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本周内容的提前更新，主要是为了梳理日本央行（下称BOJ）的干预思路与政策倾向，这对于未来东南亚-美元资本的环流是举足轻重的意义。 其次也是为了反驳”日本惨遭做空论“，况且明日凌晨2点，是牵动人心的美国FED-FOMC。 BOJ的提前干预，一部分所考虑阳谋，就是平衡美日风险利差，尤其是对标6月的FED-FOMC，几乎是板上钉钉的“鹰派”，延后降息预期的决议被定价。 图片 图：美日利差&美日汇率 日元或日本政府，在美元资本同盟的漫长驯服中，一边提供东亚美元的流动性作为美元的影子货币，一边贯彻利用贬值向东南亚出口日本制造+廉价资本··· 23.6.7《穿越回当年的日本看拐点Part2》：日本低利率甚至负利率的支援，将企业带入融资的便利性···允许资本自由流动+低利率的融资便利性，日本企业凭借技术（汽车产业+配套工业体系）+资本（日本本土低利率甚至负利率）出海，寻求他们的新大陆，寻求日本国民资本增长的掘金地——亚洲四小龙。（原文笔记） 当然最大得益者，无疑是日本财阀+背后的美元资本（更详细见文末的星球笔记)。 图片 根据国际货币基金组织（IMF）的定义：过去12个月内反复净买入外币，总额达到GDP的2%。连续三天的外汇干预被视为一系列干预，而采用“自由浮动”汇率制度的国家在六个月内最多只能进行三系列干预。如果日本政府频繁干预，可能会增加日本失去“自由浮动”国家地位的风险··· 从三月的初次152干预、五月的第二次160干预··· 但恰恰好，每次一干预都是FED-FOMC转鹰预期的节奏前时点。 编制的共识反馈给市场—— BOJ的鹰派跟随，尽管说从通缩的泥潭迈出，但双头在外的经济结构（原材料在外的输入性通胀，总需求在外的出口贸易）仍然挤兑内部总需求，资产价格在美元资本引导下，走出熊市（热钱推动的概率也很高），同时美国出现的“滞涨”风险，引导着美日利差走阔风险··· 所以面临在B

本期内容主要是一则小道消息开始，房地产行业迎来又一个历史奇观—— 银行业开始拒绝纯房产抵押。 图片 过往房地产行业发展的三十年，宏观经济角度实现了三个经济部门（政府、居民、企业）的五个共同目标： 0、城市化推进过程中，土地贸易的商品化实现，承载了全生产要素（资本、劳动力、技术）的工业化实现。 1、经济增长中土地要素的最大价值实现，资本化程度最高。最起码，中国土地资源的价值（房价）放到全球也是顶级的··· 2、作为货币锚、信用锚，成为三个经济部门的信仰共识、印钞的蓄水池（房地产永远是最好的储蓄） 3、政策调节、预期导向的最好助手（房价永远在上涨的预期） 4、财富效应的最佳体现（货币价值、储存） 所以过去二十年，全经济部门的一致预期，房子总是好的、总是有用的，哪怕是近些年不再上涨，卸鼎的拐点预期一致，也依旧是最好的人民币计价的财富储存手段。 无数老百姓通过房地产升值实现了阶级跃迁成为中产、无数企业依赖房地产抵押获取现金流···所有底层逻辑，都基于一点：房地产的财富效应。 房地产行业在三道红线后，失去了最虔诚的投机盘；在疫情后，失去了经济增长的神话王冕；多年来的贸易战，失去了全球资产配置的价值；没有财政补贴底层的故事，失去了最后一代购房人··· 老百姓（居民部门）的房地产持有财富，集中度常年维持在60%以上。 而如今房地产若是无法在银行抵押”变现“，对于财富价值的体现，无疑是压死骆驼的最后一根稻草。 21.10.22《周期之死与基建当兴》：要把有限的年度财政用在刀尖上，比如医疗，教育···增加各要素分配过程中的润滑度，让老百姓们得益，让年轻，中青一辈获得更高的溢价（投资一代年轻人的回报率，本质是笔社会总帐与宏观经济结构的体现）。（原文笔记） 23.5.5《周期的新时代开始》：对于地产们，烂在老百姓手里就是软着陆，烂在房地产-银行里就是暴雷。（原文笔记） 居民部门的去杠杆化->

这两周积攒了不少宏观FICC的事件预期，从短中长期而言都是市场不可忽视的变量，从眼下宏观场景要素来看，更像一只随机漫步的”灰熊“，黑白晦明，在纵横交错的市场经济运作区徘徊踱步··· 本期内容纯属胡侃，如有与事实巧合相印之处，请一笑而过··· 一、国九条（第三转） 相信这个”专有名词“大家不会陌生，当然熟读中国货币市场历史的诸位，也很明白，这是旧词新用，就是不知道旧瓶子里装新酒，还是挂羊头卖狗肉··· 前两转国九条，分别是04、14年，金融体系的资产负债表迅速扩张，大上市+大扩表行情。 2004-2008年：上市企业扩张，从不足千家，短短三年内扩张至四千家，同期2004年的M2约28.3万亿元，2008年的M2为约50.3万亿元。 2014-2016年：扩张2000余家，M2也从2014年中国的M2为约115.5万亿元，2016年的M2为约146.9万亿元。 PS始于政策善意，解决民间信用资本短缺的痛点，也算打下了”地方信用扩张的基石“，故此品尝甜头的地方诸侯们，养”股“自重，自此鼎力相助，力举银行、保险业出身的技术官僚们上任大明辽督。 也是后来笔者在，4.2.9《有些人散心，有些人散财》（公号这期被吃了，同号的雪球或老虎社区可阅读）提及：所谓君臣之道，难在于朕不知道如何疼你——历史上的以命抵皇恩，也不是说说笑得。 但从现场景得”士大夫“共治过渡到”一尊“的纵横捭阖，从地方收归财政、事权的过渡阶段，这就是这轮”国九条“的历史场景。 那么有两个问题不得不思考的是——内在的权益市场分配机制改变与否？以及对应的权责关系改变了吗？ 这里忽略了WHO？WHAT？HOW？而是直接问WHY的过程，一部分在星球笔记有所谈及，另一部分则是在24.3.10《看好中国经济，但不看好中国资产》谈及过（此处不占据篇幅展开）。 图片 二、重庆燃气相应国家号召CPI3% 我们从另一个视野展开，财政历史上的

本期内容的契机是在看白电行业的财报时，瞥见的评论区··· 高呼“大宗新周期”归来？资源有色新时代？ 秉承笔者一贯“先相信再质疑的心态”，把全球FICC框架下的大宗逻辑再梳理一遍。 结论是——”信“新周期，等价于“信”我是秦始皇。 但众所周知，新时代辉煌大道下总是埋葬着旧时代的亡骇。没错，说的就是秦始皇陨落于新周期的起点。 黄金的大幅飙升，已经严重偏离、突破宏观实际利率框架，这个框架从布雷顿森林体系瓦解后，80年代浮动汇率的牙买加体系至今，历经了无数的旧时代。 图片 图：史诗级别地实际利率&黄金价格劈叉 当然黄金的隐含逻辑之一是法币信用的背面，金银天生是货币（自带通缩属性），但新时代里还有BTC（自带通胀属性） 严格来说，黄金的飙升，源于两个宏观事件的预期驱动—— 1、龙的MMT，以低利率兜底人口老龄化、总人口减少、总需求减少、宏观杠杆率近300%、房地产周期下行、加速去杠杆周期的局面。 PS这是历史上从没有见证过的“新时代”经济体，但社会主义的制度优势，不是区区历史能见证的，所以大家都去信黄金。 2、鹰的扭转操作，以美联储扩表兜底即将到来的美国政府债务窘境—— 图片 图-美债发行量 图片 图-通胀风险再度归来 大选在即，无论是谁上台，宫廷政治的表态都是要缓和债券利息支出的，同时身处高利率的5.25%，缓和金融体系内部的流动性风险。 但6月降息无以说服市场高通胀是暂时的，尤其是大宗商品新时代鼓动着大宗商品的新高，维持通胀韧性预期。 所以美联储在三月初，由未来下一任竞选的掌门人“沃勒”高调宣称，扭转操作作为暂缓解药，呵护内部流动性 上一轮扭转操作是2011-2013年，买短卖长，压低短端利率，抬高长端利率。 只要经济够好，韧性够强，拖到下一个通胀下行周期、名义利率就能顺理成章地腾出手脚。 这是黄金的框架，但并非是基于全球大宗商品需求牛市的新时代。 历史上大宗牛市有两类—

研究全球经济史，其中一大特色就是，政治周期与经济周期的此起彼伏。 买蛋糕、分蛋糕的人选确认好后，才能安心做蛋糕——这就是点心师傅与他的厨房，以及诸多配料们不得不品尝、理解、接受的事实。 2024年龙鹰之间最显著的一个特征：“低调”，都比以前低调，大多在闭关修炼内功的阶段。 鹰：经济体高通胀&政府高债务，对外是美元盟友利益相关的全球产业链蛋糕重新分配（去龙国化的过程，目前走到第二部分，从经济软脱钩过渡到政治共识的再认同） PS23.8.11《定投日本的再全球化》：日本重回亚洲排头雁，一方面是东亚美元的影子货币，另一方面是重新分配全球产业链的技术、资本、劳动力，从龙到东亚（这是第一部分，从消费经济体到制造经济体的逐步分离）。 龙：挣扎在经济去杠杆、通缩、债务转移无以为继的阶段中，对外态度的软化，是内部经济利益的延续··· 对于龙鹰二者能否回到过去的蜜月期，大家都不报希望，但在公开场合中高调宣称“脱钩”是fakenews、维持“你中有我，我中有你”的软立场··· PS这两天部长们会议、尤其是前美联储主席的耶伦作为现财政财政部长，态度的软化、亲和，是超乎想象的。 一方面是基于外交的战略模糊性，“伸手不打笑脸人”；另一方面是面临愿意加钱，试图”回去“的龙（尤其是AI方面合作与美债购买）。 恰逢美国目前处于大选前夜，龙适当地“献金投机”，也是该下赌注··· 从前些年的半导体之争，重构了全球产业链，而在龙占据全球半导体消费的30%，美元盟友们受制于美国的霸权自然不爽，比如韩台各种设备早退役，转手卖龙一个高价（其他人看着眼红···） 所以后续半导体制造的封锁也在半推半就，鹰也就睁一只眼闭一只眼··· 英伟达作为全球AI产业卖铲人，垄断了上游所有算力，虽作为华裔，但公司和作风都是资本主义的商业典范，常年25%的营收都来自龙。 美帝在全球实施的是霸权，而不是专制主义。 所谓霸权，就是好

本期内容主要是年报（看行业）&各种人心浮动（小段子）。 这两天得小作文瞄向央妈的秋裤——竟然打起了逼宫央妈MMT得想法··· 尤其是黄金，一听到龙国版得MMT，犹如垂死病中惊坐起，一朝新高又迭起··· PS其实已经坐实了，龙熊作为黄金的主多头··· 以下是个小段子，如有雷同，纯属巧合。 某一天，帮会的小弟们聚众开会···大伙们都大哥招呼进门的，比如负责搞地皮的老二，搞帮派财务的老三，搞对外事务的老四···尽管兄弟四人，对外都是大哥得小弟，毕竟出身门阀异同，偶有同室操戈一事。 此次开会的标题——就是为了“不唬大哥”，打算弄明白大哥的想法。于是弄了一个假新闻，说是防恐怖演习，让大哥躲进防空洞，换个地方门思过，长久以来都称”来客不见“，小弟们得趁机偷摸开会。 毕竟帮派里，都要称兄道弟，要给大哥面子。都是文化人，投票表态吧。 老二蠢蠢欲动，先开口：大伙想怎么应对大哥的安排。大家走到这里都很不容易，我这个不管谁是外围派进来的卧底，大家今日齐聚一堂，要的就是搞清楚大哥，是不是真不想搞MMT？ 老三：我们是不怀疑大佬的忠诚的，那天我们在大哥床底下找到了《强国、强税、强指导》，只是大家太急了，多给大哥一点时间··· 四哥：说是新时代的接班人，社会主义的建设者，但帮规（制度）是大哥建设得，大哥知道哪里有漏洞··· 亲兄弟都是明算账···更何况是草台班子。 大哥：将计就计，就是要看你们急，知道你们很急，但是先别急。 从权益市场分类与当前宏观经济结构划分，还是三大类别+额外一类—— 1国有经济命脉主导的“稳定价值”（坚持资本市场服务社会主义-核心价值） 2以房地产行业为主、以制造为副，过去二十年的投资驱动模式下诞生的产业链集群（正面：稳经济、稳就业、稳税收；背面：高投资、高杠杆） 3新经济为首的锂电、医药（新经济，点亮科技树，做经济的增量改良） 国有经济命脉的好坏无需多点评，相信就是力量

最近宏观框架调整会比较多，但先把最贴近策略的AI+思路做一轮分享。 这策略的逻辑线还是跟随24.2.23《2024：天坑&预测》：美元作为全球信用货币的高地，美元代表的美国生产力会得到重塑金身，AI+制造业回归，强美元所代表的强资本投资···（部分节选） 最近英伟达到达了一个850-1000的“平台区”，该平台区间的交割密集，从底部盘起近三倍··· 从市场策略的“止盈”、“高低切”都是合理的。 而从三重半宏观趋势推动而言，AI+的热度只增不减，市场预期的长坡雪球，还能走得比当前市场预期更远的距离。 一、结合全球美元资本周期&生产力内生过程，科技的进步与”全球化“差异竞争的不平等，还没有到周期的高峰。 上述这句话可能难以理解，但我们不妨结合下历史场景—— 东欧剧变以来的全球化，指的是美元全球化——金融本位、信用本位、市场本位的三位一体，对标的基柱： 1资本与信用 2知识与创新 3军事与同盟 基于以上三点效率中心化的全球美元清算体系SWIFT，就是基柱所呈现的宫殿，也就是美元全球霸权&美元信用体系的实体。 当前AI+的科技创新、技术进步来源于美元体系，当AI+还没有进入全球化范围内的竞争中，称之为泡沫的话，还对不起它的”颠覆性“。 而全球化范围内的竞争，主要分为两派——市场化竞争&国家重商主义。 历史上美苏的太空竞赛就是最典型的例子，保障国家安全的需要&意识形态先进的象征，为此彼此展开了较量··· 当然世界发展至今，意识形态的工具箱里不可能只有一种，市场&政府都会在风险投资、财政补贴、法律监管的三者中寻求平衡。 而AI+还没有到泡沫化的证据之一，就是目前各经济体政府要么在”鹦鹉学舌“探索中，要么就是先从能搞钱的监管下手··· 多挨监管锤，对于AI科技树的“蔓长”是好事——最理想的AI+，则是老树新藤，对原有产业的扩张。 二、当市场

本期内容为主要为轻松调侃，也是为了即将的缅怀——缅怀全球FICC行情（含中国资产）爽朗的涨涨涨的时间，快乐的时间总是短暂的。 Q2与Q1最大的差别在于，宏观主线的变动——不是单纯地，FED+美国政府引导的美债结构性降息，从而推动全球盲目、疯狂的”做多、诱多“行情。 而是迎接未来美元实际利率在美国本土&非美地区的劈叉，源于本土的“通胀韧性风险”强劲、经济维持景荣、美元流动性呵护；但同时海外经济增速出现分化··· 最具体的例子就是BOJ沉寂三十年的货币政策常态化··· PS以上内容会在星球先更新，然后月末放到公号里。 以下小故事纯属杜撰，如有雷同，纯属巧合。 ”都说了多少遍了，我已经不做老庄很多年了···“从小徐到老徐，风格愈发成熟，但一次”春风得意马蹄轻“，江湖沉浮，进去几年，从此。 他很清楚，自己徒子徒孙遍江湖，可谓一个桃李满天下。 ”但这些都是你的旧同僚、还有盘过的票子···“黑衣男子带着墨镜，直勾勾地盯着老徐递上来的手机。 看？还是不看？这是个问题···不是年轻人了，事事多为自己考虑。 毕竟监管与做庄，都是“冤家同行”，总有一起端碗吃饭的时候···偶尔也有”君要臣死，臣不得不死“的时刻。 “同志，那是他们新来的，最起码这一届不是我带的，不懂灵活变通，照顾颜面，以为捧着小本本，就说合法合规，大行于市···“ 局里进修几年，看来时代还是没变，可太好了。 尽管上一个说着好歹是讲法律、谈规则的市场不正是自己吗？ 可天道好轮回，苍天饶过谁？ 而市场总是如此，只见新人笑，不见旧人哭。 现在是以呵护”社会主义打工人“为纲领，有此尚方宝剑在此，莫敢不从。 PS23.12.8《大A最后一期，讲一些利好》：一是作为老实的现金奶牛和优质的价值资产、二是为了充当国家的经济命脉，作为社会主义的打工人，势必要站在社会主义的国企一方。花点钱成为社会主义的朋友，何乐而不为？ “所以老徐哥，那位

前些日子，和三两朋友聊天，谈及宏观上一些分歧。抛开剖析分析框架的预期差，以及各种不确定因素，个人得判断如题。总的来说这一期内容，偏向通俗、或可当零碎笔记。只是，我们要对“经济”的概念灵活调整···高情商看待问题，大家信心还能多添几分，那便是莫大的好事。最起码有几点共识。正如看待时代和运势——1、集体无意识是民族的命运，所以也该相信家国的前程与个人命途息息相关，某个人、某些事大概率是无法完全决断一个家国的前程。而在这个基础上，集体无意识如同思想钢印深深烙刻在每个人价值观的深处，与时代一同酝酿着祸福。PS其实集体无意识观点更偏向社会学研究，作为宏观经济研究为主体的本公号笔记，不太应当去涉及这个模棱两可的话题，但考虑到宏观，而非宏观经济本身，尤其是我们或许站在历史的拐点处（24.1.5《站在资本市场拥抱社会主义的历史拐点上》），这是所有宏观经济研究者不得不面临的”现代经济“的多体一面，将每一个人、每一代人的命运，正如上帝将所有馈赠都默默地标好价钱···2、个人认为自从改革开放后，中国经济诞生了中产经济群体、诞生了现代公民的集体价值取向和判断，集体无意识中已经深埋了”良知底线、社会协作“的价值。这种人性光谱在良久的五年、十年大概率都不会褪色。PS这里插入一段笔者以前记录的读书笔记——法国《查理周刊》是一份讽刺画报，政治倾向极左派，反对一切权力，崇尚无政府主义，讽刺面极广，且极为尖锐。经营形式上完全独立，不接受广告，投资和任何赞助，仅靠读者过日（传闻索罗斯先生曾想赞助后被婉拒），2015年前后，仅巴黎就至少150万人Canuck“共和大进军”，全法国400万人不分种族，肤色，信仰，政见，党派，阶级，都明确发出信号（我们都是查理！），因为极端分子对其恐怖袭击，杀害了该编辑部的主要干部——这是一个有底线，有知识分子情怀的民族，难怪会诞生如伏尔泰，孟德斯鸠，卢梭等启蒙先锋。随后不禁细想各民

本期内容依旧是轻松愉悦的宏观市场调侃，如有雷同，纯属巧合。XX基金会上，“小正，这两天是有什么小作文吗？”各大佬齐聚，显然让我开球···毕竟区区在下，资历最浅。“说的小作文，是指苹果不造车雷总恐成大冤头，还是半导体行业的故事会，还是煤老板要通过小三减持···”“那就都讲讲吧···”老板们继续看着屏幕，不经意道。其实大家有没有发现，最近所有行情都没有宏观场景，都是小作文。和之前一些“题材、概念、微盘”类似，都是微信体开局，左边贴图，右边数据，剩下都是自由发挥。和我们09、16、19年那几年不同，都统称国家队，那些年一起为国护盘、一起推高做兄弟，一起谈主义一起做生意，都不一样了。但”国家队“的招牌是不能砸的，就像造车小作文，苹果这样历史神话光环的大厂，不怕产品没做出来，怕的是做出来后大家觉得不过尔尔。·神是不能流血的——这事关信仰问题。所以”国家队“的招牌是不能砸的，就像造车小作文，苹果这样历史神话光环的大厂，不怕产品没做出来，怕的是做出来后大家觉得不过尔尔。但市场也是诚实的，苹果不造车，一个大阴接一个大阳。这说明了什么？市场不care，就是最好的重塑金身。“所以你在抨击雷总？怀疑公司的头寸？对小米持仓有质疑”基金经理老赵眉间一跳，不是，老板怎么急了？难不成苹果不造车，雷军们比库克还急？“不不不···先相信，再质疑。其实造不造车，对于小米、苹果来说没有太大差别，因为苹果不再是创新引导者，而是被动的跟随者···”“小米造车，有资金、有机构、有技术、有报告、有产业链，还有同行定价区···这就是阶段性趋势（博傻）。”“小正，你急了···”老赵淡淡道，是的，我急了，没能成为国家队、社会主义接班人的打工人都急了。话锋一转，传闻煤老板减持···的小作文。没有人比我更懂煤炭公司，哪怕是煤老板也不行。那煤炭公司上游是国资委，那是我们队友，国家队减持一定是谣言。“我知道这···这关乎信仰、立场·