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    行情确实是很疯狂，但这似乎疯狂过头了。    近期贵金属行情相当疯狂，周一，现货白银暴涨超14%后平收，黄金则波动较小。就在人们认为顶部似乎出现的时候，周二周三金银连续攻克多道关口，白银均在当日美盘尾盘大幅攀升，早些时候突破120美元关口；黄金也在美联储决议后暴涨超200美元，一度接近5600美元关口。这时候贵金属多头气势正足，然而风云突变：在昨天晚上美股开盘后，随着美股科技股的抛售以及中东局势反复，金银快速跳水：白银高位重挫近15美元，黄金暴跌近500美元。就在大家以为多头已经爆仓后，金银继续反弹，白银尾盘一度抹去8.7%的跌幅转涨，黄金也低位反弹300美元。长长的下影线似乎告诉大家，多头力量很足，新高近在咫尺。    不过好景不长，就在今天早上亚太开盘后，特朗普提名凯文·沃什的消息传出，市场给出鹰派反馈，金银继续跳水，不过好在尚未跌穿前低。很多人甚至直接进场做多，认为分时图级别底部确认............哪知道底部可不是这么容易抄到的，很多多头似乎还是没有经历过大调整。欧洲开盘后，现货金银继续下探，白银暴跌至95美元的水平，抹去一个多星期以来的涨幅，日内跌幅为1980年代最大，甚至超过了次贷危机时候。黄金也跌穿了5000美元重要关口，日内跌幅创下2013年4月华尔街抛售以来最大。    是什么引发了抛售呢？市场议论纷纷，有以下几种看法，笔者认为这些看法都有道理，现汇编如下：    1.金银涨幅过快且无像样回撤。以现货白银为例，自去年关税暴跌后，仅仅在10月和去年最后几个交易日有一波像样的反弹，区间最大涨幅超过300%，也即翻了4倍不止（28~121），外加散户和对冲基金跑步入场，这种单日10%以上的暴跌非常正常，只是来的太快太猛造成了一系列的接盘和爆仓。&nb

苹果季报和指引意料之内好于预期，iPhone17系列带动了数年以来的最佳表现，而给出的营收和利润指引也算是符合分析师的乐观预期。展望未来，我们认为换机潮已经到来，在AI to C的时代，这家消费电子巨头的软硬件和生态能很好地融合。在将来的几个季度，随着大模型轻量化，本地化的进度持续，苹果可能会迎来一波新的增长机会和估值重启。具体来看，苹果2025四季报（26FYQ1）主要财务数据如下：01利润表现营业收入1437.56亿美元，同比增15.65%，好于市场预期的1390亿美元；净利润420.97亿美元，同比增15.87%，好于市场预期的385亿美元；稀释后每股收益EPS为2.84美元，同比增18.33%，好于市场预期的2.7美元；毛利率为48.2%，继续维持在高位，净利率为29.28%，环比上升超2pct，维持在历史最高水平。02业务关键数据iPhone营收为852.7亿美元，同比增23%，高于分析师预期的780~800亿美元；服务营收300.1亿美元，同比增14%，略低于分析师预期的301亿美元；其他硬件收入为284.7亿美元，低于分析师预期的290亿美元；Mac营收同比跌6.7%，iPad营收同比增6.3%，可穿戴营收同比跌2.2%；硬件总营收为1137.4亿美元，同比增15.6%；大中华区营收为255.3亿美元，同比暴增38%，远高于分析师预期的220亿美元；美洲营收585.亿美元，同比增11%；欧洲营收381.5亿美元，同比增13%；本季度通过支付股息和回购共返还股东现金和等价物共320亿美元，其中回购金额247亿美元，每股派息为0.26美元。03业绩指引预期Q1营收同比增约13%～16%，略高于市场预期的增12%~15%；预期Q1毛利率48%～49%，略高于市场预期的46%~47%；预期将很快和谷歌合作推出一系列AI助手；预期存储涨价可能对毛利带来不利影响（尽管库克

特斯拉这份财报整体差强人意，远没有市场预期的那样悲观，许多关键的指标都企稳回升，而对于各自新业务的展望也符合或者超出市场的预期。我们对特斯拉依旧乐观。未来的业绩会多点开花，有关AI和机器人的项目会成为新的爆点，其上限应该是目前科技巨头当中最高的。当然目前来看，其主营业务还在转型，需要更多确定性的转折点或者叙事催化，才能够推动股价进一步上涨。【下附详细分析】具体来看，特斯拉2025四季报主要财务数据如下：01利润表现营业收入249亿美元，同比跌约3%，符合市场预期的245~255亿美元；净利润8.4亿美元，同比跌63.7%，低于市场预期的14亿美元；不过非Gaap净利润为16.6亿美元，好于预期；稀释后每股收益EPS为0.39美元，同比跌63.6%，非美国会计准则下EPS为0.5美元，同比跌35%；毛利利20.1%，环比上涨超过2pct，同比增3.8pct；净利率下降到3.37%，环比下跌超过160个基点，去年同期为9%；调整后净利率为6.67%，（或1/15），好于去年同期；资本开支23.9亿美元，同比跌14%，低于市场预期的26~28亿美元。02业务关键数据汽车相关业务营收177亿美元，同比跌11%，扣除监管（卖碳）后的毛利率17.9%，环比增250个基点，分析和供应链改善，单车成本下降有关；储能有关业务营收为38.4亿美元，同比增25%，环比增12.5%，毛利率下降到28.7%，预期和单价下跌有关；服务和其他业务营收为33.7亿美元，同比增18.4%，毛利率8.8%，营收和毛利环比都有下降；自由现金流为14.2美元，环比下降明显。03业务指引预期今年停产modelS/X，改成生产机器人，年产量100万台；预期Gen3Q1发布，是首款量产设计的机器人；预期上半年量产CyberCab、Roadster和Semi半挂卡车；预期RoboTaxi投放速度每个月翻倍；预期今年资本开

这一届主席压力更大了吧？ 新上任带崩贵金属！ 一、本**跌概况 截至2026-01-31，伦敦银现自高点121.6美元/盎司跌至约94美元，最大回撤约22%-23%，叠加此前高位震荡，部分统计口径接近30%；沪银同步大跌，属于短期极端踩踏式回调，非长期基本面崩盘。 二、核心原因（四重共振） 1. 美联储鹰派超预期，降息预期彻底反转 1月29日议息维持3.5%-3.75%不变，鲍威尔表态通胀回落偏慢，3月降息概率骤降，市场推迟至6月后；美元、美债收益率大涨，白银作为无息资产持有成本飙升，资金大规模撤离。叠加美联储主席人选偏鹰预期，进一步压制贵金属估值 。 2. 交易所上调保证金，杠杆资金连环爆仓 CME、上期所、上金所同步提高保证金与涨跌停幅度，前期高杠杆多头集中强制平仓，形成越跌越卖、卖盘踩踏，把正常回调放大为断崖式下跌。 3. 前期涨幅透支，高位获利盘集中砸盘 2025年累计涨超140%，2026年初再涨近60%，严重超买；创历史新高后，机构与散户批量止盈，天量抛盘瞬间击穿支撑位。 4. 交割恐慌与情绪杀跌 COMEX白银库存紧张、3月交割违约担忧发酵，叠加市场情绪崩溃，不计成本抛售，短期跌幅被进一步放大。 三、关键定性 - 属于政策转向+去杠杆+获利了结+情绪恐慌的短期共振，不是工业需求崩塌、长期供需逆转的系统性崩盘。 - 白银兼具金融与工业属性，本轮杀跌以金融属性杀估值为主，实体供需并未恶化。 四、与历史大跌对比 - 类似2011年：交易所连续提保、高杠杆平仓，短期快速杀跌约30%，属于典型去杠杆型暴跌。 - 不同于2008/2020年：那两轮是经济衰退+流动性枯竭，本轮无系统性危机，以政策与交易层面冲击为主。 五、后续关键观察 - 美联储政策口径与降息预期重定价 - 交易所保证金是否继续上调、杠杆资金出清程度 - 美元、美债收

记一次sell call的风险 操作期权以来，一直都是卖方，sell put也sell call，虽然每次收益不大，但贵在收益确定性高。 本周有做空阿里和百度和对冲做空美光，各种原因赶上正股大涨，见识到sell call的敞口风险，既有价格上涨带来的期权价格变高，也有财报等因素造成的波动率带来的高期权价格。即使接正股亏损行权价和正股价差，还亏损因高IV导致的期权合约亏损额，综合考虑直接平仓止损才是最合适的。 本周的亏损直接将1月整月的收益抹平了[流泪]   总结：美股市场做sell call的风险还是高于sell put，给之后的经验是：1）优先sell put；2）sell call要有保护腿；3）继续探索盘中策略调整。 $MU 20260130 402.5 CALL$  $BIDU 垂直价差 260130 160.0C/165.0C$  $BABA 垂直价差 260130 175.0C/182.5C$  

最近，又有不少同学跟富婆问问题，其中有一个问题很有代表性，今天统一跟大家聊一聊。 很多同学在学习期权策略时，是不是感觉自己学会了，但做的时候又很混乱？学的时候先学会的是逻辑，做的时候要加上实盘数据，多做多练，才能形成肌肉记忆。 图片 前提条件：3.1买了50ETF，想卖3.3call，买3.0put。 问题： （1）在到期前，50ETF涨穿3.3时，盈利是多少？50ETF跌破3.0时，亏损多少？如何计算？ （2）如果用买IH股指期货代替50ETF，可以构建上面的领口策略吗？如何构建呢？盈亏怎么计算？用股指期货构建策略相对于用50ETF构建有什么有优缺点？ 为什么很策略学的时候感觉学会了，但做的时候又有点混乱？任何问题，想要理清思路，只有结合实盘数据才能理清思路。下图是50ETF今天收市行情，我们就以今天的实盘数据为基准，回答以上两个问题。 图片 前提：3.1持有50etf，卖3.3call@0.0174+买3.0put@0.0072。 问题一：在到期前，50ETF涨穿3.3时，盈利是多少？50ETF跌破3.0时，亏损多少？如何计算？ 组合盈亏=0.0174-0.0072=0.0102元/股 到期股价>3.3，卖的call被行权，按照3.3卖出股票止盈 盈利=3.3-3.1+0.0102=0.2102元/股 到期股价<3.0，买put可行权，可按照3.0卖出股票止损 亏损=-3.1+3.0+0.0102=-0.0898元/股 以上计算出来的是到期损益，到期之前是盘中损益，盘中损益和到期损益会有些许偏差。 到期前： （1）如果股价>3.3，买put和卖call都浮亏，这个时候都不用担心，等持到期买put归零，卖call被行权，把3.1买的股票按照3.3的价格卖给权利方就行，每股盈利0.2102元。 （2）如果股价<3.0，买put和卖call都浮盈，这时

实盘: 标普纳指分析 美股，刚说两种选择，就展开了大幅波动，甚至可以说兼具了两种选择的特点，首先是下探中期均线，纳指甚至连续打穿20日线和55日线，回应了前面一直运行的节奏，但，大幅的探底回升也显示了非常强大的支撑力，整体下跌幅度并不大，所以，振荡上行逻辑得以较好地保持，可以说阶段低点再次出现，后续就是振荡的衔接和持续。从消息来看，微软财报，地缘等等多种作用下，带来本次波动，从大逻辑看，大盘科技股的财报极为强劲，估值又回落到合理位置，后续，向上的动能还是很坚实的。 港股分析 港股大盘，恒指7连涨，回落算是正常节奏，各种影响因素就不细说了，总之，恒指的上行节奏没有问题，我们还是依托调整节奏来安排短期和中期的操作。恒科，则有一些不同，先是振荡上行，随后，高位振荡，稍显无聊，几经波动，还是这个逻辑，所以，等看到关键点位的突破后，才会有持续性行情。 日经225分析 日经，虽然在高位也真开了一段时间的振荡，但是，中期以来的上涨节奏比较强劲，目前，依托均线的走势也相对明确，继续按照这个节奏跟随就好。 黄金 黄金，最近的陡峭式上冲动作，相当引人注目，随着日线的极致超买，最终大幅振荡并展开调整，从短期角度，就是要修复技术指标，那么，就看指标的修复以及均线的支撑就好，中期的话，是否打破目前的节奏，则不急于下结论。 $阿里巴巴-W$ 阿里，随大盘调整而调整，本身还走出一个探底回升的阴线，虽然幅度不算小，但是，阴线实体却不长，可见，调整并不猛烈，属于正常修复，继续跟踪。 $百度-W$ 百度, 前期早于大盘转势，目前也早于大盘修复，而且逐渐靠近20日线，寻求支撑的意图明显，在这个区域，再次拐头的机会，还是比较大的。 $特斯拉$ 既没有很弱，也没有很强，所以，等突破关键压力位和趋势转折点再重点关注不迟，对类似标的，我们还是按趋势来走，不怕浪费机会，行情真的来，随时都可以介入。这是散户的优势。 $英伟

好吧，今天又来两家，这么多家我就一次性写了，除了卓正其实都看过！ 附新股日历： 从资金冲突与利用的角度看，一条龙参与路径如下： A：国恩（已截止）→牧原/卓正/大族→爱芯 B：国恩（已截止）→澜起 澜起吊在这中间是真难受，资金完全串不起来，好歹学一学爱芯多招一天啊！唉，想玩澜起就得单独拿资金参与！ 昨天的猪猪牧原已经分析过了：【申购】牧原股份，猪猪出海东南亚！前景如何？今天都周五了，这几家一起结束吧！ 【大族数控】 $大族数控(03200)$ 公司是全球PCB专用设备龙头，提供全流程一站式解决方案，2024 年全球市占率 6.5% 居首、中国市占率 10.1% 第一。 公司覆盖六大类PCB设备，覆盖了钻孔（占76%）、检测、成型、曝光、贴附、压合等6大设备类型，也就是7大主流设备中，只有电镀这种低门槛低毛利的没有覆盖。 而全球PCB设备厂前五玩家的成分： 老二AMADA旗下的维亚机械：钻孔占大头，辅检测/成型/曝光 老三科磊旗下的奥宝科技：检测、曝光、钻孔，辅成型/贴附 第四MKS旗下的ESI Group：钻孔占大头 第五德国Schmoll：全钻孔 一眼可以看出，大族数控的设备类型覆盖面很广，其客户覆盖全球PCB百强80%企业。 那国内前五呢？除了老二还是维亚机械，其他几家都是国厂，老三东莞宇宙纯做电镀的，老四芯碁微装纯曝光，老五是东威科技纯电镀，很明显内地厂除了大族，其他玩家及其单纯专一，而且不少偏向中低端的电镀厂。 可以说大族国内地位也及其突出，完全不可替代，核心钻孔设备国内市占率超 30%，连续16 年位列CPCA专用设备类第一。 基本面上，大族25年营收利润增长强劲，营收同比66%，净利润同比140%，开始修复22年因传统消费电子疲软的，而且目前的增长段更在于高端PCB的需求带动，当下