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过去两年，市场一提到 AI，第一反应往往是 GPU、英伟达、算力、数据中心。但如果继续往产业链深处看，会发现一个越来越重要的事实： AI 不是只缺 GPU，而是缺“能把数据快速喂给 GPU 的记忆体”。 这就是 HBM，也就是高带宽内存。 如果说 GPU 是 AI 的大脑，那么 HBM 就像大脑旁边的短期记忆。AI 模型每生成一个 token，都需要不断从内存里读取参数、搬运数据，再交给 GPU 计算。模型越大、参数越多、推理越复杂，对数据搬运速度的要求就越高。 问题是，GPU 的计算速度已经非常快，但内存把数据送过去的速度跟不上。这种瓶颈就是所谓的 Memory Wall，记忆体墙。 在 AI 时代，真正限制芯片发挥性能的，很多时候不是“算不算得动”，而是“数据能不能足够快地搬过去”。 一、HBM 到底是什么？ HBM，全称 High Bandwidth Memory，中文叫高带宽内存。 它和普通电脑里的 DDR 内存条不一样。传统内存更像是放在主板另一端的“仓库”，数据要通过较长的线路传输到 CPU 或 GPU。而 HBM 的设计思路，是把多层 DRAM 芯片垂直堆叠起来，再放到 GPU 旁边，让数据传输距离大幅缩短。 简单理解就是： 普通内存是远处仓库，HBM 是贴身弹药库。 HBM 的优势主要有三点： 第一，带宽更高。 传统 DDR5 的数据总线宽度通常是 64 位，而 HBM3E 可以做到 1024 位，相当于把原来一条窄路，直接拓宽成十几车道的高速公路。 第二，距离更短。 HBM 不是远远插在主板上，而是通过先进封装和 GPU 放在同一个封装系统里。数据传输距离从几厘米缩短到几毫米。 第三，能效更好。 在数据中心里，电费和散热都是实打实的成本。HBM 在单位数据传输上的能耗比传统显存更低，因此不仅提升性能，也帮助降低整体系统能耗。 所以，HBM 不是单纯“更贵的

万众瞩目的SpaceX，终于递交了招股书。 这家承载着马斯克“登陆火星”愿景的公司，是第一次把几乎全部细节摊开在公众面前。带着好奇，也带着挑刺的心理，当这家公司的招股书文件在5月20日挂上SEC网站，我第一时间就把原文拉下来翻了一遍。 不得不说，老马还是太有诚意了，新鲜感拉满。 商业航天这门生意，二十多年里第一次有这种规模的巨头把家底亮给SEC。SpaceX估值接近4000亿美金，是全球估值最高的私营公司，去年一年的火箭发射次数也排在全行业第一。外界对它的体量早就有印象，但都是从估值传闻、星链订户数量、马斯克持股比例这种零散口径里拼出来的，完整账本从来没在公开市场上摊开过。 更新鲜的是xAI。美国前沿大模型公司这两年聚光灯打满，但真正向SEC递交过完整财务披露的，到目前为止数量是零。这一次xAI是连人带账装进了SpaceX的合并报表里，意味着这份招股书也成了第一份、让外界看清楚一家前沿大模型公司具体在烧什么钱、烧到什么程度。 也是因此，翻之前我心里其实早就攒了几个具体的问题：星链（Starlink）这盘卫星互联网生意现在多大、火箭部门到底赚不赚钱、xAI烧钱烧到什么程度、马斯克具体占多少股等等。 但翻完之后会发现，这几块看似南辕北辙的业务线，被马斯克以各种资本手腕结合在一起；而这家巨无霸在上市之后对市场的第一个考验，很可能并不是流动性是否足够支撑融资，而是应该以什么样的视角给他们估值。 01   不只是火箭 整体数据来看，SpaceX并不算是一家规模特别大的公司，算不上七巨头那种级别。2025年SpaceX合并营收187亿美元。从业务构成看，招股书把公司拆成三块：航天发射（Space）、卫星互联网（Connectivity）和人工智能（AI）。 航天发射这一块装的是火箭和飞船相关的东西：Falcon 9、Falcon Heavy、Dragon飞船、Sta

当市场还在争论虚拟资产现货ETF的流量时，HashKey已经悄悄把筹码压在了机构衍生品基础设施的深水区——这不是一笔简单的财务投资，而是一张通往下一轮行业周期的船票。 5月20日，HashKey控股（03887.HK）公告，旗下资管机构HashKey Capital管理的基金已完成对SignalPlus的B+轮领投，总额4000万美元，其中HashKey Group自身出资2000万美元。双方同时达成全面战略合作。 从种子轮到B+轮：陪跑四年的"长期主义" 公开信息显示，HashKey所管理的基金是SignalPlus种子轮的领投方。从2022年那轮1200万美元的融资开始，HashKey就站在台前，此后A轮、B轮连续追加，一直到今天这4000万美元的B+轮，HashKey Capital再次领投。 这意味着什么？意味着HashKey不是在赌一个赛道风口，而是在验证一个技术路径。四年时间，足够看清一个创业团队是"PPT造词"还是真在搭基础设施。SignalPlus能走到今天，背后站着Deribit、OKX Ventures、AppWorks、Avenir Group等一批硬核机构，本身就说明其技术底盘经过了专业投资人的多轮压力测试。 加密期权的"机构化"拐点，真的来了 再说说SignalPlus到底在做什么。 它不做散户的"赌大小"生意，而是专注机构级加密衍生品基础设施——期权交易系统、自动化做市（AMM）、结构化产品解决方案。目前其产品已深度接入全球主流加密期权市场，在亚洲区域占据领先份额。 这里有一个行业认知差需要打破：大多数人谈到虚拟资产，脑子里第一反应还是比特币现货、ETF、Meme币。但真正的机构资金，尤其是传统金融出身的资管团队、对冲基金、家族办公室，它们进场的第一站往往不是现货，而是衍生品。为什么？因为期权是风险管理工具，是收益增强手段，更是专业策略的载体。