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  6月26日，美团召开股东大会。   那天，美团市值跌破4000亿港元，股价创下一年来的新低。一位长期持有美团的股东问王兴，过去几年有哪些路走错了。   王兴提了两个遗憾，一是出海太晚，二是美团优选。   前者让美团错过了疫情期间海外外卖渗透率快速提高的窗口。后者从2020年开始投入大量资源，最终没有跑出预期结果。谈到另一场正在发生的竞争，王兴说，过去一年行业里的非理性竞争，几乎耽误了整整一年。   两个月后，美团交出了一张超出市场预期的成绩单。   FactSet汇总的分析师预期显示，美团二季度还会亏损约14.3亿元。实际结果是，它赚了21.6亿元；收入1046亿元，同比增长14.4%。   二季度，核心本地商业收入715亿元，同比增长10.1%，经营利润57亿元。一季度，它还亏损20亿元。8月28日晚间的业绩会上，美团管理层又确认，即时配送的单位经济效益，也就是UE，已经转正。   这场利润修复不算是突然发生，变化开始在一年前，那时美团还在努力证明一天可以送多少单。现在，它越来越认真地区分，哪些订单值得要，哪些订单不怎么值钱。   那些只有红包足够大才会下单的人，美团没有以前那么想追了。   这不是说美团要赶走爱用优惠券的消费者，平台永远需要价格敏感型用户。美团真正想减少的是另一种生意：一张订单需要持续高额补贴才能发生，客单价很低，用户拿完红包就走，下次哪家发券又去哪家下单。   去年那场外卖大战，让美团重新算起这笔账。   爆单没有带来相应的利润   2025年夏，外卖价格战最激烈的时候，美团即时零售日订单一度达1.5亿（含餐饮+闪购等）。   王兴当时回忆，美团上市路演时曾给2025年设想过两个目标：一天1亿单，同时每单赚1元

过去许多年里，蜜雪冰城最擅长的一件事，是把一家店的模式复制到更多店。   这种能力近乎机械、无比稳定。门店增加，加盟商采购更多原料和设备，集团收入随之增长；规模越大，采购、生产、物流越便宜，又反过来支撑更低的零售价和更快的开店速度。   到了2026年上半年，这套法则第一次明显失灵。   8月27日披露的半年报显示，截至6月底，蜜雪集团全球门店达到63,987家，同比增长20.7%。其中，中国内地门店59,609家，比一年前多了1.1万多家。可同期集团收入152.2亿元，同比增长2.3%；净利润23.2亿元，同比下降14.7%。   门店仍在以两位数速度增加，收入却几乎要停滞了。   单店表现到底如何，成为投资者在意话题。半年报没有披露同店销售，但在傍晚的业绩会上，蜜雪集团CEO张渊还是解释了这一问题。他说上半年无论集团整体店均营业额，还是国内蜜雪冰城主品牌的店均营业额，都出现了双位数下滑。公司不回避这个结果。   对一家收入97.3%来自向加盟商卖设备、卖货的公司来说，店均下滑很快传导体现在总部报表上。商品销售收入只增3.0%，设备销售更从6.52亿元掉到5.33亿元，开店放缓已经写在了货单上。   上半年经营现金流净流入20.5亿元，低于去年同期的32.8亿元，也能看见同一件事：货还在走，只是走得没有那么畅。   分析师随后问了更直接的问题：今年主动放慢国内开店，究竟是一时调整，还是以后都会慢下来？   张渊回答：“这不是我们的阶段性的调整，而是我们会长期坚持的，也是主动选择的一个战略性发展方向。”   蜜雪终结了自己最熟悉的增长阶段。   过去几年，市场习惯了用门店数理解“雪王”。现在，近6.4万家门店以后，蜜雪踩下刹车。   张渊反复解释原因，他说

  7月15日，徐阳辞去安踏品牌CEO。一个多月以后，安踏交出了他离开后的第一张半年成绩单。   2026年8月26日公布的半年报显示，上半年，安踏集团收入435.1亿元，同比增长12.9%；经营利润117.6亿元，同比增长16.1%。集团仍然跑得很快，但安踏品牌本身没那么快。   安踏品牌收入177.7亿元，同比增长4.8%；FILA收入150.5亿元，同比增长6.1%。包括迪桑特、可隆、狼爪、玛伊娅等在内的所有其他品牌，收入达到106.9亿元，同比增长44.2%。     这让徐阳的离开显得没有一个多月前那么突然。   过去三年，他一直在尝试解决安踏主品牌一个难题：一家已经足够大的大众运动品牌，怎么能重新变得有锋芒。   徐阳喜欢给改革起名字。他说要把安踏越做越小，把自己称作搅局者，又提出安踏单品牌三年内在中国超过耐克。那些说法很像他的性格，先把目标喊到远处，再逼着组织改变原来的走路方式。   他做始祖鸟时，这套办法很有效。低效门店关闭，资源集中到更好的商场和更大的门店，一只原本体量不大的鸟，很快振翅高飞。   安踏不是始祖鸟，它有近万家门店，有跑步、篮球、童装，也同时存在于县城商业街和一线城市购物中心。徐阳想把这台庞大的机器拆开，跑步由跑步的人决定，篮球由篮球的人决定，高端商场里的安踏也不必和下沉市场里的安踏长成一个样子。   各种店型Palace、安踏冠军、灯塔店……陆续出现。签下凯里·欧文，是另一种尝试。KAI签名鞋被卖到美国，安踏第一次拥有了比较清晰的国际篮球入口。   这些东西并没有因为徐阳离开而消失，但许多事情讲述方式有些不一样了。   从店型到篮球     8月26日，暂时兼任安踏品牌CEO的赖世贤，在业绩会上专门回答

那个年初问过老铺黄金，如果金价下跌怎么办的个人投资者，这次又来了。 8月26日，老铺黄金中期业绩会上，他先说了一句，“非常不幸、一语成谶”。年初，他曾问老铺黄金董事长、总经理徐高明，如果金价下跌，公司会采取什么措施。 半年过去，国际金价经历了过山车式的回调，老铺黄金二季度销售明显放缓。 今天，个人投资者的问题又多了一层：过去半年，公司什么做对了，什么没有做好？他还替在1000元以上买入的散户发问，管理层是否会增持、公司是否会回购？ 徐高明先回答了经营问题，他的第一招，是不出招。 在徐高明看来，老铺以前没有碰到过这样的市场情况，如果企业本身能够扛住，面对危机时太快出手，反而可能判断错方向。他选择先等一段时间，观察销售，也观察消费者。 直到6月底和7月，公司加快推新，把一部分毛利率50%以上的旧款列入迭代范围，用特价方式销售；即使降价之后，徐高明称这些商品仍能维持45%-50%的毛利率。 至于回购，徐高明的回答直接，给出了一个不讨好资本市场的否定答案，“当你发现这个企业在回购增持，你就要小心了。” 徐高明说，他不会依靠增持和回购做市值管理；真正应该给投资者信心的，是把产品、市场和企业做好。 这两段回答，差不多概括了老铺黄金过去半年所经历的变化。 这家公司上市后最顺利的两年，赶上黄金价格快速上涨，也赶上消费者重新拥抱黄金。它用古法工艺、一口价、奢侈品定位，把黄金从一种按克销售的商品，做成了从几万元到数十万元不等的高端消费品。 2024年，老铺黄金收入85.1亿元，同比增长167.5%；2025年进一步增长至273亿元，增幅221%。但一直有个难回答的问题：这些增长里，有多少属于老铺，有多少属于黄金？ 2026年二季度，市场第一次给出了答案。 黄金第一次没有帮忙 2026年开年，老铺黄金依然处于最火热的时候。 公司此前预计，一季度销售业绩190至200亿元，收入165至175亿元，

  今年3月，王宁用一辆F1赛车形容泡泡玛特刚刚经历的2025年：   像一个新手赛车手突然被拉进F1赛场，速度快得惊人。比赛当然精彩，但无论驾驶者还是赛车本身，都承受着前所未有的压力。2026年，他希望赛车进一次维修站，加油、换轮胎，检查那些在高速运转中掣肘的零件。   五个月后，这个比喻落到了财务报表上。   8月20日，泡泡玛特公布2026年半年业绩。上半年集团收入171.7亿元，同比增长23.8%；期内利润约51亿元，同比增长8.9%。毛利率从去年同期70.3%小幅降至69.7%，净利率从33.7%降到了29.7%。   如果放在绝大多数消费公司身上，这仍然是一张漂亮的成绩单。但对泡泡玛特来说，数字最醒目的地方是速度慢了下来。   2025年上半年，它的收入还同比增长204.4%，净利润增长385.6%；2025年全年，收入达到371.2亿元，同比增长184.7%，净利润超过130亿元，同比增长293.3%。   更重要的变化是来自王宁的预测。今年3月，他给2026年设定了“不低于20%”的增长目标，同时反复强调泡泡玛特不是一家可以长期保持非线性增长的科技公司，而是一家卖产品、做渠道的消费公司，希望恢复更加线性、健康的成长。   8月20日，王宁承认，20%的目标“大概率完不成”。下半年的压力会比上半年更大，尤其面对2025年三季度的高基数；公司不准备为了守住一个增长目标数字，采取过于激进的销售或扩张策略。   与此相对，他反复强调另一件事：现在的泡泡玛特，比去年更健康。   对外界来说，这是一个有些反常识的判断。2025年，泡泡玛特跑得最快的时候，管理层觉得公司没有那么健康；2026年，收入和利润增速明显下降，管理层反而觉得很多事情正在变好。   要理解这

  纽约Flatiron第五大道141号，2026年7月，Salomon 在这里开了一家约 4390 平方英尺的店。货架上大约六成是越野跑、砾石跑、徒步和功能服饰；四成是Sportstyle（运动时尚线）。公司自己的说法是：这是北美第一家把全品类放在同一店面的Salomon。   这看起来像一次零售动作，放在亚玛芬Amer Sports 刚刚公布的二季报里，它更像是个信号。   Salomon正逐渐“走下雪山”，这不是告别专业，它仍然赞助越野赛，Courtney Dauwalter 穿着Salomon拿下第四次Hardrock 100；冬季装备也还都在。变的是重心：鞋服等 Softgoods已经从配角变成主业，品牌在城市货架上展示销售。   Amer Sports 要验证的是：在始祖鸟之后，集团能不能再造一个可全球复制的高增长引擎。   三大引擎   8月18日，Amer Sports发布2026财年二季报。集团收入16.33亿美元，同比增长 32%，更值得看的是结构。   Outdoor Performance（户外运动分部）收入5.69亿美元，增长 37%，高于Technical Apparel（技术服装分部）的 32%。增长由Salomon Softgoods的强劲表现驱动，CEO 郑捷在业绩会上把三个名字并列：Salomon Softgoods、始祖鸟的全渠道同店（omni-comp）、Wilson Tennis 360，称它们各自贡献超过20%的增长。   渠道上，集团DTC直营收入增长约40%，占比达到约55%。户外运动分部的直营增长52%，全渠道同店增长28%。 分地区来看，大中华区收入增长约36%，亚太（除大中华）增长约 60%；北美增长约 26%；欧洲、中东和非洲约20%。 &

  2026年4月17日清晨6点35分，一辆赤霞红的新一代SU7 Pro从北京小米汽车工厂驶出。雷军坐在副驾，镜头全程打开。他要做一件看起来有点笨的事：从北京开到上海，1313公里，中间只充一次电，全程直播。   15小时4分钟后，他们抵达上海5G未来中心，车子剩余电量3%，预估还能再跑19公里。百公里电耗14.6kWh。直播结束时，雷军总结了一句话：“这是一次疯狂的挑战。”   一个月后，在YU7相关的一次交流中，面对外界对月交付数字的追问，雷军语气平静：“每个月交付量差不多就行……造车是十年之功，不争一个月之长短。实际交了3.6万，对外说3万台，大差不差。今天多一台少一台，不重要。踏踏实实把车造好，把消费者服务好，一步一步就能成为全球前五的车厂。”   两件事放在一起看，有一些反差感。一边是亲自上阵、把续航数据直播给所有人看；一边是放下数字焦虑、把时间尺度拉到十年的长期主义。小米汽车走到今天，这两种气质几乎同时存在。   截至8月17日，SU7系列累计交付已突破50万辆。2026年全年目标此前定在55万辆。刚刚过去的第二季度，小米智能电动汽车交付10.42万辆，同比增长28.2%——同期中国大陆乘用车零售量同比下滑22%。汽车及AI创新业务收入249亿元，同比增长17.1%。新一代车型持续放量的同时，定位家庭场景、主打百变空间的澎程系列（首款增程）已开启预售，预计9月正式上市。   压力同样真实。存储成本大幅上涨拖累了手机业务利润，汽车分部本季度经营亏损26亿元，毛利率也因交付结构和AI投入出现波动。华泰证券在8月19日将小米目标价下调至32港元，并下调2026年手机出货量预测至1.20亿台、汽车销量至45万辆，理由是存储涨价对手机销量的影响，以及国内汽车市场变化。   8月18日晚间，管理层在电话会

去年春天，当京东决定进入外卖市场时，这家公司迎来了成立以来少有的一次战略质疑。   过去20多年，京东最鲜明的商业标签是家电、3C、自营、物流。它通过自建仓储、物流和供应链体系，建立了一套区别于淘宝、拼多多的平台模式：消费者可以在这里获得更稳定的商品品质和配送体验。   外卖属于完全不同的竞争场，高频、低毛利、强运营。美团已经领先，阿里也依托淘宝、支付宝和即时零售体系持续投入。   所以，当京东宣布进入外卖市场时，外界最关心的问题并不是它能否获得订单，而是一家以供应链见长的电商公司，为什么要进入一个可能拖累利润的新战场？   一年多之后，京东没有试图把自己解释成另一家外卖平台。过去几个季度的业绩会上，管理层对于这项业务的表述发生着变化。最初，外卖更多被定义为获取用户、提高平台活跃度的新入口；到了今年第二季度，京东管理层开始更多地强调亏损收窄、单位经济改善和投资效率。   这种变化成为京东第二季度财报值得观察的信号之一。8月13日，京东公布2026年第二季度业绩，一份具有明显反差的财报。   当季京东实现收入3460亿元，同比下降2.9%；但非美国通用会计准则下归属于普通股股东的净利润达到89亿元，同比增长20.8%。收入仍然承压，但利润率开始改善。   对于一家年收入超过万亿元规模的零售平台而言，京东正在进入一个新的阶段：过去，它要证明自己还能继续扩大规模；现在，它证明自己能够在激烈竞争中持续提高经营效率。   但利润拐点之后，京东还需要回答一个更重要的问题：效率红利释放之后，新的增长在哪里？   利润先恢复，增长仍待重新启动   京东第二季度利润改善，首先来自核心零售业务。   过去几年，京东一直强调供应链能力。这套能力帮助京东建立了家电和3C市场优势，也支撑了其

  今年夏天，赞达亚很忙。   从4月的《The Drama》，到7月进入《奥德赛》和《蜘蛛侠》的宣传周期，她在几部大片之间连续出现。7月底，她还和汤姆·赫兰德来到上海，为《蜘蛛侠》做宣传。   几个月前，她也刚刚完成了另一种角色转换。   4月，赞达亚和长期合作的造型师Law Roach一起，为瑞士运动品牌On昂跑推出了第一个完整共创系列。双方的关系，已经从明星合作和广告片，走到真正参与产品设计。   这批产品卖得比公司预想得更好。   在8月11日举行的季度业绩会上，昂跑联合CEO David Allemann将这次共创称为商业上的成功，称销售速度快于公司原来的预期。公司没有在具体披露这一系列究竟贡献了多少收入，但管理层已经把它与吸引年轻、女性消费者联系在一起。   对一家从专业跑步文化中长大的公司来说，这可能比卖掉多少双联名鞋更重要。赞达亚正在帮助昂跑获得一批以前不属于它的人：更年轻，更女性化，也未必为了跑步才买一双On。   然而，就在这批新消费者涌入的同时，昂跑最成熟的生意开始出现了一点问题。     批发少卖了一点   如果只看8月11日公布的数据，昂跑仍然是一家很难挑出毛病的增长型公司。   第二季度收入8.503亿瑞郎，同比增长13.5%，按固定汇率计算增长21.6%。净利润1.05亿瑞郎，上年同期还亏损4090万瑞郎。毛利率从一年前的61.5%提高到65.4%，再次刷新季度纪录。   需要特别关注的，是两种渠道突然出现的“温差”。   昂跑自己的官网和直营门店，也就是DTC渠道，第二季度收入3.884亿瑞郎，固定汇率增长34.3%；批发渠道收入4.619亿瑞郎，增长只有12.7%。   一个季度以前，这两个数

    爱马仕CEO阿克塞尔·杜马斯（Axel Dumas）最近在研究中国猪肉价格。   不是法国奢侈品巨头忽然要做食品生意。7月29日的业绩会上，杜马斯被分析师追问中国需求。他先提到房地产市场，又补充说，自己还有一个不太显眼的观察指标：猪肉。   他的解释很具体：猪肉价格高低，未必和爱马仕客户的钱包有关；但猪肉常出现在宴请和餐厅里，价格某种程度上能反映人们是否愿意庆祝、是否愿意聚在一起花钱。等到猪肉价格回升，或许能看到消费者情绪重新变得乐观。   一个卖铂金包和高级珠宝的CEO，拿猪肉判断中国市场，听上去多少有些反差。但这比那些关于“高端客群韧性”的标准话术更接近当下奢侈品行业的现实。   消费者没有离开，最富有的人仍在买昂贵的硬箱、高级珠宝、稀有皮具。但中国市场也没有回到过去那种能普遍托举大牌的增长状态。消费在分层，购买地点在迁移，品牌之间的差距则被放大。   杜马斯给出的业绩并不差：爱马仕上半年收入82亿欧元，按固定汇率增长6%；二季度增长7%，经营利润率仍高达41%。皮具与马具增长10%，是整个集团最强劲的品类。   但资本市场听到的不是这些。   亚洲除日本市场上半年只增长2%，爱马仕在中国的表现仍然只是稳定，并没有出现明显加速。业绩发布当天，爱马仕股价下跌11%。对一家长期被视为行业最好样本、估值也最高的公司而言，投资者关心的已不是它能不能保持增长，而是中国市场什么时候才能给出更明确的回答。   杜马斯的回答很谨慎，他说，中国市场已经稳定下来，但还没有恢复到过去的增长动能。房地产价格下行后，家庭更愿意储蓄；受冲击更明显的是向上流动的消费者，而最富裕的人群相对稳定。   这也是理解今年奢侈品财报的一把钥匙。   问题不再是中国消费者买不买奢侈品，