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其实如果熟悉笔者鬼故事系列的话，或者思考过《Q4的几个宏观剧本》，目前全球宏观FICC都在等一次波动率的释放——

首先这是一次全球央妈的加息紧缩潮，以FED、BOJ、ECB为首的动作，但并不是主动加息紧缩，而是被市场强制定价，守护法币作为货币信用不得不接受的长痛解短痛的思路。

PS 参考26.6.18《如果说美联储带头光着站在通胀里···》：PCE的核心消费数据，更多服务型消费粘性需求（比如医疗、教育等），强调的是居民部门可支配消费情况，而非传统的原油、食品等宏观数据基本盘，现阶段CPI已经陡起，Q3-Q4原油价格大概率也回不到60关口，可以说下半年纯粹就看通胀从3%走到多高，市场/FED为首的央妈们忍耐度有多高（原文笔记）

在9月FED-FOMC加息25bp几乎板上钉钉后，沃什只能选择铁锅炖自己式的加息（26.9.12《长端美债5%仅是时日问题》，写笔记时，十年期才4.8+%，还想着5%是加息后与FED-FOMC与市场预期对跳的路径）

从此前7月FED-FCOM的9-3（9人选择按兵不动包括沃什，3人选择加息25bp）中，对比当前9月，可谓是将票委们都推到“不够鹰”的立场中，且可能两-三次加息仅仅是FED-FOMC中鸽派+中间派向鹰派市场的妥协路线。

PS不加息的概率最低，且久期危害巨大。

回到最基本的宏观条件——

0.黏性通胀来自于关税、地缘摩擦，而非经济景荣带来的需求——

1.一次加息不够，那么加息潮汐（小周期比如半年2-3次50-75bp？）

基于当前市场对久期通胀的预期几乎打满，宏观数据也支持定价（PCE-CPI结构都在危险的3+%陡起）···

预期差就是市场对后续加息紧缩潮的路线定价，以及谁会在明年或年底先停止喊经济受不住先停停···

市场对美债的熊陡，博弈的是（央妈们）鹰派加息，但沃什们（央妈掌门人）可能端出连续多次“鸽派”加息的路径，即专注短期数据反馈，且强调高利率的限制性，弱化高油价对CPI贡献，强化PCE所体现的经济韧性，留下FED-FOMC缓冲和扭转预期的空间。

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图-UST短中端结构

其实从市场共识的“3次加息”，是前瞻到明年的结构（US06MY对应50bp），某种程度上对于信息集中定价而言，已经算预期强化后存在等反身性的”可能“。

PS市场已经给FED-FOMC给了很鹰派的定价，意味着FED可能已经给不出更大的鹰派冲击机，所以不及鹰的冲击才是要防范的，或如何在不及鹰的情况下给市场安抚尽量管理美债的波动率是门“预期管理的艺术”。

其实真正我们要看的反身性最先反馈的，不是FED-FOMC和UST，而是BOJ和日本财政（日元作为东亚美元的影子货币）···

欧美日加息，都是在央妈年会上讨论货币政策的”保守主义“回归，此后在行长峰会上贝森特也明确支持日本央行加息紧缩的支持，且表明安倍经济学应该走向终结，暗示日本财政的再通胀化政策的适时退出···

所以上一次BOJ加息紧缩的植田和男以”养病“不出席会议，这次应该是身体坚朗，强化央妈对独立货币政策的坚守态度——才会是扭转当前市场不断胁迫央妈们加息紧缩的关键···

当然从年内的宏观组合来看，Q3末的这一轮高利率+高通胀已经是最强的组合，全球发达经济体的国债结构创下新高，油价也是100+高位盘旋···

但各路股指创下小新高后跌回平台区，随后"跌不动"，结合最近Call/Put成交量比为0.67，大家都在纷纷买入看跌期权对冲“鬼故事”。

PS当然防鬼故事的人多了，也就没有鬼故事的意义了。

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图-全球基金流向（货币基金强势与权益类的趋弱）

资金结构上更偏向短端的货币资金，所以真让行情有预期差的恰恰是定价完加息潮汐之后，小周期节点来看还有一个美国中期选举决定了Trump能否连任的可能···

走完这一段剧本后，涌入货币基金也吃完短端加息的利后会往股or债走，就是另一个剧本了。