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    周四盘后，甲骨文将会公布27FYQ1（6.1~8.31）财报，在五点举行电话会议。目前，华尔街对其寄予厚望：营收192~195亿，非Gaap EPS+20%；OCI营收环比继续增长，同比维持在接近100%的水平；多云平台数据库营收继续大增几百个百分点，上一财季为404%；资本开支RPO继续增长到6500~7000亿美元；自由现金流-200亿美元，也有预期-100亿美元的；资本开支180~200亿美元，同比翻倍以上。此外，市场还希望其给出27FY全年的营收指引：营收900亿美元以上，非Gaap EPS超过8美元。

    笔者预期，本次甲骨文的财报大概率数据超预期，但在关键项目上能否超预期值得关注，这也是决定涨跌的重点。

    目前，甲骨文的财报数据本身不是特别重点，RPO、资本开支、FCF和指引更为重要，这也符合它的定位：AI基建、Saas、新云等，既要关注指引，也要关注开支和现金流。

    RPO方面，近期其重点依旧是和OAI的3000亿美元大单，不过由于数据过大导致了担忧。在客户自带GPU的模式下，其交付会有所改善，节奏会在明后年加快，但订单的名义价值也会下降，这之前讨论过多次，但给庞大的名义价值脱水后其依旧是很高的绝对值。目前，市场预期其积压订单继续快速增长，有望环比提升超数百亿美元，达到7000亿级别。

    资本开支方面，其预期27FY的资本开支至少为700亿美元（净现金），总资本开支约为950亿美元。具体来看，每个季度的开支都在200亿美元以上的水平，在三四财季可能会进一步加码，达到300亿美元甚至更高。不过好在之前几个财季资本开支没有继续上调，甚至还低于预期，这也给了市场一些宽慰。从微软削减开支指引以来，云的投入都更加有节奏，根据需求和产能来，而不是盲目扩张。

    自由现金流和融资方面，其Q1的FCF缺口或小幅下降，和运营利润提高以及融资偿还有关。但在未来几个财季，随着开支扩大和运营利润率潜在承压，单财季FCF和全年FCF料跌幅扩大，使得其现金进一步紧张。26FY已经融资480亿美元，27FY计划再融资400亿美元。债务/股本比例高达430%，微软为33%，评级仅高于垃圾债，CDS飙升，加大了利息支出。

    综上，本次甲骨文的财报可能亮点和争议并存，整体偏向上行；但由于周五盘前还有CPI报告，可能对股价造成某一方向的影响，这也是多空都需要注意的。

    目前，我们给予甲骨文220美元的目标价，距离目前开盘后股价有显著上升空间，对应调整后PE约为25倍，仍处于偏低水平。

    详细的财报前瞻、交易策略、市场跟踪、宏观点评、外资报告都已经更新，欢迎各位加入讨论。