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三星今天的财报非常不理想。 2026年一季度，营收是133.9万亿韩元，环比增长43%。 2026年二季度，三星电子的营收是171万亿韩元，环比增长只有27.7%。 而(TrendForce)等的预测数据，今年2季度价格环比上涨58%-63%，NAND Flash价格环比上涨70%-75%。三星营收的环比增长主要是产品涨价起来的，而非实际产量与销售带动的增长。 当然如果能一直涨价也可以支撑起股价。但同样的预测机构给的数据是，今年3季度DRAM价格会环比上涨13%-18%，NANDFlash价格环比上涨10%-15%，很明显内存价格涨不动了(需求见顶了)。 涨价停下来，产量销量还起不来，那股价自然就不会好看。 当然从另一个角度来说，苹果公开抵制内存价格过高，也说明存储的涨价路径能否传导到终端消费者，这个问题还有待市场验证。 AI股会不会继续牛市？ 这个问题明显已经不是市场能决定的了，而是政策来最终决定的。就算按照各大厂商最理想的PPT，今年也搞不出来什么能让B端与C端争相付费的AI应用。 超支的资本开支这才是真正让市场害怕的地方。 这个钱不是天上掉下来的。它要么来自经营现金流，要么来自债务融资，要么来自股权融资。原本 AI 巨头们还能讲一个故事：我现在多花钱，是为了未来把 token 成本打下来；只要 token 成本下降，应用场景扩大，收入最终能追上资本开支。 但存储涨价打断了这个故事。 原本 KV-Cache 是为了减少 GPU 计算、加快模型回复、降低推理成本。 但现在存储涨价之后，这个“省钱方案”本身开始变成花钱大头。 如果存储价格继续上涨，AI 巨头会面临一个非常尴尬的问题： 继续买，token 成本下降不下去； 不买，Agent 场景、长上下文、多轮推理又跑不起来。 这也是为什么存储三巨头业绩越好，市场反而越害怕。 存储再缺，能有英伟达的卡缺吗？英伟达自己（注意是

大家最关心的话题永远是AI。 明天三星的Q2财报，我看了下，各大韩国证券公司已经下调预期了，感觉就是为了让三星超预期。 因为一旦低于预期，杀伤力可比meta猛多了，海力士adr不好卖 财阀社会盘根错节你懂的，这周韩国媒体可是渲染“韩国周”，不能轻易拉稀。 大力士把认购截止提前一天，到7月8就拉闸了，说明抢的机构很多啊，我估计起码3倍超募，要是明早三星再传好消息，韩股又是美美的一天了。 虽然有这样那样的看空分析，虽然有非常多的获利盘压力，但AI是实实在在的在改变这个世界，没有哪个行业具有如此清晰的成长性。 也正因为瞎眼可见的成长性，AI的铲子股变得非常拥挤，任何一点利空带来的下跌都是恐怖的。 目前说AI结束为时尚早，但是AI capex相关链条上公司的估值需要保持谨慎，像上半年那种突飞猛进的行情可能不会再有了。 Coinbase的CEO Brian Armstrong发推表示，Coinbase 通过把GPT和Claude切换成低成本模型DS等、压缩了token使用成本，在 token 使用创新高的同时显著降低 AI 支出。 这说明企业越来越重视，token的效率，注重投入产出比，都在想各种办法优化成本支出结构。 最终判断AI是否见顶，还是需要靠大模型公司 Anthropic 和 OpenAI的ARR，以及超大云厂商业绩是否能持续超预期来一锤定音。 现在市场对于相关公司的预期已经非常高，AI capex 上修但收入指引没上修，会跌；毛利率被内存、电力、折旧、融资成本压缩，也会跌；云增速不及预期，也会跌。

昨天，Visa、Stripe、Mastercard、BlackRock 和 Coinbase等数十家金融公司正在推出一种名为 OUSD 的新稳定币，在合作伙伴之间分享收入。 受此消息影响，Circle 昨天暴跌17%，今天稍微回了一点血，涨了3%。 这次传统金融老登们对 circle 的打击还是挺精准的，是一次基本面的动摇。 因为 circle 本质上做的就是牌照的生意，它自己声称是最合规的稳定币持牌运营商，虽然他的稳定币市值只是第二。 这种牌照生意本身也没有什么门槛，你circle 能有，我Visa 和Master 就不能有？ 论体量，circle的usdc 比不过泰达的usdt；论合规，circle 最为标榜的合规，别人也能轻松复制。 今后circle 如果想要大家采用 usdc ，又得狂发补贴才行，这又压制了它的利润。 利润的上限又被稳定币法案锁死——所以储备资产都只能买美国国债，换句话说，它的收益率也收到了美债利率的压制。 怎么看，都不是一家值得投资的公司。

彭博社爆料，Meta 正在构建云服务业务，计划出售过剩的人工智能算力，此举有望降低 Meta 对广告收入的依赖，与亚马逊、微软等云服务商展开竞争。 市场还是非常理智的，Meta涨了10%，闪迪跌了10%，美光跌了8%。 怎么理解？Meta 此举基本上是退出了大模型的竞争，市场本来就没预期Meta的大模型能跑出来，之前买了那么多设备可以卖给其他大模型用了，退出了军备竞赛，减少capex，利润有了保障。 而对于存储股来说，meta退出AI的军备竞赛意味着少了个大金主，之前meta采购的设备也可以短时间弥补市场短缺。 这里不得不提扎克伯格，他在面对危机时的果断决策，以及后续的执行力，这点绝对可以信任。而且他还非常年轻，1984年的，正是年富力强的时候，远不是其它公司的老登能比的。 前几天美光的财报，说是与客户签订了价值1000亿美元的长协合同，锁定了价格区间及供应量。数字非常漂亮，合同也有法律效力，但是美光怎么还一蹶不振呢？ 我觉得下跌的原因其中有一个就是这个长协合同。你想想，如果这些 HBM 或者 NAND内存需求一直能够这么火爆，那美光还需要这份长协合同吗？它大可以让客户价高者得。 相比于对未来更强劲的定价环境充满绝对信心，管理层似乎更倾向于当下的确定性。需要澄清的是，很难否认这表明了当前极其强劲的客户需求，但如果周期从现在开始发生逆转，投资者回过头来看，可能会将其视为一个早期预警信号。 和英伟达一样，业绩很好、需求也很好、预期也很好，但是股价就是不涨，这可能是存储股不能忽视的未来。

今年的存储是最靓的仔，这些靓仔只有3.5个，其中有3个是做HBM的三星海力士，还有美光，剩下0.5个靓仔是做NAND的闪迪。 全球的市场，这几天就靠美光的财报吊着。 上个季度净利润281.7亿美元，一年前同期是19亿。翻了差不多15倍。营收涨了350%。最吓人的是毛利率84.9%：做出一美元的产品，成本只要一毛四，甚至预期下个季度的毛利率还能涨，86% 。 钱从哪来？内存成了AI时代新的卡脖子环节。英伟达那些贵芯片要跑起来，得配一种高带宽内存，全世界只有三家公司能造，美光是其中一家。 各家抢着建AI数据中心，内存就供不应求，价格一路飙。 现在客户为了锁住货，开始提前掏几十亿美元的定金，一签就是三到五年。苹果的库克说，这场短缺会逼他涨iPhone的价。美光自己判断，缺货要持续到2027年以后。 所以这不是吹的。需求是真的，缺口是真的，钱是真的。看多的人手里，是一副硬牌。 但把牌翻过来。 这一整座塔，压在一个到现在没人答得上来的问题上：终端那些人和公司，最后真的愿意为这些AI掏够钱，把现在砸进去的、以万亿计的钱赚回来吗？美光卖的是铲子，可金子到底有没有，没人能保证。 而市场，已经按"完美"在定价了。追踪芯片股的费城半导体指数，最近比它的200日均线高出60%，这是2000年以来最高的——2000年，正是互联网泡沫那一年。散户在往杠杆产品里冲，周一有4.37亿美元涌进一只押芯片大跌的三倍做空基金，结果第二天股票真的崩了。 就在同一周，英伟达单日跌了5.5%，甲骨文跌了15%。 高盛给客户的话说得很委婉：好消息已经提前定进价格里了，所以市场现在很脆，任何一条挑战乐观的新闻，都能让它晃。 我不是看空美光或者存储的意思，我400的闪迪拿到1380，剩下的全踏空了。 以为自己吃上了一大块肉，没想到还有一大锅肉，差点就上岸了。 这个位置的美光和闪迪，我不会再买了，如果你进去并且赚了钱，那我

SpaceX 今天盘中跌破了150，这个价格已经跌破了上市首日 150的开盘价。 昨天我转了克鲁格曼对于SpaceX 的看空观点，基本上就是空头的主流观点。我自己在跌破180的时候做了一笔空单，小赚一点，今天跌破150的时候止盈了。 SpaceX 的多空分歧当然相当剧烈，多头认为流通量低、叙事拉满、马斯克拥有数不尽的脑残粉等等。 空头的理由就是估值太高，公司还是亏钱的。我昨天选择做空的时候，其实还有其它的消息传出来：据报道，SpaceX正在计划发行一项金额至少200亿美元的投资级无抵押债券。 发债不是罕见的事情，但是明明 IPO 融了1000亿美元，还要再去发200亿美元的债券是为什么呢？要知道SpaceX的评级可不太高哦，穆迪给的评级是Baa1，惠誉给的评级是BBB+，标普给的评级是BBB，这就意味着这些债券的成本可不低。 至于限售股解禁速度，最快一批解禁在8月份，然后到12月会有55%的股份流通，流通盘增加10倍以上。 问题是，如果市场预期了这些解禁的股份，那么下跌一定会在解禁前到来，很简单，如果你知道有人可能会卖出大量股票，你会不会提前跑路？ 市场总是先行一步。 现在SpaceX 已经上市了，热度已经不比以前，长线来看，做多已经没有性价比了，除非你真的相信马斯克能搞成火星移民。

著名大反指 Jim Cramer 在210 的时候喊多 SPCX，现在价格168，一个人干掉了5830亿美元的市值。 这老哥确实有点东西，我印象中他就喊崩过好多股票。 在 2023 年，有资产管理公司专门推出了追踪这个概念的做空基金（Inverse Cramer Tracker ETF，代号：SJIM），虽然该基金由于高昂的周转成本和手续费已于 2024 年初清盘，但 Jim Cramer 大反指的概念已经深入人心。 说回SpaceX，今天跌到了168，比上市时的开盘价175更低了，这让我想起了保罗·克鲁格曼（Paul Krugman）对SpaceX的评价。 先说下克鲁格曼这个人，他是当代最有影响力的经济学家之一，他是 2008年诺贝尔经济学奖得主，目前担任纽约城市大学研究生中心教授，并曾长期担任《纽约时报》的专栏作家。 克鲁格曼对马斯克及其商业帝国的批判态度非常鲜明，尤其在近期 SpaceX 上市的背景下，克鲁格曼发表了专门的专栏文章，直接将马斯克定义为一个人形庞氏骗局。 理由就是这三点： 1.      SpaceX 的暴涨的估值和股价，很大程度上依赖于马斯克高超的造梦能力——比如火星移民、超级高铁等不断跳票的宏大远景。SpaceX 在航天领域确实取得了显著的成就，但这些实际业务的盈利能力根本支撑不起如此高昂的估值。 2.      马斯克在将 SpaceX 与其旗下其他陷入财务困境的资产（如 X、xAI）进行打包或资本运作，试图用 SpaceX 的科幻滤镜掩盖其他业务的巨额亏损，沦为左手倒右手的华尔街财技。 3.      他认为，华尔街投行在明知存在泡沫的情况下依然积极推波助澜，是为了在高位套现解套。而由于许多指数基金

斐波那契回撤：交易界最大的“心理安慰剂”？ 周末读到一篇很有意思的论文，结论和我一直以来的直觉完全一致： 斐波那契回撤的有效性，基本为零。 这篇论文研究了美国和德国三大市场（道指30、纳斯达克100、DAX30）共160只股票，覆盖1968年至2019年长达50年的日线数据，可以说样本规模相当扎实。 研究者首先解决了斐波那契最大的漏洞——主观画线。 因为斐波那契使用者最常见的辩护理由永远是： “不是斐波那契没用，是你画错了。” 为此，作者直接用算法自动识别趋势高低点，再自动生成斐波那契回撤区间，彻底消除人为因素。 随后他们提出了一个最简单的问题： 价格在斐波那契位置反弹的概率，真的比随机位置更高吗？ 答案是： 没有。 无论是0.382、0.5还是0.618，在统计意义上都没有任何优势。价格在这些位置反弹的概率，与随机选一个位置相比几乎没有区别。 更有意思的是，论文还进行了实盘回测： 价格触及支撑位做多 价格触及阻力位做空 持仓1~21天 结果显示： 斐波那契策略的收益，与随机画线交易的收益完全没有显著差异。 换句话说，一个严格按照0.618交易的人，和一个随便画几条线的人，50年下来赚的钱差不多。 那为什么还有那么多人觉得它“很准”？ 原因其实很简单： 当你把斐波那契区间画得越来越宽时，所谓“反弹成功率”确实会提高。 但这并不是因为斐波那契真的有效，而是因为统计规则变得越来越宽松。 区间越宽，价格只要稍微回拉一点就算“反弹成功”；而要被判定为失败，则需要走出更大的幅度。 于是你会越来越容易看到： “看吧，0.618果然起作用了！” 然而账户收益并不会因此提高一分钱。 这其实是一种典型的自我确认偏差（Confirmation Bias）： 你记住了那些碰巧有效的案例，却自动忽略了大量失效的时候。 所以在我看来，斐波那契并不是市场规律，更像是一台“幻觉制造机”。 它不断给你提供

迈威尔科技在这个6月的波动非常剧烈，在上周五夜盘又站上了 281美元。 我仔细回顾了之前的下跌，主要原因还是：宏观层面超预期的非农就业数据（17.2万）击碎了降息预期，叠加同行博通给出的 AI 营收指引不及预期，引发了整个半导体板块的无差别抛售。 综合来讲，Marvell 还是非常不错的公司，这里还有必要对它进行进一步的分析。 我一般分析一家公司，喜欢从4个方面入手：估值成长现金流，强大的护城河。 估值肯定不算便宜，但也算不上泡沫：目前市值2447亿美元，目前Forward P/E：68.97倍；PEG（5年预期）：1.58成长调整后相对合理；表明市场已部分计入高速成长。若AI数据中心需求持续超预期，当前估值仍有支撑空间。 成长性优秀且可见度较高：各大云厂商的不断扩张的Capex是支撑MRVL业绩最底层的逻辑。MRVL 在高速互联和自定义硅领域的定位使其成为直接受益者。短期（FY2027-2028）成长加速确定性强，中长期取决于hyperscaler 持续投入和执行力 现金流质量优秀：经营现金流 6.388亿美元创公司历史纪录；债务/权益比：28.97% 非常低，财务比较稳健；高毛利率（Non-GAAP约58-59%）+规模效应带来强劲现金转化能力。资产负债表保守（低杠杆、高现金），为AI相关并购和产能扩张提供了充足“弹药”。这也是支撑高估值的重要基本面因素。 护城河深不可测：如果说Nvidia 垄断了通用计算，而 Marvell 则在“数据搬运”环节挖下了深不可测的护城河: 1.定制 ASIC 的“锁定效应”： 超大规模云厂商（AWS、Google、Meta）为了摆脱对英伟达的依赖，正在大规模部署自研加速器。Marvell 提供的正是这些底层芯片的 IP 设计与封装服务。一旦云厂商在一代架构中采用了 Marvell 的基础设计（如 SerDes 接口），出于软件生态兼容和

马斯克正式敲响 SpaceX 的上市按钮，我们将见证人类史上最大的美股 IPO 开盘。 超 3000 亿美元机构 + 散户打新订单需求，累计募资 750 亿美元，目标估值 1.78 万亿。 目前报价为 174 美元，是打新发行价 135 美元的 +28.8%，市值是2.29万亿美元，流通市值是967亿美元。 如果加上超额配售权行使以及 SpaceX 员工解禁的一部分，按照174的价格计算，流通市值应该不超过1100亿美元，流通率是4-5%。 另外值得一提的是，散户在券商平台申购IPO，卖出太快会被惩罚。 这次能够参与申购SpaceX的IPO的券商平台除了嘉信理财，都设置了极为严格的反翻转规则（Anti-Flipping Rule），例如富达将上市前 15 个日历日内卖出新股的行为定义为 Filp 。如果你在 拿到SpaceX的IPO份额后的15 天内抛售SpaceX，系统会连环惩罚： 1）第 1 次违规：禁止参与任何后续新股申购（IPO）6 个月（180 天）。 2）第 2 次违规：禁止参与后续新股申购 1 年（365 天）。3）第 3 次违规：永久剥夺你在该平台参与 IPO 申购的资格。 这其实是券商受到了投行的压力，让兄弟们都别卖。因为散户短期抛售会导致 新股首日价格剧烈波动，影响机构定价、承销商声誉和市场稳定。如果大家开盘就砸，下次这些投行再搞IPO就没那么容易了。 这个价格你问我买不买，我应该不会买的。 这张图做的很好，很多热门 IPO 不是一上市就涨到底，情绪冲高之后，一般经历大幅回撤和漫长筑底，最后只有少数基本面兑现的公司才会重新走强。 第一阶段：IPO 热度启动，0–1个月。 刚上市时，市场关注度极高，散户、媒体、机构都在讨论，容易出现首日或短期暴涨。图里假设早期高点平均能涨到30%。 第二阶段：散户狂热，1–3个月。FOMO 情绪继续发酵，很多人怕错过，继续