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SpaceX的财报数据如上。 非常明显，AI是本次财报的核心，收入占比 52%，首次超过星链。 没有亏钱，营业利润净利润都转正了，是不错的信号。 资本开支的具体情况更加值得警惕： SI 部门资本开支约 164.44 亿美元。 连接服务部门资本开支约 15.43 亿美元。 航天部门资本开支约 16.06 亿美元。 SI 部门一个季度的资本开支，就已经超过其当季收入的两倍。这意味着 SpaceX 正在进行一场极其昂贵的 AI 基础设施扩张。 但是44亿美元的净利润，要撑起2万亿美元的市值，很明显不可能。估值仍然是靠信仰充值的。 另外马斯克透露 SpaceX 与特斯拉已成立特别委员会研究潜在合并，马斯克确实是这个地球上最会讲故事的人。 这么高的估值，我是下不了手，因为没办法暴富。 做空更不可能了，谁让马斯克这么会画饼呢？ 另外这份财报还说明了一件事情：谁能买到英伟达的卡，谁就能赚钱。

奈飞财报其实没啥看的，短视频和短剧摧毁了一切。 短剧真的很上头，雷霆般的开头吸引住了雄鹰一般的我，要我静下心来认认真真看一部长电视剧，不好意思，真的做不到。 回到财报，公司给出的Q4的EPS指引 为 0.67 美元，而市场平均预期约为 0.73 美元，这意味着成长预期已经打折扣了。 营收增速 11.8%，三年最低。驱动力是 3 月的涨价与会员增长，不是观看时长。 第三季度营业利润率超出预期，主要与费用确认的时间安排有关。因此，不能假设 34.6% 的利润率会直接成为未来每个季度的常态。 广告收入从 30 亿美元下调至 27 亿美元，减少约 10%。商业化速度比此前计划慢，这是今天下跌的主要原因。 在已经拥有庞大用户基础的情况下，未来还能从哪里持续获得增量？这是管理层首先要思考的问题，我估计他们也没有解法。 管理层坦言投资者对观看时长的担忧，这本身即是默认。 短剧和短视频对注意力的分流，是奈飞被重定价的根本原因。 奈飞花重金拍一部大片或者电视剧，观众看个爽点要等上好几十分钟，不好意思，大家工作学习都很忙，真的没耐心。 真不如看霸道总裁爱上清洁工的我，真的很爽很上头啊！

段永平终于软了，在回答网友“泡泡玛特10年后什么价格”时，他说：我觉得应该不会输给存银行的。 段永平这次有点搞笑了，如果炒股是为了跑赢银行定期，那我直接买美元货币基金不就行了吗？高达5%的无风险利率。而且，泡泡玛特真的能跑赢银行定期还另说呢？ 泡泡玛特已经来到1年半以来的新低。 图片 股吧里我刷了一圈，段总都不叫了，都叫小段。 我确实经常黑段永平的，感兴趣的兄弟可以看看我这篇文章，就事论事 泡泡玛特的基本面逻辑是，它没有展现出持续创造IP的能力，Labubu这种小手办目前看来还是碰运气，热度一旦过了就容易凉凉。 而且现在国内消费不景气，而且也没有反转的迹象。 如果从技术分析来看，泡泡玛特突破了周线级别的震荡，开启了断头镰刀的下跌，一般来说，横有多长，竖也有多长。 所以我认为泡泡玛特是值得做空的。

给兄弟们总结下AI相关的逻辑，虽然写过很多次了。这次下跌主要还是以下几个原因： 1.宏观利率与通胀预期升温（直接导火索） 美国9月CPI同比3.7%（高于预期），核心CPI与PPI数据也偏热，推动美联储进一步加息概率上升，美债收益率攀升至5%以上。高利率直接抬高高估值成长股的贴现率，同时大幅增加资本密集型AI基础设施建设的融资成本。AI数据中心和算力扩张高度依赖举债，利率上升立刻压估值。 2.AI烧钱与变现可持续性受到质疑 先是OpenAI在9月底被披露ARR接近500亿美元，比原来的700亿少了200亿美元。然后是Anthropic等公司增长放缓、模型大幅降价。最后是博通和英特尔的高管说融资问题可能比芯片或电力短缺更严重，还有CRWV的无抵押债券暴跌。 3.中国卷王的加入加剧了存储过剩的担忧。 马斯克在X上面说中国可以把存储价格打下来，上周还不断敲打三星和海力士。再加上长鑫的新技术也带来竞争加剧。 4. 拥挤交易平仓与估值重定价 今年的AI交易极度拥挤，一旦情绪逆转，抛压被放大。 主要还是这么几个原因吧，如果要抄长线的底部，至少得一个或多个逻辑改变的时候，或者说底部超级大阳线的时候，才能下手，不然就约等于接飞刀。

当下美股最火的公司必然是CoreWeave，大家都在讨论它会不会爆雷。 CRWV是做算力出租的生意，本质是借钱买GPU → 建AI专用机房 → 把算力租给AI公司 → 用租金还债并盈利。 说白了，CRWV 就是个二房东。 这种模式在加息的环境下确实有点问题，他们按照最新的贷款利率借钱买卡，还要搞土木建设算力中心，大型公司比如OpenAI们签年租合同，CRWV赚中间的利差，同时也承担卡的折旧。 加息肯定会提高他们的贷款利率，如果利率高到一定程度那么它就没有利差可以赚，甚至利率高到无法开展业务，干了就巨亏。 再加上现在A社和O社的二阶导增速都不咋涨了，债券市场怀疑它未来的收入也很合理。 不过话又说回来，最近市场热议的CRWV的债券价格暴跌，主要还是无抵押的CDS，见上图。白线是以Meta算力合同为抵押的债券收益率，2031年到期的贷款利率降至5.2%. 黄线是以OpenAI算力合同为抵押，2031年到期的贷款利率升至8.6%. 2031年到期的CRWV无抵押债券价格暴跌, 收益率升至15%。而有抵押融资利率基本变化不大, 无抵押融资利率飙升, 同时Meta算力合同为抵押的融资利率最低. 管理层也很抽象，三位联合创始人最近套现了33亿美元。 但我认为短期内爆雷风险不高。原因有二： 1.     订单积压非常大：二季度末收入积压约1042亿美元，三季度初又新增超过250亿美元客户承诺。公司管理层强调，这些合同足以覆盖债务义务。 2.     英伟达既是重要股东也是主要供应商，老黄公开表示公司财务状况在改善、资本成本实际在下降，并有一定形式的容量兜底安排。 老黄不会眼睁睁看着CRWV爆的，万一爆了，整个AI都完了，就不是现在跌多少的事儿了。 当然你问我买不买？我肯定不买的。现在AI泥沙俱下，这种管理层有黑

支撑这轮AI牛市的很重要的逻辑，Anthropic消费端的增速已经放缓了。 按媒体披露的可比口径，Anthropic 的季度收入从47亿升至116亿、再到168亿美元，但环比增速从147%降至45%，每季度新增收入也从69亿降至52亿美元。收入还在增长，增长的速度和增量却都下降了。 而且更为重要的是，月度的环比增速预估只有个位数，这是一个非常差的数据了。 这也可以解释，Anthropic为什么急着在11月上市，再不上市，增速再下滑估值又得打折，现在估值已经从2万亿下调到1.5万亿美元了。 原因我觉得并不复杂，之前也有解释过： 1. A社之前大规模反蒸馏措施，阻挡了很多无视成本的用户，据说这部分用户高峰时期占了可能至少30%左右的营收。 2. 大家意识到API太贵，简单的工作开始让更具性价比的大模型来做。 年初市场喊 AI 狂牛的时候，市场普遍认为 Anthropic 年底年化收入，应能突破 1000 亿美元。 但按照现在披露的数据，当前年化收入大概落在 670 - 740 亿美元区间，明显低于预期。 还有像CRWV的违约概率大涨，老黄直接说存储企业赚的太多了等等。反正你只要打开电脑都是利空AI的消息。 那么与此同时，AI概念又是承压的一天。昨天说风险资产可能反弹，要risk on 这个观点很明显有缺陷。 最近确实难搞，管住手不乱动了。

兄弟们如果一直看我的文章，应该都会知道我对于闪迪为首的存储的看法：我已经反复说过存储的行情已经结束了。 理由并不复杂，当然我再给没看过的兄弟总结一下： 1.      无论是做HBM的三海美，还是做NAND的闪迪，存储厂赚钱太多已经引起了上下游的反感，赚钱的问题已经变成利润分配的问题，而分配的问题从来都是政治问题。 2.      长协订单看似是对于未来利润的保护，实际上是存储厂本身也没底，如果真的议价权那么强，完全可以搞成拍卖模式。 3.      中国长鑫和长江的入局，卷王的加入对于整个产业来说不是好消息，新能源和光伏行业是前车之鉴。 4.      下游不断烧钱总有个尽头，而且老是算年化营收ARR也不合理，如果算二阶导数一直算下去， Anthropic 一家公司2028年的市值就等于全球 GDP 总和。这想想也不可能。 这几天又大跌主要是以下几个事件的影响： 1.      Axios给OpenAI的ARR从700亿美元砍到了500亿美元，减少的200亿美元对于整个产业链乐观预期要打很大的折扣。 2.      昨晚马斯克发文称中国卷王已经杀到存储里面了，以后这个买存储芯片就和买白菜一样。这一点跟我的想法不谋而合。 3.      长鑫宣布了一项名为“4F²”的新型DRAM技术取得进展，该技术能在同等表面积下，将存储密度提升30%至50%。大家担心新技术把三海美之类的卷死。 4. &n

9月初写了大模型公司也会最终和新能源车企一样，变成大模型N傻。 9月智谱跌了46%，minimax跌了28%，10月份minimax又跌了14%，智谱没变化。 据彭博报道，月之暗面据报完成最后一轮私募融资，估值约500亿美元——一年之内，从约100亿美元涨了约五倍；同一天，快手把旗下最值钱的AI资产可灵AI也推上了IPO轨道。 再加上Deepseek，还有美帝的OA两家，是不是有新能源车大战的味道了？ 你要说AI当然是很好的，确实改变了我们的生活生产方式，越用AI我越觉得自己是个废物。 但是大模型公司真不能买。 拿我Diss最多的智谱举例，即使从高点跌了75%了，智谱的市值依然有 3127亿港币。 要知道，港股可是没有人会做市的，没有像国内那种狂热的流动性，所有的港股公司的目标，都是炒作一波把公司做进港股通，让北水接盘。 智谱再跌一半，也不过分。

昨天介绍了几个适合长期投资的ETF，有兄弟问了QQQI如何，今天再把QQQ和QQQA加进来，这三者都是追踪纳斯达克100指数的ETF，做个简单的比较。 QQQI最近爆火，是因为它有将近14%的股息率，而且是按月派息，但同时30天 SEC Yield 非常低，说明它的现金流并不是来自股票本身的股息。它的股息本质上是来自于卖Call 收取的权利金。 世界上没有免费的午餐，当然也没有免费的股息，高额股息率的代价是QQQI牺牲了一部分上涨空间，当然也失去了一部分复利的可能性。 当然也不是没有优点，比如你年纪已经比较大了，资产也比较可观，需要每年稳定提取5%-8%生活费，那 QQQI 会非常有吸引力。 而QQQA，是纳斯达克100动量ETF，它的选股逻辑是买纳指100里面最近最猛的20多只。 作为对比，QQQ是买纳指100全部公司。 所以很明显，超级科技牛市的时候，QQQA是能跑赢QQQ的。 但是同样也有代价，市场阴跌的时候，QQQA跌得也更多。 这幅图就非常清晰了，黄线是QQQI，蓝紫色是QQQA，绿色是QQQ，起始时间是从QQQI诞生的那一天开始算的。

写给有一定资本的中老年投资者，我想讲两件事： 1. 不卖出股票怎样享受获利？ 2. 哪些资产是可以永不卖出的？ 首先，复利最好不被打断。卖出的那一刻，复利的链条就断了。很多人以为卖出是锁定了利润，但其实是一种「确定性损失」。一旦卖出，这家公司、这项资产未来创造的所有价值，都与你无关了。 你拿到现金之后，还是要去找下一个投资标的，这很难，好机会其实是非常罕见的。更糟的是，卖出之后你还要缴税。 不卖出如何「享受」盈利呢？ 我比较主张的做法是：如果你要用钱，把资产作为抵押物，去借低息贷款来消费或再投资。你持有的优质资产越多，你就能拿到更多的贷款、就能拿到更低的利率。 只要资产增值剔除通货膨胀之后的「净回报率」大于借款利率就是可行的。借款的利息可以抵税，你的资产分文未动、继续复利增值。 我想表达一个观念：如果你做投资是认真的、你目的是积累财富，请无论如何要持有较大比例的「永不卖出」的优质资产，让复利为你工作。你只是取用它产生的「果实」，而不要「砍树」。 哪些资产是可以永不卖出的呢？ 简而言之，就是一句话：投资具备优胜劣汰机制的ETF。这个概念不需要解释，字面理解你就能明白。 重点是，优胜劣汰机制确保了我们的投资是*动态优选*的结果，这就使得*长期上涨*成为必然。只要大方向是确定的，波动就不再可怕了，波动就会为我们创造机会，定投啊、或者逢低买入、就是最简单的、积累财富的方式。 以下列举一些美股市场上流动性较好的、具备优胜劣汰机制的ETF： 1. 标普500指数相关：$SPY $VOO 2. 纳斯达克100指数相关: $纳指100ETF(QQQ)$ $QQQM 3. 动量策略： $Invesco S&P 500 Momentum