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闪迪今天暴跌，本质上是市场开始担心：NAND价格快见顶了。 今天最重要的催化剂，是 Bernstein 的一份报告。他们提到：NAND、DRAM价格涨太快，OEM厂商已经开始减少采购，现货市场需求出现疲软迹象，NAND涨价速度可能在 2026Q3 开始明显放缓。 这个报告对市场杀伤力极大。 因为：SNDK今年涨那么猛，核心靠的就是NAND涨价。 再加上现在整个市场处于极度拥挤交易，所以只要出现一点利空，资金就会疯狂兑现。 股价可能先基本面见顶。 就好像之前4月1号的时候，标普500可能先见底，过了差不多才是美伊的和平曙光。 我再降一点闪迪的仓位吧，今年这个吃的够多了。

1. 最后一次聊存储了。 美光、闪迪和韩国的大力士这些存储的股票，究竟该用成长股来估值，还是用周期股来估值，这是大家争论的核心。 股价究竟有没有 price in 未来的增长，大家把计算器摁冒烟了也没有统一的答案。 换句话说，有分歧的时候恰恰是利润最大的时候。你想想是不是这样？ 等到一切都明了，利润空间也就所剩无几了。 我手里还有一些仓位，之前几乎是单吊闪迪，上周处理了绝大部分仓位，短期之内是不会卖了，云淡风轻。（说不心痛是假的） 屁股决定态度，我还是更偏向于成长股定价，至于市面上说要给闪迪20倍的forward pe定价，我觉得略显离谱。 如果你错过了怎么办呢？那就寻找AI产业链上其它的卖铲子的公司。 2. PS 上次我发了文章后，连跌3天，今天距离最低点30美元，4个交易日涨幅50%。 这恰恰也是Bill Ackman的操盘风格，波动大，但给你的回报也高。 提到交易与股票，大家总是会想起巴菲特。 巴菲特当然很成功，这里就不再赘言。 但是我跟兄弟们说一件反常识的事，从2016年伯克希尔初次买苹果到现在，伯克希尔的业绩几乎是被苹果一家公司撑起来的。如果除去苹果，伯克希尔在近十年及近五年的维度上，均大幅跑输标普500指数. 他之前的价值投资是很猛，但是近10年明显跟不上版本了。 Ackman就不太一样，他是一名及其擅长叙事交易的基金经理，他以前的投资风格偏传统价值投资、地产以及激进做空，但是现在他的投资组合是优步、亚马逊、谷歌以及META等，只有11只股票，仓位高度集中，所以他的业绩波动也很大。 这和我的投资理念不谋而合，看好了就梭哈，赢了上岸输了下海，不同的是人家几乎一直赢，而我总是不够格局，大行情能抓住但总是太早下车。 别的不多说了，看好Ackman就买 PS ，说不定是下一个伯克希尔呢？

相信其它的话题已经很难吸引到你们的目光了，除了存储。 周五收盘的时候，闪迪涨16%，美光涨15%。 如果你有过炒币的经历，你就不要怀疑韩国的散户兄弟 FOMO 的能力，所以下周看大力士的表演。 当然兄弟们最关心的是，存储究竟见顶了没？ 从情绪上来说，非常的热，比东京还热，各种讨论存储个股的帖子满天飞。 如果从估值上呢？那得看你怎么算了。 如果传统周期股的PE估值方法，那毫无疑问是巨贵的，达到历史极值了。 如果是成长股的预期市盈率来估值，那便宜的要命，才12.2倍。如果按照券商分析师给的20倍预期市盈率来算，那要涨到 2560 。 很明显这里有分歧。 周期股的核心是，这种业绩都是周期性的，未来的订单可能会减少80%，所以不可能给太高的估值。 而成长股的为什么叫作成长股，是市场觉得它有成长性，下个季度比这个季度业绩好，明年又比今年好，芝麻开花节节高，一年还比一年好。 之前我分析过，存储股涨价的核心是供需错配，是各大厂商不断扩大的Capex支出，与内存厂产能不足的矛盾。 存储未来一年订单基本都是满的，所以Forward EPS确定性很高。 他们的客户有没有可能跳票？客户是谁？大科技。跳票可能性高吗？我们认为他们资本开支会减少吗？我看不到减少的可能。谷歌罕见地在一季度财报后就给了27年的资本开支指引。 所以目前来说，情绪是很热，但是摸顶就显得你比较有钱任性了。

我3月31日号召大家抄底的那篇文章，当时给出的理由是美股的估值很低，不要怕。 当时的标普500预估市盈率是多少呢？20.71倍。 现在的预估市盈率是多少呢？20.86倍。 这点估值的涨幅几乎可以忽略不记了。 而标普500这期间的涨幅高达15.75%。 为何指数狂飙而估值不涨呢？ 原因就是各个公司超预期的财报，不断提升的 EPS 是推动美股上升的最主要原因，如果再挖掘一下，就是 AI 这玩意儿真不是泡沫，实实在在的的有人买单，确实算得上第四次工业革命。 为什么我用 预估市盈率这个指标来衡量美股有没有泡沫呢？ Forward PE ，有人翻译成预估市盈率当然也有人翻译成前瞻市盈率，意思就是向前看，预测的市盈率。 投资本来就是对未来的预测，这个Forward PE可以很好的体现市场对于公司未来业绩的看法。 换句话说，股价上涨，而预估市盈率不涨，说明美股没啥泡沫。

1）STRC的地位被无限拔高，被称为最伟大和最成功的产品&皇冠上的明珠。目前80%的STRC被12万+的散户持有。嘉信是目前最重要的销售渠道，23%的STRC持仓在嘉信理财账户中。在机构侧，STRC已是黑石一支AUM 14B的ETF的第二大持仓，也是VanEck一支信用ETF的第二大持仓。  2）相比于BTC，机构天然更“容易”购买STRC。Michael Saylor提到，如果一家公司计划买BTC，那么往往需要CEO力挺+通过董事会，整个过程很复杂且只要有一位董事反对，决策周期就会被无限拉长，甚至导致购买计划流产。 但如果只是购买STRC，则通常不需要过董事会，甚至CFO都不需要和CEO讲，自己就能做决策。决策周期短且外部阻力小。  3）微策略视角里的BTC，MSTR和STRC， BTC是一个波动率40+年化40%的大类资产。微策略通过累积BTC资产，剥离货币风险，降低信用风险，压缩久期风险，提纯收益率，抑制波动率，最终把它“拆解”为了两部分，一部分是波动率71+59%年化收益率的MSTR，另一部分是波动率3+11.5%收益率的STRC。 “拆分”后，两款产品能触及到不同风险偏好，不同资产偏好...的人群，同时能适应不同的市场环境，如在市场波动率低时，有利于STRC，而在波动率高时，有利于MSTR。 （大师级解构，理解和CX）  4）微策略并不认为STRC是贷款，而是利率可变的永续互换，其官方定义的STRC收益率=SOFR利率+信用利差。那么如果未来FED降息，或者是微策略“评级”上升，BTC价格上涨，波动率降低...STRC收益率存在被下调的可能。  5）关于mNAV和ATM，mNAV=1不是盈亏平衡点，而是1.22。 市场可能普遍认为在mNAV<1时，微策略ATM融资是不划算的。但实际上目前这个数字是1.22，因为

闪迪继续涨，距离我1月18日初次提及，已经涨了230% 了，这个涨幅对得起所有兄弟了吧？ 很多人都在说存储是不是见顶了，我认为情绪上是有点热，比东京还热。但这是实打实的 EPS 推升的股价，这种拉升没多少水分的。 而且，我昨天又重申了一遍，各大厂商不断提高的capex支出，是对闪迪这些上游公司业绩的最好保证，也是坚实的想象力来源。 “涨这么多，该有回调了。” “先卖了吧，等回调的时候再补” 敢问一句，过去补到了几回？这一路踏空多少东西了？数得过来吗？“该回调”是一种完全的猜测，“回调我能买到底” 是另一种完全的猜测。 全部基于猜测和运气，没有任何理性可言。 我们不如换一种说法呢？当前的趋势逻辑如果没有证伪，则不应该抛弃头寸。 回到最初1月份，为什么我会在存储行业选择闪迪而不是美光呢？ 原因其实很简单，我并不想知道二者谁才是存储行业的老大，也不想知道哪家公司的竞争力更强。 我只想知道二者在K线上的表现哪个更强。 买更强的那个就行，因为市场已经帮我做出了选择。 强者恒强，大部分情况下，你选择更强的那个龙头总是没错的。 记住一点，你是来赚钱的，不是来辩论的或者搞研究的。

1. 闪迪实在是太猛了兄弟们，涨得我快晕过去了。 即使都涨了这么多了，预期市盈率还是只有13.6倍，虽然对于周期股来说略高，但是如果把它当作成长股科技股呢？那就非常的便宜了。 再次强调，今年的主线剧情就是缺存储。而且可以预见的未来都会缺。 这张图是AI 供应链上不同企业的资本支出（CapEx）情况，X 轴：2024-2026 年资本支出的同比变化率（%），圆圈大小：2026 年该公司的资本支出规模（单位：十亿美元，圆圈越大，支出越高）。 以亚马逊、微软、Meta、谷歌、甲骨文为代表的超大规模云服务商，是本轮AI资本热潮的绝对主力：它们不仅2026年的资本支出规模（以十亿美元计，图中圆圈大小）处于全行业顶端，2024-2026年的资本支出增速也普遍超过150%，其中微软、Meta、Alphabet的增速更是达到200%-300%，甲骨文增速接近450%。这种激进扩张的背后，本质是对未来AI算力主导权的争夺，资本的快速加持让它们可以以极高节奏加码数据中心、算力基础设施建设。 但AI供应链的供给端，扩张节奏却与需求端形成鲜明反差。以台积电、三星、SK海力士、美光为代表的半导体厂商，以及ASML（艾司摩尔）、应用材料等半导体设备商，尽管也在加码资本开支，但无论是2026年的支出规模，还是2024-2026年的增速，都明显落后于云厂商：台积电、美光的增速约100%-200%，而ASML的增速几乎停滞，设备端的扩张节奏更为平缓。 这意味着，AI算力的需求端正在以超高速爆发，但支撑算力的硬件供给端，仍在以相对缓慢的节奏扩张，供需两端的扩张差，构成了当前AI产业最核心的矛盾——硬件供给难以匹配算力需求的爆发式增长。 2. 昨天有兄弟问到高通，这里稍微多写一点，因为今天特地研究 了一下。 高通暴涨最主要的叙事是：公司披露和大型云厂合作定制AI芯片，市场猜测对象：AWS / 微软 / 谷歌，关

最近在基金经理的圈子里，有两个新股引发了热烈的讨论，但在中文推特等社交媒体上却鲜有提及，它们就是 PS 和 PSUS 。这两只股票是华尔街知名对冲基金大佬比尔·阿克曼（Bill Ackman）执掌的潘兴广场（Pershing Square）于2026年4月29日在纽交所上市的两个独立交易实体 。 比尔·阿克曼的结构设计意图非常明显：他希望打造一个像伯克希尔·哈撒韦那样、提供永久资本、且更容易被散户参与的平台 。 利益相关，我周五买了。 一、 PS与PSUS究竟是什么？ 简单来说，PSUS 是“买阿克曼的基金”，而 PS 是“买阿克曼的管理公司” 。两者在纽交所独立交易，可以分开买卖，虽然互补，但风险收益特征截然不同 。 PSUS（封闭式基金）： 这本质上是投资基金本身，它实际持有由10-15只北美大型公司股票（如亚马逊、Uber等）组成的集中投资组合 。投资者通过买入PSUS来获取基金的投资回报 。它的IPO定价为50美元，但由于是不能随时按净资产值（NAV）赎回的封闭式结构，上市后市价一度跌至40美元左右（折价约18%） 。 PS（资产管理公司）： 这是代表管理业务价值的实体，专门收取管理费 。投资者买入PS，获得的是管理公司本身的股权收益 。在IPO时，PS是作为附赠股份发放的（每买5股PSUS，获赠1股PS），独立定价约25美元左右，上市后也经历了下跌 。 二、 灵魂人物：阿克曼的业绩底气 投资这两只股票，本质上是投资阿克曼的眼光和能力。从长期来看，阿克曼的业绩总体非常出色 。 长期业绩惊人： 自2004年成立至今（约22年），其旗舰基金的复合年化回报率（CAGR）约15.9%，远超同期标普500指数约10%的表现（1000美元的投资可成长至20000美元） 。 危机应对极强： 在2008年金融危机时，标普大跌37%，他仅回撤13%；2020年疫情期间，他更是靠精准的

闪迪的财报很好呀。 营收：59.5 亿美元，环比 + 97%、同比 + 251%，预期 47.2 亿美元，大幅超预期25-28%。调整后 EPS（非 GAAP）23.41 美元，预期 14.51 美元，超预期 61%。 管理层给出的Q4的指引更炸裂，营收：77.5-82.5亿美元（共识仅约65-66亿美元，再次大幅超预期）；  Non-GAAP EPS：30-33美元；  Non-GAAP毛利率：79%-81%；  运营费用控制在4.8-5亿美元。 同时公司维持零债务资产负债表，宣布启动 60亿美元​ 的股票回购计划，显示管理层对现金流的信心。 分业务看的话，数据中心业务是绝对引擎，营收14.67亿美元，环比猛增 233%，同比飙升 645%。这是AI训练/推理对高带宽企业级SSD的需求的真实爆发。 管理层还透露，公司签署了5份长期供货协议（总值超420亿美元），试图通过锁价、保底等条款平滑NAND行业历来剧烈的“繁荣-萧条”周期，这让未来收入和利润率的可见性变强了。 那么为什么盘后股价还跌了呢？ 空头的逻辑无非是：存储（NAND Flash）本质上依然是强周期行业，现在的华尔街把它当作AI基础设施的“稀缺成长股”在给估值。 虽然SNDK正在向NBM（新商业模式）转型，试图用多年期合同锁定客户承诺，但暴增的毛利率（已经跨过51%大关）极易引发同行（如三星、海力士、美光）的产能军备竞赛。一旦AI算力基础设施的投入增速放缓，或者当前暴涨的订单中存在超额订购，高位接盘的均值回归将会非常惨烈。 我觉得空头的逻辑不太站得住脚的。 参考 Meta 等大厂大幅上调 2026 年资本开支指引（上调至 1250-1450 亿美元）的情况，这类算力基础设施投入的增加，会直接转化为闪迪等上游供应商的订单增长 。 所以，闪迪的景气度无需担心，今年依旧缺存储。 落实到交

四大科技巨头的财报很好呀。 如果用一句话总结就是：AI 正在从投入期向收获期加速转化，但华尔街的胃口也变得前所未有的挑剔。 分公司来看的话，谷歌无疑是最靓的仔。云业务封神，营收200亿美元，同比增长63%，远超预期的50%。云业务的积压订单近乎翻倍至 4600亿美元，说明企业端对 谷歌AI 基础设施的需求是真实的、巨大的。 微软的话，Azure业务实际增长约38%，符合预期。AI 年化收入已经突破 $37B，同比增长 123%，仍是核心驱动，但受产能交付限制。资本支出同样惊人（全年预计 $190B），且个人计算业务（Windows/Xbox）表现疲软 (-1%)。微软正在变成一家“纯粹”的云与 AI 公司。 亚马逊的AWS业务的28% 的增速是过去 15 个季度以来最快的。这表明企业在经历了一年的成本优化后，终于将AI业务的故事变成业绩。但自由现金流受到590亿美元 资本开支增加的挤压，虽然 Jassy 很乐观，但市场对这种“重资产化”的转型仍有疑虑。 META广告引擎全速运转： 33% 的营收增长在四大巨头中名列前茅，Meta 利用 AI 提升广告推荐效率的效果非常显著。但是将资本开支上调至1250-1450亿美元，市场开始担心扎克伯格又乱花钱了，毕竟上一次ALL in 元宇宙亏了一大笔的教训还历历在目。 市场此刻对于meta的担忧过于严厉了。我想说的是，这个地球上只有两家公司最会卖广告，一家是谷歌，另一家是META，这次meta财报后的下跌，会给你一个很好的上车的机会。 另外，这次财报又让我对闪迪的前景看好：AI 不是泡沫。