社区

授课嘉宾：

顾明喆：拥有15年股票市场、国际期货投资经验的职业交易者，是芝商所（CME）等全球多家知名交易所的特约讲师，同时也是赢在起点投资学院的创始人，现任上海期汩信息技术总经理。作为活跃在国际期货平台上的中国身影，2021年，他再次成为实盘大赛外盘赛中的领跑选手，将全球赛重量组第七名、芝商所COMEX铜期权奖第一名、10年期美国国债期权奖第一名和NYMEXWTI原油期权第二名多个奖项轻松收入囊中。

白银市场分析

波动率与历史表现

历史波动回顾：从 CBOE 白银波动率指数周线图看，2011 年 4 月白银冲击 50 美元，波动率达 88 左右，之后多年沉寂；2020 年 3 月疫情致金银深跌，波动率体现恐慌；2021 年美国 Reddit 论坛号召散户围猎白银，出现一日游行情，波动率创历史最高 130 左右，本轮波动率接近 2021 年，处历史第二。

$白银主连 2603(SImain)$ $迷你白银主连 2603(QImain)$ $白银2603(SI2603)$ $2倍做多白银ETF-ProShares(AGQ)$ $白银ETF-iShares(SLV)$

当前波动情况：目前白银波动率已达历史高位，从仓位、波动率和成交量角度看，不再支持持续大幅上涨。

持仓与成交量情况

期货持仓：白银期货多头仓位自去年五六月份见顶后一路下降，本轮早期跟涨后持续减仓，说明机构和主流资金不看好后期涨幅，但价格上涨超出其预期。

成交量表现：本周白银 ETF（SLV）成交量创历史最高达 320 亿美元，是平均成交量的 15 倍，超过标普 500 指数 ETF 成交量，成为新一代“魔音股”，预示情况难以持续。

金银比值与市场判断：当前金银比值回落至 46，接近历史底部区域，预示白银相对黄金的上涨接近尾声。

$标普500(.SPX)$ $标普500ETF(SPY)$ $SP500指数主连 2603(ESmain)$ $微型SP500指数主连 2603(MESmain)$ $纳斯达克(.IXIC)$ $纳指100ETF(QQQ)$ $NQ100指数主连 2603(NQmain)$ $微型NQ100指数主连 2603(MNQmain)$ $道琼斯指数主连 2603(YMmain)$ $微型道琼斯指数主连 2603(MYMmain)$ $道琼斯(.DJI)$

黄金市场分析

资金流入与市场健康度

ETF 资金流入：上周黄金 ETF 表现良好，流入资金接近 50 亿美元，换算成现货约 34 吨黄金，今年到现在共流入 110 亿美元，资产管理规模达 6500 亿美元，相比白银市场更健康稳定。

宏观因素支持：支持黄金上涨的宏观因素众多，包括地缘风险、财政不可持续性、法币信用下降、去美元化、外储多元化、二次通胀风险和货币宽松等，这些因素长期存在。

$黄金主连 2604(GCmain)$ $微黄金主连 2604(MGCmain)$ $1盎司黄金主连 2604(1OZmain)$ $迷你黄金主连 2604(QOmain)$ $美元黄金主连 2602(GDUmain)$

事件驱动与短期走势

美国政府关门影响：美国政府存在再次关门风险，若周末两党达成临时支出协议避免停摆，黄金短期 90 度斜率上涨的支撑因素将消失，可能影响其涨幅。

中东局势影响：伊朗可能对美国袭击做出坚决回应，若美国发动攻击，局势可能升级，影响原油和黄金价格，但特朗普受中期选举影响，行动会有所顾虑。

历史规律与目标估值

降息后走势规律：回顾历史，美联储降息后，黄金第一个月通常上涨，第二个月下跌，第二月后到第六个月上涨，去年 9 月 17 日降息后完全符合此节奏，预计 1 月、2 月黄金可能出现重要顶部。

目标估值分析：用估值法分析，黄金过去十年年化复合收益率最高在 70 年代达 35%，10 年、11 年达 20%，本轮牛市目标估值可看到 6000 美元以上，但年化 20%回报率接近长期风险收益比恶化区域。

交易策略建议：鉴于黄金波动率进入历史高位，建议采用价差合约，如日历价差、垂直价差或对角价差等结构化交易，以应对市场波动。

美股市场分析

指数走势与特征：

标普 500 指数震荡：标普 500 指数自 9 月以来在震荡区间，与 24 年底到 25 年一季度类似，本周纳指突破 4 小时级别的震荡下压线，但走势一步三回头。

VIX 指数异常：近期标普 500 指数上涨同时 VIX 指数也上涨，历史上这种情况后常出现跳水，需小心一季度快速下杀。

交易策略建议

个股与指数结合：建议抛开指数做个股，用指数做保险防止系统性风险，可做多中盘股、小盘股如能源股、资源股，同时在指数上做 put 或熊市价差。

配对交易策略：从均值回归角度，美股跑赢新兴市场时间长，误差超标准差，可将美股估值与新兴市场估值做配对交易，如关注韩国和巴西股指。

市场总结与提醒

交易建议：白银投机属性高，不建议大规模交易，关注转移到黄金；黄金采用结构化交易；美股用股指期权对冲。

风险提醒：1 月底 2 月初商品预计有大波动，需关注美国政府停摆和伊朗局势，若预期打得太满，下月初可能变盘；注意商品上的 Taco 交易再次出现。

课堂回放：

课程链接：美国中期选举前，一场大波动将突袭市场？

关键章节实录：

• 00:03 1月29日线上交流金银、美股及市场波动情况

  本章节中说话人1于1月29日线上交流近期全球宏观品种观点，内容聚焦黄金、白银和美股股指。以CBOE白银波动率指数周线图回顾历史波动，如今波动率接近2021年最高点排第二。还提及3月美国CME COMEX白银交割或遇困难，但交易所早有应对准备，提醒不必过度担忧。

  11:11 白银期货持仓及金银比值预示上涨接近尾声

  本章节围绕白银期货持仓及相关情况展开。从持仓表可见，价格大幅上涨时，白银期货多头自去年五六月份仓位见顶后一路减仓，显示机构不看好后期涨幅但预期错误。价格达75美元以上进入非理性状态。目前金银比值回落到46，触及历史底部区域，预示白银相对黄金的上涨接近尾声。

  13:30 白银ETF成交量创新高，或难持续

  本章节提到本周白银ETF（SLV）成交量达320亿美元创历史新高，是其平均成交量的15倍，超过标普500指数ETF的成交量，英伟达和特斯拉交易量也远不及。白银成新一代“魔音默股”，类似当年GameStop。虽白银基本面比GameStop强，但价格已充分反映，这种情况预计难长久。

  15:56 从波动率等看黄金比白银更健康稳定

  本章节主要对比了黄金和白银的情况。从波动率和成交量看，市场不再支持像之前那样持续上涨。黄金目前状况比白银健康很多，上周黄金ETF表现良好，流入资金近50亿美元，换算成现货约34吨。今年到现在共流入110亿美元，资产管理规模达6500亿美元，宏观因素也更支持黄金，其相对更健康稳定。

  17:05 美国政府关门风险、两党分歧及对黄金影响

  本章节讨论美国政府关门风险事件。因民主党反对将国土安全局预算放入新支出计划，两党分歧严重。在中期选举背景下，特朗普不愿担过多风险，此前在达沃斯论坛态度多变。若下周末两党在共和党妥协基础上通过临时支出协议，褪去政府停摆风险，短期黄金涨幅大或受影响。

  21:49 中东局势、原油及黄金市场走势分析与预判

  本章节主要讨论中东局势及黄金走势。说话人认为伊朗会坚决回应美国袭击，若美发动攻击局势大概率升级，原油价格会受消息面波动影响。黄金受地缘风险等因素支撑，中期呈多头格局。回顾12月观点，指出美联储降息后黄金走势规律，预计1、2月金银出现中期顶部观点不变。

  29:52 黄金本轮牛市目标估值及风险收益分析

  本章节主要分析黄金本轮牛市的目标估值。用估值法看，黄金过去十年年化复合收益率在70年代达35%，10 - 11年达20%。按模型算，本轮牛市目标可暂看6000美元以上。目前多数机构和个人实际配置黄金不高，离充分配置有空间。年化20%回报率持续10年，做多风险收益比不理想，可作参考。

  32:22 高波动率下黄金白银期权日历价差策略分析

  本章节讨论在黄金和白银隐含波动率处于历史极值时的交易策略。说话人展示到期损益图，提出可用日历、垂直或对角价差应对。以日历价差变种为例，买入5500美元长期call，卖出2月3日到期的5600美元短期call，到期后依价格不同有不同结果，此策略在当前波动率高时较为合适。

  33:56 美股标普500指数震荡，特朗普措施起到托底作用

  本章节聚焦美股股指，以标普500指数衡量，自9月以来处于震荡区间，形态和宏观背景与24年底到25年一季度相似，这是说话人今年对美股股指保持警惕的原因。股指跌不下去是因特朗普政府有托底措施，如大美丽法案、全民退税、下跌期权，使市场上有压力下有托底，数月无明确方向。

  35:33 美股走势分析与一季度快速下杀风险提醒

  本章节指出本周因瑞士达沃斯Taco交易，纳指突破4小时级别下压线，但走势一步三回头，个股精彩，建议抛开指数做中盘、小盘股，同时用指数做保险防风险。标普500和VIX指数同步上涨，一季度可能快速下杀，历史上中期选举年美股常回落20%，要做好对冲，期权偏斜度显示投资者倾向买put。

  38:00 新兴市场股市或崛起，可尝试配对交易策略

  本章节主要讨论美股与新兴市场表现。上世纪60年代末美股涨至顶部后相对新兴市场回落，今年韩国和巴西股指是明显例子，新兴市场表现活跃。24年11月美股或现阶段性高点，此前美股跑赢新兴市场超十余年且误差超一个标准差，从均值回归看，新兴市场股市上涨概率大，还可做美股与新兴市场估值的配对交易策略。

  39:08 金银市场现状分析与交易策略建议

  本章节是会议总结内容，提到白银波动性进入历史极值，期权盘面流动性差，建议美盘交易，因其投机属性高不建议大规模交易，可将关注转向黄金。黄金波动率也处历史高位，建议采用价差合约。虽支撑黄金上涨因素多，但短期或因事件驱动回落，现阶段结构化交易更具优势。

  40:06 1月底2月初商品或波动，黄金原油需防变盘

  本章节说话人1提醒，1月底2月初商品预计会有大波动，一是新月份技术面需回归，二是伊朗和美国政府停摆事件随时可能转危为安，商品上可能再次出现Taco交易。对于黄金和原油，若本周末下周初一边预期打得太满，要小心下月初变盘，若预期未兑现，此前涨幅可能回吐。

  41:18 美股受中期选举驱动，可用期权对冲及后续安排

  本章节主要讨论了美股相关内容。关键在于中期选举驱动一切，当前市场波动事件将频发，建议用股指期权对冲，可购买 put 作为美股市场保险。此外，历史上1 - 3月季节性有利于 VIX 指数上涨，更详细内容将在下周四继续展开。