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最近复星医药拿了AR1001的全球权益，市场上讨论热度还不算太高。但我仔细琢磨了一下，这笔交易背后其实有不少值得关注的新思路。 先说赛道，阿尔茨海默病（AD）基本还是蓝海，近年来新药获批极少。那为什么复星偏偏看中了AR1001？我觉得至少有三点值得细品。 第一，交易结构很“聪明”。 AR1001目前已经在III期临床，预计2026年顶线数据读出。复星医药用的是6000万美金的选择权deal，提前锁定这个潜在重磅大单品的全球权益，后续根据临床和商业化进展再逐步加码。这种结构的好处是什么？创新药拼到底拼的是风险控制——先拿住上行空间，再慢慢兑现。既没把筹码一次性押上去，又没给对手留机会。 第二，产品本身有差异化优势。 AR1001是一款小分子口服药，作用机制是高选择性抑制PDE-5，具备强效、高选择性的特点。临床显示它安全性不错，能透过血脑屏障，对早期AD患者（轻度认知障碍到轻度痴呆）有潜在疗效。相比那些需要注射的抗体药物，口服剂型在居家治疗依从性和适应人群广度上天然占优。说白了，就是更好用、更方便。 更重要的是，这背后是一批顶级科学家将近15年的持续投入。创新药行业最怕的是方向三天一变、风口一年一换。真正能把一个分子熬到III期的团队，本身就是稀缺资源。时间，是最高的壁垒。 第三，也是我最佩服的一点——复星医药这次要“造船出海”。 大部分中国药企出海，还是“借船”模式：授权出去，收里程碑和销售分成。但复星医药不一样，它要亲自操盘AR1001的全球商业化。从临床试验到市场准入，从东南亚到欧美日，全自己来。 这个底气从哪来？其实是用过去二十年的能力在“集中变现”：早年靠青蒿素产品走进WHO，后来收购Gland Pharma练出仿制药国际化能力，再到PD-1斯鲁利单抗在美国自主营销的铺垫。一步步攒下来的家底，这回算是用到刀刃上了。 当然，复星医药在AD上的布局并不是只押一个AR10

五一之后，市场传出来“5月6日优信赴港IPO”消息，“花旗独家保荐”传得有鼻子有眼。仔细扒了一下港交所官网，根本没这事儿，乌龙而已。 倒是看到淘车车母公司Yusheng Holdings在5月6日递表。 这是近期第二家二手车相关公司准备上市了，上一个是五一之前大搜车通过证监会备案要去美股上市。 其实像优信 $优信(UXIN)$ 这种，短期内，搞个中概回港没什么太大必要，市场不像2021-2023年那种有纯避险逻辑了。再一个当前港股总体对中小市值公司不太友好，热钱都在AI、光储这些上。 懂王没几天就要历史性第二次来华了，关系缓和背景下，中概这个身份，没准还更有盼头。 资本红利先行 二手车赛道我是按照“消费复苏核心资产”逻辑看。 虽然政策还在持续支持以旧换新，新车市场价格战也持续压缩利润，但从社零视角看，整个消费链里，同时具备“大额消费+高频流通+政策支持”的行业已经不多了，二手车属于这轮消费复苏里的稀缺资产。 截至2025年底，全国汽车保有量达到3.66亿辆，其中新能源车4397万辆。中国汽车流通协会数据显示，2025年全国二手车交易量达到2010.8万辆，交易金额1.29万亿元；新能源二手车交易量达到160万辆，转籍率提升至34.9%。 再一个行业资本动作上，大搜车拿到证监会备案，再到淘车车正式递表港股，花旗担任独家保荐。过去几年，二手车平台几乎很难获得资本市场认可，今年不仅外资融资窗口重开，而且行业总体加速，市场开始重新愿意给“汽车流通平台”估值。 很多行业都是这样，资本先行，平台扩张，行业基础设施逐渐完善，最后再反过来推动C端交易放量。现在的二手车行业，有这个味儿。 行业逻辑推演 淘车车A1文件，沙利文的几个行业数据比较有价值，分享下。 2025年中国二手车交易量约2010万辆，到2030年

$剂泰科技-P(07666)$ 直接说观点，剂泰科技会取代曦智科技，成为港股新的冻资王。 剂泰科技当前申购倍数5149.79倍，资金热情已经爆了。对应的，曦智科技月前发行价183.2港元，开盘价880港元，较发行价上涨约380%。 总之，剂泰科技必火。暗盘赶紧关注起来了。

最近大搜车拿到证监会备案了，准备登录纳斯达克。这公司主要做B2B生意，给车商做SAAS，之前也有2C弹个车，不过不算纯零售，模式偏金融租赁，后来剥离了，目前算是个产业互联网平台。按照2018年F轮融资5.78亿美元，估值说有30亿美元。 当然了，这都过去七八年了，市场环境也不一样，现在估值不好讲，等具体招股书出来可以在仔细看看。 其实这个事儿，现在很多媒体在讨论中概放开窗口。我感觉背后也传递出另外一个信号，就是监管侧首先开口子了，二手车行业先试水，主打加速流通逻辑。 中汽协数据，2026年一季度汽车销量704.8万辆，同比下降5.6%。二手车交易482.20万辆，同比增长4.66%。 从转籍率趋势看，还在持续攀升。现在内需拉消费，新车感觉是到瓶颈了，社零新增长点就是在二手车。 不过放在投资视角看，市场对二手车的投资偏好，还是有一定差别。 产业链上游，主要是车源这块，像个人卖车（C2B）、车商倒车（B2B）、主机厂/租赁/网约车批量退役（机构车源），谁能搞定便宜且稳定的车源才是王道。只不过行业比较分散，这部分不做展开讨论。 中下游情况，简单梳理了一下。 一般来说，中游拍卖、车商倒卖、区域调拨这层是行业最混乱的，车商这里赚的是信息差+区域价差，问题就是效率低、不透明、交易成本高。类似大搜车这种做信息化，相对属于轻资产，要看GMV这些指标，TakeRate，平台思路PS估值。 市场给到估值最高的其实是零售型公司，因为离消费者最近，品牌、金融、延保、售后等，一台车整个生命周期价值都能吃。 美股现在是有类似Carvana这种2C零售跑通，有成长性、有业绩，估值比B2B流通平台更高。Carvana最新一季零售销量18.74万辆，同比增长40%。收入64.32亿美元，同比增长52%。调整后EBITDA为6.72亿美元，EBITDA margin做到10.4%。 国内最像的就是优信

这两天不少人都在看亦庄人形机器人半马，4月19日开跑，感觉下周人形机器人概念又要来行情了。 这次覆盖26个品牌、300多台人形机器人，看到央视一套报道画面，居然出现了国联股份，也有机器人概念？ 搜了一下央视报道的这家公司，叫萝卜时代，这次参加的是自主导航组，参赛机器人身高145厘米、体重37公斤、31自由度，配置了激光雷达和深度相机，支持二次开发，属于平台型团队的思路。机器人二次开发，主要就是往本体上加装各种模块，比如通信、导航、电源之类的，适配特定场景。 公司是去年11月底注册的，法人张梅甫，而张梅甫同时是国联股份副总裁、CTO，长期负责公司数字化、产业互联网和技术生态相关工作。国联持股70%，算是控股子公司了，怪不得。 没想到国联股份一直在用自己的方式悄悄布局，之前没怎么注意到。 目前网上查到公开关联信息比较少，感觉公司口径很克制，就能看到一条互动平台的答复，说定位是一个机器人产业服务平台，专注解决机器人产品落地难、客户对接成本高等行业痛点，目前对公司还没收入和利润贡献。 现在很多公司都想方设法蹭概念，国联股份这么低调还挺意外的。 人形机器人一直说市场潜力很大，但发展到了今天，春晚扭秧歌连续炒了两年，但是感觉产业侧一直没什么好方案出来。 客户需求是谁来接？方案谁来配？二次开发谁来做？交付谁来推？后续运维谁来管？感觉没有哪个厂商做的比较好，多数都是Demo。 如果回过头看上面这些问题，感觉都属于产业互联网非常标准的问题，场景线索、方案交付，验收服务，恰好都是国联股份最擅长的方向。 这样看的话，国联股份布局人形机器人似乎非常顺理成章了，公司从2021年开始建设数字云工厂，2025年应该会达到250家，手里本来就有一套围绕工厂、订单、供应链和数字化协同的基础设施，不是从零开始讲故事。 这次机器人半马，相比去年首届赛事，进一步升级到更大规模、更高自主导航比例和更复杂的场景测试。

之前跟朋友交流过Mastercard花18亿美元收购BVNK的事儿，基本判断是稳定币的价值可能是要比传统加密货币有价值。上周看到OwlTing与Visa官宣进一步合作，打通了稳定币最后一公里on-ramp，聊下OWLS $OBOOK Holdings (Direct Listing)(OWLS)$ 这家公司。 卡组织的稳定币最后一公里之争 首先说个大背景，卡组织包括Mastercard $万事达(MA)$ 和Visa $Visa(V)$ ，都是把稳定币视为结算层，而非银行卡的替代品，所以也都在积极发展稳定币能力，最近似乎到了入口层最关键的阶段。 看下3月Mastercard对BVNK的收购。虽然是3月中旬官宣的消息，去年10月Coinbase和Mastercard双方都在出价，另外Mastercard还同时在跟Zero hash谈，出价都是20亿美元左右，今年1月跟Zero hash的谈判官宣破裂。 BVNK做的是法币与稳定币之间的编排层和合规通道，属于解决稳定币和法币最后一公里环节。对Coinbase来说，本身有用户入口、法币入金和USDC生态，BVNK属于功能补强，部分能力有重叠； 而支付进入链上时代，特别是一旦跨境支付和企业结算逐步向稳定币迁移，卡组织没有类似BVNK这层能力的话，有被绕开的风险的，所以Mastercard比较着急，愿意给溢价锁定入口（18亿美金，外加3亿美金业绩兑现）。业内共识这属于大型上市支付公司第一次用并购方式大举切入稳定币基础设施，并预计相关领域投资并购会加速。 再看这次OwlTing和Visa官宣进一步合作。这次OW

3月31日，红星美凯龙发布2025年年报。报告期内，公司实现营收65.82亿元，归母净利润亏损237.22亿元。主要原因依然来自投资性房地产公允价值调整及相关资产减值。 这一点和此前业绩预告的逻辑一致，但年报给出了更清晰的结构拆分：其中约234.42亿元为投资性房地产公允价值变动损失，属于典型的非现金项目。 如果把这部分因素剔除，可以看到公司经营端持续向好。2025年全年经营性现金流净额达到8.16亿元，较2024年的2.16亿元大幅提升277.34%，核心的家居商业服务板块毛利率增长2个百分点至61.9%。 主业“造血能力”已经明显修复。且建发入主以来，公司财务结构和债务结构都在逐步改善。随着公司资产端集中出清，经营端显著企稳，财务弹性不断增强。 $美凯龙(601828)$ $红星美凯龙(01528)$ 夯实资产，更显主业成色 投资性房产的估值逻辑，本质是“未来租金现金流”的折现。对美凯龙来说，过去几年地产走下行周期，楼市不景气，自家商场估值得跟着降一降。 在过去几年地产下行周期中，商业物业估值整体承压，美凯龙选择在这一轮周期中一次性进行较为充分的重估。从结果来看，这一轮“挤水分”虽然让报表短期承压，但也让资产负债表更贴近现实。 美凯龙持有的物业大多位于一二线城市核心地段，属于典型的重资产运营平台，核心资产本身并没有发生结构性变化，账面价值下调更多是受周期影响。 从本次年报来看，美凯龙主业已显著企稳。截至2025年12月31日，公司旗下74家自营商场和218家委管商场平均出租率均较2024年有所提升。其中，自营商场平均出租率增长2个百分点，达到85.0%。 让利/扶持商户及新业态 过去两年，家居消费和商户经营

艾美疫苗3月30日发布公告，批准增发内资股不超过40,000,000股，不超过本次发行前公司已发行股份总数的约3.2611%，不超过本次发行后公司已发行股份总数的约3.1582%。并且，公司拟向北京证券交易所申请A股上市。 根据北京证券交易所A股上市相关规定，公司的内资股股份需于全国中小企业股份转让系统申请挂牌。若计划成行，艾美疫苗 $艾美疫苗(06660)$ 将成为继康希诺 $康希诺(688185)$ $康希诺生物(06185)$ 后第二家“H +A”两地上市的生物疫苗企业，其经营稳健性、抗风险能力乃至品牌力均将增强。 国家多次强调了生物技术“自主可控”的必要性，发布了多份支持生物疫苗发展的政策利好。今年两会政府工作报告，生物医药被首次定位为“新兴支柱产业”。包括疫苗在内的生物医药企业，必将迎来政策发展的黄金机遇期。 艾美疫苗拥有细菌疫苗技术平台、病毒疫苗技术平台、基因工程疫苗技术平台、联合疫苗技术平台、mRNA疫苗技术平台五大技术平台，拥有四家持证生产企业和三家研究院，是国内行业里基础设置最完善的企业。艾美疫苗生产车间满足多项国内、国际标准，可实现疫苗上市后快速放量生产的及时响应，效率与成本优势兼具！ 截至目前，艾美疫苗有20款在研疫苗产品，24个临床批件，开展了24项临床试验，覆盖全球前十大疫苗品种。值得注意的是，与一些疫苗企业跟随研发“卷价格”不同，艾美疫苗在研管线中1类创新疫苗多达7款。艾美疫苗主攻市场上未被满足的需求，为接种者提供安全性、有效性双优的产品，是高层鼓励的“高质量发展”方式。本次艾美疫苗回A上市资金也将用于

$晶泰控股(02228)$  港股风云变幻时，晶泰控股引深思。 开盘九块四毛六，盘中震荡显英姿。 最高触及九四七，最低探至九一一。 收盘定格九二九，跌幅三点二三厘。 昔日AI领头羊，今朝财报显锋芒。 营收翻倍超八亿，首次盈利谱新章。 全球药企齐合作，创新管线绽光芒。 机器人舞AI梦，跨界布局展宏纲。 市场情绪多波动，利好频出变寻常。 技术调整需耐心，价值投资待时光。 莫道一时涨跌事，且看长远发展方。 晶泰控股未来路，AI赋能再启航。

百奥赛图审计版财报很快就出来了，总体财务情况： 百奥赛图2025年全年实现收入13.79亿元（同比+40.6%），年度利润1.73亿元（同比+416.4%），经营活动现金净流入3.70亿元；科创板上市募集资金到位后，资本结构得到明显改善，期末账上现金达到15.85亿元，较上期约4.04亿元明显提升，整体增长质量和现金流都比较扎实。 结构上看，增长最扎实的来源集中在两条主线：临床前产品及服务，其中，模式动物销售收入6.22亿元（同比+59.9%），毛利率约80%；临床前药理药效评估收入3.52亿元（同比+75.2%），毛利约61%；抗体开发业务收入3.32亿元，23年到25年复合增长率约37%，毛利达到约86%，2025年抗体序列新增协议超150项。 双业务线并进，不断抬高整体盈利能力的上限。 其中以靶点人源化小鼠为核心的模式动物这块，一直是公司非常拿的出手的王牌，它卡在全球新药研发链条的底层环节。 这个赛道本身就是稀缺资源。技术难度高、周期长、供应商少，过去行业长期以定制为主。百奥赛图做的事情，是把原本按需定制的模型，提前做成“货架”。 通过全球领先的基因编辑技术平台，从ESC/HR到CRISPR/EGE，再到自研SUPCE技术，覆盖从常规编辑到Mb级大片段改造。公司披露，目前已经构建约5,000个基因编辑动物与细胞模型产品，累计完成约5,500个定制基因编辑项目，同时拥有2,000余种靶点人源化小鼠品系，并且每年持续推出新模型。 这种规模，本质是在做研发前置，把供给提前铺好。一旦模型供给转向“现货逻辑”，行业使用**惯就会发生变化。 传统模式下，一个模型交付周期12–24个月，现在压缩到数周，研发节奏被明显提速。这门生意，本质上是在卖研发效率。 而且这个能力会自然延伸到药效评估。客户拿到模型之后，往往会把药效一起交给同一家公司完成，减少流程切换和数据断点，业务之间的协同开