？ 我觉得主要有三方面原因。 1、大盘偏弱。希音上市当天，恒生指数低开0.59%，恒生科技指数低开0.62%。同日挂牌的梅卡曼德机器人也出现下跌。机器人和时尚没有多少业务关联，两家公司却一起承压，说明当日资金对新股整体比较谨慎。 2、发行体量。希音此次全球发售约2.80亿股，募资总额约135.96亿港元，是年内体量最大的时尚品牌IPO。大规模新增股份进入市场，上市初期需要完成筹码交换和价格发现。 3、市场对希音的定位并不统一。部分资金把它看作线上零售公司，机构更重视LATR供应链、全球用户和平台服务业务。理解不同，估值自然也会出现分歧。 但这些因素可以解释首日走势，却不能回答希音究竟值多少钱。 要判断这次下跌是不是错杀，我们还需要回到公司的经营效率和收入结构。 二、错杀的背后：36天库存周转，藏着LATR最难复制的效率 提到LATR，很多人首先想到的是新品首批生产100至200件，市场反馈良好后快速追加，热销产品最快5天返单。 但对于时尚行业来说，LATR真正解决的是库存。 时尚产品的生命周期很短。商品在仓库里多放一天，资金就多占用一天，还要承担仓储、降价和商品过季的成本。存货周转天数越短，现金回笼越快，公司也能用同样的资金测试更多产品。 36天意味着，同样一笔库存资金，希音理论上一年可以完成约十轮商品循环，Fast Retailing约三轮，H&M不到三轮。 虽然同行在产品结构和采购方式上存在差异，数字不能机械对照，但资金使用效率的

今年，大多数车企在做什么？三件事：降价、压缩成本、捂紧钱包。全行业库存348万辆，经销商百强总营收缩水8.8%，一半以上在亏钱。整车制造业的利润早就被削薄了，"越卖车越亏钱"成了常态。 但赛力斯的半年报里，有三件事和这个趋势完全反着来。  钱越攒越多 截至2026年6月末，赛力斯现金储备731.5亿元，占总资产57%。有息负债只占3.2%，而且全是长期借款。  全行业都在收缩现金储备保安全的时候，它的现金占比超过一半。全行业都在降杠杆的时候，它本来就没什么杠杆可降。汽车是重资产行业，现金占比能到57%，是架构出来的。每一笔钱花在哪、每一分负债怎么安排，都是提前算好的。 货越转越快  2026年一季度末，乘用车企业平均存货周转天数约47天，行业健康线是45天。赛力斯二季度多少？7.5天。 7.5天，车造出来还没捂热就卖了。 这不是"卖得快"三个字能解释的。行业里很多车企的"销量"靠压货给经销商堆出来，车出工厂大门就算卖出去了，实际停在经销商仓库里。7.5天的周转说明它根本没有库存可压，每一台车从下线到交付几乎无缝衔接。 以销定产这套打法，在汽车行业能跑通的不多。不压货意味着每一台车都是真实用户需求驱动，不是渠道堆出来的数字。库存无冗余、跌价风险低，反过来验证了问界产品的需求是真实的。 研发越砸越重 最反直觉的是这件事。上半年赛力斯研发投入70.07亿元，同比增长34.8%，占营收超12%。 行业普遍在收缩开支、捂紧钱包，赛力斯选择把钱花在看不见的地方。魔方技术平台2.0、全域800V高压平台、EEA电子电气架构——全是在建地基。 有人觉得研发投入是费用，是成本。但长期主义者算另一笔账：后续车型开发的边际成本会低得惊人。平台化技术底座一旦跑通，后续车型开发周期、制造成本都会大幅下降。 三个"反常识"放在一起，不是巧合。大家都在缺钱的时候，它钱越攒越

北京时间8月31日，物理AI公司Momenta（6880.HK）正式发布2026年上半年业绩报告。作为上市后的首份答卷，Momenta多项财务数据表现亮眼，在行业领先的世界模型基座平台驱动下，Momenta正在加速技术与商业进阶。 上半年营收猛增76%，引领行业迈向可持续盈利 财报显示，2026年上半年，Momenta营收与毛利双双创下历史新高：营业收入16.0亿元，同比增长76%；剔除以股份为基础的薪酬开支后，毛利润12.1亿元，同比增长75% ，毛利率75%，保持行业领先水平。 值得注意的是，Momenta上半年经调整净亏损降至1409.7万元，同比大幅收窄97%；经营活动现金流出较上年同期收窄47%。上述核心盈利指标显著改善，充分彰显了公司经营发展稳健，同时也为自动驾驶行业逐步摆脱“烧钱”模式、迈向可持续盈利提供了积极信号。7月完成IPO募资后现金储备突破150亿元，为加速规模化无人业务和全球化战略布局奠定了充裕的资金基础。 作为“全球品牌的共同选择”，Momenta的市场份额在第三方城市NOA供应商市场中稳居第一。Momenta已与全球26家车企建立合作关系，国际客户数量行业第一，是首个实现全球规模化智驾方案量产的中国企业。目前，量产方案已在亚洲、欧洲、大洋洲、拉美和北非的10多个国家和地区实现落地，并持续陪伴主流车企出海。 量产业务的持续突破，让Momenta的“飞轮效应”全面显现：目前，搭载Momenta系统的量产车辆规模已超110万台，已成功交付超110款量产车型，累计定点车型数超230款，最新10万台交付仅用时36天。据悉，Momenta已开启L3研发，预计2027年内量产。 Momenta CEO曹旭东表示：“以‘Better AI, Better Life’为使命，我们坚持数据驱动，打造全球领先的世界模型基座平台。以世界模型为统一基座，通过预训练、仿真、

DeepSeek创始人梁文锋有一段话最近在科技圈流传很广：AI这个市场大到可能占掉人类社会GDP的百分之十以上，谁想独占，谁就会被历史抛弃；克制不是道德选择，而是生存策略。 这话说的其实是DeepSeek自己的打法——不跟字节、腾讯、阿里抢C端用户，只做AI底层的基座供应商，让所有人都在自己上面盖房子。后来大家把这种思路叫"底座思维"：不争终端，只做底座。 DeepSeek的做法不是孤例，即时配送行业里也有一家公司，从一开始就是这么做的。不做外卖平台，不跟美团、抖音抢流量，只负责把货送到——这家公司就是顺丰同城。 营收+净利润双双大涨，顺丰同城的利润增长点看懂了 8月28日，顺丰同城2026年中期业绩出炉，经营成色进一步凸显。报告期内，公司实现收入117.4亿元，同比增长14.7%；毛利达8.23亿元，同比增长20.9%，毛利率提升至7.0%，同比改善0.3个百分点，创历史新高；归母净利润录得3.49亿元，同比大幅增长154.9%；经调整净利润达2.66亿元，同比增长70.8%，经调整净利率升至2.3%，同比提升0.8个百分点，盈利质量持续突破。 业绩再创新高，顺丰同城怎么做到的？有两条技术线索值得拆解：1.已经在降本增效的AI调度，2.正在改写成本曲线的无人车。 不过先把主次摆正。顺丰同城的利润改善，第一引擎仍是订单与网络规模的精益运营： 而AI 与无人车的位置，则是给这台引擎装上更省油的系统——它们不是当期利润的来源，却是成本结构的变量。 业绩增长双支柱：中立定位+全场景履约 上半年，顺丰同城同城配送服务收入71.89亿元、同比增长24.4%，订单量同比增超30%。其中，面向商家的配送收入57.22亿元、同比增长28.1%，平台年活跃商家达123万家、同比增长44%；面向消费者的配送收入14.67亿元、同比增长11.8%，过去12个月活跃消费者规模逾2,703万人。与前