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$澜起科技(06809)$ $爱芯元智(00600)$ $卓正医疗(02677)$

2026年1月底，港股一级市场迎来了久违的“硬核时刻”。

澜起科技、牧原股份、爱芯元智、大族数控、卓正医疗——这五家公司并非同一赛道，却在同一时间窗口选择赴港（或招股）。这一现象背后的信号值得玩味：在宏观流动性预期改善的背景下，A股优质资产正在寻求“A+H”的双重流动性溢价，而硬科技独角兽则在寻求美元基金的定价锚点。

对于二级市场投资者而言，这是一场关于成长性（Growth）、周期性（Cyclicality）与现金流（Cash Flow）的综合博弈。以下是对这五家公司的深度基本面拆解。

一、 澜起科技：不仅仅是AI，更是一场“分红与估值”的重塑

【核心逻辑】A+H价差套利 vs 现金奶牛属性

– 业务护城河：澜起科技的逻辑非常纯粹。作为全球内存接口芯片（DDR5 RCD）的双寡头之一，其业绩与AI服务器的CAPEX（资本开支）强挂钩。只要大模型在训练，只要数据中心在扩容，高带宽内存的需求就是刚性的。这不仅是国产替代，更是全球硬通货。

   ◦ 极高的盈利质量： 澜起的毛利率常年维持在60%左右的高位，且资产负债表极度干净（Net Cash状态）。

   ◦ ROE的驱动力： 随着DDR5渗透率突破50%临界点，以及更高单价的PCIe Retimer芯片放量，其净资产收益率（ROE）正处于扩张期。

   ◦ 估值锚点： 赴港上市最大的看点在于“折价率”。参考以往A+H股（如中芯国际等），H股通常存在折价。如果澜起H股定价合理，对于看重高分红和确定性的美元长线基金（Long-only）来说，其股息率回报将极具吸引力。

二、 爱芯元智：烧钱换增长，还是技术换壁垒？

【核心逻辑】端侧AI的商业化拐点验证

– 商业模式痛点与亮点：AI芯片初创企业普遍面临“研发高投入 vs 商业化落地难”的剪刀差。爱芯元智的差异化在于避开了英伟达统治的云端，切入端侧感知（ISP+NPU）。其爱芯智眸AI-ISP技术在暗光环境下的表现已通过L2级智驾量产得到验证。

   ◦ 运营杠杆（Operating Leverage）： 投资者需重点关注其招股书中的研发费用率变化。对于此类处于导入期的芯片公司，营收增速必须显著跑赢研发投入增速，才能证明商业模式跑通。

   ◦ 现金流压力： 作为18C章（特专科技）潜在标的，尚未盈利是常态。核心在于其现金消耗率（Burn Rate）与在手订单的覆盖倍数。港股IPO募资的主要用途若是用于流片和扩大产能，则属于良性扩张；若是单纯补充流动性，则需警惕。

三、 牧原股份：周期底部的“资产负债表修复术”

【核心逻辑】以成本优势穿越周期的资本运作

– 周期位置判断：猪周期素有“价高伤民，价贱伤农”的剧烈波动。牧原选择在2026年初赴港，大概率意味着管理层判断行业已处于周期底部区域或温和回升期。

   ◦ 融资的真实目的： 牧原在A股并不缺钱，赴港上市的核心诉求在于降杠杆与国际化。通过引入外资，优化债务结构（降低有息负债率），降低财务费用。

   ◦ 极致成本论： 牧原的护城河在于“全自养”模式带来的成本控制（低于15元/kg）。在财务模型中，这意味着即使猪价低迷，牧原也能比同行更早实现经营性现金流（OCF）回正。这是其估值高于纯周期股的核心溢价来源。

四、 大族数控：工业母机的复苏弹性

【核心逻辑】PCB设备龙头的顺周期博弈

– 行业贝塔（Beta）：大族数控的业绩与PCB行业的资本开支周期高度相关。随着AI服务器、高阶汽车电子对HDI板、多层板需求的爆发，PCB厂商正在开启新一轮扩产。

   ◦ 关联交易风险折价： 作为大族激光的子公司，市场往往会对其关联交易占比给予一定的估值折价（Holding Company Discount）。

   ◦ 盈利弹性： 设备股的高固定成本特性意味着极高的经营杠杆。一旦营收回暖，净利润的反弹幅度将远超营收。重点关注其在高端机型（如机械钻孔机、激光直接成像LDI）上的毛利率是否提升，这是摆脱价格战的关键。

五、 卓正医疗：稀缺的高品质医疗服务标的

【核心逻辑】单店模型（Unit Economics）的可复制性大考

– 商业模式本质：卓正不同于传统民营医院，它更像是一个“医生合伙人平台”。其核心卖点是高客单价、高复购率和极低的营销费用（依靠口碑）。

   ◦ 服务业的“不可能三角”： 医疗服务很难兼顾高品质、低成本和快扩张。投资者需审视其单店爬坡期（新开诊所多久达到盈亏平衡）以及人效比。

   ◦ 估值逻辑： 港股对医院股的定价分化严重。卓正的估值逻辑在于其客户生命周期价值（LTV）。如果其家庭会员制的续费率能维持高位，市场愿意给予类似SaaS企业的估值溢价；反之，则会退回到传统服务业的低PE估值。

【投资策略总结】

面对这五张风格迥异的“新股牌”，建议投资者根据自身的风险偏好进行配置：

1. 稳健派（Yield Seekers）： 重点关注澜起科技与牧原股份。前者看A/H折价带来的股息回报，后者看周期反转带来的确定性修复。

2. 成长派（Growth Investors）： 爱芯元智是高风险高回报的期权。关键在于你是否相信端侧AI会在2026年迎来爆发式增长。

3. 价值发现（Deep Value）： 大族数控与卓正医疗属于细分领域龙头。大族看行业复苏的弹性，卓正看其独特商业模式在港股的稀缺性溢价。

一句话结语：2026年的港股，不再是仅仅看“概念”的时代。这五家公司的上市，实际上是要求市场用更严苛的现金流折现模型（DCF）去重新定价中国的核心资产。