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这两周积攒了不少宏观FICC的事件预期，从短中长期而言都是市场不可忽视的变量，从眼下宏观场景要素来看，更像一只随机漫步的”灰熊“，黑白晦明，在纵横交错的市场经济运作区徘徊踱步··· 本期内容纯属胡侃，如有与事实巧合相印之处，请一笑而过··· 一、国九条（第三转） 相信这个”专有名词“大家不会陌生，当然熟读中国货币市场历史的诸位，也很明白，这是旧词新用，就是不知道旧瓶子里装新酒，还是挂羊头卖狗肉··· 前两转国九条，分别是04、14年，金融体系的资产负债表迅速扩张，大上市+大扩表行情。 2004-2008年：上市企业扩张，从不足千家，短短三年内扩张至四千家，同期2004年的M2约28.3万亿元，2008年的M2为约50.3万亿元。 2014-2016年：扩张2000余家，M2也从2014年中国的M2为约115.5万亿元，2016年的M2为约146.9万亿元。 PS始于政策善意，解决民间信用资本短缺的痛点，也算打下了”地方信用扩张的基石“，故此品尝甜头的地方诸侯们，养”股“自重，自此鼎力相助，力举银行、保险业出身的技术官僚们上任大明辽督。 也是后来笔者在，4.2.9《有些人散心，有些人散财》（公号这期被吃了，同号的雪球或老虎社区可阅读）提及：所谓君臣之道，难在于朕不知道如何疼你——历史上的以命抵皇恩，也不是说说笑得。 但从现场景得”士大夫“共治过渡到”一尊“的纵横捭阖，从地方收归财政、事权的过渡阶段，这就是这轮”国九条“的历史场景。 那么有两个问题不得不思考的是——内在的权益市场分配机制改变与否？以及对应的权责关系改变了吗？ 这里忽略了WHO？WHAT？HOW？而是直接问WHY的过程，一部分在星球笔记有所谈及，另一部分则是在24.3.10《看好中国经济，但不看好中国资产》谈及过（此处不占据篇幅展开）。 图片 二、重庆燃气相应国家号召CPI3% 我们从另一个视野展开，财政历史上的

本期内容的契机是在看白电行业的财报时，瞥见的评论区··· 高呼“大宗新周期”归来？资源有色新时代？ 秉承笔者一贯“先相信再质疑的心态”，把全球FICC框架下的大宗逻辑再梳理一遍。 结论是——”信“新周期，等价于“信”我是秦始皇。 但众所周知，新时代辉煌大道下总是埋葬着旧时代的亡骇。没错，说的就是秦始皇陨落于新周期的起点。 黄金的大幅飙升，已经严重偏离、突破宏观实际利率框架，这个框架从布雷顿森林体系瓦解后，80年代浮动汇率的牙买加体系至今，历经了无数的旧时代。 图片 图：史诗级别地实际利率&黄金价格劈叉 当然黄金的隐含逻辑之一是法币信用的背面，金银天生是货币（自带通缩属性），但新时代里还有BTC（自带通胀属性） 严格来说，黄金的飙升，源于两个宏观事件的预期驱动—— 1、龙的MMT，以低利率兜底人口老龄化、总人口减少、总需求减少、宏观杠杆率近300%、房地产周期下行、加速去杠杆周期的局面。 PS这是历史上从没有见证过的“新时代”经济体，但社会主义的制度优势，不是区区历史能见证的，所以大家都去信黄金。 2、鹰的扭转操作，以美联储扩表兜底即将到来的美国政府债务窘境—— 图片 图-美债发行量 图片 图-通胀风险再度归来 大选在即，无论是谁上台，宫廷政治的表态都是要缓和债券利息支出的，同时身处高利率的5.25%，缓和金融体系内部的流动性风险。 但6月降息无以说服市场高通胀是暂时的，尤其是大宗商品新时代鼓动着大宗商品的新高，维持通胀韧性预期。 所以美联储在三月初，由未来下一任竞选的掌门人“沃勒”高调宣称，扭转操作作为暂缓解药，呵护内部流动性 上一轮扭转操作是2011-2013年，买短卖长，压低短端利率，抬高长端利率。 只要经济够好，韧性够强，拖到下一个通胀下行周期、名义利率就能顺理成章地腾出手脚。 这是黄金的框架，但并非是基于全球大宗商品需求牛市的新时代。 历史上大宗牛市有两类—

研究全球经济史，其中一大特色就是，政治周期与经济周期的此起彼伏。 买蛋糕、分蛋糕的人选确认好后，才能安心做蛋糕——这就是点心师傅与他的厨房，以及诸多配料们不得不品尝、理解、接受的事实。 2024年龙鹰之间最显著的一个特征：“低调”，都比以前低调，大多在闭关修炼内功的阶段。 鹰：经济体高通胀&政府高债务，对外是美元盟友利益相关的全球产业链蛋糕重新分配（去龙国化的过程，目前走到第二部分，从经济软脱钩过渡到政治共识的再认同） PS23.8.11《定投日本的再全球化》：日本重回亚洲排头雁，一方面是东亚美元的影子货币，另一方面是重新分配全球产业链的技术、资本、劳动力，从龙到东亚（这是第一部分，从消费经济体到制造经济体的逐步分离）。 龙：挣扎在经济去杠杆、通缩、债务转移无以为继的阶段中，对外态度的软化，是内部经济利益的延续··· 对于龙鹰二者能否回到过去的蜜月期，大家都不报希望，但在公开场合中高调宣称“脱钩”是fakenews、维持“你中有我，我中有你”的软立场··· PS这两天部长们会议、尤其是前美联储主席的耶伦作为现财政财政部长，态度的软化、亲和，是超乎想象的。 一方面是基于外交的战略模糊性，“伸手不打笑脸人”；另一方面是面临愿意加钱，试图”回去“的龙（尤其是AI方面合作与美债购买）。 恰逢美国目前处于大选前夜，龙适当地“献金投机”，也是该下赌注··· 从前些年的半导体之争，重构了全球产业链，而在龙占据全球半导体消费的30%，美元盟友们受制于美国的霸权自然不爽，比如韩台各种设备早退役，转手卖龙一个高价（其他人看着眼红···） 所以后续半导体制造的封锁也在半推半就，鹰也就睁一只眼闭一只眼··· 英伟达作为全球AI产业卖铲人，垄断了上游所有算力，虽作为华裔，但公司和作风都是资本主义的商业典范，常年25%的营收都来自龙。 美帝在全球实施的是霸权，而不是专制主义。 所谓霸权，就是好

本期内容主要是年报（看行业）&各种人心浮动（小段子）。 这两天得小作文瞄向央妈的秋裤——竟然打起了逼宫央妈MMT得想法··· 尤其是黄金，一听到龙国版得MMT，犹如垂死病中惊坐起，一朝新高又迭起··· PS其实已经坐实了，龙熊作为黄金的主多头··· 以下是个小段子，如有雷同，纯属巧合。 某一天，帮会的小弟们聚众开会···大伙们都大哥招呼进门的，比如负责搞地皮的老二，搞帮派财务的老三，搞对外事务的老四···尽管兄弟四人，对外都是大哥得小弟，毕竟出身门阀异同，偶有同室操戈一事。 此次开会的标题——就是为了“不唬大哥”，打算弄明白大哥的想法。于是弄了一个假新闻，说是防恐怖演习，让大哥躲进防空洞，换个地方门思过，长久以来都称”来客不见“，小弟们得趁机偷摸开会。 毕竟帮派里，都要称兄道弟，要给大哥面子。都是文化人，投票表态吧。 老二蠢蠢欲动，先开口：大伙想怎么应对大哥的安排。大家走到这里都很不容易，我这个不管谁是外围派进来的卧底，大家今日齐聚一堂，要的就是搞清楚大哥，是不是真不想搞MMT？ 老三：我们是不怀疑大佬的忠诚的，那天我们在大哥床底下找到了《强国、强税、强指导》，只是大家太急了，多给大哥一点时间··· 四哥：说是新时代的接班人，社会主义的建设者，但帮规（制度）是大哥建设得，大哥知道哪里有漏洞··· 亲兄弟都是明算账···更何况是草台班子。 大哥：将计就计，就是要看你们急，知道你们很急，但是先别急。 从权益市场分类与当前宏观经济结构划分，还是三大类别+额外一类—— 1国有经济命脉主导的“稳定价值”（坚持资本市场服务社会主义-核心价值） 2以房地产行业为主、以制造为副，过去二十年的投资驱动模式下诞生的产业链集群（正面：稳经济、稳就业、稳税收；背面：高投资、高杠杆） 3新经济为首的锂电、医药（新经济，点亮科技树，做经济的增量改良） 国有经济命脉的好坏无需多点评，相信就是力量

最近宏观框架调整会比较多，但先把最贴近策略的AI+思路做一轮分享。 这策略的逻辑线还是跟随24.2.23《2024：天坑&预测》：美元作为全球信用货币的高地，美元代表的美国生产力会得到重塑金身，AI+制造业回归，强美元所代表的强资本投资···（部分节选） 最近英伟达到达了一个850-1000的“平台区”，该平台区间的交割密集，从底部盘起近三倍··· 从市场策略的“止盈”、“高低切”都是合理的。 而从三重半宏观趋势推动而言，AI+的热度只增不减，市场预期的长坡雪球，还能走得比当前市场预期更远的距离。 一、结合全球美元资本周期&生产力内生过程，科技的进步与”全球化“差异竞争的不平等，还没有到周期的高峰。 上述这句话可能难以理解，但我们不妨结合下历史场景—— 东欧剧变以来的全球化，指的是美元全球化——金融本位、信用本位、市场本位的三位一体，对标的基柱： 1资本与信用 2知识与创新 3军事与同盟 基于以上三点效率中心化的全球美元清算体系SWIFT，就是基柱所呈现的宫殿，也就是美元全球霸权&美元信用体系的实体。 当前AI+的科技创新、技术进步来源于美元体系，当AI+还没有进入全球化范围内的竞争中，称之为泡沫的话，还对不起它的”颠覆性“。 而全球化范围内的竞争，主要分为两派——市场化竞争&国家重商主义。 历史上美苏的太空竞赛就是最典型的例子，保障国家安全的需要&意识形态先进的象征，为此彼此展开了较量··· 当然世界发展至今，意识形态的工具箱里不可能只有一种，市场&政府都会在风险投资、财政补贴、法律监管的三者中寻求平衡。 而AI+还没有到泡沫化的证据之一，就是目前各经济体政府要么在”鹦鹉学舌“探索中，要么就是先从能搞钱的监管下手··· 多挨监管锤，对于AI科技树的“蔓长”是好事——最理想的AI+，则是老树新藤，对原有产业的扩张。 二、当市场

本期内容为主要为轻松调侃，也是为了即将的缅怀——缅怀全球FICC行情（含中国资产）爽朗的涨涨涨的时间，快乐的时间总是短暂的。 Q2与Q1最大的差别在于，宏观主线的变动——不是单纯地，FED+美国政府引导的美债结构性降息，从而推动全球盲目、疯狂的”做多、诱多“行情。 而是迎接未来美元实际利率在美国本土&非美地区的劈叉，源于本土的“通胀韧性风险”强劲、经济维持景荣、美元流动性呵护；但同时海外经济增速出现分化··· 最具体的例子就是BOJ沉寂三十年的货币政策常态化··· PS以上内容会在星球先更新，然后月末放到公号里。 以下小故事纯属杜撰，如有雷同，纯属巧合。 ”都说了多少遍了，我已经不做老庄很多年了···“从小徐到老徐，风格愈发成熟，但一次”春风得意马蹄轻“，江湖沉浮，进去几年，从此。 他很清楚，自己徒子徒孙遍江湖，可谓一个桃李满天下。 ”但这些都是你的旧同僚、还有盘过的票子···“黑衣男子带着墨镜，直勾勾地盯着老徐递上来的手机。 看？还是不看？这是个问题···不是年轻人了，事事多为自己考虑。 毕竟监管与做庄，都是“冤家同行”，总有一起端碗吃饭的时候···偶尔也有”君要臣死，臣不得不死“的时刻。 “同志，那是他们新来的，最起码这一届不是我带的，不懂灵活变通，照顾颜面，以为捧着小本本，就说合法合规，大行于市···“ 局里进修几年，看来时代还是没变，可太好了。 尽管上一个说着好歹是讲法律、谈规则的市场不正是自己吗？ 可天道好轮回，苍天饶过谁？ 而市场总是如此，只见新人笑，不见旧人哭。 现在是以呵护”社会主义打工人“为纲领，有此尚方宝剑在此，莫敢不从。 PS23.12.8《大A最后一期，讲一些利好》：一是作为老实的现金奶牛和优质的价值资产、二是为了充当国家的经济命脉，作为社会主义的打工人，势必要站在社会主义的国企一方。花点钱成为社会主义的朋友，何乐而不为？ “所以老徐哥，那位

前些日子，和三两朋友聊天，谈及宏观上一些分歧。抛开剖析分析框架的预期差，以及各种不确定因素，个人得判断如题。总的来说这一期内容，偏向通俗、或可当零碎笔记。只是，我们要对“经济”的概念灵活调整···高情商看待问题，大家信心还能多添几分，那便是莫大的好事。最起码有几点共识。正如看待时代和运势——1、集体无意识是民族的命运，所以也该相信家国的前程与个人命途息息相关，某个人、某些事大概率是无法完全决断一个家国的前程。而在这个基础上，集体无意识如同思想钢印深深烙刻在每个人价值观的深处，与时代一同酝酿着祸福。PS其实集体无意识观点更偏向社会学研究，作为宏观经济研究为主体的本公号笔记，不太应当去涉及这个模棱两可的话题，但考虑到宏观，而非宏观经济本身，尤其是我们或许站在历史的拐点处（24.1.5《站在资本市场拥抱社会主义的历史拐点上》），这是所有宏观经济研究者不得不面临的”现代经济“的多体一面，将每一个人、每一代人的命运，正如上帝将所有馈赠都默默地标好价钱···2、个人认为自从改革开放后，中国经济诞生了中产经济群体、诞生了现代公民的集体价值取向和判断，集体无意识中已经深埋了”良知底线、社会协作“的价值。这种人性光谱在良久的五年、十年大概率都不会褪色。PS这里插入一段笔者以前记录的读书笔记——法国《查理周刊》是一份讽刺画报，政治倾向极左派，反对一切权力，崇尚无政府主义，讽刺面极广，且极为尖锐。经营形式上完全独立，不接受广告，投资和任何赞助，仅靠读者过日（传闻索罗斯先生曾想赞助后被婉拒），2015年前后，仅巴黎就至少150万人Canuck“共和大进军”，全法国400万人不分种族，肤色，信仰，政见，党派，阶级，都明确发出信号（我们都是查理！），因为极端分子对其恐怖袭击，杀害了该编辑部的主要干部——这是一个有底线，有知识分子情怀的民族，难怪会诞生如伏尔泰，孟德斯鸠，卢梭等启蒙先锋。随后不禁细想各民

本期内容依旧是轻松愉悦的宏观市场调侃，如有雷同，纯属巧合。XX基金会上，“小正，这两天是有什么小作文吗？”各大佬齐聚，显然让我开球···毕竟区区在下，资历最浅。“说的小作文，是指苹果不造车雷总恐成大冤头，还是半导体行业的故事会，还是煤老板要通过小三减持···”“那就都讲讲吧···”老板们继续看着屏幕，不经意道。其实大家有没有发现，最近所有行情都没有宏观场景，都是小作文。和之前一些“题材、概念、微盘”类似，都是微信体开局，左边贴图，右边数据，剩下都是自由发挥。和我们09、16、19年那几年不同，都统称国家队，那些年一起为国护盘、一起推高做兄弟，一起谈主义一起做生意，都不一样了。但”国家队“的招牌是不能砸的，就像造车小作文，苹果这样历史神话光环的大厂，不怕产品没做出来，怕的是做出来后大家觉得不过尔尔。·神是不能流血的——这事关信仰问题。所以”国家队“的招牌是不能砸的，就像造车小作文，苹果这样历史神话光环的大厂，不怕产品没做出来，怕的是做出来后大家觉得不过尔尔。但市场也是诚实的，苹果不造车，一个大阴接一个大阳。这说明了什么？市场不care，就是最好的重塑金身。“所以你在抨击雷总？怀疑公司的头寸？对小米持仓有质疑”基金经理老赵眉间一跳，不是，老板怎么急了？难不成苹果不造车，雷军们比库克还急？“不不不···先相信，再质疑。其实造不造车，对于小米、苹果来说没有太大差别，因为苹果不再是创新引导者，而是被动的跟随者···”“小米造车，有资金、有机构、有技术、有报告、有产业链，还有同行定价区···这就是阶段性趋势（博傻）。”“小正，你急了···”老赵淡淡道，是的，我急了，没能成为国家队、社会主义接班人的打工人都急了。话锋一转，传闻煤老板减持···的小作文。没有人比我更懂煤炭公司，哪怕是煤老板也不行。那煤炭公司上游是国资委，那是我们队友，国家队减持一定是谣言。“我知道这···这关乎信仰、立场·

没有救市，没有救市，没有救市··· 临走前，他在赌场只留下这么一句，只有我这种常年站在紧急通道最近的小厮才能听见的低沉。 是的，老王，又疯了一个，所有得仓位都强平了，应该打算加入”骡马假日“军团，趁着每逢佳节倍思亲，噢，是“每逢佳节三倍工”，打算上报老板—— 其实假期这几天，他特别亲切地思念公司得家··· 一个又一个，如雪花般的坠落··· 我看着于心不忍，转身和赌场经理谈起这件事··· “救市这件事，差不多收手了吧，咱们名利场也走过了！” “别，这件事大伙儿都是得益者···” “那老王呢？” “他也得到了工作的热情与敬业的初衷···”经理看着老王远去的背影，不由得感慨。 “那赌桌荷官老苗呢？” “他就更好了，那些爱赌博的人都很喜欢坏男人，尤其是出了名的，赌性大的。” 你看，桌上那些筹码，都是绑架了他们的混账东西，让他们忘记了社会主义的初衷，是无产阶级劳动者的初心。 我们在做一件光荣而伟大的事情，让劳动者回归劳动，让资本家回归资本。 这是经理对刚入职时的我，最大的规劝。 但我们真的没有在救市啊··· 没关系，人们可以曲解任何一件事，以便与他们固有的观点相符。 本来过不了内心的那关，奈何他们给的实在太多了··· “和你同期的小郭已经晋升了，你得好好干···” 确实如此，天下嚷嚷，皆为利来。 只希望社会主义打工人们，不要老想着借汝项上人头一用。 见我犹犹豫豫，若有郁积。 经理站在高台之上，横手一指点赌场人头涌动，各处悲欢交织如浪潮，彼此不相逢··· 别人或许不清楚，但我很明白那是让各地荷官们众筹才买上的经理，以往赌场又破又烂，口碑还不好··· 但自从投资者学会了自我教育，配备更多的彪壮大汉后，赌场口碑蒸蒸日上，洋溢着乐观的气氛，赌场经理一职从火山口，变得灼手可热（大明辽督的笔记）··· 所以经理做的是对的，他没有被撸下去就是众人捡柴堆火高的结果。 因为没有人会听我关于赌场的控诉、

本期内容主要是关于美股的坏消息···笔者听劝系列，开始用通俗调侃的会语开始讲宏观故事。 “什么？你说美股有雷？”老王眉头一挑，“你说的美股，不是这个美股吧？”他看着眼前的屏幕，却指着另一个屏幕，是“昨日救市火红出阳，但今日却阴晴不定”的另一个屏幕··· “多空对绞，暗雷不断···” 其实我是很清楚的，大家并不在意有没有雷，只在意有没有涨··· 俗话说得好——吾日三省吾股：吾没错！涨了没有？吾脾气还怪好嘞··· “那你还买美股吗？” “买啊！” 这一声干脆爽朗夹怂的回答···惹得老王嘿嘿一笑，“你当真会炒股吗？” 我长叹一口气，看着手里的中字头、日经ETF、FAANG，没有打算露出任何”反复横跳我自豪“的神气，眼神交错，就像酒桌上的交杯，要看餐桌上是不是一队，也要看杯里有没有酒——更要看谁把杯子压得更低。 卖金融消息的就是这个态度门道儿生意··· 乐乎！！！老王把我滑头腔调当作一类股评师了，里里外外都是“政策底->市场底->经济底”一些不懂的老调重弹。 另一个屏幕的“美股”彷佛笼上一层灰··· 我搭了搭嘴，话里有话，只是社会主义里“市场”可能都不存在了（《站在资本市场拥抱社会主义的历史拐点上》），又谈什么市场底呢？但我谈的是真“美股”，于是也一起哄笑起来了。 炒股的本心——不再关心市场是什么，而只关心它们值多少钱。 想明白一瞬，里外充满了快活的空气··· “那我换个说法，看到那只药明系了吗？美国新一轮政治资本的绞肉场。它是大选期间，议员们的靶子——全球医药产业资本，又一轮软脱钩的开始···”（下方星球笔记是法案国家的动议过程） “又看到那个川普了吗？他可是锤子，砸人的口号是加税，全球都要承担美元总需求变弱的代价，同时拜登政府好不容易重塑的欧墨越印的产业联盟将会重创···” 爽朗快活的笑声顿时缄默几分，但美股再度新高，是硬气的标准。 “全球资金都会重新定价美国新政府