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概要     7月30日盘后，亚马逊将会和苹果一起公布26Q2财报。近期亚马逊受累于资本开支和现金流，在股价触及高点后显著回落。     根据亚马逊此前的指引，市场预期亚马逊二季度营收1960~1980亿美元；净利润200~220亿美元；AWS营收同比增31%~32%，为2022年以来最快增速；资本开支上升至440~460亿美元，继续刷新季度新高；自由现金流料转负；Q3营收指引2040~2050亿美元，运营利润250~270亿美元；AWS营收同比增约33%~36%，全年资本开支或上调至2100亿美元。     我们预期亚马逊第二季度营收2000亿美元，净利润240~250亿美元，Gaap净利润可能更高；AWS营收同比增33%，符合买方预期；资本开支450~480亿美元；自由现金流下跌至-20亿美元甚至更低；三季度营收指引2020~2060亿美元，运营利润180~220亿美元，AWS营收增速持平或小幅提升，全年资本开支上调至2200亿美元左右。     我们给予亚马逊3个月目标价为270美元，距离周一收盘价仍有一定的上涨空间。 电商零售与服务       电商和服务方面，美Q2零售数据表现整体维持稳定，料带动亚马逊的相关业务继续扩张，带来可观的现金收入。       根据美国商务部相关数据，美二季度电商零售额增幅超过10%，为3年以来最佳增速。     据报道称，亚马逊今年把prime day提前至6月23日~6月26日，届时会对Q2业绩产生正面影响。     此外，亚马逊再次上调prime会员订阅价，年费从119上调至139美元；prime video无广告服务上调至5美元/月。 &nb

    我想起来了，我不是股神，我是美团骑手！     这几天海内外都在下跌，但苹果、可口可乐、建行、标普等权都新高，表明市场依旧在轮动，广度也尚可。但核心抱团标的——国内的光通信、韩国的存储和美国的芯片均继续暴跌，闪迪等标的都已经腰斩，德明利再次跌停，实现12天7板的“奇迹”，2x做多海力士高位暴跌80%，高位的基本没有解套的可能。永远缺存储吗？起码很多人一买就不缺了，甚至开始硅基住房过剩。     许多“股神”居然是924后才开始炒股的，没有15股灾和3000点保卫战经验；许多美股股神也是22年后才接触美股的，没有经历过22年周期性熊市和20年熔断，更不用说次贷危机和互联网泡沫了。这次大β养活了无数的人，包括但不限于新手，卖课老师，甚至是赌徒。但还是那句话，潮水褪去了才知道谁在裸泳，很多人甚至连新能源熊市（算是最典型的抱团瓦解+产业周期性熊市）都没有复盘，却在说这次不一样——上次你都不在场，你怎么知道有什么区别呢？     从五朵金花，互联网+，到核心资产，新能源，再到AI，每次抱团都是先信卖给后信，但后信的往往开始信仰持有，而且是持有强周期的股——下跌周期跌80%非常正常，但高位接盘的总是会说这次不一样，下跌找利好，然后低位割肉。事后看，这么高怎么能买呢？事先和事中看，这次不一样，提示风险的会被打成空军，下跌后还会被撒气，所以高位看空需要勇气，也很重要——但问题是，最重要的卖点被指出的时候，往往会被人们认为唱空，卖飞等等——当然，我自己平多也平早了，所以精确的卖点真的很难。     我个人有一个习惯——做多的时候看空头报告，做空的时候看多头报告，谨慎评估对手盘的看法和我可能的局限性，而不是做多找利多，那样只会陷入信息茧房，在单边下跌情况下一路按摩，结果低位大反转前夕大割

meta会缩减资本开支吗？会成为第一个退出LLM军备竞赛的科技巨头吗？ 概要       周三盘后，meta将会和微软一起公布Q2财报。7月初有关meta出租“多余”算力，开始进军云计算的消息引起了市场暴跌，并且延续到了现在。当然，市场对META财报期望依旧很高，其AI助手的货币化辅助，资本开支的有序调控都是重点。     据笔者综合Factset和彭博数据，市场预期MetaQ2营收600~610亿美元，同比增27%；净利润185~195亿美元，同比微增2%~5%；调整后EPS7.2~7.25美元，同比增4%~7%；广告收入约590亿美元，元宇宙亏损40~45亿美元，资本开支约320~350亿美元；三季度营收指引620~650亿美元，资本开支400亿美元以上，占营收和EBITDA比例维持高位，自由现金流下跌至负40亿美元；全年资本开支指引可能继续提高到1500~1600亿美元。     我们认为，meta本季度财报和指引表现整体依旧会超出预期，但资本开支和自由现金流均差于预期，全年资本开支料进一步提高，明年的开支可能继续攀升至2000亿美元的水平，而自由现金流可能下跌至负100亿美元的水平，故股价依旧会在财报发布后承受压力。     我们下调meta6个月目标价至750美元，但相较于上周五收盘价仍有超过26%的上涨空间。 核心广告业务延续强势      meta的营收几乎全都来自于广告收入，该项目是重中之重，也是其绝对重要的现金流来源。     据财经网站，分析师预期本季度meta的广告收入为590~610亿美元，同比增速维持在25%上方，甚至有可能超过谷歌的搜索广告收入，显示meta的核心业务仍有极强的竞

    今天长鑫上市，毫无波澜拿下了新股王和成交额之王，收盘市值达3.28万亿元。有关其目标市值讨论度也很高，市场分歧很大，有的认为现在已经是天花板，有的认为能到1万亿美元。     当然，现在海内外存储都在杀估值甚至逻辑，所以长鑫的营收预期和估值系统差距很大。笔者认为1万亿美元过高，但考虑到其增长情况和流通股偏少，名义市值突破4万亿乃至5万亿还是有可能的，距离今天收盘价还算有一定上涨空间，但在外围普遍回调的情况下，其是一枝独秀逆势上涨还是跟随全球存储一起回调就不得而知。不过有关长鑫大幅扩产和进军HBM的消息可能使得海内外原厂跷跷板，因为AI上游现在是扩产+跷跷板逻辑，此外只要中国能顺利攻克HBM（甚至不一定需要是HBM4和HBM5），那么存储价格被打下来也只是时间问题。此外，现在消费级别存储出现了显著下跌，这对目前营收占比仍旧极高的原厂来说是利空。     千万别信永远缺xx（注意，不是只有存储）的信仰投资——万物皆周期，周期一到跌80%都是很正常的，上涨周期都是这次不一样，下跌周期都是先安慰然后阴跌套牢。回避下跌周期，吃掉主升浪后卖给后信的，可以赚两次。     你觉得长鑫能到多少呢？投票和评论区走一波。

概要      7月29日盘后，微软即将公布26年Q2，即26财年Q4季报。近期，微软股价表现依旧是继续微软，更是创下次贷危机以来最差季度表现，因Azure建设落后和OAI的RPO履约存疑，AWS和GCP持续抢占市场，资本开支失控和投资回报存疑等。     据笔者汇总分析师数据，华尔街预期其营收875~885亿美元，同比增15.5%；净利润315~320亿美元，同比增16%；资本开支400~420亿美元，环比明显提速；Azure增速39%~40%，基本维持不变；FCF下降至100亿美元或更低；26Q3（27FYQ1）指引900亿美元，Azure增速指引39%，27FY开支指引2200~2500亿美元。        我们预期微软本季度实现营收890~900亿美元，净利润330~340亿美元（Gaap净利润可能因为股权收益更高），资本开支400~420亿美元，Azure增速40%，都略高于预期，FCF则可能不足80亿美元；27FYQ1指引890~915亿美元，Azure增速38%~39%，基本符合预期，不过Azure的增速依旧有一定miss的可能，拖累股价。        今年以来，这家云巨头表现非常差劲，外加openAI和Saas的叙事裂痕导致股价近期持续下滑，直到上个月底资金从硬件涌入MAG7和云服务才有所反弹。那么，微软这次能让市场扭转看法吗？市场要的ROI什么时候能出现？ Azure云表现堪忧，关注产能扩产      智能和Azure云依旧是重中之重，根据微软的指引，本季度Azure增速约为39%~40%，略低于部分卖方和大多数买方预期40%~41%，但最后结果应该是好于预期，不过市场不会给特别积极反馈。 &n

    在又一个下跌的周五后，周末伊朗局势再度降温，原油价格下跌，美股期货高开板上钉钉。但目前市场关注点不在此——大型科技股财报、美联储决议和经济数据，还有CXMT的上市都备受关注。     目前来看，大型科技股可能只有对AI没有任何敞口的苹果支棱——下游开支高，上游抽血多，都是横竖都是跌的情况。AI各个环节各有各的不幸，除非下游立刻大爆发，不然整体还是负和博弈的情况。     美联储本次决议加息概率已经不低，不能完全认为不加息。下周加息概率飙升，联储沟通十分糟糕。当然，PCE通胀应该能给一些好消息，但现在年内加息50个基点概率太高，需要后面通胀+劳动力双双降温。另外日央行可能不加息，但会暗示继续加息，对杠杆影响很大。     不过对于国内来说，CXMT的上市还是最最重要，甚至可能影响韩国同行的流动性。目前市场预期开盘市值必然突破2万亿，但后续能到多少就存在分歧了。目前中国内地市值最高的上市公司是腾讯，市值3.5万亿人民币，长鑫作为目前的香饽饽，能不能反超老科技之王备受关注。当然，在成交额萎缩的情况下，市场流动性不多，所以能不能放量很重要，不管涨跌。

概要      美东时间7月30日盘后四点半，苹果会公布2026年二季报（26FYQ3）。最近苹果受益于未激进投资AI，股价逆势上涨并且创下新高。许多人认为，AI时代最后的大赢家不一定是LLM或者云或者半导体，也有可能是在C端发力的巨头。     据财经网站显示，市场预期其营收约为1080~1110亿美元，同比增16%，净利润约为275~285亿美元，同比增18.5%，每股收益EPS1.9~1.95美元，同比增19%。    我们预期苹果本次财报继续高于市场预期，其中营收1110~1120亿美元，净利润285~290亿美元，EPS1.93~1.96美元，均略好于市场预期，显示其成本控制能力极强，高端型号出货增加以及高毛利服务业务继续中高速增长。     由于近期苹果硬件受益于AI端侧部署而销量大增，以及其MacOS生态在AI to C时代获得追捧，故其后续仍有持续性的增长，甚至领先其它云巨头在AI时代率先完成C端布局。 iPhone销量      拳头产品iPhone方面，因iPhone17系列饱受好评，叠加国补的满减，还有暂不涨价的决定，因而在全球和中国都大受欢迎。据第三方机构统计，今年第一季度苹果出货量同比逆势大增15.3%，为前几大厂商中出货量增速最快的，市占率也维持在20%上方。在存储价格暴涨的情况下，全球智能手机Q2出货量同比跌6.7%，而苹果则在机型平均售价最贵的情况下出货量逆势上扬，可见其产品力。      在中国市场，苹果出货量继续同比大增24%，维持在19%，市占率维持在第二的水平，和**基本旗鼓相当。二季度中国大陆智能手机出货量同比下跌2%，但**和苹果增速均在25%左右，小米则下滑了超过20%，K型分化日

    下周美联储将会迎来沃什第二次FOMC，他也会举行发布会，而不是回到耶伦时期的每季度一次发布会频率。目前，美联储加息概率飙升到了40%，到9月累计加息50个基点概率也超过了不加息的概率——油价大涨指向了通胀再次反弹，而债券收益率的失控表明了通胀预期脱钩，加息预期进一步狂飙。在CPI和PPI公布后，美联储加息概率不足10%，如今再次暴涨，显示沃什领导下的联储沟通模糊，市场不得不猜测美联储意图，这又会反过来影响美联储的决策——市场很聪明，但市场觉得你要加息，你本来不打算加息，现在该怎么办？     40%的加息预期非常之高，举个例子，24年9月美联储开启降息的时候，降息25个基点概率也仅为35%，而且许多人（包括我本人）都认为美联储会选择降息25个基点。现在这种情况几乎和抛硬币没有区别，关键就看美联储传声筒是不是还有用，以及鹰派官员话语权如何了。一个评论说的很好：沃什要cos鹰派，那Fed官员都陪着沃什鹰派，最后谁会出事呢？只有天知道。     当然，笔者认为本月美联储加息概率不大，毕竟通胀和就业都在走软，但后面呢？商品通胀过峰之后，服务通胀会袭来，而且只会更加顽固，这倒逼美联储加息；可就业比例又极低，劳动力市场脆弱不堪，哪怕只是释放紧缩信号，也会使得就业出现降温，失业率可能会跳涨，让美联储迎来两难。目前的美国经济情况，是22年以来最接近滞胀的一次，也是美联储更加难办的一次，毕竟22年就业强劲加息即可，现在失业率虚低，通胀又二次启动，不得不更加谨慎。沃什别说学习格林斯潘的尽数掌握和沃尔克的强硬，就是鲍威尔的仰卧起坐和伯南克的QE他也学习不了。     让我们来看看鲍威尔时期利率预期脱钩的时候是怎么管理的：     22年6月10日，美国5月CPI达8.58%，股市大跌，加息

谷歌这份财报整体延续强势，重点数据也都亮眼，开支温和上调，但市场担忧的自由现金流还是转负，一定程度上拖累了股价表现。 展望未来，我们认为谷歌基本面基本符合预期，业绩良好，但依旧需要谨慎评估其开支、折旧、利润和现金流问题。我们认为谷歌的股价中短期跌入了有价值的区域，中长期投资者可以开始分批建仓买入。 01 业绩报表 营业收入1197.96亿美元，同比增24.23%，高于市场预期的1180亿美元； 净利润1121亿美元，同比增近300%，扣除股权投资的约770亿美元税后净利润后，净利润约为350亿美元，略低于预期的355~370亿美元； 稀释后每股收益EPS为9.11美元，但调整后eps为2.85美元，还略低于市场预期的2.9~2.95美元； 毛利率为61.65%，环比有所下降，净利率29.4%，基本不变。 02 业务关键数据 谷歌广告营收为816.29亿美元，好于预期的780~800亿美元； 搜索营收为632.71亿美元，同比增17%，基本持平预期的630~635亿美元； YouTube广告营收为110.55亿美元，同比增13%，略高于预期的108亿美元； 谷歌订阅服务营收为129.11亿美元，同比增15%，低于预期的131亿美元； 谷歌云营收为247.68亿美元，同比大增超80%，高于市场预期的220~240亿美元，增速继续上扬；运营利润达88亿美元，同比大增210%，运营利润率从33%上升至35%；积压订单5140亿美元，继续增长； 自由现金流大跌至-55.85亿美元，也是上市以来首次转负； 本季度支付股息0.22美元，或27亿美元，但回购暂停； 资本开支CAPEX为449.2亿美元，符合预期的440~450亿美元，低于部分机构500亿美元的激进预期。 03 业绩指引 预期今年资本开支上调到1950~2050亿美元，增速相对温和； 预期2027年资本开支会继续显著增加，但

特斯拉这份财报整体符合预期，但持续性存疑且关键数据熄火，且许多和生存相关的业务开始亮红灯，让人担忧这家科技巨头后续能否正常经营。 笔者对特斯拉目前仍是谨慎乐观态度，除了相关科技业务进展外，其资本开支和现金流也是非常重要的指标，决定了它短期业务开展乃至公司后续运营情况。 目前来看，其主营业务还在转型，需要更多确定性的转折点或者叙事催化，才能够推动股价进一步上涨；此外，其较低的利润和较高的开支使得其偿还融资能力打上问号。 【下附详细分析】 具体来看，特斯拉2026一季报主要财务数据如下： 01 利润表现 营业收入282.36亿美元，同比增25.5%，显著高于市场预期的260~270亿美元； 净利润11.14亿美元，同比跌5%，基本持平市场预期，调整后净利润基本不变； 稀释后每股收益EPS为0.32美元，同比小幅下跌，调整后EPS为0.33美元，同比跌18.75%； 毛利利16.8%，环比大幅下行超4pct；净利率约为4%，调整后为4.1%，也都环比明显下滑。 02 业务关键数据 汽车相关业务营收205.16亿美元，同比大增26%；扣除监管（卖碳）后的毛利率16.3%，环比大跌近3pct； 储能有关业务营收为31.39亿美元，同比增13%，低于预期的39亿美元，毛利率20.4%，环比几乎腰斩； 服务和其他业务营收为45.81亿美元，同比大增50%，为最快增长项目，其经营利润贡献了最多现金流来源；毛利率14.1%，环比上一季度继续大幅提升； 资本开支57.89亿美元，高于预期的50亿美元； 自由现金流为-10.92亿美元，但勉强好于预期的-33亿美元。 03 业务指引 预期擎天柱机器人工厂将再次延迟； 预期特斯拉和spaceX有可能合并； 预期robotaxi和FSD将在全球继续有序铺开； 预期今年资本开支250亿美元指引不变，因扩产建厂需要； 预期后续可能融资300亿美元。 &n