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本周，恒生指数收于27387.11，比上周上涨2.38%。本周市场波动较大，于周四创出28056.10的新高，但周五随着全球风险资产的下跌而回撤。 美联储议息会议按兵不动，但沃什此前鹰派立场吓坏市场，全球资产普跌 本周美联储会议维持利率区间在 3.5%–3.75% 不变，但随后传出此前立场相对鹰派的沃什将出任下一任美联储主席，风险偏好急转，亚太与美股期货同步走弱，MSCI亚太指数当日下跌 1.4%，美元与美债收益率走高。真正冲击市场的不是周四美联储没降息，而是资金开始担心美联储的政策路径将随着新主席的确认而改变。在风险偏好收缩阶段，高β仓位、高杠杆先被收缩，前几天靠情绪与资金推动上冲的贵金属、科技等板块也就更回吐更激烈。 香港金管局宣布把“人民币业务融资安排”规模加倍 1月26日金管局宣布把人民币业务融资安排（RBF）规模由 人民币1000亿元 加倍至 2000亿元，目标为增加银行可获得的离岸人民币资金供给。这属于“金融基础设施级”的动作，离岸人民币的资金池将更厚、体系将更抗波动。对港股而言，一方面降低了“离岸人民币突然偏紧”带来的尾部风险，另一方面了提升机构在香港做人民币融资、做市与对冲的操作空间。 科技权重股带动恒生指数突破前高 1月28日恒指收于 27,826点，创阶段新高；随后交易日盘中短暂上试 28,000，指数在市场情绪与资金面共振下实现关键突破。本次突破由科技权重股带头完成，腾讯、阿里、美团等流动性最好、指数相关性最高的科技龙头，成为本轮上涨的核心力量。遗憾的是周五美联储新任主席的传言打击了全球市场的信息。外部风险偏好降温，风险敏感度较强的科技股也率先回落。市场也只能等待宏观环境稳定之后，恒指再次冲刺前高。 黄金、白银连破新高，贵金属板块行情火爆，油气链开始走强； 贵金属本周行情火爆。1月29日恒生黄金ETF（3170）在港首日交易上涨 超过9%，对应金银在高

当地时间 1 月 29 日晚，美国总统特朗普表示，他将于 当地时间 1 月 30 日上午 公布下一任美联储主席人选。这一任命不仅关系到美联储未来数年的货币政策方向，也可能深刻影响全球资产定价逻辑。 现任美联储主席鲍威尔的任期将于 5 月结束，在此之前，他仍将主持 3 月和 4 月 的两次议息会议，但市场的注意力已经明显前移——投资者正在提前押注“后鲍威尔时代”的政策轮廓。 特朗普在接受采访时表示，他选择的是一位“备受尊敬、在金融界无人不知的人选”，并暗示这一结果“不会令人意外”，来自候选人名单之中。这一表态迅速点燃了市场猜测，也让资产价格开始提前反映预期。 一、凯文·沃什呼声走高，市场预期迅速集中 在特朗普确认即将揭晓人选后，市场对 凯文·沃什（Kevin Warsh） 的预期明显升温。 预测市场 Polymarket 显示，沃什获得提名的概率一度飙升至约 80%，与其他潜在人选拉开明显差距。此前同样被讨论较多的候选人，相关概率则明显回落。 这意味着，市场已经不再只是“猜谁当选”，而是开始提前定价一个更本质的问题： 如果是凯文·沃什，美联储是否将进入一个更偏鹰派、更强调纪律的时代？ 二、为什么市场普遍将沃什视为“偏鹰派”？ 沃什曾担任美联储理事，并在金融危机后因公开反对第二轮量化宽松（QE）政策而广受关注，最终在 2011 年离开美联储。 在过去十多年里，他逐渐成为美联储政策框架最有影响力的批评者之一，其核心观点高度一致且清晰：： 反对美联储职能持续扩张，认为央行“越界”干预市场 批评资产负债表长期膨胀，扭曲风险定价与资本配置 认为长期超宽松政策削弱了货币政策的纪律性与可信度 沃什多次指出，自 2008 年以来，美联储逐步成为美国国债的最大买家，资产负债表规模一度接近 7 万亿美元，这种结构性介入正在模糊财政与货币政策的边界。他认为，这不仅削弱了市场的价格发现功能，也反过来

昨夜，黄金巨震，盘中一度上冲至5595.4美元/盎司，再创历史新高！ $黄金/美元(XAUUSD.FOREX)$ 然而，盘中风云突变，黄金高位跳水，一度下探至5110.87美元，跌超5.6%，创去年10月21日以来最大盘中跌幅！ 好在有惊无险，黄金最终微跌0.69%，投资者长吁一口气！ 盘中巨震带来的惊魂尚未消退，今日金价再度大跌，盘中跌超4.5%，一连击破5400、5300、5200美元整数关口，最低跌至5131.5美元： 快速下挫重创了金矿股， $赤峰黄金(06693)$ 盘中跌超14%、 $山东黄金(01787)$ 跌超12%、 $紫金黄金国际(02259)$ 跌超10%！ 黄金ETF同样大幅下跌， $MicroSectors Gold Miners 3x Leveraged ETN(GDXU)$ 昨夜暴跌11.88%，夜盘再跌10%！ $南方两倍做多黄金(07299)$ 盘中跌超14%！ $黄金矿业ETF-VanEck(GDX)$ 昨夜跌超3.7%，今日夜盘一度跌超5.5%！规模最大的黄金ETF- $黄金ETF-SPDR(GL

$微软(MSFT)$ $甲骨文(ORCL)$ $苹果(AAPL)$昨日（1月29日）的美股市场，堪称近年来最戏剧性的一天。一边是“AI 皇冠上的明珠”微软（Microsoft），股价单日崩塌 10%，市值一夜蒸发 3500 亿美元，带崩了包括甲骨文（Oracle）、ServiceNow 在内的一众 SaaS 和基建股；另一边，苹果（Apple） 却凭着一份看似“毫无 AI 惊喜”实则“赚得盆满钵满”的财报逆势大涨。这不仅是一次股价的调整，更是华尔街风向标的彻底转向：资本对“AI 宏大叙事”的耐心已耗尽，现在他们只信奉实打实的“自由现金流”。微软到底做错了什么？为什么说它的风险才刚刚暴露？以下是我的深度复盘。一、 微软的“重资产”困局：赚得没花得快微软这份财报最大的雷点，不在于收入（其实还凑合），而在于那个让所有财务总监看了都手抖的资本支出（Capex）。1. 烧钱速度失控本季度微软 Capex 同比暴涨 66%，达到了惊人的 37.5 亿美元。这是什么概念？微软一个季度花的钱，快赶上某些科技巨头一年的利润了。2. 边际效应递减钱花出去了，回响呢？核心的 Azure 云业务增长 38%，虽然看似不错，但增速已经开始放缓。华尔街的逻辑很简单：如果你的投入增加了66%，但产出增长却在减速，这生意是不是越做越累？目前的 AI 投资正陷入一个“无底洞模式”：为了维持竞争力，必须不断买更贵的 GPU、建更大的数据中心，折旧成本激增，直接拖累了毛利率。二、 最大的隐雷：被 OpenAI “绑架”的资产负债表如果说 Capex 只是“外伤”，那么财报中披

$澜起科技(06809)$ $爱芯元智(00600)$ $卓正医疗(02677)$2026年1月底，港股一级市场迎来了久违的“硬核时刻”。澜起科技、牧原股份、爱芯元智、大族数控、卓正医疗——这五家公司并非同一赛道，却在同一时间窗口选择赴港（或招股）。这一现象背后的信号值得玩味：在宏观流动性预期改善的背景下，A股优质资产正在寻求“A+H”的双重流动性溢价，而硬科技独角兽则在寻求美元基金的定价锚点。对于二级市场投资者而言，这是一场关于成长性（Growth）、周期性（Cyclicality）与现金流（Cash Flow）的综合博弈。以下是对这五家公司的深度基本面拆解。一、 澜起科技：不仅仅是AI，更是一场“分红与估值”的重塑【核心逻辑】A+H价差套利 vs 现金奶牛属性– 业务护城河：澜起科技的逻辑非常纯粹。作为全球内存接口芯片（DDR5 RCD）的双寡头之一，其业绩与AI服务器的CAPEX（资本开支）强挂钩。只要大模型在训练，只要数据中心在扩容，高带宽内存的需求就是刚性的。这不仅是国产替代，更是全球硬通货。   ◦ 极高的盈利质量： 澜起的毛利率常年维持在60%左右的高位，且资产负债表极度干净（Net Cash状态）。   ◦ ROE的驱动力： 随着DDR5渗透率突破50%临界点，以及更高单价的PCIe Retimer芯片放量，其净资产收益率（ROE）正处于扩张期。   ◦ 估值锚点： 赴港上市最大的看点在于“折价率”。参考以往A+H股（如中芯国际等），H股通常存在折价。如果澜

$牧原股份(02714)$ 保荐人：摩根士丹利亚洲有限公司   中信证券（香港）有限公司 高盛（亚洲）有限责任公司 招股价格：39.00港元一口价 集资额：106.84亿港元 总市值：2237.32亿港元 H股市值  106.84亿港元  每手股数  100股  入场费  3939.34港元 招股日期 2026年01月29日—2026年02月03日 暗盘时间：2026年02月05日 上市日期 2026年02月06日（星期五） 招股总数 27395.14万股H股 国际配售 24655.62万股H股，约占 90.00%  公开发售 2739.52万股H股，约占10.00%     分配机制 B 计息天数：1天 稳价人  大摩 发行比例 4.78% 市盈率  11.73 公司简介 牧原股份是科技驱动的猪肉行业龙头、智慧生猪养殖领域领航者，拥有三十余年生猪养殖行业积淀，2014年于深交所上市，目前正推进H股上市工作。公司深耕生猪全产业链发展，采用垂直一体化商业模式，业务覆盖生猪育种、生猪养殖、饲料生产、屠宰肉食全环节，凭借自繁自养模式实现生产全流程透明可控、品质可追溯，筑牢食品安全防线。 作为全球生猪养殖领军企业，自2021年起，公司生猪产能及出栏量连续四年位居全球第一，2024年生猪出栏量全球市占率达5.6%，超行业第二至第四位参与者合计份额。2019年公司布局生猪屠宰肉食业务，该板块发展迅猛，2024年按屠宰头数计位列全球第五、中国第一，2021-2024年收入复合年均增长率居国内大型同行之首。公司主营两大业务板块，生猪业务涵盖商品猪、仔猪及种猪的养殖与销售，屠宰肉食业务主营生猪屠宰及白条

如果把时间拨回两年前，城市 NOA 还是发布会上的技术秀。 谁先跑通，谁就能多卖几台高配车型；谁没上车，影响也不算致命。 但从 2025 年开始，形势变了。 近日，《2025 城市 NOA 汽车辅助驾驶研究报告》（以下简称「报告」）在中国汽车工业协会汽车行业信息发布会上正式发布。 报告显示，2025 年 1-11 月，我国搭载城市 NOA 功能的乘用车累计销量已达 312.9 万辆，占乘用车上险量的 15.1%，同比增长 5.6 个百分点，并仍在持续渗透。 这意味着，城市 NOA 真正跨过尝鲜期，进入规模普及阶段，从加分项逐渐转向基础配置。 而这轮普及潮中，目前担任最强主力的推手有两家：**与 Momenta。数据显示，在第三方供应商市场份额中，** HI 模式和 Momenta 占比合计超过了八成，其中，Momenta 占比达 61.06%，位于领先位置。与此同时，**和 Momenta 两家企业的搭载量也进入单月 8-10 万量级区间。 一个核心信号：城市 NOA 的下半场，马太效应初现，尽管后来者不乏有突围机会，但**、Momenta 这类头部玩家的获胜筹码，只会越攒越多。 这两年，智驾行业的淘汰赛与排位赛同时进行。 规模化量产经验成为市场竞争的关键。量产本质拼交付能力与工程体系。做个智驾 Demo 不难，难的是把它装进 10 万台车里，稳定跑起来。 所以，从智驾「单月装车量」这个最直观的指标看，**和 Momenta，已经率先冲进 T0 梯队：月搭载量均达 8-10 万量级。 **乾昆官方数据显示，2025 年 10—12 月，智驾装车量连续三个月突破 10 万台；中汽协数据测算，2025 年 11 月，Momenta 方案单月搭载量约 9 万台。 也就是说，**、Momenta 的成绩，相较于其它第三方智驾企业，不止是单纯领先，而是断层。 这个数字说明：头部玩家具