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本周，恒生指数收于26630.54，比上周微涨0.82%。恒生科技指数收于5137.84，比上周下跌1.41%。恒生科技指数自1月13日盘中创出6001.02点的阶段新高后一直震荡下行，引发市场是否已陷入技术性熊市担忧。 美国关税路径重置 本周美国关税框架再次出现变化。特朗普在法院叫停其更广泛旧关税后，迅速推出新的15%临时关税方案，市场重新进入“政策路径怎么走”的博弈阶段。对港股来说，这件事的重要性不只是关税本身，而是它会同步影响中国增长预期、出口链条预期和中资资产风险折价。 中国央行周五出手给人民币升值降温 2月27日，人民银行宣布把部分远期购汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0%，并自3月2日起实施；在这之前，人民币刚升到接近三年高位，消息公布后离岸人民币一度回落约0.2%。这说明政策层面并不是要扭转人民币走强，而是要压住过快、过热的单边升值节奏。对应到港股，就是汇率仍有支撑，但单靠人民币升值去推估值的逻辑会收敛一些。 中东/伊朗风险抬升，压制全球风险偏好 本周后半段，中东局势再度成为市场扰动项。美伊谈判未见明显突破，原油价格维持高位敏感状态，同时亚洲市场整体转弱，日元和美债走强，反映避险需求上升。对港股来说，这类事件通常不会单独决定方向，但会明显压制高弹性板块的交易情绪，尤其是在本来就担心科技估值偏高的背景下，外部地缘风险会放大市场的谨慎情绪。 恒生科技持续回调，引发技术性熊市担忧 恒生科技近期持续回调，市场对板块进入技术性熊市的担忧正在升温。以百度为例，其本周公布的财报显示，最新季度营收同比下滑4%，核心广告业务仍然承压；虽然AI云业务保持较快增长，但现阶段还不足以完全对冲传统业务的下行压力。这样的业绩表现也在提醒市场，科技股的定价逻辑正在发生变化——投资者不再只为“AI叙事”买单，而是开始更看重实际业绩兑现。在这一背景下，资金对高估值科技股的容忍度下降，板块

所谓大海航行靠舵手，股市暴涨靠懂王。 川普一通激昂演讲点燃了市场的乐观预期，科技股应声高开。 而Circle盘前发布的这份炸裂财报，则像一颗火星扔进了干柴，直接把股价点燃了，单日狂飙约35%，创下IPO以来最大涨幅。 本来抄底抄在半山腰的我，醒来看到账户那一刻也惊了——一夜回本还有盈余。 很多人问这背后是什么玄学？别猜了，咱们直接拆开财报，看看让市场如此癫狂的底气到底在哪。 01 业务数据：硬得离谱，超乎想象 以前都说Circle是靠吃美联储利息的资金中介，但这次财报出来，直接打了所有质疑者的脸： 营收和净利润双双爆表： 四季度收入达到7.7亿美元，远超出市场预期的7.45亿美元，同比暴涨77%。调整后EBITDA飙升412%至1.67亿美元，净利润大幅提升至1.33亿美元。 USDC流通量暴增72%： 这不仅是数字的增长，更意味着它的基本盘和需求在急速扩张。 链上交易量激增247%： 支付、跨境交易等真实使用场景的爆炸增长，证明了其生态的活跃度。这彻底抵消了市场对“美联储降息会侵蚀其利息收入”的担忧。 可以说Circle的增长引擎，已经从单纯的吃利息，切换到了生态使用驱动的更健康模式。 02 商业模式的蜕变：从收租到建城 市场过去最大的恐惧是Circle模式单一，靠天（美联储）吃饭。现在财报清晰显示：它正在从“利息驱动型”公司，向“规模化生态及使用率驱动型”的平台蜕变。 更让对手紧张的是，Circle目前处于不惜利润，疯狂扩张的阶段，大量资金投入在抢占市场、拓展合规技术和构建生态上。用流行的话说：它的星辰大海，才刚刚开始。 03 资本推手：空头踩踏，火上浇油！ 除了基本面硬核，这波大涨还有个不可忽视的“助燃剂”——空头回补。 在财报前，对冲基金积累了大量空头仓位，预期利率下降将压缩储备收入。但实际业绩引发空头回补，形成剧烈挤压。 前期那帮疯狂做空、赌Circl

这段时间我天天上传石油公司的分析报告，所以没有怎么分析大盘跟个股了，很多人一下子失去了方向，不知道后面怎么操作了，其实现在操作也简单，就是长线死拿不放，因为这个最简单，又不操心，也不会出错。 我先说一下大盘，美国最高法院取消了特朗普的关税，这是一个长期利好，上次我已经分析了这个利好，当然还有一个爱泼斯坦案的潜在利好，特靠谱不断的折腾，就是为了转移大家的注意力，但是这件事情迟早会大白于天下，特朗普躲不掉的。 联邦法院的判决说得非常清楚，就是关税属于税，只要是税，总统就没有权利征收，需要国会授权，所以特朗普援引哪条法律都没用，因为任何只要引用的这个法律是收关税的，那最高法院一定是判特朗普违宪的。 很多人找不到重点，就是最高法院没有说特朗普引用征收关税的这条法律是错的，按这条法律收税可以，但是这件事情要经过国会授权，总统在没有征得国会同意的情况下对美国人收税，这是违宪的。 因为联邦法官了贝森特，关税是不是美国老百姓承担，还是对方承担，贝森特回答不上来，因为加了关税以后美国的商品价格大幅上涨了，这是事实，既然这笔税是由美国人承担，那就相当于总统向美国人收税。 美国总统是没有权利向美国人收税的，我说了半天大家听懂了吧，特朗普现在对全球加15%的关税只是嘴上说，并没有签署行政令。因为一旦签署行政令，那就要征收新的关税了，到时候又得打官司起诉特朗普新的关税了。 前面关税收的钱还没有退，后面又要继续收，特朗普不怕这些企业起诉他退还关税啊，民主党那些人会放过这个机会吗，他们要求特朗普不但要退钱，还要给利息，如果不给，那打官司到最高法院特朗普还是会输，而且律师费都很多。 如果关税降低了，通胀就会降低，那美联储自然要降息了，美股就会涨，当然这是长期来说是这样，短期还是会受到其他事情的影响，比如日本，澳大利亚要加息，比如美国要打伊朗，当然我一直说了特朗普不可能打伊朗的。 特朗普擅长的是极限施压，而