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有读者是FX-Trader的，近期刚好聊了会，反正每年FX市场都有捡钱机会，这一期就公开当福利了，顺带谈谈近期的汇率市场逻辑（理解难度比较高，也可以直接拉到地方看策略）。 图片 图-人民币汇率&铜金比 图片 图-中间价拉扯 其实过去二十年这个指标的共振效率很高，是传统宏观（简化模型）中铜（增长）/金（利率）=>汇率人民币购买力 = 龙作为过去二十年全球经济的火车头，在资本管制没有很严重的场景中，龙的汇率很好地定价在产业链定位/全球分配中··· PS汇率指的是对外分配的汇率价格（离岸价），当然权益股市不跟随，走的是对内分配逻辑。 近期人民币升值的主逻辑是在26.2.11《谈谈Q1宏观环境》：大宗商品的这一轮强势会伴随着人民币汇率的强势、澳元的强势，告诉全球金融旧秩序，金融游戏是建立在务实产业帝国之上的。（原文笔记） 次要逻辑是离岸人民币交易量&持仓成本的严格受控，举个例子—— 图片 图-AI统计的数据 龙作为全球第二大经济体，其外汇成交量占比全球仅有12.8%，大约为3151eUSD，且大部分是大陆对港的业务需求··· 而真正能定价离岸价的恰恰仅有10293万亿元折合大约1500万亿美元的离岸人民币存款规模，以此抵押/扩张的离岸人民币金融衍生品交易市场。 比如最核心的外汇掉期市场大约2000-3500eUSD（2025年月均数据），但同期美股市场比如几个大热门股，英伟达上个月成交量是7800+eUSD。 PS我们前些年谈及的去美元化，其实从真正能衡量“美元霸权”的金融长臂——外汇成交量表现，是不降反增的··· 另一个层面，中债作为人民币国际化的真实进程，优质风险资产抵押物，但几乎不在境外流通——蒙代尔不可能三角，资本自由流动-货币政策独立性-汇率稳定性，庙堂之高们取后两者为重。 当然人民币的逻辑依旧是在当前龙鹰贸易和谈框架内、大宗锚定价格，地缘推东张，龙

$极光(JG)$  很多人对极光的老印象还没更新，但这家公司已经悄悄完成逆袭！最新2025年四季度财报一出，不仅单季度业绩大超预期，公司更是在2025年实现了全年稳定盈利，彻底告别多年亏损，真正迎来了业绩拐点。基本面彻底反转，成长逻辑完全翻新，也让市场和投资者，对它2026年一季度的表现充满期待。 纵观这份四季度财报，最亮眼的莫过于盈利层面的实质性突破。2025年Q4极光营收达到1.052亿元，同比上涨13%，环比提升16%，经营规模稳步扩张。单季度成功实现GAAP净利润转正，非GAAP净利润同比大幅攀升，经调整EBITDA同比增长446%，盈利力度十分突出。 本次财报最核心的亮点，是极光成功实现2025年全年全面盈利，彻底终结了持续多年的亏损状态。这并非阶段性的偶然反弹，而是公司长期战略转型、结构优化和精细化控本带来的确定性成果。 此次业绩大幅好转，最大功臣当属极光全力打造的出海SaaS业务EngageLab。依托海外企业数字化营销与客户服务的庞大需求，这款智能互动平台发展势头迅猛，年末年度经常性收入ARR成功突破1000万美元，同比增速高达186%，海外客户数量持续扩容，市场渗透率稳步提升。凭借多渠道触达搭配AI智能运营的优势，产品精准契合海外商家需求，高订阅粘性形成稳定现金流，也是目前公司毛利率最高、成长空间最大的核心业务。 靠着海外业务强势突围，极光顺利完成业务重心切换。早年间极光依靠国内移动推送服务起家，随着行业红利消退，传统业务增长日渐乏力。如今公司全力向全球化企业服务赛道迈进，从传统数据工具服务商，转型为高成长性SaaS企业，彻底打开成长天花板，商业模式也变得更加健康。 反观当下市场估值，极光目前依旧处于明显低估状态。公司当前市销率仅0.7倍，而美股同赛道SaaS企业普遍达到

黄金迎来一个“主权国家级空头”。 5月13日，印度政府将黄金和白银进口关税从6%大幅提高到15%。仅仅一天后，5月14日，印度又收紧免税黄金进口规则，规定珠宝出口商通过“预先授权计划”进口黄金时，每张许可证的免税额度最高不得超过100公斤。 48小时内，先提税，再限量。一手抬高普通黄金进口成本，一手堵住免税进口通道。这已经不是一次普通的贸易政策调整，而是印度在外汇压力明显上升后，对黄金进口发起的一轮集中压制。 先提税，印度一夜之间把黄金进口税从6%拉到15% 第一击，是提高进口关税。 5月13日，印度宣布将黄金、白银进口关税从6%上调至15%。政策落地后，印度国内黄金期货一度上涨7.2%，白银期货一度上涨8%。原因很直接：印度国内黄金供应高度依赖进口，关税提高，进口成本立刻上升，国内金价自然跟着跳涨。 但印度政府真正想要的，并不是把本国黄金价格推高，而是压低黄金进口需求。 印度是全球最重要的黄金消费国之一，婚庆、节庆、储值和投资需求都非常旺盛。问题在于，印度本身几乎不产黄金，国内消费主要靠进口满足。过去一年，国际金价持续走高，印度为进口黄金支付的美元账单也跟着迅速膨胀。 2025/26财年，印度黄金和白银进口总额达到约840亿美元，创下历史新高。在卢比承压、外汇消耗加快的背景下，这笔支出已经变得越来越刺眼。也正因为如此，这次关税从6%一步提到15%，核心不是增加财政收入，而是让黄金进口变贵，借此压下一部分需求。 再限量，免税黄金进口通道也被收紧 第二击，针对的是珠宝行业此前可以使用的一条特殊通道。 印度长期允许珠宝出口商通过“预先授权计划”免税进口黄金原料，只要这些黄金最终被加工成珠宝出口，就可以享受关税豁免。这一机制原本是为了扶持印度珠宝出口产业。 但5月14日的新规，明显把这条路收紧了。按照新规定，每张许可证对应的免税黄金进口量，最高不得超过100公斤；企业想申请新的许

$标普500ETF(SPY)$ 继看涨到800之后，标普又迎来了最新的激进多头，批量买入价外看涨期权： $SPY 20271217 1095.0 CALL$ $SPY 20271217 1100.0 CALL$ $SPY 20271217 1110.0 CALL$ $SPY 20271217 1120.0 CALL$ ，总成交额不到800万美元。 2027年到期1095call，1100call，1110call和1120call在周三分别开仓1万手，方向为买入。要知道这几张call的delta连0.1都不到，属于是极端价外了。然而因为到期日非常远时间价值衰减缓慢，反倒凸显了极佳的杠杆效果。所以这几张call开仓的意思大概率预计spy的右侧行情继续顺延。 总之先看到800点。 $韩国ETF-iShares MSCI(EWY)$ 但是另一方面韩国etf期权出现了大量价外看跌空单：

5 月 13 日，Nebius（NBIS）发布一季度财报，当日股价单日上涨近 16%，盘中触及 217 美元，创下 52 周新高。这家公司 52 周前的低点还在 32 美元附近，一年之内，市值从不足百亿美元扩张至逾 530 亿美元。 但股价走势只是一个结果。更值得关注的问题是：Nebius 究竟在做一门什么生意，这门生意的飞轮是怎么转动的，以及它还有多远的路没有走完。 从 Yandex 灰烬中走出的 AI 工厂 Nebius 不是一家从零孵化的创业公司。它脱胎于 Yandex，这个俄语互联网世界曾经最重要的科技平台。在 Yandex 将俄罗斯及独联体业务出售之后，原班人马在 CEOArkadyVolozh 的带领下，携数百名曾参与搭建 Yandex 技术体系的工程师，在欧洲和北美重新起步，选定 AI 云基础设施作为主战场。 这个起源很重要。Nebius 不是一支学院派团队，也不是风投孵化的 PPT 公司，而是一批在实际工程规模下摸爬滚打过的人，他们知道怎么在压力下快速搭建、高效运营一个大型技术平台。Yandex 在 2010 年至 2020 年间保持了稳健的利润率和自由现金流，这段历史为 Nebius 的管理层提供了一张信用背书，在同类的 neocloud 公司中并不多见。 这支团队并非第一批进入 AI 算力市场的玩家，但他们可能是在这个时间窗口里扩张速度最快、战略纵深布局最清晰的一批。 一个关于供给稀缺的生意：电力即营收 要理解 Nebius，必须先理解 neocloud 这门生意的底层逻辑，而这个逻辑的核心只有一句话：需求不是约束，供给才是。 传统云计算的故事，是关于如何抢客户、如何打价格战、如何守住市场份额。Nebius 所处的 AI 云市场，至少在现阶段，讲的完全是另一个故事：每一个接入电网的兆瓦（MW），都会立刻被排队等待的客户抢走，并直接转化为年度经常性收入（A

原创《数钱的人》 市场中的绝大部分同学们可能还沉溺在牛市的快乐中，但今天我正式给大家做一些数据上的风险提示了。 在我看来，市场无视宏观数据的问题疯狂上涨，本身就是在积累巨大的风险。而最近的数据，可以说已经很难看了。 1、CPI和PPI超预期 前天公布的CPI数据： 基本上可以说是全面超预期，但是市场是怎么做的？ 市场的解读是：还行，只比预期中超了一点，没有想的那么恐怖，那就继续舞。 然后是昨晚的PPI数据，在这个数据出之前，市场的共识是，如果PPI数据同样超预期，那么就验证了前晚CPI数据的真实性，通胀就是在上升。 昨晚的PPI数据是： 相比于CPI，PPI其实更加难看。因为PPI数据是全面超预期，这基本上是是2022年以来最强PPI数据，创了4年最大月涨幅！ 前天CPI已经偏热，昨晚PPI又直接爆表，第二轮通胀预期按照常理说应该迅速拉起来，但是市场呢？ 昨晚纳指继续无视风险，收盘继续上涨1.2%。 市场昨天主要发酵川普会面这件事情，所以预期可以继续往上打。市场情绪狂热的背后，有一些宏观指标在全面崩坏。 2、30年美债收益率上5% 周三举行的250亿美元30年期新债券拍卖最终以5.046%的收益率成交，该收益率是根据竞标者表示愿意接受的收益率计算得出的。 这一结果略高于拍卖前的交易水平，表明在美国国债收益率达到近一年来最高水平之际，市场需求疲软。 竞标者要求更高的固定利率，以弥补通胀风险。 自2月底美国袭击伊朗、切断中东石油供应以来，能源价格上涨加剧了通胀。石油冲击推高了包括美国消费者价格指数和生产者价格指数在内的多项通胀指标，并提升了市场通胀预期。 德意志银行利率策略师曾志伟表示：“我预计收益率达到5%时，投资者需求就会出现。通常情况下，30年期美国国债对养老基金和其他负债驱动型投资者会更具吸引力。” 他表示：“我们的基本预期是，美联储已经停止降息，但也不会加息，因为长期

5月13日，美国参议院以54票对45票确认凯文·沃什出任下一任美联储主席。鲍威尔的主席任期将在5月15日结束，全球市场也将正式进入“沃什时代”。 市场真正关心的，不只是沃什会不会更快降息，而是他会不会顶住特朗普的宽松压力，会不会把通胀重新放回政策优先级，又能不能在美联储内部分歧加大的背景下，建立自己的政策权威。 所以，沃什上任后的前100天，不只是一次职位交接，更是市场重新理解美联储政策方向的过程。真正值得盯的，是下面5个时间点。 1、5月15日：正式接棒，市场开始给“沃什框架”定价 5月15日，鲍威尔的主席任期结束，沃什正式接棒。 这个节点本身未必立刻带来剧烈波动，但从这一天开始，市场看待美联储的方式会发生变化。过去大家问的是：鲍威尔会不会转鸽。接下来要问的是：沃什到底会把美联储往哪里带。 他面前的环境并不轻松。 一边是特朗普希望更低利率；另一边是美国通胀压力重新抬头，美联储内部也已经出现更偏鹰的声音。沃什此前在参议院听证会上强调，美联储需要维护货币政策独立性，同时也承认通胀是央行必须正面应对的问题。 所以，5月15日之后，市场最先交易的，可能不是“马上降息”，而是： 沃什会不会成为一个更容易被政治影响的主席，还是一个更强调通胀纪律的主席。 如果市场更相信后者，美元和短端美债收益率容易获得支撑；如果市场更担心前者，长期通胀预期和黄金的避险定价反而可能上升。 2、上任后的首次公开讲话：市场听他先讲通胀，还是先讲增长 沃什上任后，第一次公开讲话会非常重要。 时间现在还没有确定，但这个节点一定会被市场盯住。因为一位新主席的第一次发声，往往不是普通讲话，而是在主动告诉市场：未来一段时间，什么是美联储最在意的矛盾。 市场会重点听两类表述。 如果沃什一上来就强调通胀风险、价格稳定和政策克制，市场会把他理解为偏鹰的新主席。2年期美债收益率和美元可能偏强，纳指等长久期资产会承受一些压力。