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      ·03-01 11:41

      季节性旺季到来,有色金属涨势可期

      春节前后,国内外有色金属价格整体震荡偏强,其中铜最为强劲,电解铝和氧化铝价格下探后企稳反弹。短期看,有色金属供需没有严重的失衡,但普遍偏低的库存、宏观经济改善的预期、美元汇率和利率的回落都对有色金属价格有支撑,抵消了2月季节性消费淡季的利空。展望后市,多数有色金属都将迎来制造业下游补库带来的季节性消费旺季利好,而财政政策有望发力,例如包括保障性住房、“平急两用”公共基础设施和城中村改造在内“三大工程”建设。2024年,新能源带动的消费增速会放缓,地产还处于一个疲软的状态。美联储降息可能在二季度末才能兑现,利率下行带来的包括消费和投资需求驱动还需要时间。有色金属价格将迎来上涨,但幅度还有待观察。季节性旺季大概率带来消费回暖2023年,有色金属需求整体上还是增长的,尤其是中国需求在国内政策发力、新能源产业蓬勃发展出现超预期的增长,这也是去年下半年有色金属价格逆转上半年跌势而持续上涨的主要原因。铜方面,ICSG公布的数据显示,2023年全球铜消费增速较2022年增长4.6%,达到2701.3万吨,2022年增速约为2.5%。据我们测算,中国铜消费量约为1610万吨,较2022年增长9.8%,新能源行业拉动铜需求增长明显,较2022年增长52%,占全国铜消费量的比重19%左右。2023年海外精炼铜消费是负增长的,较2022年下降了2.3%。2024年1-2月,下游需求再次走弱,包括铜杆、铜管和铜板带等加工企业开工率普遍下降,预计3月将出现回升。铝和氧化铝方面,2023年,中国电解铝进口154.2万吨,较2022年增长131.4%,增速是逐月回落的,与2021年的进口持平,主要是国内铝消费出现较快的增长。安泰科测算,2023年全口径国内铝消费量达到4786万吨,创历史新高,比2022年增长7.6%。消费增长主要是新能源汽车、光伏和锂电池领域带来的,2023年消耗铝570万吨左右,较2
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      ·02-26

      降息预期阶段性修复到位?铜金价格双双反弹

      摘要:降息预期阶段性修复到位,美元指数和美债收益率均有所回落,市场仍然是定价美国经济软着陆为主,铜金价格双双反弹。元宵节结束后,基本进入对于消费的验证阶段,目前来看,新能源车、空调的情况保持韧性,但是基建、地产领域仍旧疲弱,整体需求估计相对中性,价格如果延续冲高需要考虑回落风险。核心观点1、上周铜价整体表现强于贵金属贵金属方面,上周COMEX黄金上涨1%,白银下跌2.13 %;沪金2404合约下跌0.95%,沪银2404合约上涨1.08%。主要工业金属价格中,COMEX铜、沪铜分别变动+1.36%、+1.95%。2、美元暂时走弱,铜价显著反弹降息预期阶段性修复到位,美元指数和美债收益率均有所回落,市场仍然是定价美国经济软着陆为主,加之铜精矿又增添新的供应扰动,因此市场对铜的风险偏好持续回升,铜价表现明显强于其他工业金属,延续了此前的反弹格局。3、经济韧性仍存,金价小幅走强近期美国公布的包含初请失业金人数、制造业PMI及成屋销售等经济数据均呈现超预期回升态势,但因前期降息预期基本修复到位,美元指数逐步回落支撑金价于高位运行。关注后续公布的经济数据对预期的影响,但因当前仍处降息前期,叠加各国央行的购金需求,黄金短期内仍将得以支撑,整体于相对高位偏强运行。一、基本金属市场复盘COMEX和沪铜市场观察上周COMEX铜价延续反弹格局,一度突破3.9美元/磅关口。美国方面,降息预期阶段性修复到位,美元指数和美债收益率均有所回落,市场仍然是定价美国经济软着陆为主,加之铜精矿又增添新的供应扰动,因此市场对铜的风险偏好持续回升,铜价表现明显强于其他工业金属,延续了此前的反弹格局。SHFE铜价小幅上涨,上周中国央行调降LPR利率25BP,超过市场预期。市场随后对此反应较为积极,工业金属均录得一定反弹。本周元宵节结束后,基本进入对于消费的验证阶段,目前来看,新能源车、空调的情况保持韧性,但是基建
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      降息预期阶段性修复到位?铜金价格双双反弹
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      ·02-22

      需求疲软,原油短期涨势可能将告一段落

      春节假期,国际能源市场冰火两重天,国际原油价格大幅上涨,但是国际天然气价格出现大跌。其中NYMEX WTI原油和ICE Brent原油涨幅超过2%,但是美国和欧洲天然气价格跌幅超过11%。春节后的两个交易日,国际原油涨势趋缓,这意味红海危机升级带来的供应干扰利好在减弱。图1:WTI原油期货4月合约的价格春节期间大幅上涨展望后市,我们认为短期受制于美联储降息预期减弱,欧美原油消费需求疲弱和库存回升等因素制约,原油价格涨势告一段落。而生物燃料在财政补贴等利好因素支撑下对传统石化燃料的消费替代,原油市场很难出现大规模短缺。未来原油上涨的驱动力来源于美联储降息后的投资需求的回归,而非全球经济增长疲弱下的消费需求的增长。全球原油供应还在增长1月全球原油供应并没有因OPEC+自愿减产而下降,反而在上升。据OPEC发布的数据,1月全球原油供应达到1.018亿桶/天,去年12月为1.009亿桶/天,主要是美国等非OPEC+国家在增产。OPEC原油产量在下降。OPEC最新月报公布的数据显示,1月,OPEC原油产量同比下降8.5%,较去年12月环比下降1.3%。其中沙特和阿联酋原油产量在1月反而分别增长2.5万桶/天和3.1万桶/天。伊拉克1月原油产量较去年12月减少9.8万吨,但是依旧高于配额。1月份,美国、加拿大和圭亚那以及巴西等非石油输出国组织国家的原油产量激增。虽然巴西今年1月加入了欧佩克+,但不受产量配额限制。据EIA发布的预测数据,巴西原油产量到2030年有望从目前的300万桶/天,大幅增长至530万桶/天,或将成为全球第五大原油出口国。2021-2025年,巴西将有29处原油开发项目投产,占全球离岸产油量的23%。俄罗斯原油1月实现了减产目标,美国原油产量保持高位。根据油田服务公司贝克休斯的数据,美国石油钻机数量在2023年有所回升,依旧低于2018-2019年美国页岩油产能扩张
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      需求疲软,原油短期涨势可能将告一段落
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      ·02-20

      红海危机加剧巴以冲突,油价供应端扰动下大涨

      一、月度行情回顾截至2024年2月18日,NYMEX原油期货主力04月合约(CONH)结算价为每桶79.19美元,比2月1日结算价上涨5.31美元,涨幅7.18%。2月份以来恰逢中国传统春节假期,NYMEX能源价格迎来大幅上涨,地缘政治冲突加剧,能源价格均受到支撑。以色列和黎巴嫩边境紧张局势正在加剧,再次引发人们对加沙冲突可能蔓延到中东其他地区的担忧,以色列还想要继续在加沙向南部城市拉法发动进攻。另外,天然气方面,据悉以色列对伊朗境内两条主要天然气管道进行了秘密袭击,中断了伊朗几个主要城市和省份的天然气供应。这些袭击标志着以色列和伊朗多年来的影子战争的明显升级。因此整体假期氛围利好能源类品种。图1:NYMEX原油期货主力04月合约价格走势资料来源:文华财经 国际衍生品智库图2:原油波动率和美元指数表1:原油市场重要数据及事件 资料来源:wind, 国际衍生品智库二、基本面分析(1)供应端,地缘政治风险加剧推升油价。欧佩克持续减产对供应的缩减仍在支撑油价,从OPEC月报最新公布的2024年1月数据来看,OPEC依然在坚定推进减产。OPEC整体的减产履行率已超33%、进度向好。非欧佩克方面,美国产量数据新高,假期钻井平台数据继续下滑,创下新低。有报道说,在1月份未能完全遵守减产协议后,伊哈两国承诺遵守欧佩克及其减产同盟国石油产量目标。伊拉克石油部周三在声明稿中称,伊拉克将审查其石油产量,并在未来四个月内处理任何超出自愿减产承诺的超额产量。哈萨克斯坦表示,将根据减产承诺,在未来四个月内弥补1月份的石油超产。图3:OPEC月度原油产量变化(万桶/日)资料来源:wind, 国际衍生品智库非欧佩克方面,美国原油产量在2月初不断回升,虽然前期受到寒潮影响,产量下滑,但需求端随之下滑,因此库存量整体提升。钻井平台数据可以看出,截至2月16日的一周,美国在线钻探油井数量4
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      红海危机加剧巴以冲突,油价供应端扰动下大涨
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      ·02-18

      2024年能源市场值得关注的五大趋势

      作者: Paul Wightman, Elizabeth Hui, Adila McHich and Cameron Liao概览● 预计厄尔尼诺现象将在2024年达到“历史性强劲”水平,可能令天然气市场承压。● 鉴于航空出行需求预计将突破纪录,2024年航空燃料价格或将迎来反弹。与2022年相比,2023年的能源市场较为平静,但仍属“胆小者勿入”之地。2024年的情况将会如何?从原油到生物燃料,从美国到亚洲,以下五大能源市场趋势将值得我们关注。OPEC油价下限岌岌可危2023年,石油输出国组织及其盟国(OPEC+)在石油市场中发挥了举足轻重的作用。他们决定采取行动(或按兵不动)的时间恰与每日油价三次最剧烈波动中的两次重合。2024年,随着其他国家/地区的产量增加,对OPEC产量的需求预计将有所下降。OPEC报告显示,美国产量到今年年底将增加120万桶/日,而需求增长则持续放缓。随着OPEC+达成的第一季度减产计划预定于3月份后“根据市场状况逐步”解除,交易商将密切关注有关OPEC+下一步计划的线索。OPEC能否达成足够的减产幅度以支撑油价,还是市场将跌穿2023年全年坚守的“OPEC油价下限”?厄尔尼诺现象冲击天然气市场鉴于天气对取暖需求和天然气价格的影响,厄尔尼诺现象是2024年值得关注的重点之一。发生厄尔尼诺现象时,太平洋中东部海域的表层水温会高于正常水平,导致降雨量、气压和风带发生变化。根据12月份美国国家海洋和大气管理局(NOAA)预测,此次厄尔尼诺现象有54%的概率最终将达到“历史性强劲”水平,并有可能跻身有记录以来的前五强。这种天气模式导致整个美国北部地区的气候比平均水平更干燥,而阿拉斯加北部、美国西部部分地区、南部平原、东南部地区、墨西哥湾沿岸及大西洋中低纬度海域的气候则比平均水平更湿润。2023年,主要天然气消费国的气温均高于正常水平。高企的储备量和创纪录
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      2024年能源市场值得关注的五大趋势
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      ·02-07

      非农报告推动美元5周连涨,欧盟经济表现失速欧元承压

      上周,美元一路走高,实现了5周连涨。周三美联储决议期间,汇价剧烈波动超100点,周四消息面即五月降息的影响下,一度跌至103关口,然而,随着周五强劲非农数据大幅反弹收涨,达到7周以来最高点,成功扭转了周线走势。欧元在内的非美货币则呈现相反走势,美元/日元更是自周初就开启了一路震荡下行。展望本周,澳洲联储将公布利率决议;美元方面,预期继续受到基本面和技术面的双重支撑。重点关注的基本面消息包括:美国1月份ISM非制造业PMI数据表现及美联储官员的公开讲话;欧美国家1月Markit 服务业和综合PMI终值。1.全球外汇焦点回顾与基本面摘要非农就业报告引爆动荡市场 美元周五大涨至7周新高上周三的决议发言中,美联储主席鲍威尔表明3月降息可能性较低,这令市场转而预期5月大幅降息,汇价因此走低。但公布的1月非农就业人口增加35.3万人,接近预期的2倍。12月就业人数也从原先的21.6万人上调至33.3万人。失业率连续第三个月保持在低于预期的3.7%。强劲的非农数据,令降息预期变得不再现实,市场反应强烈,美元指数周五全线上涨,升至七周高位。英国央行如预期按兵不动 表态转向温和但政策方向仍不清晰上周四,英国央行如预期连续第四次将政策银行利率维持在5.24%。央行行长贝利称通胀正朝正确方向发展,利率将继续“接受审查”,同时放弃了此前关于通胀上升可能导致银行利率进一步上升的警告。该货币政策指引整体温和,是英国央行首次改变此前“坚定”的鹰派观点。不过投票结果上首次出现加降息均有投票(2名支持加息,1名支持降息)的情况,为后市央行态度增添了更多变数。欧盟两大火车头经济表现失速 欧美经济表现差异或持续施压欧元欧盟统计局1月30日公布2023年经济数据,欧元区和欧盟2023国内生产总值(GDP)增长0.5%,而四季度两者经济环比均零增长。与之相对,是美国2023年GDP增速为2.5%,第四季度GDP同比
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      非农报告推动美元5周连涨,欧盟经济表现失速欧元承压
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      ·02-04

      美联储给3月降息“泼冷水”! 降息窗口何时来?

      继去年12月美联储在议息会议上首度承认降息已进入讨论范畴以来,市场对于降息的预期逐步升温,并一度预测2024年的降息时点将出现在3月。不过,随着美国经济数据向好,市场对于经济“软着陆”预期的增强使得降息预期有所减弱。美联储虽已处于降息周期的左侧,但降息号角何时吹响仍难确定。美联储再次“按兵不动”当地时间1月31日,美国联邦储备委员会公布2024年1月议息会议利率决议,将联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.5%不变,符合市场预期。资产负债表方面,委员会将继续按之前公布的计划减持美国国债、机构债务和MBS。具体来看,会议声明的变化包括,对经济的描述从12月的“经济活动的增长速度较第三季度的强劲增速有所放缓”改为“经济活动以稳健的速度扩张”;增加了“委员会认为实现其就业和通胀目标的风险正在向更好的平衡转移。经济前景不确定”的描述等内容。有“新美联储通讯社”之称的记者Nick Timiraos指出,美联储删除了半年来一直保留加息可能性的指引,新指引有灵活性,同时暗示改变指引不意味着降息近在咫尺。在随后的记者会上,美联储主席鲍威尔称,FOMC利率可能处于本轮周期的峰值,但还需更多证据证明通胀已被遏制,多数委员预计今年可能降息多次。鲍威尔表示:“根据今天的会议,我认为3月份不太可能降息,计划3月份开始深入讨论资产负债表问题。”美联储利率决定发布后,美国10年期国债收益率下跌6.7个基点,报3.990%;美国2年期国债收益率下跌7.6个基点,报4.283%。降息仍需更多数据支撑鲍威尔偏鹰发言的底气源于最近两周向好的经济数据。美国商务部在1月25日发布的数据显示,2023年第四季度美国实际GDP年化季率增长3.3%,虽较上一季度的4.9%放缓,但远超出市场预期的2%;2023年全年美国GDP以2.5%的年化速度增长,超出年初华尔街的预期,而2022年为1.9%。同时,剔除波动较大的食
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      美联储给3月降息“泼冷水”! 降息窗口何时来?
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      ·01-31

      宏观边际明显改善,贵金属走弱,铜出现上涨信号?

      铜价在周中两个交易日显著上行。一方面此前被过度定价的降息预期在上周已经基本修复,3月降息概率已经下降至不到50%;另一方面美国经济数据依旧强劲,GDP增速大超预期同时pce同比回落,显示经济韧性极强且通胀仍在回落,市场风险偏好一度有所回升,推动铜价反弹。1、上周贵金属价格承压,铜价显著回升贵金属方面,上周COMEX黄金下跌0.67%,白银上涨0.66 %;沪金2404合约下跌0.34%,沪银2404合约上涨0.07%。主要工业金属价格中,COMEX铜、沪铜分别变动+1.68%、+1.62%。2、经济韧性显著,推动铜价反弹一方面此前被过度定价的降息预期在上周已经基本修复,3月降息概率已经下降至不到50%;另一方面美国经济数据依旧强劲,GDP增速大超预期同时pce同比回落,显示经济韧性极强且通胀仍在回落,市场风险偏好一度有所回升,推动铜价反弹。3、美国经济数据强劲,贵金属价格承压上周美国GDP数据表现依旧强劲,地产相关数据超预期回升,核心PCE有所回落,降息预期已基本修复,美国经济韧性凸显使得贵金属价格有所承压。关注本周FOMC会议上联储的表态对于美国货币政策路径预期的影响。伴随避险及购金需求,中长期看价格仍有一定上行空间。一、基本金属市场复盘COMEX和沪铜市场观察上周COMEX铜价震荡回升,尤其在周中两个交易日显著上行。一方面此前被过度定价的降息预期在上周已经基本修复,3月降息概率已经下降至不到50%;另一方面美国经济数据依旧强劲,GDP增速大超预期同时pce同比回落,显示经济韧性极强且通胀仍在回落,市场风险偏好一度有所回升,推动铜价反弹。SHFE铜价震荡反弹,主力合约价格触及69000元/吨上方。上周国内因素也推动了铜价的上涨。主要在于周中中国央行意外宣布降准50个基点,同时也对小微企业采取了定向降息,并且还宣布了扶持相关地产企业的政策。当然,目前这些政策的效果仍然有待观
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      宏观边际明显改善,贵金属走弱,铜出现上涨信号?
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      ·01-25

      红海危机令大宗商品走势两极分化, 一季度如何配置?

      2024年1月,大宗商品市场继续分化,其中能源类商品先抑后扬,农产品例如玉米价格也从前期的持续下跌出现企稳回升迹象。从供需层面来看,全球经济增长减速,意味着商品的需求还比较低迷,且供应端的扰动并不大,这使得原油和部分农产品价格并没有受到红海危机的冲击而大幅上涨。展望一季度大宗商品价格走势,可能呈现先抑后扬走势,美联储可能因美国经济减速甚至可能出现流动性紧张而提前结束缩表,导致流动性环境支撑投资需求复苏。而中国经济在一季度可能加速回升带来消费需求存在回升的可能性。红海危机短期可能导致原油期货和农产品期货如玉米期货基差扩大,但不会是驱动二者上涨的主要驱动力。红海危机抬升基差,对原油供给冲击有限作为通过苏伊士运河的必经之路,红海在全球海运航线中占有重要作用。继2023年底多家国际航运企业陆续宣布停航红海航线之后,海运运价不断上涨。受此影响,苏伊士运河商船的吞吐量将至近三年来最低水平。相关统计显示,截至1月14日,散货船、集装箱船和油轮每天通过苏伊士运河的七天移动平均值下降到49次。不过我们认为红海危机并不会引发原油和农产品运输中断,最大可能是抬升运输成本,刺激原油和玉米期货基差扩大。从原油市场来看,受红海危机影响,集装箱停运或绕道蔓延至油轮。1月17日,英国石油巨头壳牌公司无限期暂停了所有途经红海的石油运输。数据显示,运往欧洲的中东原油正在不断减少。2023年12月出口量为每日约57万桶,相较于2023年10月的每日107万桶几乎减半。国际能源署(IEA)表示,苏伊士运河石油运输中断的风险仍然很高,每天约有720万桶原油和成品油通过该航段,约占世界海运石油贸易的10%。胡塞武装阻塞的曼德海峡与霍尔木兹海峡不同,前者是通往苏伊士运河和欧洲的便捷通道,但它可以被替代,而后者本身就是重要的石油来源和运输通道。红海危机可能改变贸易格局,但原油总供给不会变化。欧盟放弃了俄罗斯长期以来为其提
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      ·01-23

      美国衰退主题交易何时来?贵金属价格易涨难跌

      摘要:就业市场数据表现良好,无论是ADP还是非农都给出了劳动力市场不太支持激进降息的线索,市场快速修复此前的降息预期,美元指数与美债收益率显著回升,铜价应声回落核心观点。1、上周受降息预期调整的影响,贵金属与铜价窄幅震荡贵金属方面,上周COMEX黄金下跌1.06%,白银下跌2.61%;沪金2404合约下跌0.09%,沪银2406合约上涨0.07%。主要工业金属价格中,COMEX铜、沪铜分别变动+1.47%、-0.57%。2、降息预期修复,铜价先抑后扬周中市场降息预期修正继续给铜价带来压力,但随后基本修复到位后铜价再度回升。目前美国经济数据无论是就业市场、零售还是通胀都呈现出一定的韧性,这对于市场而言并非是太好的消息,因为这些数据只会使得降息预期后置,从而可能在某个时点带来衰退交易。3、因地缘问题及购金需求,金价下方仍有显著支撑上周美国零售销售、工业产出、新屋开工、初请失业金人数等数据均呈超预期表现,经济韧性再度显现,降息预期由此回摆。当前3月不降息的概率已超过50%,贵金属价格上方压力明显,但受到避险及央行购金需求的影响,金价于2000附近仍然得到显著支撑。再往后看,前期激进的降息预期持续修正,虽然经济数据韧性依然存在,但降息已然确认,地缘局势及购金需求支撑贵金属价格维持高位,关注美国通胀的表现对降息时点及幅度的影响,贵金属价格易涨难跌。一、基本金属市场复盘COMEX和沪铜市场观察上周COMEX铜价区间震荡,周初价格反弹,修复了此前的跌幅,但是周中市场降息预期修正继续给铜价带来压力,但随后基本修复到位后铜价再度回升。目前美国经济数据无论是就业市场、零售还是通胀都呈现出一定的韧性,这对于市场而言并非是太好的消息,因为这些数据只会使得降息预期后置,从而可能在某个时点带来衰退交易。SHFE铜价窄幅震荡,围绕67800元/吨一线上下运行。目前国内处于窗口期,临近春节季节性累库即将到
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