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今天，美国参议院银行委员会将就推进Kevin Warsh的美联储主席提名进行投票；若委员会放行，提名将进入参议院全体确认投票阶段。这个节点之所以重要，不只是因为美联储可能迎来新主席，而是因为市场即将开始重新定价一个更大的问题：美联储的反应函数会不会变。参议院银行委员会官网议程显示，本次执行会议的投票事项正是Warsh出任美联储理事及主席的提名。 过去两年，市场交易美联储，核心是猜鲍威尔何时降息；但如果沃什顺利上任，问题可能变成：新主席是否会更愿意压低短端利率？他会不会改变通胀指标的权重？他是否会把缩表和降息放在同一个框架里？以及更重要的是，市场是否相信这种政策转向仍然来自数据，而不是来自政治压力。 这决定了沃什交易不会是一条简单的“降息利好”主线。真正的核心变量，可能是短端利率、长端利率和美联储信誉之间的重新定价。 沃什不是接手一个可以轻松降息的环境 现在的美联储政策利率区间仍在3.50%至3.75%。3月FOMC会议纪要显示，美联储仍指示公开市场操作维持这一目标区间，说明政策利率仍处在相对限制性水平。 这意味着，沃什即便被视为更偏鸽派，也不是进入一个“通胀已经解决、降息顺理成章”的环境。近期市场对降息的预期也在后移，主要原因是能源价格和地缘风险带来的通胀扰动仍在影响美联储路径。4月下旬的一项经济学家调查显示，多数受访者预计美联储至少到9月仍将维持3.50%至3.75%的利率区间。 所以，沃什的政策路径不能简单理解为“换人等于降息”。更准确的说法是：他可能会让市场重新相信降息会来，但不一定能立刻把降息变成现实。 沃什交易的关键：短端偏鸽，长端未必鸽 沃什最值得关注的地方，不是他是否口头支持降息，而是他可能改变美联储内部讨论问题的方式。 目前FOMC内部并不是一个完全配合降息的环境。现有决策者中仍有相当比例关注通胀风险，真正支持短期快速宽松的人并不多。沃什在确认听证中也没有直

今天全球宏观市场最重要的信号，来自日本央行。表面上看，日本央行只是按兵不动，将短期政策利率维持在0.75%不变；但真正值得关注的，是这次投票结果已经变成6比3，9名委员中有3人主张直接加息至1.0%。这意味着，日本央行给出的并不是一个简单的宽松信号，而是一个“鹰派按兵不动”：政策利率没有上调，但内部对通胀压力的容忍度已经明显下降。 日本央行按兵不动，但6比3的分歧让市场看到鹰派压力 日本央行这次会议的关键数字，其实不是0.75%，而是6比3。维持利率不变本身基本符合市场预期，但3名委员主张加息，说明日本央行内部的政策分歧正在扩大。尤其在能源价格上行、中东局势扰动全球通胀预期的背景下，日本作为能源进口国，很难完全忽视输入型通胀压力。换句话说，日本央行今天没有加息，不代表它重新转向鸽派；更准确的理解是，增长压力让它选择暂时等待，但通胀压力已经把加息选项更清晰地摆上桌面。 本周是油价冲击后的首个超级央行周，备受瞩目 日本央行只是本周第一个出场的主要央行。接下来，美联储将在4月28日至29日召开FOMC会议；英国央行和欧洲央行也都将在4月30日公布利率决定。本周市场真正要看的，可能不是这些央行会不会立刻行动，而是它们会如何描述通胀、能源价格和增长风险。过去一段时间，市场反复交易“什么时候降息”；但在油价上行和通胀预期重新抬头的环境下，利率交易的重点可能正在转向另一个问题：央行会不会比市场想象得更难转鸽，甚至重新保留更鹰派的政策选项。 日元、美债、美元和科技股估值面临重估压力 日本利率变化之所以重要，不是因为日本市场本身，而是因为日元长期是全球套息交易的重要低成本资金来源。一旦日本加息预期升温，日元汇率、日债收益率和全球风险偏好都会受到影响。与此同时，美联储本周的措辞会直接影响美债收益率和美元强弱，最后再传导到美股科技股估值与港股外资风险偏好上。对港美股投资者来说，本周利率交易不是背

本周美股科技股迎来关键财报窗口。Microsoft、Alphabet、Meta、Amazon 都将在4月29日发布最新财报，Apple 将在4月30日发布财报；同一周，美联储还将在4月28日至29日召开议息会议，目前联邦基金利率目标区间仍在3.50%至3.75%。这意味着市场不是在单独看几家公司业绩，而是在同时检验三件事：AI 投入是否开始兑现收入，高利率环境下估值能否继续支撑，以及科技巨头内部会不会出现更清晰的强弱分层。 AI交易开始进入硬数据阶段 过去两年，市场愿意为AI叙事提前定价，因为大型科技公司拥有现金流、算力、数据和分发入口。但现在，AI已经不再只是“谁讲得更像下一代平台”的问题，而是进入“谁能把投入变成收入和利润”的阶段。Nvidia 最新季度给出了一个很高的参照系：截至2026年1月25日的第四财季，Nvidia 收入达到681亿美元，同比增长73%；数据中心收入623亿美元，同比增长75%；非GAAP毛利率达到75.2%。这组数据说明AI基础设施需求仍然极强，也反过来提高了云厂商和平台公司的压力：既然上游卖铲子已经赚到钱，下游买算力的人也需要证明自己能赚到钱。 Microsoft的考题是Azure增长能否覆盖AI成本 Microsoft 仍是AI商业化最清楚的公司之一，但它的财报考题已经不只是Azure增速。上一季度，Microsoft Cloud 收入达到515亿美元，同比增长26%；Azure和其他云服务收入同比增长39%，按固定汇率增长38%。这说明企业云和AI需求仍在释放。但另一面是，Microsoft 当季资本开支达到375亿美元，其中大约三分之二用于GPU、CPU等短寿命资产；Microsoft Cloud 毛利率降至67%，公司解释称原因之一是持续投资AI基础设施和AI产品使用量增长。也就是说，Microsoft 的优势在于AI已经进入云收入